財(cái)務(wù)管理第四章籌資決策

財(cái)務(wù)管理黃業(yè)德第四章籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本一、資金成本概述１、

概念：是指企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。２、

構(gòu)成：用資費(fèi)用：是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。包括股利、利息。籌資費(fèi)用：是指企業(yè)在籌資過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。包括手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等。３、

資金成本表示：絕對數(shù)和相對數(shù)K——資金成本，以百分率表示；D——用資費(fèi)用；F——籌資費(fèi)用；f——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資總額的比率。（二）資金成本的性質(zhì)1.資金成本的產(chǎn)生是由于資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，決定了資本使用者必須向資本所有者或中介人支付資本占用費(fèi)和籌資費(fèi)用。2.資金成本具有產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于產(chǎn)品成本3.資金成本與貨幣時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別（三）資金成本的影響因素外部因素表現(xiàn)在資金市場環(huán)境變化的影響上。內(nèi)部因素主要是指公司經(jīng)營和融資狀況，集中體現(xiàn)在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小對公司資金成本的影響上。

（四）資金成本的作用

1.資金成本是公司選擇資金來源和籌資方式的依據(jù)2.資金成本是公司評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)3.資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)4.資金成本是評價(jià)公司資本結(jié)構(gòu)是否合理的一項(xiàng)重要指標(biāo)二、個(gè)別資金成本(一)長期借款成本考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值簡便算法：Kl=K(1-T)更精確的算法：【例4-1】某公司取得長期借款500萬元，年利率10％，期限5年，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)用率0.5％，公司所得稅率25％。則該長期借款的成本為：不考慮時(shí)間價(jià)值因素計(jì)算如下：考慮時(shí)間價(jià)值因素計(jì)算如下：K≈10.1%

=10.1%(1-25%)=7.575%KL≈7.58%或=10%×（1-25%）=7.5%(二)債券成本簡便算法為Kb=K(1-T)更精確的算法【例4-2】假設(shè)某長期債券的總面值為100萬元，該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為95萬元，期限3年，票面利率11%，每年付息，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為2%，所得稅稅率為25%。則該債券的資金成本為：（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值K≈14%Kb=K(1-T)=14%×(1-25%)=10.5%Kb≈11.2%例某公司發(fā)行總面額為500萬元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)占發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅率為33%，按平價(jià)發(fā)行。該債券成本為：＝＝7.05%假定上述公司債券是按600萬元溢價(jià)發(fā)行,其債券成本為:＝如果按450萬元折價(jià)發(fā)行，則債券成本為：＝＝7.84%＝5.88%

(三)優(yōu)先股成本【例4-3】某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值200萬元，總發(fā)行價(jià)250萬元，籌資費(fèi)用率5％，優(yōu)先股年股利率為13％。則該優(yōu)先股成本為：

(四)普通股成本1.固定股利增長模型法【例4-4】某公司發(fā)行的普通股為800萬股，每股發(fā)行價(jià)格為10元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年末每股發(fā)放股利0.8元，預(yù)計(jì)每年增長2%，則：2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型法?！纠?-5】某公司股票的β值為1.5，當(dāng)前國庫券的年利率為12％，證券市場上股票平均收益率為15％，則該普通股資金成本為：

Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法KS=K

b+RPC【例4-6】某公司發(fā)行的長期債券屬于AAA級債券，利率為7%，公司普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則：KS=7%+4%=11%(五)留存收益的資金成本【例4-7】某公司留存收益為200萬元，下一年的股利率為8%，預(yù)計(jì)以后每年增長2%，則留存收益的成本計(jì)算如下：四、綜合資金成本

WeightedAverageCostofCapital

綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)。綜合資本成本是將各單項(xiàng)資本成本在總籌資額中所占百分比作為其權(quán)數(shù)，來計(jì)算其加權(quán)平均資本成本值。而這個(gè)加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)所要求的預(yù)期收益率Kwacc。權(quán)重Wi

的確定：從理論上說，最低資本成本應(yīng)以各單項(xiàng)資本成本市場價(jià)值加權(quán)來確定。但由于其市場價(jià)值不好估算，當(dāng)其市場價(jià)值與帳面價(jià)值相差不大時(shí)，也可以用帳面價(jià)值來計(jì)算；也可以假設(shè)其存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，新項(xiàng)目的融資不改變其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，則目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目融資提供了計(jì)算資本成本的權(quán)重。

帳面價(jià)值權(quán)重

計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，但可能偏離實(shí)際；

市場價(jià)值權(quán)重

接近實(shí)際，但計(jì)算結(jié)果不穩(wěn)定；目標(biāo)價(jià)值權(quán)重

體現(xiàn)合理目標(biāo)，但難以確定合理的目標(biāo)；【例4-8】某公司賬面反映的長期資金共有1000萬元，其中長期借款200萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存收益200萬元，其成本分別為6.7%、8.64%、10.5%、14.5%、14%。該公司的加權(quán)平均資金成本第一步，計(jì)算各種資本占全部資本的比重：長期借款：Wl＝200÷1000×100%＝20%債

券：Wb＝200÷1000×100%＝20%優(yōu)先股：Wp＝100÷1000×100%＝10%普通股：Ws＝300÷1000×100%＝30%留存收益：Wr＝200÷1000×100%＝20%第二步，計(jì)算加權(quán)平均資金成本：Kw＝6.7%×20%＋8.64%×20%＋10.5%×10%＋14.5%×30%＋14%×20%四、邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。公司在籌措資金時(shí)，當(dāng)其資金超過一定的限度，原來的資金成本就會(huì)增加。邊際資金成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。邊際資金成本的計(jì)算一般按以下幾步驟進(jìn)行：1．確定追加籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)２．確定各種籌資方式的資金成本及其分界點(diǎn)３．計(jì)算籌資突破點(diǎn)其公式如下：式中：BPi——籌資突破點(diǎn)；

TFi

第i種資本的成本分界點(diǎn)；

Wi

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第i種資本的比重。４．計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本【例4-9】某公司正處在正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占20%，長期債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營需要計(jì)劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對金融市場的分析，得出不同籌資額的有關(guān)資金成本數(shù)據(jù)如下：（1）該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款20%，債券30%，普通股50%。（2）各籌資方式個(gè)別資本的臨界點(diǎn)如下表籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長期借款20萬元以內(nèi)20萬元-50萬元50萬元以上5%6%8%長期債券30萬元以內(nèi)30萬元-90萬元90萬元-200萬元200萬元以上6%8%10%12%普通股20萬元-100萬元100萬元以上14%16%(3)籌資總額分界點(diǎn)和總籌資規(guī)模計(jì)算籌資方式籌資總額分界點(diǎn)（萬元）總籌資額范圍資金成本長期借款20/0.2=10050/0.2=250100萬元以內(nèi)100萬元-250萬元250萬元5%6%8%長期債券30/0.3=10090/0.3=300100萬元以內(nèi)100萬元-300萬元300萬元以上6%8%10%普通股20/0.5=40100/0.5=20040萬元以內(nèi)40萬元-200萬元200萬元以上12%14%16%（4）根據(jù)上表確定公司的追加籌資范圍并計(jì)算邊際資金成本籌資范圍邊際資金成本40萬元以內(nèi)40萬元-100萬元100萬元-200萬元200萬元-250萬元250萬元-300萬元300萬元以上0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%第二節(jié)杠桿效應(yīng)一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指公司不使用債務(wù)時(shí)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。從總風(fēng)險(xiǎn)的意義上講，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以定義為：公司固有、由于經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致未來經(jīng)營收益的不確定性。影響公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素，主要有以下幾個(gè)方面：1.需求的穩(wěn)定性2.銷售價(jià)格的穩(wěn)定性3.投入價(jià)格的穩(wěn)定性4.固定成本的比重（二）經(jīng)營杠桿在某一固定成本比重下，產(chǎn)銷量（銷售量）的變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，就稱為經(jīng)營杠桿。

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），是息稅前收益變動(dòng)率對銷售量（額）變動(dòng)率的倍數(shù)?；蚣俣ü镜某杀尽N量——利潤保持線性關(guān)系

【例4-10】某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為20萬元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)公司的銷售額分別為200萬元、100萬元、50萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：由以上計(jì)算可以看出,在固定成本不變的情況下，不同的銷售水平，對應(yīng)的公司經(jīng)營杠桿系數(shù)也不同。當(dāng)息稅前利潤大于0時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，說明公司經(jīng)營安全程度越高；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，說明公司經(jīng)營安全程度越低。當(dāng)息稅前利潤接近于0時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最大，銷售額稍有波動(dòng)，公司便會(huì)有發(fā)生虧損的可能。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)扛桿(一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，指由公司負(fù)債經(jīng)營引起的，在未來收益不確定情況下存在的一種償還債務(wù)的危險(xiǎn)性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生的原因：（1）.舉債經(jīng)營效益的不確定性（2）.現(xiàn)金收支調(diào)度失控（3）.資本結(jié)構(gòu)不合理（4）.金融市場客觀環(huán)境的變化（二）財(cái)務(wù)杠桿1.息稅前利潤變動(dòng)下的財(cái)務(wù)杠桿利益由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股股東每股收益的變動(dòng)幅度大于營業(yè)利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，成為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），是普通股每股收益變動(dòng)率對息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。【例4-11】某公司全部資本為1000萬元，債務(wù)利率為12%，所得稅稅率為25%，息稅前利潤為180萬元。當(dāng)負(fù)債占全部資本的比重分別為：0、30%、50%、70%時(shí)，其不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2.息稅前利潤不變時(shí),調(diào)整負(fù)債比例對資本利潤率的影響當(dāng)息稅前利潤一定時(shí)，如果息稅前利潤率大于利息率，提高負(fù)債比重，會(huì)相應(yīng)提高資本利潤率；反之，則會(huì)引起資本率的大幅降低?？捎霉奖硎救缦拢憾惽八姓邫?quán)益利潤率=息稅前利潤率+負(fù)債/自有資本×（息稅前利潤率-利息率）稅后所有者權(quán)益利潤率=稅前資本利潤率×（1-所得稅稅率）指標(biāo)方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）負(fù)債/股04/66/48/2負(fù)債利率—10%10%16%負(fù)債額080000012000001600000股本20000001200000800000400000普通股股數(shù)2000000120000080000040000資產(chǎn)利潤率14%14%14%14%息稅前利潤280000280000280000280000減：債務(wù)利息080000120000256000稅前利潤28000020000016000024000減：所得稅840006000048000720稅后利潤19600014000011200016800稅前所有者權(quán)益利潤率14%16.67%20%6%稅后所有者權(quán)益利潤率9.8%11.67%14%4.2%每股收益0.0980.11670.140.042【例4-12】不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿效益某企業(yè)全部資金200萬元，資產(chǎn)利潤率14%，稅率30%。現(xiàn)有四種籌資方案：表4-1單位：萬元分析結(jié)論：①只要資產(chǎn)利潤率>負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營比不負(fù)債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高，方案（2）與方案（3）的稅前主權(quán)資本利潤率都高于方案（1）的該項(xiàng)指標(biāo)；高負(fù)債經(jīng)營比低負(fù)債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高,方案（3）的稅前主權(quán)資本利潤率比方案（2）的該項(xiàng)指標(biāo)高。②若投資產(chǎn)利潤率<負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營的所有者權(quán)益利潤率低于不負(fù)債經(jīng)營的該項(xiàng)指標(biāo)，負(fù)債經(jīng)營使所有者權(quán)益利潤率下降。方案（4）的稅前所有者權(quán)益利潤率為12.67%，小于方案（1）的該項(xiàng)指標(biāo)。③因此負(fù)債經(jīng)營只是可能會(huì)提高主權(quán)資本利潤率而不是必然。負(fù)債經(jīng)營提高所有者權(quán)益利潤率稱為財(cái)務(wù)杠桿正作用，負(fù)債經(jīng)營降低所有者權(quán)益利潤率稱為財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用。因此，企業(yè)要適度舉債。④無負(fù)債經(jīng)營或負(fù)債利率與資產(chǎn)報(bào)酬率相等時(shí)，沒有財(cái)務(wù)杠桿效益，所有者權(quán)益利潤率等于資產(chǎn)報(bào)酬率。⑤稅后所有者權(quán)益利潤率和每股收益的變動(dòng)方向與稅前指標(biāo)一樣。三、總風(fēng)險(xiǎn)和總杠桿

（一）公司總風(fēng)險(xiǎn)公司總風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)常經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）總杠桿【例4-13】現(xiàn)根據(jù)例中B公司的有關(guān)資料整理如下表所4-2示，計(jì)算分析該公司總杠桿的作用。項(xiàng)目2005年2006年增減%杠桿性質(zhì)銷售收入變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤75004500200010009000540020001600+20+200+60經(jīng)營杠桿利息稅前利潤所得稅（稅率30%）稅后利潤普通股發(fā)行在外（萬股）每股收益（元）40060018042050000.084400120036084050000.1680+100+100+1000+100財(cái)務(wù)杠桿B公司2005年和2006年經(jīng)營情況表：表4-2單位：萬元當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況好時(shí)，銷售量增長會(huì)帶來每股收益大幅度的增長，企業(yè)取得杠桿利益；而當(dāng)經(jīng)營狀況差時(shí)，銷售量下降會(huì)引起每股收益大幅度的下降，企業(yè)面臨著出現(xiàn)虧損的可能。運(yùn)用總杠桿系數(shù)，企業(yè)可以預(yù)測每股收益的變動(dòng)情況。同時(shí)，在保持總杠桿系數(shù)不變時(shí)，企業(yè)可結(jié)合自身經(jīng)營特點(diǎn)，根據(jù)經(jīng)營杠桿的高低，合理安排負(fù)債比重，使總風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)能承受的范圍內(nèi)。一般而言，對于經(jīng)營杠桿高，收益波動(dòng)性大的企業(yè)，負(fù)債比重相對小一些，財(cái)務(wù)杠桿低；而對于經(jīng)營杠桿低，收益波動(dòng)性小的企業(yè)，負(fù)債比重可相對大一些，財(cái)務(wù)杠桿高，但總杠桿不會(huì)很高。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)，也稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本的構(gòu)成及其比例管理，它不僅包括權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本。

狹義資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義債務(wù)資本對資本結(jié)構(gòu)的影響主要有以下三個(gè)方面：1.使用債務(wù)資本可以降低公司綜合資金成本一般情況下，債務(wù)利息率低于股票的股利率，再加上債務(wù)利息可以在所得稅前支付，可以抵免所得稅，因而債務(wù)資本的資金成本明顯低于權(quán)益資本的資金成本。所以，使用債務(wù)資本可以降低公司綜合資金成本。2.使用債務(wù)資本可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益由于債務(wù)利息率通常是固定不變的，當(dāng)息稅前收益率高于債務(wù)利息率時(shí)，使用債務(wù)資本便會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益。但是，如果息稅前收益率低于債務(wù)利息率，使用債務(wù)資本便會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿損失。所以，利用債務(wù)資本籌資的前提條件是：息稅前收益率高于債務(wù)利息率。3.使用債務(wù)資本會(huì)給股東帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)由于債權(quán)人在一般情況下不承擔(dān)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使用債務(wù)資本必須按期還本付息。因此，使用債務(wù)資本將給股東帶來附加的風(fēng)險(xiǎn)即籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。（三）資本結(jié)構(gòu)類型資本結(jié)構(gòu)的種類很多，不同的資本結(jié)構(gòu)又不同的優(yōu)缺點(diǎn)。以下主要從籌資角度來分析三種典型的資本結(jié)構(gòu)。1.只有普通股的資本結(jié)構(gòu)2.普通股加優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu)3.普通股加優(yōu)先股加負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)理論企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，目前有幾種不同的理論，（一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益理論2.營業(yè)收益理論3.傳統(tǒng)理論（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論2.權(quán)衡理論3.新優(yōu)序融資理論三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）最佳資本結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指么一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：（1）有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化。（2）企業(yè)綜合資金成本最低（3）資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。(二)、最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法1.比較資金成本法比較資金成本法是指公司在做出籌資決策之前，事先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)?！纠?-14】某公司現(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表4—3。根據(jù)表中資料分別確定三個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)做出最佳資本結(jié)構(gòu)決策。表

4-3

單位：萬元籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資金成本%籌資額資金成本%籌資額資金成本%長期借款80610071607.5債

券200830092408.5優(yōu)先股120122001210012普通股600154001550015合

計(jì)1000——1000——1000——籌資方案1的綜合資金成本為：K1=×6%+×8%+×12%+×15%=12.52%籌資方案2的綜合資金成本為：K2=×7%+×9%+×12%+×15%=11.80%籌資方案3的綜合資金成本為：

K3=×7.5%+×8.5%+×12%+×15%=11.94%以上三個(gè)方案的綜合資金成本相比較，方案2的綜合資金成本最低。在其他因素相同的情況下，應(yīng)該優(yōu)選方案2為最佳方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。2.每股利潤無差別點(diǎn)分析法每股利潤無差別點(diǎn)分析法就是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法，也稱為EBIT——EPS分析法?！纠?-15】某公司目前有總資本1000萬元，其中，債務(wù)資本400萬元，年利息率8%，普通股600萬元，每股面值50元。由于業(yè)務(wù)擴(kuò)大，現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬元，若公司所得稅稅率為25%現(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇：（1）增發(fā)債券200萬元，年利息率10%；（2）增發(fā)普通股200萬元，每股面值50元。根據(jù)以上資料，可以計(jì)算如下：I1=400×8%+200×10%=52（萬元）I2=400×8%=32(萬元)N1=N2=每股利潤無差別點(diǎn)的EBIT*為：解得EBIT*＝112(萬元)

EPS＝3(元／股)負(fù)債籌資權(quán)益籌資EBIT(萬元)1123圖4-5股利潤無差別分析圖每股利潤（元）3.比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法就是以公司總價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)選擇籌資方式的方法。公司價(jià)值由股票價(jià)值和債券價(jià)值兩部分構(gòu)成，用公式表述為：

V＝S＋B【例4-16】某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表4-4債券的市場價(jià)值B(萬元)債