匯率政策及相關政策課件

第八章匯率政策及相關政策第一節(jié)匯率制度的選擇

匯率制度：一國貨幣當局對本國匯率水平的確定和匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。

固定匯率制

浮動匯率制

1/3/20231IFDF-MSTABLE第八章匯率政策及相關政策第一節(jié)匯率制度的選擇12/1固定匯率制：在金本位制和布雷頓森林體系下普遍實行的匯率制度。規(guī)定本國貨幣和其他貨幣之間維持一個固定比率，匯率波動只能限制在一定范圍內，由官方干預保證匯率穩(wěn)定。浮動匯率制：一國貨幣匯率根據(jù)市場供求變化，任其自由漲落，各國政府和中央銀行原則上不加以限制，也不承擔義務維持匯率穩(wěn)定。按照國家是否干預外匯市場可以分為：自由浮動（清潔浮動）、管理浮動（骯臟浮動）1/3/20232IFDF-MSTABLE固定匯率制：在金本位制和布雷頓森林體系下普遍實行的匯率制度。一、兩種匯率制度的比較1、實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率浮動匯率制：由匯率變動來平衡外匯供求，進而調節(jié)經(jīng)濟運行。固定匯率制：調整外匯儲備以消除外匯市場供求缺口；變動貨幣供應量調節(jié)經(jīng)濟不平衡。（1）單一性（以本國產(chǎn)品國際競爭力下降為例）?。褐恍杪犎螀R率這唯一變量調整（本幣貶值）即可固：多變量調整：貨幣供應量→價格體系1/3/20233IFDF-MSTABLE一、兩種匯率制度的比較1、實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率12/1（2）自發(fā)性?。簠R率自動變化自發(fā)調節(jié)國際收支。固：政府制定特定的政策組合解決國際收支失衡（3）微調性?。哼B續(xù)微調避免經(jīng)濟波動固：調整幅度大對經(jīng)濟震動劇烈對比1/3/20234IFDF-MSTABLE（2）自發(fā)性對比12/12/20224IFDF-MSTA（4）穩(wěn)定性?。和稒C圍繞均衡匯率低買高賣，降低匯率波幅；匯率隨時調整，投機不易找到機會且承擔錯估風險。固：匯率調整少見，投機易找到錯誤定值機會；政府承諾維持匯率穩(wěn)定，投機演變?yōu)榕c政府較量，一旦成功可獲得高額利潤→刺激投機；投機不承擔風險，失敗后可按固定匯率水平進行抵補交易→刺激投機。1/3/20235IFDF-MSTABLE（4）穩(wěn)定性12/12/20225IFDF-MSTABL2、實現(xiàn)內外均衡的政策利益（1）政策自主性?。贺泿耪呓獬龑R率政策的依附，專注于實現(xiàn)內部均衡，匯率自發(fā)調節(jié)實現(xiàn)外部均衡；隔絕國外通脹，獨立制定本國經(jīng)濟政策。固：PPP成立（P=eP*）時，國外通脹導致本國物價上升。1/3/20236IFDF-MSTABLE2、實現(xiàn)內外均衡的政策利益（1）政策自主性12/12/202（2）政策紀律性?。簠R率由市場供求決定→可以防止貨幣當局對匯率政策的濫用。固：匯率由貨幣當局控制（2006年10月9日朝鮮核試后美元對朝元官方匯率1:150，黑市價一般1:2900。據(jù)《聯(lián)合早報》）→匯率政策濫用（甚至成為特權階層腐敗的工具）

eg.進口需求高漲時，故意高估本幣以降低進口成本→進口過度、外匯短缺、出口衰退；eg.出口導向型國家故意低估本幣以增加出口→惡化本國貿易條件，不利經(jīng)濟長久發(fā)展。1/3/20237IFDF-MSTABLE（2）政策紀律性12/12/20227IFDF-MSTA（3）政策效力的放大性?。贺泿咆斦邔κ杖氲葘嶋H變量影響較大（匯率的調整增強了原有政策的效果，eg.擴張的貨幣政策）固：貨幣財政政策對收入等實際變量影響較小（匯率未作相應調整）讓偶想想!1/3/20238IFDF-MSTABLE（3）政策效力的放大性讓偶想想!12/12/20228IF3、對國際經(jīng)濟關系的影響（1）對國際經(jīng)濟交往（貿易、投資等）的影響?。簾o需直接管制，推動經(jīng)濟自由化；金融創(chuàng)新（如：遠期外匯交易等）大大減輕了匯率浮動給國際貿易、投資帶來的不確定性。固：為維持固定匯率而采取的管制措施阻礙了國際經(jīng)濟交往的發(fā)展。1/3/20239IFDF-MSTABLE3、對國際經(jīng)濟關系的影響（1）對國際經(jīng)濟交往（貿易、投資等）（2）對通脹國際傳播的影響?。簠R率的變動抵銷通脹影響→隔絕通脹傳遞固：兩國貨幣和商品市場緊緊聯(lián)結在一起→一國通脹引起另一國物價上漲（為維持固定匯率買外拋本）（3）對國際政策協(xié)調的影響?。喝狈f(xié)議約束，不利協(xié)調固：與浮相反一價定律1/3/202310IFDF-MSTABLE（2）對通脹國際傳播的影響一價定律12/12/202210I二、兩種匯率制度下貨幣政策和財政政策的相對有效性分析蒙代爾-弗萊明模型：IS-LM模型（P142：圖4-1右半部分）結合外匯市場均衡分析若資本自由流動，利率平價成立：1+i=（Eef/e）（1+i*）若Eef穩(wěn)定，i*外生不變，則e和i反向變動（從數(shù)值上看）M-F模型：20世紀60年代形成的開放條件下的國際收支模型，將資本流動納入到了凱恩斯的IS-LM模型中。從政策角度探討使經(jīng)濟達到均衡的貨幣、財政政策的有效性1/3/202311IFDF-MSTABLE二、兩種匯率制度下貨幣政策和財政政策的相對有效性分析蒙代爾-固：財政政策相對有效（圖4-2a）；貨幣政策相對無效，但可以改變基礎貨幣的構成（圖4-2b）。?。贺泿耪呦鄬τ行В▓D4-2d）；財政政策相對無效，但可以改變總支出的構成（圖4-2c）。1/3/202312IFDF-MSTABLE固：財政政策相對有效（圖4-2a）；貨幣政策相對無效，但可以固定匯率制下(財政政策有效)：YiLMISIS’LM’1/3/202313IFDF-MSTABLE固定匯率制下(財政政策有效)：YiLMISIS’LM’12/固定匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’1/3/202314IFDF-MSTABLE固定匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’12/12/浮動匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’IS’1/3/202315IFDF-MSTABLE浮動匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’IS’12/浮動匯率制下(財政政策無效)：YiLMISIS‘1/3/202316IFDF-MSTABLE浮動匯率制下(財政政策無效)：YiLMISIS‘12/12/三、其他匯率制度1、爬行釘住制可以經(jīng)常、小幅度調整的固定匯率制度

(1)該國負有維持某種平價的義務。(2)這一平價可以進行經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅度的調整（如2%~3%）2、匯率目標區(qū)制假定目標區(qū)可信：交易者的預期產(chǎn)生穩(wěn)定性作用：“HoneymoonEffect”目標區(qū)不再具普遍可信性（經(jīng)濟基本面向某一方向大幅度變動且成長期趨勢）：投機雙方較量，使匯率劇烈變動：“DivorceEffect”3、貨幣局制eg.香港的聯(lián)系匯率制1/3/202317IFDF-MSTABLE三、其他匯率制度1、爬行釘住制12/12/202217IF聯(lián)系匯率制度是一種固定匯率，即將本幣與某種特定外匯匯率固定下來，嚴格執(zhí)行兌換比率。19世紀末，英國為殖民地設立了聯(lián)系匯率制度，香港作為英屬殖民地采用了此匯率制度，與英鎊聯(lián)系；1972年取消，1983年再度啟用，與美元建立聯(lián)系。7.8港元兌換1美元。1984-1993年間，7.72-7.93之間波動，浮動非常小。目前遭遇尷尬，優(yōu)化優(yōu)點：穩(wěn)定了幣值，降低了市場的交易費用缺點：聯(lián)系匯率制被認為在金融危機到來時非常脆弱，例如：阿根廷在經(jīng)濟危機的持續(xù)動蕩中放棄了聯(lián)系匯率制，大幅下調了官方匯率，并引進了雙重匯率制。中央銀行采用聯(lián)系匯率制，無法發(fā)揮最終貸款人的作用，不能通過放寬貨幣政策提供流動性，也不能直接融資來支援陷入問題的商業(yè)銀行，實際上把貨幣政策的決策權讓給了所聯(lián)系貨幣的管理當局。1/3/202318IFDF-MSTABLE聯(lián)系匯率制度是一種固定匯率，即將本幣與某種特定外匯匯率固定下四、影響匯率制度選擇的主要因素1、本國經(jīng)濟的結構性特征

小國（對少數(shù)大國貿易依存度高）

→固定性較高的匯率制度

大國（貿易多元化；調整成本高）

→浮動性較強的匯率制度1/3/202319IFDF-MSTABLE四、影響匯率制度選擇的主要因素1、本國經(jīng)濟的結構性特征12/2、特定的政策目的固定匯率有利于控制國內通貨膨脹；浮動匯率有利于防止輸入通貨膨脹；3、地區(qū)性經(jīng)濟合作情況合作緊密→固定匯率4、國際國內經(jīng)濟條件的制約

國際游資多、本國金融市場開放、干預外匯市場的實力有限→浮動性較強的匯率制度你知道為什么嗎？hoho1/3/202320IFDF-MSTABLE2、特定的政策目的你知道為什么嗎？hoho12/12/202第二節(jié)外匯市場干預一、目的1、防止匯率在短期內過分波動2、避免匯率水平在中長期內失調

與均衡匯率（購買力平價法；威廉姆森基本均衡匯率法）比較3、進行政策搭配的需要

與國債市場的公開市場業(yè)務、財政政策等4、其他目的

刺激本國出口；增加外匯儲備；調整外儲結構等1/3/202321IFDF-MSTABLE第二節(jié)外匯市場干預一、目的12/12/202221IF二、類型1、按干預手段直接干預：直接入市買賣外匯間接干預：改變利率等金融變量；公開宣告影響預期2、按是否引起貨幣供應量的變化沖銷式干預非沖銷式干預如何影響匯率？1/3/202322IFDF-MSTABLE二、類型1、按干預手段如何影響匯率？12/12/202222沖銷式干預：也稱“中和干預”，是指中央銀行進行數(shù)量相等但方向相反的國外和國內資產(chǎn)交易，以抵消外匯干預對國內貨幣供給的影響。非沖銷式干預：指中央銀行在外匯市場上買賣外匯，從而改變國內貨幣供應量。比如：賣本幣——貨幣供應量增加1/3/202323IFDF-MSTABLE沖銷式干預：也稱“中和干預”，是指中央銀行進行數(shù)量相等但方向3、按干預策略熨平每日波動型：政府在匯率日常變動時高價賣出、低價買入，使匯率波幅縮小的干預形式；砥柱中流型：政府在面臨突發(fā)因素造成的匯率單方向大幅波動時，采取反向交易以維護外匯市場穩(wěn)定；非官方釘住型：政府單方面非公開地確定所要實現(xiàn)的匯率水平及波動范圍，在市場匯率不符時就入市干預。4、按參與國家單邊干預聯(lián)合干預1/3/202324IFDF-MSTABLE3、按干預策略12/12/202224IFDF-MSTA

三、效力分析1、資產(chǎn)調整效應通過外匯市場交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結構，從而影響匯率。（1）運用貨幣模型（決定匯率的主要因素是兩國貨幣供求之比）分析

非沖銷式干預：在外匯市場上買（賣）外匯→本國貨幣供應量的增（減）→本國價格水平升（降）→本幣貶（升）值。（有效）

沖銷式干預：在外匯市場上買（賣）外匯，在本國債券市場上賣（買）本幣債券→本國貨幣供應量不變（本外幣市場統(tǒng)一、本外幣資產(chǎn)完全替代，資產(chǎn)結構的變化不影響匯率）→匯率不變。（無效）1/3/202325IFDF-MSTABLE

三、效力分析1、資產(chǎn)調整效應12/12/202225IF（2）運用資產(chǎn)組合模型（貨幣市場、本幣債券市場、外國債券市場共同決定匯率）分析非沖銷式干預：有效沖銷式干預：有一定效果1/3/202326IFDF-MSTABLE（2）運用資產(chǎn)組合模型（貨幣市場、本幣債券市場、外國債券市場非沖銷干預（有效）MMBBFFeiMM’FF’MM:貨幣市場均衡BB:本國債券市場均衡FF:外國債券市場均衡1/3/202327IFDF-MSTABLE非沖銷干預（有效）MMBBFFeiMM’FF’MM:貨幣市場MMBBFFeFF’沖銷干預（有一定效果）BB’e0e1e2MM:貨幣市場均衡BB:本國債券市場均衡FF:外國債券市場均衡1/3/202328IFDF-MSTABLEMMBBFFeFF’沖銷干預（有一定效果）BB’e0e1e22、信號效應

干預通過改變市場參與者的心理預期而對匯率產(chǎn)生影響，達到預期的干預目的。1/3/202329IFDF-MSTABLE2、信號效應12/12/202229IFDF-MSTAB第三節(jié)直接管制政策

直接管制：政府運用行政或法律手段以實現(xiàn)經(jīng)濟金融穩(wěn)定和國際收支平衡。一、概述（一）采用直接管制措施的原因1、針對短期沖擊（收效迅速、針對性強）市場自發(fā)調節(jié)和政府調控措施都難以及時奏效時。調整滯后（如：J曲線效應）或調整過度（如：國際游資沖擊導致匯率過度波動）1/3/202330IFDF-MSTABLE第三節(jié)直接管制政策直接管制：政府運用行政或法律手段2、宏觀政策因素（1）為了保證原有政策能夠發(fā)揮預期效力；如：浮動匯率制下為發(fā)揮財政政策效力而對資本流動實行管制。M-F模型說明：在資本完全流動時，浮動匯率制下的財政政策將完全無效。如果政府要發(fā)揮財政政策的效力，就有必要對資本流動進行控制1/3/202331IFDF-MSTABLE2、宏觀政策因素M-F模型說明：在資本完全流動時，浮動匯率制（2）為消除不合理的宏觀政策帶來的嚴重后果而被迫采取直接管制。比如：一國采取固定匯率制，但由于各種目的而推行擴張性財政政策，但在央行獨立性無保障的條件下，貨幣政策從屬財政政策，所以該國以國內信貸的高速增長融通財政赤字，貨幣擴張導致貨幣供給>需求，國際收支逆差。在固定匯率制下，外匯儲備減少，為防止貨幣危機，政府采取直接管制。1/3/202332IFDF-MSTABLE（2）為消除不合理的宏觀政策帶來的嚴重后果而被迫采取直接管制（3）微觀經(jīng)濟因素

如：企業(yè)產(chǎn)品質量低下、進出口產(chǎn)品結構不合理等導致長時間外匯短缺。（4）國際交往因素

從封閉到開放的過程中1/3/202333IFDF-MSTABLE（3）微觀經(jīng)濟因素12/12/202233IFDF-MS（二）直接管制的形式1、價格管制：對物價及工資制定最高（低）限制2、金融市場管制（利率、對外借貸）3、進出口貿易管制（關稅、非關稅壁壘、許可證）4、外匯交易管制（貨幣兌換、匯率、外匯資金收入和運用）1/3/202334IFDF-MSTABLE（二）直接管制的形式1、價格管制：對物價及工資制定最高（低）（三）直接管制政策的經(jīng)濟效應分析（以外匯兌換管制為例）1、尋租行為和社會福利損失2、對國內經(jīng)濟長遠發(fā)展不利3、對國際經(jīng)濟交往產(chǎn)生不良影響尋租行為：rentseeking存在經(jīng)濟租金（超額收入），就必然存在謀求將這一經(jīng)濟租金轉化為自己收入的活動，成為尋租行為。租，即租金。也就是利潤、利益、好處1/3/202335IFDF-MSTABLE（三）直接管制政策的經(jīng)濟效應分析（以外匯兌換管制為例）1、尋二、貨幣的自由兌換（一）分類1、經(jīng)常賬戶下的自由兌換2、資本與金融賬戶下的自由兌換（二）面臨的問題1、資本逃避2、貨幣替代1/3/202336IFDF-MSTABLE二、貨幣的自由兌換（一）分類12/12/202236IFD資本逃避：也叫資本外逃（captialflight）由于恐懼、懷疑或為規(guī)避某種風險和管制所引起的資本向其他國家的異常流動。它是衡量一國經(jīng)濟增長穩(wěn)定狀況，反映一國金融體系危機程度的一個重要指標。1/3/202337IFDF-MSTABLE資本逃避：也叫資本外逃（captialflight）由于恐資本外逃的影響對國內經(jīng)濟：影響資本形成、削弱政府稅基、導致財富流失。對對外開放：影響了國際信用等級、影響了國家收支平衡、影響了人民幣匯率穩(wěn)定。對社會安定和國家安全：加劇了國有資產(chǎn)的流失、助長了各類洗錢犯罪行為、損害了執(zhí)政基礎。1/3/202338IFDF-MSTABLE資本外逃的影響對國內經(jīng)濟：影響資本形成、削弱政府稅基、導致財貨幣替代（Currencysubstitution）在經(jīng)濟發(fā)展過程中，國內對本國貨幣的幣值穩(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時，外國在貨幣的各個職能上全面或部分地替代本幣發(fā)揮作用的現(xiàn)象。1/3/202339IFDF-MSTABLE貨幣替代（Currencysubstitution）在經(jīng)濟第九章1/3/202340IFDF-MSTABLE第九章12/12/202240IFDF-MSTABLE第八章匯率政策及相關政策第一節(jié)匯率制度的選擇

匯率制度：一國貨幣當局對本國匯率水平的確定和匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。

固定匯率制

浮動匯率制

1/3/202341IFDF-MSTABLE第八章匯率政策及相關政策第一節(jié)匯率制度的選擇12/1固定匯率制：在金本位制和布雷頓森林體系下普遍實行的匯率制度。規(guī)定本國貨幣和其他貨幣之間維持一個固定比率，匯率波動只能限制在一定范圍內，由官方干預保證匯率穩(wěn)定。浮動匯率制：一國貨幣匯率根據(jù)市場供求變化，任其自由漲落，各國政府和中央銀行原則上不加以限制，也不承擔義務維持匯率穩(wěn)定。按照國家是否干預外匯市場可以分為：自由浮動（清潔浮動）、管理浮動（骯臟浮動）1/3/202342IFDF-MSTABLE固定匯率制：在金本位制和布雷頓森林體系下普遍實行的匯率制度。一、兩種匯率制度的比較1、實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率浮動匯率制：由匯率變動來平衡外匯供求，進而調節(jié)經(jīng)濟運行。固定匯率制：調整外匯儲備以消除外匯市場供求缺口；變動貨幣供應量調節(jié)經(jīng)濟不平衡。（1）單一性（以本國產(chǎn)品國際競爭力下降為例）?。褐恍杪犎螀R率這唯一變量調整（本幣貶值）即可固：多變量調整：貨幣供應量→價格體系1/3/202343IFDF-MSTABLE一、兩種匯率制度的比較1、實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率12/1（2）自發(fā)性?。簠R率自動變化自發(fā)調節(jié)國際收支。固：政府制定特定的政策組合解決國際收支失衡（3）微調性?。哼B續(xù)微調避免經(jīng)濟波動固：調整幅度大對經(jīng)濟震動劇烈對比1/3/202344IFDF-MSTABLE（2）自發(fā)性對比12/12/20224IFDF-MSTA（4）穩(wěn)定性?。和稒C圍繞均衡匯率低買高賣，降低匯率波幅；匯率隨時調整，投機不易找到機會且承擔錯估風險。固：匯率調整少見，投機易找到錯誤定值機會；政府承諾維持匯率穩(wěn)定，投機演變?yōu)榕c政府較量，一旦成功可獲得高額利潤→刺激投機；投機不承擔風險，失敗后可按固定匯率水平進行抵補交易→刺激投機。1/3/202345IFDF-MSTABLE（4）穩(wěn)定性12/12/20225IFDF-MSTABL2、實現(xiàn)內外均衡的政策利益（1）政策自主性?。贺泿耪呓獬龑R率政策的依附，專注于實現(xiàn)內部均衡，匯率自發(fā)調節(jié)實現(xiàn)外部均衡；隔絕國外通脹，獨立制定本國經(jīng)濟政策。固：PPP成立（P=eP*）時，國外通脹導致本國物價上升。1/3/202346IFDF-MSTABLE2、實現(xiàn)內外均衡的政策利益（1）政策自主性12/12/202（2）政策紀律性?。簠R率由市場供求決定→可以防止貨幣當局對匯率政策的濫用。固：匯率由貨幣當局控制（2006年10月9日朝鮮核試后美元對朝元官方匯率1:150，黑市價一般1:2900。據(jù)《聯(lián)合早報》）→匯率政策濫用（甚至成為特權階層腐敗的工具）

eg.進口需求高漲時，故意高估本幣以降低進口成本→進口過度、外匯短缺、出口衰退；eg.出口導向型國家故意低估本幣以增加出口→惡化本國貿易條件，不利經(jīng)濟長久發(fā)展。1/3/202347IFDF-MSTABLE（2）政策紀律性12/12/20227IFDF-MSTA（3）政策效力的放大性浮：貨幣財政政策對收入等實際變量影響較大（匯率的調整增強了原有政策的效果，eg.擴張的貨幣政策）固：貨幣財政政策對收入等實際變量影響較?。▍R率未作相應調整）讓偶想想!1/3/202348IFDF-MSTABLE（3）政策效力的放大性讓偶想想!12/12/20228IF3、對國際經(jīng)濟關系的影響（1）對國際經(jīng)濟交往（貿易、投資等）的影響?。簾o需直接管制，推動經(jīng)濟自由化；金融創(chuàng)新（如：遠期外匯交易等）大大減輕了匯率浮動給國際貿易、投資帶來的不確定性。固：為維持固定匯率而采取的管制措施阻礙了國際經(jīng)濟交往的發(fā)展。1/3/202349IFDF-MSTABLE3、對國際經(jīng)濟關系的影響（1）對國際經(jīng)濟交往（貿易、投資等）（2）對通脹國際傳播的影響?。簠R率的變動抵銷通脹影響→隔絕通脹傳遞固：兩國貨幣和商品市場緊緊聯(lián)結在一起→一國通脹引起另一國物價上漲（為維持固定匯率買外拋本）（3）對國際政策協(xié)調的影響浮：缺乏協(xié)議約束，不利協(xié)調固：與浮相反一價定律1/3/202350IFDF-MSTABLE（2）對通脹國際傳播的影響一價定律12/12/202210I二、兩種匯率制度下貨幣政策和財政政策的相對有效性分析蒙代爾-弗萊明模型：IS-LM模型（P142：圖4-1右半部分）結合外匯市場均衡分析若資本自由流動，利率平價成立：1+i=（Eef/e）（1+i*）若Eef穩(wěn)定，i*外生不變，則e和i反向變動（從數(shù)值上看）M-F模型：20世紀60年代形成的開放條件下的國際收支模型，將資本流動納入到了凱恩斯的IS-LM模型中。從政策角度探討使經(jīng)濟達到均衡的貨幣、財政政策的有效性1/3/202351IFDF-MSTABLE二、兩種匯率制度下貨幣政策和財政政策的相對有效性分析蒙代爾-固：財政政策相對有效（圖4-2a）；貨幣政策相對無效，但可以改變基礎貨幣的構成（圖4-2b）。?。贺泿耪呦鄬τ行В▓D4-2d）；財政政策相對無效，但可以改變總支出的構成（圖4-2c）。1/3/202352IFDF-MSTABLE固：財政政策相對有效（圖4-2a）；貨幣政策相對無效，但可以固定匯率制下(財政政策有效)：YiLMISIS’LM’1/3/202353IFDF-MSTABLE固定匯率制下(財政政策有效)：YiLMISIS’LM’12/固定匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’1/3/202354IFDF-MSTABLE固定匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’12/12/浮動匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’IS’1/3/202355IFDF-MSTABLE浮動匯率制下(貨幣政策有效)：YiLMISLM’IS’12/浮動匯率制下(財政政策無效)：YiLMISIS‘1/3/202356IFDF-MSTABLE浮動匯率制下(財政政策無效)：YiLMISIS‘12/12/三、其他匯率制度1、爬行釘住制可以經(jīng)常、小幅度調整的固定匯率制度

(1)該國負有維持某種平價的義務。(2)這一平價可以進行經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅度的調整（如2%~3%）2、匯率目標區(qū)制假定目標區(qū)可信：交易者的預期產(chǎn)生穩(wěn)定性作用：“HoneymoonEffect”目標區(qū)不再具普遍可信性（經(jīng)濟基本面向某一方向大幅度變動且成長期趨勢）：投機雙方較量，使匯率劇烈變動：“DivorceEffect”3、貨幣局制eg.香港的聯(lián)系匯率制1/3/202357IFDF-MSTABLE三、其他匯率制度1、爬行釘住制12/12/202217IF聯(lián)系匯率制度是一種固定匯率，即將本幣與某種特定外匯匯率固定下來，嚴格執(zhí)行兌換比率。19世紀末，英國為殖民地設立了聯(lián)系匯率制度，香港作為英屬殖民地采用了此匯率制度，與英鎊聯(lián)系；1972年取消，1983年再度啟用，與美元建立聯(lián)系。7.8港元兌換1美元。1984-1993年間，7.72-7.93之間波動，浮動非常小。目前遭遇尷尬，優(yōu)化優(yōu)點：穩(wěn)定了幣值，降低了市場的交易費用缺點：聯(lián)系匯率制被認為在金融危機到來時非常脆弱，例如：阿根廷在經(jīng)濟危機的持續(xù)動蕩中放棄了聯(lián)系匯率制，大幅下調了官方匯率，并引進了雙重匯率制。中央銀行采用聯(lián)系匯率制，無法發(fā)揮最終貸款人的作用，不能通過放寬貨幣政策提供流動性，也不能直接融資來支援陷入問題的商業(yè)銀行，實際上把貨幣政策的決策權讓給了所聯(lián)系貨幣的管理當局。1/3/202358IFDF-MSTABLE聯(lián)系匯率制度是一種固定匯率，即將本幣與某種特定外匯匯率固定下四、影響匯率制度選擇的主要因素1、本國經(jīng)濟的結構性特征

小國（對少數(shù)大國貿易依存度高）

→固定性較高的匯率制度

大國（貿易多元化；調整成本高）

→浮動性較強的匯率制度1/3/202359IFDF-MSTABLE四、影響匯率制度選擇的主要因素1、本國經(jīng)濟的結構性特征12/2、特定的政策目的固定匯率有利于控制國內通貨膨脹；浮動匯率有利于防止輸入通貨膨脹；3、地區(qū)性經(jīng)濟合作情況合作緊密→固定匯率4、國際國內經(jīng)濟條件的制約

國際游資多、本國金融市場開放、干預外匯市場的實力有限→浮動性較強的匯率制度你知道為什么嗎？hoho1/3/202360IFDF-MSTABLE2、特定的政策目的你知道為什么嗎？hoho12/12/202第二節(jié)外匯市場干預一、目的1、防止匯率在短期內過分波動2、避免匯率水平在中長期內失調

與均衡匯率（購買力平價法；威廉姆森基本均衡匯率法）比較3、進行政策搭配的需要

與國債市場的公開市場業(yè)務、財政政策等4、其他目的

刺激本國出口；增加外匯儲備；調整外儲結構等1/3/202361IFDF-MSTABLE第二節(jié)外匯市場干預一、目的12/12/202221IF二、類型1、按干預手段直接干預：直接入市買賣外匯間接干預：改變利率等金融變量；公開宣告影響預期2、按是否引起貨幣供應量的變化沖銷式干預非沖銷式干預如何影響匯率？1/3/202362IFDF-MSTABLE二、類型1、按干預手段如何影響匯率？12/12/202222沖銷式干預：也稱“中和干預”，是指中央銀行進行數(shù)量相等但方向相反的國外和國內資產(chǎn)交易，以抵消外匯干預對國內貨幣供給的影響。非沖銷式干預：指中央銀行在外匯市場上買賣外匯，從而改變國內貨幣供應量。比如：賣本幣——貨幣供應量增加1/3/202363IFDF-MSTABLE沖銷式干預：也稱“中和干預”，是指中央銀行進行數(shù)量相等但方向3、按干預策略熨平每日波動型：政府在匯率日常變動時高價賣出、低價買入，使匯率波幅縮小的干預形式；砥柱中流型：政府在面臨突發(fā)因素造成的匯率單方向大幅波動時，采取反向交易以維護外匯市場穩(wěn)定；非官方釘住型：政府單方面非公開地確定所要實現(xiàn)的匯率水平及波動范圍，在市場匯率不符時就入市干預。4、按參與國家單邊干預聯(lián)合干預1/3/202364IFDF-MSTABLE3、按干預策略12/12/202224IFDF-MSTA

三、效力分析1、資產(chǎn)調整效應通過外匯市場交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結構，從而影響匯率。（1）運用貨幣模型（決定匯率的主要因素是兩國貨幣供求之比）分析

非沖銷式干預：在外匯市場上買（賣）外匯→本國貨幣供應量的增（減）→本國價格水平升（降）→本幣貶（升）值。（有效）

沖銷式干預：在外匯市場上買（賣）外匯，在本國債券市場上賣（買）本幣債券→本國貨幣供應量不變（本外幣市場統(tǒng)一、本外幣資產(chǎn)完全替代，資產(chǎn)結構的變化不影響匯率）→匯率不變。（無效）1/3/202365IFDF-MSTABLE

三、效力分析1、資產(chǎn)調整效應12/12/202225IF（2）運用資產(chǎn)組合模型（貨幣市場、本幣債券市場、外國債券市場共同決定匯率）分析非沖銷式干預：有效沖銷式干預：有一定效果1/3/202366IFDF-MSTABLE（2）運用資產(chǎn)組合模型（貨幣市場、本幣債券市場、外國債券市場非沖銷干預（有效）MMBBFFeiMM’FF’MM:貨幣市場均衡BB:本國債券市場均衡FF:外國債券市場均衡1/3/202367IFDF-MSTABLE非沖銷干預（有效）MMBBFFeiMM’FF’MM:貨幣市場MMBBFFeFF’沖銷干預（有一定效果）BB’e0e1e2MM:貨幣市場均衡BB:本國債券市場均衡FF:外國債券市場均衡1/3/202368IFDF-MSTABLEMMBBFFeFF’沖銷干預（有一定效果）BB’e0e1e22、信號效應

干預通過改變市場參與者的心理預期而對匯率產(chǎn)生影響，達到預期的干預目的。1/3/202369IFDF-MSTABLE2、信號效應12/12/202229IFDF-MSTAB第三節(jié)直接管制政策

直接管制：政府運用行政或法律手段以實現(xiàn)經(jīng)濟金融穩(wěn)定和國際收支平衡。一、概述（一）采用直接管制措施的原因1、針對短期沖擊（收效迅速、針對性強）市場自發(fā)調節(jié)和政府調控措施都難以及時奏效時。調整滯后（如：J曲線效應）或調整過度（如：國際游資沖擊導致匯率過度波動）1/3/202370IFDF-MSTABLE第三節(jié)直接管制政策直接管制：政府運用行政或法律手段2、宏觀政策因素（1）為了保證原有政策能夠發(fā)揮預期效力；如：浮動匯率制下為發(fā)揮財政政策效力而對資本流動實行管制。M-F模型說明：在資本完全流動時，浮動匯率制下的財政政策將完全無效。如果政府要發(fā)揮財政政策的效力，就有必要對資本流動進行控制1/3/202371IFD