信創(chuàng)風又起市值趕超母公司這家網絡設備龍頭喊你上車

信創(chuàng)風又起市值趕超母公司這家網絡設備龍頭喊你上車圖源：攝圖網近期，“信創(chuàng)”成了資本市場的熱點，板塊添了不少新股，表現也是相當亮眼，慧博云通、麒麟信安上市首日股價均漲超200%，永信至誠股價不斷創(chuàng)新高，可見市場當前對于該板塊保持一定的樂觀情緒。今日，信創(chuàng)板塊又將迎來一只新股，銳捷網絡（301165.SZ）將開啟申購，其在業(yè)內被認為是“ICT基礎設施龍頭”企業(yè)，由A股上市公司星網銳捷（002396.SZ）分拆而來。本次發(fā)行上市，銳捷網絡的定價為32.38元/股，對應44.97倍市盈率，略高于可比上市公司的平均市盈率水平（42.86倍）。預計融資規(guī)模約為22億元，按發(fā)行后總股本計算，公司的發(fā)行總市值約183.98億元。事實上，銳捷網絡在2020年就開啟了上市的計劃，直到今年9月才獲得證監(jiān)會的批準，上市之路頗為坎坷。不過，來得早不如來得巧。在這個數字經濟時代，網絡設備、網絡安全已經成為各行各業(yè)不可或缺的服務，尤其是在自主可控的大背景下，銳捷網絡趕上了“信創(chuàng)”這一風口！01市值趕超母公司銳捷網絡的前身銳捷網絡有限成立于2003年10月，由星網銳捷和Finet投資共同設立。公司的法定代表人為黃奕豪，其同時也是星網銳捷的董事長。截至發(fā)行前，星網銳捷持有公司51%股份，為直接控股股東，其背后的電子信息集團為間接控股股東，福建省國資委為實際控制人。此外，公司實施員工持股計劃的持股平臺銳進咨詢持有公司49%股份，其為星網銳捷的一致行動人。自2020年上半年，星網銳捷便開始籌劃分拆事項。值得一提的是，截至2022年11月4日，母公司星網銳捷的總市值約為122.14億元，如今銳捷網絡的發(fā)行市值已超母公司的總市值。02綜合毛利率持續(xù)下降銳捷網絡成立至今，一直聚焦于ICT基礎設備及行業(yè)解決方案，主營業(yè)務為網絡設備、網絡安全產品以及云桌面解決方案的研發(fā)、設計和銷售。（銳捷高校極簡以太全光網絡解決方案，官網）據統(tǒng)計，公司在中國以太網交換機市場市占率連續(xù)3年排名第三（前二為紫光股份旗下新華三集團、華為）；2022年1-6月在中國企業(yè)級WLAN市場占有率為20.65%，排名第三，其中Wi-Fi6產品出貨量連續(xù)3年排第一。（銳捷全光無線星空解決方案，官網）此外，公司于2015-2020年連續(xù)6年在中國企業(yè)級終端VDI市場占有率排名第一，2021年在中國本地計算IDV云桌面市場占有率第一。其中，公司50%以上的營收均是來自交換機。公司表示，今年上半年在高端數據中心交換機領域取得突破性進展，200G/400G數據中心交換機產品收入增長迅猛，同比增長7.78倍，市場份額達66.18%。來源：官網目前，公司數據中心交換機入圍了中國移動、中國電信、中國聯通數據中心交換機集采，在阿里巴巴、騰訊和字節(jié)跳動等大型互聯網企業(yè)客戶中也得到了規(guī)模應用。報告期內，公司中國數據中心交換機市場占有率由2019年的8.64%提升至2022年1-6月的17.10%。受益于市占率的提升，銳捷網絡的經營業(yè)績也有了較大的增長，其營收由2019年的52.2億元增長至2021年的91.88億元，三年復合增速約32.67%，不過公司的歸母凈利潤卻呈現一定的波動，2020年下滑了24%，2021年有所回升。值得一提的是，銳捷網絡存在依賴稅收優(yōu)惠的風險。報告期各期，公司享受的稅收優(yōu)惠金額均過億，占當期利潤總額的比例約50%。公司預計2022年前三季度業(yè)績進一步增長，可實現營收72.56億元至78.82億元，同比增長21.36%至31.82%；預計凈利潤4.93億元至5.25億元，同比增長20.32%至28.34%。銳捷網絡的主營業(yè)務收入主要來源于網絡設備、網絡安全產品、云桌面解決方案，其中網絡設備收入由2019年的72.34%上升至2022年上半年的82.28%，而網絡安全產品和云桌面的收入占比較小，均不足10%，“網絡安全概念”屬性不高。報告期內，公司的綜合毛利率由45.43%下降至36.94%，主營業(yè)務毛利率也是連續(xù)兩年下降，于2022年上半年才略有回升。銳捷網絡表示，毛利率的下降主要原因是公司產品結構有所變化，2020年以來受影響，在線辦公、電子商務等線上業(yè)務需求增長，公司數據中心交換機產品機在運營商及互聯網企業(yè)市場得到規(guī)模應用，營業(yè)收入快速增長，但其需求較為集中，單個客戶采購的金額規(guī)模較大，因此毛利率水平低于其他產品。按不同業(yè)務分類，網絡安全產品企業(yè)的毛利率普遍高于網絡設備企業(yè)，銳捷網絡的網絡安全業(yè)務占比較低，綜合毛利率在可比公司中處于較低水平，僅高于紫光股份、中興通訊，遠低于迪普科技、啟明星辰、奇安信、天融信、深信服等。03研發(fā)費用率不及同行目前，公司網絡設備產品所需的主要原材料包括芯片、元器件、光模塊、電路板、電源模塊等，其中芯片為核心零部件，其占原材料采購成本的5成左右。事實上，公司的芯片嚴重依賴進口，尚無自研芯片的能力。而行業(yè)內部分如思科、華為和Juniper等網絡設備廠商已經擁有自研芯片的能力，其高端產品主要應用自研芯片。如此一來，銳捷網絡在自主能力上略遜一籌。研發(fā)方面，截至2022年6月30日，銳捷網絡共擁有7212名員工，其中一半以上是研發(fā)工作人員，占比高于同行業(yè)可比上市公司，可見公司在自主創(chuàng)新及研發(fā)投入方面較為重視。不過，報告期內公司的研發(fā)費用率在16%左右，低于同行業(yè)水平。公司表示，主要是由于其營收規(guī)?；鶖递^大所致。而在收入規(guī)模較大的幾家可比公司中，銳捷網絡的研發(fā)人員2021年平均薪酬低于深信服。在軟硬件方面，銳捷網絡的模式與Arista較為類似，Arista為紐交所上市公司，是三年四倍的“牛股”，其憑借開放化的軟硬件架構，受到互聯網企業(yè)和運營商的青睞，近年來與華為一同蠶食巨頭思科的市場份額。銳捷網絡也算得上交換機領域的“黑馬”，不過若要對標Arista，其在這條賽道上還有很長一段路要走。04結語總體來看，銳