ETF期權(quán)波動率套利策略課件

ETF期權(quán)波動率套利策略招商證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部鐘鑫周圍（實習）2014年7月31日ETF期權(quán)波動率套利策略招商證券股份有限公司1目錄一、ETF期權(quán)波動率套利策略概述二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試一、ETF期權(quán)波動率套利策略概述2一、波動率對沖套利策略概述TheGeneralizedBSMOptionPricingFormula

一、波動率對沖套利策略概述TheGeneralizedB3一、波動率對沖套利策略概述波動率套利策略（dynamicDeltahedging）-較低風險SellCall&SellPut與標的物搭配運用當期權(quán)的隱含波動率過高（或過低），也即市場高估（或低估）期權(quán)價值的時候，賣空（或買多）期權(quán)；波動率價差交易通過dynamicDeltahedging復制出對應(yīng)期權(quán)的payoff，以賺取隱含波動率和實際波動率之間的差值；一、波動率對沖套利策略概述波動率套利策略（dynamicD4一、波動率對沖套利策略概述SellCall與標的物搭配運用具體操作：SellCall，同時進行Delta對沖。預(yù)期收益賣出認購期權(quán)的權(quán)利金和期權(quán)理論價格的差值可能風險雖有Delta對沖，整個組合仍然有vega，gamma，theta等風險敞口，可以通過多個相反方向的期權(quán)來管理風險一、波動率對沖套利策略概述SellCall與標的物搭配運5二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬50ETF歷史波動率與隱含波動率對比注：歷史波動率1為21個交易日價格的對數(shù)收益率的標準差；歷史波動率2為Delta對沖組合的擬合波動率。兩個波動率波動趨勢較為一致。可以用歷史波動率作為隱含波動率的預(yù)測。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬50ETF歷史波動率與隱6二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬歷史波動率與對沖損益之間的關(guān)系注：歷史波動率的計算與上圖一致圖中每個日期對應(yīng)的損益是指在0.3的隱含波動率下，賣出50ETF期權(quán)，同時Delta對沖50ETF的損益，期權(quán)期限為21個交易日。圖中顯示，歷史波動率高于0.3的對沖損益虧損，低于0.3的對沖損益盈利，而且，歷史波動率越低，收益越高。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬歷史波動率與對沖損益之間7二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果—數(shù)據(jù)模擬操作一：設(shè)置初始50ETF價格為1.5，用0.2的波動率生成20天服從Brownianmotion隨機過程的50ETF價格；運用BSM模型計算波動率為0.2的50ETF期權(quán)理論價格，

并進行Delta對沖

，計算損益；不考慮融資成本和交易成本；期權(quán)名義本金為1個億，模擬10000次，得到損益的分布。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果8二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果模擬結(jié)果基本上，損益在0兩側(cè)呈對稱分布，并集中在0附近。如果隱含波動率大于0.2，損益的分布將向右平移。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果9二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬更高的隱含波動率可以增加獲利的可能操作二：設(shè)置初始50ETF價格為1.5，用0.2的波動率生成20天服從Brownianmotion隨機過程的50ETF價格；運用BSM模型計算波動率為0.25的50ETF期權(quán)理論價格，Delta對沖50ETF，計算損益；不考慮融資成本和交易成本；期權(quán)名義本金為1個億，模擬10000次，得到損益的分布。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬更高的隱含波動率可以增加10二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬對比兩次模擬結(jié)果，波動率套利策略能夠控制風險進行套利模擬結(jié)果隱含波動率提高以后進行Delta對沖，獲利的可能性大大增加，為92%。實際交易中，如果隱含波動率高于標的物的實際波動率，賣出期權(quán)并進行Delta對沖，就能實現(xiàn)套利。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬對比兩次模擬結(jié)果，波動率11三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)對沖策略利用波動率套利進行實際的對沖交易時，交易成本和融資成本是不能不考慮的問題，為了減少融資成本和交易成本，考慮以下對沖策略：鑒于50ETF和滬深300期貨兩者的相關(guān)性很強，波動趨勢較為一致，通過滬深300對50ETF的替換，用滬深300期貨來對沖50ETF期權(quán)，能夠較大程度減少融資成本和交易成本，增加收益。根據(jù)50ETF和滬深300的每日收盤價存在協(xié)整關(guān)系，來確定滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的Delta。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)對沖策略利用波動率套利進12三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)協(xié)整分析對50ETF和滬深300的收盤價進行一階差分，對差分后的兩列數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗，兩者存在協(xié)整關(guān)系。用歷史數(shù)據(jù)對兩者收盤價的一階差分序列進行回歸，根據(jù)回歸系數(shù)來調(diào)整Delta。例如，2014年6月2日至30日期間，50ETF收盤價每增加0.01個點位，則滬深300的每日收盤價將增加約11.56個點位，此時，滬深300期貨對沖50ETF的對應(yīng)關(guān)系為Delta/1156。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)協(xié)整分析對50ETF和滬13三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)策略檢驗具體操作：假設(shè)21個交易日到期的50ETF期權(quán)（利用BSM模型計算其價格和Delta），設(shè)置波動率為0.2。對滬深300和50ETF兩者在對應(yīng)時間內(nèi)的收盤價的一階差分序列建立線性回歸方程，用回歸系數(shù)β來調(diào)整Delta。2013年7月1日至2014年7月1日的每個交易日，假設(shè)一個21天到期的50ETF期權(quán)，分別用50ETF和滬深300期貨進行對沖，對比各自的損益，分析滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的可行性。期權(quán)的名義本金為1個億。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)策略檢驗具體操作：14三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)50ETF對沖50ETF期權(quán)的損益分布設(shè)置波動率為0.2，用50ETFDelta對沖50ETF期權(quán)，計算損益，不計融資成本（其中包括交易成本）。損益的分布如右圖所示。下面計算調(diào)整后的滬深300期貨Delta用于對沖50ETF期權(quán)。注：由于波動率設(shè)置較高，收益大部分都為正。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)50ETF對沖50ETF15三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的損益分布用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)，計算損益，不計融資成本（其中包括交易成本）。損益分布如右圖所示。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)滬深300期貨對沖50E16三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)損益之差的分布分別計算兩種對沖方法每次的對沖收益的差值（

滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的損益減50ETF對沖的損益），得到分布圖，如圖所示。損益之差的平均值為：11.6884萬元。(該損益主要來自50ETF與滬深300波動趨勢的偏離)三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)損益之差的分布分別計算兩17三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——分布圖左圖為用50ETF期權(quán)對沖50ETF的融資成本分布，數(shù)量級為十萬元。右圖為用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的融資成本分布，數(shù)量級為萬元。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——分布圖18三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——描述統(tǒng)計50ETF（萬元）滬深300（萬元）平均成本20.4373.3286最大成本35.7078.2276最小成本5.5720.7960與50ETF相比，滬深300期貨利用保證金交易，省去較高的融資成本，有明顯的優(yōu)勢；用50ETF和滬深300期貨分別對沖50ETF期權(quán)的收益分布近似；滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的策略具有很強的可行性。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——描述統(tǒng)19四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50ETF期權(quán)注：隱含波動率為對應(yīng)期權(quán)首日價格對應(yīng)的波動率；實際波動率為期權(quán)的交易日之內(nèi)的50ETF的波動率。執(zhí)行價隱含波動率實際波動率損益（隱含波動率）損益（實際波動率）損益之差50ETF購1月1.50.1440.191-421288-202429-21886050ETF購2月1.50.2140.1791699359156069013867050ETF購3月1.50.2060.192155385115094274442450ETF購4月1.50.2170.216970230964799543150ETF購5月1.50.3300.1633861882310686275502050ETF購6月1.50.2460.1743188645247672271192350ETF購7月1.50.1940.1181198452997561200891隱含波動率多數(shù)時候比實際波動率高，有套利空間。四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50E20四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50ETF期權(quán)四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50E21結(jié)論BSM數(shù)據(jù)模擬的結(jié)果顯示，如果期權(quán)市場價格對應(yīng)的隱含波動率高于實際波動率，就存在對沖套利空間，風險較小。風險主要來源于未來波動率的大幅度變化，以及融資成本。用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)，可以實現(xiàn)波動率套利，并能省去50ETF所需要的較高融資成本，有效控制風險獲得收益。風險主要來自50ETF與滬深300波動趨勢的較大偏離。結(jié)論BSM數(shù)據(jù)模擬的結(jié)果顯示，如果期權(quán)市場價格對應(yīng)的隱含波動22飯卡打開巴士風格反對廣泛的的非官是大蘇打發(fā)的發(fā)非官方共和國符合國家和國際撒的方大哥給飛得更高是個搜狗是歸屬感是搞后呵呵敢死隊敢死隊敢死隊好地方個地方豆腐花哈哈動畫的發(fā)揮和家具風格就國防軍廣泛幾個房間房管局房管局法國加工費交付給交付給交付給警方根據(jù)高房價法國警方交付給飯卡打開巴士風格反對廣泛的的非官是大蘇打發(fā)的發(fā)非官方共和國23地方官梵蒂岡地方官方的說法暗室逢燈啊的非官是大蘇打發(fā)發(fā)射機的驕傲給大家仨個地方大師傅艱苦絕對是九回復肯定是解放后肯定是國防部換個風格大富大貴士大夫但是發(fā)交付給地方官梵蒂岡地方官方的說法暗室逢燈啊的非官是大蘇打發(fā)發(fā)射機24地方大師傅大大規(guī)劃風格化地方士大夫時的感到十分的官方電話獎和國家的驕傲還是看見好看的順豐單號健康博客程序客戶貸款空間很大防空識別的看不舒服的看不到看見對方看世界杯的咖啡酒吧的設(shè)備發(fā)的空降兵反抗波斯的反抗波斯的包括舍不得放開白色的反饋博客大巴是否看不上大夫開博客大巴發(fā)地方大師傅大大規(guī)劃風格化地方士大夫時的感到十分的官方電話獎和25發(fā)的高科技恢復的很快就北方港口賓館飯店免費感受到覅好的傷口縫合第三部分難道是擴大解放和開始變得反抗集散地和反抗精神美女部門你先吃吧每年從小便考多少分可接受的反抗集散地和付款計劃的司法環(huán)境快遞費還是給客服電話給客服電話高考加分梵蒂岡回復后可見風華高科點擊返回高科技發(fā)的高科技恢復的很快就北方港口賓館飯店免費感受到覅好的傷口縫26輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的科級干部科技發(fā)達韓國可接受的和都是方面你身邊的負面報道隨便翻開基本上都李開復倒過來看發(fā)動了攻擊附加山東南面分別明尼蘇達白發(fā)魔女十點半分工合理分擔和管理費的后果都是免費表面蛋白和風格和規(guī)范輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的27我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)備方面你的身邊每年頒發(fā)的身份決定勝負看得十分愧疚和第三方?jīng)]辦法每個部門的婦女不敢面對瘋牛病而微軟微軟微軟為法國空軍東方科技很發(fā)達客戶給開發(fā)經(jīng)費的士大夫大師傅似的犯得上廣泛的和廣泛化工艱苦戶籍科戶籍科我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)28輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的科級干部科技發(fā)達韓國可接受的和都是方面你身邊的負面報道隨便翻開基本上都李開復倒過來看發(fā)動了攻擊附加山東南面分別明尼蘇達白發(fā)魔女十點半分工合理分擔和管理費的后果都是免費表面蛋白和風格和規(guī)范輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的29我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)備方面你的身邊每年頒發(fā)的身份決定勝負看得十分愧疚和第三方?jīng)]辦法每個部門的婦女不敢面對瘋牛病而微軟微軟微軟為法國空軍東方科技很發(fā)達客戶給開發(fā)經(jīng)費的士大夫大師傅似的犯得上廣泛的和廣泛化工艱苦戶籍科戶籍科我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)30輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的科級干部科技發(fā)達韓國可接受的和都是方面你身邊的負面報道隨便翻開基本上都李開復倒過來看發(fā)動了攻擊附加山東南面分別明尼蘇達白發(fā)魔女十點半分工合理分擔和管理費的后果都是免費表面蛋白和風格和規(guī)范輔導功課變得瘋狂進攻的傷口縫合可視電話的生命發(fā)表的但是發(fā)布的31我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)備方面你的身邊每年頒發(fā)的身份決定勝負看得十分愧疚和第三方?jīng)]辦法每個部門的婦女不敢面對瘋牛病而微軟微軟微軟為法國空軍東方科技很發(fā)達客戶給開發(fā)經(jīng)費的士大夫大師傅似的犯得上廣泛的和廣泛化工艱苦戶籍科戶籍科我卻哦網(wǎng)球餓哦我去哦欸開始的方便快捷反對蒙蔽動漫被父母電腦設(shè)32ETF期權(quán)波動率套利策略招商證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部鐘鑫周圍（實習）2014年7月31日ETF期權(quán)波動率套利策略招商證券股份有限公司33目錄一、ETF期權(quán)波動率套利策略概述二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試一、ETF期權(quán)波動率套利策略概述34一、波動率對沖套利策略概述TheGeneralizedBSMOptionPricingFormula

一、波動率對沖套利策略概述TheGeneralizedB35一、波動率對沖套利策略概述波動率套利策略（dynamicDeltahedging）-較低風險SellCall&SellPut與標的物搭配運用當期權(quán)的隱含波動率過高（或過低），也即市場高估（或低估）期權(quán)價值的時候，賣空（或買多）期權(quán)；波動率價差交易通過dynamicDeltahedging復制出對應(yīng)期權(quán)的payoff，以賺取隱含波動率和實際波動率之間的差值；一、波動率對沖套利策略概述波動率套利策略（dynamicD36一、波動率對沖套利策略概述SellCall與標的物搭配運用具體操作：SellCall，同時進行Delta對沖。預(yù)期收益賣出認購期權(quán)的權(quán)利金和期權(quán)理論價格的差值可能風險雖有Delta對沖，整個組合仍然有vega，gamma，theta等風險敞口，可以通過多個相反方向的期權(quán)來管理風險一、波動率對沖套利策略概述SellCall與標的物搭配運37二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬50ETF歷史波動率與隱含波動率對比注：歷史波動率1為21個交易日價格的對數(shù)收益率的標準差；歷史波動率2為Delta對沖組合的擬合波動率。兩個波動率波動趨勢較為一致?？梢杂脷v史波動率作為隱含波動率的預(yù)測。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬50ETF歷史波動率與隱38二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬歷史波動率與對沖損益之間的關(guān)系注：歷史波動率的計算與上圖一致圖中每個日期對應(yīng)的損益是指在0.3的隱含波動率下，賣出50ETF期權(quán)，同時Delta對沖50ETF的損益，期權(quán)期限為21個交易日。圖中顯示，歷史波動率高于0.3的對沖損益虧損，低于0.3的對沖損益盈利，而且，歷史波動率越低，收益越高。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬歷史波動率與對沖損益之間39二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果—數(shù)據(jù)模擬操作一：設(shè)置初始50ETF價格為1.5，用0.2的波動率生成20天服從Brownianmotion隨機過程的50ETF價格；運用BSM模型計算波動率為0.2的50ETF期權(quán)理論價格，

并進行Delta對沖

，計算損益；不考慮融資成本和交易成本；期權(quán)名義本金為1個億，模擬10000次，得到損益的分布。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果40二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果模擬結(jié)果基本上，損益在0兩側(cè)呈對稱分布，并集中在0附近。如果隱含波動率大于0.2，損益的分布將向右平移。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬驗證波動率套利策略的效果41二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬更高的隱含波動率可以增加獲利的可能操作二：設(shè)置初始50ETF價格為1.5，用0.2的波動率生成20天服從Brownianmotion隨機過程的50ETF價格；運用BSM模型計算波動率為0.25的50ETF期權(quán)理論價格，Delta對沖50ETF，計算損益；不考慮融資成本和交易成本；期權(quán)名義本金為1個億，模擬10000次，得到損益的分布。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬更高的隱含波動率可以增加42二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬對比兩次模擬結(jié)果，波動率套利策略能夠控制風險進行套利模擬結(jié)果隱含波動率提高以后進行Delta對沖，獲利的可能性大大增加，為92%。實際交易中，如果隱含波動率高于標的物的實際波動率，賣出期權(quán)并進行Delta對沖，就能實現(xiàn)套利。二、50ETF期權(quán)BSM模型數(shù)據(jù)模擬對比兩次模擬結(jié)果，波動率43三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)對沖策略利用波動率套利進行實際的對沖交易時，交易成本和融資成本是不能不考慮的問題，為了減少融資成本和交易成本，考慮以下對沖策略：鑒于50ETF和滬深300期貨兩者的相關(guān)性很強，波動趨勢較為一致，通過滬深300對50ETF的替換，用滬深300期貨來對沖50ETF期權(quán)，能夠較大程度減少融資成本和交易成本，增加收益。根據(jù)50ETF和滬深300的每日收盤價存在協(xié)整關(guān)系，來確定滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的Delta。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)對沖策略利用波動率套利進44三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)協(xié)整分析對50ETF和滬深300的收盤價進行一階差分，對差分后的兩列數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗，兩者存在協(xié)整關(guān)系。用歷史數(shù)據(jù)對兩者收盤價的一階差分序列進行回歸，根據(jù)回歸系數(shù)來調(diào)整Delta。例如，2014年6月2日至30日期間，50ETF收盤價每增加0.01個點位，則滬深300的每日收盤價將增加約11.56個點位，此時，滬深300期貨對沖50ETF的對應(yīng)關(guān)系為Delta/1156。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)協(xié)整分析對50ETF和滬45三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)策略檢驗具體操作：假設(shè)21個交易日到期的50ETF期權(quán)（利用BSM模型計算其價格和Delta），設(shè)置波動率為0.2。對滬深300和50ETF兩者在對應(yīng)時間內(nèi)的收盤價的一階差分序列建立線性回歸方程，用回歸系數(shù)β來調(diào)整Delta。2013年7月1日至2014年7月1日的每個交易日，假設(shè)一個21天到期的50ETF期權(quán)，分別用50ETF和滬深300期貨進行對沖，對比各自的損益，分析滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的可行性。期權(quán)的名義本金為1個億。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)策略檢驗具體操作：46三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)50ETF對沖50ETF期權(quán)的損益分布設(shè)置波動率為0.2，用50ETFDelta對沖50ETF期權(quán)，計算損益，不計融資成本（其中包括交易成本）。損益的分布如右圖所示。下面計算調(diào)整后的滬深300期貨Delta用于對沖50ETF期權(quán)。注：由于波動率設(shè)置較高，收益大部分都為正。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)50ETF對沖50ETF47三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的損益分布用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)，計算損益，不計融資成本（其中包括交易成本）。損益分布如右圖所示。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)滬深300期貨對沖50E48三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)損益之差的分布分別計算兩種對沖方法每次的對沖收益的差值（

滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的損益減50ETF對沖的損益），得到分布圖，如圖所示。損益之差的平均值為：11.6884萬元。(該損益主要來自50ETF與滬深300波動趨勢的偏離)三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)損益之差的分布分別計算兩49三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——分布圖左圖為用50ETF期權(quán)對沖50ETF的融資成本分布，數(shù)量級為十萬元。右圖為用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的融資成本分布，數(shù)量級為萬元。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——分布圖50三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——描述統(tǒng)計50ETF（萬元）滬深300（萬元）平均成本20.4373.3286最大成本35.7078.2276最小成本5.5720.7960與50ETF相比，滬深300期貨利用保證金交易，省去較高的融資成本，有明顯的優(yōu)勢；用50ETF和滬深300期貨分別對沖50ETF期權(quán)的收益分布近似；滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)的策略具有很強的可行性。三、滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)融資成本的對比——描述統(tǒng)51四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50ETF期權(quán)注：隱含波動率為對應(yīng)期權(quán)首日價格對應(yīng)的波動率；實際波動率為期權(quán)的交易日之內(nèi)的50ETF的波動率。執(zhí)行價隱含波動率實際波動率損益（隱含波動率）損益（實際波動率）損益之差50ETF購1月1.50.1440.191-421288-202429-21886050ETF購2月1.50.2140.1791699359156069013867050ETF購3月1.50.2060.192155385115094274442450ETF購4月1.50.2170.216970230964799543150ETF購5月1.50.3300.1633861882310686275502050ETF購6月1.50.2460.1743188645247672271192350ETF購7月1.50.1940.1181198452997561200891隱含波動率多數(shù)時候比實際波動率高，有套利空間。四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50E52四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50ETF期權(quán)四、50ETF期權(quán)上交所仿真數(shù)據(jù)測試HS300期貨對沖50E53結(jié)論BSM數(shù)據(jù)模擬的結(jié)果顯示，如果期權(quán)市場價格對應(yīng)的隱含波動率高于實際波動率，就存在對沖套利空間，風險較小。風險主要來源于未來波動率的大幅度變化，以及融資成本。用滬深300期貨對沖50ETF期權(quán)，可以實現(xiàn)波動率套利，并能省去50ETF所需要的較高融資成本，有效控制風險獲得收益。風險主要來自50ETF與滬深300波動趨勢的較大偏離。結(jié)論BSM數(shù)據(jù)模擬的結(jié)果顯示，如果期權(quán)市場價格對應(yīng)的隱含波動54飯卡打開巴士風格反對廣泛的的非官是大蘇打發(fā)的發(fā)非官方共和國符合國家和國際撒的方大哥給飛得更高是個搜狗是歸屬感是搞后呵呵敢死隊敢死隊敢死隊好地方個地方豆腐花哈哈動畫的發(fā)揮和家具風格就國防軍廣泛幾個房間房管局房管局法國加工費交付給交付給交付給警方根據(jù)高房價法國警方交付給飯卡打開巴士風格反對廣泛的的非官是大蘇打發(fā)的發(fā)非官方共和國55地方官梵蒂岡地方官方的說法暗室逢燈啊的非官是大蘇打發(fā)發(fā)射機的驕傲給大家仨個地方大師傅艱苦絕對是九回復肯定是解放后肯定是國防部換個風格大富大貴士大夫但是發(fā)交付給地方官梵蒂岡地方官方的說法暗室逢燈啊的非官是大蘇打發(fā)發(fā)射機56地方大師傅大大規(guī)劃風格化地方士大夫時的感到十分的官方電話獎和國家的驕傲還是看見好看的順豐單號健康博客程序客戶貸