2023年機(jī)械行業(yè)投資策略：復(fù)蘇為機(jī)內(nèi)需為本創(chuàng)新為要 20221206 -安信

行業(yè)評級：領(lǐng)先大市-A聯(lián)系人：高楊洋我們2021年年底寫的策略報告，三條主線是：能源設(shè)備+困境反轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)行業(yè)+專精特新，從2022年至今，機(jī)械板塊股價表現(xiàn)，排在前5名的分別是光伏設(shè)備(能源)、叉車、電梯、工控(困境反轉(zhuǎn))、機(jī)床刀具(專精特新)，均已如期兌現(xiàn)，但是能源設(shè)備里的風(fēng)電行業(yè)受疫情影響裝機(jī)不及預(yù)期，鋰電設(shè)備下游招標(biāo)不及預(yù)期，確實(shí)在年初預(yù)期之外?；仡?022年，由于新冠疫情反復(fù)與國際形勢風(fēng)譎云詭，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的不確定性顯著增加且制造業(yè)尤為明顯。需求端：一方面積極防控的舉措導(dǎo)致除必要生活消費(fèi)外，其他消費(fèi)銳減導(dǎo)致需求不足，基建托底有限，同時地產(chǎn)加速下行，出口由于海外經(jīng)濟(jì)影響也逐步回，引發(fā)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，唯一可喜的是成本端，自2022年Q2以來，原材料+運(yùn)費(fèi)環(huán)比回落，企業(yè)成本端壓力緩解，盈利有所改善。從國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)看，由于不確定性增加導(dǎo)致各細(xì)分板塊潮起潮落、輪動頻繁，2022年機(jī)械板塊除了光伏設(shè)備一枝獨(dú)秀外，并無明顯投資主線可貫穿全年。但整體而言，“賽道股”的表現(xiàn)明顯優(yōu)于“白馬股”，“次新股”的表現(xiàn)優(yōu)于“老股”，“中小盤股”優(yōu)于“大盤股”。 站在當(dāng)前時點(diǎn)，審視2023年的投資機(jī)會，從戰(zhàn)略層面，我們認(rèn)為2023年核心關(guān)鍵字是內(nèi)需+安全。?內(nèi)需：二十大報告指出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。而內(nèi)需主要來自：地產(chǎn)階段性企穩(wěn)+基建托底+傳統(tǒng)制造業(yè)補(bǔ)庫存+新興制造業(yè)增速仍較高。?安全：我們認(rèn)為主要是能源安全+產(chǎn)業(yè)鏈安全+安全發(fā)展補(bǔ)短板環(huán)節(jié)。否極泰來，展望2023，我們對明年制造業(yè)(機(jī)械)板塊投資持積極樂觀態(tài)度，一言以蔽之：復(fù)臨工業(yè)品高庫存和出口向下壓力。但在下半年穩(wěn)增長托的弱。1的亮點(diǎn)，機(jī)會優(yōu)于主機(jī)廠，而估值偏低的主機(jī)廠也值得用設(shè)備往往會迎來最好的：①新技術(shù)：光伏(降本提效的焦點(diǎn)在金屬化環(huán)節(jié)，如電鍍銅；鈣鈦礦電池嶄露頭角)、鋰電(復(fù)合集流體、4680)、風(fēng)電(海上大型化)②滲透率較低：新型儲能領(lǐng)域③業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)有看點(diǎn)的公司：從3c到半導(dǎo)體的、從傳統(tǒng)行業(yè)到鋰電回收等。碳目標(biāo)提出全碳目標(biāo)提出全的演繹經(jīng)歷了從核心資產(chǎn)到賽道股，進(jìn)入2023年以后，最大的宏觀環(huán)境變化是疫情的影響因素消退，而隨著全球制造業(yè)格局變化(比如美國現(xiàn)在倡導(dǎo)制造業(yè)回流國內(nèi))，中國制造業(yè)的崛起，出口壓力大等。展望2023年的話，我們認(rèn)為關(guān)鍵字為：內(nèi)需+安全，2023年投資的要義是以內(nèi)需和安全為主，復(fù)蘇為機(jī)內(nèi)需為本創(chuàng)新為要。(核心資產(chǎn)、(專用設(shè)備、賽市場三非常重要的風(fēng)向標(biāo) (新技術(shù)方向的賽補(bǔ)庫存需求本開支仍將維持較高增速2023年制造業(yè)投資關(guān)鍵字：內(nèi)需+安全補(bǔ)庫存需求本開支仍將維持較高增速我們認(rèn)為2023年核心要素是關(guān)注內(nèi)需+安全。二十大報告指出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。而內(nèi)需主要來自：地產(chǎn)階段性企穩(wěn)+基建托底+傳統(tǒng)制造業(yè)補(bǔ)庫存+新興制造業(yè)增速仍較高。安全維度，我們認(rèn)為主要是能源安全+產(chǎn)業(yè)鏈安全+安全發(fā)展補(bǔ)短板環(huán)節(jié)。(具體分析見后文)尤其是核心零部件鈣鈦礦、電鍍銅等鈣鈦礦、電鍍銅等升背景下，疫后、鑄鍛件、升降機(jī)配套環(huán)節(jié)。(2)成本下行提盈利：隨著大宗價格持 (3)海風(fēng)彈性加出口：全球海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃持續(xù)提升，中國2023年率歐洲能源成本提升背景下，給予中國。塔筒環(huán)節(jié)(大金天順風(fēng)能)、海纜環(huán)節(jié)(東方線亨通光電)、鑄件龍頭(日月股光伏電池片技術(shù)路線并行態(tài)勢仍會維持較長時間：短期看TOPConC片環(huán)節(jié)技術(shù)變革而變革，設(shè)備端處于高頻迭代與價電設(shè)備增速或?qū)⒎啪?，看好新技術(shù)、新工藝催生設(shè)特征是產(chǎn)品，可在不同行2022年H1外需保持強(qiáng)勁增長，下半年外需走弱后基建托底，新能源拉動結(jié)構(gòu)性增長，因此通用自動化Q4的“復(fù)蘇”也呈現(xiàn)顯著結(jié)需托底政策頻出，地產(chǎn)和消費(fèi)迎來反轉(zhuǎn)。雖然工見底，但在穩(wěn)增長政策發(fā)力及疫情放開下，內(nèi)需主可控將保證制造業(yè)生產(chǎn)安全，未來下國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床迎來發(fā)展機(jī)會，未來勢。度前見底。短期來看，通過敏感性分析，即便在雙悲觀預(yù)期下(出口增速20%、內(nèi)銷增速-30%)，2023年挖機(jī)總：①海外需求雖預(yù)期放緩，但仍有望保持增持續(xù)受到基建“穩(wěn)增長”、房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展業(yè)的健康有序發(fā)展，本輪周期下行未出現(xiàn)需求透支現(xiàn)象，經(jīng)銷商庫存相對健康，在行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下(出口高增長推動占比提升)，波動收斂，周期下行有望提前見底。1.通用設(shè)備：基本面拐點(diǎn)在2023年Q2，此輪上行周期彈性較2020年相比弱一些，龍頭企業(yè)韌性悲觀預(yù)期下整體個位數(shù)字下滑，出口仍保持30-50%區(qū)間高增長。季度數(shù)據(jù)上，從2023年Q2開始回升。3.鋰電設(shè)備：復(fù)合集流體開始GW級別量產(chǎn)，4680產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)也需要重視。4.光伏設(shè)備：降本提效的焦點(diǎn)在金屬化環(huán)節(jié)(如電鍍銅)，鈣鈦礦電池嶄露頭角。5.風(fēng)電設(shè)備：裝機(jī)量加速回升，成本下行背景下的零部件盈利能力修復(fù)是主旋律。7.機(jī)器人：特斯拉機(jī)器人量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司明年會有龍頭走出來8.安全資產(chǎn)：半導(dǎo)體設(shè)備、泛軍工產(chǎn)業(yè)、工業(yè)母機(jī)等自主可控方向加強(qiáng)，核心零部件仍需重視。9.重視正在轉(zhuǎn)型的3C設(shè)備，最大機(jī)會可能來自已向半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的標(biāo)的(業(yè)務(wù)平臺化布局)。10.地產(chǎn)鏈的設(shè)備公司2023年下半年會迎來較好投資機(jī)會。11.專精特新方向依舊是主線，會有細(xì)分賽道的龍頭小黑馬誕生。12.重視次新股和新股，尤其是新技術(shù)方向的專用設(shè)備公司，由0到1的初期是彈性最大的時候。13.國企估值里面會有基本面優(yōu)秀的公司迎來戴維斯雙擊。14.市場從總量角度覺得出口鏈條承壓，但是出口結(jié)構(gòu)很豐富，仍有個股機(jī)會。15.國內(nèi)核電機(jī)組進(jìn)入核準(zhǔn)、開工、招標(biāo)、建設(shè)高峰期，核電設(shè)備及材料企業(yè)迎來高景氣周期提示利空間；零部件企業(yè)降本速度低于預(yù)期?光伏設(shè)備：下游裝機(jī)量不及預(yù)期；行業(yè)技術(shù)變化過快設(shè)備企業(yè)應(yīng)對不力；市場競爭加劇?鋰電設(shè)備：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期，大圓柱電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期，市場競爭加劇，新技術(shù)路線變革超預(yù)期?泛新能源：疫情反復(fù)影響需求與供應(yīng)鏈、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、新能源行業(yè)資本開支低于預(yù)期?通用自動化：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，美國經(jīng)濟(jì)回落影響出口需求，疫情反復(fù)影響開工?機(jī)床行業(yè)：市場競爭加劇，國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，制造業(yè)景氣度下滑，疫情反復(fù)影響需求，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，原材料漲價影響盈利能力?工程機(jī)械：基建投資不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外市場拓展受阻導(dǎo)致出口不及預(yù)期漸退后，行業(yè)又該如何變化？受疫情影響較小，疫情三年對能源設(shè)備來說是黃金三年，而冰火兩重天，傳統(tǒng)行業(yè)(工程機(jī)械、叉車等)兌現(xiàn)在股價里面，光伏設(shè)備三年累計漲幅361%，引領(lǐng)整個機(jī)械設(shè)備行業(yè)，工控行業(yè)次之。而鋰電設(shè)備幅卻排倒數(shù)第6，我們判斷主要系鋰電設(shè)備公司訂單執(zhí)市場擔(dān)心未來業(yè)績確定性以及市場競爭格局。上游：原材料中游：制造業(yè)上游：原材料中游：制造業(yè)?鋼材、鋁材等?傳感器、控制器儀表較大商，為下游客戶提供設(shè)備供給，承接了從原材料生產(chǎn)，到終端消費(fèi)者、企業(yè)、政下游需求及可跟蹤指標(biāo)銷量(挖機(jī)、叉車)、出口增速等軌交、醫(yī)療等三年疫情，從數(shù)據(jù)我們觀察到了什么？?疫情三年，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資在2020年疫情第一年，全面開花，同時上行(低位由負(fù)轉(zhuǎn)正)。升態(tài)勢。60%圖：2020-2022年，整體來看，地產(chǎn)加速下行，基建托底，高技術(shù)制造業(yè)投資逆勢上行50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%房地產(chǎn)業(yè):累計同比制造業(yè):累計同比基建投資:累計同比高技術(shù)制造業(yè):累計同比電氣機(jī)械及器材制造業(yè)2017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-032019-052019-072019-02017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-09百2018/122019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/10圖表：中國通用設(shè)備制造業(yè)出口交貨值圖表：中美日歐制造業(yè)PMI走勢中國:制造業(yè)PMI(%)中國:制造業(yè)PMI(%)日本:制造業(yè)PMI(%)歐元區(qū):制造業(yè)PMI(%)美國:制造業(yè)PMI(%)30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%8007006005004003002000出口交貨值:通用設(shè)備制造業(yè):當(dāng)月同比65%60%55%50%45%40%35%30%成本端：2020年Q2-2021年Q3，原材料和運(yùn)費(fèi)價格加速上行，制造業(yè)企業(yè)盈利壓力巨大，Q以來，企業(yè)成本端壓力有所改善?原材料方面，以鋼材為例，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，鋼材價格從20Q4至21Q3持續(xù)上漲，21Q4以來鋼集裝箱綜合運(yùn)價指數(shù)CCFI同比增長鋼材綜合價格指數(shù)集裝箱綜合運(yùn)價指數(shù)CCFI同比增長060%060%040%20%0%-20%-40%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3產(chǎn)??中觀層面(行業(yè)數(shù)據(jù)——工程機(jī)械)Q季度增速達(dá)到85%見頂，2021年Q2地產(chǎn)加速下行疊加成本加速上行，挖機(jī)行業(yè)銷量持續(xù)往下，自2022年Q3開始在低基數(shù)+成本端壓力減弱+基建托底+出口背景下回升。圖：2017Q1-2022Q3挖機(jī)行業(yè)季度銷量圖：2017Q1-2022Q3叉車季度銷量臺臺0臺0100%80%100%80%60%40%20%0%-20%-40%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%??中觀層面(行業(yè)的數(shù)據(jù)，通用設(shè)備：下游行業(yè)景氣度變化較大)圖：2020-2021年各OEM行業(yè)自動化產(chǎn)品增長情況圖：2021H1和2022H1工業(yè)自動化OEM行業(yè)景氣度對比資料來源：MIRDATABANK，安信證券研究中心2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q220182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)季同比150%100%50%120000100000800006000040000200000300002500020000150001000050000250%200%150%100%50%0%-50%-100%0%-50%??中觀層面(行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：疫情三年呈現(xiàn)倒V型走勢)產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)季值(萬臺產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)季值(萬臺)產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)季值(臺/套)15015000025150%20100%1550%100%5-50%0-100%100%10000050%500000%0-50%0日本對華機(jī)床訂單額：日本對華機(jī)床訂單額：季度值(百萬日元)季度同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)季值(億元)工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)季同比??中觀層面(行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：受益新興制造業(yè)資本開支+國產(chǎn)份額提升)及預(yù)期。根據(jù)MIR睿工業(yè)預(yù)計2022年新能源汽車和新興行業(yè)機(jī)器人整體市場出貨量的40%以上。市場份額仍在提升，國產(chǎn)替代的趨勢未曾更改。7%7%2022Q1-Q3??中觀層面(行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：伺服行業(yè)格局變化)H資料來源：MIRDATABANK，安信證券研究中心資料來源：MIRDATABANK，安信證券研究中心資料來源：MIRDATABANK，安信證券研究中心??中觀層面(光伏：疫情影響小，需求旺盛，主產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升)區(qū)提出“碳達(dá)峰、碳中和”的能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，并紛紛發(fā)布相應(yīng)的政策和規(guī)劃推動“雙碳”目標(biāo)的實(shí)了新能源中的佼佼者光伏行業(yè)長期且大量的確定性需求。從供給端來看：中國已全面領(lǐng)銜光伏產(chǎn)硅片、電池片、組件各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的創(chuàng)新層出不窮，通過技術(shù)創(chuàng)新降低發(fā)電側(cè)LCOE，因此光伏產(chǎn)業(yè)具備量價制80%60%40%20%0%080%60%40%20%0%0全球光伏裝機(jī)量(GW)yoy276 5光伏行業(yè)綜合價格指數(shù):硅片光伏行業(yè)綜合價格指數(shù):電池片光伏行業(yè)綜合價格指數(shù):組件0資料來源：BloombergNEF，SOLARZOOM，安信證券研究中心新增吊裝裝機(jī)量(GW)同比期200%150%100%新增吊裝裝機(jī)量(GW)同比期200%150%100%50%0%-50%增裝機(jī)50.6GW，同比+108%，2021年，海風(fēng)新增裝機(jī)14.5GW，同比+276.6%。2022年，是陸海風(fēng)同時平價上網(wǎng)的第一年，政策影響減弱，市場競爭驅(qū)動增強(qiáng)，成本加速上行，疊加疫情管控開工延后，導(dǎo)致吊GW0電價改革及補(bǔ)貼退坡，確定平價上網(wǎng)路線圖完成技術(shù)積累，政策支持下實(shí)現(xiàn)由探索期到快速發(fā)展期的過度。消納難題凸顯，政策收緊應(yīng)對產(chǎn)業(yè)過熱。電價改革及補(bǔ)貼退坡，確定平價上網(wǎng)路線圖完成技術(shù)積累，政策支持下實(shí)現(xiàn)由探索期到快速發(fā)展期的過度。消納難題凸顯，政策收緊應(yīng)對產(chǎn)業(yè)過熱。2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E資料來源：CWEA，安信證券研究中心??中觀層面(鋰電：下游需求旺盛，電池廠加速擴(kuò)產(chǎn)帶動設(shè)備需求，疫情影響小)2021年，我國動力電池裝機(jī)量從36GWh增長至140GWh，過去5年CAGR達(dá)到40%；鋰電設(shè)備市場規(guī)模從175億增長至588億，過去5年CAGR達(dá)到35%。2019年受新能源汽車政策補(bǔ)貼退坡影響，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，行業(yè)增速放緩。2020年三季度開始，新能源汽車銷量超預(yù)期，滲透率開始抬升，動力電池裝機(jī)量重回高增長通道，2021年動力電池裝機(jī)量增速達(dá)到123%，鋰電設(shè)備市場規(guī)模增速達(dá)到105%。2022年后，隨著疫情逐漸得到控制，新能源汽車供需兩端持續(xù)修復(fù)及年末沖量拉動，疊加各地因地制宜的補(bǔ)貼扶持，動力電池裝機(jī)量維持高增速，2022年1-10月我國動力電池裝機(jī)量224GWh，同比增長109%。0224.34中國動力電池裝機(jī)量(GWh)yoy(%)224.34140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0中國鋰電設(shè)備市場規(guī)模(億元)yoy(%)0120%100%120%100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022E心微觀維度——三年疫情，從數(shù)據(jù)我們觀察到了什么？圖：機(jī)械行業(yè)細(xì)分板塊單季度收入同比增速(%)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3工業(yè)機(jī)器人及工Wind均為正的板塊)微觀維度——三年疫情，從數(shù)據(jù)我們觀察到了什么？細(xì)分板塊單季度利潤同比增速(%)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3工業(yè)機(jī)器人及工80Wind度增速均為正的板塊)百CS煤炭CS石油石化CS交通運(yùn)輸CS房地產(chǎn)CS通信CS銀行CS消費(fèi)者服務(wù)CS建筑CS農(nóng)林牧漁CS電力設(shè)備及新能源CS事業(yè)CS有色金屬CS汽車CS食品飲料CS綜合CS機(jī)械CS紡織服裝CS家電CS基礎(chǔ)化工CS非銀行金融百CS煤炭CS石油石化CS交通運(yùn)輸CS房地產(chǎn)CS通信CS銀行CS消費(fèi)者服務(wù)CS建筑CS農(nóng)林牧漁CS電力設(shè)備及新能源CS事業(yè)CS有色金屬CS汽車CS食品飲料CS綜合CS機(jī)械CS紡織服裝CS家電CS基礎(chǔ)化工CS非銀行金融CS綜合金融CS鋼鐵CS國防軍工CS商貿(mào)零售CS輕工制造CS建材CS醫(yī)藥CS傳媒CS計算機(jī)S通運(yùn)輸、CS房地產(chǎn)、CS銀行，漲幅分別為63%、5%、4%、1%、-4%，機(jī)械板塊排名第15，漲幅中位數(shù)為64%7% 4% 1%64%7% 4% 1%0%-3%-8%-8%-9%-10%-11%-11%-11%-12%-12%-14%-14%-15%-15%-16%-18%-18%-19%-19%-21%-21%-22%-26%-26%-26%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%我們按照中信行業(yè)分類，選取了機(jī)械板塊A股成分股數(shù)量共計568只(剔除6只B股)作為樣本，來2020年初以來，機(jī)械板塊股價走勢(按總股本加權(quán)收盤價)180%170%160%150%140%130%120%110%100%90%80%光伏設(shè)備工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)風(fēng)電零部件服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備A股機(jī)械塑料加工機(jī)械礦山冶金機(jī)械檢測設(shè)備工程機(jī)械紡織服裝機(jī)械光伏設(shè)備工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)風(fēng)電零部件服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備A股機(jī)械塑料加工機(jī)械礦山冶金機(jī)械檢測設(shè)備工程機(jī)械紡織服裝機(jī)械油氣裝備激光加工根據(jù)我們劃分的16個重點(diǎn)子版塊(共183家重點(diǎn)公司)，按照總市值加權(quán)的收盤價來分別統(tǒng)計其疫情三日，疫情期間漲幅排名前五的行業(yè)分別是光伏設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)、風(fēng)電零部件、服務(wù)機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備，漲幅分別為361%、195%、171%、123%、98%。表現(xiàn)倒數(shù)的五個行業(yè)分別是：業(yè)至2022年12月機(jī)械子板塊股價走勢(按總市值加權(quán)平均口徑)361%195% 171% 123% 98% 73%361%195% 171% 123% 98% 73%72%69%68%50% 30%30%22% 8%1%-6%-31%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%?2020年，漲幅較高的子行業(yè)與時代背景吻合。漲幅前7名的行業(yè)分別為光伏、工控、服務(wù)機(jī)器人、工程機(jī)械、風(fēng)電、叉車、鋰電。服務(wù)機(jī)器人、叉車均為疫情受益，機(jī)器替人加速滲透的方向，光伏、塊跌幅較大。漲幅較高的子行業(yè)分別為：光伏、風(fēng)電、機(jī)床刀具、鋰電、半導(dǎo)體，跌幅排在前三位250%200%150%100% 50%0%-50% 200%160%173%160% 124%121%92% 67%65%62%52%33% 14%14%9%4%3%-9%光伏設(shè)備風(fēng)電零部件機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備塑料加工機(jī)械油氣裝備全A機(jī)械紡織服裝機(jī)械礦光伏設(shè)備風(fēng)電零部件機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備塑料加工機(jī)械油氣裝備全A機(jī)械紡織服裝機(jī)械礦山冶金機(jī)械服務(wù)機(jī)器人激光加工工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)檢測設(shè)備工程機(jī)械100%80%60%40%20% 0%-20%-40%883%74%70%66%65%52%36%35%31%29%16%16%10%2%-8%-11%-21%全A全A機(jī)械光伏設(shè)備工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)服務(wù)機(jī)器人工程機(jī)械風(fēng)電零部件鋰電設(shè)備檢測設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具紡織服裝機(jī)械礦山冶金機(jī)械激光加工塑料加工機(jī)械油氣裝備的子行業(yè)表現(xiàn)來看，不管是業(yè)績還是股價，光伏設(shè)備行業(yè)依舊一枝獨(dú)秀，而風(fēng)電設(shè)備受成本端上行電設(shè)備業(yè)績增速排第2，股價漲幅卻排倒數(shù)第6，我們判斷主要系鋰電設(shè)備公司訂單執(zhí)行周期較長，系下游電池廠招標(biāo)不及預(yù)期，市場擔(dān)心未來業(yè)績確定性以及市場競爭格局。?通用設(shè)備受益國產(chǎn)替代以及成本下行盈利修復(fù)，迎來困境反轉(zhuǎn)。我們2022年中期策略指出，傳統(tǒng)行械由于地產(chǎn)下行，短期承壓，拐點(diǎn)得看2023年Q2。26%4%3%2%0%-2%-3%-5%-16%-39%-48%光伏設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具塑料加工機(jī)械全A機(jī)械26%4%3%2%0%-2%-3%-5%-16%-39%-48%光伏設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具塑料加工機(jī)械全A機(jī)械礦山冶金機(jī)械油氣裝備半導(dǎo)體設(shè)備鋰電設(shè)備檢測設(shè)備紡織服裝機(jī)械工程機(jī)械風(fēng)電零部件激光加工服務(wù)機(jī)器人20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%61%53%50%33%17%12%4%2%-7%-12%-23%-26%-27%-41%-47%-49%-97%光伏設(shè)備鋰電設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備紡織服裝機(jī)械檢測設(shè)備礦61%53%50%33%17%12%4%2%-7%-12%-23%-26%-27%-41%-47%-49%-97%光伏設(shè)備鋰電設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備紡織服裝機(jī)械檢測設(shè)備礦山冶金機(jī)械油氣裝備A股機(jī)械服務(wù)機(jī)器人工程機(jī)械風(fēng)電零部件機(jī)床及機(jī)床刀具激光加工塑料加工機(jī)械60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120% 20年凈利潤R新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電設(shè)備(軸承)464.78199.2177.27118.2420年收入R當(dāng)年漲跌幅(%)總市值(億元)公司名稱所屬行業(yè)年份邁為股份光伏設(shè)備380.58781.3768.7144.44 博杰股份自動化設(shè)備(口罩機(jī))347.7047.3641.84119.14科沃斯服務(wù)機(jī)器人336.13481.1716.7019.512020年 捷佳偉創(chuàng)光伏設(shè)備285.06411.4048.1927.222020年恒立液壓工程機(jī)械零部件238.72854.8841.1280.71 艾迪精密工程機(jī)械零部件229.39131.4052.0854.59信捷電氣工控(口罩機(jī))225.5972.6732.8738.88 雷賽智能工控(次新股)220.0377.8920.9123.50匯川技術(shù)工控205.601844.1934.0625.60精功科技精功科技風(fēng)電(碳纖維生產(chǎn))386.96121.3019.84165.96海源復(fù)材電鍍設(shè)備(光伏)、液壓機(jī)械306.7553.221.8211.20 雙環(huán)傳動新能車零部件(齒輪、減速器)283.13219.6619.6118.68金銀河鋰電設(shè)備282.8056.8521.45-13.472021年 聯(lián)贏激光鋰電設(shè)備225.1692.9212.573.342021年奧特維光伏設(shè)備211.05314.6451.7294.33 宇晶股份光伏切割設(shè)備209.9753.874.09-140.89黃河旋風(fēng)超硬材料(培育鉆石)209.7679.90-5.7329.69 和林微納半導(dǎo)體設(shè)備204.1060.6747.8156.23力星股份32.7811.307力星股份32.7811.307.33198.75 禾川科技工控151.5274.8338.4729.86寶馨科技鈣鈦礦相關(guān)147.5189.64-7.71-49.24 迪威爾油氣設(shè)備143.4288.181.66-14.71普源精電-U電子測量儀器137.58114.6518.32-146.372022年 寶塔實(shí)業(yè)機(jī)械軸承(船舶、風(fēng)電等)126.9682.44-26.06-42.072022年景業(yè)智能機(jī)器人122.8258.2663.4657.13 泰嘉股份鋸切設(shè)備耗材116.1045.8914.267.81東威科技鋰電(復(fù)合集流體)112.99212.5725.4736.52 祥鑫科技新能源結(jié)構(gòu)件、儲能、逆變器85.9583.2817.06-23.09德龍激光激光加工設(shè)備(涉及光伏設(shè)備)83.3355.3019.40139.71從核心資產(chǎn)到小而美的專用設(shè)備，成長性較高的小市值公司取得了較為亮眼的股價表現(xiàn)。?業(yè)績表現(xiàn)：2020-2022年漲幅前50公司的平均近四年收入復(fù)合增速為24%/21%/14%，凈利潤復(fù)合增速為20%/23%/-10%。整體而言呈下降趨勢，反應(yīng)市場在疫情背景下對業(yè)績預(yù)期降低，淡化業(yè)績波動?？偸兄?億元)近四年總收入復(fù)合增速(%)近四年凈利潤復(fù)合增速(%)24%77%-54%20%173%-395%21%76%-63%23%166%-297%14%63%-40%-10%140%-305%圖：機(jī)械板塊(中信行業(yè)分類)估值水平(2012/6/29-2022/6/28)市盈率TTM危險值中位數(shù)機(jī)會值02020Q1-2022年Q3機(jī)構(gòu)持倉股變化：順勢而為圖：機(jī)械行業(yè)前十大重倉股排序(口徑：持股市值)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3123456789出口下行，疫情防控收緊。0%-5%基建托底，新能源拉動結(jié)構(gòu)性增長。-20%-25%出口下行，疫情防控收緊。0%-5%基建托底，新能源拉動結(jié)構(gòu)性增長。-20%-25%1、2022年初-4月，宏觀經(jīng)濟(jì)下行+長三角供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊?，股價大幅調(diào)整2、2022年5月上海解封后，被擠壓的需求釋放，市場演繹復(fù)蘇邏輯。3、2022年7-8月出口下行，疫情防控收緊，PMI持續(xù)走弱，復(fù)蘇邏輯被證偽。4、2022月10月，企業(yè)中長貸同比轉(zhuǎn)正，微觀數(shù)據(jù)改善，市場再次演繹復(fù)蘇邏輯。5%宏觀經(jīng)濟(jì)下行，長三角受疫情影響。-10%-15%上海解封，需求短暫修復(fù)。-30%-35%?2022年行情復(fù)盤：通用自動化是典型的周期成長型賽道，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)。2021年7月以來，受上游通脹、出口新增訂單下滑影響，通用自動化行業(yè)景氣度持續(xù)下行，疊加地產(chǎn)投資下滑、2022年3-4月長三角疫情影響，加速行業(yè)下滑。5月上海解封后需求出現(xiàn)短暫的修復(fù)，6-8月制造業(yè)資本開支受外需回落，防控收緊等多重因素影響重回下滑通道。9月以來基建托底，新能源拉動結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。1、割裂的世界：2022年9月以來，金融數(shù)據(jù)&中觀行業(yè)數(shù)據(jù)層面反應(yīng)行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，企業(yè)中長期貸款回正，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量與日本對華機(jī)床出口增速快速回升；但從工業(yè)品產(chǎn)成品庫存、工業(yè)企業(yè)利潤、出口貿(mào)易邊際變化觀測，總量尚未到復(fù)蘇的窗口。微觀層面，2022年Q4復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，基建托底，電氣設(shè)備拉動結(jié)構(gòu)性增長，傳統(tǒng)行業(yè)沒有復(fù)蘇。企業(yè)端復(fù)蘇節(jié)奏的錯位，差異在于下游含“新”量及進(jìn)口替代屬性，新興產(chǎn)業(yè)平臺化公司以匯川技術(shù)、禾川科技、怡合達(dá)為代表，進(jìn)口替代帶來的超額增長以歐科億、華銳精密為代表。3、2023年H2開啟復(fù)蘇，建議關(guān)注內(nèi)需+傳統(tǒng)制造行業(yè)：展望2023年，上半年含“新”量高的公司繼續(xù)享受較好的行業(yè)景氣度，傳統(tǒng)行業(yè)面臨工業(yè)品高庫存和出口向下壓力。但在下半年穩(wěn)增長托底政策發(fā)力下，內(nèi)需接力，傳統(tǒng)制造在2023年下半年有望開啟補(bǔ)庫存需求。?投資建議：進(jìn)口替代+新興產(chǎn)業(yè)布局帶來逆勢增長機(jī)會，建議關(guān)注怡合達(dá)、禾川科技、埃斯頓；傳統(tǒng)制造2023年下半年內(nèi)需復(fù)蘇背景下，建議關(guān)注匯川技術(shù)、柏楚電子、國茂股份、伊之密、信捷電氣。?風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，美國經(jīng)濟(jì)回落影響出口需求，疫情反復(fù)影響開工。?通用自動化是典型周期成長性行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連。機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，反映制造業(yè)企業(yè)期跨度在36-40個月，對應(yīng)工業(yè)品一輪去庫存與補(bǔ)庫存的周期。對華機(jī)床出口訂單”2個多月左右。參照過去兩輪周期運(yùn)行規(guī)律，行業(yè)周期跨度在3.5-4年，基本同步于信用進(jìn)入上行周期。 200%-100%300%250%42個月150%100%50%0%-50%9社會融資規(guī)模存量:同比(左軸,%)PMI(右軸,%)圖：企業(yè)中長貸8-10月同比回正(6個月數(shù)據(jù)滑動濾波)圖：居民中長貸同比降幅有所收窄(6個月數(shù)據(jù)滑動濾波)資料來源：Wind，安信證券研究中心年3月以來，工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)下滑，2022年4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增了0.7個pct，尚未出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。036個月3636個月36個月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比(左)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比(右)工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比(左)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比(右)2009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-6111111150%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%6%4%2%0%8%6%4%2%0%2%4%%，環(huán)比1-9月下滑0.4個pct。制造業(yè)10月累計同比增長39.7%，對應(yīng)的是新能源行業(yè)圖：基建托底，新能源拉動增長(固定投資增速累計同比%)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%房地產(chǎn)業(yè):累計同比房地產(chǎn)業(yè):累計同比制造業(yè):累計同比基建投資:累計同比高技術(shù)制造業(yè):累計同比電氣機(jī)械及器材制造業(yè)?工業(yè)機(jī)器人與機(jī)床(工業(yè)母機(jī))，二者產(chǎn)量增速波動反映了制造業(yè)企業(yè)資本開支的意愿，2022年8-制造業(yè)資本開支走弱影響。到14%/29%增速。慮到日本對華機(jī)床出口有日450004500000000025000200000300%250%200%200%150%100%50%0%-50%-100%工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月同比(左)金屬切削機(jī)床:當(dāng)月同比(右)日本對華機(jī)床出口額(百萬日元)?通脹價格回落，原材料中大宗占比高的公司盈利能力迎來邊際改善。通用自動化企業(yè)原材料構(gòu)成類型較多，，以；原材料占比較低的控制系統(tǒng)公司，如柏楚電子、信捷電氣。Q企業(yè)原材料成本壓力大幅緩解。受疫情影響，上游供給與疫情緩解后的需求錯配，導(dǎo)致原材料價格大幅上漲。由于2021年Q3開始雙控等因素疊加下，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，鋼材需求大于供給，價格大幅下滑，自2021年Q2最高點(diǎn)回落40%，制造業(yè)企業(yè)成本壓力大幅緩解?？紤]到業(yè)備貨與排產(chǎn)周期，Q4有望更充分反應(yīng)原材料價格回落帶來的盈利能力提升。600PC端沒有全面資料來源：MIR，安信證券研究中心?韌性來自進(jìn)口替代(政策性+疫情被動替代)與新興行業(yè)布局。外資持續(xù)缺芯造成產(chǎn)品斷供，匯川140%83%72%77%80%62%61%56%57%542%34%35%25%14%13%32%29%28%30%20%21%05%3%4%同比增長(右軸、%)通用自動化訂單(左軸、億元)資料來源：Wind，安信證券研究中心(訂單以當(dāng)季度收入測算)2000%1500%1000%500%0%2000%1500%1000%500%0%匯川歷史上三輪股價大幅上漲，都在宏觀經(jīng)濟(jì)上行階段。公司于2010年9月在創(chuàng)業(yè)板上市，剔除2015年牛市，公司漲幅較大的三輪投資機(jī)會，都為宏觀經(jīng)濟(jì)向上，帶動工業(yè)自動化行業(yè)周期上行階段。歷史股較大的調(diào)整，為宏觀經(jīng)濟(jì)下行，工業(yè)自動化景氣度下行階段。2500%11、疫情擠壓了供給到國內(nèi)2、疫情期間搶占外資市場份額，3、組織架構(gòu)變革提升盈利能力。1、棚改，宏觀經(jīng)濟(jì)向上，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)復(fù)2、市場對新能源汽車業(yè)務(wù)有很高的預(yù)期。 1、2018-2019Q3受去杠桿、貿(mào)易摩擦影響，經(jīng)濟(jì)向下，2、新能源乘用車業(yè)務(wù)大幅2、宏觀經(jīng)濟(jì)向上，工業(yè)1、地產(chǎn)寬松，電梯業(yè)務(wù)占凈利潤超過50%。1、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，緊縮政策造成的資宏觀經(jīng)濟(jì)走弱；金成本上升。-500%滬深300-500%d+傳統(tǒng)制造Q有望開啟補(bǔ)庫存需求。中上半年含“新”量高的公司繼續(xù)享受行業(yè)景氣度，下半年傳統(tǒng)制造領(lǐng)域基名稱(億元)EPSPE2022E2023E2022E2023E1-資料來源：Wind，安信證券研究中心(數(shù)據(jù)截至2022年12月9日)伸價值鏈，在新能源汽車領(lǐng)域?qū)ふ腋吡?怡合達(dá)：一站式供應(yīng)模式是FA(工廠自動化)零部件供應(yīng)鏈發(fā)展的必然趨勢。公司構(gòu)建了以一站式供的策略，有望驅(qū)動公司進(jìn)入長期增長通道。C控第二的品牌商。2022年機(jī)床板塊波動較大，市場表現(xiàn)與業(yè)績、政策高度相關(guān)。資金端與政策端支持力度加大：①機(jī)床ETF順利發(fā)行，一方面助力機(jī)床行業(yè)發(fā)展壯大，改變我國機(jī)床行業(yè)“大而不強(qiáng)”的現(xiàn)狀；另一方面，增強(qiáng)機(jī)床的自主可控將保證制造業(yè)生產(chǎn)安全，未來國內(nèi)高端機(jī)床發(fā)展有望加快。機(jī)床訂單旺盛，數(shù)控化率將持續(xù)提升。從機(jī)床訂單來看，國產(chǎn)機(jī)床需求旺盛，主要系①國內(nèi)機(jī)床行業(yè)處于更新周期，更換需求具備較強(qiáng)確定性；②國內(nèi)新能源汽車、風(fēng)電等下游需求較為旺盛；③受國際地緣政治影響，國產(chǎn)機(jī)床海外市場發(fā)展加速。隨著我國制造業(yè)升級，機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升。從金屬切削機(jī)床來看，數(shù)控化率不斷提升，已達(dá)到45%左右，但相比于發(fā)達(dá)國家接近80%的數(shù)控化率，我國仍有較大提升空間。工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，Q2與Q3行業(yè)內(nèi)企業(yè)近6成企業(yè)收入下滑，行業(yè)分化加劇。從業(yè)績表現(xiàn)與出貨量來看，頭展望2023年，需求持續(xù)恢復(fù)，新產(chǎn)能投放值得期待。①需求端：通用自動化板塊景氣度回升，機(jī)床即將續(xù)產(chǎn)能爬坡。2)機(jī)床刀具：一方面國內(nèi)刀具廠商不斷加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，推出新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已達(dá)到國逐步釋放，風(fēng)險提示：市場競爭加劇，國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，制造業(yè)景氣度下滑，疫情反復(fù)影響需求，產(chǎn)能爬坡年內(nèi)波動較大，市場表現(xiàn)與公司業(yè)績、行業(yè)政策高度相關(guān)。從指數(shù)表現(xiàn)來看，2022年年初以來，行業(yè)調(diào)整較多，主要系：①通用制造業(yè)自2021年Q3開始進(jìn)入行業(yè)下行期，目前處于筑底階段，景氣度短期承。4月底進(jìn)入反彈行情，主要系：①一季度業(yè)績催化，頭部企業(yè)一季度業(yè)績略超預(yù)期；②從機(jī)床訂單來看，機(jī)床整機(jī)企業(yè)訂單飽滿，頭部企業(yè)排產(chǎn)至年底；③從機(jī)床刀具出貨量來看，4、5月份頭部企業(yè)出貨量環(huán)比，，紐威數(shù)控等三季度業(yè)績超預(yù)期，機(jī)床刀具自9月份開始需求逐步恢復(fù)。20%884766工業(yè)母機(jī)指數(shù)000300滬深30020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12機(jī)床ETF順利發(fā)行，助力機(jī)床行業(yè)發(fā)展壯大。9月16日，華夏基金、國泰基金上報兩只中證機(jī)床ETF；ETF的順利發(fā)行，一方面能有效提升機(jī)床領(lǐng)域的市場關(guān)注度，有助于機(jī)床行業(yè)的發(fā)展壯大，改變我國機(jī)床床ETF募集總規(guī)模不超80億元人民幣，國泰中證機(jī)床ETF募集總規(guī)模不超過50億人民幣。置。加大對滿足國家戰(zhàn)略需求的自主可控環(huán)節(jié)的投入，以及在國際地緣政治復(fù)雜的背景下，保證供應(yīng)鏈安制造業(yè)設(shè)備供應(yīng)安全、生產(chǎn)安全。布布議國泰中證機(jī)床ETF重倉持股華夏中證機(jī)床ETF重倉持股持倉市值持倉市值證券簡稱占凈值比證券簡稱占凈值比(億元)(億元)大族激光0.967.87%大族激光0.193.70%華工科技0.826.77%華工科技0.173.19%上機(jī)數(shù)控0.615.04%上機(jī)數(shù)控0.122.27%廈門鎢業(yè)0.584.75%廈門鎢業(yè)0.122.26%中航高科0.574.65%中航高科0.112.14%匯川技術(shù)0.514.15%匯川技術(shù)0.102.01%創(chuàng)世紀(jì)0.494.01%創(chuàng)世紀(jì)0.961.83%柏楚電子0.463.81%江特電機(jī)0.911.74%江特電機(jī)0.463.78%海目星0.891.70%海目星0.433.51%埃斯頓0.871.66%受國際地緣政治影響，國產(chǎn)機(jī)床海外市場發(fā)展加速。從日本機(jī)床上行周期。全球分地區(qū)來看，通貨膨脹和貨幣緊縮導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗，歐洲地區(qū)機(jī)床訂單額連續(xù)5個月同比負(fù)增長，北美地區(qū)亦在10月份出現(xiàn)下滑。中國地區(qū)訂源汽車與自動化領(lǐng)域需求堅挺。到45%左右，隨著制造業(yè)升級，數(shù)控機(jī)床需求更加旺盛。但相比于發(fā)達(dá)國家接近80%的數(shù)控化率，我國仍有間。機(jī)床更新?lián)Q代加速數(shù)控機(jī)床滲透。機(jī)床壽命大致在10年左右，2000-2010年是國內(nèi)機(jī)床行期，數(shù)控機(jī)床加速滲透。歐洲北美89.4%108.8%26.8%2月69.8%41.6%-0.9%3月38.9%53.7%-10.7%4月38.2%55.6%-15.0%5月20.2%49.9%-14.1%6月-16.8%11.3%24.0%7月-9.7%8.2%-7.7%8月-12.0%4.4%24.9%9月-6.5%11.6%26.3%10月-24.6%-1.3%28.8%據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，Q2與Q3行體現(xiàn)在經(jīng)銷商訂單端(下游客戶給經(jīng)銷商的訂單)，經(jīng)銷商消耗庫存，部分傳導(dǎo)至工廠訂單端(經(jīng)銷商給刀具廠的訂單)。十一假期之后，刀具廠訂參與統(tǒng)計企業(yè)數(shù)(家)銷售收入同比去年增長(%)7銷售收入環(huán)比(%)利潤同比去年增長(%)產(chǎn)品端，預(yù)期國產(chǎn)品牌有望進(jìn)行價格調(diào)整，因此經(jīng)銷商補(bǔ)庫存意愿不強(qiáng)國產(chǎn)替代進(jìn)程有望再度推進(jìn)。隨著海外品牌漲價，國產(chǎn)刀具的性價比優(yōu)勢更明顯，下游客戶【【安信機(jī)械】近期刀具漲價情況發(fā)布時間相關(guān)產(chǎn)品幅度雄克6月20日7月1日——5%~20%住友5月16日7月1日——最大漲幅為15%YG-Ⅰ7月25日月1日硬質(zhì)合金類產(chǎn)品4%~6%YAMAWA——月1日所有標(biāo)準(zhǔn)系列產(chǎn)品和特殊品10%或以上7月8日9月1日——執(zhí)行新的價格表6月27日9月1日——8%月5日9月1日高速鋼鉆頭(銑刀柄鉆頭)5%7月25日1日——9%~10%7月15日1日——執(zhí)行新的價格表汽車發(fā)動機(jī)、醫(yī)療器械領(lǐng)域。能的投放一方面將豐富公司產(chǎn)品品類，新產(chǎn)品投放市場與原有產(chǎn)品具備較高的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、渠面也將推動高端領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。項目概況與預(yù)計投產(chǎn)時間科億募投項目IPO募投年產(chǎn)4000萬片硬質(zhì)合金數(shù)控刀片項目已于3月底投產(chǎn)新產(chǎn)品棒材、金屬陶瓷刀片、整體刀具等目前處于研發(fā)階段，已發(fā)給客戶試用，尚未量產(chǎn)華銳精密整體刀具200萬支整體銑削刀具已于6月底投產(chǎn)，隨著逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司毛利率有望逐季度好募投項目株洲鉆石新產(chǎn)線新建兩條產(chǎn)線投產(chǎn)在即，針對航空航天、汽車發(fā)動機(jī)、醫(yī)療器械領(lǐng)域著制造業(yè)升級(數(shù)控機(jī)床滲透率提升與加工材料升級)，與刀具本身耗材屬性導(dǎo)致需求頗具韌性，刀具市。?機(jī)床整機(jī)：通用設(shè)備，目前處于更新周期，核心是宏觀數(shù)據(jù)跟蹤(PMI、社融等)與政策進(jìn)展較大。機(jī)床更新?lián)Q代以及下游新能源。設(shè)備自主可控安全重視程度提高，高端機(jī)床的自主可控將保證制造業(yè)生機(jī)床發(fā)展有望加快處于新能；②更新?lián)Q代帶來的更新需求；③國際形勢復(fù)證券研究中心證券研究中心質(zhì)合金刀具龍頭，引領(lǐng)航空航天等高端領(lǐng)域的國產(chǎn)替代；②歐科億：產(chǎn)能不斷擴(kuò)張、軸數(shù)控機(jī)床，產(chǎn)品較為高端。證券代碼證券簡稱市值(億元)2022/12/92021EPS2022E2023E2024E2021PE2022E2023E2024E000657.SZ中鎢高新機(jī)床刀具688308.SH688059.SH歐科億華銳精密機(jī)床整機(jī)688697.SH601882.SH688305.SH紐威數(shù)控海天精工科德數(shù)控資料來源：Wind，安信證券研究中心(注：中鎢高新、紐威數(shù)控、海天精工、科德數(shù)控采用wind一致預(yù)期)，占比40.3%，較2021年提升21pct，一方面海外處于疫情后復(fù)蘇周期，另一方面，得益于場競爭力增強(qiáng)，疊加渠道布局完善。，即觀預(yù)期下(出口增速20%、內(nèi)銷增速-30%)，2023年挖機(jī)總銷量約24.6萬臺，同比-10%。我們預(yù)因素緩解。中長期來看，伴隨行業(yè)的健康有序發(fā)展，本輪周期下行未出現(xiàn)需求透支現(xiàn)象，經(jīng)銷商庫存相對在行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下(出口高增長推動占比提升)，波動收斂，周期下行有望提前見底。極逆周期投資，依托成熟產(chǎn)品體系布局海外工廠擴(kuò)大份額，同時布局新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，業(yè)績增長的確、徽合力等。阻口經(jīng)回正。我們預(yù)計2022全年挖機(jī)銷量同比增速降幅將收窄至約-20%，約27.4萬臺，出口占比保持40%，一輪下行周期起點(diǎn)2012年的表現(xiàn)(同比-38%)，主要系①全年房地產(chǎn)投資偏弱，基建投資托底“穩(wěn)增長”22M1-11根據(jù)央視財經(jīng)挖掘機(jī)指數(shù)報告，基建項目是推動開工向好主力，汽車起重機(jī)、挖機(jī)、泵車開工率居10月份，單月平均開工率64.07%，整體維持相對高位，多省(如江西、四川、黑龍江)開工率10月環(huán)比多地重大項目建設(shè)加速推進(jìn)。7月7月yoy0.0%6.5%1.8%yoy3.7%3.2%1.9%0.7%6.9%0.6%3.0%yoy6%43.5%7.5%yoy6.6%資料來源：小松官網(wǎng)，安信證券研究中心績普遍承壓，處于筑底階段。收入端來看，2022年1-9月，9月，三一、徐工(并表后)、中聯(lián)、恒立凈利潤增速分別為-71%、-31%、-62%、-12%。需求下行，收入端承壓，而主機(jī)廠利潤端同比降幅更大主要系費(fèi)用剛性；上游核心零部件龍頭恒立液壓表現(xiàn)相對較優(yōu)，益于產(chǎn)品多元化布局，利潤端得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及匯兌收益。未來行業(yè)波動有望收斂，公司業(yè)績正處于筑底階段。單Q3來看，恒立液壓得益于非挖板塊產(chǎn)品銷售，收恒恒立液壓徐工機(jī)械150%40%40%100%20%0%-20%-40%10%-60%-80%20182019202020212022H150%0%-50%-100%20212022Q1-32019恒立液壓徐工機(jī)械三一重工中聯(lián)重科三一重工中聯(lián)重科恒立液壓徐工機(jī)械三一重工中聯(lián)重科20212022Q1-320%60%50%30%0%處于逐月提速過程中。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行高質(zhì)量的有效投資，推進(jìn)重點(diǎn)項目、重點(diǎn)區(qū)域形成實(shí)物工作信貸、債券、股權(quán)三大方面給予房地產(chǎn)企業(yè)資金支持，保證房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，推進(jìn)地產(chǎn)風(fēng)險處置和保交市場有望形成供給、需求兩端相互支撐的正反饋循環(huán)。50%40%30%20%10% 0%-10%-20%億元0地方政府債券發(fā)行額:新億元06320352035203403②分情景討論2023年內(nèi)銷情況，悲觀/中性/謹(jǐn)慎樂觀/樂觀對應(yīng)內(nèi)銷增速-20%、-10%、0%、5%；③分情景討論2023年出口情況，參考2018-2022年出口復(fù)合增速63.2%，悲觀/中性/謹(jǐn)慎樂觀/樂觀對應(yīng)出口增速20%、30%、50%、60%；市場有望持續(xù)受到政策催化，窄。行業(yè)雖處于下行調(diào)整階段，但波動收斂，逐步筑底。2022E2023E情況一：按2023年出口增長30%(中性)預(yù)期下，討論內(nèi)銷分情景行業(yè)挖機(jī)銷量(臺)挖機(jī)銷量同比增速(%)①挖機(jī)出口(臺)出口增速(%)出口占比(%)②挖機(jī)內(nèi)銷(臺)內(nèi)銷增速(%)0.0%5.0%出口分情景行業(yè)挖機(jī)銷量(臺)挖機(jī)銷量同比增速(%)①挖機(jī)出口(臺)出口增速(%)20.0%30.0%50.0%60.0%出口占比(%)②挖機(jī)內(nèi)銷(臺)內(nèi)銷增速(%)行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，波動收斂，本輪下行周期見底時間可能提前。從挖機(jī)行業(yè)銷量表現(xiàn)來看，2021年達(dá)到階段性高點(diǎn)，從整體表現(xiàn)來看，目前處于下行周期第一年，內(nèi)銷表現(xiàn)下行的第二年。從歷史數(shù)據(jù)來看，一康有序發(fā)展，我們將國際化、電動化納入影響變量考慮范圍。我們認(rèn)為，在這一輪下行周期中，國際化繞26萬臺/年波動，出口是平滑銷量波動的關(guān)鍵抓手。電動化方面，伴隨“三電技術(shù)”逐步成熟、換電配套日漸完善的過程，面對巨大存量市場的電動化替代輪景氣周期有望具備較強(qiáng)增長韌性。萬臺挖機(jī)出口萬臺挖機(jī)出口5032.80.329660.62020-2026：CAGR=11.26%20730.119547.629660.62020-2026：CAGR=11.26%20730.119547.6核心推薦邏輯：2022年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，非挖板塊收入貢獻(xiàn)增長較快，占比接近50%，不應(yīng)以傳統(tǒng)挖機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的去看待公司。未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，業(yè)績彈性釋放有望領(lǐng)先工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。間持續(xù)擴(kuò)大，挖機(jī)板塊→通用領(lǐng)域→滾珠絲桿。根據(jù)中國液壓液力氣動密封年鑒，工程機(jī)械領(lǐng)域規(guī)模按占比30%推算約240億，其他領(lǐng)域約540億。家在航空、和機(jī)器人等行業(yè)的需求升級。公司核心壁壘：技術(shù)壁壘-液壓件行業(yè)本身屬于技術(shù)密集型、資金壁壘、規(guī)模壁壘等都決定了此行業(yè)短期很難有新進(jìn)入者；售后市場OEM百萬美元售后市場OEM2197205521562019207122130020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026ECAGR=107.9%；逆周期投資第長曲線，挖機(jī)泵閥貢獻(xiàn)大CAGR=26.9%；周期下行，市占升，周期上行，增長彈性強(qiáng)CAGR=107.9%；逆周期投資第長曲線，挖機(jī)泵閥貢獻(xiàn)大CAGR=26.9%；周期下行，市占升，周期上行，增長彈性強(qiáng)新產(chǎn)品助力成長＞周期。①非挖泵閥多領(lǐng)域批量化進(jìn)展順利，螺紋插裝閥、擺線馬達(dá)等新產(chǎn)品在高機(jī)、農(nóng)機(jī)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)放量；②滾珠絲桿/電缸新產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)，絲桿產(chǎn)能有望于2024年釋放，一期規(guī)劃20億產(chǎn)風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，進(jìn)一步加速工程機(jī)械景氣度下行；新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；墨西不及預(yù)期。線百萬元挖掘機(jī)專用油缸重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸油缸配件及鑄件液壓泵閥及馬達(dá)元件與液壓成套裝置其他業(yè)務(wù)0機(jī)、叉車…龍頭主機(jī)廠國際化布局日益完善，逐步進(jìn)入海外市場紅利期。達(dá)市場，收入規(guī)模占海外收入比重達(dá)到29%，公司本土化經(jīng)營策略奏效，產(chǎn)品全球競爭力突出；挖機(jī)產(chǎn)品海外市場份額接預(yù)計仍能維持兩位數(shù)增長的背景下，龍頭主機(jī)廠不斷推出針完善，有望貢獻(xiàn)主要業(yè)績增長動力。械(億元)1%5.9%8.3%(億元)23.3%8.6%4%2022年H1海外收入(億元)41.3%3%32.7%yoy32.9%40.5%海外市場2021年營收76%占海外營收比重100%2022M1-943.7%占海外營收比重0%分產(chǎn)品挖機(jī)101%431%628%469%混凝土機(jī)械24%28.6%0.9%21.4%起重機(jī)械137%5%3%2%樁工及其他121%.9%.0%.5%分地區(qū)澳935%423%523%448%42.0%32.9%26.5%29.0%1%3%63.5%7%9%8.5%29.0%7.4%約10萬臺，其中電動裝載機(jī)銷量981臺，滲透率僅業(yè)鏈上下游，以為未來電動化進(jìn)入加速發(fā)展時期蓄0 22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10160%140%120%100%80%60%40%20%0%電動裝載機(jī)新能源礦卡電動挖掘機(jī)新能源重卡新能源起重機(jī)新能源混凝土機(jī)械電動港口機(jī)械電動高空作業(yè)機(jī)械電動工業(yè)車輛徐工機(jī)械YYYYYYYYY三一重工YYYYYYYY中聯(lián)重科YYYYYY柳工機(jī)械YYYYY中國龍工YY博雷頓YYY銥鉬智能YY百萬美元吉尼AWP在手訂單230923312276百萬美元吉尼AWP在手訂單230923312276014371306美元，同比+41%，吉尼在手訂單23億美元，同比+33%，2021年兩家公司AWP設(shè)備收入分別約30、20億盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，2023年鼎力看點(diǎn)在于國內(nèi)疫情后租賃商采購復(fù)蘇+海外市占率提升。預(yù)計公司風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口市場下滑較多；市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率承壓；定增項目建設(shè)進(jìn)度不動設(shè)備景氣度下行超預(yù)期；人民幣升值影響影響出口并帶來匯兌損失。MTEREX在手訂單季度表現(xiàn)2022銷量合計同比增速剪叉式臂式桅柱式套筒油缸式85308003%71637074472132月8172101.88%689888626713月2872926.09%24797317485704月18111-10.22%1532721512563775月174595.83%1439119212748736月184872511%1482423069723857月1887720.37%15617249716628月208144131%1654930269211479月1645217.02%133312445416260合計15563122.08%12889719113301346082021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 流，我們估計剔除III類后鋰電化滲透率僅10%。未來鋰電化趨勢更多推動的是行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，而非總銷量的提升，一方面在于大型叉車鋰電滲透率提升，另一方面海外市場對鋰電產(chǎn)品的需求。臺單位：臺20212022臺單位：臺20212022yoyIII類電動步行式倉儲叉車IV類內(nèi)燃平衡重式叉車80%680%60%40%20%20%0%-20%-20%-40%002016年2017年2018年2019年2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月心階段，帶動銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果。以杭叉集團(tuán)、安徽合力為例，2022年在叉車整體銷量下滑的背景下，季度出口銷量增幅超40%，出口收入增幅超70%，合力前三季度出口銷量增長超20%。同時大型叉車、鋰電上漲的回落，同時鋼材2022年中以來呈高位下行趨勢，叉車行業(yè)較低的盈利能力水平有望貢獻(xiàn)較高的利潤彈性。海外收入(左軸，百萬元)yoy海外收入(左軸，百萬元)yoy營收占比400069.90%80%海外收入(左軸，百萬元)40005%60%60%50%32.28%40%40%200000022.13%30%7.30%20%0%4.17%3%20%10%0-20%00%201720182019202020212022H1心 變下，波動收斂，周期下行有望提前見底，當(dāng)前工程機(jī)械板塊基本面處于筑底階段。龍頭公司均經(jīng)過行業(yè)上行期和下行期考驗，我們看好核心零部件新產(chǎn)品多元化布局，以及主機(jī)廠在行業(yè)下行期的國際化轉(zhuǎn)聯(lián)重科、杭叉集團(tuán)、安徽合力等。風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外市營收(億元)凈利潤(億元)PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E械資料來源：Wind，安信證券研究中心(按2022年12月08日收盤價計算，建設(shè)機(jī)械、安徽合力、杭叉集團(tuán)采用wind一致預(yù)期，其他公司使用安信證券研究中心盈利預(yù)測)傳統(tǒng)鋰電設(shè)備資本開支增速或?qū)⒎啪彛春眯录夹g(shù)、新工藝催生設(shè)備新需求。復(fù)盤2022年：新能源車滲透率持續(xù)攀高，國內(nèi)電池廠資本開支增速或?qū)⒎啪彛?022年1-10月，國內(nèi)新能源汽pct合出貨量以及有效產(chǎn)能釋放