中國(guó)基建投資回顧及中國(guó)基建發(fā)展前景分析

中國(guó)基建投資回顧及中國(guó)基建發(fā)展前景分析

一、2019年基建投資回顧

2019年，全國(guó)基建投資（不含電力等）增長(zhǎng)3.8%，與2018年的增速基本持平，低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1-12月基建投資增速為3.3%，同比去年提升了1.5pct。

四季度基建投資總額為4.32萬億，低于二季度的4.39萬億，略高于三季度的4.12萬億，投資額并未明顯增加。

2019年初地方政府新投放基建項(xiàng)目不足了限制了2019年基建的回升空間。2018年國(guó)常會(huì)著力解決基建在建項(xiàng)目的問題，在建項(xiàng)目推進(jìn)速度加快驅(qū)動(dòng)了基建投資從負(fù)增長(zhǎng)回升至3%左右的區(qū)間；但隨著在建項(xiàng)目的逐漸消耗，對(duì)2019年影響最大的因素轉(zhuǎn)移至項(xiàng)目?jī)?chǔ)備端。

1、2019年初基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足

從政策端來看，2018年下半年重點(diǎn)解決的是在建項(xiàng)目問題。2018年7月31日，國(guó)常會(huì)要求保障在建項(xiàng)目的執(zhí)行；并且，2018年下半年發(fā)行了1.31萬億的專項(xiàng)債（上半年僅410億元），資金的到位確保了在建項(xiàng)目的順利推進(jìn)，并拉動(dòng)基建投資回升至3.5%。

2018年新投放項(xiàng)目不足+在建項(xiàng)目加快推進(jìn)=2019年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足。在建項(xiàng)目推進(jìn)的同時(shí)，由于2016-2017年主要的增量項(xiàng)目為PPP的模式，2018年P(guān)PP項(xiàng)目依然處于整改期，束縛了整體基建訂單的回升；并且，由于增量資金主要為債務(wù)性資金，用于新項(xiàng)目的資本金依然不足，對(duì)新項(xiàng)目的投放也造成了極大的束縛。

從基建產(chǎn)業(yè)端來看，2019年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備=2018年初在建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量-2018年消耗項(xiàng)目量+新投放項(xiàng)目量，在建項(xiàng)目的消耗以及新投放項(xiàng)目的不足降低了2019年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量，項(xiàng)目的不足影響了整體基建的提升空間。

2、2019年上半年基建新項(xiàng)目投放不足

從建設(shè)工程周期來看，基建項(xiàng)目成交數(shù)據(jù)對(duì)基建投資有顯著的領(lǐng)先性，領(lǐng)先時(shí)間約為兩個(gè)季度，2019年上半年基建成交數(shù)據(jù)的低迷束縛了下半年基建投資增速回升。

2018年下半年地方政府投資意愿的不足導(dǎo)致2019年年上半年基建新項(xiàng)目投放不足。2018年下半年基建項(xiàng)目申報(bào)金額下滑14.4%，2018年下半年政府的資金主要用于推動(dòng)在建項(xiàng)目的順利建設(shè)，而申報(bào)的基建項(xiàng)目大幅下滑；由于基建申報(bào)的環(huán)節(jié)在招投標(biāo)之前，2018H2基建申報(bào)的不足導(dǎo)致了2019年上半年基建項(xiàng)目成交金額較低。

2019年23個(gè)省份累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目40203.83億元，較上年同期提升10.98%，其中前5月、6月至12月增速分別為0.4%、12.6%；受地方政府投資意愿不足影響，2019年上半年招投標(biāo)項(xiàng)目不足，影響了下半年基建投資增速的回升；而隨著下半年項(xiàng)目招投標(biāo)金額增速反彈至12%，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備明顯改善。

3、2019基建項(xiàng)目的資金來源不足

從基建的資金來源來看，主要包括全國(guó)政府性基金總支出（資金來源包括土地出讓收入、專項(xiàng)債）、一般財(cái)政總支出（資金來源包括稅收收入、國(guó)債及一般債）、銀行貸款、城投債、非標(biāo)等資金來源。2019年預(yù)期的主要增量資金為地方專項(xiàng)債資金，但是由于投入基建項(xiàng)目的比例低于預(yù)期，導(dǎo)致增量資金不足；并且，城投債、非標(biāo)資金投入基建的增量資金依然處于較低的位置。

到雖然新增專項(xiàng)債的額度達(dá)到8000億，僅但用于基建的資金占比僅34%。從方債的融資額來看，2019年全年融資30420.78億元，其中新增專項(xiàng)債21570.74億元，新增一般債8850.04億元。但從增量資金來看，2019年投入基建的專項(xiàng)債資金為7331億元，占新增專項(xiàng)債的比例為34%，較2018年增加4267億元，對(duì)2019年基建投資（全口徑）拉動(dòng)2.3%；考慮到專項(xiàng)債為投入基建最重要的增量資金，用于基建專項(xiàng)債的占比過低束縛了基建投資的增長(zhǎng)，這也是2019年基建投資增速不及預(yù)期的重要原因。

2019年全年累計(jì)發(fā)行城投債33425億元，凈融資額11561億元，同比去年大幅提升88.9%，總體來看今年城投債凈融資大幅增長(zhǎng)，城投平臺(tái)資金壓力得到一定緩解。

二、2020展望

2019年下半年基建新簽訂單加速增長(zhǎng)了，有效增加了2020年初基建項(xiàng)目的儲(chǔ)備。1-12月全國(guó)基建中標(biāo)累計(jì)提升9.39%，其中前五個(gè)月僅0.4%，在6月專項(xiàng)債政策出臺(tái)后，6月-12月增速提升至12.6%，2019年下半年基建前端數(shù)據(jù)明顯加速，其中6月、9月、12月投放的增速分別達(dá)到56.9%、26.9%、26.7%；雖然春節(jié)提前，2020年1月但是中標(biāo)增速依然超過15%，基建項(xiàng)目投放的進(jìn)度明顯加快；2019H2新投放的基建項(xiàng)目明顯增加，導(dǎo)致2020年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備處于較高位置。

2019年下半年基建項(xiàng)目去化速度放緩，也間接了導(dǎo)致了2020年年初基建項(xiàng)目的高存量。從2019年6月以來，基建招投標(biāo)項(xiàng)目金額增速回升至12%，但是同時(shí)，下半年基建投資增速（不含電力）僅為3.6%，同上半年基本持平，并且Q4環(huán)比下滑3pct，2019年下半年相較2018年，項(xiàng)目消化速度有所下降，這一方面導(dǎo)致了2019H2基建投資的低增長(zhǎng)，另一方面也使得2020年初基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備處于較高位。

2019年下半年過發(fā)改委基建項(xiàng)目審批金額增速超過30%，預(yù)示著2020年上半年基建項(xiàng)目投放速度將加快。從發(fā)改委基建審批數(shù)據(jù)來看，1-12月基建申報(bào)累計(jì)同比增加28%，其中下半年增速34.5%，較上半年（18.8%）明顯提升。其中，Q1、Q2、Q3、Q4基建申報(bào)金額增速分別為35.6%、4.8%、60.7%、10.0%，下半年全國(guó)基建項(xiàng)目申報(bào)增速大幅提升；考慮到審批項(xiàng)目一般領(lǐng)先訂單落地6個(gè)月左右，2020年上半年的基建的新簽訂單將明顯好于2019年上半年。

從各省發(fā)布的重點(diǎn)項(xiàng)目清單來看，目前已過披露的重點(diǎn)項(xiàng)目金額已超過20萬億，過本年完成額超過4萬億，今年新項(xiàng)目的投放將明顯好于去年。河南、江西、北京、福建等省市陸續(xù)發(fā)布重大項(xiàng)目名單，目前已披露本年完成額的省市重點(diǎn)項(xiàng)目金額已超過4萬億，目前項(xiàng)目的儲(chǔ)備較為充足；1月14日，國(guó)務(wù)院第四次全體會(huì)議指出，推動(dòng)在建項(xiàng)目建設(shè)和具備條件項(xiàng)目及早開工，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資；在政策及資金的推動(dòng)下，我們認(rèn)為這些重大項(xiàng)目將會(huì)快速推進(jìn)，推動(dòng)2020年的基建投資加速增長(zhǎng)。

《2020-2026年中國(guó)基建投資產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：從政策端來看，財(cái)政部提前下達(dá)1.29萬億專項(xiàng)債額度，其中投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升建，專項(xiàng)債成為基建2020年最大的增量資金。截至2020年2月28日，已披露的全國(guó)新增專項(xiàng)債的發(fā)行金額達(dá)到9497.92億元，已經(jīng)接近了提前批新增發(fā)行限額的74%。

今年專項(xiàng)債發(fā)行發(fā)行進(jìn)度明顯加快，并且基建項(xiàng)目占比將明顯提升，前2月投入基建的專項(xiàng)債金額已經(jīng)超過上年全年水平，基建資金面大幅改善，是專項(xiàng)債是2020年最確定的基建資金增量。

面對(duì)目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切需求，我們認(rèn)為專項(xiàng)建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項(xiàng)債大幅擴(kuò)容后又一“長(zhǎng)期資金供給”。

基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項(xiàng)債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項(xiàng)目資本金比例，提前批復(fù)1.29萬億專項(xiàng)債額度等，一系列基建政策組合拳擴(kuò)大了基建資本金的資金來源，又提升了基建項(xiàng)目加杠桿的能力。

在2019年下半年，基建的政策支持實(shí)際上已經(jīng)較為積極，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項(xiàng)債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項(xiàng)目資本金比例，提前批復(fù)1萬億專項(xiàng)債額度等，一系列基建政策組合拳擴(kuò)大了基建資本金的資金來源，并提升了基建項(xiàng)目加杠桿的能力。但是隨著疫情的緩解，未來經(jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇的部署開始進(jìn)行，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的必要性進(jìn)一步加強(qiáng)，上年末的“逆周期調(diào)節(jié)”政策力度或許將加大；在節(jié)后，專項(xiàng)債提前批限額提升至1.29萬億，基建政策實(shí)際上已經(jīng)開始繼續(xù)加碼，未來“專項(xiàng)建設(shè)債”等中長(zhǎng)期建設(shè)資金有望發(fā)行，基建資金將處于這幾年來相對(duì)充裕的水平。

面對(duì)目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切需求，我們認(rèn)為專項(xiàng)建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項(xiàng)債大幅擴(kuò)容后又一“長(zhǎng)期資金供給”?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”的需求將會(huì)加大基建逆周期調(diào)節(jié)的力度，而資金的角度來看，政策性金融工具的使用，將會(huì)對(duì)基建提供重要的中長(zhǎng)期資金來源。

專項(xiàng)債資金是2020年最確定的基建增量資金來源，而包括專項(xiàng)建設(shè)債在內(nèi)的政策性金融資金或增加基建資金供給；并且，如果“穩(wěn)增長(zhǎng)”的必要性繼續(xù)加大，十四五期間的重大項(xiàng)目也有可能提前實(shí)施。

2020年來看，年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備明顯提升、基建資金面大幅改善，疊加新投放項(xiàng)目有約望加速。2019年6月至12月基建成交金額增速提升至12.6%，而前五月增速僅0.4%，考慮到2019H2新投放的基建項(xiàng)目加速，疊加基建項(xiàng)目去化速度放緩，2020年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備處于較高位置。

隨著2018年下半年以來在建項(xiàng)目推進(jìn)的速度加快，制約2019年基建投資增長(zhǎng)的重要因素，開始落在了新增項(xiàng)目不足上。2019年下半年發(fā)改委基建項(xiàng)目審批金額增速超過30%，預(yù)示著2020年上半年基建項(xiàng)目投放速度將明顯加快。從各省公布的重大項(xiàng)目清單來看，目前已披露的重點(diǎn)項(xiàng)目金額已超過20萬億，本年完成額超過4萬億，今年新項(xiàng)目的投放將明顯好于去年。考慮到目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需求較強(qiáng)，不排除將有部分“十四五”重大項(xiàng)目提前到2020年建設(shè)，今年新增項(xiàng)目體量將明顯提升。

基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題。從政策端來看，將部分專項(xiàng)債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項(xiàng)目資本金比例，提前批復(fù)1.29萬億專項(xiàng)債額度，并且專項(xiàng)債投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升，基建項(xiàng)目資金明顯改善;從企業(yè)端來看，再