第9章-資本成本概要課件

第9章資本成本資本成本的概念個別資本成本發(fā)行費用對資本成本的影響加權(quán)平均資本成本關(guān)于資本成本的進一步討論資本成本與投資決策第9章資本成本資本成本的概念資本成本的概念資本成本與必要報酬率

權(quán)益資本債務(wù)資本必要報酬率資本成本與項目風(fēng)險

2資本成本的概念資本成本與必要報酬率2資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)

籌資成本不僅包括向投資者提供的報酬這種直接的資本成本，還包括為籌措資金而發(fā)生的籌資費用，主要是股票和債券的發(fā)行成本。3資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)3普通股的資本成本：定義4普通股的資本成本：定義4利用股利貼現(xiàn)模型估計普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利按照固定速率增長5利用股利貼現(xiàn)模型估計普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利舉例說明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價格為每股15元，每年支付固定現(xiàn)金股利3元，該普通股的資本成本為：例2：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定速率增長，目前該公司普通股股票的市價為每股20元，DIV1為每股2元，該普通股的成本為：6舉例說明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價格為每股15元，股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單明了缺點：只適用于派發(fā)現(xiàn)金股利的公司；發(fā)放的股利數(shù)額，特別是對股利的增長速率的估計非常敏感；沒有明確考慮投資風(fēng)險的大小。7股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單明了7利用CAPM估計普通股資本成本估計無風(fēng)險利率Rf；估計該公司股票的βi系數(shù)；估計市場風(fēng)險報酬，即股票市場的“平均”風(fēng)險報酬率（RM－Rf）；將上述數(shù)據(jù)代入資本資產(chǎn)定價模型，求出該股票所要求的投資收益率Ri，也即它的資本成本：

Ri＝Rf＋βi（RM－Rf）8利用CAPM估計普通股資本成本估計無風(fēng)險利率Rf；8CAPM方法的優(yōu)缺點優(yōu)點明確考慮了相應(yīng)的投資風(fēng)險；可以適用于那些不具備股利穩(wěn)定發(fā)放條件的公司缺點需要對市場的風(fēng)險報酬和股票的β系數(shù)進行估計；參數(shù)的估計都是用歷史數(shù)據(jù)進行的，而要估計的資本成本是未來的；非上市公司的β系數(shù)9CAPM方法的優(yōu)缺點優(yōu)點9其它方法債券成本加風(fēng)險溢酬方法普通股資本成本＝債券資本成本+風(fēng)險溢酬10其它方法債券成本加風(fēng)險溢酬方法10債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本企業(yè)的債務(wù)融資有銀行借款和企業(yè)債券兩種方式。當(dāng)企業(yè)從銀行取得借款時，銀行給企業(yè)規(guī)定的利息率就是企業(yè)的債務(wù)成本；當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券融資時，債券的資本成本是它的到期收益率。到期收益率的計算：稅收屏蔽效應(yīng)或稅盾效應(yīng)11債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本11優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本12優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本12發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本固定股利模型固定股利增長模型13發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本13舉例說明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費用率為3%，其資本成本為：例4：如果例2中公司普通股股票的發(fā)行費用率為5%，其資本成本為：

14舉例說明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費用率為3%，其發(fā)行費用對資本成本的影響債券的資本成本優(yōu)先股成本15發(fā)行費用對資本成本的影響債券的資本成本15加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）是公司各種形式的個別資本（或稱資本的各組成部分）的成本與該類資本在企業(yè)資本總額中所占的比例的乘積之和在本章中，加權(quán)平均資本成本的概念都是指稅后的，即公式中各種資本的成本都是稅后資本成本。16加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedave加權(quán)平均資本成本——簡化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D兩種資本時，企業(yè)的資本總額為（D+E），其加權(quán)平均資本成本為：例：興達(dá)公司的加權(quán)平均資本成本參見教材17加權(quán)平均資本成本——簡化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平政府的稅收政策和法律規(guī)定融資政策利潤分配政策投資政策18影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平18資本預(yù)算中WACC的估算程序計算公司籌措新資的WACC的步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算個別資本成本；計算籌資額的臨界點劃分籌資范圍，計算邊際資本成本。19資本預(yù)算中WACC的估算程序計算公司籌措新資的WACC的步驟關(guān)于資本成本的進一步討論短期負(fù)債對加權(quán)平均資本成本的影響折舊資金的成本折舊與留存收益同樣是企業(yè)的內(nèi)部資金來源，在某些情況下甚至是企業(yè)的主要資金來源；企業(yè)的折舊資金是有成本的，而這一成本就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)或經(jīng)營風(fēng)險變化后的加權(quán)平均資本成本將加權(quán)平均資本成本作為項目評估的貼現(xiàn)率隱含著假設(shè)。因此，計算和運用加權(quán)平均資本成本時，必須根據(jù)實際情況對資本成本進行必要的調(diào)整。用銀行貸款利率作為項目的折現(xiàn)率的做法是錯誤的20關(guān)于資本成本的進一步討論短期負(fù)債對加權(quán)平均資本成本的影響加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的含義是，如果項目的資本來源中債務(wù)資本與權(quán)益資本各占一定的比例，則按照這一比例計算的加權(quán)平均資本成本就是這兩類（或多類）投資者所要求的平均投資收益率。如果這個項目能夠產(chǎn)生足夠的投資收益，既能滿足債權(quán)人的投資收益要求，又能滿足股東的投資收益要求，則這個項目按照加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值必然大于或等于零，這個項目就是可行的。21加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的舉例說明采用WACC方法評估T公司的價值參見教材22舉例說明采用WACC方法評估T公司的價值22APV方法——基本原理APV=NPVbase+PVImpactNPVbase=股權(quán)融資情形下項目/企業(yè)的NPVPVImpact=債務(wù)融資產(chǎn)生的全部收益/成本(副作用)債務(wù)的稅盾價值發(fā)行新證券的成本財務(wù)危機的成本對債務(wù)融資的補貼APV適合于融資的副作用多且重要的情形杠桿化交易項目融資P.23APV方法——基本原理APV=NPVbase+PVAPV方法——貼現(xiàn)率APV方法：針對不同現(xiàn)金流采用不同貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)營業(yè)現(xiàn)金流：貼現(xiàn)率為資產(chǎn)的期望收益率(rA)，它反映了營業(yè)現(xiàn)金流的內(nèi)在風(fēng)險利息稅盾現(xiàn)金流若杠桿比例不變，則貼現(xiàn)率等于資產(chǎn)資本成本(rA

)若債務(wù)總量不變，則貼現(xiàn)率等于債務(wù)資本成本(rD)P.24APV方法——貼現(xiàn)率APV方法：針對不同現(xiàn)金流采用不同貼現(xiàn)率舉例說明用APV方法評估T公司的價值參見教材25舉例說明用APV方法評估T公司的價值25WACC與APV的比較WACC：調(diào)整貼現(xiàn)率修改貼現(xiàn)率，以反映資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)危機與其它因素APV：調(diào)整現(xiàn)值基準(zhǔn)是假設(shè)公司全股本融資，然后加上融資產(chǎn)生的價值相對WACC方法，如果采用債務(wù)資本成本貼現(xiàn)稅盾現(xiàn)金流，APV方法估計的利息稅盾價值偏高；當(dāng)杠桿比例較高時，二者差異更大P.26WACC與APV的比較WACC：調(diào)整貼現(xiàn)率P.26本章小結(jié)資本成本與投資者要求的回報率是同一件事情的兩個方面，因此資本成本的高低與資本投資者面臨的風(fēng)險正相關(guān)加權(quán)平均資本成本是各類資本的成本按照其在企業(yè)資本總額中所占的比例（權(quán)重）相加得到的，反映了企業(yè)使用不同來源的全部資本的平均成本如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持不變，新采納的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前的整體風(fēng)險相當(dāng)，則加權(quán)平均資本成本就是進行項目投資決策所應(yīng)使用的資本成本（折現(xiàn)率）WACC方法APV方法27本章小結(jié)資本成本與投資者要求的回報率是同一件事情的兩個方面，第9章資本成本資本成本的概念個別資本成本發(fā)行費用對資本成本的影響加權(quán)平均資本成本關(guān)于資本成本的進一步討論資本成本與投資決策第9章資本成本資本成本的概念資本成本的概念資本成本與必要報酬率

權(quán)益資本債務(wù)資本必要報酬率資本成本與項目風(fēng)險

29資本成本的概念資本成本與必要報酬率2資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)

籌資成本不僅包括向投資者提供的報酬這種直接的資本成本，還包括為籌措資金而發(fā)生的籌資費用，主要是股票和債券的發(fā)行成本。30資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)3普通股的資本成本：定義31普通股的資本成本：定義4利用股利貼現(xiàn)模型估計普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利按照固定速率增長32利用股利貼現(xiàn)模型估計普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利舉例說明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價格為每股15元，每年支付固定現(xiàn)金股利3元，該普通股的資本成本為：例2：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定速率增長，目前該公司普通股股票的市價為每股20元，DIV1為每股2元，該普通股的成本為：33舉例說明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價格為每股15元，股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單明了缺點：只適用于派發(fā)現(xiàn)金股利的公司；發(fā)放的股利數(shù)額，特別是對股利的增長速率的估計非常敏感；沒有明確考慮投資風(fēng)險的大小。34股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單明了7利用CAPM估計普通股資本成本估計無風(fēng)險利率Rf；估計該公司股票的βi系數(shù)；估計市場風(fēng)險報酬，即股票市場的“平均”風(fēng)險報酬率（RM－Rf）；將上述數(shù)據(jù)代入資本資產(chǎn)定價模型，求出該股票所要求的投資收益率Ri，也即它的資本成本：

Ri＝Rf＋βi（RM－Rf）35利用CAPM估計普通股資本成本估計無風(fēng)險利率Rf；8CAPM方法的優(yōu)缺點優(yōu)點明確考慮了相應(yīng)的投資風(fēng)險；可以適用于那些不具備股利穩(wěn)定發(fā)放條件的公司缺點需要對市場的風(fēng)險報酬和股票的β系數(shù)進行估計；參數(shù)的估計都是用歷史數(shù)據(jù)進行的，而要估計的資本成本是未來的；非上市公司的β系數(shù)36CAPM方法的優(yōu)缺點優(yōu)點9其它方法債券成本加風(fēng)險溢酬方法普通股資本成本＝債券資本成本+風(fēng)險溢酬37其它方法債券成本加風(fēng)險溢酬方法10債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本企業(yè)的債務(wù)融資有銀行借款和企業(yè)債券兩種方式。當(dāng)企業(yè)從銀行取得借款時，銀行給企業(yè)規(guī)定的利息率就是企業(yè)的債務(wù)成本；當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券融資時，債券的資本成本是它的到期收益率。到期收益率的計算：稅收屏蔽效應(yīng)或稅盾效應(yīng)38債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本11優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本39優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本12發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本固定股利模型固定股利增長模型40發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本13舉例說明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費用率為3%，其資本成本為：例4：如果例2中公司普通股股票的發(fā)行費用率為5%，其資本成本為：

41舉例說明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費用率為3%，其發(fā)行費用對資本成本的影響債券的資本成本優(yōu)先股成本42發(fā)行費用對資本成本的影響債券的資本成本15加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）是公司各種形式的個別資本（或稱資本的各組成部分）的成本與該類資本在企業(yè)資本總額中所占的比例的乘積之和在本章中，加權(quán)平均資本成本的概念都是指稅后的，即公式中各種資本的成本都是稅后資本成本。43加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedave加權(quán)平均資本成本——簡化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D兩種資本時，企業(yè)的資本總額為（D+E），其加權(quán)平均資本成本為：例：興達(dá)公司的加權(quán)平均資本成本參見教材44加權(quán)平均資本成本——簡化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平政府的稅收政策和法律規(guī)定融資政策利潤分配政策投資政策45影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平18資本預(yù)算中WACC的估算程序計算公司籌措新資的WACC的步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算個別資本成本；計算籌資額的臨界點劃分籌資范圍，計算邊際資本成本。46資本預(yù)算中WACC的估算程序計算公司籌措新資的WACC的步驟關(guān)于資本成本的進一步討論短期負(fù)債對加權(quán)平均資本成本的影響折舊資金的成本折舊與留存收益同樣是企業(yè)的內(nèi)部資金來源，在某些情況下甚至是企業(yè)的主要資金來源；企業(yè)的折舊資金是有成本的，而這一成本就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)或經(jīng)營風(fēng)險變化后的加權(quán)平均資本成本將加權(quán)平均資本成本作為項目評估的貼現(xiàn)率隱含著假設(shè)。因此，計算和運用加權(quán)平均資本成本時，必須根據(jù)實際情況對資本成本進行必要的調(diào)整。用銀行貸款利率作為項目的折現(xiàn)率的做法是錯誤的47關(guān)于資本成本的進一步討論短期負(fù)債對加權(quán)平均資本成本的影響加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的含義是，如果項目的資本來源中債務(wù)資本與權(quán)益資本各占一定的比例，則按照這一比例計算的加權(quán)平均資本成本就是這兩類（或多類）投資者所要求的平均投資收益率。如果這個項目能夠產(chǎn)生足夠的投資收益，既能滿足債權(quán)人的投資收益要求，又能滿足股東的投資收益要求，則這個項目按照加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值必然大于或等于零，這個項目就是可行的。48加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的舉例說明采用WACC方法評估T公司的價值參見教材49舉例說明采用WACC方法評估T公司的價值22APV方法——基本原理APV=NPVbase+PVImpactNPVbase=股權(quán)融資情形下項目/企業(yè)的NPVPVImpact=債務(wù)融資產(chǎn)生的全部收益/成本(副作用)債務(wù)的稅盾價值發(fā)行新證券的成本財務(wù)危機的成本對債務(wù)融資的補貼APV適合于融資的副作用多且重要的情形杠桿化交易項目融資P.50AP