國際金融實務

第4章互換交易國際金融實務本章學習目標

掌握利率互換的原理和報價方式熟練掌握利率互換的現金流和操作掌握貨幣互換的原理和風險熟練掌握貨幣互換的現金流和操作互換交易（SwapTransaction）指的是交易雙方（有時是兩個以上的交易者參加同一筆互換交易）按市場行情預約在一定時期內互相交換貨幣或利率的金融交易?；Q市場是一個飛速發(fā)展的市場。它的產生源于利率、匯率波動的風險和金融市場的不完善性。4.1利率互換的基本原理

利率互換（InterestRateSwap，又稱利率掉期）是交易雙方在相同期限內，交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現金流的金融交易。利率互換可以是固定利率對浮動利率的互換，也可以是一種計息方式的浮動利率對另一種計息方式浮動利率的互換，但計息的名義本金的幣種必須是一致的。4.1.1利率互換概述

倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)銀行之間的借貸使用的利率稱為銀行同業(yè)拆放利率——銀行同業(yè)拆借市場

歐洲貨幣市場最主要的市場利率就是“倫敦同業(yè)拆放利率”（LIBOR，LondonInterbankOfferedRate

）

從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆放利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆放利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆放利率(HIBOR)

4.1.2利率互換的比較收益原理

【例4-1】有A、B兩家公司，都想借入1000萬美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮動利率。由于A、B的信用等級不同，在固定、浮動利率市場面臨的風險溢價也不同。假設他們面臨的借款利率如表4-1所示。表4—1兩家公司面臨的利率固定利率浮動利率A10%6個月LIBOR+0.3%B

11.2%6個月LIBOR+1%若采用互換的方法，即：A公司按固定利率借款，B公司按浮動利率借款，然后再交換，若不計交換費用，則兩家公司可節(jié)約利率為：（LIBOR+0.30%+11.20%）-（10.00%+LIBOR+1.00%）=0.50%（互換利益）我們假定雙方各分享一半的互換利益，則：

A公司的實際借款利率為：（LIBOR+0.30%-0.25%)=LIBOR+0.05%

B公司的實際借款利率為：11.20%-0.25%=10.95%。這種結果的出現是因為存在比較優(yōu)勢：11.20%-10.00%>（LIBOR+1.00%）-（LIBOR+0.30%）則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率可見，利率互換的前提是雙方都想借對方有比較優(yōu)勢的利率。需要在利率互換開始時協(xié)商確定的內容：確定日、生效日、支付日和到期日計息天數的確定4.1.3實際操作中的問題

計算天數比例的計算方法：實際天數/365實際天數/36030/360實際天數/實際天數

各幣種基準利率互換合約主要內容

4.1.4互換交易報價表

表4—3普通利率互換報價表到期期限（年）銀行支付固定利率銀行收取固定利率當前國庫券利率（%）

22-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5233-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5244-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5255-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5266-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5277-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.521010-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.52

應用利率互換的目的主要有以下幾點：利用比較優(yōu)勢降低融資成本鎖定資金成本以避免風險鎖定資產風險抵押利用自己對利率走向的預測進行投機4.2利率互換舉例

貨幣互換（CurrencySwap）是互換雙方交換幣種不同、計息方式相同或不同的一系列現金流的金融交易。貨幣互換包括期內的一系列利息交換和期末的本金交換，可以包括也可以不包括期初的本金交換。而大多數情況下，雙方交換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算應當是相等或大體持平的。貨幣互換最早起源于20世紀70年代開始流行的平行貸款（ParallelLoan）和對等貸款（Back-to-backLoan）。4.3貨幣互換的一般原理

4.3.1貨幣互換概述平行貸款的缺陷：1、確定交易對手要耗費大量的時間和成本2、兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方的“一對”交易，但在法律上卻是分離且完全獨立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責任3、按照會計和常規(guī)準則，貸款最終將出現在交易雙方的會計帳目上，將對公司信用等級，融資能力等產生影響互換與平行貸款的區(qū)別：1、進行平行貸款時，必須分別簽訂兩個相對獨立的單一合同，相反，在進行貨幣互換工程中，是通過合同的構造，作為一筆金融交易來對待的，若一方不能履約，另一方也不再負有支付債務的義務2、貨幣互換是表外業(yè)務，不在任何會計披露和證券注冊的要求之列，不會增加交易雙方資產負債表上的資產額和負債額貨幣互換的步驟（一）期初的本金交換確定和交換本金，本金的交換可以是名義上的，也可實際轉手（二）期中的利息交換（三）期末的本金再交換貨幣互換的功能（一）控制中長期匯率風險例：某公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限5年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年的6月10日和12月10日，2000年12月10日提款，2005年12月10日到期歸還。公司提款后，將日元換成美元，用于采購生產設備。產品出口得到的收入是美元。公司為控制匯率風險，決定與甲銀行做一筆貨幣互換交易。交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用匯率為USD1=JPY1151、在2000年12月10日，公司與甲銀行互換本金甲銀行某公司貸款行869565.22USD1000000000JPY1000000000JPY2、在2000年~2005年期間，每年6月10日和12月10日，公司與甲銀行互換利息甲銀行某公司貸款行日元利息日元利息美元利息3、在2005年12月10日，公司與甲銀行再次互換本金甲銀行某公司貸款行1000000000JPY1000000000JPY869565.22USD（二）降低籌資成本例：假如中國銀行(A方)和美國某家銀行(B方)在美元市場和瑞士法郎市場上的相對借款成本如下表：美國銀行6.0%

美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.%5.0%13.0%借款成本的差額3.0%1.0%假定中國銀行需要2億瑞士法郎，美國銀行需要1億美元。這里依然存在兩種選擇。第一種選擇為中國銀行以5.0%的利率到市場上借瑞士法郎，而美國銀行以13.0%的利率到市場上借美元。另一種選擇是中國銀行和美國銀行之間進行貨幣互換交易，可節(jié)約2%的成本。中國銀行美國銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場1億美元瑞士法郎市場美國銀行借款2億瑞士法郎初始現金流量圖12.5%(美元)利息支付中國銀行美國銀行6.5%(瑞士法郎)美元市場10.0%(美元)瑞士法郎市場利息支付6.0%(瑞士法郎)利息支付流量圖中國銀行借款利率=10%+6.5%－12.5%=4%凈收益1%美國銀行借款利率=12.5%+6%－6.5%=12%凈收益1%中國銀行美國銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場本金償還1億美元瑞士法郎市場本金償還2億瑞士法郎期末本金最終流量信用風險

利率風險

匯率風險

4.3.2互換交易的風險

一方違約時金融機構必須兌現另一方的合約而可能遭受的損失。主要來自計息方式或計息期限的不匹配。在貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能會給交易方帶來損失。市場風險不同幣種、不同計息方式的交叉貨幣互換（CrossCurrencySwap）是如何節(jié)約成本的。鎖定融資成本、鎖定資產收益的舉例。4.4貨幣互