重蹈覆轍 還有多遠(yuǎn)

重蹈覆轍還有多遠(yuǎn)？小組成員：蘇馳濮穎繆昀卞卡秦雪嬌上世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫歷史背景在歷史上,從來沒有一個國家像日本在1953—1973年那樣迅速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。在短短20年里,日本從一個農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)國轉(zhuǎn)型為世界上最大的鋼鐵和汽車出口國,東京成為全球最大、最充滿活力的國際都會。

1973年末的石油危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)受到強(qiáng)烈沖擊。然而,日本人卻借此機(jī)會大力開發(fā)節(jié)能技術(shù),發(fā)展汽車、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等消耗石油較少的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),不但緩解了石油價格暴漲帶來的打擊,而且恢復(fù)和強(qiáng)化了高速發(fā)展的基礎(chǔ)。此后十幾年,日本的經(jīng)濟(jì)增長速度雖然從前20年的9.25%下降到4%左右,但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國家。到20世紀(jì)80年代,日本經(jīng)濟(jì)步入了令人眩目的鼎盛時期。日本制造的產(chǎn)品遍布全球,日本企業(yè)在全球范圍內(nèi)大量投資和收購。1985年,日本取代美國成為世界上最大的債權(quán)國。日本人甚至叫囂“21世紀(jì)將是日本人的世紀(jì)?！倍κr期然而20世紀(jì)80年代末期日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”在1989年最后一天破滅時，它標(biāo)志著日本“增長奇跡”及其20多年海外商業(yè)快速擴(kuò)張的終結(jié)，轉(zhuǎn)而陷入一輪長達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)蕭條時期，這是自二戰(zhàn)以來日本遭遇時間最長的一次經(jīng)濟(jì)蕭條。

名詞解釋：什么叫泡沫經(jīng)濟(jì)？泡沫經(jīng)濟(jì)是指一種或一系列資產(chǎn)在經(jīng)歷一個連續(xù)的漲價過程后，其市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程中，開始的價格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價的預(yù)期，于是又吸引了新的買主，這些新的買主一般只是想通過未來價格的提高牟取利潤，并不關(guān)心這些資產(chǎn)本身的狀況和盈利能力。當(dāng)這種行為成為一種普遍的社會現(xiàn)象時，社會資產(chǎn)所表現(xiàn)的賬面價值遠(yuǎn)高于其實(shí)際價值，于是就形成一種所謂的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。“泡沫經(jīng)濟(jì)”一般通過股票市場和房地產(chǎn)市場得以直觀的反映。價格總要回歸價值，泡沫經(jīng)濟(jì)也總有破滅的一天。東京億萬富翁橫井英樹，購買了倫敦郊外的泰姆公園、英國南部的朱比特山、以及蘇格蘭久負(fù)盛名的標(biāo)志性建筑——格萊乃普城堡和西班牙巴塞羅那郊區(qū)的菲爾格拉宮殿。1991年橫井英樹坐著加長“林肯”到紐約，以4000萬美元將被視為紐約心臟與靈魂的帝國大廈收于麾下。

——可他在泡沫破滅之時，破產(chǎn)了！Contents1中國會不會重蹈覆轍2風(fēng)險評估3中日情況之比較日本狀況1985年，日本和美國的貿(mào)易摩擦，迫使日本政府簽署了“廣場協(xié)議”，并承諾日元升值。于是,由日元升值走向“擴(kuò)大內(nèi)需”；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長拉動“有效需求”膨脹；“流動性過?！睘楣墒小盎鹕蠞灿汀?。1988——1989年，公司投資急劇膨脹。伴隨高股價，新股票發(fā)行的快速升值，當(dāng)銀行在不動產(chǎn)方面尋找資金投向時，股票發(fā)行便成為公司融資的一個重要來源。反過來，公司利用它們持有的不動產(chǎn)進(jìn)行間接的股市投機(jī)，從而形成了不動產(chǎn)與股市雙重泡沫——房地產(chǎn)價格持續(xù)暴漲及日經(jīng)225股價指數(shù)持續(xù)暴漲。處于壓力下的匯率制度面對本幣的升值壓力，對外匯進(jìn)行持續(xù)的大規(guī)模的干預(yù)，引發(fā)流動性過剩，使得貨幣供應(yīng)量增加，貨幣過剩，資金流向股市和房地產(chǎn)市場。相似的背景寬松的銀根中國經(jīng)濟(jì)與日本泡沫年代情況的不謀而合，在于寬松的銀根和寬松的信貸。雖然近來有所收緊，但總體而言，中國房地產(chǎn)貸款占總貸款額的比例，近年的態(tài)勢是增長的。

低位的利率中國為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的影響，擴(kuò)大內(nèi)需而降息，已將基礎(chǔ)利率降至歷史的最低位。雖然央行自2004年以來持續(xù)加息，但中國目前的金融環(huán)境，仍然可以用“絕對低利率”概述之。相似的心態(tài)

有觀察家聲稱，沾沾自喜的情緒在中國的中產(chǎn)階層蔓延，中產(chǎn)階層人士的心態(tài)，與泡沫時代的日本人差不離。外國記者和研究者驚呼中國崛起，中國人一開始將信將疑，慢慢就信以為真。

總結(jié)中國的狀況

中國的狀況：與日本十分相似。從表面上看來，中日宏觀經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)良好，投資和出口高速增長，成為經(jīng)濟(jì)增長的兩大動力，外匯儲備迅速增長，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重處于較高水平。貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大、貿(mào)易摩擦加劇、升值壓力、從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需以及股市和房地產(chǎn)市場泡沫化等等。特別是2007年股市和房地產(chǎn)的暴漲。經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段

企業(yè)實(shí)力物價水平

不同點(diǎn)增長速度與GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段

日本當(dāng)時已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化階段，城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間幾乎不存在差距。中國目前也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這種水平。中國當(dāng)前仍處于工業(yè)化的初中期階段，廣大的農(nóng)村市場還沒有完全啟動。市場廣闊，發(fā)展的余地還很大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

80年代中期日本已形成了發(fā)達(dá)國家型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不論產(chǎn)值結(jié)構(gòu)還是就業(yè)結(jié)構(gòu)第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）下降至5%以下，第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)型產(chǎn)業(yè)）超過50%，而中國現(xiàn)在農(nóng)業(yè)就業(yè)人口仍占50%左右，農(nóng)村人口仍占總?cè)丝?0%左右。

企業(yè)實(shí)力

當(dāng)時日本的企業(yè)已經(jīng)相當(dāng)成熟，出現(xiàn)了豐田、日產(chǎn)、日立、東芝、松下等世界頂級企業(yè)，而且這些世界頂級企業(yè)掌握著眾多的核心技術(shù)，形成了許多世界級品牌?？梢哉f，日本當(dāng)時的企業(yè)與歐美國家相比已沒有什么差距可言，有些產(chǎn)業(yè)，如家電、汽車甚至要超過歐美；當(dāng)時日本的管理模式，也被世界所認(rèn)同，成為當(dāng)時最先進(jìn)的管理模式或經(jīng)營模式。從我國的現(xiàn)狀來看，世界頂級的企業(yè)極少，而世界頂級的品牌還沒有出現(xiàn)。特別是我國的企業(yè)嚴(yán)重缺乏核心技術(shù)。

增長速度日本在80年代高速增長期已經(jīng)結(jié)束，而我國現(xiàn)在正處于高速增長時期。

GDP從GDP總量來看，日本當(dāng)時的GDP總量在世界第二，中國目前的絕對量是世界第三。但人均GDP就很不一樣了，日本當(dāng)時人均約2萬美元，而我們現(xiàn)在僅僅3000美元左右。

物價水平日本當(dāng)時物價水平一直處于低位，而中國卻不是這樣，人民幣升值比較緩慢，漸進(jìn)式的升值對進(jìn)出口產(chǎn)品價格影響不大。但只要國際油價、資源價格上升，立刻就會影響到國內(nèi)物價，近一兩年物價更是持續(xù)上漲。

日中制度比較日本泡沫經(jīng)濟(jì)時期現(xiàn)在的中國匯率制度浮動匯率制有管理的浮動匯率制對外資本移動資本交易原則上自由資本交易個別認(rèn)可制，加入WTO導(dǎo)致分階段金融自由化土地制度私有地制國有制和集體所有制并存，所有權(quán)與使用權(quán)分離被海外媒體稱為國策派專家的林毅夫認(rèn)為中國不會重蹈覆轍。他的觀點(diǎn)是，中國的房地產(chǎn)沒有多少泡沫。雖然中國的房地產(chǎn)業(yè)有些異常，有國內(nèi)國外的投機(jī)性需求，但是，在經(jīng)濟(jì)快速增長，人均收入水平不斷提高的情況下，對房地產(chǎn)的需求增加，也使得房地產(chǎn)業(yè)的投資增長有其合理性的一面。另有經(jīng)濟(jì)學(xué)家斷言，中國可以避免日本式覆轍的理由中，有一條就是：中國沒有嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。

享譽(yù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)志雄認(rèn)為泡沫已潛伏在中國CPI溫和增長的掩體下。3年前曾考察過中國青島等城市，當(dāng)他看到幾千棟豪宅夜晚沒有燈光，黑乎乎一片，他相信泡沫的確已經(jīng)出現(xiàn)了。

一些從泡沫創(chuàng)痛中走出的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，中國就是世界經(jīng)濟(jì)版圖上的下一個泡沫，中國的泡沫一定會破滅。

不同的聲音更多的人認(rèn)為中國很快就將重蹈覆轍。中國的利率在太長的一段時間內(nèi)一直處于過低水平。如果像瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家克努特.維克塞爾(KnutWicksell)假設(shè)的那樣，自然利率約等于GDP名義增長率，那么本世紀(jì)的大多數(shù)時間，中國的利率都應(yīng)接近10%。美聯(lián)儲(Fed)前主席艾倫.格林斯潘(AlanGreespan)一直受到指責(zé)，說他將利率壓得過低，引發(fā)了美國的房地產(chǎn)與信貸泡沫。但如果說美國的貨幣政策對美國而言是錯誤的，那么對于那些“進(jìn)口”了這種政策的高增長國家來說，錯誤就更為嚴(yán)重。其結(jié)果只可能是大規(guī)模的資產(chǎn)分配不當(dāng)。

在2008年頂峰時期，上海股市的市凈率(pbr)超過7倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1989年日本股市的5倍。經(jīng)過過去18個月的動蕩，這一比率已經(jīng)降至3.3倍，但依然是世界第二高水平，僅次于印度。中國的住宅售價與收入之比，也讓美國的房地產(chǎn)熱潮相形見絀?？炊嗾邔⒏咴鲩L數(shù)字加入模型，以此為高不可攀的估值辯解。然而從歷史上看，GDP高增長與投資回報(bào)之間的聯(lián)系微乎其微。日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)奇跡的幾年里，股市表現(xiàn)低迷，而以美元計(jì)算，韓國、臺灣和泰國等高增長率經(jīng)濟(jì)體的市場指數(shù)20年來鮮有增長。

從之前分析過的GDP來看，雖然日本的GDP得70%以上供給國民收入，但是依然造成了買不起房子的現(xiàn)象。同時很多炒賣地皮的人從銀行貸款，也由于高價買入的地皮賣不出去而造成了不良貸款的產(chǎn)生，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)就此開始陷入長達(dá)12年的低迷狀態(tài)。與之相比，中國目前的國民收入GDP的12%不到，買房子更是難上加難。也就是說，中國民眾目前買房的主要目的是居住需求，雖然有國外熱錢的介入，導(dǎo)致房價升高的投機(jī)需求還是小于日本泡沫經(jīng)濟(jì)時期，風(fēng)險較之同樣較小。但是一旦發(fā)生大幅降價，普通民眾的損失將是巨大的，后果也會相當(dāng)嚴(yán)重。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，日本泡沫經(jīng)濟(jì)時期已經(jīng)發(fā)展成為以服務(wù)業(yè)拉動GDP增長的經(jīng)濟(jì)了，由于泡沫的破滅導(dǎo)致衰退，需求大大降低，對于服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)是毀滅性的打擊。而且泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的空間不是很大。中國的情況卻不是這樣，實(shí)體企業(yè)需要大量資金，而資金的趨利性導(dǎo)致了回報(bào)率較高的房地產(chǎn)及股票市場的虛假繁榮，實(shí)體企業(yè)的資金不足導(dǎo)致了勞動需求的降低，進(jìn)而可能導(dǎo)致收入及需求的降低，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的下滑。但中國的調(diào)整空間較大，只要能夠抑制泡沫的繼續(xù)擴(kuò)大，資金可以再次轉(zhuǎn)向?qū)嶓w企業(yè)。Whatcanwelearnfromit？

從鄰國的衰退中汲取教訓(xùn)，盡量降低風(fēng)險不要推遲該做的事情央行必須加強(qiáng)獨(dú)立性并且加快對銀行系統(tǒng)的改革從鄰國經(jīng)濟(jì)衰退中吸取教訓(xùn)，盡力降低風(fēng)險。日本的經(jīng)驗(yàn)也許比歐美的經(jīng)驗(yàn)更適合中國。日本的過去，或許就是中國的將來。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)的罪魁禍?zhǔn)?，不是“日元升值”，而是為緩解日元升值帶來的通貨緊縮壓力所采取的寬松貨幣政策。中國經(jīng)濟(jì)凸現(xiàn)泡沫特征的要因，是中國當(dāng)局面對不斷增大的人民幣升值壓力，對外匯市場持續(xù)進(jìn)行大規(guī)模干預(yù)，引起流動性過剩。若想避免重蹈日本的覆轍，中國必須減少對匯市的干預(yù)，加快人民幣升值速度以抑制流動性過剩。不要推遲該做的事日本的零利率政策，實(shí)施了那么長時間是很不正常的，如果早點(diǎn)結(jié)束，也許日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)用不了10年時間。中國也是長時間實(shí)施低利率的國家。堅(jiān)持下去，不但會導(dǎo)致國外對貿(mào)易順差的不滿，還可能刺激人民幣急劇升值，風(fēng)險將更大。另外，調(diào)整匯率是必然的，只是不要像日本那樣大幅度變動。按照這種看法，中國外匯儲備不可持續(xù)，1萬億外匯儲備太過分了，外匯占款太大，匯率不動是維持不下去的。中國匯率調(diào)整已經(jīng)錯過了最好的時機(jī)，但是，亡羊補(bǔ)牢，為時不晚。匯率不動，其他問題都不好解決，央行怎么操作，空間都不大，先要把“水龍頭關(guān)了”。

央行須加強(qiáng)獨(dú)立性并且加快中國銀行系統(tǒng)改革

由于中國的銀行沒有建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，一旦發(fā)生泡沫，破壞力將比日本大。中國若借鑒日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)，須健全銀行業(yè)的審查機(jī)制和風(fēng)險控制體系。福本智之說，中國人民銀行沒有類似