財務(wù)-課件資料講解

財務(wù)-管理課件第四節(jié)債務(wù)資金的籌集一、商業(yè)信用籌資二、短期借款籌資三、長期借款籌資四、債券籌資五、融資租賃籌資第五節(jié)資金成本一、概念二、個別資金成本的計算三、綜合資金成本四、邊際資金成本第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

一、概念二、杠桿原理三、最佳資本結(jié)構(gòu)四、籌資期限的選擇五、思考題六、作業(yè)第三章籌資管理[教學(xué)內(nèi)容]

1.企業(yè)籌資的目的與要求2.資本金3.權(quán)益資本籌資4.負債籌資5.資金成本6.資本結(jié)構(gòu)與籌資決策[教學(xué)重點與難點]1.各種籌資方式的特征2.資金成本的計算3.資本結(jié)構(gòu)與籌資決策第三章籌資管理一、企業(yè)籌資的目的創(chuàng)建企業(yè)、企業(yè)擴張、償還債務(wù)、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)二、企業(yè)籌資的要求1.準(zhǔn)確預(yù)測資金需要量，控制資金投放時間2.正確選擇資金來源，降低資金成本3.正確選擇投資項目，提高投資效果4.合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債經(jīng)營三、籌資渠道和籌資方式籌資渠道：是指企業(yè)取得資金的來源和途徑；籌資方式：是指企業(yè)取得資金的具體方法和形式。第三章籌資管理一、資本金與資本金制度（一）資本金資本金：是指企業(yè)在工商行政管理部門登記注冊的資金，亦稱注冊資金。含義：是主權(quán)資金；具有盈利性；承擔(dān)民事責(zé)任；辦理注冊登記。種類：國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。（二）資本金制度是指國家對有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的責(zé)、權(quán)、利等方面所作的法律規(guī)范。1、法定資本金的數(shù)量要求2、資本金籌資方式3、無形資產(chǎn)出資限額4、資本金的籌資期限實收資本制授權(quán)資本制折衷資本制5、驗資及出資證明6、投資者的違約及其責(zé)任第三章籌資管理二、資本金籌集（一）資本金籌集的原則資本確定原則資本充實原則資本不變原則資本變動情形：①企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大增加資本；②投資者依法收回投資；③企業(yè)依法減資。（二）資本金籌集的標(biāo)準(zhǔn)（三）資本金籌集的規(guī)定資本金籌集方式資本金籌集期限資本金保全投資者的權(quán)利與義務(wù)第三章籌資管理權(quán)益資本：所有者權(quán)益、自有資金、股東權(quán)益一、吸收直接投資出資方式：現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)、土地使用權(quán)利弊分析優(yōu)點：（1）能增強企業(yè)實力和借款能力；（2）能盡快地形成生產(chǎn)能力。缺點：產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時不夠明確，也不便于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移變動。二、普通股籌資

（一）股票的種類１.記名股和不記名股２.面值股票和無面值股票3．國家股、法人股和個人股4．A股、B股、H股、N股

第三章籌資管理（二）普通股股東的權(quán)益出席股東大會，行使表決權(quán)。股份轉(zhuǎn)讓權(quán)股利分配請求權(quán)審查權(quán)和質(zhì)詢權(quán)剩余財產(chǎn)分配權(quán)公司章程規(guī)定的其他權(quán)利（三）普通股票的發(fā)行（四）股票上市（自閱）（五）普通股籌資的利弊分析優(yōu)點：是永久性資本，不需歸還沒有固定的股利負擔(dān)，籌資風(fēng)險小增強舉債籌資能力容易吸收資金缺點：籌資成本高稀釋公司的控制權(quán)。第三章籌資管理三、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股種類累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股參加分配優(yōu)先股與不參加分配優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股股利可調(diào)整優(yōu)先股（二）股東權(quán)益收益優(yōu)先權(quán)資產(chǎn)優(yōu)先權(quán)第三章籌資管理（三）籌資利弊分析優(yōu)點：是永久性資本，不需歸還不會分散公司的控制權(quán)股利的支付無法律約束力增強公司的舉債籌資能力可使普通股股東獲得財務(wù)杠桿收益可以形成資本的靈活結(jié)構(gòu)缺點：資金成本較高有支付固定股利的負擔(dān)可產(chǎn)生負的財務(wù)杠桿效應(yīng)。四、企業(yè)內(nèi)部資本積累盈余公積金、未分配利潤、累計折舊優(yōu)點：簡便易行，不必直接支付籌資費用。缺點：機會成本較高、籌資數(shù)額依賴于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績.負債資金：債權(quán)人權(quán)益、借入資金第三章籌資管理一、商業(yè)信用籌資商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。（一）主要形式應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等（二）籌資利弊分析優(yōu)點：是一種持續(xù)性的信貸形式，無需辦理籌資手續(xù)，也不附加條件；無現(xiàn)金折扣和不帶息票據(jù)的商業(yè)信用無成本融資彈性大。缺點：期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本高。第三章籌資管理二、短期借款籌資短期借款指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。（一）種類1.按借款目的和用途：生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算借款2.按償還方式分：一次性償還借款、分期償還借款3.按利息支付方法分：收款法借款——一次性償還本息貼現(xiàn)法借款——利息預(yù)先從借款額中扣除加息法借款——等額償還本息4.按有無擔(dān)保分：抵押借款、信用借款（二）籌資利弊分析優(yōu)點：1.籌資較簡便；2.籌資彈性大。缺點：短期內(nèi)要歸還，償債風(fēng)險較大。第三章籌資管理三、長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以上的各種借款。（一）取得長期借款的程序借款合同通常包括兩個主要方面：一是借款內(nèi)容，二是限制條款。1．借款內(nèi)容：借款金額、借款期限、還款資金來源和還款方式、借款利率、借款擔(dān)保、其它2．限制條款：是銀行為了降低貸款風(fēng)險而要求在借款合同中做出對借款企業(yè)的經(jīng)營活動及財務(wù)活動的限制規(guī)定。一般限制性條款例行性限制條款特殊性限制條款第三章籌資管理（二）籌資利弊分析優(yōu)點：融資速度快借款成本低借款彈性較大可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用缺點：限制條件較多籌資風(fēng)險較高籌資數(shù)量有限第三章籌資管理四、債券籌資（一）種類1．抵押債券與信用債券2.短期債券與長期債券3．記名債券與無記名債券（二）公司債券的發(fā)行1．債券發(fā)行方式：直接募集和間接募集。2．債券發(fā)行的基本程序（自閱）3．債券發(fā)行價格的確定理論上的發(fā)行價格：未來償還的本息額按市場利率折現(xiàn)的總現(xiàn)值。其影響因素：債券面值、債券利率、市場利率、債券到期日第三章籌資管理債券利率=市場利率等價發(fā)行債券利率>市場利率溢價發(fā)行債券利率<市場利率折價發(fā)行（三）籌資利弊分析優(yōu)點：資金成本較低可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用不稀釋股東的控制權(quán)。缺點：限制條件較多籌資風(fēng)險較高（四）可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證1．可轉(zhuǎn)換債券：是指在特定時期和條件下可以轉(zhuǎn)換成普通股的公司債券。第三章籌資管理轉(zhuǎn)換率——每持一張債券所能換得的普通股股數(shù)轉(zhuǎn)換價格——轉(zhuǎn)換成普通股時，每一股的價值

轉(zhuǎn)換價格的確定：一般比發(fā)行可轉(zhuǎn)債時的股票市價高10%~30%?？赊D(zhuǎn)債利率：低于不可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)的行使條件:①股票價格超過轉(zhuǎn)換價格②股利分配較多③轉(zhuǎn)換權(quán)期限將至優(yōu)點：資金成本低有利于提高股票價格有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

第三章籌資管理

第三章籌資管理缺點：資金成本低的優(yōu)勢有一定的時間限制財務(wù)風(fēng)險大債券能否成功轉(zhuǎn)換及轉(zhuǎn)換時間，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)測2．認股權(quán)證：公司發(fā)行的一種期權(quán)，是按特定價格購買特定數(shù)額股票的權(quán)利。發(fā)行：一般在發(fā)行債券時附帶發(fā)行附認股權(quán)證債券的利率：低于一般債券。發(fā)行目的：引誘投資者購買較低利率債券認股價格的確定：一般比發(fā)行認股權(quán)證時股票市價高10%~30%。認股權(quán)的行使條件基本同轉(zhuǎn)換權(quán)第三章籌資管理五、融資租賃籌資（一）種類按租賃目的分：經(jīng)營租賃和融資租賃經(jīng)營租賃：是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。融資租賃：是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。程序：1．選擇租賃公司2．辦理租賃委托3．簽訂租賃協(xié)議：4．簽訂租賃合同5．辦理驗貨與保險6．支付租金7．合同期滿處理設(shè)備第三章籌資管理經(jīng)營租賃與融資租賃的比較項目經(jīng)營租賃融資租賃租賃目的取得租賃資產(chǎn)使用權(quán)融通資金租賃期較短較長，壽命期的3/4中途撤消合同可以不可以設(shè)備維護保養(yǎng)責(zé)任出租方承租方租金較高較低計提折舊出租方承租方租賃期滿，設(shè)備處置退回出租方退回、續(xù)租、留購第三章籌資管理（二）租金的構(gòu)成與計算1．影響因素：設(shè)備原價、預(yù)計設(shè)備殘值、利息、租賃手續(xù)費、租賃期限2．計算：①平均分攤法例見P78沒有充分考慮資金的時間價值5第三章籌資管理②等額年金法：類似于平均年成本的計算例見P79（四）融資租賃籌資的利弊分析優(yōu)點：能盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力不必支付大量資金就能獲得設(shè)備使用權(quán)限制條件較少租金可在稅前抵扣，減少所得稅支出缺點：融資成本較高固定債務(wù)增加第三章籌資管理一、概念概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括：籌資費用：支付給中間人的費用，一次性支付，使籌資凈額減少；資金占用費：支付給資金所有者,在資金整個占用期限內(nèi)分次支付，減少投資收益。表示：資金成本率（資金成本）——年資金占用費與籌資凈額的比率作用：是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)；是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)——“極限利率”；是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。第三章籌資管理二、個別資金成本的計算（一）長期負債資金成本長期負債的成本：年利息額固定，稅前支付。

計算公式見P81[例]某企業(yè)某年實現(xiàn)的息稅前利潤為10萬元，所得稅率為33%，試計算該企業(yè)在以下兩種情況下的稅后利潤。1.無負債；2.負債40萬元，年利率5%。解：1.稅后利潤=10×（1－33%）=6.7（萬元）2.稅后利潤=（10－40×5%）（1－33%）=5.36（萬元）兩者差額6.7－5.36=1.34（萬元）=40×5%（1－33%）[例1]取得銀行貸款100萬元，年利率為5%，貸款期5年，所得稅率為40%。資金成本K=100×5%×（1－40%）÷100=3%因此，無籌資費的長期貸款成本可簡化為：K=年利率（1－所得稅率）第三章籌資管理[例2]某公司發(fā)行總面值為100萬元的10年期債券，票面利率為6%，籌資費率為2%，所得稅率為40%。①平價發(fā)行：

②發(fā)行價格120萬元：（二）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股成本：年股利額固定，稅后支付。

計算公式見P81第三章籌資管理（三）普通股資金成本普通股成本：股利隨經(jīng)營效益變動，稅后支付，籌資費較高。固定成長股——股利每年以固定增長率g逐年增長的股票。D1：第一年的股利g：股利年增長率P0：股票發(fā)行價格f：籌資費率[例3]某公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股0.5萬股，股利率為8%，發(fā)行價102元/股，籌資費率為2.5%。第三章籌資管理[例4]某公司發(fā)行普通股200萬元，發(fā)行價格為2.5元/股，籌資費率3%，預(yù)計第一年股利為0.15元/股，，以后每年以5%的速度遞增。（四）留存收益資金成本留存收益：盈余公積金、未分配利潤留存收益是普通股東的再投資資金，要求有普通股相同的報酬。其成本計算方法與普通股類似，只是無籌資費。

[例5]某公司有留存收益50萬元，其資金成本為：

第三章籌資管理（五）商業(yè)信用成本[例]賒購商品價值10000元，付款條件是2/10，N/30，要求計算以下各種情況的資金成本：①第10天付款；②第30天付款；③逾期付款。①第10天付款：無成本②第30天付款：代價10000×2%=200(元)

結(jié)論：放棄現(xiàn)金折扣的資金成本P68如果能從其他渠道取得低于該資金成本的資金，則應(yīng)享受現(xiàn)金折扣；否則應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣。第三章籌資管理③逾期付款：可計量的成本隨著付款期的延長而降低，但企業(yè)在信譽方面的損失難以計量資金種類貸款債券優(yōu)先股普通股留存收益資金額（萬元）1001005020050資金成本（%）33.6738.04411.211第三章籌資管理——以各種資金的構(gòu)成比例為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本。

[例]設(shè)上述[例1]~[例5]均為同一公司的資金，該公司資金構(gòu)成及資金成本如下：綜合資金成本：加權(quán)平均權(quán)數(shù)還有如下兩種選擇：1．市場價值權(quán)數(shù)。（常用）缺陷：證券的市場價格變動頻繁2．目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。缺陷：目標(biāo)價值難以客觀合理的確定。

三、綜合資金成本第三章籌資管理——是指每增加一個單位的資金而增加的成本。（一）邊際資金成本的計算前提假設(shè)：資本結(jié)構(gòu)保持不變。1．計算籌資突破點籌資突破點：保持某資金成本條件下可以籌集到的資金總限度。[例]某企業(yè)長期負債為0~30萬元時的資金成本為5%；若超過30萬元資金成本將增加到8%，該企業(yè)的負債比例為20%且保持不變。其籌資突破點=30÷20%=150（萬元）籌資突破點的計算公式：見P832．計算邊際資金成本：即新增資金的加權(quán)資金成本例見P84~87結(jié)論：邊際資金成本隨著籌資規(guī)模的擴大而上升四、邊際資金成本第三章籌資管理（二）邊際資金成本與籌資、投資決策籌資決策：嚴格計算資金需求量，盡量將其控制在籌資突破點以內(nèi)。投資決策：追加投資方案內(nèi)部報酬率>邊際資金成本率可行內(nèi)部報酬率<邊際資金成本率不可行

例見P88第三章籌資管理一、概念資本結(jié)構(gòu)：借入資金和自有資金的構(gòu)成比例長期資金和短期資金的構(gòu)成比例借入資金（短期資金）：成本較低，財務(wù)風(fēng)險較大自有資金（長期資金）：成本較高，財務(wù)風(fēng)險較小籌資決策：權(quán)衡成本與風(fēng)險，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。參閱：馬中華.用好負債籌資這把雙刃劍[J]，理財雜志，2005（3）第三章籌資管理

二、杠桿原理（一）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險1．經(jīng)營風(fēng)險：企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重2．經(jīng)營杠桿：在某一固定成本額下，銷售額（量）較小的變動將導(dǎo)致息稅前利潤（EBIT）較大的變動。衡量指標(biāo)：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）——EBIT變動率是銷售額（量）變動率的倍數(shù)。第三章籌資管理設(shè)：X——銷量a——固定成本總額b——單位變動成本P——單價EBIT=Px－bx－a結(jié)論：①a≠0，DOL>1②a越大，X越小，DOL越大③EBIT變動率=銷售變動率×DOL第三章籌資管理[例]甲、乙企業(yè)的固定成本均為60萬元，變動成本率均為40%，甲、乙兩企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元。要求：⑴分別計算兩企業(yè)的DOL；⑵當(dāng)銷售額±10%時，兩企業(yè)的EBIT分別將如何變化？解：⑴⑵甲：±10%×1.33=±13.3%乙：±10%×2=±20%結(jié)論：④DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大第三章籌資管理（二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險1．財務(wù)風(fēng)險：負債經(jīng)營給所有者收益帶來的不確定性影響，以及企業(yè)不能按期償債的危險性。影響因素：經(jīng)營效益的不確定性、資本結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金收支調(diào)度失控參閱：羅放華.談財務(wù)風(fēng)險的成因及防范措施[J].財會月刊，2005（8）2．財務(wù)杠桿：企業(yè)運用負債及優(yōu)先股籌資時，EBIT較小的變動將導(dǎo)致所有者收益（每股收益EPS）較大的變動。第三章籌資管理衡量指標(biāo)：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）——EPS變動率是EBIT變動率的倍數(shù)。設(shè)：I—債務(wù)利息T—所得稅率D—優(yōu)先股股利N—總股數(shù)

第三章籌資管理若無優(yōu)先股，

見P91公式2結(jié)論：①I≠0或D≠0，DFL>1②I、D越大，DFL越大③EPS變動率=EBIT變動率×DFL④DFL越大，財務(wù)風(fēng)險越大2211第三章籌資管理[例]A、B企業(yè)的資本總額均為500萬元，EBIT均為50萬元，所得稅率均為33%，債務(wù)利率均為5%，A、B企業(yè)的負債比例分別為20%和40%。要求：⑴計算兩企業(yè)的DFL；⑵當(dāng)EBIT±10%時，它們的EPS分別將如何變化？解：⑴

⑵A企業(yè)：±10%×1.11=±11.1%B企業(yè)：±10%×1.25=±12.5%第三章籌資管理（三）綜合杠桿與總風(fēng)險±10%DOL=1.5±15%DFL=2±30%X經(jīng)營杠桿EBIT財務(wù)杠桿EPS綜合杠桿綜合杠桿：銷售額（量）較小的變動將導(dǎo)致所有者收益較大的變動。綜合杠桿系數(shù)（DCL）：EPS變動率是銷售量（額）變動率的倍數(shù)。DCL=DOL×DFL總風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險第三章籌資管理結(jié)論：①EPS變動率=銷售變動率×DCL②DCL越大，總風(fēng)險越大

③經(jīng)營風(fēng)險較大的企業(yè)不宜高負債（例見P92）思考：經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的區(qū)別及相關(guān)性

第三章籌資管理三、最佳資本結(jié)構(gòu)（一）最佳資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)資金成本權(quán)益資金成本綜合資金成本債務(wù)資金成本0最佳資本結(jié)構(gòu)負債比例最佳資本結(jié)構(gòu)：是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。第三章籌資管理（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的定性分析影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素包括：1、企業(yè)銷售情況銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)，承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力較強2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度所有者出于控制企業(yè)所有權(quán)的目的，一般盡量避免普通股籌資，而傾向于優(yōu)先股或負債籌資。喜歡冒險的管理人員，可能會安排比較高的負債比例。3、貸款人和信用評級機構(gòu)的影響限制企業(yè)過高的負債比例4、行業(yè)因素5、企業(yè)的財務(wù)狀況：獲利能力強、變現(xiàn)能力強、財務(wù)狀況好的公司，承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力較強6、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固定資產(chǎn)——長期負債和發(fā)行股票籌集資金流動資產(chǎn)——流動負債來籌集資金7、所得稅稅率的高低所得稅稅率越高，負債的抵稅效益越明顯。8、利率水平的變動趨勢利率有上升趨勢——長期負債利率有下降趨勢——短期負債第三章籌資管理（三）最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析1．息稅前利潤—每股利潤分析法（每股利潤無差別點法）每股利潤無差別點（EBIT0）：使兩兩方案的每股收益（EPS）相等時的息稅前利潤。當(dāng)EBIT>EBIT0時，負債較高的方案優(yōu)；當(dāng)EBIT<EBIT0時，負債較低的方案優(yōu)[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（年利率12%），普通股資本500萬元（10萬股，每股面值50元），企業(yè)所得稅稅率為33%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需追加籌集300萬元，現(xiàn)有兩種備選方案：方案1，全部籌措長期債務(wù)資本，債務(wù)利率12%；方案2，全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值50元。第三章籌資管理解：

令EPS1=EPS2求得：EBIT0=120（萬元）EPS1=EPS2=4.02（元/股）第三章籌資管理EPS