非金屬建材行業(yè)2022年投資策略

非金屬建材行業(yè)2022年投資策略1.

2021年建材板回顧1.1

行業(yè)收入端增速依舊，盈利端各行業(yè)分化明顯建材板塊

2021

年行業(yè)整體收入端延續(xù)了

2020

年以來的趨勢，收入端維持穩(wěn)定增長，周

期與消費子板塊齊頭并進。盈利端受原材料價格大幅上漲等因素影響，各細分子行業(yè)分化

明顯，玻璃/玻纖等行業(yè)迎來景氣周期，盈利增速創(chuàng)新高，而

B端建材/耐材/水泥等受原材

料價格影響，盈利增速放緩。我們在剔除主業(yè)發(fā)生較大變動的企業(yè)和部分次新股后，選取

了

77

家樣本企業(yè)對行業(yè)

21

年前三季度的經(jīng)營情況進行了匯總分析。2021

年前三季度建材行業(yè)樣本企業(yè)合計營業(yè)總收入同比增

14.7%，較去年同期提升

7.8

個百分點，主要系去年受疫情影響基數(shù)較低。收入增長最快的子板塊為水利基建（+55.2%）,

其次依次是玻璃（+46.5%）、C端建材（+36.2%）、玻纖（+35.1%）、B端建材（+31.6%）、

新材料（+25.8%）和耐材（+18.4%），最慢的為水泥（+4.1%）。前三季度建材行業(yè)樣本企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤

749.3

億元，同比增長

30%。其中盈利提升幅

度最大的是玻璃（+169.3%）、其次依次是玻纖（+152.9%），水利基建（+150.1%）、耐

材（+14.9%）、C端建材（+13.8%）、新材料（+12.5%）、B端建材（+10.8%）和水泥（-5.6%）。1）水泥價格維持高位，玻璃景氣上行盈利創(chuàng)新高1-10

月份水泥產(chǎn)量同比

2.1%，與

19

年相比提升了

3.4%，主要系全年需求前高后低。具

體看，1-4

月，水泥行業(yè)延續(xù)了上年四季度較好的態(tài)勢，諸多利好因素疊加，水泥市場需

求表現(xiàn)旺盛，市場價格達到近年高位。但進入

5

月下旬以后，市場明顯降溫，供需形勢逐

步惡化，各地企業(yè)激烈競爭，以長三角為代表的重點消費區(qū)域價格快速下滑。進入

7

月后，水泥價格觸底反彈，隨著

8

月限電限產(chǎn)的政策的出臺，9

月全國水泥開始加

速上漲，創(chuàng)歷史新高。截至

10

月底，全國水泥價格為

621.8

元/噸，同比上漲

187.6

元/

噸。進入四季度，11

月開始各地限電陸續(xù)放松，但需求在高價的情況下并未得到有效釋放，

處于有價無市階段。未來，隨著原材料價格下跌帶動水泥價格下降，水泥需求和價格有望

重新進入一個平衡點。水泥板塊收入增速則依舊保持穩(wěn)健增長，前三季度水泥樣本企業(yè)合計營收增速為

4.1%。

毛利率方面，樣本企業(yè)毛利率均值為

27.2%，同比下降

4.7pct，主要系二季度各地水泥價

格較去年均有不同程度的下降，加之煤等原材料價格大幅提升,企業(yè)毛利率相應(yīng)承壓下降。1-10

月平板玻璃產(chǎn)量同比增長

8.9%，今年玻璃行業(yè)在供需緊平衡下，景氣十足，玻璃價

格持續(xù)走高，創(chuàng)歷史新高。截至目前，1-10

月平板玻璃均價為

2583

元/噸，同比提升

57.9%。

近期，在下游加工企業(yè)訂單沒有明顯增加，以及部分貿(mào)易商觀望情緒濃厚等因素的作用下，

玻璃消費終端市場呈現(xiàn)低迷的態(tài)勢，大部分生產(chǎn)企業(yè)的當(dāng)期產(chǎn)銷不能平衡，價格有所回落。

但整體來看，供需緊平衡依舊會延續(xù)，隨著下游需求的逐步恢復(fù)，玻璃價格有望后續(xù)反彈。而從企業(yè)端看，前三季度樣本企業(yè)營收受竣工回暖等積極因素影響，收入保持高增速，同

比增長

46.7%。同時，行業(yè)供需緊平衡大幅推升玻璃價格，企業(yè)利潤大幅增長，前三季度

樣本企業(yè)歸母凈利潤同比增長

169.3%，整體毛利率則由上年同期的

30.1%提升至

40.0%。2）B端建材龍頭收入延續(xù)高增速，原材料上漲盈利承壓前三季度

B端、C端建材板塊樣本企業(yè)營收增速分別為

31.60%和

36.19%，龍頭建材公

司在產(chǎn)能擴張和市場加速開拓的趨勢下收入依舊延續(xù)高增長。B端、C端建材板塊前三季度凈利潤增速分別為

10.8%和

13.8%，B端建材凈利潤增速大

幅低于收入端增速主要系今年以來原材料價格大幅上漲，同時部分公司計提與某些大型房

企的應(yīng)收減值所致。具體看原材料價格，21

年

1-10

月，瀝青（防水原材料）平均價格為

3001.85

元/噸，同比

20.79%；PVC（管材原材料）平均價格為

9781.91

元/噸，同比

47.56%；鈦白粉（涂料

原材料）平均價格為

19005.76

元/噸，同比

39.13%；純堿（玻璃原材料）平均價格為

2117.85

元/噸，同比

37.78%；煤炭（水泥主要燃料）平均價格為

873.06

元/噸，同比

50.71%。3）耐火材料行業(yè)持續(xù)景氣受益于下游鋼鐵等行業(yè)的景氣以及能耗雙控政策下小產(chǎn)能出清等因素帶來的積極影響，耐

材行業(yè)延續(xù)了

2017

年以來的復(fù)蘇，行業(yè)收入依舊保持穩(wěn)步增長。板塊樣本企業(yè)合計營收

增速由20年前三季度的7.6%提升至21年前三季度的18.4%。而整體應(yīng)收賬款控制良好，

板塊三季報應(yīng)收賬款余額由上年同期的

50.4

億元提升至

59.7

億元，前三季度樣本企業(yè)盈

利增速為

14.9%。1.2

板塊表現(xiàn)及歷史比較行業(yè)表現(xiàn)2021

年初至十一月末，申萬建材板塊漲幅為

2.98%，低于申萬

A股

4.02%的漲幅，超額

收益為-1.04%，高于滬深

300

指數(shù)-8.27%的漲幅，超額收益為

11.25%。建材板塊漲跌幅

在所有申萬一級行業(yè)中排名第

23，居于后位。2.

周期：把握高景氣風(fēng)電需求，關(guān)注碳中和下新機會2.1

水泥：碳中和背景下，龍頭公司將持續(xù)受益2.1.1

需求端：地產(chǎn)政策邊際緩和，基建投資有望加速地產(chǎn)政策有所緩和，基建數(shù)據(jù)或?qū)⒏纳?。從水泥的下游需求來看?-10

月全國房地產(chǎn)開

發(fā)投資同比增長

7.2%，增速環(huán)比

2021

年

1-9

月份下降

1.6pct，較去年同期上升

0.9pct。

1-10

月全國房屋施工面積累計增速同比增長

7.1%，增速環(huán)比

2021

年

1-9

月份下降

0.8pct，

較去年同期上升

4.1pct。地產(chǎn)投資和施工受三條紅線及政策影響，增速不及預(yù)期，但隨著

近期政策邊際出現(xiàn)緩和，未來地產(chǎn)有望保持平穩(wěn)發(fā)展。1-10

月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長

0.7%，增速

環(huán)比

2021

年

1-9

月份下降

0.8pct，與上年同期持平，基建數(shù)據(jù)不及預(yù)期，后續(xù)有望隨著

專項債的落地而改善?！胺孔〔怀础比允侵饕瓌t，但經(jīng)濟下行壓力下地產(chǎn)政策或適度放緩。目前，地產(chǎn)銷售增

長速度有所放緩，10

月單月銷售面積增速大幅下滑

22%。2021

下半年水泥需求的亮點或?qū)碜曰ǚ矫妫涸谌蛞咔榉啪徍徒?jīng)濟逐漸復(fù)蘇背景下，

基建將發(fā)揮更多的助力作用。同時，“730

政治局會議”定調(diào)下半年財政發(fā)力的方向，積

極推動政府債券發(fā)行進度，扭轉(zhuǎn)此前市場預(yù)期，以水泥、工程機械為代表的投資品受益，

且在疫情反復(fù)下，政府投資對于穩(wěn)定經(jīng)濟的作用將更加凸顯，下半年需求有望持續(xù)改善。

具體看，下半年以來交運部積極推進西部陸海新通道的建設(shè)；國務(wù)院強調(diào)將持續(xù)推進“兩

新一重”項目和

“十四五”規(guī)劃綱要確定的

102

項重大工程的建設(shè)；國改委則鼓勵盤活

存量和低效建設(shè)用地，強化老舊廠區(qū)和老舊街區(qū)等存量片區(qū)改造，重點工程和項目的實施

有利于基建的穩(wěn)增長。專項債發(fā)行加速，四季度或超預(yù)期。從專項債發(fā)布的情況來看，2021

年

10

月地方債發(fā)行

8688.6

億元，其中新增專項債發(fā)行

5371.6

億元。2021

年

1-10

月新增專項債合計發(fā)行

2.90

萬億元。從新增專項債的投向來看，2021

年

1-10

月有

73.8%的項目收益專項債投向基建

領(lǐng)域，較

2020

年同期（占比

70%）有所提升，同時棚改專項債占比為

10.21%，較

2020

年同期（占比

12%）有所增加。截至

10

月

31

日，年內(nèi)各地已組織發(fā)行新增地方債

3.66

萬億元。其中，新增專項債發(fā)行

規(guī)模

2.90

萬億元，占全年發(fā)行限額的

83.73%，專項債發(fā)布較上半年發(fā)放速度有所加快。2.1.2

供給端：產(chǎn)能置換趨嚴(yán)，錯峰生產(chǎn)常態(tài)化產(chǎn)能置換要求趨嚴(yán)，未來增量產(chǎn)能或?qū)⒁徊较陆怠＝衲?，工信部頒布關(guān)于征求水泥玻璃

行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法，其中關(guān)于水泥行業(yè)，進一步明確了產(chǎn)能置換的要求和對應(yīng)的比

例。內(nèi)容如下：

1)明確

2013

年以來，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換；

2)位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點區(qū)域或跨省級轄區(qū)實施產(chǎn)能置換的比例為

2:1，非大

氣污染防治重點區(qū)域的比例為

1.5:1；而

18

年頒發(fā)的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法中產(chǎn)能置換的比例分別為

1.5:1

和

1.25:1，且未明確停產(chǎn)產(chǎn)能不能用于置換，21

年發(fā)布的新政對于水泥行業(yè)的產(chǎn)能置換更為

嚴(yán)格，未來行業(yè)供給端的增量將進一步得到有效控制。政策嚴(yán)控，新增產(chǎn)能低位運行。2020

年，中國水泥網(wǎng)顯示今年新增產(chǎn)能為

3940

萬噸。分區(qū)域看，除東北、華北地區(qū)外，

其他區(qū)域產(chǎn)能均有新產(chǎn)能投放。其中，華東和西南地區(qū)新產(chǎn)能投放較多，達

912

萬噸和

1384

萬噸，而華東地區(qū)產(chǎn)能多為舊產(chǎn)能置換，整體新增有限，對市場格局影響較小。而

西南地區(qū)新投產(chǎn)線多為跨省置換，凈增量較大，對區(qū)域格局有一定沖擊。在行業(yè)新建項目嚴(yán)格控制的背景下，減量置換力度的加大進一步收緊新產(chǎn)能“入口”。且

今年工信部發(fā)布的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法進一步提升置換要求。錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，水泥產(chǎn)量控制有序。今年北方各省的冬季錯峰生產(chǎn)計劃，停產(chǎn)天數(shù)較去

年基本保持一致，少部分地區(qū)有

15

天左右波動。從各地環(huán)保政策看，差異化錯峰政策延

續(xù)執(zhí)行，實際環(huán)保監(jiān)管趨勢仍然趨嚴(yán)。2021-2022

年的秋冬季污染防治措施基本延續(xù)了之

前幾年的整體要求，允許差別企業(yè)錯峰生產(chǎn)，但是仍然要求滿足最低排放標(biāo)準(zhǔn)。各省份的

細化政策仍然趨嚴(yán)，尤其是在冬季霧霾等環(huán)境惡化情況嚴(yán)重的華北平原地區(qū)。以山東為例，發(fā)布關(guān)于嚴(yán)格落實水泥常態(tài)化錯峰生產(chǎn)的通知，嚴(yán)格執(zhí)行水泥常態(tài)化錯

峰生產(chǎn)，全年錯峰生產(chǎn)不少于

120

天，采暖季的

4

個月，自

11

月

15

日至次年

3

月

15

日，

承擔(dān)居民供暖、協(xié)同處置城市生活垃圾及有毒有害廢棄物等特殊任務(wù)的水泥熟料生產(chǎn)線，

應(yīng)當(dāng)在非采暖季、非錯峰生產(chǎn)期間補足錯峰生產(chǎn)時間。2.1.3

碳中和趨勢下，龍頭優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)從水泥的生產(chǎn)工藝來看，產(chǎn)生碳排放往往在三個環(huán)節(jié)：

間接排放（電力為主）、過程排放

（原料分解）、燃料排放（化石能源）。1、間接排放：主要是耗電，水泥耗電排碳占比不大，每噸的

CO2

排放大約為

6%；2、過程排放：水泥在過程排放中屬于化學(xué)反應(yīng)，原材料分解均會產(chǎn)生一定

CO2，每噸的

CO2

排放量為

0.39

噸，占排放量總體的

57%；3、燃料排放

：目前，大部分水泥的都是用煤炭作為燃料，因此該環(huán)節(jié)的碳排放也較多，

每噸月排放

0.26

噸的

CO2，占排放量總體的

38%。國外碳減排從總量下降到技術(shù)革新。從國外的經(jīng)驗看，歐盟作為發(fā)達國家經(jīng)濟體，其內(nèi)部

的水泥需求整體呈現(xiàn)下降趨勢，此趨勢下行業(yè)的碳排放也逐步下降，因此碳減排已從控總

量轉(zhuǎn)換到技術(shù)更新。目前，歐盟已經(jīng)將碳捕捉與封存（CCS，CarbonCaptureandStorage)

技術(shù)作為減少排放的關(guān)鍵技術(shù)（即從過程環(huán)節(jié)大量減碳），該技術(shù)主要將工業(yè)和有關(guān)能源

產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的

CO2

分離出來，然后采用碳儲存手段，將其輸送到地下或海底等與大氣隔絕

的地方進行封存，從而阻止或者顯著減少溫室氣體的排放。而除了從技術(shù)上做出改進外，

歐盟一方面是尋找替代水泥燃料如使用替代化石和混合廢物、生物質(zhì)等，例如波蘭等歐洲

國家的水泥替代燃料占比已接近

50%，這一舉措是歐盟碳排放下降的一大重要原因。另一

方面，合理利用碳排放配額，健全碳交易機制也是減少碳排放的重要舉措。如歐盟自

2013

年起收緊水泥行業(yè)碳配額，導(dǎo)致歐盟水泥行業(yè)的碳排放強度的下降速度快于世界平均水平。國內(nèi)將主要從總量和技術(shù)端縮減碳排放。再看國內(nèi)市場水泥未來的減碳舉措，或?qū)⒅饕獜?/p>

兩個環(huán)節(jié)進行，一個是過程排放，一個是燃料排放。就過程排放環(huán)節(jié)而言，目前水泥主要

的原材料還是石灰石，雖有如火山灰質(zhì)水泥、礦渣硅鹽酸水泥和粉煤灰水泥等新品種的水

泥，但市場上依舊以石灰石原材料的硅酸鹽水泥為主。因此，在工程排放環(huán)節(jié)通過技術(shù)減

碳的效果有限，未來更多地壓縮整體的產(chǎn)量來達到效果。

而就燃料排放而言，目前煤炭是水泥的主要燃料，約占水泥生產(chǎn)成本的

40%，若考慮減碳

將煤炭替換成天然氣，水泥企業(yè)的成本將大幅提升，進而水泥價格也會大幅上漲，市場和

企業(yè)的接受難度都較大。因而，只能在燃燒的過程中提高能源的使用效率，進而減少碳排

放。水泥行業(yè)可行的碳減排的路徑主要有兩種：1.

總量層面：通過政策嚴(yán)控水泥生產(chǎn)總量，減少碳排放，并設(shè)立碳考核，逐步清退高能耗

小產(chǎn)能目前，政策方面對于水泥行業(yè)產(chǎn)量的限制主要通過錯峰生產(chǎn)和產(chǎn)能減量置換來實現(xiàn)。從目

前的效果看，行業(yè)每年的新增產(chǎn)能有限，每年新增僅在

2000-3000

萬噸，占比不足

0.1%，

生產(chǎn)量也穩(wěn)定在

22-24

萬噸，沒有出現(xiàn)大幅的提升。在“碳中和”的背景下，行業(yè)有望形成較

16

年更為嚴(yán)格的供給側(cè)改革，提高減量置換的

門檻和要求、擴大錯峰生產(chǎn)的地域和時間、企業(yè)碳排放額度的審核。如今年新頒布的水

泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法進一步提高置換比例，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄限制類的水泥

產(chǎn)能以及跨省置換水泥項目，產(chǎn)能置換比例一律不低于

2:1。2.3.1

需求端：雙控雙碳下，風(fēng)電成長性可期1）間接排放環(huán)節(jié)：企業(yè)可通過水泥窯余熱進行發(fā)電等措施，降低能源的使用，從而減少

碳排放。2）過程排放環(huán)節(jié)：企業(yè)可通過原材料替代來減少石灰石分解產(chǎn)生的排放，如采用電石渣、

造紙污泥、脫硫石膏、粉煤灰、冶金渣尾礦等工業(yè)廢渣和火山灰等非碳酸原料替代傳統(tǒng)石

灰石原料。3）燃料排放環(huán)節(jié)：企業(yè)可通過工業(yè)窯爐協(xié)同處置技術(shù)，將預(yù)處理過的工業(yè)、城市固體垃

圾和生活垃圾作為替代燃料，減少煤炭使用，從而降低碳排放?？紤]到未來垃圾分類將逐

步進入各大城市，該項舉措落地將逐步落地。以海螺水泥為例，在間接排放環(huán)節(jié)，公司生產(chǎn)的平均規(guī)模遠高于行業(yè)，從節(jié)能效果看，

5000tpd產(chǎn)線的單位電耗比

2000tpd以下的小線的低

8%左右。公司積極配置余熱發(fā)電

系統(tǒng)，同時海螺也是行業(yè)最先嘗試光伏一體化發(fā)電的公司。在過程排放環(huán)節(jié)，公司通過改善工藝優(yōu)化指標(biāo)、使用替代原料、添加礦化劑降低燒成溫度

等措施來降低碳排放，例如，旗下

LP公司采用黃磷渣、電石渣、粉煤灰、硫酸渣等工業(yè)

廢料替代部分原料，使得其噸熟料煤耗下降

1.5KG。再如旗下

CZ公司

2#線項目采用富氧

助力水泥熟料煅燒技術(shù)，按年產(chǎn)熟料

200

萬噸計算，全年可減少二氧化碳排放約

31000

噸。燃料排放環(huán)節(jié)，公司積極尋求替代燃料，以此減少煤炭的用量，從而降低二氧化碳排放，

達到節(jié)能減排的目標(biāo)。例如，海螺

ZL公司開發(fā)了生物質(zhì)替代燃料系統(tǒng)，將稻草、油菜桿

及樹皮等作為替代燃料，年減排二氧化碳

20

萬噸。目前，國內(nèi)的碳交易只納入電力行業(yè)，后續(xù)水泥行業(yè)也將逐步納入交易范圍，參考歐盟交

易所發(fā)展歷史和水泥碳交易試點城市的情況，初期水泥行業(yè)的免費碳配額較為充分，對行

業(yè)的影響有限，無論是龍頭還是小企業(yè)，其成本上升有限，但中后期若行業(yè)的免費配額逐

步取消，具有產(chǎn)線結(jié)構(gòu)更優(yōu)異、排放水平更佳龍頭企業(yè)如海螺、華新將充分受益。2.2

玻璃：冷修大周期+新增產(chǎn)能嚴(yán)控，景氣有望延續(xù)限產(chǎn)疊加竣工回暖，供需緊平衡下，行業(yè)前三季度持續(xù)景氣。20

年受疫情影響，河北沙

河地區(qū)關(guān)停

5

條生產(chǎn)線，而疫情后需求的集中釋放，使行業(yè)出現(xiàn)供需緊平衡的狀態(tài)，價格

自

20H2

持續(xù)上漲，

2021

年前三季度月浮法玻璃均價為

2565

元/噸，同比高出

950

元/

噸。近期，玻璃現(xiàn)貨市場總體走勢不及預(yù)期，生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)銷維持弱勢整理的態(tài)勢，市場成交價格下滑幅度比較大。在下游加工企業(yè)訂單沒有明顯增加，以及部分貿(mào)易商觀望情緒濃厚

等因素的作用下，玻璃消費終端市場呈現(xiàn)低迷的態(tài)勢，大部分生產(chǎn)企業(yè)的當(dāng)期產(chǎn)銷不能平

衡。各個區(qū)域間的現(xiàn)貨價格差異也在頻繁變化，包括前期價格較高的華南等地區(qū)，現(xiàn)貨價

格也出現(xiàn)比較大幅度的回調(diào)，以減少外埠玻璃的進入。但考慮到行業(yè)整體供需依舊維持緊

平衡，后續(xù)隨著限電的逐步緩解，加工需求提升疊加傳統(tǒng)的旺季需求，玻璃價格有望反彈，

維持高位震蕩。需求端，竣工回暖，三條紅線壓力支撐竣工周期向上。再者考慮到，自地產(chǎn)三條紅線以后，政策加強了對開發(fā)商剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率、凈

負(fù)債率、現(xiàn)金短債等指標(biāo)的考核，后續(xù)開發(fā)商有望加快竣工結(jié)轉(zhuǎn)以削減存貨、預(yù)收，增厚

所有者權(quán)益。疊加之前期房交付的壓力，未來地產(chǎn)竣工有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，提振玻璃

需求。21

年

1-10

月全國平板玻璃產(chǎn)量為

8.43

億箱，同比增長

9%，20

年

1-10

月為

7.78

億箱,19

年

1-10

月為

7.76

億箱，需求的增長帶動了平板玻璃產(chǎn)量的提升。產(chǎn)能利用率方面，21

年

1-10

月玻璃行業(yè)平均產(chǎn)能利用率為

85.4%，較

20

年

1-10

月提升

4.4pct，較

19

年

1-10

月提升

2.4pct，需求的增長帶動了平板玻璃產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率的提升。庫存方面，21

年

1-10

月玻璃行業(yè)平均庫存為

2502

萬重箱，較

20

年

1-10

月下降

53.18pct，較

19

年

1-10

月下降

26.69pct，處于近幾年的歷史低位。21

年

10

月末全國白玻均價

2719

元/噸，同比

去年上漲

802

元，三季度玻璃價格雖然有所下滑，但是依舊處于歷史高位。供給端，冷修周期下，產(chǎn)能供給有限考慮到玻璃窯爐通常運行

6-8

年開啟冷修，而

20

年底在產(chǎn)產(chǎn)線中最新點火時間在

15

年及之前

的合計

109

條，占比約

46%，后續(xù)這部分產(chǎn)線將逐步進入冷修周期，且考慮到新規(guī)對于置換

產(chǎn)能的嚴(yán)格控制，未來行業(yè)供需關(guān)系將保持穩(wěn)定。政策端，產(chǎn)能置換進一步趨嚴(yán)，行業(yè)新增受控。今年，7

月工信部發(fā)布修訂后的水泥玻

璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法，與之前

2017

年產(chǎn)能實施辦法相比，2021

年修訂稿對平板玻

璃置換比例并未上調(diào)，但單獨分類明確光伏壓延玻璃產(chǎn)能不參與產(chǎn)能置換。其中：1）平

板玻璃產(chǎn)能置換比例不變，主要系考慮近年棚改、老舊小區(qū)改造等大規(guī)模推廣兩?；蛉?/p>

等節(jié)能門窗，推動建筑玻璃需求明顯增長；2）光伏壓延玻璃不參與置換，主要系在碳達

峰、碳中和大背景下，工信部預(yù)測

2025

年光伏壓延玻璃缺口較大。2.3

玻纖：風(fēng)電高景氣，關(guān)注細分市場2.3.1

需求端：雙控雙碳下，風(fēng)電成長性可期多重政策助力，打開行業(yè)發(fā)展空間。2021

年

2

月國家能源局出臺關(guān)于

2021

年風(fēng)電、

光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知(征求意見稿)，對于風(fēng)電的發(fā)展做出了新的規(guī)劃與部署，

指出

2021

年風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達到

11%左右，同時要求落實

2030

年前碳達峰、2060

年前碳中和，2030

年非化石能源占一次能源消費比重達到

25%

左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機量達到

12

億千瓦以上等目標(biāo)。海上風(fēng)電政策方面，3

月國家發(fā)改委發(fā)布“十四五”計劃，大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模，

有序發(fā)展海上風(fēng)電。進一步推動海上風(fēng)電的發(fā)展。從陸上風(fēng)電方面來看，10

月底國家發(fā)

改委發(fā)布鋪筑綠色發(fā)展道路，助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標(biāo)―—沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)

大型風(fēng)電光伏基地項目有序開工，10

月中下旬，內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏

4

省區(qū)集中

組織開工了一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為主的大型風(fēng)電光伏基地項目，總規(guī)模近

3000

萬千瓦。隨著政策的不斷出臺及實施，未來風(fēng)電規(guī)模將進一步提升，尤其是海上風(fēng)電起步較晚，目

前仍處在發(fā)展階段，未來成長及增量空間巨大，隨之帶動風(fēng)電葉片的需求?；痣妰r格上漲背景下，風(fēng)電更具優(yōu)勢，推動裝機量提升。2021

年

10

月

12

日，國家發(fā)展

改革委印發(fā)國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，明

確有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，燃煤發(fā)電電量原則上全部進入電力市場，并將燃

煤發(fā)電交易價格上下浮動范圍擴大到均不超過基準(zhǔn)電價的

20%。文件下發(fā)后，湖北、山東、

江蘇等地火電價格上浮

20%左右。隨著國家對于風(fēng)電不斷的政策支持，以及未來火電價格

上漲，風(fēng)電平價上網(wǎng)的背景下，風(fēng)電的價格將更具有優(yōu)勢，收益率的提升有利于進一步促

進風(fēng)電裝機量的增加。2.3.1

供給端：大型化輕量化趨勢下，龍頭顯著受益行業(yè)格局變遷，中材位居第一。歷經(jīng)近

30

年，中國風(fēng)電葉片企業(yè)經(jīng)過不斷洗牌與整合，

葉片廠家數(shù)量由行業(yè)高峰期的近

100

家收縮到

20

余家，行業(yè)集中度不斷提高，像匯通能

源、中航惠騰、航天萬源等企業(yè)已宣布退出風(fēng)電葉片生產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)前，國內(nèi)風(fēng)電葉片代表性企業(yè)主要有中材葉片、時代新材、明陽葉片、三一葉片、聯(lián)合

動力、雙瑞葉片、東方電氣天津葉片、中復(fù)連眾、艾朗科技、中科宇能、重通成飛、LM、

TPI、天順葉片、上玻院、遠景能源、九鼎新材、西門子歌美颯、維斯塔斯、紅葉風(fēng)電、

華恩風(fēng)電等

20

余家。平價上網(wǎng)，加速風(fēng)電葉片大型化、輕量化趨勢。今年，國家能源局要求風(fēng)電平價上網(wǎng)發(fā)電，

產(chǎn)業(yè)鏈對于降本增效的需求日益增強。而風(fēng)電葉片是風(fēng)電機組非常重要的部件，它決定了

機組的風(fēng)能轉(zhuǎn)換效率，大型化和輕量化的風(fēng)電葉片將極大的提升風(fēng)電機組的運行性能和轉(zhuǎn)

換效率。未來，在平價上網(wǎng)的背景下，風(fēng)電葉片的大型化和輕量化將成為主流發(fā)展趨勢。大葉片產(chǎn)能短期內(nèi)難以跟進，技術(shù)門檻提高，龍頭更為受益。從行業(yè)的需求端看，140

米

以上大葉片的需求快速上升，而供給端反而是以

115、121

這些常規(guī)葉型為主，主要是因

為這些葉型的發(fā)展時間長，技術(shù)也早已成熟，每家廠商都配有大量的模具，141

葉型的供

給則跟不上。而擁有大葉片生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)能力的龍頭公司能夠取得更高的市場份額，獲

取更多的超額收益。龍頭中材科技風(fēng)電葉片產(chǎn)品逐步向大型化發(fā)展，現(xiàn)階段

2.5MW及以上的大型葉片已成為

公司葉片銷售的主力，同時目前國內(nèi)單機兆瓦最大海上風(fēng)電全玻纖葉片就是中材制造的

Sinoma85.6-8.xMW。公司走在葉片大型化前列，代表著國內(nèi)葉片最高制造水平，競爭力

突出。中長期看，2021

年陸上風(fēng)電正式進入平價時代，年底海上風(fēng)電國家補貼也將退出，風(fēng)電

的政策支持方式也將從補貼推動轉(zhuǎn)向“30

碳達峰、60

碳中和”遠大目標(biāo)推動，行業(yè)成長

對政策依賴性減弱，市場機制能夠更多的發(fā)揮作用，風(fēng)電中長期的成長屬性將會真正凸顯。中材科技從

2011

年開始至今，連續(xù)

8

年市占率第一，并穩(wěn)步提升，2020

年市占率達到

30%以上，是國內(nèi)風(fēng)電葉片的龍頭企業(yè)，有望先受益。3.

消費建材：工程初見分曉，小B或?qū)⒊蔀橄乱粋€戰(zhàn)場3.1

地產(chǎn)集中度提升換擋，精裝修放緩，工程市場格局初定地產(chǎn)集中度提升換擋，頭部地產(chǎn)商份額穩(wěn)步提升。17

年之前，地產(chǎn)市場集中度的提升一

直是一個緩慢的趨勢，但

17

年以來呈現(xiàn)顯著的提速跡象，龍頭地產(chǎn)商份額出現(xiàn)跳增，雖

19

年之后提速放緩，但目前行業(yè)集中的趨勢依舊存在。2021

年上半年，全國前

10

大、

20

大房企銷售面積占比達到

22.0%、30.0%，較

20

年末分別上升了

0.5、1.0

個百分點，

地產(chǎn)行業(yè)集中度提高的趨勢依舊在穩(wěn)步進行中。而龍頭地產(chǎn)商集采比例更高，有助于地產(chǎn)

產(chǎn)業(yè)鏈工程市場的穩(wěn)步發(fā)展。精裝修滲透率放緩，工程市場增量受限。2019

年

2

月

15

日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳出

臺住宅項目規(guī)劃（征求意見稿），其中更是明確提出：新建城市建筑應(yīng)全裝修交付，即

精裝修比例達到

100%。隨著一系列政策的推出，中國精裝修房比例由

2016

年的

12%提升

至

2019

年的

32%。2020

年受疫情影響，加之下游消費者對于前期精裝修品質(zhì)的擔(dān)憂，整體精裝修滲透率有所

放緩，精裝房比例維持在

30%上下。工程格局初定，龍頭公司占據(jù)主導(dǎo)地位。從細分品類來看，房地產(chǎn)企業(yè)

TOP500

首選供應(yīng)

商服務(wù)商品牌的變化不大，尤其是

TOP3

的首選品牌基本保持穩(wěn)定，這表明行業(yè)內(nèi)頭部企

業(yè)之間的競爭格局已基本穩(wěn)定。2017-2021

年涂料類首選品牌

TOP3

均為立邦、三棵樹和亞士漆，三者首選品牌率均維持

15%以上；2020-2021

防水材料類首選品牌

TOP3

均為東方雨虹、科順、北新防水（禹王、

蜀羊、金拇指）和凱倫，東方雨虹以

36%的首選率問鼎，其次為科順，首選率為

20%左

右，北新防水和凱倫首選率均為

7%；2019-2021

建筑陶瓷類首選品牌

TOP3

為馬可波羅、

蒙娜麗莎和歐神諾，首選率分別為

21%、17%和

14%。3.2

大B市場初見分曉，小B或?qū)⒊蔀橄乱粋€戰(zhàn)場頭部建材企業(yè)加速小

B發(fā)展，或?qū)⒊蔀橄乱粋€增長動力。具體看，各家企業(yè)的戰(zhàn)略和相

關(guān)舉措：瓷磚板塊：帝歐家居較早的明確了發(fā)展小

B戰(zhàn)略，公司基于“優(yōu)選大

B+拓展小

B”的整

體戰(zhàn)略，在

2018

年報中提出將逐步幫扶經(jīng)銷商開拓整裝和家裝等小

B業(yè)務(wù)，充分挖掘市

場空間。今年上半年，公司建筑陶瓷板塊小

B業(yè)務(wù)渠道銷售收入同比增長

45.1%。

蒙娜麗莎基于“零售+工程”雙輪驅(qū)動的品牌營銷戰(zhàn)略下，2019

年報提出將加大小

B業(yè)務(wù)

（地方性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、家裝、整裝等）的拓展。涂料板塊：三棵樹基于“大

B和小

B協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略下，在

2021

年半年報中提出逐步

發(fā)力舊改、城市更新、公建、學(xué)校、醫(yī)院及廠房等小

B端應(yīng)用場景，完善新渠道布局、

拓展渠道多元化。目前公司發(fā)展勢頭良好，小

B渠道建設(shè)日益完善，小

B渠道客戶數(shù)

量約

11,000

家，其中上半年新增客戶

4,253

家，同比增速近

100%。

亞士創(chuàng)能基于公司“大招商、大開發(fā)”的戰(zhàn)略下縱深發(fā)展，在

2021

半年報提出將加快小

B與大

B相結(jié)合、城市與鄉(xiāng)村相結(jié)合、線上與線下相結(jié)合、產(chǎn)品與服務(wù)相結(jié)合的立體化、平

臺化營銷網(wǎng)絡(luò)體系。目前，公司經(jīng)銷商數(shù)量為

14013

家，比較

2020

年底增長

75%。防水板塊：東方雨虹為實現(xiàn)直銷和渠道的深度融合，從而加強市場覆蓋，鞏固和提高市場

占有率，在公司公告中提出將大力發(fā)展經(jīng)銷商，通過區(qū)域一體化經(jīng)營，深化勞務(wù)合伙人制

度，完善勞務(wù)供應(yīng)體系，打造涂裝行業(yè)一體化方案服務(wù)提供商；拓展零售渠道，提升品牌

影響力，加大零售合伙人開發(fā)力度，加大廣告投入力度，不斷提升市場知名度。

科順股份基于“直銷和經(jīng)銷模式齊頭并進”戰(zhàn)略，2018

年年報中提出將加大經(jīng)銷商開發(fā)

扶持力度，增加經(jīng)銷商數(shù)量，適當(dāng)提高經(jīng)銷商的收入占比，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。小

B通路更雜，服務(wù)和供應(yīng)鏈需求更高。從上市公司對于大

B和小

B的定義來看，大

B是指房地產(chǎn)開發(fā)商和工程建設(shè)單位，小

B指建筑裝飾裝修與工程施工企業(yè)，即采購產(chǎn)品為

了完成終端客戶包工包料服務(wù)的施工方，一般此類客戶在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ㄇ兰百Y金實力。因此，不同于大

B客戶的專業(yè)及高度理性，產(chǎn)品

SKU較少，規(guī)模效應(yīng)較為突出。而小

B端客戶一方面注重產(chǎn)品的性價比，另一方面其產(chǎn)品種類上也要求有一定的變化，規(guī)模效應(yīng)

較大

B稍差。目前來看，建材龍頭關(guān)于小

B業(yè)務(wù)發(fā)展模式一般為通過內(nèi)部特定的事業(yè)部對接全國性或區(qū)域性的整裝企業(yè)如金螳螂、東易日盛，九鼎裝飾等，小客戶則更多的依

靠經(jīng)銷商去服務(wù)，因而經(jīng)銷商的拓展是開發(fā)小

B業(yè)務(wù)極為重要的一環(huán)。小

B端兼顧規(guī)模和零售特性，重點突出管理和銷售。由于小

B端特性既有工程單位需求

量大的特性，又有零售賬期短現(xiàn)金流好等特點，相應(yīng)的人員費用的需求會有所提升。涂料板塊：以三棵樹和亞士為例，近幾年三棵樹加大小

B端投入，為支撐小

B端渠道增

長，公司銷售人員由

2018

年的

1565

人增加至

2020

年的

3374

人，兩年平均增速為

58%，

管理人員由

345

人增加至

478

人，兩年平均增速為

19%。費用率方面，銷售費用率（除

去運雜費）由

2018

年的

16.03%上升至

2020

的

16.83%；管理費用率由

2018

年的

6.69%

下降至

2020

的

5.27%，銷售費用率在小

B端精細化管理的過程中費用率有所上升，管理

費用率則在規(guī)模效應(yīng)下逐步攤薄。而從小

B端發(fā)展看，21H1

公司小

B渠道客戶數(shù)量約

11,000

家，其中上半年新增客戶

4,253

家，同比增速近

100%。小

B渠道收入占比的提

升，也為公司帶來優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，20

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

4.57

億元，18/19

年分

別為

2.67/4.00

億元。再看亞士創(chuàng)能，公司近幾年提出加快小

B與大

B相結(jié)合，為支撐小

B發(fā)展，公司銷售人

員由

2018

年的

898

人增加至

2020

年的

2867

人，兩年平均增速為

110%，管理人員由

206

人增加至

362

人，兩年平均增速為

38%。費用率方面，銷售費用率（除去運雜費）

由

2018

年的

10.31%上升至

2020

的

11.45%；管理費用率由

2018

年的

5.42%下降至

2020

的

3.67%，同樣的銷售費用率在小

B端精細化管理的過程中費用率有所上升，管理費用率

則在規(guī)模效應(yīng)下逐步攤薄。小

B的快速發(fā)展，也使公司現(xiàn)金流得到一定的改善，20

年公

司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

2.53

億元，18/19

年分別為

0.80/4.27

億元瓷磚板塊：以蒙娜麗莎和帝歐家居為例，帝歐家居是行業(yè)內(nèi)率先提出“小

B”概念的企業(yè)，

公司以工程賦能經(jīng)銷商，為幫助經(jīng)銷商對接小

B客戶，公司銷售人員由

2018

年的

639

人

增加至

2020

年的

1082

人，兩年平均增速為

35%，管理人員由

886

人降低至

633

人，兩

年平均增速為-14%。費用率方面，銷售費用率（除去運雜費）由

2018

年的

8.69%上升至

2020

的

9.88%；管理費用率由

2018

年的

3.96%下降至

2020

的

2.93%，小

B渠道的精

細化發(fā)展帶來費用的提升，而瓷磚行業(yè)自動化帶來人員和費用的下降。同時，為了對接小

B客戶，公司經(jīng)銷商數(shù)量也有所提升，經(jīng)銷商的數(shù)量由

2018

年的

700

個增加至

2021H1的

1400

個。小

B渠道的成功發(fā)展，也為公司帶來優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，20

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流

凈額為

0.27

億元，18/19

年分別為

0.61/2.69

億元。再看蒙娜麗莎，公司

19

年提出提升營收質(zhì)量，加速小

B業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司銷售人員由

2018

年的

242

人增加至

2020

年的

541

人，兩年平均增速為

62%，管理人員由

567

人降

低至

508

人，兩年平均增速為-5%。費用率方面，銷售費用率（除去運雜費）由

2018

年

的

8.65%下降至

2020

的

9.99%；管理費用率由

2018

年的

4.89%上升至

2020

的

6.11%。

同時，為保持小

B業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，公司經(jīng)銷商數(shù)量也有所提升，經(jīng)銷商的數(shù)量由

2018

年的

700

個增加至

2021H1

的

1458

個。小

B渠道收入占比的提升，也為公司帶來優(yōu)質(zhì)的

現(xiàn)金流，20

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

5.76

億元，18/19

年分別為

2.75/9.21

億元。防水板塊：以東方雨虹和科順股份為例，東方雨虹雖未明確提出小

B概念，但公司一直大

力發(fā)展經(jīng)銷商，通過區(qū)域一體化經(jīng)營，深化勞務(wù)合伙人制度，完善勞務(wù)供應(yīng)體系，打造涂

裝行業(yè)一體化方案服務(wù)提供商。公司銷售人員由

2018

年的

2322

人增加至

2020

年的

3077

人，兩年平均增速為

16%，管理人員由

2122

人降低至

2077

人，兩年平均增速為-1%。

費用率方面，銷售費用率（除去運雜費）由

2018

年的

8.71%下降至

2020

的

8.23%；管

理費用率由

2018

年的

6.53%下降至

2020

的

5.80%，同時，為了對接小

B客戶，公司經(jīng)

銷商數(shù)量也有所提升，經(jīng)銷商的數(shù)量由

2018

年的

1000

個增加至

2021

H1

的

3000

個。

小

B渠道收入占比的提升，也為公司帶來優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，20

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

39.52

億元，18/19

年分別為

10.14/15.89

億元。再看科順股份，公司

2018

年提出優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，加大經(jīng)銷商開發(fā)扶持力度,增加經(jīng)銷商數(shù)

量，為發(fā)展小

B業(yè)務(wù),公司銷售人員由

2018

年的

1041

人增加至

2020

年的

1319

人，兩

年平均增速為

13%，管理人員由

268

人增加至

462

人，兩年平均增速為

36%。費用率方

面，銷售費用率（除去運雜費）由

2018

年的

8.36%下降至

2020

的

6.24%；管理費用率

由

2018

年的

4.39%下降至

2020

的

3.90%。同時，為了對接小

B客戶，公司經(jīng)銷商數(shù)量

也有所提升，經(jīng)銷商的數(shù)量由

2018

年的

600

個增加至

2021

H1

的

2000

個。小

B渠道收

入占比的提升，也為公司帶來優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，20

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

5.52

億元，

18/19

年分別為-1.98/1.75

億元。隨著工程市場格局基本穩(wěn)定，大開大合的工程渠道發(fā)展，在存量規(guī)模的競爭下逐步走向精

耕細作的小

B渠道。同時，考慮到消費主體的轉(zhuǎn)移，小

B渠道的重要性不斷凸顯，特別

是在精裝房比例較小的三四線城市。目前，頭部企業(yè)率先布局小

B段業(yè)務(wù)，憑借工程渠道

的供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及規(guī)模效應(yīng)帶來的高性價比，龍頭企業(yè)有望在競爭中脫穎而出。4.

出口鏈：海外需求提升+多重降本，業(yè)績有望超預(yù)期4.1

美國：耐用品CPI貢獻提升，帶動國內(nèi)出口高增疫情下，居家辦公疊加財政補貼，耐用品市場需求持續(xù)高增，推升美國

CPI指數(shù)。新冠

疫情以來，為保持企業(yè)的正常運營及防止疫情的加劇，美國居家辦公需求快速提升。美國耐用品

CPI指數(shù)持續(xù)提升，出口鏈的漲價幅度或?qū)⒗瓌蛹庸ふw的價值幅度。疫情

下，由于美國居家辦公需求快速提升疊加財政補貼，耐用品市場需求持續(xù)高增，帶動美國

耐用品

CPI指數(shù)持續(xù)提升，進一步刺激了中國家具制造業(yè)的出口規(guī)模和出口價值。從中國

耐用品出口的價格指數(shù)來看，自今年

2

月起，耐用品出口價格指數(shù)持續(xù)上升，截至

21

年

10

月，中國耐用品的出口價格指數(shù)同比上漲

14.0%。4.2.

原材料海運成本下降，制造企業(yè)業(yè)績彈性大4.2.1

海外加工型企業(yè)成本敏感度更高，原材料下降趨勢下業(yè)績彈性更大政策嚴(yán)控，大宗商品價格易跌難漲?；仡櫧衲暌詠淼恼邅砜?，今年

7/8

月之前，政府就

已出臺政策保障大宗商品供應(yīng)，相關(guān)大宗商品價格有所回落。隨著冬季用電高峰的到來，

部分省市電力供應(yīng)緊張，紛紛出臺限產(chǎn)限電政策，推升大宗商品上漲，但是

10

月中下旬，

國家發(fā)改委對于大宗商品尤其是煤炭發(fā)出重要喊話，并出臺多項政策措施打擊過度投機炒

作，大宗商品受此影響上漲趨勢將受到遏制，煤、鋼、銅等原材料價格陸續(xù)回落。原材料價格回落，制造業(yè)利潤率有望提升。建材家居板塊的企業(yè)的主要原材料包括煤、鋼、

銅、鋅、木材及原油的一些衍生產(chǎn)品等。從原材料價格來看，自政策出臺控制大宗價格以

來，高銅、鋅錠自

2021

年價格高點分別下降

11%、19%。動力煤部分細分品類如秦皇島

（Q5500）價格自高點下降

138%，同時煤價的下跌帶動商品鋼鐵價格下跌，國內(nèi)鋼鐵價

格綜合指數(shù)較年內(nèi)高點下降

25%。未來，在政策嚴(yán)控下，大宗商品易跌難漲，建材家居板

塊制造型企業(yè)毛利率有望提升。海外加工型企業(yè)成本敏感度更高，原材料下降趨勢下業(yè)績彈性更大。今年以來，海外出口

型企業(yè)在原材料和海運費大幅上漲的背景下，企業(yè)出現(xiàn)增收不增利的情況。其中，海象新材受原材料漲價影響最大，2021

年前三個季度營收增速為

42.33%，凈利率為

6.00%，較去年下降了

9.38pct，而歸母凈利潤同比增長-47.83%。其次是松霖科技，

2021

年前三個季度營收增速為

45.00%，凈利率為

10.86%，較去年下降了

3.01pct，而歸

母凈利潤同比僅增長

8.97%。4.2.2

供需邊際緩和，海運價格或?qū)⑺蓜酉禄＿\價格松動，出口型企業(yè)成本有望進一步降低。隨著全球各國疫苗接種率的逐步提升，

海外制造業(yè)逐步恢復(fù)，國內(nèi)出口增速放緩。同時，海運及集裝箱供給的提升，供需逐步匹

配，海運價格開始松動下降。從出口集裝箱海運價格指數(shù)來看，中國、上海出口集裝箱海

運價格指數(shù)自

2021

年

9

月底的高點均出現(xiàn)小幅下降，截至

11月

19

日下降幅度均超

2.0%。

未來，海運價格的逐步下降，出口型企業(yè)的成本有望降低，增厚利潤。需求端，出口量及貨運吞吐量增速放緩。具體來看，截至

21

年

10

月，中國出口量增速

放緩，自

2021

年

6

月高點

32.20%下降至

27.10%，下降了

5.10pct。在貨運吞吐量方面，

港口的貨物吞吐量增速不斷放緩，自

2021

年高點的

18.22%下降至

10

月份

0.60%，下降

了

17.62pct。出口量及貨運吞吐量增速的放緩，處于高位的海運價格有所松動，未來有望

逐步回歸正常價格區(qū)間。供給端，集裝箱運力、產(chǎn)量持續(xù)增長，有望逐步緩解海運緊缺壓力。具體來看，在集裝箱

運力方面，自

2017

年來，集裝箱運力穩(wěn)步提升，截至

2021

年

10

月，集裝箱運力同比

2020

年提升

2.2%，運力的持續(xù)穩(wěn)步提升有利于緩解倉位緊缺的壓力，緩解供需不平衡的

狀況。集裝箱數(shù)量方面，金屬集裝箱

2021

年

10

月產(chǎn)量同比去年增加

102%，集裝箱產(chǎn)量

的提升，有利于緩解目前集裝箱數(shù)量缺口的狀況，有助于海運價格的進一步降低，降低出

口型企業(yè)成本。4.3

中美關(guān)系緩和，關(guān)稅或?qū)⒒貧w正常水準(zhǔn)18

年貿(mào)易摩擦以來，建材家居關(guān)稅維持高位。復(fù)盤美國對中國制造產(chǎn)品的加稅如下：第一輪：美國對中國關(guān)稅加征政策的正式實施。2018

年

6

月

16

日，美國貿(mào)易代表辦公室

公布對華征稅清單。清單分為兩部分，第一部分產(chǎn)品的進口價值約

340

億美元，第二部分的進口價值約

160

億美元。2018

年

7

月

6

日，特朗普政府正式對第一批征稅清單中價值

340

億美元的中國輸入美國商品加征

25%關(guān)稅，標(biāo)志著特朗普對中國關(guān)稅加征政策的正式

實施。在首批加征關(guān)稅清單中，機械設(shè)備、電機及電氣設(shè)備、精密儀器等品類被加征項目

數(shù)量居前，暫未涉及家居及消費輕工行業(yè)。第二輪：160

億美元加征關(guān)稅清單。2018

年

8

月

8

日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，美國

已最后確定了被加征

25%關(guān)稅的價值約

160

億美元的中國進口產(chǎn)品清單，關(guān)稅將從

8

月

23

日起開始征收。清單中被加征項目數(shù)量最多的產(chǎn)品大類為塑料制品、電機及電氣設(shè)備

和機械設(shè)備，暫未涉及家居及消費輕工行業(yè)。第三輪：2000

億美元加征關(guān)稅清單。隨著中美貿(mào)易摩擦進一步升級，2018

年

9

月

18

日，

特朗普宣布對價值

2000

億美元的中國產(chǎn)品增加

10%的關(guān)稅，并于

9

月

24

日實施。在清

單中，有機化學(xué)品、水產(chǎn)養(yǎng)殖、貴金屬等大類項目數(shù)量排名居前，家居及消費輕工行業(yè)涉

及清單項目量較多，大約是

68

項。中國對美出口的地板、床墊、大部分坐具均被列入征

稅清單中，此次稅收的加征對于中國的家具及消費輕工行業(yè)的出口影響較大。2019

年

5

月

9

日美國對此次清單加征稅率提高到

25%。部分家具、玩具等產(chǎn)品被列入第四批

1200

億美元征稅清單中。第四輪：3000

億美元加征關(guān)稅清單。2019

年，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)緩和后，美國于

2019

年

8

月

13

日宣布對

3000

億美元的中國進口商品加征關(guān)稅

10%。2019

年

8

月

15

日對其

中

1200

億美元中國進口商品開始加征

10%的稅收，剩下的

1800

億美元產(chǎn)品推遲至

12

月

15

日實施，本次清單家具及輕工行業(yè)項目數(shù)波及較少，大約

28

項，部分家具、玩具等

產(chǎn)品被列入清單中。此外，美國貿(mào)易代表辦公室于

8

月

24

日宣布將對四個清單進口價值

約

5500

億美元中國進口商品額外提高

5%關(guān)稅的稅率。此次的大范圍加征疊加提高

2000

億美元清單稅率提升至

25%，對家具輕工行業(yè)的出口造成了極大的影響，出口金額銳減。中美關(guān)系邊際緩和，光伏稅率率先獲關(guān)稅豁免，作為美國進口居前的家居產(chǎn)品有望緊隨其

后。2019

年三季度以來關(guān)稅加征出現(xiàn)緩和。2019

年

12

月

13

日，USTR宣布取消對清單

中約

2500

億美元中國進口商品從

25%加至

30%的計劃，此外價值約

3000

億美元的中國

進口商品加征的關(guān)稅由原

15%降至

7.5%，2020

年

1

月

16

日中美雙方簽訂經(jīng)貿(mào)協(xié)議。2018

年

12

月到

2020

年

8

月，