疫情對(duì)家具制造業(yè)消費(fèi)需求能得到恢復(fù)性增長(zhǎng)出口影響不大未來3年精裝市場(chǎng)空間較大

疫情對(duì)家具制造業(yè)消費(fèi)需求能得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，出口影響不大，未來3年精裝市場(chǎng)空間較大

一、疫情對(duì)家具制造業(yè)消費(fèi)影響

1、復(fù)盤SARS影響：消費(fèi)需求短期受抑，節(jié)奏影響大于總量影響

地產(chǎn)銷售和開工受限。在SARS期間，地產(chǎn)銷售和新開工走勢(shì)接近：2013年1季度商品房銷售和房屋新開工面積同比大幅提升，2季度（SARS爆發(fā)期）有所回落，隨后在3季度出現(xiàn)反彈。SARS期間，地產(chǎn)銷售和開工受限，但伴隨疫情步入穩(wěn)定期，地產(chǎn)前端銷售和后端開工均有所修復(fù)。

從社零總額看，在SARS疫情爆發(fā)期（2003年3月-5月），整體社零總額出現(xiàn)明顯下挫，2003年5月為最低點(diǎn)，當(dāng)月社零總額為3463億元，同增僅4.3%。其后，伴隨5月中下旬疫情開始得到控制，2003年6月社零總額同比大幅恢復(fù)至8.3%。

就國(guó)內(nèi)家具消費(fèi)而言，SARS爆發(fā)期家具需求承壓。5月增速為年內(nèi)最低點(diǎn)，家具制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.2%，環(huán)比大幅下滑。從全年節(jié)奏看，疫情更影響家居消費(fèi)節(jié)奏，對(duì)總量影響較小。疫情步入穩(wěn)定期后，2003年家居消費(fèi)在下半年迅速提升，從6月起家具制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速保持在30%以上，全年增速達(dá)到32%。SARS疫情下的家具消費(fèi)呈現(xiàn)出節(jié)奏延后，但總量依舊高增的特點(diǎn)。

2003年各季度家具制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速反而有所提升，結(jié)構(gòu)方面，各季度占全年收入比例也沒有太大變化，Q1至Q4收入結(jié)構(gòu)仍舊約為20：25：25：30。

企業(yè)數(shù)量方面，在非典期間，我國(guó)家具制造企業(yè)數(shù)量并未減少，反而處于逐漸上升區(qū)間。

家具作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，其消費(fèi)很大程度受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響。由于我國(guó)商品房銷售分為現(xiàn)房和期房，以期房與現(xiàn)房數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行加工，擬合出商品房交房面積，進(jìn)一步比較商品房交房面積變動(dòng)與家具銷售情況的關(guān)聯(lián)度。結(jié)果顯示：家具行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)與交房面積同比變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

家具作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，其消費(fèi)很大程度受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響。由于我國(guó)商品房銷售分為現(xiàn)房和期房，以期房與現(xiàn)房數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行加工，擬合出商品房交房面積，進(jìn)一步比較商品房交房面積變動(dòng)與家具銷售情況的關(guān)聯(lián)度。

對(duì)比索菲亞、歐派家居、尚品宅配PE-TTM數(shù)據(jù)與商品房銷售面積累計(jì)同比數(shù)據(jù)，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)銷售面積同比增速為正時(shí)，家具公司估值中樞較地產(chǎn)銷售同比下滑時(shí)期有明顯提升，2012年11月與2015年6月分別為兩個(gè)估值中樞上移分界點(diǎn)，2014年2月和2017年12月分別為估值中樞下移分界點(diǎn)。

2、2020Q1基本面會(huì)呈現(xiàn)承壓狀態(tài)；伴隨疫情緩解和消除，家居需求能得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，但全年來看缺口或仍存在

參考2003年SARS疫情影響，SARS持續(xù)時(shí)間為2002年11月至2003年7月，其中2003年5-6月為疫情最嚴(yán)重階段，由于2002-2003年中國(guó)房地產(chǎn)處于黃金發(fā)展期，商品住宅銷售和竣工面積增速受到的影響較小，但限上家具零售額增速卻出現(xiàn)回調(diào)，2003年4月降至階段性低點(diǎn)11.2%，回調(diào)幅度約11pcts，家具零售明顯受到疫情拖累；此后伴隨疫情得到控制和消除，家具零售增速開啟連續(xù)9個(gè)月上行周期，2004年1月達(dá)到階段性高點(diǎn)32.3%。

本次2019-nCoV與SARS有諸多相似之處，因此判斷本次疫情結(jié)束后，家居需求也將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但考慮到行業(yè)所處發(fā)展階段與2003年不同，目前家居公司銷售對(duì)大促依賴度更高，例如3月促銷接單占全年比例可達(dá)30%-40%，故若疫情繼續(xù)發(fā)酵，需求持續(xù)受到壓制，導(dǎo)致促銷節(jié)奏和力度放緩，全年銷售目標(biāo)恐遭下調(diào)。

供給：多省推出延遲復(fù)工要求，產(chǎn)品供應(yīng)料受限，Q1受影響最為顯著。繼國(guó)務(wù)院延長(zhǎng)2020年春節(jié)假期后，部分省份和直轄市下發(fā)通知要求企業(yè)延遲復(fù)工，其中大多數(shù)要求延至2月9日，而湖北省要求不早于2月13日。家居公司響應(yīng)國(guó)務(wù)院和各地政府號(hào)召，亦下達(dá)延長(zhǎng)假期通知，如歐派將全體員工上班時(shí)間延至2月10日或以后。另外從上市家居公司產(chǎn)能布局來看，工廠基本均處于要求延遲復(fù)工的省市，其中索菲亞、好萊客、顧家家居在湖北有生產(chǎn)布局，生產(chǎn)環(huán)節(jié)料受到一定限制，影響產(chǎn)品供應(yīng)。

家居需求和產(chǎn)品供應(yīng)短期受疫情負(fù)面影響較為顯著，同時(shí)考慮到各公司的捐款支出（通常計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出），2020Q1基本面會(huì)呈現(xiàn)承壓狀態(tài)；伴隨疫情緩解和消除，家居需求能得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，但全年來看缺口或仍存在。

二、疫情對(duì)家具企業(yè)出口影響不大

出口方面，我國(guó)定制家具公司產(chǎn)能主要滿足中國(guó)大陸市場(chǎng)需求，疫情對(duì)家具企業(yè)出口影響不大。我國(guó)定制家具公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要滿足中國(guó)大陸市場(chǎng)需求，國(guó)外銷售較少，也還未進(jìn)行海外工廠的建設(shè)拓展。2018年我國(guó)主要家具企業(yè)海外收入占比均不超過5%。

三、中長(zhǎng)期看，家居行業(yè)依舊堅(jiān)守竣工、精裝兩條主線

1、竣工：2020年竣工回暖逐步確立，家裝需求或集中于下半年釋放

參考03年SARS期間家具社零情況可知，當(dāng)年5月家具零售額增速達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，其后隨著疫情控制，下半年銷售額增速迅速回升。地產(chǎn)方面，03年是當(dāng)時(shí)銷售表現(xiàn)較好的年份，亦對(duì)當(dāng)年家具銷售有積極貢獻(xiàn)。2020年竣工回暖趨勢(shì)已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)家裝需求釋放將推遲，下半年或迎來集中釋放。

2、精裝：未來3年精裝市場(chǎng)擴(kuò)容確定性較強(qiáng)，家居龍頭有望受益

2015年至2018年，國(guó)內(nèi)精裝修住宅開盤套數(shù)由82萬套上升至253萬套，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.5%；預(yù)計(jì)2019年為340萬套，同比增長(zhǎng)34%。滲透率方面，預(yù)計(jì)2019年上升至32%，但對(duì)比發(fā)達(dá)地區(qū)70-80%以上的比例，我國(guó)精裝修滲透率仍有較大提升空間。精裝所涉及主要包括櫥柜、木門、瓷磚、地板等建材品類，預(yù)計(jì)2021年櫥柜、木門、地板、瓷磚工程端將分別有約228、110、291、193億元市場(chǎng)規(guī)模。工程業(yè)務(wù)將成為家居品牌成長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)，推薦關(guān)注全屋定制龍頭歐派家居、受益標(biāo)的志邦家居，江山歐派。

一季度前端接單或受影響，部分在鄂設(shè)廠企業(yè)交付節(jié)奏受干擾，全年看，家居消費(fèi)偏剛需，總量影響或好于市場(chǎng)預(yù)期。復(fù)盤SARS期間地產(chǎn)數(shù)據(jù)和社零數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售和開工增速在疫情爆發(fā)期同步下滑，社零和家具制造業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)亦承壓。本次冠狀病毒肺炎疫情將對(duì)家居企業(yè)一季度接單形成直接影響，由于一季度產(chǎn)能主要用于年前訂單交付，部分在鄂設(shè)廠企業(yè)交付節(jié)奏受干擾較大。此外，由于家居消費(fèi)剛需的特性，SARS疫情下的家具消費(fèi)呈現(xiàn)出節(jié)奏延后，但總量依舊高增的特點(diǎn)，本次冠狀病毒肺炎疫情對(duì)全年消費(fèi)總量的影響或好于市場(chǎng)預(yù)期。

展望2020年，短期受疫情影響竣工節(jié)奏或有所擾動(dòng)，但竣工回暖+精裝房滲透率繼續(xù)升的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。B端市場(chǎng)將保持高景氣度，零售端競(jìng)爭(zhēng)壓力邊際緩和，訂單持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)：1）軟體板塊短期看海外產(chǎn)能受本次新冠病毒疫情影響小，中長(zhǎng)期看床墊和沙發(fā)分別是“好賽道”和“好格局”的細(xì)分行業(yè)；2）定制板塊拓品類帶來的客單價(jià)提升和渠道前置獲取流量的路徑仍是主旋律。遵循三條投資主線：1）看好軟體板塊“好賽道”、“好格局”，外銷標(biāo)的受疫情影響小。建議關(guān)注管理架構(gòu)和產(chǎn)品矩陣調(diào)整到位、龍頭優(yōu)勢(shì)突出的【顧家家居】；外銷產(chǎn)能釋放、訂單修復(fù)的【敏華控股】；內(nèi)銷零售恢復(fù)、具備預(yù)期差的【喜臨門】；自主品牌培育、后端高效生產(chǎn)、受益外銷訂單集中的【夢(mèng)百合】。2）精裝板塊優(yōu)選規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)、