公司債券市場課件

1融資策劃實務

1企業(yè)債券的重要性在成熟資本市場，公司債券（CorporateBonds）是非常重要的間接融資方式,構成了金融市場的重要部分。2002年第四季度，所有美國公司未償還的負債（LIABILITIES，主要是債券和貸款）中，公司債券所占的比例在過去十年里，從47%提高到55%，而貸款的比率從44%下降到39%。主要原因是公司債務中短期貸款下降，而長期融資比例從60%上升到69%。2公司債券的重要性企業(yè)債券由于其較低的利率、較長的期限和穩(wěn)定性，是企業(yè)較理想的債務籌資方式;公司債券的利息成本要比銀行貸款低，比如，在04年下半年，銀行一到三年期的企業(yè)貸款是5.76%，而發(fā)行企業(yè)債券利率約4%（兩者的差是金融中介機構的費用和利潤）；債券融資的期限一般都是長期的，可以根據投資項目的回收期來確定，而且具有相當?shù)姆€(wěn)定性。3國內公司債券市場面臨開放有跡象表明國內很快就會對普通企業(yè)，包括民營企業(yè)開放公司債券的發(fā)行市場；公司債券在企業(yè)融資中的作用將逐步提高。5公司債券與收益絕大多數(shù)的公司債券屬于信用債券（Debenture），即“沒有任何擔保保障”的債券；信用風險；利率風險。6到期收益率（YTM，YieldtoMaturity）債券的投資回報率的時候一般都用到期收益率的概念。到期收益率包含所有現(xiàn)期收益率（CurrentYield）和任何“內在（Built-in）”的升值收益。7YTM的計算舉例某債券還有5年到期，現(xiàn)價105，面值100，券息率7.5%，到期收益率為何？N=5PV=105FV=100PMT=7.5I=?9公司債券的利率風險Couponrate=10%=C/F10公司債券的利率風險投資人購買了某種公司債券后，如果市場利率下降，在其他因素不變的情況下，原來的債券就變得更有吸引力，對其需求擴大，從而使價格上升，同時，債券的到期收益率下降。相反，利率上升對債券持有人產生不利影響，從而令債券價格下降，同時，到期收益率上升。11信用評估體系完善的評估體系為投資者提供了重要的交易參考，同時也幫助債券發(fā)行者進行有關的決策。評級是根據定性和定量分析準則進行評審的結果。定性分析針對發(fā)行人業(yè)務涉及的風險，而定量分析則幫助發(fā)行人確定其財務風險及程度。13信用評級的變動信用評級的變動會直接影響到公司債券的市場價格。例如，如果一種公司債券的評級上升，比如從標普BBB上升到A，說明該公司不能履約還本付息的可能性進一步降低。在其他因素保持不變的情況下，債券價格相應上升，同時，到期收益率下降。14成熟市場運作公司能否發(fā)行債券、發(fā)行多大規(guī)模、以什么利率發(fā)行等問題基本上由市場決定。而市場是否接受，接受什么價錢（息率）主要取決于公司的信用評級，而信用評級又與公司的財務狀況及其變化有直接的關系。發(fā)行債券的企業(yè)不僅在發(fā)行的時候要請信用評估機構評定信用評級，而且每年也要請評估機構作一次評級，為投資者提供最新的投資依據。15可轉換債券可轉換債券（ConvertibleBonds）就是一種特別的公司債券，持券人有權利在債券投資期間的一定時間內以預定的條件將所持債權轉換為公司股票。17可轉債的優(yōu)點對于可轉換債券持有人來說，他擁有一個重要的權利：繼續(xù)持有債券到期，或者將其所持債權轉換為股票。投資人所承擔的風險是債券投資的風險(較穩(wěn)定和可靠的還本派息條件)，但是他還可能獲取股票價格暴漲時的投資收益。18可轉債的成本通常發(fā)行公司所確定的轉換價格會高于當時公司股票發(fā)行時的市場價格；債券的券息率也會低于純公司債券的利率，甚至券息率為零。19國內公司債券市場現(xiàn)狀審批制；發(fā)債公司條件；利率水平：《條例》規(guī)定，企業(yè)債券利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40％。投資者限制21《企業(yè)債券管理條例》的未來？自1987年企業(yè)債券暫行條例發(fā)布至今，發(fā)展已達20年的企業(yè)債，由于事實上成為準政府債，由銀行提供全額擔保，因此一直沒有催生符合市場經濟條件的債權人保護制度?！豆緜l(fā)行試點辦法》2007年8月14日頒布

22目前的國內債券發(fā)行格局23《公司債券發(fā)行試點辦法》試點初期，有關部門將考慮對發(fā)債公司的凈資產有所限制，允許凈資產規(guī)模為10億元-15億元的大型公司發(fā)行無擔保公司債；對于中小公司，則將進一步研究其信用提升手段，如擔保、質押等，并允許其在此基礎上發(fā)行公司債。25《公司債券發(fā)行試點辦法》《試點辦法》規(guī)定，公司債發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定，這明確了發(fā)展公司債的核心問題：價格市場化。公司債的詢價模式，預計基本上與目前定向增發(fā)實行的詢價模式保持一致，即“投標式詢價”，由發(fā)行人和保薦人在一定的詢價范圍招標，采用價格優(yōu)先的投標制確定發(fā)行價格。26《公司債券發(fā)行試點辦法》未來的公司債市場將是一個風險和收益合理匹配的市場，投資者可以根據自身的風險偏好和對收益的預期來選擇相應的債券產品，由此，可以較大程度地提高資金的配置效率。27《公司債券發(fā)行試點辦法》《試點辦法》對公司債的定義來看，僅僅規(guī)定了一年的存續(xù)期下限，而沒有規(guī)定存續(xù)期上限。公司可以根據自身的情況，靈活選擇存續(xù)期，如債券募資用于基礎設置建設，則存續(xù)期可較長，固定資金使用成本；如募資用于產品開發(fā)、擴大產能，則存續(xù)期可以較短。對于募資用途，《試點辦法》也沒有給出明確規(guī)定，這使得純粹的財務性融資成為可能。29《公司債券發(fā)行試點辦法》《試點辦法》明確了發(fā)債公司應為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立受托管理協(xié)議，同時，也明確了在若干情形下，召開債券持有人會議的制度。30《公司債券發(fā)行試點辦法》《試點辦法》將債券受托管理人交由發(fā)行保薦人擔任。這種思路，其實與證監(jiān)會加強中介機構責任的思路一脈相承，保薦