非理性繁榮讀后感8篇

第非理性繁榮讀后感8篇非理性繁榮讀后感8篇

《非理性繁榮》描述了導(dǎo)致20世紀(jì)90年代股票市場(chǎng)泡沫的心理因素。該書序言中指出，20世紀(jì)90年代末的股市呈現(xiàn)出一個(gè)典型特點(diǎn)，即投機(jī)性泡沫:暫時(shí)的高價(jià)得以維持主要是由于投資者的熱情而不是與實(shí)際價(jià)值相一致的預(yù)測(cè)。在這種狀況下，盡管市場(chǎng)可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來十年或二十年里，股市的總體前景將會(huì)是十分慘淡，甚至十分危險(xiǎn)。這是值得深思的一個(gè)結(jié)論。

對(duì)于股市，“什么是利好消息”是每個(gè)人都想明白的，只要掌握利好消息，人們就能夠透過投資來獲利。而希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。作者告誡投資者不要過于相信自己已經(jīng)掌握金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。目前的金融學(xué)不足以帶給確定的結(jié)論，而且不能完全理性地預(yù)測(cè)和理解股價(jià)的波動(dòng)規(guī)律，作者指出“非理性”心理使得我們的對(duì)未來的預(yù)測(cè)很不可靠。

對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，作者試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件:從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎涵蓋了我們能夠想到的所有影響到股價(jià)的因素。猶如一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是個(gè)無底洞。他指出，在決定股價(jià)因素中，股票價(jià)值很重要，但是人們的信心和非理性或許對(duì)宏觀性的股價(jià)波動(dòng)有更大的影響。

在作者看來，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)體投資者，都難以擺脫各種“非理性”因素的影響。即使投資者是在追求一種理性的目標(biāo)，結(jié)果往往也難以實(shí)現(xiàn)。我們當(dāng)然不能說投資者是賭徒，但是誰敢說自己沒有賭心虧了的想翻本，賺了的還想賺的更多，市場(chǎng)就這樣被自我放大、自我增強(qiáng)起來了。開始的時(shí)候大家都比較自信，覺得自己肯定能賺錢，也就是作者所說的信心過度，但是幾次波動(dòng)下來，大家又覺得還是隨大流走最保險(xiǎn)。于是，“社會(huì)傳染病”也就由此而產(chǎn)生了。這本書中總結(jié)了社會(huì)心理學(xué)對(duì)這種現(xiàn)象的分析，使人頗受啟發(fā)。

通常狀況下，人們會(huì)認(rèn)為“股票在下跌之后總會(huì)反彈”是個(gè)基本常識(shí)，而作者卻證明他們想錯(cuò)了——股票能夠下跌，而且能夠下跌許多年;股票市場(chǎng)能夠被高估，同樣也能夠低迷許多年。人們還會(huì)認(rèn)為“從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會(huì)好一些”，然而作者證明他們又錯(cuò)了——在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。在《非理性繁榮》中，作者使用了超多的歷史資料、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、最有影響力的學(xué)術(shù)論文等證據(jù)來支持自己的觀點(diǎn)，從那里，我感受到了自己先前對(duì)股票投資認(rèn)識(shí)的局限性。保有一份理性的投資心態(tài)，避免情緒化的投資給我們帶來不良的影響，是我閱讀該書最重要的收獲之一。

透過閱讀本書，我們能夠看到美國證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)財(cái)富夢(mèng)想的狂熱追逐、人類社會(huì)的貪婪和由此帶來的惡果，對(duì)引導(dǎo)廣大普通投資者如何防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益有極大的幫忙。

最近讀了希勒寫的《非理性繁榮》。這是一本學(xué)術(shù)著作，作者把非理性繁榮作為了一個(gè)研究對(duì)象從結(jié)構(gòu)上，文化上，心理上進(jìn)行了研究。我佩服作者的豐富的知識(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目甲C，細(xì)心的調(diào)查，但我不太喜歡這種典型的西式研究方法，一切用圖表數(shù)據(jù)說話，然后試圖解釋這些圖表數(shù)據(jù)說明的東西。書我讀起來有些拗口，這是因?yàn)槲腋≡甑男膽B(tài)，翻譯的不暢。我只是簡(jiǎn)單的翻了一遍。但這過程中，圍繞非理性繁榮這個(gè)命題，我確實(shí)想到了很多，這有很多我已經(jīng)構(gòu)成的觀念和正在構(gòu)成的觀念，借此機(jī)會(huì)我正好把它表達(dá)出來。所以這并不是一篇讀后感。

關(guān)于非理性

投資者心理對(duì)經(jīng)濟(jì)理解總是延遲和放大的。中國自2022年后的快速增長，直到05，06年才體現(xiàn)到股市上來，而且投資者放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的感觸，07年就進(jìn)入非理性的狀態(tài)了。危機(jī)也在那時(shí)埋伏，當(dāng)股市開始下跌，很容易就進(jìn)入了崩盤，這是一種非理性的恐慌，也不難理解為什么會(huì)很輕易的跌破基本面關(guān)口和心理關(guān)口。人也如此，發(fā)達(dá)時(shí)，自信和欲望也會(huì)極度膨脹，以為天下唯我獨(dú)尊;落魄時(shí)，覺得自己什么都不是，自殺的心都有。股市就是由這樣的人構(gòu)成的，所以也有這樣的性格。人要認(rèn)清自己，成不驕，敗不餒，任何時(shí)候都要有一個(gè)平和的心態(tài)。成熟的股市也就應(yīng)這樣。但話又說回來，不成熟的股市才有獲得超額利潤的機(jī)會(huì)。

龐氏騙局和擊鼓傳花

我在想這種放大效應(yīng)是如何傳播出去的。貪婪和恐慌最終是如何被放大到了瘋狂。這其實(shí)就是個(gè)龐氏騙局，說白了就是傳銷。龐氏騙局因?yàn)槌裘阎柠湹婪蚨淮蠹宜煜?，傳銷在我國是明文禁止的。大盤漲了，所以更多的人進(jìn)來，所以大盤再漲，直到泡沫破裂。崩盤也是如此。大多數(shù)投資者都明白其中的端倪，為什么他們還參與到其中呢我想這是一種“擊鼓傳花”的心理，每個(gè)人都不會(huì)認(rèn)為自己就那么倒霉輪到最后一個(gè)，每個(gè)人都相信自己能都獲利逃脫。這就是賭博了。

在關(guān)鍵點(diǎn)操控

還有一個(gè)命題是大盤如何從一小部分人的狂歡演變成了全民狂歡。這類似于病毒傳播模型，但我并不做過多地分析。我記得有個(gè)臨界值，當(dāng)感染比率大于這個(gè)值的時(shí)候，就有可能使整體都感染。我想說的是，臨界值附近是個(gè)很危險(xiǎn)的區(qū)域，這使得操控變成了可能?？赡芡度氩⒉惶嗟馁Y金，就能夠使狂歡成燎原之勢(shì)。這與索羅斯的觀點(diǎn)很像。他就找到了這樣的一個(gè)時(shí)機(jī)，狙擊了英鎊。我相信這樣的投機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)經(jīng)常存在的。

書中提到的一個(gè)小故事我很感興趣。為什么《蒙娜麗莎的微笑》這么出名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其它同時(shí)期的作品這幅油畫從藝術(shù)上真的超過其它作品很多嗎作者的兒子提出了這樣的疑問。作者查證了一些資料，這幅油畫歷史上有很多文人對(duì)它進(jìn)行了炒作，又發(fā)生了很多其它的故事，強(qiáng)化了人們心中的印象，以至于之后的人們又開始對(duì)它進(jìn)行細(xì)細(xì)的論證，最終鞏固了它作為一個(gè)超偉大作品的地位。這其實(shí)也是一個(gè)泡沫構(gòu)成的過程，包含了傳播，正反饋，或許還有一些關(guān)鍵時(shí)刻。當(dāng)然，這個(gè)泡沫永遠(yuǎn)不會(huì)破碎了。因?yàn)樗囆g(shù)這種東西無法估價(jià)。

關(guān)于這本書我并沒有像以往一樣去買一本而是直接在網(wǎng)上下載的電子文檔來讀的。首先，先簡(jiǎn)單介紹一下這本書吧?！斗抢硇苑睒s》書名取自美國聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)理事主席葛林史班1996年底在華府希爾頓飯店演講中，談到當(dāng)時(shí)美國金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)所引用的一句名言。從那時(shí)起，許多學(xué)者、專家都注意到美國股市因投機(jī)風(fēng)氣過盛而引發(fā)的投資泡沫現(xiàn)象。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志甚至多次預(yù)言美國的投資泡沫將破，但是每當(dāng)美國股市有衰竭的癥候時(shí)，就會(huì)有另一股投機(jī)熱潮注入，讓股市得以暫時(shí)維持不墜，直至近日方有軟著陸的跡象。

在《非理性繁榮》(第二版)中，羅伯特·希勒教授對(duì)2022年第一版的資料進(jìn)行了適時(shí)的修正和更新，重新闡述了市場(chǎng)波動(dòng)這一給他帶來國際聲譽(yù)的主題。希勒在第二版中開辟了一個(gè)新的領(lǐng)域，他以一種更加清晰和徹底的方式向我們展示了那些可能動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和嚴(yán)重影響人們生活的市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生和破滅。

在第一版中，希勒教授成功地預(yù)言了股市的下跌，而在本書中，他將研究擴(kuò)展到了目前炙手可熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，用了一章的篇幅來論述美國國內(nèi)和國際房價(jià)的歷史走勢(shì)。

在本書中，希勒透過超多的證據(jù)來說明，如果20世紀(jì)90年代末的股市，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮中隱含著超多的泡沫，并且最終房價(jià)可能在未來的幾年中開始下跌。他認(rèn)為，2022年股市泡沫破滅之后，許多投資者將資金投向房地產(chǎn)市場(chǎng)，這使得美國乃至世界各地的房地產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。因此，非理性繁榮非沒有消失，只是在另一個(gè)市場(chǎng)中再次出現(xiàn)。

在第一版的基礎(chǔ)上，希勒教授描述了金融市場(chǎng)波動(dòng)的心理根源，并且著力列舉和論述了自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)所固有的不穩(wěn)定性。比如，艾倫·格林斯潘著名的“非理性繁榮”演說給人們帶來的影響。

他認(rèn)為，最終擺脫這種困境的途徑在于社會(huì)制度的改善，比如進(jìn)一步完善社會(huì)保障制度，增加保險(xiǎn)品種以保障人們的收入和住房，以及更加分散化的投資選取。就像該書的第一版一樣，《非理性繁榮》的第二版必須會(huì)吸引更多的人閱讀和討論。

《紐約時(shí)報(bào)》的保羅·克魯格曾這樣評(píng)價(jià)這本書曼羅伯特·希勒先生揭示了金融市場(chǎng)非理性的一面，在這方面，他比同時(shí)代的其他任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家做得都多?！绷_伯特﹒J﹒希勒著于2022年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國上世紀(jì)末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個(gè)20世紀(jì)美國股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，應(yīng)對(duì)全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在華盛頓對(duì)當(dāng)下的股市做出了“非理性繁榮”的決定。這一決定震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導(dǎo)致歐美股市暴跌。但在這之后，美國股市出現(xiàn)了長達(dá)三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)(道指)從6500點(diǎn)一路上漲至12022多點(diǎn)，格林斯潘對(duì)股市的決定被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對(duì)全球股市三緘其口，就連當(dāng)年納斯達(dá)克股市上漲至5100多點(diǎn)、市盈率已達(dá)850多倍時(shí)，格林斯潘也沒有對(duì)股市發(fā)表任何評(píng)論。

2022年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當(dāng)年投資類圖書經(jīng)典。此時(shí)，道指突破了11700點(diǎn)，距離1896年5月26日公布時(shí)的40.94點(diǎn)，增長了286倍;距離1972年11月14日的1003.16點(diǎn)，增長了11.7倍;距離1995年11月21日的5023.55點(diǎn)，增長了一倍。即便是在道指誕生一百年的2022年5月間，指數(shù)也在11000點(diǎn)區(qū)間。從這個(gè)總體趨勢(shì)上來看，股市一向向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原先的點(diǎn)位;70年代的股災(zāi)，也是到了90年代初才再次回到原先的位置。和中國股市18年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代;而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。

這本為2022年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個(gè)結(jié)論:

“公眾常被認(rèn)為學(xué)會(huì)了股票在下跌之后總會(huì)反彈這個(gè)基本常識(shí)。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯(cuò)了。股票能夠下跌，而且能夠下跌許多年。股票市場(chǎng)能夠被高估，同樣能夠低迷許多年。

“公眾常被認(rèn)為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會(huì)好一些。我們看到，有證據(jù)證明大部分人都是這么想的，但他們又想錯(cuò)了。在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。

“公眾也常被認(rèn)為了解到，股票投資聰明的做法在于選取共同基金，因?yàn)樗鼈兞私馐袌?chǎng)的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實(shí)是這么想的，但是他們又一次錯(cuò)了。選取業(yè)績良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少。”

既然被評(píng)為年度最佳讀物，至少說明講得資料得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2022年牛市的構(gòu)成誘因，社會(huì)力量如何構(gòu)成了一個(gè)天然的放大機(jī)制以推動(dòng)牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟(jì)思想如何扮演關(guān)鍵性主角，以及投資者群體又是如何一齊在人性的作用下共舞狂歡。放在2022年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對(duì)其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動(dòng)，我認(rèn)為就應(yīng)也能夠?qū)Ξ?dāng)下中國的股市進(jìn)行完整地詮釋了。

價(jià)值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達(dá)250萬。但是隨后的崩盤以及之后的危機(jī)接踵而來，盡管格雷厄姆十分留意謹(jǐn)慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價(jià)證券分析》(SecurityAnalysis)一書，是對(duì)1929年西方世界經(jīng)濟(jì)大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》之后，毅然決定選取哥侖比亞大學(xué)就讀并終生追隨格老。

格老雖有價(jià)值投資理論，但生不逢時(shí)，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運(yùn)得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963年收購并改組了BerkshireHathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者:70年代的兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及水門事件的雙重打擊，使美國工業(yè)生產(chǎn)下降22%，失業(yè)率高達(dá)11%，通貨膨脹率到達(dá)18%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1973年1月的最高點(diǎn)1016點(diǎn)下跌到1974年底的557點(diǎn)，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個(gè)人財(cái)富也縮水超過50%。自1982年底美國經(jīng)濟(jì)擺脫戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入復(fù)蘇以來，美國已經(jīng)歷了長達(dá)95個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時(shí)期持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展記錄。80年代初期，股票價(jià)格開始回升，到1987年8月份道指到達(dá)2722點(diǎn)。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達(dá)22.6%，巴菲特?fù)p失了市值的25%。1999年3月16日，在美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長、無通脹壓力和網(wǎng)絡(luò)、科技泡沫的推動(dòng)下，道指一度突破10000點(diǎn)大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績平平，1999年竟然只有0.5%的回報(bào)。

結(jié)果呢巴菲特2022年致股東的信中寫到:“2022年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的A股和B股的賬面價(jià)值同時(shí)增長了11%。在過去的43年里(意味著自這一任管理層接手那天開始)，我們的股票賬面價(jià)值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當(dāng)于每年21.1%的綜合增速。”

看上去，希勒的觀點(diǎn)和巴氏的業(yè)績存在矛盾，其實(shí)不然。希勒所指得是普遍好處上投資領(lǐng)域的規(guī)律;而巴氏則是在規(guī)律的之下，運(yùn)用價(jià)值投資所產(chǎn)生的特殊效果。

我們需要做的事情，一是決定我們所處的時(shí)代會(huì)向著什么樣的趨勢(shì)前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。

總而言之，這本書能夠算是一本經(jīng)典之作，無論我們是否是做金融研究的都就應(yīng)讀一下這本書。

每當(dāng)我向身邊的朋友、同事和同學(xué)們表達(dá)價(jià)值投資概念的時(shí)候，他們多數(shù)表示了深深的懷疑。被他們問及最多的話題就是，當(dāng)前中國的股市，適合做長期投資嗎

我認(rèn)為這個(gè)問題需要糾正一下。如果是炒股票、做波段，能夠問在當(dāng)下;但如果是對(duì)價(jià)值投資這樣一個(gè)長周期的投資活動(dòng)而言，這個(gè)問題就就應(yīng)改正成這樣:從此刻到未來的十年或者二十年間，適合做長期投資嗎這樣時(shí)間范圍和標(biāo)的才對(duì)應(yīng)得上。對(duì)于這個(gè)問題，一開始我是用對(duì)中國經(jīng)濟(jì)長期看好來進(jìn)行解釋的?；卮鸬亩嗔?，自己也發(fā)現(xiàn)這個(gè)解釋存在著不盡合理的問題。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和股市雖然存在著相關(guān)性，但是是否必須是強(qiáng)相關(guān)，他們的增長步調(diào)是否必須是一致，這卻是不能夠下一個(gè)定論的。因?yàn)楹笳弑惹罢呔哂懈嗟碾S機(jī)性。

這個(gè)問題還存在著一個(gè)潛臺(tái)詞，那就是是否只有美國的股市比較適合做價(jià)值投資，而中國這樣一個(gè)法制不健全，股市發(fā)育不良的環(huán)境下，不必須能夠帶給價(jià)值投資的土壤。那么，美國的股市又是一個(gè)什么樣貌的呢

羅伯特﹒j﹒希勒著于2022年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國上世紀(jì)末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個(gè)20世紀(jì)美國股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，應(yīng)對(duì)全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在華盛頓對(duì)當(dāng)下的股市做出了“非理性繁榮”的決定。這一決定震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導(dǎo)致歐美股市暴跌。但在這之后，美國股市出現(xiàn)了長達(dá)三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)(道指)從6500點(diǎn)一路上漲至12022多點(diǎn)，格林斯潘對(duì)股市的決定被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對(duì)全球股市三緘其口，就連當(dāng)年納斯達(dá)克股市上漲至5100多點(diǎn)、市盈率已達(dá)850多倍時(shí)，格林斯潘也沒有對(duì)股市發(fā)表任何評(píng)論。

2022年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當(dāng)年投資類圖書經(jīng)典。此時(shí)，道指突破了11700點(diǎn)，距離1896年5月26日公布時(shí)的40、94點(diǎn)，增長了286倍;距離1972年11月14日的1003、16點(diǎn)，增長了11、7倍;距離1995年11月21日的5023、55點(diǎn)，增長了一倍。即便是在道指誕生一百年的2022年5月間，指數(shù)也在11000點(diǎn)區(qū)間。從這個(gè)總體趨勢(shì)上來看，股市一向向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原先的點(diǎn)位;70年代的股災(zāi)，也是到了90年代初才再次回到原先的位置。和中國股市18年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代;而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。

這本為2022年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個(gè)結(jié)論:

“公眾常被認(rèn)為學(xué)會(huì)了股票在下跌之后總會(huì)反彈這個(gè)基本常識(shí)。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯(cuò)了。股票能夠下跌，而且能夠下跌許多年。股票市場(chǎng)能夠被高估，同樣能夠低迷許多年。

“公眾常被認(rèn)為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會(huì)好一些。我們看到，有證據(jù)證明大部分人都是這么想的，但他們又想錯(cuò)了。在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。

“公眾也常被認(rèn)為了解到，股票投資聰明的做法在于選取共同基金，因?yàn)樗鼈兞私馐袌?chǎng)的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實(shí)是這么想的，但是他們又一次錯(cuò)了。選取業(yè)績良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少?！?/p>

既然被評(píng)為年度最佳讀物，至少說明講得資料得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2022年牛市的構(gòu)成誘因，社會(huì)力量如何構(gòu)成了一個(gè)天然的放大機(jī)制以推動(dòng)牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟(jì)思想如何扮演關(guān)鍵性主角，以及投資者群體又是如何一齊在人性的作用下共舞狂歡。放在2022年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對(duì)其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動(dòng)，我認(rèn)為就應(yīng)也能夠?qū)Ξ?dāng)下中國的股市進(jìn)行完整地詮釋了。

價(jià)值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達(dá)250萬。但是隨后的崩盤以及之后的危機(jī)接踵而來，盡管格雷厄姆十分留意謹(jǐn)慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價(jià)證券分析》(securityanalysis)一書，是對(duì)1929年西方世界經(jīng)濟(jì)大蕭條深刻反思的'產(chǎn)物，奠定了格老作為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》(theintelli-gentinvestor)之后，毅然決定選取哥侖比亞大學(xué)就讀并終生追隨格老。

格老雖有價(jià)值投資理論，但生不逢時(shí)，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運(yùn)得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963年收購并改組了berkshirehathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者:70年代的兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及水門事件的雙重打擊，使美國工業(yè)生產(chǎn)下降22%，失業(yè)率高達(dá)11%，通貨膨脹率到達(dá)18%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1973年1月的最高點(diǎn)1016點(diǎn)下跌到1974年底的557點(diǎn)，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個(gè)人財(cái)富也縮水超過50%。自1982年底美國經(jīng)濟(jì)擺脫戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入復(fù)蘇以來，美國已經(jīng)歷了長達(dá)95個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時(shí)期持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展記錄。80年代初期，股票價(jià)格開始回升，到1987年8月份道指到達(dá)2722點(diǎn)。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達(dá)22、6%，巴菲特?fù)p失了市值的25%。1999年3月16日，在美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長、無通脹壓力和網(wǎng)絡(luò)、科技泡沫的推動(dòng)下，道指一度突破10000點(diǎn)大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績平平，1999年竟然只有0、5%的回報(bào)。

結(jié)果呢巴菲特2022年致股東的信中寫到:“2022年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的a股和b股的賬面價(jià)值同時(shí)增長了11%。在過去的43年里(意味著自這一任管理層接手那天開始)，我們的股票賬面價(jià)值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當(dāng)于每年21、1%的綜合增速?！?/p>

看上去，希勒的觀點(diǎn)和巴氏的業(yè)績存在矛盾，其實(shí)不然。希勒所指得是普遍好處上投資領(lǐng)域的規(guī)律;而巴氏則是在規(guī)律的之下，運(yùn)用價(jià)值投資所產(chǎn)生的特殊效果。

我們需要做的事情，一是決定我們所處的時(shí)代會(huì)向著什么樣的趨勢(shì)前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。

很是遺憾，也很是震撼，差不多一年前就把這本書買回來了，但是一向沒有列入閱讀重點(diǎn)。還是先讓你和我一齊分享下這本書絕妙的閃光點(diǎn)，也許更為適宜:

股市大幅度下跌以后，房地產(chǎn)也會(huì)出現(xiàn)較快上漲。(這個(gè)觀點(diǎn)對(duì)于中國股市2022年和2022年解釋還是具有說服力的)。

自由市場(chǎng)的一個(gè)基本缺陷就是:經(jīng)濟(jì)的繁榮總是會(huì)伴隨著道德標(biāo)準(zhǔn)的衰退，直到一些丑聞或者巨大震撼事件暴露出來。(麥道夫事件以及AIG高管獎(jiǎng)金分配，對(duì)這個(gè)法則做了最直接而深刻的注解)。

貸款人無抵押貸款超過2年半收入，傳統(tǒng)上就認(rèn)為這個(gè)人貸款過高。(比較我們這天按揭總款，這個(gè)數(shù)據(jù)保守的讓人感到夸張)。

美國按揭28/36原則:抵押借款不能超過貸款人總收入的28%，貸款人的貸款總額不得超出總收入的36%。(看看這個(gè)數(shù)據(jù)，你也許會(huì)冷汗淋漓)。

股價(jià)是由真實(shí)價(jià)值推動(dòng)的。(想想你對(duì)股市的看法，你對(duì)股價(jià)的看法)

當(dāng)然如果僅僅只有這些，我還只能說這本書比較精彩。他夠不上對(duì)筆者的震撼。細(xì)心的讀者也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，很久以來，這個(gè)博客基本上看不到對(duì)房地產(chǎn)具體項(xiàng)目的論述，而是一些關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)，關(guān)于城市和關(guān)于行業(yè)經(jīng)濟(jì)的論述。正是基于對(duì)這些領(lǐng)域的理解，以及心得，這本書帶給筆者的才是震撼性思維:

中國從改革開發(fā)30年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)開放以來，房地產(chǎn)收益率為6%/年，股票是10%/年(一個(gè)上海的房地產(chǎn)商人的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，他有一個(gè)專職的股票理財(cái)人，他的合作伙伴經(jīng)營者上海銀七星室內(nèi)滑雪場(chǎng)，在2022年筆者所在的企業(yè)以前試圖引進(jìn)這個(gè)商業(yè)項(xiàng)目，到目前為止，他是筆者接觸到非核心區(qū)最為成熟的商業(yè)發(fā)展模式，這點(diǎn)在這天筆者仍然十分確信)。中國改革開放30年GDP平均增幅超過8%(沒有確切數(shù)據(jù)，但是能夠看到成型的圖表)，1982年—2022年，中國平均儲(chǔ)蓄率為:6.42%(一年期，且沒有包含88、89年期間銀行保值儲(chǔ)蓄的保值率)，中國平均貸款利率約為9%(一般而言存貸款利差在2—3%之間)，CPI年平均增長率為6.1%。

所有基本數(shù)據(jù)齊全了，因?yàn)楣墒型顿Y收益率和樓市投資收益率數(shù)據(jù)非官方渠道，因此你只能看做是一個(gè)近視數(shù)據(jù)，透過近視數(shù)據(jù)你能獲得的信息是，將錢存在銀行并不會(huì)比你投入在房地產(chǎn)市場(chǎng)少賺錢，甚至還會(huì)更高;如果你是貸款投資房市，那么虧損是肯定的。從長周期數(shù)據(jù)來看，基本不支持投資房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)增加你的財(cái)富。但是你會(huì)發(fā)覺投資房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)讓某些人變的更加富有，這個(gè)原理我們也認(rèn)同，關(guān)鍵在于我們對(duì)于投資市場(chǎng)波動(dòng)的態(tài)度。那里涉及到窮人經(jīng)濟(jì)學(xué)和富人經(jīng)濟(jì)學(xué)的差別，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是連帶市場(chǎng)，也就是我們所說的禍不單行更大頻率發(fā)生在窮人身上。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟惆褍H有的資產(chǎn)全部投資，但是在資本市場(chǎng)下跌時(shí)候，你的就業(yè)，你的工資可能會(huì)受到連帶影響，而你被迫在低位割肉，因此被迫虧損，其主要原因在于你無法自由選取交易時(shí)間給你帶來的投資損失;第二個(gè)法則就是，你沒有充裕的時(shí)間和財(cái)力調(diào)整你的投資策略，比如我們都明白，如果房地產(chǎn)開發(fā)商從一開始就購地并不進(jìn)行生產(chǎn)銷售，那么無限囤積土地一不會(huì)有虧損風(fēng)險(xiǎn)，二會(huì)獲得更大收益，但是如果資本不富裕，你被迫將購置的土地用于開發(fā)，但是當(dāng)你把土地消耗掉以后，再次購買土地的時(shí)候，土地價(jià)格上漲必須會(huì)超過房地產(chǎn)利潤的上漲幅度。這也就是房地產(chǎn)企

業(yè)，往往會(huì)一個(gè)項(xiàng)目失敗，導(dǎo)致整個(gè)公司倒下的原因。從公司規(guī)模來說，萬科是全國最大的房地產(chǎn)公司，但是相對(duì)于李嘉誠先生來說，萬科顯然仍然屬于窮人，因此兩者行為差別就顯現(xiàn)出來，萬科被迫對(duì)地王進(jìn)行開發(fā)，而李嘉誠則能夠停止投資，擱置開發(fā)等待開發(fā)時(shí)間來獲利。

上面我們探討的是絕對(duì)富裕與相對(duì)富裕的投資案例。因此純粹的投資，對(duì)于大多數(shù)人來說，不是致富的手段和方向。只是給你編織了一個(gè)驚心動(dòng)魄的美麗傳說，當(dāng)然這種傳說在你身邊或許可能真實(shí)存在。但你必須要相信，這個(gè)會(huì)是極少數(shù)個(gè)案，而不構(gòu)成大家致富的共同途徑。

因此對(duì)于股市和樓市，書的作者給出的答案，其實(shí)并不新鮮，只是因?yàn)榍懊娉嗟恼撟C而顯得更有說服力。就是分散投資，讓自己變的象富人一樣進(jìn)行交易。在保障生活充裕的狀況下，運(yùn)用時(shí)間杠桿來調(diào)整你的投資策略和節(jié)奏，不要相信你的智慧去給市場(chǎng)博弈。作者羅列的美國股市20多年時(shí)間證明，基金僅僅能獲得股市大盤正常的盈利，當(dāng)然這點(diǎn)也能夠說明，在中國08年幾乎無一基金公司盈利的現(xiàn)實(shí)狀況，英雄不是總會(huì)出現(xiàn)的，在這個(gè)多方博弈市場(chǎng)，即使英雄也會(huì)發(fā)出好漢難敵四手的感慨，英雄就這樣被消滅的。

當(dāng)然文章的多數(shù)推薦，僅僅針對(duì)那些相信自己僅僅是這個(gè)社會(huì)普通大眾一員的群體，對(duì)于自己智慧具有相當(dāng)自信的人，也許本文觀點(diǎn)可靠性就顯得不值一文。依照筆者的經(jīng)驗(yàn)，投資策略對(duì)于個(gè)體的價(jià)值并不大，比如你在2022去買一只股票和2022年去買黃金或者2022年去購置房屋，你仔細(xì)分析后，你會(huì)發(fā)覺其實(shí)他們收益率都大致相當(dāng)。當(dāng)然如果全部存入銀行你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的虧損，這僅僅是你把周期設(shè)置在6年時(shí)間，如果再向后延續(xù)一個(gè)6年，或者兩個(gè)6年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們之間的差異其實(shí)是無比小的。

最近在看兩本書《黑天鵝效應(yīng)》、《非理性繁榮》，覺得是兩本很不錯(cuò)的書，推薦閱讀。對(duì)于經(jīng)濟(jì)、股市、樓市的分析很有啟發(fā)作用，尤其是羅伯特。希勒的《非理性繁榮》對(duì)整個(gè)美國股市和樓市的梳理，論據(jù)充分、有條有理，不愧是大學(xué)問家的作品。而我越發(fā)覺得“地球上沒有新事物”。一個(gè)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)了解深刻的人對(duì)于世界其他地方的類似現(xiàn)象就應(yīng)很容易把握，當(dāng)然也越容易利用機(jī)會(huì)賺取財(cái)富。反推之，如果想了解當(dāng)今中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，先學(xué)別人的理論經(jīng)驗(yàn)，看到本質(zhì)，添加入中國所特有的影響因素，會(huì)相對(duì)容易理解些。

股市、樓市有“死多頭”和“死空頭”兩種說法，所謂“死多頭”就是偏執(zhí)的一向看多的人，而“死空頭”當(dāng)然就是一向看空的人咯。我本身是一個(gè)極容易樂觀的人，有些時(shí)候甚至是盲目的樂觀，但是對(duì)于中國的樓市，中期并不看好。樓市一向在瘋漲，絕大多數(shù)人都認(rèn)為房價(jià)不會(huì)降。有人跟我說，中國就是能走出中國特色的樓市，讓樓市持續(xù)上漲，只要政府想讓它漲就能一向漲下去。也許我比較愚鈍，但我從未見過一個(gè)國家的發(fā)展能夠逆經(jīng)濟(jì)規(guī)律而一向健康前行的。有些東西“出來混的遲早是要還的”，種下的因總是要收獲果的。一旦樓市的“非理性繁榮”走到盡頭，承受巨大痛苦的終是百姓，因?yàn)榧鹊美嬲哂兴麄冏约旱暮萌ヌ帯?/p>

在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，媒體的影響力是個(gè)不容忽視的重大因素。媒體的作用不是預(yù)知將要發(fā)生的事情(所謂的一些專家但是是“磚家”，為了一些好處昧著良心為某些人搖旗吶喊，拼命鼓吹。謊言被現(xiàn)實(shí)戳穿后，收獲板磚無數(shù)，因此名為“磚家”)，媒體的作用只是在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生了之后，產(chǎn)生很多吸引公眾眼球的報(bào)道，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的結(jié)果被放大，最后，非理性繁榮的非理性被放大到最大，泡沫破裂時(shí)候的破壞力則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的更困難。忽然想起巴菲特的投資名言“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，不明白到時(shí)候清醒的能有幾個(gè)美國金融學(xué)教授羅伯特·j·希勒的新作《非理性繁榮》出版后，引起了人們廣泛關(guān)注。在此書中，希勒用了較多的金融行為學(xué)理論來解釋九十年代后期美國股市的泡沫成因。

由于中國股市這幾年的連續(xù)上漲對(duì)投資者的心理沖擊，這在美國股市更為劇烈。

希勒就指出，那些相信股市會(huì)下滑和連續(xù)減速的人由于年復(fù)一年不斷地出現(xiàn)決定錯(cuò)誤，對(duì)自己的壞情緒很敏感。

那些不斷預(yù)測(cè)下滑的人由于總是在錯(cuò)，會(huì)痛苦地感覺到丟面子。由于對(duì)認(rèn)識(shí)世界的滿意程度是自尊和個(gè)人身份的一部分，很自然地，以前悲觀的人想建立一個(gè)不同的世界觀，或至少會(huì)在公眾面前呈現(xiàn)出不同的態(tài)度。也正因?yàn)槿绱?，“空翻多”的能量有時(shí)會(huì)很強(qiáng)大，甚至很多人在高位也奮不顧身地涌入市常

尤其是當(dāng)股票投資已經(jīng)成為一種大眾文化，投資人更是害怕“踏空”。

對(duì)于人們?yōu)槭裁床荒茏龀霆?dú)立的決定和選取，一般的解釋是迫于社會(huì)壓力的屈從，人們害怕被看成是另類或是傻瓜，他們的決定受到了動(dòng)遙

但社會(huì)心理學(xué)家早在五十年代就透過實(shí)驗(yàn)證明，人們未必是害怕在一群人之前表達(dá)一個(gè)相反的觀點(diǎn)，而是“傳統(tǒng)理性”告訴他們，當(dāng)大部分人都做出相同決定時(shí)，那么差不多能夠肯定，大部分人是正確的。所謂順勢(shì)而為。

人們對(duì)股評(píng)家、分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂“權(quán)威”的依靠感。尤其是在社會(huì)分工日益明顯的這天，人們信賴專家成為一種習(xí)慣，總以為專家推薦的股票或走勢(shì)的看法是經(jīng)過深思熟慮的，跟他們走沒錯(cuò)。

還有一點(diǎn)也頗值得關(guān)注，就是投資者經(jīng)常對(duì)價(jià)位高估習(xí)以為常，只有等到股價(jià)跌了個(gè)50%甚至100%，才恍然大悟。心理學(xué)家已經(jīng)證明，人們?cè)谀＠鈨煽傻臓顩r下做出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響。

羅伯特·J·希勒教授的《非理性繁榮》一書并不是一部高深的理論著作，但這部書也許會(huì)產(chǎn)生比一部純粹的理論性著作更大的實(shí)際價(jià)值。從一個(gè)中國讀者的角度來看，我覺得能夠從兩個(gè)不同的層面上來品評(píng)這部書。

在第一個(gè)層面上，我們能夠把它作為一部經(jīng)濟(jì)學(xué)的普及讀物，但是，千萬不要把它當(dāng)成如今充斥街蒼書攤的炒股“密經(jīng)”。作者像一位冷靜的醫(yī)生，推本溯源地診療了股票市場(chǎng)的高熱癥。作者在書中所描述的種種似是而非的“理性”行為，在當(dāng)今中國的股票市場(chǎng)上又何嘗不曾有之遠(yuǎn)的不說，且看今年年初的“股市之爭(zhēng)”，一位德高望重的老經(jīng)濟(jì)學(xué)家，用他那把“冷冰冰的手術(shù)刀”在股市的病體上輕劃三刀，只因一下切中個(gè)中事機(jī)的痛處，便招來陣陣明槍暗箭的剿討?！爸嗄杲?jīng)濟(jì)學(xué)家”高擎“捍衛(wèi)中國股市”的大旗，駕著令人陌生的邏輯戰(zhàn)車，振臂三呼，一時(shí)間應(yīng)者亦眾。雖說如今硝煙已散，但是讀罷此書，卻使人不由得再次回想起這場(chǎng)討伐，帳下領(lǐng)軍何以義憤填膺自不待言，可為什么一時(shí)間應(yīng)者甚眾呢此刻，我們最后能夠從這本書中找找答案了。

賺錢之心，人無不有;賺錢之術(shù)，人有不有。在中國現(xiàn)今的股市中，莊家有莊家的能耐，散戶有散戶的招數(shù)，這早就不是什么秘密，但結(jié)局卻總是有虧有贏。但是既然如此，為什么總是有人要甘冒蝕盡本錢的風(fēng)險(xiǎn)，非要拿出他那一點(diǎn)菲薄的收入去股市里“跟莊”呢《非理性繁榮》給了我們一個(gè)全景式的答案。這本書從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化和社會(huì)心理等角度，深刻剖析了股市中的種種“非理性”的投資行為。

在作者看來，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)體投資者，都難以擺脫各種“非理性”因素的影響。即使投資者是在追求一種理性的目標(biāo)，往往也是難以實(shí)現(xiàn)的。作者從市場(chǎng)本身的特征、社會(huì)文化和社會(huì)心理學(xué)三個(gè)角度總結(jié)了非理性投資行為之所以產(chǎn)生的原因。我們當(dāng)然不能說投資者是賭徒，但是誰敢說自己總也沒有賭心虧了的想翻本，賺了的還想賺的更多，市場(chǎng)就這樣被自我放大、自我增強(qiáng)起來了。開始的時(shí)候誰都挺自信，覺得自己肯定能賺錢，也就是希勒所說的信心過度，但是幾次波動(dòng)下來，又覺得還是隨大流走最保險(xiǎn)，于是，“社會(huì)傳染病”也就由此而生了。這部書中總結(jié)了社會(huì)心理學(xué)對(duì)這種現(xiàn)象的分析，使人頗受啟發(fā)。

在第二個(gè)層面上，我們還能夠把它作為一部拓展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究前沿領(lǐng)域的啟示錄。這是一部探討股票市場(chǎng)中的投資者個(gè)體行為模式的著作。我覺得，它即使稱不上是一部資本市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，至少也能夠說是為這一領(lǐng)域的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)做出了貢獻(xiàn)。事實(shí)上，資本市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)目前還是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿領(lǐng)域之一。在這個(gè)領(lǐng)域里主要存在著兩種理論。一種是傳統(tǒng)一些的有效市場(chǎng)假說，起源于上個(gè)世紀(jì)初，立足于以一般均衡為核心的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)之上。這個(gè)假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(LouisBachelier)的法國數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，認(rèn)為其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零。

這個(gè)結(jié)論，在20世紀(jì)初期的資本市場(chǎng)和一般均衡理論之間架起了溝通的橋梁。1964年，奧斯本(Osborne)在此基礎(chǔ)上又明確提出，股票價(jià)格具有“隨機(jī)游走”(Randomwalking)的特點(diǎn)，或者說是化學(xué)中分子的“布朗運(yùn)動(dòng)”的特點(diǎn)。他假設(shè)，股票市場(chǎng)價(jià)格的變化能夠等價(jià)于一個(gè)粒子在一個(gè)流體中的運(yùn)動(dòng)，并由此而構(gòu)成一般均衡，從而使股票市場(chǎng)在整體上成為一個(gè)存在一般均衡的有效市場(chǎng)。為我們所熟知的馬爾克維茨(Markowitz)的資產(chǎn)組合理論和夏普(Sharpe)模型，均是建立在資本市場(chǎng)的單一價(jià)格法則之上，因此實(shí)際上都是源于這一假說。套利定價(jià)理論雖然突破了單一價(jià)格法則，但其思路仍然限制在價(jià)格離散變動(dòng)的范圍之內(nèi)，所以仍可認(rèn)為屬于這一假說的范疇。

然而，現(xiàn)實(shí)并沒有為有效市場(chǎng)假說帶給有力的支持，這一點(diǎn)我們?cè)谶@部書中能夠看得很清楚了。在很多時(shí)候，股票價(jià)格會(huì)陷入跌蕩起伏的失控狀態(tài)，這意味著，股票市場(chǎng)并不是，至少并不總是一個(gè)一般均衡的有效市場(chǎng)。這樣，就產(chǎn)生了解釋資本市場(chǎng)的第二種理論，即分形市場(chǎng)理論。這個(gè)理論認(rèn)為，股票價(jià)格的變化具有記憶以往歷史的特征，因此不是完全的隨機(jī)游走，而是一種“有偏的隨機(jī)游走”，這個(gè)過程高度依靠于初始時(shí)的條件，其變化的方向是不確定的，最終構(gòu)成的價(jià)格并不是某個(gè)惟一的一般均衡狀態(tài)的價(jià)格，而是在由很多個(gè)“吸引子”所決定的多態(tài)均衡價(jià)格中隨機(jī)地產(chǎn)生一個(gè)。分形市場(chǎng)理論突破了邊際報(bào)酬遞減經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，轉(zhuǎn)而進(jìn)入了報(bào)酬遞增的世界。

雖然分形市場(chǎng)理論目前還很不成熟，但是它對(duì)資本市場(chǎng)中的某些明顯的現(xiàn)象，比如自增強(qiáng)(自我放大)特征、泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象等，顯然要比有效市場(chǎng)假說具有更大的潛在解釋力。在有效市場(chǎng)假說中，投資風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格對(duì)均衡狀態(tài)的偏離，投資者只能透過投資工具的多樣化來分散個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)，但是在分形市場(chǎng)理論中，投資風(fēng)險(xiǎn)就變成了價(jià)格從一個(gè)“吸引子”到另一個(gè)“吸引子”的轉(zhuǎn)移，這就解釋了有效市場(chǎng)假說所不能解釋的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，分形市場(chǎng)理論在對(duì)資本市場(chǎng)的解釋中有著極大的潛力。

然而，分形市場(chǎng)理論的重要好處并不僅僅僅在于它在經(jīng)濟(jì)理論上的前沿性突破。如果我們理解它對(duì)資本市場(chǎng)的報(bào)酬遞增解釋，那么我們對(duì)資本市場(chǎng)本身的發(fā)展、對(duì)投資者行為的理解以及政府對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的思維方式，也都要做出相應(yīng)的調(diào)整，要把市場(chǎng)均衡的多元化以及價(jià)格決定的多元化作為所有投資行為和監(jiān)管行為的出發(fā)點(diǎn)。投資主體的多元化將會(huì)比投資工具的多樣化更能有效地分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

由此而言，政府對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管也將被推向一個(gè)更高的境界:如果說在有效市場(chǎng)假說下，監(jiān)管常常被人，有時(shí)甚至是被政府本身，置于投資行為的對(duì)立面的話，那么在分形市場(chǎng)理論之下，政府要致力于投資主體多元化的發(fā)展，致力于信息的公開和知識(shí)的完善。希勒在這本書中盡管沒有從這一角度來提出他的政策主張，但是他在結(jié)尾所闡述的觀點(diǎn)卻和分形市場(chǎng)理論殊途同歸:抵御金融風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)付投機(jī)泡沫的“首要辦法是采取鼓勵(lì)交易的政策，同時(shí)給人們更多的機(jī)會(huì)去參與更廣泛、更自由的市場(chǎng)，透過建立日臻完善的社會(huì)保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)來更有效地控制真正的危險(xiǎn)，從而能夠獲得更佳