D11衍生金融市場

第十一章衍生金融市場2023/1/152第十一章衍生金融市場【學(xué)習(xí)目標(biāo)】了解金融遠(yuǎn)期市場的形成、特點和交易機制弄清金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權(quán)市場的形成、特點和交易機制把握金融互換市場的形成、特點和交易機制【學(xué)習(xí)重點】把握金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權(quán)市場的形成、特點和交易機制第一節(jié)金融遠(yuǎn)期市場一、金融遠(yuǎn)期合約的定義和特點（一）金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContract)，又稱為金融遠(yuǎn)期、金融遠(yuǎn)期合約、金融遠(yuǎn)期交易，它是指交易雙方在交易所外的市場上通過協(xié)議，按照約定價格在約定未來某一日期買賣某種標(biāo)的為金融資產(chǎn)的合約。種類：遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期股票合約（二）金融遠(yuǎn)期合約的特點非標(biāo)準(zhǔn)化合約多數(shù)采用實物或現(xiàn)金交割

流動性較差

信用風(fēng)險大

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

（一）概念買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。X×Y遠(yuǎn)期利率

交易雙方為規(guī)避未來利率風(fēng)險或利用未來利率波動進行投機而約定的一份遠(yuǎn)期協(xié)議。它是在某一固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期名義貸款，不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。FRA不交易本金，因此，它是資產(chǎn)負(fù)債表的表外項目。

重要術(shù)語協(xié)議金額、名義金額——名義上借貸本金的數(shù)量標(biāo)價貨幣或協(xié)議貨幣——協(xié)議金額的面值貨幣，最大的市場是美元、歐元、日元協(xié)議利率——FRA中規(guī)定的借貸固定利率，一旦確定是不變的。參考利率——市場決定的利率?？勺兊?。參考利率通常是被市場普遍接受的利率，如LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）。協(xié)議期限——是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實際天數(shù)。交易日——FRA交易的執(zhí)行日。在交易日后兩天，是遞延期限（不計利息）的起始時間。確定參考利率的日子，在交割日之前兩天。名義貸款的開始日，在這一天，交易的一方向另一方支付經(jīng)過貼現(xiàn)的利息差（利息預(yù)付）。名義貸款的到期日。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易流程例子2008年4月12日成交一份1個月（遞延期限）對3個月（貸款期限）的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（1×4FRA）的各個日期為：交易日——2008/4/12即期日——2008/4/14基準(zhǔn)日——2008/5/12交割日——2008/5/14到期日——2008/8/14合約期限為92天1×4指即期日與交割日之間為1個月，從即期日到貸款的最后到期日為4個月。遞延期限為1個月，協(xié)議期限為3個月。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計算多方（協(xié)議購買方，名義借款方）希望防范利率上升的風(fēng)險，因此，若實際利率高于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。注意結(jié)算額在交割日預(yù)付需要進行貼現(xiàn)。其中，rr表示參考利率，rk表示協(xié)議利率，D表示協(xié)議期限，B=360,365。例子A公司買入一份3×6FRA，合同金額100萬美元，合約約定利率為10.5%，結(jié)算日市場參考利率12.5%，結(jié)算金額是：

=4,848.49（美元）（三）遠(yuǎn)期協(xié)議利率的運用未來時間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、發(fā)債成本增加的風(fēng)險時，必須買進FRA。未來時間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險時，必須賣出FRA。（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的作用改善宏觀金融環(huán)境與國際接軌的需要有助于匯率的穩(wěn)定有助于增強央行對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控能力利于微觀經(jīng)濟主體規(guī)避利率風(fēng)險

第二節(jié)金融期貨市場一、金融期貨合約的形成和特點（一）金融期貨合約的形成定義：金融期貨合約是交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量的金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。形成：1972年CBOT推出外匯期貨

1975年CBOT推出利率期貨

1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦價值線（Valueline）綜合指數(shù)期貨交易

（二）金融期貨合約的特點標(biāo)準(zhǔn)化的合約在交易所內(nèi)交易保證金交易及時結(jié)算交易基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標(biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別比較項目期貨合約遠(yuǎn)期合約合約大小固定由雙方協(xié)議交割日期特定日期由雙方協(xié)議交易方式在交易所中競價由雙方電傳協(xié)議商品交割方式少部分為實物交割大部分為實物交割交易行為之管理有專門管理機構(gòu)由雙方自我約束交易風(fēng)險低高保證金之要求買賣雙方皆要不需要二、金融期貨的種類

（一）外匯期貨外匯期貨是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風(fēng)險。外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，出現(xiàn)后得到迅速發(fā)展。由于歐元取代了大部分歐盟成員國的貨幣，導(dǎo)致外匯市場上交易品種減少，交易量也有所減少。主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。外匯期貨合約的特征

金額標(biāo)準(zhǔn)化交割有固定的期限和日期價格變動有規(guī)定的幅度概念：利率期貨合約是指由交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交確定的價格交收一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品（各種債務(wù)憑證）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。利率期貨合約按照合約標(biāo)的的期限長短，可以分為短期利率期貨合約和長期利率期貨合約兩大類。

利率期貨合約的主要內(nèi)容

2.利率期貨交易單位及報價方式最小變動價位轉(zhuǎn)換系數(shù)

每日價格漲跌幅限制交割月份最后交割日及交割結(jié)算價格

股指期貨交易合約的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)。股指期貨交易目前已經(jīng)成為金融期貨也是所有期貨交易品種中的第二大品種。股指期貨交易的特點：股票指數(shù)期貨具有期貨和股票的雙重特性；股票指數(shù)期貨的主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險；股票指數(shù)期貨交易實際上是把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進行交易；股票指數(shù)期貨到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算”,而不是用股票作實物交割。3.股票指數(shù)期貨期貨股指期貨實例根據(jù)中國金融期貨交易所發(fā)布的滬深300指數(shù)期貨合約(征求意見稿)，滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為每點300元，合約價值為滬深300指數(shù)點位×300元，合約交易保證金為合約價值的8%，手續(xù)費為30元/手。滬深300指數(shù)為2702.6點，合約面值為810780元，也就是說，買一手滬深300指數(shù)期貨則需要花81萬×8%=6.48萬元。三、金融期貨市場的交易組織期貨交易所：是專門進行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，我國現(xiàn)行期貨交易所共有四家，即上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州期貨交易所和中國金融期貨交易所。

期貨市場結(jié)構(gòu)和交易流程四、金融期貨的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能投機功能第三節(jié)金融期權(quán)合約一、期權(quán)合約的概念1.定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)的買方就是支付期權(quán)費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權(quán)費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數(shù)量和品種買賣合約的權(quán)利。

2.基本術(shù)語行權(quán)價格（Strikeprice）：買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格。期權(quán)費（Optionpremium）：期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用，也就是買賣權(quán)利的價格。到期日（Maturitydate）約定的實施期權(quán)日期。標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset):期權(quán)多方在支付期權(quán)費后有權(quán)購買或出售的合約中規(guī)定的資產(chǎn)。數(shù)量（Amount）：以股票為例，每份期權(quán)合約代表可交易100股股票的權(quán)利，但執(zhí)行價格卻是按每股標(biāo)出。二、期權(quán)合約的種類1.按權(quán)利分類買權(quán)或看漲期權(quán)（Calloption）：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。一旦多方?jīng)Q定履約，空頭必須出售資產(chǎn)。賣權(quán)或看跌期權(quán)（Putoption）：多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)?？疹^方只有履約義務(wù)。雙向期權(quán)。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的?？礉q期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期權(quán)

2.按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權(quán)（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。美式期權(quán)（Americanoption）：有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。問題：若其他條件相同，那種期權(quán)的期權(quán)費更高？

3.按標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset）分類權(quán)益期權(quán)：股票期權(quán)、股指期權(quán)。固定收益期權(quán)：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)。金融期貨期權(quán)：股指期貨期權(quán)，將期貨與期權(quán)結(jié)合在一起。

三、金融期權(quán)的特征交易對象是一種權(quán)利，而不是任何金融資產(chǎn)實物；交易雙方承擔(dān)的權(quán)利和義務(wù)不對稱；買方需向賣方支付期權(quán)費看漲期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系ST

RST

R圖中：何為多方、何為空方？看跌期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系三、金融期權(quán)合約的交易組織和交易規(guī)則（一）金融期權(quán)合約的交易組織融期權(quán)交易分為場外交易市場和場內(nèi)交易市場。

（二）金融期權(quán)合約的交易規(guī)則1.標(biāo)準(zhǔn)化合約2.保證金制度3.交割規(guī)定第四節(jié)金融互換市場一、金融互換的形成與特點金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。是一種雙邊協(xié)議,協(xié)議的雙方依據(jù)預(yù)先的約定的規(guī)則,在未來一段時期內(nèi),交換一系列現(xiàn)金流量(本金、利息、價差等).（一）金融互換的形成金融互換源于20世紀(jì)70年代初期，英國公司為逃避英國當(dāng)局的外匯管制而安排的平行貸款和背對背貸款業(yè)務(wù)。是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域的生動運用。

平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。

平行貸款英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息平行貸款的流程圖2.背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。背對背貸款貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對背貸款流程圖

比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。（二）金融互換的特點品種多樣化結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化功能擴大化定價復(fù)雜化業(yè)務(wù)表外化風(fēng)險管理全程化金融互換雖然歷史較短，但品種創(chuàng)新卻日新月異。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。二、金融互換的種類

1.利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

2.貨幣互換：貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢?；Q方甲互換方乙浮動利息固定利息

利率互換交易雙方互相交換利息的支付。時間跨度一般是2－15年之間?；Q實質(zhì)上改變了交易雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)。利率互換雙方只結(jié)算利息差額，因此風(fēng)險比較低。利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利