北交所及新三板專題報告

北交所及新三板專題報告1、

賦能中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，資本市場再添絢麗一筆1.1、

北交所建設(shè)進展迅速，新三板迎來重大改革北交所建設(shè)過程中三原則明確，定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。北交所建設(shè)原

則圍繞“一個定位”、“兩個關(guān)系”與“三個目標”展開。一個定位：北京證券交易所將牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊

重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準性。兩個關(guān)系：一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)

展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、

基礎(chǔ)層堅持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護市場結(jié)構(gòu)平衡。三個目標：一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、

退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等基礎(chǔ)制度安排，提升多層次資本市場發(fā)展

普惠金融的能力。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成

相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小

企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責的良性

市場生態(tài)。北交所的成立是新三板的重大改革?！靶氯濉笔侨珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系

統(tǒng)的俗稱，于

2012

年

9

月

20

日注冊成立，2013

年

1

月

16

日正式運營。新三

板成立以來，曾進行過若干次改革，包括

2013

年的擴容，以及

2019

年證監(jiān)會

從四條主線全面深化新三板改革。而北交所的成立將是新三板發(fā)展歷史中又一重

大改革事件，新三板市場將重新煥發(fā)活力。1.2、

北交所設(shè)立意義：賦能中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，助力“專

精特新”公司騰飛中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，但融資問題始終是制約中小企業(yè)創(chuàng)新

發(fā)展的重要因素。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019

年，中國大型、中型與小型企業(yè)

數(shù)量分別為

0.8

萬家、4

萬家及

33

萬家，利潤總額分別為

2.95

萬億元、1.65

萬

億元及

1.98

萬億元，中小企業(yè)在企業(yè)數(shù)量上遠超大型企業(yè)，在利潤總額方面也

有較大貢獻，是國民經(jīng)濟的重要組成部分。但是，長期以來，中小企業(yè)由于盈利

波動大、償債能力較低，普遍面臨融資難、融資貴的問題。雖然近期中小企業(yè)融資成本有所下行，但仍然顯著地擠占了中小企業(yè)的利

潤。雖然近年來政策著力于降低中小企業(yè)融資成本，然而中小企業(yè)的融資成本始

終較高，2019

年上市公司、中型及小型企業(yè)財務(wù)費用/總負債比率分別為

1.4%、

1.9%和

2.1%。并且隨著經(jīng)濟下行壓力的增大，融資成本對于中小企業(yè)利潤的侵

蝕也愈發(fā)嚴重。北交所有望通過直接融資助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。新三板成立以來，已經(jīng)成

為了中小企業(yè)直接融資的重要途徑之一。2013

年以來，新三板企業(yè)融資

11811

次，在融資次數(shù)上遠超主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。然而，在單次融資規(guī)模上，新三

板平均融資規(guī)模僅為

0.4

億元，遠遠低于創(chuàng)業(yè)板的

6.4

億元、科創(chuàng)板的

12.3

億

元及主板的

20.3

億元。較低的融資水平可能無法滿足企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要。北交

所的成立將有望解決這一問題，通過資本賦能助力中小企業(yè)更好發(fā)展，有助于促

進中小企業(yè)進行創(chuàng)新。助力專精特新企業(yè)發(fā)展是北交所設(shè)立的另一個重要意義?！皩＞匦隆笔侵?/p>

“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”。“專精特新”近幾年受到重視，主要因為其能在一定程度上解決“卡脖子”

問題。雖然中國已經(jīng)成為全球第一大工業(yè)國，但在一些關(guān)鍵領(lǐng)域，如關(guān)鍵基礎(chǔ)材

料、制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件等方面仍然存在短板，面臨被其它國家“卡脖子”的

威脅。而大力發(fā)展“專精特新”企業(yè)能夠整體提升中國產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈的韌性，

解決“卡脖子”難題。因此，2018

年之后，中國政府在各類文件中對于“專精

特新”詞匯的提及次數(shù)明顯增加，730

政治局會議中也明確提出，“要強化科技

創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強基礎(chǔ)研究，推動應(yīng)用研究，開展補鏈強鏈專項行

動，加快解決‘卡脖子’難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”。新三板中有大量的“專精特新”

企業(yè)，北交所的成立有望幫助其實現(xiàn)更好

的發(fā)展。培育一批“專精特新”中小企業(yè)是北交所設(shè)立的重要目標之一，北交所

副總經(jīng)理王麗

10

月

12

日也表示北交所及新三板將圍繞“專精特新”企業(yè)發(fā)展

需求，夯實市場服務(wù)功能，完善政策支持體系，形成科技、創(chuàng)新和資本的聚集效

應(yīng)。截至

2021

年

10

月

19

日，新三板共有

355

家“專精特新小巨人”企業(yè)。由于北交所上市標準相對靈活，疊加北交所高度重視助力“專精特新”中小企業(yè)

發(fā)展，未來有望吸引更多規(guī)模更小的專精特新企業(yè)上市。1.3、

北交所在規(guī)則上有哪些特色？北交所在上市與退市規(guī)則、交易規(guī)則、投資者門檻及打新方面特色明顯。北

交所成立以來，陸續(xù)發(fā)布了一系列規(guī)則及制度。其中，更加靈活的上市規(guī)則、略有不同的交易規(guī)則、大幅降低的投資者門檻及無證券持倉要求的打新制度四方面

內(nèi)容最值得關(guān)注。北交所上市制度堅持“層層遞進”的路徑。北交所上市條件平移自精選層進

入條件，整體要求保持不變。其中，上市的主體條件為“發(fā)行人為在全國股轉(zhuǎn)系

統(tǒng)連續(xù)掛牌滿

12

個月的創(chuàng)新層掛牌公司”，即企業(yè)在北交所上市的先決條件是

在新三板創(chuàng)新層掛牌。該規(guī)定的主要目的在于鼓勵優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)利用資本市場

逐步規(guī)范、持續(xù)融資、穩(wěn)健成長，并引導(dǎo)證券公司與投資機構(gòu)對中小企業(yè)“早期

投入、長期服務(wù)”。北交所退市標準低于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，體現(xiàn)對中小企業(yè)的包容。上市規(guī)則

中明確了主動退市與強制退市兩種安排，其中，強制退市可分為交易類、財務(wù)類、

規(guī)范類和重大違法類等四類情形。相比創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，北交所強制退市標準更

低，體現(xiàn)了對中小企業(yè)的包容。比如當股票交易市值連續(xù)一段時間均低于

3

億元

時會觸發(fā)退市，創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板對此的考察期為

20

個交易日，而北交所為

60

個交易日，條件明顯放寬。北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在部分交易規(guī)則上存在差異。交易方式上，北交所

有競價交易、大宗交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式，但不包含盤后固定價格交易方式；

股票漲跌幅限制方面，北交所競價交易漲跌幅限制為

30%、新股上市首日不設(shè)

限制，與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板差異較大；臨時停牌機制方面，北交所、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)

板規(guī)則相同，當價格漲跌幅達到

30%、60%時將臨時停牌

10

分鐘；競價申報規(guī)

則方面，北交所單筆買賣申報的最低數(shù)量為

100

股，之后可以

1

股為單位遞增，

與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板具有一定差異。個人投資者門檻降低，打新無證券持倉要求。個人投資者要求上，北交所投

資門檻為

50

萬元，相比過去新三板明顯降低。打新方面，不同于滬深兩市要求

參與申購的投資者需持有一定證券市值并根據(jù)所持市值確定可申購額度，北交所

無證券持倉要求，申購額度也無實質(zhì)限制。但在申購繳款上，北交所要求全額繳

付申購資金。投資者在申購前應(yīng)將申購資金足額存入其在證券公司開立的資金賬

戶。2、

北交所的競爭優(yōu)勢秉承差異化發(fā)展的思路，北交所將與現(xiàn)有的主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場進

行優(yōu)勢互補、錯位發(fā)展，形成重點服務(wù)中小企業(yè)的交易平臺。具體來看，北交所

的優(yōu)勢將集中體現(xiàn)在以下幾個方面：1）上市準入條件更加友好，審批流程更加簡便，更適應(yīng)中小企業(yè)的上市需

求；2）定價機制更為靈活，更加市場化，利于企業(yè)最大化融資；3）超額配售權(quán)的使用更為廣泛，保障新股走勢更加穩(wěn)定；2.1、

上市準入條件更加友好，審批流程更加簡便上市條件在財務(wù)指標上更加寬松，對中小型企業(yè)更為友好。北交所對一般上

市企業(yè)的上市財務(wù)指標要求與科創(chuàng)板相對更為接近。相較而言，北交所的上市標

準在財務(wù)要求上進一步放寬，在上市企業(yè)預(yù)計市值、營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活

動現(xiàn)金流等方面的要求均有所降低。這樣的門檻設(shè)置勢必將對中小型企業(yè)更加具

有吸引力。新增“市值+研發(fā)投入”標準，重視企業(yè)的創(chuàng)新性。北交所專設(shè)了“市值+

研發(fā)投入”的上市標準：企業(yè)預(yù)計市值不低于

15

億元，最近兩年合計研發(fā)投入

不低于

5000

萬元。這樣的上市標準組合體現(xiàn)了北交所市場服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)

的市場定位，也與目前國家對于“專精特新”企業(yè)的支持也是一脈相承的。“存在差異表決安排”企業(yè)的上市指標目前暫未規(guī)定，預(yù)計將沿用精選層現(xiàn)

行標準。目前北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）中對于“存在差異表決

安排”企業(yè)的上市標準暫未規(guī)定。依照“平移精選層進入條件”的指導(dǎo)思想，預(yù)

計將沿用精選層現(xiàn)行標準，即與一般企業(yè)上市標準相同。另外，北交所目前也未

出臺紅籌企業(yè)的上市標準。考慮到北交所的市場定位以及現(xiàn)行制度設(shè)計，預(yù)計紅

籌企業(yè)的上市標準出臺仍需時日。新三板掛牌審批時間較短，IPO受理到首發(fā)上市時間一般為

2-4

個月。由于

北交所總體平移精選層的各項基礎(chǔ)制度，因此在北交所上市的政策與新三板的精

選層一致。審批時間短、掛牌程序便捷是新三板市場的優(yōu)勢。具體來看，企業(yè)在

精選層從申請

IPO受理到首發(fā)上市之間用時基本在

2

到

4

個月的時間，而科創(chuàng)

板則需要

6-12

個月，創(chuàng)業(yè)板需要

9-14

個月。相對較快的審批流程將有望助推北

交所市場成為中小企業(yè)上市的首選路徑。強調(diào)以信息披露為核心，相關(guān)要求更加細化。對于信息披露，北交所相比于

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有著更為詳細的要求。對于內(nèi)幕信息方面，要求上市公司應(yīng)建立

統(tǒng)一的內(nèi)幕信息知情人管理和報備制度，具體包括：建立內(nèi)幕信息管理制度、登

記管理內(nèi)幕信息知情人、報備內(nèi)幕信息知情人檔案等。在有關(guān)交易事項方面，對

于需披露的關(guān)聯(lián)交易的要求與科創(chuàng)板類似，同時強調(diào)了獨立董事的監(jiān)督作用。對

于重大事項的披露，重點強調(diào)了關(guān)于股票異常波動和傳聞澄清、股份質(zhì)押和司法

凍結(jié)事項的披露要求。在中國市場中新股價格波動明顯，定價機制仍有較大的市場化改革空間。國

內(nèi)新股上市首日回報明顯，顯著高于其他市場水平。這可能意味著公司上市發(fā)行

定價制度市場化程度略有不足，不能很好體現(xiàn)供求關(guān)系。這一現(xiàn)象背后除了內(nèi)地

投資者對剛上市新股的偏愛外，也從側(cè)面說明中國上市制度確實存在著一定的市

場化改革空間。自

2021

年

9

月

18

日創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板高剔比例降低以來，已有

9

只新股出現(xiàn)破發(fā)，發(fā)行定價更加市場化。另一方面，很多公司實際募資額低于計劃募資額。中國創(chuàng)業(yè)板（注冊制改革

后）披露首發(fā)預(yù)計募資額的上市公司中，54.3%的公司實際募資不及預(yù)期?？苿?chuàng)

板中

47.5%的公司首發(fā)實際募資金額低于預(yù)期。相比較而言，港股主板募資不

足的比例僅為

17.3%。納斯達克市場募資不足比率僅為

8.8%。IPO定價低將影響企業(yè)上市的積極性，不利于企業(yè)充分融資。偏低的

IPO定價雖然在一定程度上可以避免上市企業(yè)面臨發(fā)行失敗或者破發(fā)的局面，但同時

也使得企業(yè)募得資金大幅減少。對于中小企業(yè)來說，IPO定價低不利于企業(yè)通過

資本市場籌集經(jīng)營所需的資金，在一定程度上會影響證券一級市場發(fā)揮對實體經(jīng)

濟的支持作用。作為支持“專精特新”中小企業(yè)的主要陣地，預(yù)計北交所的定價

機制未來將朝著改善這一現(xiàn)狀的方向進行改革。目前北交所允許待掛牌公司采用網(wǎng)下詢價、網(wǎng)上競價以及直接定價三種定價

方式，待上市公司可根據(jù)不同情況自主選擇。相對較多的定價方式為待上市公司

提供了更多選擇，使得企業(yè)有了更大的自主權(quán)。這也使得北交所對不同類型的預(yù)

上市企業(yè)均存在著強大的吸引力。北交所網(wǎng)下詢價“高剔”比例低于主板，降低折價發(fā)行概率，利于企業(yè)融資。

相比于主板要求“剔除擬申購總量中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)

下投資者擬申購總量的

10%，然后根據(jù)剩余報價及擬申購數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價

格”，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)僅要求“剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的

5%”，并且“因剔除導(dǎo)致擬申購總量不足的，相應(yīng)部分可不剔除”，這樣便從

制度上打消了投資者擔心報價過高而出局的顧慮。從現(xiàn)有效果看，精選層已掛牌

的

66

家公司中，53

家選擇了網(wǎng)下詢價的發(fā)行機制，占比達到

80.3%。通過網(wǎng)

下詢價，擬上市公司和承銷商可以在定價前更為充分地了解市場投資者的需求，

從而使定價更加貼近市場公允價值。這樣的定價方式在保證發(fā)行成功的基礎(chǔ)上也

可以避免定價過低的情況，利于企業(yè)進行最大化的融資。從市場表現(xiàn)看，網(wǎng)下詢

價發(fā)行的公司上市首日漲幅平均僅為

1.8%，明顯低于未使用網(wǎng)下詢價發(fā)行方式

的公司。未來北交所定價機制或可參考其他市場的經(jīng)驗。海外市場經(jīng)歷了從直接定價

機制到累計投標機制的轉(zhuǎn)變。從海外經(jīng)驗可以看出隨著金融市場日漸成熟，IPO定價機制逐漸從直接定價過渡至累計投標制度。北交所的建立，表明了中國金融

市場日益成熟，預(yù)計定價機制也將有可能逐步與海外經(jīng)驗相結(jié)合。

港股市場定價機制對北交所具有一定的借鑒意義。港股

IPO采用累計投標

詢價和固定價格發(fā)行相結(jié)合的混合定價機制，機構(gòu)與專業(yè)投資者對定價占據(jù)主導(dǎo)

權(quán)。所謂累計投標和固定價格發(fā)行相結(jié)合的定價機制，就是針對機構(gòu)等國際配售

投資者采用累計投標方式進行詢價，最終確定發(fā)行價格后，按照該價格同時向機

構(gòu)投資者和散戶發(fā)售，參與國際配售的機構(gòu)投資者對港股

IPO定價占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。

港股

IPO公開發(fā)行股份的分配包括國際配售和公開認購兩個部分，國際配售主

要面向機構(gòu)及專業(yè)投資人，公開認購主要針對散戶，兩者通常分別占最終總新股

發(fā)行數(shù)量的

90%和

10%左右。此外，上市申請人于首次公開招股時可采用靈活

定價機制，即上市申請人可在毋須觸發(fā)撤回機制的情況下，將首次公開招股的最終發(fā)售價下調(diào)，其下調(diào)幅度不得超過指示性發(fā)售價或指示性發(fā)售價范圍下限的

10%。未來北交所定價機制改革可能主要包括兩個方向。其一是降低或取消高價剔

除比例。降低甚至豁免高價剔除比例有利于減少投資者之間的博弈，讓投資者在

報價時減少顧慮，報出相對合理的價格，使得上市企業(yè)能夠融到更多資金。此外，

降低甚至豁免高價剔除比例也并不意味著發(fā)行價格一定會偏高，如果發(fā)行價格高于公司實際價值時，公司可能會面臨發(fā)行失敗的問題。因此，降低甚至豁免高價

剔除比例將使得上市定價更加市場化，發(fā)行價格更接近公司真實價值。其二是放開同類投資者配售等比例限制，以激勵價值發(fā)現(xiàn)者。為配售得到更

多股票，投資者會在自己認為合理的價格下申購盡可能多的股票，所以投資者將

有更多動力去深入研究公司的價值。如果定價低于投資者報價，投資者將獲得更

大收益；如果定價高于投資者報價，投資者也不會感到后悔，因為在投資者心里

公司并不值得高價購買。因此，放開同類投資者等比例配售限制將對價值發(fā)現(xiàn)者

形成一定激勵，使得公司定價更為合理。2.3、

超額配售權(quán)保障新股走勢更加穩(wěn)定行使超額配售權(quán)是一種特殊的新股發(fā)行方式。根據(jù)規(guī)定，擬上市公司可以授

予承銷商超額配售選擇權(quán)，超額配售的股份不超過本次公開

發(fā)行數(shù)量的

15%，需在

IPO結(jié)束后

30

天內(nèi)行使完畢，這一機制又被稱為綠鞋期

權(quán)機制(GreenShoe)。綠鞋期權(quán)機制有利于穩(wěn)定新股上市后價格。超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予

主承銷商的一項權(quán)力，獲得授權(quán)的主承銷商可以超額配售證券并使用超額配售證

券募集的資金從二級市場競價交易購買發(fā)行人證券。如新股首月未破發(fā)，承銷商

行使超額配售權(quán)，增發(fā)新股給投資者；如新股首月破發(fā)，承銷商以不高于發(fā)行價

的價格從二級市場購買股票，再把這部分股票還給投資者，這個過程中沒有發(fā)行

新股，但起到了護盤作用。實際操作中，承銷商可根據(jù)上市后股價的漲跌表現(xiàn)，

自主決定是否行使超額配售選擇權(quán)，以平滑市場波動，實現(xiàn)上市公司、投資者、

承銷商的多方共贏。從實際結(jié)果看也證實了上述結(jié)論。目前精選層

66

家上市企

業(yè)中，33

家選擇使用超額配售機制。這些企業(yè)上市后的股價走勢較未使用的企

業(yè)更為平穩(wěn)，上市后

30

日漲跌幅平均比未使用的企業(yè)高

20pct。綠鞋機制或?qū)⒊蔀楦嘣诒苯凰鲜泄镜倪x擇。目前來看，雖然中國主要

股票市場均允許上市公司在發(fā)行時使用綠鞋機制，但各市場的實際使用率并不

高，主板與科創(chuàng)板的實際使用率分別為

0.16%和

1.16%，而創(chuàng)業(yè)板目前尚未有

企業(yè)使用綠鞋機制。相比之下，市場化程度較高的港股市場對綠鞋機制的使用率

要高很多，港股主板和港股創(chuàng)業(yè)板分別達到了

30.64%和

6.09%。當前精選層的

綠鞋機制使用率為

50%，處于較高的水平。根據(jù)目前北交所推進市場化發(fā)行的

預(yù)期，預(yù)計未來綠鞋機制的使用率將不低于現(xiàn)有水平。3、

北交所潛在標的盈利能力突出，整體估值有望重塑3.1、

新三板公司特點：行業(yè)偏制造、市值極低、業(yè)績彈

性大新三板分為三個層級，當前共有

7256

家掛牌企業(yè)。2016

年

5

月，新三板

分層管理辦法正式落地，掛牌企業(yè)按照一定標準被分為三個層級。截至

2021

年

10

月

8

日，新三板共有

7256

家掛牌公司，其中精選層

66

家、創(chuàng)新層

1247

家、

基礎(chǔ)層

5943

家。從行業(yè)分布來看，新三板掛牌公司主要集中在制造業(yè)。按照

wind一級行業(yè)，

新三板掛牌公司數(shù)量最多的前五個行業(yè)分別為工業(yè)、信息技術(shù)、可選消費、材料

及醫(yī)療保健，而在電信服務(wù)、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)，新三板掛牌公司數(shù)量較少。新三板掛牌公司行業(yè)分布整體與創(chuàng)業(yè)板更為相近。新三板掛牌公司行業(yè)分布

與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板較為相近，工業(yè)、信息技術(shù)均是占比最高的行業(yè)，而電信服務(wù)、

房地產(chǎn)、能源等行業(yè)占比均較小。但在可選消費、日常消費及醫(yī)療保健行業(yè)方面，

新三板與科創(chuàng)板行業(yè)分布存在顯著差異。從市值角度來看，新三板掛牌公司多為小市值企業(yè)，市值主要集中在

1

億

元以內(nèi)。新三板掛牌企業(yè)的市值普遍偏小，市值在

1

億元以內(nèi)的公司數(shù)量占比最

高，其次為市值在

1-2

億元之間的公司。截至

2021

年

10

月

8

日，市值大于

20

億的公司僅有

153

家，約占新三板掛牌公司的

3%。新三板掛牌公司平均市值遠小于主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，新三板服務(wù)中小微

企業(yè)定位特征明顯。新三板、主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板的上市公司市值平均數(shù)分別

為

4.1

億元、245

億元、125

億元及

154

億元，市值中位數(shù)分別為

1.5

億元、64

億元、46

億元及

66

億元。無論是上市公司市值的平均數(shù)還是中位數(shù)，新三板公司市值均遠小于主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，新三板服務(wù)中小微企業(yè)的定位特征十分

明顯。新三板掛牌公司整體盈利能力中規(guī)中矩。以銷售毛利率及

ROE來衡量盈利

能力，新三板掛牌公司的銷售毛利率

2013

年以來年基本維持在

20%-25%的區(qū)

間內(nèi)，明顯高于主板，但低于創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。而新三板掛牌公司的

ROE則呈

現(xiàn)出先上升、后下降、再上升的趨勢，2021

年上半年

ROE為

6.8%，低于主板、

創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。新三板掛牌公司業(yè)績增速波動較大。相比大型企業(yè)，中小微企業(yè)通常競爭力

較弱，經(jīng)營容易受經(jīng)濟環(huán)境及政策影響，因此業(yè)績增速波動相對較大。2021

年

上半年，新三板凈利潤同比增長率為

45%，低于科創(chuàng)板的

96%，但高于創(chuàng)業(yè)板

的

35%及主板的

43%。從研發(fā)投入情況來看，新三板掛牌公司研發(fā)投入強度明顯高于主板。以研發(fā)

費用/營業(yè)收入來衡量研發(fā)投入強度情況，新三板掛牌公司的研發(fā)費用/營業(yè)總收

入的比率基本維持在

3%左右，高于主板的

1.3%，但低于創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。3.2、

北交所潛在上市公司畫像：偏制造、小市值、盈利

強、重研發(fā)精選層公司將整體平移至北交所，符合條件的創(chuàng)新層公司也可申請上市。

2021

年

9

月

3

日證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會公眾公司部主任周貴華表示：“本

次改革通過組建北京證券交易所，整體承接精選層，將精選層現(xiàn)有掛牌公司全部

轉(zhuǎn)為北京證券交易所上市公司，新增上市公司由符合條件的創(chuàng)新層掛牌公司產(chǎn)

生”。當前精選層共有

66

家公司，符合條件的創(chuàng)新層公司有

779

家。截至

2021

年

10

月

8

日，新三板精選層共有

66

家掛牌公司，在僅考慮凈資產(chǎn)條件及財務(wù)

指標時，創(chuàng)新層共有

779

家符合上市條件的掛牌公司。從行業(yè)分布來看，北交所潛在標的主要集中在制造業(yè)。wind一級行業(yè)角度，

精選層

66

家公司與創(chuàng)新層

779

個潛在標的的行業(yè)分布相近，公司數(shù)量最多的前

三個行業(yè)均分別為工業(yè)、信息技術(shù)及材料，而在電信服務(wù)、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)，

精選層及創(chuàng)新層潛在標的的公司數(shù)量均較少。北交所潛在標的行業(yè)分布整體與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板相近，但也存在部分差異。

北交所潛在標的行業(yè)分布整體與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板較為相近，工業(yè)、材料行業(yè)占比

均較高，而電信服務(wù)、房地產(chǎn)、金融、能源等行業(yè)占比均較小。但在信息技術(shù)、

醫(yī)療保健、可選消費、日常消費及公用事業(yè)等行業(yè)方面，北交所潛在標的與創(chuàng)業(yè)

板、科創(chuàng)板行業(yè)占比分布存在顯著差異。從市值角度來看，北交所潛在標的整體市值較小，但明顯高于新三板。北交

所潛在標的的市值普遍偏小，精選層公司市值主要集中在

5-20

億元，創(chuàng)新層潛

在標的市值主要集中在

1-10

億元，而新三板掛牌公司市值主要集中在

1

億元以

內(nèi)。北交所潛在標的整體盈利能力較強。以銷售毛利率及

ROE來衡量盈利能力，

精選層公司的銷售毛利率整體較高，2013

年以來基本維持在

30%左右，明顯高

于主板，略低于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)新層潛在標的的毛利率相對偏低，與主板較為接近。

而從

ROE的角度來看，精選層及創(chuàng)新層潛在標的的

ROE在大多數(shù)時間均領(lǐng)先于

主板、創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板，盈利能力十分優(yōu)秀。北交所潛在標的業(yè)績增速較為穩(wěn)定，成長性突出。與新三板掛牌公司業(yè)績增

速波動較大不同，北交所潛在標的的業(yè)績增速較為穩(wěn)定，2013

年以來每年均保

持正值，穩(wěn)定性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。同時，北交所潛在標的業(yè)績增速在大多年份均高于

主板，整體成長性十分突出。從研發(fā)投入情況來看，北交所潛在標的研發(fā)投入強度明顯高于主板。以研發(fā)

費用/營業(yè)收入來衡量研發(fā)投入強度情況，精選層公司的研發(fā)費用/營業(yè)總收入的

比率基本維持在

4%左右，創(chuàng)新層潛在標的的比例基本維持在

2.3%左右，兩者

均高于主板的

1.3%，但低于創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。3.3、

北交所短期看估值重塑，中長期看“專精特新”精選層與創(chuàng)業(yè)板在行業(yè)分布、財務(wù)指標上非常相似，ROE、