第講 貨幣的時間價值與利率

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）1第03講貨幣的時間價值與利率第一篇范疇中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）2本章主要內(nèi)容

貨幣的時間價值與利息利率及其分類利率的決定及其影響因素利率的作用及其發(fā)揮中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）3貨幣的時間價值與利息信用與貨幣的時間價值利息的實質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時間價值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）4信用與貨幣的時間價值信用是指以還本付息為條件的借貸活動。在現(xiàn)代信用活動中，貨幣幾乎成了唯一的載體，以貨幣形態(tài)借出一定金額的本金，然后在約定的時間內(nèi)以貨幣的形態(tài)收回本金和利息。當(dāng)本金相同時，借貸時間越長，所需支付的利息一般也越多。即信用活動中的時間長短成了影響利息多少的一個重要因素，亦即資金出借方所貸出的貨幣是具有時間價值的。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）5信用與貨幣的時間價值貨幣的時間價值貨幣的時間價值（timevalueofmoney）是指當(dāng)前所持有的一定數(shù)量的貨幣，要比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。貨幣之所以具有時間價值，是因為：其一，貨幣既可滿足當(dāng)前消費，又可用于投資而產(chǎn)生投資收益，因而對貨幣的占用是有機會成本的；其二，通貨膨脹可能導(dǎo)致貨幣貶值，需要對由此給出借方造成的損失進行相應(yīng)補償；最后，投資活動是有風(fēng)險的，資金出讓方可能面臨損失的風(fēng)險，需要對其提供相應(yīng)的風(fēng)險補償。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）6信用與貨幣的時間價值貨幣時間價值的體現(xiàn)——利息與利率

利息（interest）是借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報酬。

利率（interestrate）是利息率的簡稱，它是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。利息率能夠剔除本金數(shù)額多少對利息總額的影響，亦即給出了單位貨幣的時間價值，所以相對于利息而言，利率是一個衡量貨幣時間價值的更好的指標(biāo)，它使得各項信用活動中貨幣時間價值的高低變得可以相互比較。利率高低主要受制于三個影響貨幣時間價值的因素:貨幣占用的機會成本對通脹的補償對投資風(fēng)險的補償

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7信用與貨幣的時間價值與貨幣時間價值相關(guān)的術(shù)語在貨幣時間價值的計算中，通常會涉及到以下幾個關(guān)鍵的術(shù)語：現(xiàn)值（PV，presentvalue）,即當(dāng)前的價值；終值（FV，finalvalue），即未來某個時間點的價值；時間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時間區(qū)間；利率r，即單位時間內(nèi)單位貨幣的時間價值。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80123tFVPV

現(xiàn)值—終值圖（時間軸與四大變量）一般來說，所有金融工具的定價問題都與PV、FV、t、r這四個變量密切相關(guān)，確定了其中任何三個變量，就能得出第四個變量，而在具體計算的過程中，通常需要借助圖5-1所示的現(xiàn)值—終值圖以使問題變得更加直觀、簡便。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）9貨幣的時間價值與利息信用與貨幣的時間價值利息的實質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時間價值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）10利息的實質(zhì)關(guān)于利息實質(zhì)的不同觀點從非貨幣因素考察重商主義時期，配第、洛克、孟德斯鳩等從貨幣是財富的角度得出利息是由貨幣產(chǎn)生的。之后，巴本（1690）提出利息是資本的租金，這與土地的租金相似。諾斯、馬西、休謨等發(fā)展了該理論，認(rèn)為借貸的不是貨幣而是資本，利息應(yīng)該是資本利潤的一部分。亞當(dāng)·斯密綜合了巴本等人的觀點，在《國富論》中從產(chǎn)業(yè)資本的角度，指出利息是產(chǎn)業(yè)利潤的一部分。在利息的性質(zhì)上，他們都強調(diào)實物因素的作用。龐巴維克的“時差利息論”馬歇爾的“等待論”中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）11利息的的實質(zhì)質(zhì)關(guān)于利利息實實質(zhì)的的不同同觀點點（續(xù)續(xù)）從貨幣幣因素素考察察凱恩斯斯的““流動動偏好好利息息論””：認(rèn)認(rèn)為傳傳統(tǒng)的的利息息理論論在利利息來來源上上只注注重了了時間間偏好好的選選擇，，而忽忽視了了流動動性偏偏好的的選擇擇。?？怂顾沟摹啊安煌晖耆涁泿爬⒄撜摗保海赫J(rèn)為為貨幣幣的性性質(zhì)和和利息息的性性質(zhì)是是同一一理論論，貨貨幣具具有普普遍接接受性性，而而其他他證券券只有有一定定的““貨幣幣性””，是是不完完全和和不具具普遍遍接受受性的的近似似貨幣幣，而而利息息就是是這種種不完完全性性的代代價。。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）12利息的的實質(zhì)質(zhì)現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟學(xué)學(xué)關(guān)于于利息息的基基本觀觀點利息實實質(zhì)已已經(jīng)不不再是是現(xiàn)代代經(jīng)濟濟學(xué)的的研究究重點點，目目前的的研究究更加加側(cè)重重于對對利息息補償償?shù)臉?gòu)構(gòu)成以以及對對利率率影響響因素素的分分析。。其基本本觀點點就是是將利利息看看作投投資者者讓渡渡資本本使用用權(quán)而而索取取的補補償或或報酬酬，該該補償償一般般包括括兩部部分：：放棄棄投資資于無無風(fēng)險險資產(chǎn)產(chǎn)的機機會成成本的的補償償和對對風(fēng)險險的補補償，，即：：風(fēng)險資資產(chǎn)的的收益益率=無風(fēng)險險利率率+風(fēng)險溢溢價中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）13貨幣的的時間間價值值與利利息P信用與與貨幣幣的時時間價價值利息的的實質(zhì)質(zhì)利息與與收益益的一一般形形態(tài)金融交交易與與貨幣幣的時時間價價值現(xiàn)金流流貼現(xiàn)現(xiàn)分析析與投投資決決策中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）14利息與與收益益的一一般形形態(tài)利息轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為收益益的一一般形形態(tài)利息的的產(chǎn)生生是與與借貸貸活動動密切切相關(guān)關(guān)的，，沒有有借貸貸，就就沒有有利息息。但但在現(xiàn)現(xiàn)實生生活中中，利利息通通常被被看作作收益益的一一般形形態(tài)：：無論論貸出出資金金與否否，利利息都都被看看作資資金所所有者者理所所當(dāng)然然的收收入——可能取取得或或?qū)〉玫玫氖帐杖耄?；與此此相對對應(yīng)，，無論論借入入資金金與否否，生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營者者也總總是把把自己己的利利潤分分成利利息與與企業(yè)業(yè)收入入兩部部分，，似乎乎只有有扣除除利息息后剩剩余的的利潤潤才是是經(jīng)營營所得得。利息也也因此此成了了衡量量是否否值得得投資資的尺尺度：：如果果利潤潤總額額與投投資額額之比比低于于利息息率，，則根根本不不應(yīng)該該投資資；如如果扣扣除利利息，，所余余利潤潤與投投資額額之比比甚低低，則則說明明經(jīng)營營效益益不高高。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）15利息與與收益益的一一般形形態(tài)利息轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為收益益的一一般形形態(tài)（（續(xù)））三大因因素導(dǎo)導(dǎo)致了了利息息向收收益一一般形形態(tài)的的轉(zhuǎn)化化利息源源于借借貸資資本使用過程中中的增值，人們們一旦旦忽略略了生生產(chǎn)過過程導(dǎo)導(dǎo)致價值創(chuàng)創(chuàng)造這一實實質(zhì)性性內(nèi)容容，就就容易易形成成一種種泛化化的觀觀念：：利息息是資資本所所有權(quán)權(quán)的產(chǎn)產(chǎn)物，，即資資本所所有權(quán)權(quán)天然然就能能夠帶帶來利利息。。利息及及利息息率是是一個個事前前約定定的確確定變變量，，利潤潤率則則與企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營狀狀況息息息相相關(guān)，，事前前無法法確定定。企企業(yè)利利潤和和利潤潤率的的高低低會受受到所所需支支付利利息總總額的的影響響，且且與利利息和和利息息率的的高低低負(fù)相相關(guān)。。因此此，利利息和和利息息率也也就成成了衡衡量企企業(yè)收收益的的重要要指標(biāo)標(biāo)。貨幣可可提供供利息息的觀觀念由由來已已久且且被人人普遍遍接受受。以以至于于貨幣幣是否否用作作資本本都不不會影影響其其產(chǎn)生生收益益的能能力。。本來以以借貸貸為前前提，，源于于產(chǎn)業(yè)業(yè)利潤潤的利利息，，逐漸漸被人人們從從借貸貸和生生產(chǎn)活活動中中抽象象出來來，賦賦予其其與借借貸、、生產(chǎn)產(chǎn)活動動無關(guān)關(guān)的特特性，，而是是將利利息直直接與與資本本的所所有權(quán)權(quán)聯(lián)系系起來來，認(rèn)認(rèn)為利利息是是資本本所有有權(quán)的的必然然產(chǎn)物物，人人們可可以憑憑借資資本所所有權(quán)權(quán)而獲獲得收收益。。正是是在這這一意意義上上，利利息也也就轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為了收收益的的一般般形態(tài)態(tài)。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）16利息與與收益益的一一般形形態(tài)收益資資本化化規(guī)律律及其其應(yīng)用用利息向向收益益一般般形態(tài)態(tài)轉(zhuǎn)化化，主主要作作用是是導(dǎo)致致收益益的資資本化化（capitalizationofreturn），即即各種種有收收益的的事物物，不不論它它是否否是一一筆貸貸放出出去的的貨幣幣金額額，甚甚至也也不論論它是是否為為一筆筆資本本，都都可以以通過過收益益與利利率的的對比比倒算算出它它相當(dāng)當(dāng)于多多大的的資本本金額額。收益資資本化化的公公式中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）17收益資資本化化的公公式收益資資本化化公式式應(yīng)該注注意公公式暗暗含的的假設(shè)設(shè)前提提。更一般般化的的公式式中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）18利息與與收益益的一一般形形態(tài)收益資資本化化規(guī)律律及其其應(yīng)用用（續(xù)續(xù)）收益資資本化化的應(yīng)應(yīng)用地價、、房價價的確確定人力資資本有價證證券的的價格格中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）19貨幣的的時間間價值值與利利息信用與與貨幣幣的時時間價價值利息的的實質(zhì)質(zhì)利息與與收益益的一一般形形態(tài)金融交交易與與貨幣幣的時時間價價值現(xiàn)金流流貼現(xiàn)現(xiàn)分析析與投投資決決策中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）20金融交交易與與貨幣幣的時時間價價值利率的的計算算：單單利與與復(fù)利利單利法法是指在在計算算利息息額時時，只只按本本金計計算利利息，，而不不將利利息額額加入入本金金進行行重復(fù)復(fù)計算算的方方法。。計算算公式式為：：復(fù)利法法與單利利法相相對應(yīng)應(yīng)，是是指將將按本本金計計算出出來的的利息息額再再計入入本金金，重重新計計算利利息的的方法法。計計算公公式為為：這里的的I為利息息額，，P為本金金，n為借貸貸期限限，S為本利利和。。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）21金融交交易與與貨幣幣的時時間價價值利率的的計算算：單單利與與復(fù)利利（續(xù)續(xù)）連續(xù)復(fù)復(fù)利及及其公公式這里n為計息息次數(shù)數(shù)，r為利率率。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）22案例：：單利利的計計算A銀行向向B企業(yè)發(fā)發(fā)放了了一筆筆金額額為100萬、期期限為為5年、年年利率率為10%的貸款款，如如果按按照單單利計計息的的話，，則到到期后后B企業(yè)應(yīng)應(yīng)該向向A銀行償償還的的利息息和本本利和和分別別為50萬元和和150萬元。。其具具體計計算公公式分分別為為：中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）23案例：：復(fù)利利的計計算A銀行向向B企業(yè)發(fā)發(fā)放了了一筆筆金額額為100萬、期期限為為5年、年年利率率為10%的貸款款，如如果按按照復(fù)復(fù)利計計息的的話，，則到到期后后B企業(yè)應(yīng)應(yīng)該向向A銀行償償還的的利息息和本本利和和分別別為61.051萬元和和161.051萬元。。其其具體體計算算公式式分別別為：：中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）24金融交易與與貨幣的時時間價值利率的計算算：單利與與復(fù)利（續(xù)續(xù)）復(fù)利更能反反映利息的的本質(zhì)特征征我國一直存存在這樣一一種傾向：：承認(rèn)利息息的合理性性及客觀必必要性，但但卻否認(rèn)復(fù)復(fù)利的合理理性，甚至至將其與剝剝削和罪惡惡聯(lián)系在一一起。承認(rèn)利息的的合理性，，就等同于于承認(rèn)資本本可依據(jù)所所有權(quán)獲得得一部分增增加值，取取得一部分分社會產(chǎn)品品的分配權(quán)權(quán)。認(rèn)可利利息的合理理性，則必必然會導(dǎo)致致認(rèn)可復(fù)利利合理性的的結(jié)論。而而否認(rèn)復(fù)利利的合理性性，也就否否認(rèn)了憑借借本金獲得得的利息享享有與本金金同樣的權(quán)權(quán)利，也就就間接否認(rèn)認(rèn)了利息的的合理性。。中央財經(jīng)大大學(xué)金融學(xué)學(xué)院（2009）25金融交易與與貨幣的時時間價值利率的計算算：單利與與復(fù)利（續(xù)續(xù)）復(fù)利更能反反映利息的的本質(zhì)特征征（續(xù)））即使在生活活中禁止復(fù)復(fù)利計息，，微觀主體體的自利選選擇，也會會使復(fù)利成成為事實上上的計息方方法。就提高資金金使用效率率、促進經(jīng)經(jīng)濟行為主主體合理利利用資金而而言，復(fù)利利也是更合合理的計息息方法。單單利計息等等于剝奪了了資金出讓讓方憑借利利息所得進進一步獲得得利息的權(quán)權(quán)利，也等等于賦予了了資金使用用者這樣一一種權(quán)利：：允許其無無償使用上上期產(chǎn)生的的、所有權(quán)權(quán)屬于出讓讓方的利息息。對一筆貨幣幣借貸規(guī)定定較高的單單利利率，，同時剝奪奪出讓方在在最后到期期日前提取取資金的權(quán)權(quán)利，其實實也等同于于規(guī)定了一一個較低的的復(fù)利利率率，同時賦賦予出讓方方在每一計計息周期期期末自由動動用資金的的權(quán)利。在在該意義上上，我們甚甚至可以認(rèn)認(rèn)為兩種計計息方法并并不存在本本質(zhì)差別。。中央財經(jīng)大大學(xué)金融學(xué)學(xué)院（2009）26金融交易與與貨幣的時時間價值單期終值和和現(xiàn)值案例：假設(shè)設(shè)利率為5%，張三拿出出10000元進行投資資，一年后后他將得到到10500元。在該案案例中，第第0期的現(xiàn)金流流C0（亦即現(xiàn)值值PV）為10000元，投資結(jié)結(jié)束時獲得得的現(xiàn)金流流C1（亦即終值值FV）為10500元，利率r為5%，時間區(qū)間間為1年。已知現(xiàn)值求求終值，公公式為：已知終值求求現(xiàn)值，公公式為：單期終值與與現(xiàn)值（圖示）中央財經(jīng)大大學(xué)金融學(xué)學(xué)院（2009）27金融交易與與貨幣的時時間價值多期終值和和現(xiàn)值案例：王五五以面值價價格投資10萬元購買了了期限為5年，年利率率為10%，復(fù)利計息息到期一次次還本付息息的公司債債券，則到到期后王五五將獲得的的本利和為為161051元。在本案案例中，第第0期的現(xiàn)金流流C0（亦即現(xiàn)值值PV）為10萬元，投資資結(jié)束時獲獲得的現(xiàn)金金流Ct（亦即終值值FV）為161051元，利率r為5%，時間區(qū)間間為5年。已知現(xiàn)值求求終值，公公式為：已知現(xiàn)值求求終值，公公式為：多期終值和和現(xiàn)值（圖示）中央財經(jīng)大大學(xué)金融學(xué)學(xué)院（2009）28金融交易與與貨幣的時時間價值貼現(xiàn)與貼現(xiàn)現(xiàn)率求終值，是是要解決這這樣的問題題：“假如你現(xiàn)現(xiàn)在有10000元，以每年年10%的利率計算算，5年后你將有有多少錢？？”求現(xiàn)值，是是要解決這這樣的問題題：“如果15年后你需要要為孩子準(zhǔn)準(zhǔn)備50萬元上大學(xué)學(xué)的教育費費用，在年年投資收益益率為6%的情況下，，你現(xiàn)在需需要投資多多少錢呢？？”計算現(xiàn)值的的過程我們們稱之為貼現(xiàn)（discount），也稱其為為現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)分析（DiscountCashFlowAnalysis）。計算現(xiàn)值值時所使用用的利率，，我們稱為為貼現(xiàn)率（discountrate）。從計算現(xiàn)現(xiàn)值的公式式可知，當(dāng)當(dāng)其他條件件相同時，，現(xiàn)值大小小與貼現(xiàn)率率負(fù)相關(guān)。。中央財經(jīng)大大學(xué)金融學(xué)學(xué)院（2009）29貨幣的時間間價值與利利息信用與貨幣幣的時間價價值利息的實質(zhì)質(zhì)利息息與與收收益益的的一一般般形形態(tài)態(tài)金融融交交易易與與貨貨幣幣的的時時間間價價值值現(xiàn)金金流流貼貼現(xiàn)現(xiàn)分分析析與與投投資資決決策策中央央財財經(jīng)經(jīng)大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)院院（（2009））30現(xiàn)金金流流貼貼現(xiàn)現(xiàn)分分析析與與投投資資決決策策DCFA與投投資資決決策策的的關(guān)關(guān)系系貨幣幣具具有有時時間間價價值值，，使使得得只只有有同同一一時時點點上上的的貨貨幣幣金金額額才才能能簡簡單單相相加加減減，，不不同同時時點點上上的的金金額額則則不不能能簡簡單單加加減減。。終值值與與現(xiàn)現(xiàn)值值、、貼貼現(xiàn)現(xiàn)以以及及DCFA方法法的的引引入入，，可可以以有有效效地地解解決決不不同同時時點點的的貨貨幣幣金金額額相相加加或或相相減減的的問問題題。。即即將將不不同同時時點點的的貨貨幣幣金金額額通通過過求求現(xiàn)現(xiàn)值值的的方方法法貼貼現(xiàn)現(xiàn)到到某某個個相相同同的的時時點點，，然然后后就就可可以以對對這這些些已已經(jīng)經(jīng)經(jīng)經(jīng)過過貼貼現(xiàn)現(xiàn)運運算算的的貨貨幣幣金金額額進進行行簡簡單單加加減減了了。。投資資決決策策的的實實質(zhì)質(zhì)是是進進行行成成本本—收益益的的權(quán)權(quán)衡衡，，由由于于作作為為成成本本的的資資金金流流出出和和作作為為收收入入的的資資金金流流入入是是在在多多個個不不同同的的時時點點上上發(fā)發(fā)生生的的，，在在投投資資決決策策過過程程中中我我們們需需要要首首先先將將這這些些不不同同時時點點上上的的資資金金流流出出入入換換算算成成同同一一時時點點的的可可以以進進行行簡簡單單加加減減的的貨貨幣幣金金額額，，然然后后才才能能評評價價項項目目是是否否值值得得投投資資并并得得出出最最終終結(jié)結(jié)論論。。因因此此DCFA也就成為了投投資決策中一一個必不可少少的重要方法法，也是各投投資決策方法法的核心思想想。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））31現(xiàn)金流貼現(xiàn)分分析與投資決決策項目選擇和投投資決策方法法介紹凈現(xiàn)值方法（（NetPresentValueMethod）NPV方法是運用最最為廣泛、適適用性最強的的一種投資決決策方法。其其核心思想是是我們只能接接受未來現(xiàn)金金流的現(xiàn)值大大于初始投資資額的項目。。NPV方法的詳細(xì)表表述：NPV等于所有未來來流入現(xiàn)金的的現(xiàn)值減去現(xiàn)現(xiàn)在和未來流流出現(xiàn)金的現(xiàn)現(xiàn)值的差額。。如果一個項項目的NPV是正數(shù)，就采采納它；如果果一個項目的的NPV是負(fù)數(shù)，就不不采納。NPV方法：案例分分析中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））32現(xiàn)金流貼現(xiàn)分分析與投資決決策項目選擇和投投資決策方法法介紹（續(xù)））內(nèi)部收益率（（IRR）方法內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn），亦稱內(nèi)部部回報率，它它是指使得NPV為零時的貼現(xiàn)率。求出IRR后，將其與投投資人要求的的投資收益率率相比較：如果IRR大于投資人要要求的投資收收益率，則說說明該項目的的NPV大于零，投資資人應(yīng)該接受受該項目；如果IRR小于投資人要要求的投資收收益率，則說說明該項目的的NPV小于零，投資資人應(yīng)該拒絕絕該項目。對于投資者來來說，項目的的IRR越大越好。IRR方法：案例分分析中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））33現(xiàn)金流貼現(xiàn)分分析與投資決決策項目選擇和投投資決策方法法介紹（續(xù)））回收期限方法法在進行投資決決策時，我們們有時需要計計算某個項目目要經(jīng)過多長長時間能夠收收回成本，即即計算項目的的回收期限。。當(dāng)其他條件件相同時，我我們應(yīng)該選擇擇項目回收期期限最短的項項目。這種投投資決策的方方法，我們稱稱其為回收期限方法法。回收期限方法法：案例分析析中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））34利率及其分類類S利率的分類利率與收益率率中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））35利率的分類年利率、月利利率與日利率率中國習(xí)慣將年年率、月率和和日利率都稱稱之為“厘””，但意義不不同：年率1厘指1%；月率1厘指0.1%；日拆1厘指0.01%?！袄濉迸c“分分”：“分””是“厘”的的10倍。市場利率、官官定利率和公公定利率固定利率與浮浮動利率實際利率與名名義利率長期利率與短短期利率中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））36利率的分類基準(zhǔn)利率、無無風(fēng)險利率與與一般利率即期利率與遠遠期利率中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））37利率及其分類類利率的分類利率與收益率率中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））38利率與收益率率利率與收益率率的關(guān)系從本質(zhì)上講，，收益率實質(zhì)質(zhì)上就是利率率，在理論探探討和學(xué)術(shù)研研究中，我們們通常不對其其加以區(qū)分。。但在實際投資資的過程中，，由于利率被被定義為利息息與本金的比比率，而真正正能夠準(zhǔn)確衡衡量一定時期期內(nèi)投資人獲獲得收益多少少的指標(biāo)則是是收益率。收益率不僅受受利息支付額額和投資額的的影響，而且且還會受到計計息期間、利利息支付周期期以及投資標(biāo)標(biāo)的市場價格格變動等因素素的影響，這這也使得投資資人的收益率率與利率之間間通常會存在在差異。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））39利率與收益率率收益率的計算算對于任何持有有證券的投資資者而言，其其收益率應(yīng)該該包括兩個部部分：①是每每年的利息收收入與證券購購買價格的比比率，我們通通常稱其為當(dāng)期收益率。②是由于證證券價格變動動所導(dǎo)致的收收益或損失，，我們稱之為為資本利得（損損失）率。當(dāng)期收益率資本利得率計算的是持有有期間的總收收益率，沒有有考慮持有期期的長短。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））40利率與收益率率收益率的計算算（續(xù)）到期收益率和和持有期收益益率到期收益率（（yield-to-maturity）是衡量債券投投資收益的最最常用的指標(biāo)標(biāo)，是當(dāng)投資資者購買債券券并持有到期期時，未來各各期利息收入入、到期本金金收入的現(xiàn)值值之和等于債債券購買價格格的貼現(xiàn)率，，或者說是使使債券各個現(xiàn)現(xiàn)金流（包括括購買價格））的凈現(xiàn)值等等于零的貼現(xiàn)現(xiàn)率。亦即投投資購買債券券并持有到期期時的IRR。計算公式如如下：中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））41利率與收益率率收益率的計算算（續(xù)）到期收益率和和持有期收益益率持有期收益率率（holdingperiodreturn）是指現(xiàn)在買進進某一證券，，持有一段時時間后，然后后以某個價格格賣出該證券券，在整個持持有期，該證證券所提供的的平均回報率率。它是使投投資者在持有有證券期間獲獲得的各個現(xiàn)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。案例：到期收益率與與持有期收益率中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））42利率的決定及及其影響因素素利率決定理論論影響利率變化化的其他因素素中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））43利率決定理論論馬克思的利率率決定理論馬克思的利率率決定論是以以剩余價值在在不同資本家家之間的分割割為基礎(chǔ)，因因此利率水平平取決于平均均利潤率。利率水平不能能高過平均利潤潤率，也不能能等于或低于于零。當(dāng)然，，也可能暫時時出現(xiàn)例外。。至于具體的利利率水平，則則取決于借貸雙方的競競爭、傳統(tǒng)習(xí)習(xí)慣、法律規(guī)規(guī)定等因素。。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））44利率決定理論論古典學(xué)派的“實際利率理論論”該理論強調(diào)生生產(chǎn)率（投資資）和節(jié)約（（儲蓄）這兩兩個實際因素素對利率的影影響：投資流量是利率的減函函數(shù)，儲蓄流量是利率的增函函數(shù)，利率變變化則取決于于投資流量和和儲蓄流量的的均衡。因此此，該理論也也稱“儲蓄-投資利率論”。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））45古典學(xué)派的““實際利率理理論”中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））46利率決定理論論凱恩斯的“流動性偏好理理論”凱恩斯認(rèn)為，，利率取決于于貨幣供求數(shù)數(shù)量的對比。。貨幣需求取取決于人們的的流動性偏好好，流動性偏偏好越強，愿愿意持有的貨貨幣數(shù)量就越越大。貨幣供供給則由貨幣幣當(dāng)局來決定定，也稱“貨貨幣供求利率率論”，該理理論所關(guān)注的的是貨幣供求求“存量”對利率的決決定。關(guān)于“流動性陷阱”中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））47凱恩斯的“流流動性偏好理理論”中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））48利率決定理論論新古典學(xué)派的的“可貸資金理論論”它綜合了古典典學(xué)派和凱恩恩斯關(guān)于利率率決定的觀點點，即同時考考慮實際因素素和貨幣因素素對利率的影影響。它認(rèn)為，借貸貸資金的供求求均包括兩個個方面：某一一時期的投資資流量和人們們希望保有的的貨幣余額的的變化構(gòu)成了了借貸資金需需求，它與利利率水平負(fù)相相關(guān)；同期的的儲蓄流量和和貨幣供給量量的變動則形形成了借貸資資金供給，它它與利率水平平正相關(guān)。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））49利率決定理論論該理論關(guān)注的的是貨幣供求求流量對利率的影響響。新古典學(xué)派的的“可貸資金理論論”（續(xù)）中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））50Or1r0M0M1SMSD+SIDMID+新古典學(xué)派的的“可貸資金金理論”中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））51利率決定理論論新古典綜合派派的“IS-LM模型”IS曲線為商品市市場均衡時利利率r與收入Y的組合。利率率與市場需求求呈負(fù)相關(guān)，，從而r與Y負(fù)相關(guān)。LM曲線為貨幣市市場均衡時，，利率r與收入Y的組合。根據(jù)據(jù)凱恩斯的貨貨幣需求函數(shù)數(shù)，貨幣需求求是Y和r的函數(shù)，貨幣幣需求與Y正相關(guān)，與r負(fù)相關(guān)。（為什么在討論論LM曲線時，Y與r正相關(guān)呢？）分析時尤其要要注意假設(shè)前前提及因果關(guān)關(guān)系。中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））52新古典綜合派派“IS-LM模型”中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））53利率的決定及及其影響因素素利率決定理論論影響利率變化化的其他因素素中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））54影響利率變化化的其他因素素宏觀經(jīng)濟周期期對利率的影影響危機階段蕭條階段復(fù)蘇階段繁榮階段中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））55影響利率變化化的其他因素素影響利率的風(fēng)風(fēng)險因素——利率的風(fēng)險結(jié)結(jié)構(gòu)違約風(fēng)險違約概率損失挽回比率率違約風(fēng)險溢價價流動性風(fēng)險與與流動性風(fēng)險險溢價所得稅差異：：稅后收益率與與應(yīng)稅等價收收益率購買力風(fēng)險與與“費雪效應(yīng)應(yīng)”匯率變動風(fēng)險險與利率平價價中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））56影響利率變化化的其他因素素影響利率的時時間因素—利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)各種利率大多多包括期限長長短不同的品品種，如活期期存款利率、、一年定期存存款利率等。?！捌谙藿Y(jié)構(gòu)”反映的是利率率與期限的相相關(guān)關(guān)系。利利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)對企業(yè)和個個人的投融資資決策具有重重要的影響。。一國的利率期限結(jié)結(jié)構(gòu)，通常選選擇其基準(zhǔn)利利率（如國債債利率）的期期限結(jié)構(gòu)來代代表。收益率率曲線是對利利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)的圖形描述述。不同形狀的收收益率曲線中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））57影響利率變化化的其他因素素影響利率的時時間因素—利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)（續(xù)）利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)理論中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））58影響利率變化化的其他因素素利率管制利率管制與利利率扭曲我國的利率管管制問題中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））59利率的作用及及其發(fā)揮利率的一般作作用利率發(fā)揮作用用的環(huán)境和條條件關(guān)于利率彈性性中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)金融學(xué)院（（2009））60利率的一般作作用利率對對儲蓄蓄和投投資的的影響響利率與與借貸貸資金金供求求利率與與資產(chǎn)產(chǎn)價格格利率與與社會會總供供求的的調(diào)節(jié)節(jié)利率水水平與與資源源配置置效率率中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）61利率的的作用用及其其發(fā)揮揮利率的的一般般作用用利率發(fā)發(fā)揮作作用的的環(huán)境境和條條件關(guān)于利利率彈彈性中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）62利率發(fā)發(fā)揮作作用的的環(huán)境境和條條件利率發(fā)發(fā)揮作作用的的基礎(chǔ)礎(chǔ)性條條件獨立決決策的的市場場主體體市場化化的利利率決決定機機制合理的的利率率彈性性制度經(jīng)經(jīng)濟環(huán)環(huán)境與與利率率作用用的發(fā)發(fā)揮市場化化改革革與利利率作作用的的發(fā)揮揮市場投投資機機會與與資金金的可可得性性產(chǎn)權(quán)制制度與與利率率作用用的發(fā)發(fā)揮我國的的利率率市場場化改改革中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）63利率的的作用用及其其發(fā)揮揮對利率率作用用的一一般估估價利率發(fā)發(fā)揮作作用的的環(huán)境境和條條件關(guān)于利利率彈彈性中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）64關(guān)于利利率彈彈性儲蓄的的利率率彈性性即儲蓄蓄總額額變化化的百百分比比與利利率變變化的的百分分比之之比。。儲蓄的的利率率彈性性可正正可負(fù)負(fù)，這這取決決于利利率對對儲蓄蓄的替代效效應(yīng)與收入效效應(yīng)的對比比。關(guān)于強制儲儲蓄的問題題。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）65關(guān)于利利率彈彈性投資的的利率率彈性性概念：即投投資總總額變變化的的百分分比與與利率率變化化的百百分比比之比比。廠商是是否增增加投投資，，取決決于其其對資資本邊邊際收收益與與市場場利率率的比比較。。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）66關(guān)于利利率彈彈性從勞動動密集集型產(chǎn)產(chǎn)業(yè)與與資本本密集集型產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中中投資資的利利率彈彈性看看利率率市場場化對對就業(yè)業(yè)的影影響中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）67實際利利率與與名義義利率率（1）在借貸貸過程程中，，借貸貸雙方方需要要承擔(dān)擔(dān)物價價變動動的風(fēng)風(fēng)險，，物價價水平平上漲漲則債債權(quán)人人面臨臨損失失，物物價水水平下下降則則債務(wù)務(wù)人的的債務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)會增增加。。實際際利率率和名名義利利率的的劃分分，正正是從從這一一角度度來來來加以以考慮慮的。。實際利利率是指物物價水水平不不變從從而貨貨幣的的實際際購買買力不不變時時的利利率。。名義利利率則是指指包括括物價價變動動（包包括通通貨膨膨脹和和通貨貨緊縮縮）因因素的的利率率。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）68實際利利率與與名義義利率率（2）實際利利率與與名義義利率率的換換算公公式：：簡略公公式：：精確公公式：：中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）69實際利利率與與名義義利率率（3）案例：：李四向向銀行行申請請了一一筆貸貸款，，年利利率為為8%，如果果某年年的物物價水水平上上漲了了4%，則這這一年年李四四的實實際利利率負(fù)負(fù)擔(dān)是是多少少？案例分分析：：根據(jù)簡簡易公公式，，可得得實際際利率率：根據(jù)精精確公公式，，可得得實際際利率率為：：中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）70實際利利率與與名義義利率率（4）中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）71基準(zhǔn)利利率、、一般般利率率與無無風(fēng)險險利率率（1）基準(zhǔn)利利率是在多多種利利率并并存的的條件件下起起決定定作用用的利利率，，其他他利率率會隨隨其變變動而而發(fā)生生相應(yīng)應(yīng)變化化。了了解該該關(guān)鍵鍵性利利率的的變動動趨勢勢，將將有助助于我我們了了解整整個利利率體體系的的變化化趨勢勢。在西方方國家家，基基準(zhǔn)利利率通通常是是中央央銀行行的再再貼現(xiàn)現(xiàn)利率率以及及商業(yè)業(yè)銀行行和金金融機機構(gòu)之之間的的同業(yè)業(yè)拆借借利率率，如如著名名的倫倫敦同同業(yè)拆拆放利利率（（LIBOR）和美美國聯(lián)聯(lián)邦基基準(zhǔn)利利率等等。我國的的利率率被分分為三三個層層次：：①中中國人人民銀銀行對對商業(yè)業(yè)銀行行及其其他金金融機機構(gòu)的的存、、貸款款利率率；②②商業(yè)業(yè)銀行行對企企業(yè)和和個人人的存存、貸貸款利利率；；③金金融市市場交交易中中適用用的利利率。。我們們通常常將第第①個個層次次的利利率稱稱之為為基準(zhǔn)準(zhǔn)利率率,又稱法法定利利率。。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）72基準(zhǔn)利利率、、一般般利率率與無無風(fēng)險險利率率（2）基準(zhǔn)利利率應(yīng)應(yīng)該是是一個個市場化化的利利率，有廣廣泛的的市場場參與與性和和代表表性，，能充充分地地反映映市場場供求求并在在整個個利率率體系系中處處于主主導(dǎo)和和支配配地位位。因此，，在我我國利利率市市場化化程度度并不不高的的背景景下，，我們們目前前所稱稱的基基準(zhǔn)利利率與與基準(zhǔn)準(zhǔn)利率率的本本質(zhì)含含義是是有所所差別別的。。一般利利率是相對對與基基準(zhǔn)利利率而而言的的，它它是指指銀行行等金金融機機構(gòu)和和金融融市場場形成成的各各種利利率。。一般般利率率通常常參照照基準(zhǔn)準(zhǔn)利率率而定定。在在我國國，它它大致致相當(dāng)當(dāng)于前前述第第②、、③③兩兩個層層次的的利率率，它它們也也分別別被稱稱之為為商業(yè)業(yè)銀行行利率率和市市場利利率。。中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）73基準(zhǔn)利利率、、一般般利率率與無無風(fēng)險險利率率（3）無風(fēng)險險資產(chǎn)產(chǎn)與無無風(fēng)險險利率率：無風(fēng)風(fēng)險資資產(chǎn)是是指““無無風(fēng)險險”或或風(fēng)險險非常常小的的投資資品種種，國國債通通常是是其典典型代代表。。無風(fēng)風(fēng)險利利率是是指無無風(fēng)險險資產(chǎn)產(chǎn)的利利率水水平。。金融融資產(chǎn)產(chǎn)的利利率中中包含含了對對放棄棄投資資于無無風(fēng)險險資產(chǎn)產(chǎn)的機機會成成本的的補償償（無風(fēng)險險利率率）和對對風(fēng)險險的補補償（（風(fēng)險溢溢價）兩個個部分分，即即：利率=無風(fēng)險險利率率+風(fēng)險溢溢價基準(zhǔn)利利率與與無風(fēng)風(fēng)險利利率：基準(zhǔn)利利率一一般皆皆為對對利率率起導(dǎo)導(dǎo)向作作用的的、風(fēng)風(fēng)險極極低的的利率率，但但可有有多種種選擇擇：如如國債債利率率、央央行與與金融融機構(gòu)構(gòu)交易易時所所采用用的利利率、、有價價證券券回購購利率率等。?；鶞?zhǔn)準(zhǔn)利率率和無無風(fēng)險險利率率是從從不同同角度度來分分析問問題。。在有有些時時候，，無風(fēng)風(fēng)險利利率甚甚至不不一定定就是是基準(zhǔn)準(zhǔn)利率率。如何理理解我我國的的國債債利率率高于于同期期限的的銀行行存款款利率率？就就一定定能認(rèn)認(rèn)為我我國的的國債債利率率是基基準(zhǔn)利利率嗎嗎？中央財財經(jīng)大大學(xué)金金融學(xué)學(xué)院（（2009）74即期利利率和和遠期期利率率（1）即期利利率是指對對不同同期限限的金金融工工具以以復(fù)利利形式式所標(biāo)標(biāo)示的的利率率。如如2.25%、2.75%、3.22%、3.37%，即為為我國國自2008年12月23日以來來實行行的1年期、、2年期、、3年期、5年期定期期存款按按復(fù)利計計息的即即期利率率。遠期利率率則是指隱隱含在給給定的即即期利率率之中，，從未來來的某一一時點到到另一時時點的利利率。遠期利率率實例中央財經(jīng)經(jīng)大學(xué)金金融學(xué)院院（2009））75案例分析析：以存款款金額為為10000元的兩年年期定期期存款為為例，其其即期利利率為2.75%，兩年到到期的本本利和為為：10000×（1+0.0275）2=10557.56元兩年期存存款的第第一年，，應(yīng)該視視為與存存款一年年期無差差別，在在道理上上應(yīng)該按按照一年年期定期期存款計計算利息息，則第第一年末末其本利利和為：：10000×（1+0.0225）＝10225元如果存一一年定期期，則存存款人在在第一年年年末具具有自由由處置本本利和的的權(quán)利，，假如他他沒有其其他更好好的投資資方式可可供選擇擇，則可可以再存存一年定定期，則則到第二二年年末末的本利利和為：：10225×（1+0.0225）＝10455.06元即期利率率和遠期期利率（（2）中央財經(jīng)經(jīng)大學(xué)金金融學(xué)院院（2009）