2020年全球存款利率市場分析報告

32020年全球存款利率市場分析報告2020年9月

4HYPERLINKHYPERLINK\l"br0"LPRHYPERLINK\l"br0"改革促進降低存款利率的市場機制HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"32HYPERLINK\l"br0"4.2.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"低利率環(huán)境提供適宜推進條件，存款利率市場化深入改革漸近HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"33HYPERLINK\l"br0"4.3.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"我國存款利率市場化深入改革的具體實施路徑探索HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"35HYPERLINK\l"br0"5.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"分析建議與市場提示HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"37HYPERLINK\l"br0"目錄5前言：2019年8月，央行公布了一系列改革和利率并軌的措施，隨后MLF→LPR→貸款實際利率的傳導(dǎo)路徑逐漸打通，貸款利率實現(xiàn)與市場利率并軌，貸款利率市場化改革基本完成。根據(jù)監(jiān)管導(dǎo)向，后續(xù)LPR改革也將推動存款利率的市場化，政策利率向存款利率的傳導(dǎo)效率也將得到提高。同時，借鑒國外，我們認(rèn)為溫和的宏觀經(jīng)濟和利率環(huán)境也比較適合進一步推進存款利率市場化改革，可以開始逐步嘗試和探索。本篇專題深度報告，我們將通過梳理國際上主要國家存款利率市場化的路徑，和對銀行經(jīng)營的影響特征，探索我國推進存款利率市場化深入改革的方式，以及對商業(yè)銀行負(fù)債端、盈利能力等方面的影響。1.存款利率市場化的國際經(jīng)驗：觸發(fā)環(huán)境以及實施路徑要觸發(fā)因素美國：美國利率市場化始于1970年，處于60年代末至80年代初通脹高企階段。一方面布雷頓森林體系崩潰、美元貶值，另一方面1973年糧食危機和石油危機，以及1979年石油危機都加劇了國內(nèi)通貨膨脹。較高的通脹導(dǎo)致實際利率下降，1975年一度降至負(fù)值，銀行吸收存款能力下降，加上金融機構(gòu)創(chuàng)新速度加快，各種繞開金融管制的產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致金融脫媒加速。金融脫媒的體現(xiàn)之一在于銀行存款開始向貨幣市場基金MMF大規(guī)模轉(zhuǎn)移。70年代由于通脹，貨幣市場工具如國庫券和商票收益率超過10%，遠(yuǎn)高于銀行儲蓄存款和定期存款5.5%的利率上限。MMF規(guī)模迅速擴增，零售和機構(gòu)類MMF1977年的不足25億美元增長至1982年2294億美元，居民和企業(yè)持有的金融資產(chǎn)中共同基金占比也持續(xù)提升。相應(yīng)的，銀行業(yè)競爭日益激烈，經(jīng)營風(fēng)險加劇，促使了利率市場化的推進。6圖1美國：60-80年代通脹持續(xù)上行圖2美國：70年代實際利率持續(xù)下行%%88【年】取消天以內(nèi)、萬美元以上大額CD利率限制66442200資料來源：CEIC、；注：為統(tǒng)一各國口徑，GDP增速取世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，CPI增速取IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料來源：CEIC、WorldBank、圖4美國：家庭、非營利組織和非金融企業(yè)持有的金融資產(chǎn)總額中，共同基金占比持續(xù)提升圖3美國：70年代貨幣市場共同基金受到追捧存款占比貨幣市場基金占比共同基金占比25%20%15%10%5%0%0資料來源：FDIC、資料來源：萬得資訊、英國：英國的利率市場化改革也是始于70年代的通脹和金融自由化浪潮。一戰(zhàn)后，英國以銀行間利率協(xié)定為利率管制的形式：支票存款不支付利息，通1知存款利率低于再貼現(xiàn)率2個百分點；貸款和透支利率比再貼現(xiàn)率高個百分點；拆借利率比存款利率稍高，但最低利率應(yīng)比再貼現(xiàn)率低1個百分點。在這種協(xié)定安排下，存貸款利率和拆借利率跟隨再貼現(xiàn)率浮動，而市場利率與再貼現(xiàn)率緊密聯(lián)動，英格蘭銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率影響市場利率。由于石油危機沖擊，英國70年代出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，經(jīng)濟衰退，國際收支惡化，英鎊貶值，實際利率處于“負(fù)利率”狀態(tài)。并且，20世紀(jì)60年代末，政府放開進入倫敦金融城的限制，外國銀行迅速滲透到英國銀行體系加劇了銀行業(yè)競爭，銀行于是謀求利率管制的放松。17圖5英國：利率市場化始于通脹初期圖6英國：實際利率持續(xù)下行英國：國內(nèi)生產(chǎn)總值：增長英國：居民消費價格指數(shù)：同比%%302520151055【1971年】提出金融改革方案，廢止銀行間利率協(xié)議，銀行自行決定利率00-5-10資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、德國：利率市場化改革推進較早，所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境也較為溫和。德國早在20世紀(jì)年代初期就開始利率市場化改革，當(dāng)時德國整體經(jīng)濟較為平緩，通貨膨脹率不高，但是受到國際資本流動頻繁的影響，德國國內(nèi)的私人和企業(yè)為尋求高利息，紛紛將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場；并且早在1953年德國頒布《資本交易圖7德國：利率市場化在通脹前就已經(jīng)完成圖8德國：60年代貨幣市場利率相對平穩(wěn)%%8866424020資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、日本：日本的利率市場化始于70年代后期，面臨國內(nèi)國外雙重壓力。國內(nèi)來看，經(jīng)歷全球性的通脹之后，前期經(jīng)濟增速放緩階段政府大量發(fā)行的國債被日本銀行通過公開市場回收，使得貨幣供應(yīng)量被動增加，加上石油危機沖擊，引發(fā)通脹回升。80年代后，企業(yè)、個人、機關(guān)團體都可參加短期金融市場交易，使得銀行存款大量流失，銀行開始支持利率市場化。8國外來看，日本利率管制使其利率低于國際金融市場利率，加大了日本國內(nèi)對美國債券的需求，同時金融市場的封閉抑制了國外對國內(nèi)的投資，造成的日本資本項目的巨額逆差使得日元低估，又進一步加劇經(jīng)常項目的順差，導(dǎo)致日本面臨以美國為主的對其利率市場化施加的壓力。圖9日本：通脹回升誘發(fā)利率市場化圖10日本：利率市場化處于實際利率修復(fù)階段日本：國內(nèi)生產(chǎn)總值：增長日本：居民消費價格指數(shù)：同比%%2520151055【1979年】可轉(zhuǎn)讓定期存單CD利率市場化00-5-10資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、圖11日本：70-80年代日本出口大幅增加圖12日本：80-90年代經(jīng)常項目順差+資本項目逆差::億日元:%500資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、韓國：80年代通脹導(dǎo)致第一階段回歸管制，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定奠定第二階段市場化成功基礎(chǔ)。20世紀(jì)50年代韓國為政府主導(dǎo)型金融體制，央行對金融部門實施利率管制和信貸限額管制，從而形成了“以商業(yè)銀行再貼現(xiàn)利率為主的央行放款利率、金融機構(gòu)存放款利率、其他證券公司和私人債務(wù)市場利率”的官定利率體系，且金融機構(gòu)利率水平遠(yuǎn)低于市場均衡利率。280年代韓國政府確定金融自由化政策并開啟利率市場化，但隨后迎來全球惡性通脹，韓國國內(nèi)經(jīng)濟不穩(wěn)定通脹加劇，CPI增速一度超過30%，引發(fā)貨幣市場利率大幅攀升，以GDP平減指數(shù)代表的實際利率長期為負(fù)。同時外部面臨美國取消韓國“普惠制”待遇、敦促韓幣升值，歐洲經(jīng)濟共同體取消對韓出口商品優(yōu)惠關(guān)稅等。為維持29經(jīng)濟穩(wěn)定，韓國政府通過窗口指導(dǎo)對已放開的利率重新管制。而90年代再次啟動利率市場化時，宏觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定，通脹回歸常態(tài)，為第二階段市場化提供了良好的外部環(huán)境。圖13韓國：高通脹階段，第一次利率市場化失敗圖14韓國：貨幣市場利率持續(xù)高位韓國：國內(nèi)生產(chǎn)總值：增長韓國：居民消費價格指數(shù)：同比%%8070605040302010050-10資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、歸納來看，海外主要國家利率市場化推進階段主要集中在20世紀(jì)60-90年代，其觸發(fā)因素往往是由于利率管制下，持續(xù)高通脹導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)利率的宏觀環(huán)境以及資金外流的國際環(huán)境，資金脫媒加劇。在利率管制時期，如果通貨膨脹率低且沒有可比均衡利率，存款人的資金只能選擇存在銀行，無法真實反映市場供需。隨著金融市場發(fā)展和金融創(chuàng)新、通脹上升，資本市場較高的回報率將加速“金融脫媒”，觸發(fā)利率市場化需求。圖15各國存款利率市場化背景匯總國家美國時間宏觀背景利率環(huán)境70年代美通脹高企，美元大幅貶值，資本外流嚴(yán)重，受石油沖擊高通脹下實際利率為負(fù)，影響，美國經(jīng)濟在73年和79年經(jīng)歷了兩次衰退。1970-1986市場利率大幅上升60年代初，受益于穩(wěn)定物價的貨幣政策，德國通脹水平較低，經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)。由于1958年德國放開馬克自由兌換，59年實現(xiàn)資本賬戶自由，60年代初德國面臨比較嚴(yán)重的資本外流。通脹不高，市場利率相對平穩(wěn)德國英國日本1962-19671971-19811978-199460年代末至7168年高通脹下實際利率為負(fù)，英鎊貶值危機中復(fù)蘇，增速不斷加快。市場利率大幅上升70年代末期，日本經(jīng)濟增速放緩，受石油危機沖擊和國債貨幣化導(dǎo)致的貨幣供給增加的影響，通貨膨脹率迅速上升。80年頒布新的“外匯和外貿(mào)管理法”后，資本外流加劇。高通脹下實際利率為負(fù)，市場利率大幅上升由于長期的擴張性貨幣政策，加之石油危機和光州事件影響，701981-1989；年代末和80年代初，韓國發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹，并在80第一階段高通脹高市場利率，第二階段通脹下行利率下臺階韓國1991-1997年發(fā)生了比較嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。91年再次進行利率市場化時，通脹水平雖高，但較之前已有明顯下降，經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。資料來源：公開市場信息、；[1]傅勇.危機與契機:美國存款利率市場化回顧[J].金融市場研究,2013(12):63-74.[2]黃小軍.美國利率市場化進程及其對我國銀行業(yè)的啟示[J].銀行家,2014(12):86-91.[3]祝紅梅,雷曜,王亮亮.德國利率市場化改革的特點與其金融業(yè)發(fā)展.中國貨幣市場,2012(8):8-12.[4]王家強,瞿亢.英國利率市場化的歷史沿革與銀行業(yè)應(yīng)對策略.中國貨幣市場,2012(7):24-30.[5]王琪,雷曜.日本利率市場化改革的路徑及效應(yīng).中國貨幣市場,2012(9):14-18.[6]葉文輝.韓國利率市場化進程與利率導(dǎo)向操作實踐及對我國的啟示.農(nóng)村金融研究,2015(5):42-44.美國：美國利率市場化遵循“先長期、后短期，先大額、后小額”原則，以年放開10萬美元以上大額存單的利率管制為起點，隨后逐步放開所有大額存單利率和1000萬美元以上、期限5年以上的定期存款利率，之后貨幣市場基金崛起實質(zhì)上實現(xiàn)小額、活期存款利率市場化；1983年取消所有定期存款利率上限，1986年取消支付性存款的利率限制和存折儲蓄賬戶的利率上限等，利率市場化完成。利率錨定方面，可以看到伴隨利率市場化的推進，存款利率與聯(lián)邦基金利率所代表的市場利率聯(lián)動性增強。利率水平總體均值來看，存款利率高出聯(lián)邦基金利率1-2個百分點，而不同期限短期存款利率均值間點差在15BP左右。圖16美國存款利率市場化歷程（1970-1986）準(zhǔn)許開辦短期貨幣市場賬戶；放開長期定存的利率上限；推出《解除存款機構(gòu)管制放開短期CDs利率決定6年內(nèi)按大額定期存款向小額定期存款與儲蓄存款逐步推進的思路分階段取消“Q條例”規(guī)定的利率上限，設(shè)立“存款機構(gòu)放松管制委員會”負(fù)責(zé)準(zhǔn)許開辦短期貨幣市場存款賬戶（91天，7500美元以期存款利率管制；準(zhǔn)許存款機構(gòu)引入貨幣市場儲蓄賬戶市場存款賬戶（6個月期，1萬美元以上），利率與6個月期的國庫6月起取消10萬美元以上、3個月以內(nèi)的儲蓄賬戶利率上限提高至，除了儲蓄賬戶和NOW賬戶，所有利1973197919811983197019861978198019821984放開所有CDs和部分大引入超級賬戶；放取消超級賬戶和貨幣管制；取消1000萬美元5引入30月以上小額儲戶2國國庫券掛鉤，但設(shè)有上限，商行，儲蓄機構(gòu)12%；儲蓄存款允許全國金融機構(gòu)開設(shè)賬戶，利率上限個人退休賬戶（IRAs）；準(zhǔn)許存款機構(gòu)引入超級過32天，以及7-31天、2500美元以上定期存款取消支付性存款利率限制和存折儲蓄賬戶利率資料來源：《美國存款利率市場化回顧》、圖17美國存款證利率與聯(lián)邦基金利率基本一致圖18不同期限存款利率均值間點差在15BP左右歐元存款利率：倫敦：月平均：一個月歐元存款利率：倫敦：月平均：三個月歐元存款利率：倫敦：月平均：六個月%聯(lián)邦基金利率：月平均存款證利率：月平均：三個月2018161412108252015105%64200資料來源：CEIC、IMF、資料來源：CEIC、IMF、英國：利率市場化特點之一是采取一步到位的方式，1971年一舉廢止利率協(xié)定，由銀行自行決定利率；之后在面臨高通脹、經(jīng)濟衰退及英鎊貶值壓力的時候，英國政府再次對利率進行干涉；1979年，英國取消對外交易的外匯管制，實現(xiàn)國際金融交易自由化；1981年英格蘭銀行取消最低貸款利率，利率完全實現(xiàn)自由化。特點之二是利率市場化改革與其他金融改革同時進行，如廢除對銀行的貸款限額管理，對全體銀行實行統(tǒng)一最低流動性比率及其他方面的要求等，為利率市場化提供了相對統(tǒng)一的市場環(huán)境。利率錨定方面，市場化后銀行存款定價多參考LIBOR加減點的形式，未來隨著LIBOR退出，可能會參考以SONIA（英鎊隔夜指數(shù)均值）為基準(zhǔn)加減點。圖19英國存款利率市場化歷程（1971-19811973年重返監(jiān)管約束：通脹惡化，經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，財政大臣要求銀行不得對1萬英鎊以下的存款付高于9.5%的利率，這種限制一直持續(xù)到1975年2月1981年取消最低貸款利率：英格蘭銀行取消最低貸款利率，利率完全實現(xiàn)自由化英國1972年推出最低貸款利率：英格蘭銀行決定以最低貸款利率取代貼現(xiàn)率，作為商業(yè)銀行指定利率的準(zhǔn)繩%81971年廢止銀行間利率協(xié)議：英格蘭銀行公布“競爭與信用管制”報告，提出金融改革方案，其中一項重要改革內(nèi)容是廢止銀行間利率協(xié)議，由銀行自行決定利率。641979年取消對外交易2的外匯管制，實現(xiàn)了國際金融交易自由化0年資料來源：《英國利率市場化回顧及其對金融業(yè)改革的影響》、；注：存款利率為IMF口徑的加權(quán)平均存款利率，1999年后停止更新，我們采用未償定期存款接續(xù)。德國：1962了利率市場化第一步；1965年解除了2.5年以上定存的利率管制，1966年解除了100萬馬克3個半月以上的大額定存的利率管制；年2月政府提出廢除利率限制的議案，4月經(jīng)中央銀行同意，德國全面放松利率管制。在形式上全面實施利率市場化后，為避免自由化引起混亂，德國央行并沒有完全放開對利率的管理。在1967年廢除利率管制的同時，對存款利率實行標(biāo)準(zhǔn)利率制：規(guī)定由各金融業(yè)同業(yè)組織相互協(xié)商，制定存款的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率。標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率僅有建議作用，并沒有強制力，因此這種約束較過去的利率管制力大大下降。直至1973年10月，存款利率的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)制度徹底廢除，德國實現(xiàn)利率的形式和實質(zhì)的市場化。利率錨定方面，目前存貸款定價大多參考?xì)W盟的同業(yè)資金價格，未來可能在ESTER（歐元短期利率）基礎(chǔ)上加減點。圖21德國存款利率基本與歐洲同業(yè)拆借利率走勢一致圖20德國存款利率市場化歷程（1962-1967）放開長期大額存款利率:2年以內(nèi)%8德國政府和金融當(dāng)局修改《信用制度法》，調(diào)整了利率限制，邁出了利率市場化第一步成立“商業(yè)銀行存款擔(dān)保基金”，標(biāo)志存款保險制度建立；取消超過100萬馬克，期限3個半月以上的大額存款利率限制儲蓄存款的標(biāo)準(zhǔn)利率被廢止，至此，德國利率的形式和實質(zhì)都實現(xiàn)了自由化64協(xié)商利率標(biāo)準(zhǔn)2放開長期定存利率全面放松利率管制，但規(guī)定實行存款利率由金融業(yè)同業(yè)組織協(xié)商制定的標(biāo)準(zhǔn)利率制；定期存款的標(biāo)準(zhǔn)利率制被廢除解除了2.5年以上定存的利率管制0西證券研究所資料來源：CEIC、IMF、DBB、萬得資訊、日本：70-90年代，日本利率市場化經(jīng)歷了從國債發(fā)行利率、交易利率市場化，到銀行間利率市場化；從外幣到本幣、從長期大額到短期小額，從貸款到存款的漸進式利率市場化過程。其中1979年放開可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）利率，1985年實行大額存款利率市場化并推出貨幣市場存單(MMC)，1993年實現(xiàn)定期存款利率市場化，1994年利率市場化完成。利率錨定方面，日本實施利率并軌初期，短期LPR幾乎綁定再貼現(xiàn)利率，長期LPR基本是在5年期金融債基礎(chǔ)上+50BP。1997年日本央行將貨幣政策操作目標(biāo)定為3隔夜拆借利率，通過公開市場操作和向金融機構(gòu)提供貸款調(diào)整銀行準(zhǔn)備金，以此調(diào)控貨幣市場利率。逐步實現(xiàn)“政策利率→貨幣市場利率→存貸款利率定價”的傳導(dǎo)。由于預(yù)計LIBOR將在2021年年底后停止，由金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和非金融機構(gòu)2018年8月成立跨行業(yè)日元利率基準(zhǔn)委員會，審議選擇使用日元基準(zhǔn)利率：無抵押隔夜拆借利率TONA(東京隔夜平均利率)。3圖22日本存款利率市場化歷程（1978-1994）引入無利率限制CDsMMC起點金額下降，降低CDs的單位面額，期限延長豐富期限選擇放寬對金融機構(gòu)所持國債的管制，允許商業(yè)銀行承購國債自由上市流通政府批準(zhǔn)商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,允許存單發(fā)行利率由發(fā)行金融機構(gòu)和購買者自由協(xié)商決定，單位面額5億日元，期限3個月以上實現(xiàn)除活期存款利率的完全利率市場化MMC起點金額降為50萬日元，期限延長至1年；引入小額定期市場利率產(chǎn)品大額可轉(zhuǎn)讓定期存單單位面額降為5000萬日元，期限變?yōu)?周以上，2年以下放開國債和短期資金市場限制降低CDs單位面額和存入期限；引入MMC；放松大額定存利率上限放松小額定存利率上限廢除小額定期市場利率產(chǎn)品的面額限制，定期存款利率市場化招標(biāo)方式發(fā)行中期國債，中長期國債利率市場化，日本銀行允許短期拆借市場、銀行間票據(jù)利率市場化大額可轉(zhuǎn)讓定期存單單位面額降為1億日元，期限變?yōu)?個月以上，6個月以內(nèi)；引入市場利率聯(lián)動型定期存款（MMC），利率與大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場利率掛鉤，起點金額5000萬日元，期限6個月；放松1000萬日元以上大額定期存款利率放松1000萬元以下小額定期存款利率資料來源：《日本利率市場化改革的路徑及效應(yīng)》、圖23經(jīng)濟衰退后日本存款利率跟隨市場拆借利率降至0附近日本：存款利率：定期存款%日本:抵押拆借利率隔夜LIBOR:日元隔2)資料來源：CEIC、IMF、萬得資訊、韓國：利率市場化分兩個階段，20世紀(jì)80年代第一輪改革，因?qū)嶋H利率大幅上升而重啟利率管制。1981年韓國放開商業(yè)票據(jù)利率管制，隨后取消貸款優(yōu)惠利率，將貨幣操作中介目標(biāo)變更為準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率，1984年實現(xiàn)分級貸款利率制度并放開可轉(zhuǎn)讓存單利率，1988年全面放開利率管制。但由于80年代后期由于國內(nèi)外經(jīng)濟急劇惡化，實際利率大幅攀升，韓國在89年重啟利率管制。91年開啟第二輪改革，轉(zhuǎn)變?yōu)闈u進式改革，在97年完成利率市場化。在吸取了首次嘗試失敗經(jīng)驗后，1991年韓國公布了《對利率放寬管制的中長期計劃》，提出“先貸款后存款、貸款利率先短期后長期、存款利率先長期后短期”的原則，放開短期存貸款利率和期限在3年以上的定期存款利率。1993年，放開除政策性金融以外幾乎所有貸款利率，以及長期存款利率。1995年，全部貸款利率和除活期以外的存款利率均放開。1997年放開活期存款利率，實現(xiàn)完全的利率市場化。圖24韓國存款利率市場化兩階段歷程（1981-1989;1991-1997）重啟利率市場化，發(fā)布《對利率放寬管制的中長期計劃》，提出利率市場化遵從從非銀行機構(gòu)到銀行機構(gòu)、先貸款后存款、先長期后短期、取消對大多數(shù)銀行、非銀行金融機構(gòu)的貸款和兩年期以上存款利率的控制,基本實現(xiàn)了存貸款允許商業(yè)銀行貸實現(xiàn)所有利率由市場供求關(guān)系決定，市場化正式放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，嘗試?yán)适?9831986199319951981198919971984198819911994取消政策性貸2年及以上存款利放開1年期以內(nèi)的韓國資料來源：《韓國利率市場化進程與利率導(dǎo)向操作實踐及對我國的啟示》、圖25韓國：存款利率錨定回購利率%50資料來源：CEIC、IMF、萬得資訊、其他國家：反觀拉美國家利率市場化失敗歷程，阿根廷在嚴(yán)重通脹情況下推行利率市場化并未有效緩解通脹率高企，反而增加了經(jīng)濟波動，最終導(dǎo)致金融危機；智利在1973年經(jīng)濟不穩(wěn)定情況下推行利率市場化，引發(fā)外資過度流入和貨幣升值，造成嚴(yán)重經(jīng)濟后果，最終導(dǎo)致失敗。說明利率市場化改革也需要相對完善的金融市場和政府監(jiān)管，健全的金融機構(gòu)運營機制，以及循序漸進的改革步驟。圖26各國存款利率市場化歷程匯總國家路徑CDs→大額長期定存→貨幣市場存款賬戶、自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶→長期實施方式和創(chuàng)新產(chǎn)品錨定利率廢除利率限制+降低賬戶金額限制+創(chuàng)新、、SuperNOW賬戶等創(chuàng)新存款產(chǎn)品美國小額存單→NOW賬戶→短期貨幣市場賬戶、貨幣市場儲蓄賬戶、長期定存→超級、短期定存→儲蓄賬戶聯(lián)邦基金利率德國長期定存→長期大額存款→標(biāo)準(zhǔn)利率制→標(biāo)準(zhǔn)利率廢止放開利率限制廢止利率協(xié)定LiborLibor廢止銀行間利率協(xié)議→最低貸款利率代替貼現(xiàn)率→取消最低貸款利英國率國債→短期資金市場→CDs、大額定存→小額定存→小額定期市場利率產(chǎn)品廢除利率限制+下調(diào)起始存入額日本隔夜拆借利率一階段：放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率→取消政策性貸款優(yōu)惠利率→短期資金市場利率、CDs→所有貸款利率、兩年以上存款利率→重新管制韓國二階段：放開短期存貸款利率和期限3年以上定期存款利率→除政策性金融外幾乎所有貸款利率和長期存款利率→全部貸款利率和除活期以外的存款利率→活期存款利率取消利率限制隔夜回購利率資料來源：公開市場信息、圖27不同實施環(huán)境下實施路徑的不同對比環(huán)境代表國家實施路徑特點1）美國采取循序漸進的策略，先大額長期，后小額短期；2）英國一步到位放開利率協(xié)議限制；3）都在放開利率上限的同時，運用金融創(chuàng)新產(chǎn)品作為輔助，伴隨金融監(jiān)管改革。高通脹、經(jīng)濟衰退、利率大幅提升美國、英國高通脹、經(jīng)濟增長放緩、利率大幅提升1）日本采取從大額存單到定期存款的小額到大額的路徑；2）韓國采日本、韓國一階段德國、韓國二階段取了激進式的改革，第一階段高通脹下改革停滯。通脹穩(wěn)定，經(jīng)濟穩(wěn)定、利率相對平穩(wěn)都采取循序漸進的策略：1）德國先放開長期定存、后放開大額存款；2）韓國按先貸后存、先長后短、先大額后小額的順序資料來源：公開市場信息、2.存款利率市場化的影響：主動負(fù)債占比增加，存款成本提升致利差先降后升在經(jīng)濟過熱、通脹、金融脫媒的宏觀背景下，存款利率市場化、或者說整體利率市場化的推進，引發(fā)商業(yè)銀行主動調(diào)整負(fù)債和存款的結(jié)構(gòu)，對銀行存貸利差和息差形成壓力，進而影響銀行的資產(chǎn)配置和風(fēng)險偏好，最后對銀行整體的盈利能力形成深遠(yuǎn)的影響。我們主要從負(fù)債端的視角具體看國際存款利率市場化對商業(yè)銀行的影響。2.1.1.美國：金融脫媒施壓活期存款，儲蓄和定期合計占比超80%利率市場化的推進，加速了美國商業(yè)銀行負(fù)債端的結(jié)構(gòu)調(diào)整。伴隨金融脫媒，商業(yè)銀行存款拖累總負(fù)債增速下行，由70年代初25%以上的高增速回落到5%以內(nèi)。早期美國商業(yè)銀行30-40年代近99%的負(fù)債由存款構(gòu)成，利率市場化階段，存款占比由70年代初的90%下降到年代末的80%；銀行通過增加主動負(fù)債來彌補存款流失，1960-2000年借入資金和次級票據(jù)規(guī)模的年均復(fù)合增速分別為24.7%和22.8%，借入基金（同業(yè)借款）占比由70年代初的不足5%迅速攀升至1989年的13.5%。圖28美國：70-80年代存款拖累總負(fù)債增速下行圖29美國：利率市場化過程中銀行同業(yè)借款占比提升借入基金其他負(fù)債次級票據(jù)存款總額（右軸）30%25%20%15%10%5%20%16%12%8%100%80%60%40%20%0%4%0%0%-5%-10%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、；注：借入資金包括購入聯(lián)邦資金、逆回購協(xié)議、向美國財政部發(fā)行的票據(jù)、抵押債務(wù)、資本化租賃下的負(fù)債以及所有其他借來的債務(wù)具體看存款結(jié)構(gòu)變化：從存款區(qū)域分布看：在利率市場化+通脹的宏觀背景下，市場利率上行，商業(yè)銀行通過吸收境外存款補充低成本負(fù)債，20世紀(jì)60-70年代境外存款迅速增加，80年代一度達(dá)到存款總額的20%左右。從存款性質(zhì)看：1）美國商業(yè)銀行存款早期以活期存款（無息存款）為主，1934年占全部境內(nèi)存款的比重為67.5%，超過儲蓄存款和定期存款（有息存款）合計占比32.5%。隨著20世紀(jì)70年代初監(jiān)管放開大額定存利率上限，以及80年代對Q條例的解除，銀行存款中大額定存利率在通脹期間更具優(yōu)勢，無息的活期存款不斷流失，有息存款的儲蓄和定期存款比例以較快的速度增長，有息存款占比上升到1971年的51.4%，首次超過無息存款的占比48.6%；截至2019年，有息和無息存款占比分別為76.5%、23.5%。2）活期存款占比下降的另一個原因是，活期存款屬于可交易存款（可直接簽發(fā)支票的存款，可以直接充當(dāng)交易媒介，可交易存款80%隨著電子支付媒介的興起，包括信用卡、借記卡在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)支付系統(tǒng)和電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)廣泛使用，使得支票使用額大幅下降。非交易存款（包括MMDAs賬戶、其他儲蓄存款、定期存款）目前己經(jīng)成為銀行資金的主要來源，2019年占存款總額的比例達(dá)到81.9%。圖30美國：利率市場化期間境外存款占比略有提升圖31美國：有息存款代替無息存款成為主導(dǎo)資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖32美國：境內(nèi)存款中活期存款占比下行圖33美國：境內(nèi)存款中可交易存款占比下行可交易存款非交易存款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、市場化存款發(fā)展情況：1）核心存款占比回落，核心存款（CoreDeposit）是指穩(wěn)定、低成本、在利率上升環(huán)境下重定價較慢的存款，通常來自于與銀行存在信貸等其他業(yè)務(wù)關(guān)系的客戶，利率市場化后的90年代，核心存款占比持續(xù)下行近個百分點至65%。2）為應(yīng)對MMF競爭，美國商業(yè)銀行推出MMDAs供高額浮動利息，在存款總額中占比持續(xù)提升至40%。3）市場化存款獲追捧，經(jīng)紀(jì)存款（由存款經(jīng)紀(jì)商DepositBroker獲得的存款）由84年的200億美元擴增至88年末的1345億美元，年均復(fù)合增速達(dá)45%，雖然89年FDIC新政對經(jīng)紀(jì)存款加強監(jiān)管，限制發(fā)行經(jīng)紀(jì)存款的機構(gòu)范圍等，導(dǎo)致規(guī)模的回落，但隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，經(jīng)紀(jì)存款在存款總額中的占比已提升至7.6%。值得注意的是，據(jù)FDIC研究發(fā)現(xiàn)，增加使用經(jīng)紀(jì)存款會導(dǎo)致三年內(nèi)更高的破產(chǎn)概率，并非經(jīng)紀(jì)存款直接導(dǎo)致的破產(chǎn)，而是其使用意味著更高的風(fēng)險偏好、更快的資產(chǎn)擴增速度、更高的不良貸款比例，加劇了銀行經(jīng)營的脆弱性，尤其是在80年代末90年代初、以及次貸危機期間。圖34美國：利率市場化后核心存款占比持續(xù)下行圖35美國：貨幣市場存款占比持續(xù)提升$billions$billions00資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖36美國：經(jīng)紀(jì)存款規(guī)模、占比雙升圖37美國：倒閉銀行往往保有更高經(jīng)紀(jì)存款占比Brokereddeposits（$Millions）Brokereddeposits/totaldeposits（%，RH）1,400,00010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000資料來源：FDIC、；注：因數(shù)據(jù)披露口徑問題，本圖存款和經(jīng)濟存款口徑取FDIC全部在保存款機構(gòu)口徑。資料來源：STUDYONCOREDEPOSITSANDBROKEREDDEPOSITS，F(xiàn)DIC，July8,20112.1.2.德國：利率市場化對負(fù)債端結(jié)構(gòu)整體影響不大對于60年代就完成利率市場化的德國，整體負(fù)債端受到的影響不大，60-70年代負(fù)債和存款仍保持10%左右的穩(wěn)定年增速，2000年后尤其是2008年后，負(fù)債和存款增速的持續(xù)收斂或更多是受到宏觀經(jīng)濟增速下行的影響，歐洲負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致銀行負(fù)債端縮表。負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，存款是主要組成部分，利率市場化階段存款占比基本處于70%以上水平；發(fā)行債券（未償還不記名債權(quán)憑證）占比持續(xù)提升，替代借款資金成為負(fù)債的第二大組成部分，占比一度提升至25%。存款結(jié)構(gòu)來看，1962-1967年利率市場化前半程，受定期存款利率放開影響，呈現(xiàn)活期存款向儲蓄存款轉(zhuǎn)移的趨勢，即活期存款占比下降3.8個百分點至21.7%6.6pct至37.6%，定期存款小幅下行；隨著1973年儲蓄存款利率放開利率市場化完成，定期存款利率更具優(yōu)勢下，儲蓄存款占比跟隨活期存款下行，而定存占比迅速突破50%持續(xù)上行，直到21世紀(jì)零利率階段結(jié)束上行趨勢。圖39德國：存款和借款占比整體下行，債券發(fā)行占圖38德國：存款和負(fù)債增速持續(xù)收斂（全部銀行）比提升（全部銀行）借款（同業(yè)）債券其他負(fù)債存款（右軸）80%30%25%20%15%10%5%75%70%65%60%55%50%0%資料來源：CEIC、德意志聯(lián)邦銀行DBB、；注：資料來源：CEIC、DBB、官方數(shù)據(jù)分別在1959、1960、1985、1990、1999年進行了口徑調(diào)整，非常規(guī)增速變動我們予以剔除。圖40德國：利率市場化后定期存款占比持續(xù)提升活期存款定期存款儲蓄存款資料來源：CEIC、德意志聯(lián)邦銀行、2.1.3.日本：同業(yè)負(fù)債占比提升，存款呈定期化趨勢利率市場化過程中，日本銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，由于數(shù)據(jù)來源和披露口徑的差異，我們分兩個時間段對數(shù)據(jù)進行處理。1）1977-1992年（利率市場化主要階段）得益于居民較強的儲蓄習(xí)慣，70年代存款占總負(fù)債的比重在75%左右，存款利率放開后，存款占比震蕩下行至67.5%（199210個百分點至14%。存款結(jié)構(gòu)看，1977-1992年，定期存款占比由57.3%提升至64.3%，而活期存款（含普通存款和通知存款）降幅明顯，合計占比由37%降至20%，銀行存款呈現(xiàn)定期化趨勢。70年代通脹期間，外資存款占比大幅提升。整體存款來源也由居民向金融同業(yè)轉(zhuǎn)移。圖41日本（-1992圖42日本（-1992平穩(wěn)，后期負(fù)增蕩下行，同業(yè)負(fù)債占比提升債券其他負(fù)債同業(yè)存款-右軸承兌和擔(dān)保78%16%14%12%10%8%76%74%72%70%68%66%64%62%6%4%2%0%資料來源：CEIC、；注：1）CEIC和BOJ披露時資料來源：CEIC、間段和口徑存在差別，因此分段分析；2）統(tǒng)計數(shù)據(jù)均為日本國內(nèi)持牌銀行圖43日本（-1992款降幅明顯圖44日本（-1992占比提升公眾存款可轉(zhuǎn)讓定期存單私人存款（右軸）金融機構(gòu)存款其他20%18%16%14%12%10%8%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%6%4%2%0%資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、2）1993-2019年（利率市場化后）90年代日本泡沫經(jīng)濟崩潰，經(jīng)濟增長停滯并進入實質(zhì)性通縮階段，長期的低利率和量化寬松政策環(huán)境對商業(yè)銀行負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響。一方面銀行負(fù)債重新回歸存款，存款占比重新回升至近80%的水平，同業(yè)負(fù)債占比收斂；另一方面零利率/負(fù)利率環(huán)境下，定期存款在90年代持續(xù)負(fù)增，存款結(jié)構(gòu)逐漸偏向具備交易屬性的活期存款，1993-2019年活期存款年均復(fù)合增速7%，帶動2019年活期存款占比回升到63.7%，較93年抬升超40個百分點，定期存款占比回落至28%。綜合兩個發(fā)展階段，日本利率市場化前期負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)變動和美國較為一致，得益于高經(jīng)濟增速和通脹，呈現(xiàn)存款增速穩(wěn)健但占比下行，且存款定期化的趨勢。后期由于經(jīng)濟危機影響，零利率時期存款更多履行交易屬性，活期存款占比回升。圖46日本（1993-回升圖45日本（1993-90年代經(jīng)濟低迷，銀行縮表82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%資料來源：BOJ、資料來源：BOJ、圖48日本（1993-90年代活期存款占比僅有兩成左右圖47日本（1993-活期存款其他存款儲蓄存款存單定期存款增速（80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：BOJ、資料來源：BOJ、差較為穩(wěn)定一般來說，利率市場化期間利率會相對提升，因為一方面各國商業(yè)銀行存款競爭無法避免，促使銀行提升市場化負(fù)債如CDs利率，短期抬升銀行資金成本；另一方面伴隨負(fù)債結(jié)構(gòu)向主動負(fù)債傾斜、存款結(jié)構(gòu)由無息活期存款向有息儲蓄和定期存款轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行的負(fù)債成本跟隨存款流失速度也會經(jīng)歷“先升后降”的變化。但也需要綜合考慮當(dāng)時的貨幣政策、通脹趨勢和經(jīng)濟增長等宏觀因素的影響。并且隨著利率市場化的完成，存款利率和市場利率聯(lián)動性增強，也將更趨平穩(wěn)。復(fù)盤利率市場化期間各國利率走勢：美國：利率市場化過程中，銀行存款定價限制放開，疊加通脹期間美聯(lián)儲加息，存單利率由4%左右一度提升至80年代初的18%以上，負(fù)債成本大幅抬升；同時存款利率上升幅度超過貸款利率，導(dǎo)致存貸利差大幅縮窄，在1978年和年均出現(xiàn)存貸利率倒掛，最低降至1984年中期的-0.8%；此后，隨著經(jīng)濟恢復(fù)、利率下降，存貸利差逐漸回升，基本處于2%左右的水平。英國：與美國相似，在通脹和利率市場化推進階段，利率走勢同樣經(jīng)歷了先升后降的過程，70年代初和80年代初存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值；隨著利率市場化的完成，利差回升并趨于穩(wěn)定。德國：由于利率市場化推進較早，存貸利率走勢較為一致，利差穩(wěn)定在高位。70年代末80年代初通脹初期，利差有所回落，但隨著經(jīng)濟恢復(fù)再次回升甚至高于前值，在IMF披露的2000年左右有效數(shù)據(jù)區(qū)間基本位于6%的高位。日本：利率市場化期間日本存貸利差整體下行1個百分點左右，相對來說比較平穩(wěn)，利差受到?jīng)_擊迅速收斂主要源于后續(xù)經(jīng)濟危機，央行集中多次降息。韓國：市場化第一到第二階段，利率跟隨通脹大幅上行，利差波動加劇甚至歸零，之后逐漸企穩(wěn)，隨著存貸利率聯(lián)動性加強，利差穩(wěn)定在2%左右水平。總體來說，利率市場化過程中利率的走勢主要還是取決于當(dāng)期的宏觀經(jīng)濟基本面和貨幣政策導(dǎo)向。利率市場化疊加通脹，存款利率短期大幅提升，之后會隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)而回落，逐漸向市場利率靠攏，與市場利率以及貸款利率的聯(lián)動性增強。利差方面，利率市場化階段利差波動加劇，通脹階段甚至出現(xiàn)存貸利率倒掛，之后逐漸企穩(wěn)回升，甚至高于前期利差水平，原因可能是利率市場化之后，存貸款利率往往錨定市場利率并加減一定點數(shù)，利差相對穩(wěn)定。圖49美國：80年代初存貸利差降至負(fù)值圖50美國：利率市場化期間CD利率顯著提升利差：貸款-存款美國：存款利率：LIBOR：一年美國：貸款利率%2217127%201816141210864220-3資料來源：CEIC、IMF、；注：IMF披露的存貸資料來源：CEIC、IMF、款利率是各類存貸款加權(quán)利率圖51德國：60年代完成利率市場化，歷次加息階段圖52英國：70年代初利率市場化初期和80年代初存貸利差穩(wěn)中有升利率市場化末期，存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值%%8863420資料來源：CEIC、IMF、資料來源：CEIC、IMF、圖53日本：70-90年代利率市場化期間利差小幅下圖54韓國：91-97利率市場化改革第二階段，利差行，經(jīng)濟危機零利率環(huán)境導(dǎo)致利率大幅下行利差收斂收斂%日本：利率差日本：存款利率日本：貸款利率利差：貸款-存款韓國：存款利率韓國：貸款利率%109876543210181614121086420-2資料來源：CEIC、WorldBank、資料來源：CEIC、IMF、資產(chǎn)配置風(fēng)險偏好提升，凈息差受損不大利率市場化后金融機構(gòu)風(fēng)險偏好上升，比如美國，利率市場化后商業(yè)銀行一方面增加了貸款的配置，1970-1986年占比由51.2%上升到58.7%，而證券投資配置的比重由24.8%下降到16.5%；另一方面80年代后貸款中房地產(chǎn)抵押貸款占比由20%左右持續(xù)提升至超50%。日本城市銀行增加了高收益信用資產(chǎn)的配置比例，中小企業(yè)貸款的占比由19804年的64%上升至1990年的80%1990年的11.9%。。對地產(chǎn)企業(yè)的貸款占比則由1980年的6.6%上升至圖55美國：90年代凈息差先降后升圖56美國：利率市場化伴隨資產(chǎn)端貸款占比提升NetLoansandLeases*TotalInvestmentSecurities(BookValue)*NIM4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.0%0.5%0.0%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖57德國：60-70年代凈息差整體下行程度不大圖58韓國：21世紀(jì)以來凈息差持續(xù)收窄NIMNIM2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：DBB、資料來源：DBB、4圖59日本：整體貸款投放比例下行圖60日本：房地產(chǎn)貸款占比持續(xù)上行貸款和票據(jù)貼現(xiàn)同業(yè)資產(chǎn)證券投資60%50%40%30%20%10%0%資料來源：BOJ、資料來源：BOJ、綜合化經(jīng)營提升非息收入占比，長期行業(yè)ROE取決于宏觀和政策環(huán)境利率市場化改革完成后，中間業(yè)務(wù)比重和對利潤貢獻(xiàn)度顯著提高。一方面利差短期受到?jīng)_擊下行時，中收有助于穩(wěn)定盈利；另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品迅速發(fā)展，也拓展了非息收入的來源渠道，如存款賬戶收費、信托、資產(chǎn)證券化凈收益、交易賬戶所得和收費等，拉長期限來看，主要國家的非息收入占比普遍處于30-40%的區(qū)間。銀行盈利能力ROE來看，由于數(shù)據(jù)可得性，可追溯到較早歷史數(shù)據(jù)的國家如美國，在利率市場化過程中銀行ROE初始有小幅下行，并在滯脹階段大幅受挫，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)ROE回升并上臺階。德國銀行20世紀(jì)末整體盈利保持穩(wěn)定，受到利率市場化影響不大。日本受21世紀(jì)經(jīng)濟衰退影響，銀行相當(dāng)長一段時間ROE為負(fù)。圖61各國：利率市場化促進非息收入占比提升圖62美國：80年代商業(yè)銀行ROE大幅下行美國德國日本韓國英國ROE20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：FDIC、DBB、BOJ、BOE、IMF，；注：各國口徑存在一定差異資料來源：FDIC、圖63德國：60-70年代ROE相對平穩(wěn)圖64日本：90年代銀行整體處于虧損狀態(tài)ROE15%10%5%0%-5%-10%資料來源：DBB、資料來源：BOJ、部分國家金融機構(gòu)倒閉在利率市場化推進下，美國等先行經(jīng)濟體出現(xiàn)大量金融機構(gòu)倒閉的現(xiàn)象。美國實行利率市場化的階段處于美聯(lián)儲加息對抗通脹的背景下，伴隨通脹抬升大量儲貸機構(gòu)通過提高利率高息攬儲，資金利率攀升與其投放的低收益長期限房貸出現(xiàn)錯配，反過來又促進了資產(chǎn)端風(fēng)險偏好的提升，不良率一路走高，銀行大量倒閉，并在1989年達(dá)到峰值，1986-1992年共有2304家銀行倒閉和被救援。值得注意的是，德國雖然通脹期間金融機構(gòu)數(shù)量也有所縮減，但整體并未出現(xiàn)美、英、日銀行集中倒閉的現(xiàn)象，或源于一方面，德國央行以穩(wěn)定馬克幣值為首要任務(wù)和5最終目標(biāo)下的通脹程度不及美日；另一方面，德國屬于全能銀行模式，銀行可同時經(jīng)營長短期金融業(yè)務(wù)及證券業(yè)務(wù)，綜合化的經(jīng)營有助于穩(wěn)定盈利。圖65美國：80年代美國存款類金融機構(gòu)不良率走高圖66美國銀行倒閉和救援情況不良貸款率美國::06%5%3%2%1%0%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、5圖67英國：銀行分支機構(gòu)數(shù)量80年代以來明顯縮量圖68德國：60年代商業(yè)銀行數(shù)量相對穩(wěn)定英國銀行分支機構(gòu)數(shù)量（個）德國:報告期內(nèi)信貸機構(gòu)數(shù)量:商業(yè)銀行（家）400350300250200150100500資料來源：BritishBankersAssociation、；資料來源：萬得資訊、：注：1984年擴大了信注：1992-1994年一些建筑協(xié)會被重分類為銀行機構(gòu)致數(shù)量增加貸機構(gòu)的報告要求口徑導(dǎo)致數(shù)量增加歸納來看，利率市場化意味著存貸利率和市場利率的聯(lián)動性更強。邏輯上來說，短期如果處于通脹周期，市場利率走高，銀行定價面臨競爭壓力，短期推高存款利率，利差面臨收窄，短期利差波動加劇，也會削弱銀行盈利能力；長期來看，成熟的利率傳導(dǎo)機制下，存貸利差都向市場利率靠攏，隨市場利率同向變動，利差就能保持相對穩(wěn)定。同時銀行尋求拓展綜合化經(jīng)營能力，非息收入長期占比提升，以及資產(chǎn)配置風(fēng)險偏好的提升，也有利于凈息差的穩(wěn)定。實踐來看，各國銀行指標(biāo)的波動更多取決于當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和貨幣政策導(dǎo)向。圖69利率市場化對各國銀行利差和盈利能力影響匯總存款利率存貸利差影響美國短期長期短期長期短期長期隨通脹回落，利差從1980年的5％回升至2-3％80年代市場化后與聯(lián)邦基金利左右大幅下降至1984左右并穩(wěn)定期ROE下行一率走勢一致回升且ROE水平上臺階通脹期間上行年的幾乎為零在該水平度至負(fù)值70年代初利率市場化初期和80年代初利率回升至3％左存貸利率波幅2010年以來處于5-10%相對平穩(wěn)的區(qū)間英國德國較大，整體伴震蕩回落隨通脹上行-市場化末期，存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值右伴隨通脹回落相對穩(wěn)定，通脹期間利差穩(wěn)定，存貸利率基本回落至2%左右，但較90年代后上60-70年代ROE金融危機導(dǎo)致通脹期間上行相對平穩(wěn)ROE下臺階保持同步漲跌快修復(fù)浮至超6%存貸利率波幅加劇，整體在3-4%區(qū)間，有小幅下行90年代利率市場利差小幅下行，仍處利差收斂至化結(jié)束后進入經(jīng)經(jīng)濟危機零利率環(huán)境導(dǎo)致利率大幅下行隨經(jīng)濟動能恢復(fù)而修復(fù)，2010年以來處5%左右水平日本于3%以上不足1%濟衰退期，ROE一度下行至-15%90年代有波動，且在亞洲金融危機后ROE修復(fù)，但宏觀經(jīng)濟承壓下整體下行，并出現(xiàn)負(fù)值改革第二階段利率大幅上行97年利率市場化結(jié)束回升至2%并+亞洲金融危機時期，保持穩(wěn)定利差降至0韓國回落至低位-資料來源：公開市場信息、3.分類銀行的差異：不同銀行的存款結(jié)構(gòu)分化中小型銀行以被動負(fù)債為主，存款占負(fù)債的90%以上，大行雖然在金融危機后存款占比由70%左右提升至201786.1%，但仍低于小型銀行。大行主動負(fù)債能力較強，一方面次級債發(fā)行成本低，小行發(fā)行次級債財務(wù)成本較重，所以美國次級債發(fā)行主體一般是大行和銀行控股公司；另一方面大行具備多渠道引資的能力，借入資金是負(fù)債補充的重要來源，大行借入資金占總負(fù)債的比例高達(dá)20%，而小型銀行借入資金不到總負(fù)債的5%。但同時，較高的存款占比也加劇了小型銀行攬儲難度，存款利率要高于大中型銀行。但從數(shù)據(jù)來看，小銀行保持較高的凈息差和凈息差穩(wěn)定性，我們認(rèn)為主要還是資產(chǎn)端影響，小銀行聚焦特定客群，議價能力相對較高。圖70負(fù)債端存款占比：小行存款類被動負(fù)債占比高且圖71負(fù)債端借入資金占比：大行借入資金占比高，穩(wěn)定金融危機后下降資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖72境外存款占比：大型銀行境外籌資渠道更通暢，小銀行全部依靠境內(nèi)存款圖73有息存款占比：中小銀行有息存款占比高于大銀行，付息壓力相對更大資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖74核心存款占比：小銀行核心存款占比更高圖75貨幣市場存款占比：大行市場化存款占比更高商業(yè)銀行資產(chǎn)<1億美元10億美元<資產(chǎn)1億美元<資產(chǎn)<10億美元50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、圖76非息收入資產(chǎn)收益率：大行非息業(yè)務(wù)盈利能力圖77息差：小行整體高于大行，且相對穩(wěn)定更強Assets>BillionAssets$1Billion-$10BillionAssets<Assets$10Billion-$250BillionAssets$100-BillionInstitutionsAssets>BillionAssets$1Billion-$10BillionAssets<Assets$10Billion-$250BillionAssets$100-BillionInstitutions3.53.02.52.01.51.00.50.05.02.0%%資料來源：FDIC、資料來源：FDIC、日本的商業(yè)銀行分為都市銀行、地方銀行、第二地方銀行、新形態(tài)銀行、政策性金融機構(gòu)、信托銀行等。5家城市銀行主要“立足于大城市、在全國或各地區(qū)從事金融業(yè)務(wù)；64家地方銀行類似國內(nèi)的城農(nóng)商行；39家第二地方銀行即相互銀行，主要服務(wù)中小企業(yè)主。負(fù)債端結(jié)構(gòu)來看，地方銀行負(fù)債端存款占比超90%，城市銀行同業(yè)負(fù)債相對高一些，均在2000年后存款占比有所提升。存款結(jié)構(gòu)的差異體現(xiàn)在城市和地方銀行前期定期存款占比均過半，后期普通存款占主導(dǎo)，而第二地方銀行則主營特種存款。所以從有限的數(shù)據(jù)來看，利率市場化對日本商業(yè)銀行負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)并無特別顯著的沖擊差異，日本商業(yè)銀行量和結(jié)構(gòu)的變動更多還是受到宏觀經(jīng)濟的疊加影響。圖78存款增速：各類銀行增速趨勢一致，90年代進圖79可轉(zhuǎn)讓存單：利率市場化后城市銀行可轉(zhuǎn)讓存入縮表單規(guī)模放量城市銀行：Lia：可轉(zhuǎn)讓存單地區(qū)銀行：Lia：可轉(zhuǎn)讓定期存單地區(qū)銀行II：Lia：存款單存款增速-城市銀行存款增速-地區(qū)銀行存款增速-地區(qū)銀行II35%30%25%20%15%10%5%35,000十億日元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5%-10%-15%資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、圖80負(fù)債端存款占比：地區(qū)銀行負(fù)債端存款占比達(dá)九成圖81城市銀行存款結(jié)構(gòu)：定期存款為主，2000年后普通存款崛起存款/存款/II存款/資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、圖83地區(qū)銀行II存款結(jié)構(gòu)：其他存款（主要為特種存款）占比過半圖82地區(qū)銀行存款結(jié)構(gòu)資料來源：CEIC、資料來源：CEIC、4.我國存款利率市場化深入改革的路徑借鑒及影響預(yù)判改革后貸款利率聯(lián)動市場利率平穩(wěn)下行，后續(xù)疏通以LPR貸款利率錨定LPR2019年8月，央行發(fā)布利率市場化改革新規(guī)，宣布“銀行新發(fā)放貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準(zhǔn)”以來，貨幣政策利率→LPR→貸款實際執(zhí)行利率的傳導(dǎo)路徑打通。利率換錨按“先增量、后存量”的順序推進，進度來看，2019年末新發(fā)生貸款中LPR定價占比超90%；存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換也于今年3月啟動，并且一季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到“將存量貸款轉(zhuǎn)換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預(yù)計8月底前基本完成轉(zhuǎn)換，其中6月末工行存量法人客戶貸款轉(zhuǎn)換進度達(dá)76%，光大銀行對公存量浮動利率貸款LPR轉(zhuǎn)換完成率超70%。6定價市場化程度提升，貸款利率持續(xù)下行。利率市場化改革后，央行主要通過下調(diào)公開市場逆回購（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率等措施引導(dǎo)市場利率下行，各報價行在政策利率基礎(chǔ)上加點報價，從而貸款利率可以對市場利率下行予以更多反映，LPR報價市場化的程度明顯提升，市場也逐漸形成了LPR跟隨MLF利率同步調(diào)整的預(yù)期。數(shù)據(jù)來看，19年下半年以來社會融資成本明顯下降，截至2020年6月一般貸款平均利率5.26%，同比2019年6月（LPR改革前）降低0.68個百分點。圖84LPR報價跟隨市場利率聯(lián)動下行圖85一般貸款利率持續(xù)下行LPR-1YMLF-1YLPR-5YOMO-7D貸款加權(quán)平均利率一般貸款%%票據(jù)融資個人住房貸款765432資料來源：萬得資訊、資料來源：萬得資訊、監(jiān)管導(dǎo)向上，后續(xù)提升通過LPR改革促進降低存款利率的市場機制。近期各類存款利率均有所下行，表明貸款LPR改革推動存款利率市場化的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。主要是商業(yè)銀行為保障息差的穩(wěn)定、保持資產(chǎn)負(fù)債收益的匹配，提高存款利率攬儲的動力減弱，存款利率也出現(xiàn)下降，體現(xiàn)了市場機制在發(fā)揮作用。除了針對普通客戶的定期存款利率下降之外，今年上半年經(jīng)歷了強化結(jié)構(gòu)性存款的套利監(jiān)管后，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模回落，利率下降更為明顯。根據(jù)央行二季度貨幣政策6資料來源：/2020-07-23/101583929.html執(zhí)行報告數(shù)據(jù)：“2020年6月，國有大行、股份制銀行大額存單加權(quán)平均利率分別為2.64%和2.71%，較2019年12月下降30BP和34BP”后續(xù)在資產(chǎn)端降低融資成本以及持續(xù)讓利的導(dǎo)向上，負(fù)債端成本仍需壓降，市場化的負(fù)債產(chǎn)品以及高成本和長期限的存款產(chǎn)品的成本將會面臨持續(xù)的壓降。圖87結(jié)構(gòu)性存款嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)模占比壓降（結(jié)構(gòu)性存圖86貸存比持續(xù)提升款占存款總額的比例）%資料來源：萬得資訊、資料來源：萬得資訊、漸近一方面，目前我國利率市場化所處的進程：1）貸款利率市場化基本完成；2）存款利率管制自2015年10月開始已經(jīng)完全放開；3）大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等市場化存款產(chǎn)品已經(jīng)推出；4）存款利率市場化改革進入深水區(qū)，剛性較強的定期存款等產(chǎn)品的利率市場化進程還未開啟，而較強的成本剛性將阻礙市場利率向存款成本的傳導(dǎo)，從而進一步限制成本變動的空間，但是資產(chǎn)端的讓利以及高成本存款利率與市場利率的脫軌，進一步提升了存款成本市場化定價的需求。另一方面，根據(jù)本報告第一部分的內(nèi)容，海外國家基本均在高通脹的環(huán)境下倒逼存款利率市場化改革，對商業(yè)銀行的沖擊較大。而低通脹和寬松的貨幣環(huán)境是推進存款利率并軌的較為適宜的宏觀環(huán)境。因為取消利率管制下，存款利率將會趨近貨幣市場利率，高利率的環(huán)境下將加劇存款市場的激烈競爭從而大幅提升存款成本，也對資產(chǎn)配置和定價帶來加大挑戰(zhàn)，提升風(fēng)險偏好下也會引發(fā)金融風(fēng)險。而低利率的環(huán)境下，市場利率和存款利率的分化較小，存款成本的提升有限，從而對資產(chǎn)配置和風(fēng)險偏好的影響也較為平穩(wěn)，對整體實體的融資支持也會保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，未來隨著存量貸款LPR定價轉(zhuǎn)換的完成，后續(xù)推進存款利率市場化深水區(qū)改革的窗口期或打開，主要基于以下幾個方面：首先，2020年以來逆周期調(diào)節(jié)政策疊加疫情影響，貨幣政策處于寬松周期，政策利率持續(xù)調(diào)降，市場利率持續(xù)下行并趨近存款基準(zhǔn)利率；1）上半年隔夜Shibor多次降至1%以下，與活期存款監(jiān)管基準(zhǔn)利率差距在431BP。2）同時，三個月的同業(yè)存單的發(fā)行利率降至1.5%-2%的區(qū)間，成本低于部分長期限的定期存款利率。其次，資管新規(guī)下表外剛兌逐漸打破的背景下，市場利率下行疊加債市調(diào)整，部分4-6月新發(fā)理財累計凈值跌破1；貨基及銀行“類貨基”現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品收益率也不斷下臺階，6月余額寶七日年化收益率降至1.31%，創(chuàng)歷史新低，已經(jīng)低于1.5%的1年期存款基準(zhǔn)利率，更顯著低于大額存單利率，一定程度上也倒逼存款回流銀行體系。存款脫媒現(xiàn)象較之前有明顯的緩解。再者，豬價上漲引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹已接近尾聲，CPI增速見頂，資本外流的壓力也減輕。低通脹下，居民的財富管理需求也較為溫和。圖88市場利率向存款利率傳導(dǎo)受阻圖89市場利率變動與基準(zhǔn)利率缺乏聯(lián)動性)%%8866442200資料來源：萬得資訊、資料來源：萬得資訊、圖91某股份行2020年4月募集定開型理財產(chǎn)品累計凈值走勢圖90天弘余額寶七日年化收益率創(chuàng)新低天弘余額寶七日年化收益率（%）定期存款利率:1年(整存整取)54.5413.532.521.511.3110.50資料來源：萬得資訊、資料來源：中國理財網(wǎng)、圖92老16家上市銀行存款利率（%2%以上期限結(jié)構(gòu)類別工行1.351.55建行1.351.55農(nóng)行1.351.55中行1.351.55交行1.351.55招行1.351.55浦發(fā)1.401.65興業(yè)1.401.65中信1.401.65光大1.401.65民生1.401.65平安1.401.65華夏1.401.65北京1.401.65寧波1.421.69南京1.401.65（年）3個月6個月1年(整存整取)1.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.