財(cái)務(wù)學(xué)課件-第8章資料

財(cái)務(wù)管理學(xué)課件——第8章第一節(jié)兼并與收購兼并與收購的概念并購的類型并購的動(dòng)因并購的財(cái)務(wù)分析1/13/20232兼并與收購的概念兼并與收購的定義兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。1/13/20233兼并與收購的概念兼并與收購的相同點(diǎn)都是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象兼并與收購的不同點(diǎn)在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購中，被收購企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有權(quán)和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者；而在收購中，收購企業(yè)成為被收購企業(yè)的新股東，以收購出資的股本為限承擔(dān)被收購企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營；而收購一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)1/13/20234兼并與收購的概念兼并與收購統(tǒng)稱為“并購”，其實(shí)質(zhì)是取得控制權(quán)并購方有下列情形之一的，構(gòu)成對(duì)目標(biāo)公司的控制：在一個(gè)公司股東名冊(cè)中持股數(shù)量最多能夠行使、控制一個(gè)公司的表決權(quán)超過該公司股東名冊(cè)中持股數(shù)量最多的股東持有、控制一個(gè)上市公司股份、表決權(quán)的比例達(dá)到或超過30%通過行使表決權(quán)能夠決定一個(gè)上市公司董事會(huì)半數(shù)以上成員當(dāng)選1/13/20235并購的類型按并購雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分橫向并購縱向并購混合并購按并購的實(shí)現(xiàn)方式劃分承擔(dān)債務(wù)式并購購買式并購股份交易式并購1/13/20236并購的類型按并購雙方是否友好協(xié)商劃分善意并購敵意并購按并購是否通過證券交易所劃分要約收購協(xié)議收購1/13/20237并購的動(dòng)因謀求管理協(xié)同效應(yīng)謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)謀求并購的戰(zhàn)略價(jià)值降低代理成本1/13/20238并購的財(cái)務(wù)分析并購的成本效益分析廣義的成本狹義的成本并購的收益A公司的市場價(jià)值為4億元，擬收購B公司，B公司的市場價(jià)值為0.8億元。A公司估計(jì)合并后新公司的價(jià)值達(dá)到5.4億元，B公司股東要求以1.1億元的價(jià)格成交，并購交易費(fèi)用為0.1億元。求此項(xiàng)并購的收益。1/13/20239并購的財(cái)務(wù)分析并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估市盈率模型法，是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。步驟：檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)選擇市盈率計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值1/13/202310并購的財(cái)務(wù)分析并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估股息收益貼現(xiàn)模式，是以企業(yè)未來特定時(shí)期內(nèi)派發(fā)的股息為基礎(chǔ)，按一定折現(xiàn)比率計(jì)算現(xiàn)值來確定企業(yè)價(jià)值的方法。Dt—在時(shí)間t內(nèi)以現(xiàn)金形式表示的每股股利k—在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下的貼現(xiàn)率F—待n期股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)格P—每股股票的內(nèi)在價(jià)格1/13/202311并購的財(cái)務(wù)分析并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法預(yù)測自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlow)估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值CFt—現(xiàn)金流量St

—年銷售額gt—銷售額年增長率Pt—銷售利潤率Tt—所得稅率Ft—銷售每增加1元所需追加的固定資本投資Wt—銷售每增加1元所需追加的營運(yùn)資本投資t—預(yù)期內(nèi)某一年度1/13/202312并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估q比率法q比率是反映證券市場上價(jià)格偏高或偏低的一個(gè)指標(biāo)。其理論平均值是1，但是實(shí)際上一般會(huì)大于或小于1。如果一個(gè)公司的q值在很長時(shí)間內(nèi)都大于1，說明證券市場的價(jià)值偏高，反之，就偏低。假定一家企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本合計(jì)是2.7億元，其q值是2，那么，該企業(yè)的價(jià)值為2.7×2=5.4元。1/13/202313并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法企業(yè)并購使用的賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也稱為凈值或凈資產(chǎn)。甲公司準(zhǔn)備協(xié)議受讓一家上市公司的第一股東持有的全部股份5,250萬股，占該上市公司總股本的35%，從而達(dá)到收購控制該上市公司的目的。經(jīng)過談判，雙方愿意以上市公司經(jīng)審計(jì)的最近公布的年報(bào)提供的每股凈資產(chǎn)2.4元為基礎(chǔ)，溢價(jià)15%實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓。則并購價(jià)值為：5,250×2.4×

(1+15%)=14,490萬元1/13/202314第二節(jié)剝離與分立剝離與分立的含義剝離與分立的類型剝離與分立的動(dòng)因剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響1/13/202315剝離與分立的含義剝離，指公司將現(xiàn)有的部分子公司、部門、生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券作為回報(bào)。分立，指將母公司在子公司中所擁有的股份按比例分配給母公司的股東，形成一個(gè)獨(dú)立的新公司，從而在法律上和組織上將子公司從母公司中分立出去。1/13/202316剝離與分立的類型剝離的類型按剝離是否符合公司的意愿劃分自愿剝離非自愿剝離按剝離中所出售的資產(chǎn)的形式劃分出售資產(chǎn)出售生產(chǎn)線出售子公司分立清算1/13/202317剝離與分立的類型剝離的類型按交易方身份不同劃分出售給非關(guān)聯(lián)方管理層收購職工收購1/13/202318剝離與分立的類型分立的類型按被分立公司是否存續(xù)劃分派生分立新設(shè)分立按股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式劃分并股拆股1/13/202319剝離與分立的動(dòng)因適應(yīng)經(jīng)營環(huán)境變化，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略提高管理效率謀求管理激勵(lì)提高資源利用效率彌補(bǔ)并購決策失誤或成為并購決策的一部分獲取稅收或管制方面的收益1/13/202320剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響剝離與分立的宣布期效應(yīng)剝離與分立對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值影響的原因投資者“主業(yè)突出”偏好學(xué)說管理效率學(xué)說債權(quán)人的潛在損失學(xué)說選擇權(quán)學(xué)說1/13/202321第三節(jié)股權(quán)重組股份制改組股權(quán)置換公司內(nèi)部人持股股票回購1/13/202322股份制改組將原國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)經(jīng)過分立或合并等方式對(duì)股權(quán)、資產(chǎn)和組織合理劃分、重新組合與設(shè)置，改組為股份有限公司或有限責(zé)任公司。1/13/202323股權(quán)置換并購方以其自身的股票作為支付方式與目標(biāo)公司股東手中的股票相交換以實(shí)現(xiàn)并購公司向股東提供新的證券以換取股東手中擁有的公司證券同一公司同一類股權(quán)在不同股東之間股份的增減變化1/13/202324公司內(nèi)部人持股職工持股計(jì)劃(ESOPs)是一種由企業(yè)職工擁有本企業(yè)產(chǎn)權(quán)的股份制形式管理層收購(MBO)是指目標(biāo)公司的經(jīng)理層利用杠桿收購這一金融工具，通過負(fù)債融資，以少量資金投入收購自己經(jīng)營的公司1/13/202325管理層收購管理層收購的概念管理層收購(ManagementBuy-out，MBO)又稱“經(jīng)理層融資收購”，是杠桿收購(LeverageBuy-out，LBO)的一種。所謂杠桿收購，即通過高負(fù)債融資購買目標(biāo)公司的股份。當(dāng)收購主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購。1/13/202326管理層收購收購主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)員工持股計(jì)劃（ESOPs）管理層收購（MBO）管理層職工收購（MEBO）公司內(nèi)部人持股1/13/202327管理層收購管理層收購的意義降低代理成本，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)明晰產(chǎn)權(quán)，所有者回歸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國有資本從一般競爭性行業(yè)退出反收購多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù)1/13/202328MBO收購價(jià)國家/法人股轉(zhuǎn)讓價(jià)流通股市場價(jià)經(jīng)營改善后的整體價(jià)值轉(zhuǎn)讓增值流通增值戰(zhàn)略增值MBO運(yùn)作的價(jià)值增長空間1/13/202329管理層收購管理層收購的主要方式收購資產(chǎn)，適用于收購上市公司、大集團(tuán)分離出來的子公司、部門或分支機(jī)構(gòu)收購股票，管理層從目標(biāo)公司股東那里直接購買股權(quán)。1/13/202330股票回購股票回購指上市公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票股票回購的動(dòng)因鞏固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)提高每股收益穩(wěn)定或提高公司股價(jià)改善資本結(jié)構(gòu)反收購策略1/13/202331股票回購股票回購的財(cái)務(wù)分析某上市公司流通在外的普通股共計(jì)6,000萬股，每股市價(jià)為14元，公司計(jì)劃用現(xiàn)金以每股15元的價(jià)格回