摩根大通2023展望

大市前瞻|23年 概覽經(jīng)濟復(fù)蘇，而來自中國方面的需求回暖則會幫助亞洲經(jīng)濟體，扭其對美歐出口03利局應(yīng)會促進中國我們認為在22經(jīng)濟復(fù)蘇，而來自中國方面的需求回暖則會幫助亞洲經(jīng)濟體，扭其對美歐出口03利局應(yīng)會促進中國的濟戰(zhàn)，導票風資波劇，要在年初的。經(jīng)加關(guān)。資回報。除周期性復(fù)蘇外，結(jié)構(gòu)性機會同樣存在，例如可再生能源和亞洲消費等板塊在我們的《2023年大市前瞻》中，我們盤點了亞洲投資者對于經(jīng)濟和資產(chǎn)配置的十個常見問題。這些問題分別是：全球經(jīng)濟是否會陷入衰退？美國的高通脹是否會轉(zhuǎn)變?yōu)橥s？美聯(lián)儲是否會降息？中國經(jīng)濟復(fù)蘇是否會利好亞洲？面對鷹派美聯(lián)儲和強勢美元，亞洲經(jīng)濟能否繼續(xù)增長？哪些方面會出現(xiàn)問題？現(xiàn)金能否在2023年再次跑贏？市場是否會輪動回成長風格？亞洲股市能否跑贏美國？配置長久期債券的時機是否已經(jīng)到來？全球經(jīng)濟是否會陷入衰？方面采取較為保守的立場能會減輕03年美國經(jīng)濟衰退的嚴重程度和持續(xù)時間放緩能夠促進需求側(cè)通脹降溫，也可能促使美聯(lián)儲在貨幣政策上采取相對溫和的立場全球經(jīng)濟步入。球增長，其中的因有很在，包括政支持減、成熟以場與新興市場的同步貨幣緊，投及通脹對家庭可貸款成本上升，商投資和筑活動正放緩。中期選舉，主分裂政府意味著可能更難通過新的財政持政。一系列因隨著的2方面采取較為保守的立場能會減輕03年美國經(jīng)濟衰退的嚴重程度和持續(xù)時間放緩能夠促進需求側(cè)通脹降溫，也可能促使美聯(lián)儲在貨幣政策上采取相對溫和的立場歐洲方面俄烏、業(yè)活動企業(yè)投資成持續(xù)力。天氣補庫存的。問卷查數(shù)示，消費和企業(yè)都個出悲觀，并且此種但歐洲的家庭和企業(yè)仍需要財政補貼來克服生活成本危機。幸運的是，在這一充滿挑戰(zhàn)的時期，歐洲各國政府已表現(xiàn)出較大的支出0其當用于策政策刺激的成效，并促進經(jīng)濟加速增長。較樂觀的情緒還有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。中國的增長反彈將與致通脹快速上行新冠疫情共存以及重新開放境，內(nèi)部求和服業(yè)復(fù)蘇部分抵消這臺灣地等經(jīng)的出口收縮。隨著越供側(cè)挑戰(zhàn)可致通脹快速上行圖表但中可能加速長年度實際P增長* 預(yù)測* %%%%%%%美國 歐元區(qū) 新興亞洲 日本資料來源：S，摩根經(jīng)濟研究，摩根資產(chǎn)管理。

截至年月日預(yù)測D0況于測濟《環(huán)球市場縱覽日新。差異。美國的高通脹是否會轉(zhuǎn)為通？隨著財政刺激力度減弱、積壓需求消退和融資條件收緊，全球增長將會放緩，從而拖累核心商品需求脹率應(yīng)將左右03年的貨幣政策走向。美國方面，整體通脹率正在放緩，而核心通下行的全球能源和大宗商品價格將拉低整體通脹率。主要到汽油價格下跌的推動，消費物價指數(shù)I)中能源價格的獻呈下降趨勢核心通脹的商品格部分在走有。先，全供應(yīng)鏈緊指標（核心商生產(chǎn)自于供商品瓶格的也顯正走。其。最后隨著財政刺激力度減弱、積壓需求消退和融資條件收緊，全球增長將會放緩，從而拖累核心商品需求我們預(yù)期，到2023年四季度，整體通脹率將放緩至3.5%。如果使用美聯(lián)儲首選的個人消費支出價格平減指數(shù)來衡量，甚至將放緩至但是，隨著走軟。緊4%價較我們預(yù)期，到2023年四季度，整體通脹率將放緩至3.5%。如果使用美聯(lián)儲首選的個人消費支出價格平減指數(shù)來衡量，甚至將放緩至和極端氣候事件相關(guān)的大宗商品價格波動可能會加劇通脹水平的波動率，進而2水平外，與供應(yīng)鏈風險近但仍高于美聯(lián)儲2的目標。通脹超預(yù)期上行的風險可能來自潛在風險事件對全球供應(yīng)鏈、能源和商品市場的擾動，特可是例。，隨著價情前是國和極端氣候事件相關(guān)的大宗商品價格波動可能會加劇通脹水平的波動率，進而2水平外，與供應(yīng)鏈風險圖表但在費物指數(shù)具有性的成部（如房）推動，仍處于位總體及核心個人消費支（P）通脹率%%

同比增長，經(jīng)季I年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月'''''''''''''''核心PE通脹率 總體PE通脹率

能源 重啟相關(guān)

汽車美聯(lián)儲的總體PE通脹標：資料來源：經(jīng)濟分析局，勞工統(tǒng)計局，aSe，美聯(lián)儲，摩根資產(chǎn)管理。

居住* 其他%的水平人消費支出平減指數(shù)衡量通脹。核心個人消費支出指數(shù)為不包括食品及能源價格的個人消費支出。0年月，美聯(lián)儲公布平均通脹目標政策，%的水平年月日的最新數(shù)據(jù)*外出用餐；汽車包括新車、二手車和卡車，居住年月日的最新數(shù)據(jù)美聯(lián)儲是否會降息？度緊縮的風險，通過加息對抗通脹，但加息幅度太大、速度太快將對增長造成下行壓力，甚至可能將美國經(jīng)濟拖入衰退。根據(jù)美聯(lián)儲在美聯(lián)儲以創(chuàng)紀錄速度加息后，期貨市場目前的定價反映出投資者度緊縮的風險，通過加息對抗通脹，但加息幅度太大、速度太快將對增長造成下行壓力，甚至可能將美國經(jīng)濟拖入衰退。根據(jù)美聯(lián)儲官員的最新言論和我們對美國經(jīng)濟的展望，政策利率可能將于03年第一季度見頂，但美聯(lián)儲于03年開始降息的難度較大。為了降低通脹，他們愿意容忍增長放緩一段時間緩解。在美聯(lián)儲做出這一表態(tài)之前，可能并不會考慮轉(zhuǎn)向鴿派立場03年的主要政策利率維持于5左右，但存在高于這一水平的可能性通脹和要業(yè)到儲既需要恢復(fù)政策的可信度，也需要為市場提供透明的指引。美聯(lián)儲預(yù)期，到03年第四季度，個人消費支出改變其目前的政策路線。4還有很長的路要走。美聯(lián)儲不太可能在不發(fā)出充分預(yù)警的情況下目前我們對利率路徑的展望是，美聯(lián)儲可能在近期的議息會議上數(shù)次小幅加息，較最近每次75個基點的加息步伐有所放緩，從而使通脹仍高美聯(lián)儲目，，其政策帶挑戰(zhàn)。前在這面而且供應(yīng)改善跡，通幾。主要，成部已開為了降低通脹，他們愿意容忍增長放緩一段時間緩解。在美聯(lián)儲做出這一表態(tài)之前，可能并不會考慮轉(zhuǎn)向鴿派立場03年的主要政策利率維持于5左右，但存在高于這一水平的可能性通脹和要業(yè)到儲既需要恢復(fù)政策的可信度，也需要為市場提供透明的指引。美聯(lián)儲預(yù)期，到03年第四季度，個人消費支出改變其目前的政策路線。4還有很長的路要走。美聯(lián)儲不太可能在不發(fā)出充分預(yù)警的情況下在03年的大部分時間里，這些情況似乎不太可能發(fā)生。：美國：貨幣政圖表美聯(lián)儲將在年某個時間改變政策聯(lián)邦基金利率及市場預(yù)：美國：貨幣政

2的目標回落，同時經(jīng)濟活動疲弱和失業(yè)率上升。目前來看，80804 8 3 0 長期聯(lián)邦公開市場委員會年月預(yù)測%實際DP變動，四季度同比28247483PCE通脹，四季度同比PCE通脹，四季度同比失業(yè)率，四季度% .'0 '2 '4 '6 '8 '0 '2 '4 '6 '8 '0 '2 '4 '市場預(yù)期基于截至S，美聯(lián)儲，市場預(yù)期基于截至S，美聯(lián)儲，摩根資產(chǎn)管理斷和預(yù)期得出。0C在《環(huán)球市場縱覽－亞洲版》。反映截至年月日的最新數(shù)據(jù)。中國經(jīng)濟復(fù)蘇是否會利亞洲？增?？刂浦匕Y和死亡病例數(shù)量將是政府放寬政策的一個重要前提寬0的0逐增。控制重癥和死亡病例數(shù)量將是政府放寬政策的一個重要前提亞洲經(jīng)濟體受惠對時03樓市0亞洲經(jīng)濟體受惠期的同比增長達到314。這是造成電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈，尤其是韓國和臺灣地區(qū)的半導體需求表現(xiàn)不振的部分原因00去際。中16疫情前期的同比增長達到314。這是造成電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈，尤其是韓國和臺灣地區(qū)的半導體需求表現(xiàn)不振的部分原因服務(wù)貿(mào)易支中國為區(qū)域經(jīng)濟帶來貢獻的另一個渠道。2019年，中國公民出境游的支出達到2,546億美元，而亞洲是其中最主要的目的施逐漸放松的節(jié)奏，有可能要到03年底才會迎來全面復(fù)蘇融服務(wù)也存在潛221,70旅施逐漸放松的節(jié)奏，有可能要到03年底才會迎來全面復(fù)蘇對同比增長的貢獻年季年季年季年季資本形成總額（投資）（百分點）5338消費（百分點）4380凈出口（百分點）1201DP總額（同比增長，）0849對同比增長的貢獻年季年季年季年季資本形成總額（投資）（百分點）5338消費（百分點）4380凈出口（百分點）1201DP總額（同比增長，）0849

年年初至今：.%%%

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'0 '5 '0 '5 '0 '5 '由于四舍五C由于四舍五CC，中國國家統(tǒng)計局，摩根資產(chǎn)管理年月日的最新數(shù)據(jù)《環(huán)球市場縱覽D年月日的最新數(shù)據(jù)面對鷹派美聯(lián)儲和強勢元，洲經(jīng)能否續(xù)增？隨著當前加息周期的。在歷聯(lián)儲美聯(lián)儲認為加力通太會比亞洲經(jīng)濟的風險大。美國并導致著陸價可表低。隨著投資者，投資者希望確定：（1）亞洲經(jīng)濟體是否能夠承受來自鷹派美聯(lián)儲和強勢美元的進一步壓力，以及（2）哪些經(jīng)濟體最容易受較低。因此，僅僅關(guān)注外匯儲備覆蓋范圍與潛在國內(nèi)貨幣供應(yīng)外流的指標可能不太有效切察了涵蓋不同類別的一系列主要經(jīng)濟指標，如外匯儲備覆蓋率、國際收支平衡指標、對外匯融資需求的迫馬來西亞和中國手干儲變化似乎最值得關(guān)注，但值得留意是，較低。因此，僅僅關(guān)注外匯儲備覆蓋范圍與潛在國內(nèi)貨幣供應(yīng)外流的指標可能不太有效旅游業(yè)趨勢已在好轉(zhuǎn)，而商品價格則從峰值回落經(jīng)常項目馬額方面）大部中益的國家言，P的占比仍平或為菲。對由商品（中、韓、臺地）和大宗。旅游業(yè)趨勢已在好轉(zhuǎn)，而商品價格則從峰值回落除中國、韓國和泰國等經(jīng)濟體中，債務(wù)水平雖然很高，但大部分債我們的評估顯示，盡管部分亞洲經(jīng)濟體的外部指標有所惡化，但仍存在合理的緩沖，可承受進一步的壓力。圖表：新興市場的國際收支經(jīng)常項目余額，外匯儲和匯變化貨美元越南越南墨西哥巴西智利泰國印度波蘭印尼中國馬來西亞哥倫比亞菲律賓南非圖例：亞洲 新興市場韓國土耳其阿根廷=充足外匯儲備外匯儲備較高外匯儲備較（除亞）過去過去個月本幣兌美元的匯率變化%貨美

% % % % % % % 資料來源：S，國際貨資料來源：S，國際貨幣基金組織，摩根資產(chǎn)管理年月日的最新數(shù)據(jù)《環(huán)球市場縱覽務(wù)利息）。圓點愈大，儲備覆蓋率愈大。個市場的外匯儲備存量年月日的最新數(shù)據(jù)《環(huán)球市場縱覽務(wù)利息）。圓點愈大，儲備覆蓋率愈大。哪些方面會出現(xiàn)問題？緣政治影響和全球能源價格波動。在經(jīng)濟活動已處于疲弱狀態(tài)的情況下，如果出現(xiàn)新一輪的能源沖擊，可能會導致更嚴重的影響件，也就是正在發(fā)生的未知風險，才是最危險的。然而，也存在許多白天鵝或者說已知的風險，它們數(shù)量眾多，因此也同樣幾疲，延括造成緣政治影響和全球能源價格波動。在經(jīng)濟活動已處于疲弱狀態(tài)的情況下，如果出現(xiàn)新一輪的能源沖擊，可能會導致更嚴重的影響升的局面。有明顯的理由表明，通脹速度將于03年下降，但下行路徑和終點仍有待商榷預(yù)期美國通。風在于，其他成熟場的通率則接見頂。不，通脹力變來越廣泛已超了食和源、螺旋式涵美5需要重回激進加息的路徑。升的局面。有明顯的理由表明，通脹速度將于03年下降，但下行路徑和終點仍有待商榷樓市產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，并產(chǎn)生更廣泛的金融壓力預(yù)期中的國經(jīng)濟啟可增長激發(fā)。如不對當前的“動精神”，而帶來遇。在于，中的疫接種進度慢這可能樓市產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，并產(chǎn)生更廣泛的金融壓力有很多，但值得樂觀的是，市場對風險的認識程度更高了。這意味著，如果風險發(fā)生，投資者可更好地做：通脹將在明年下降但下降度是夠快下降度是夠大圖表預(yù)期，通脹將逐步：通脹將在明年下降但下降度是夠快下降度是夠大同比消費價格指數(shù)（P）通

預(yù)測* %美國歐元區(qū)新興亞洲 日本資料來源：S，摩根經(jīng)濟研究，摩根資產(chǎn)管理《環(huán)球市場縱覽－亞洲版》。反映截至年月日的最新數(shù)據(jù)*資料來源：S，摩根經(jīng)濟研究，摩根資產(chǎn)管理《環(huán)球市場縱覽－亞洲版》。反映截至年月日的最新數(shù)據(jù)現(xiàn)金能否在22年再次跑贏？“更安全”的選擇具有吸引力。但我們提醒投資者目前不要通過鎖定現(xiàn)金來換取收益亞1“更安全”的選擇具有吸引力。但我們提醒投資者目前不要通過鎖定現(xiàn)金來換取收益1，續(xù)年開始轉(zhuǎn)向鴿派立場時，投資者可能60/40組合的年份只有四個。在這四次，60/40組合都在下一年大幅跑贏現(xiàn)金。我們認為，市場已具備再次發(fā)生這種情況的部分條件。從歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金跑贏60/40投資組合（60股票40%債券60/40組合的年份只有四個。在這四次，60/40組合都在下一年大幅跑贏現(xiàn)金。我們認為，市場已具備再次發(fā)生這種情況的部分條件。產(chǎn)，將是一個有效的策略首先，固和估均已大幅包（英國外）（除日本外以及新興15險，但與經(jīng)，周期的其，留部分用資金，準備美聯(lián)鷹、以及經(jīng)開始蘇后刻新投資風產(chǎn)，將是一個有效的策略：/投資組合的總回報與現(xiàn)金回報比年，現(xiàn)金四次跑贏投資組合但隨后：/投資組合的總回報與現(xiàn)金回報比/投資組合的總回報減去現(xiàn)金回報.........%..1.....243.....%資料來源：S，摩根資產(chǎn)管理現(xiàn)金自年以來跑贏00投資組合的4年。現(xiàn)金以彭博美國至個月期美國短期國債為基礎(chǔ)。年月日的最新數(shù)據(jù)'3 '4 '5 '6資料來源：S，摩根資產(chǎn)管理現(xiàn)金自年以來跑贏00投資組合的4年?，F(xiàn)金以彭博美國至個月期美國短期國債為基礎(chǔ)。年月日的最新數(shù)據(jù)反映截至

%的SC綜合世界指數(shù)和0%的彭博綜合債券指數(shù)配置。過去業(yè)績并不代表當前或?qū)肀憩F(xiàn)。市場是否會輪動回成長格？消費股和工業(yè)股導致盈成長股在202年跑輸大市?？焖偕仙膰鴤找媛蕢旱土诉^高的估值。領(lǐng)先科技公司的商業(yè)模式日益成熟，也進負時，括守消費股和工業(yè)股2將。期反彈趣。圖表較長時間內(nèi)，長股盈利于價股=成長股動態(tài)市盈率相對值*態(tài)市率的值，離均的偏度 指個月股利=成長股相對較昂貴成長股相對較低廉3 成長股相對較昂貴成長股相對較低廉2 1 0 1 2 '5'6'7'8'9'0'1'2'3'4'5'6'7'8'9'0'1'

0'5'6'7'8'9'0'1'2'3'4'5'6'7'8'9'0'1'SI世界指數(shù) SI世界成長股指SI世界價值股指數(shù)資料來源：摩根資產(chǎn)管理；（左）FcS，SC；（右）彭過往表現(xiàn)并非當前及未來業(yè)績的可靠指標*成長股以SC世界成長股指數(shù)資料來源：摩根資產(chǎn)管理；（左）FcS，SC；（右）彭過往表現(xiàn)并非當前及未來業(yè)績的可靠指標《環(huán)球市場縱覽－亞洲版》。反映截至年月日的最新數(shù)據(jù)。亞洲股市能否跑贏美國？望把握低估值投資機會的投資者買入亞洲資產(chǎn)，也將帶來利好03年，亞洲股票相對于美國的表現(xiàn)將取決于上述因素發(fā)生變化的合力2然區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟重啟為亞洲股票提供了支持，但美元大幅升值、中國的疫情以及發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟環(huán)貨幣之間的關(guān)系更加穩(wěn)定，而支撐亞洲，因為回美和歷來與亞。此外的弱回相關(guān)美國國債益率頂可會致美元望把握低估值投資機會的投資者買入亞洲資產(chǎn)，也將帶來利好03年，亞洲股票相對于美國的表現(xiàn)將取決于上述因素發(fā)生變化的合力021和潛在的經(jīng)濟復(fù)蘇部鍵。對亞洲出口的需求已出現(xiàn)221平。由于市場定價已計入帶元升圖表好亞股票估值張動態(tài)市盈率市盈率15年平15年平倍

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