上半年中國證券行業(yè)市場業(yè)績、行業(yè)格局及行業(yè)展望

上半年中國證券行業(yè)市場業(yè)績、行業(yè)格局及行業(yè)展望

一、2019年證券市場業(yè)績回暖，自營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，投行業(yè)務(wù)規(guī)模下滑

2018年，證券行業(yè)迎來寒冬，全年131家證券公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元，較上年同期下降14.47％；實(shí)現(xiàn)凈利潤666.20億元，較上年同期下降41.04％。相較2018年，2019年隨著政策紅利適當(dāng)，市場業(yè)績逐漸回暖，上半年我國131家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1789.41億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤666.62億元。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2015-2019年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總體呈下降趨勢，收入占比從44%下降至20%，而其他業(yè)務(wù)和券商自營業(yè)務(wù)則呈上升趨勢。從2019上半年的情況來看，36家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到市場活躍度提升整體保持增長勢頭，占比20%；投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資規(guī)模承壓、債券規(guī)模抬高，占比8.2%，同比增長11%；自營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，占比達(dá)到32%，按新會計(jì)準(zhǔn)則影響調(diào)整后自營凈收入同比增長134%，增幅顯著。

投行業(yè)務(wù)為券商核心業(yè)務(wù)之一。2019年上半年，全行業(yè)投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長21.5%至214.6億元，36家上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長11%至148.8億元。IPO規(guī)模同比下滑35%至603億元，債承業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長59%至31271億元，對沖了股權(quán)承銷下滑的影響，支撐行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比增長。

雖然券商IPO規(guī)模整體下滑，但龍頭券商行業(yè)領(lǐng)先地位依舊穩(wěn)固。2019年上半年，中信證券仍然穩(wěn)坐投行業(yè)務(wù)收入第一的寶座，中信建投、海通、國君、招商、廣發(fā)、華泰證券自2012年以來保持投行業(yè)務(wù)收入在上市券商中排名前10。

究其原因，蓋因龍頭券商IPO項(xiàng)目儲備豐富，具備領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，中信建投排隊(duì)項(xiàng)目39家位列第一，廣發(fā)證券22家緊隨其后，數(shù)量前十券商以綜合實(shí)力突出的龍頭券商為主，排隊(duì)家數(shù)占總家數(shù)的49%。

二、行業(yè)格局：集中度仍處高位，中小券商凸顯貝塔優(yōu)勢

行業(yè)集中度仍處于高位。近年來頭部券商營收比重上升，行業(yè)營收及凈利潤集中度整體呈提升趨勢，2012-2018年，營業(yè)收入排名前10的券商占行業(yè)總收入的比重由51.8%提升至64.9%，每年提升約1.9個百分點(diǎn)。2019年上半年35家上市券商中，營業(yè)收入前三名的證券公司占35家上市券商營收合計(jì)的31.13%，前五名占比43.89%；歸母凈利潤方面，前三名占35家上市券商歸母凈利潤合計(jì)的28.01%，前五名占比42.19%，行業(yè)集中度仍然較高。

不過，β行情下，中小券商緩和經(jīng)營壓力更為明顯，導(dǎo)致集中度有些微回落。35家上市券商整體歸母凈利潤同比增長102.4%，所有上市券商歸母凈利潤均出現(xiàn)不同程度增長。其中，21家上市券商增長幅度超過上市券商整體歸母凈利潤的增長，14家上市券商增長幅度小于整體增長幅度。

受益于上半年市場回暖，交易量上升，中小型券商歸母凈利潤提升幅度更大，增幅居前的券商分別為東吳證券（2758%）、山西證券（288%）、國海證券（280%）；頭部券商原有收益基數(shù)大，增長幅度較弱。

2019年上半年歸母凈利潤居于前列的上市券商包括中信證券、海通證券、華泰證券，對應(yīng)同比變化分別為15.82%、82.34%、28.43%；2019年上半年ROE（平均）居于前列的上市券商包括中信建投（4.8%）、海通證券（4.6%）、華西證券（4.5%）；2019年上半年ROE（扣非/平均）居于前列的上市券商包括中信建投（4.8%）、華西證券（4.5%）、華安證券（4.4%）。

總體來看，行業(yè)仍呈現(xiàn)業(yè)績分化顯著趨勢。綜合實(shí)力占優(yōu)、管控水平更高的頭部券商穩(wěn)定增長，部分業(yè)務(wù)突出的成長性券商在相關(guān)子行業(yè)確定差異化優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)同樣優(yōu)秀；業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)、通道業(yè)務(wù)員占比較高的券商則在競爭中處于劣勢。主要?dú)w于：1）證券業(yè)整體行情向上，金融供給側(cè)改革助推券商成為市場流動性的主要供給方，央行改革完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制，可降低貸款實(shí)際利率，有望對流動性（交易量）構(gòu)成催化，推進(jìn)券商主觀能動性引導(dǎo)市場活力，頭部券商的高占比決定其影響力；2）政策利好不斷釋放，頭部券商穩(wěn)增長，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，劃分專業(yè)類與綜合類證券公司，后者涉及對外大額業(yè)務(wù)居多，操作復(fù)雜性高，對公司的管控水平和資本，龍頭券商由于其資本實(shí)力與業(yè)務(wù)水平而處于優(yōu)勢地位；3）分類監(jiān)管明顯，《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》中強(qiáng)調(diào)各個券商的差異化發(fā)展，注重專業(yè)能力與風(fēng)險(xiǎn)管控，促使行業(yè)競爭格局特色化，凸顯部分成長型券商的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

三、2019年行業(yè)展望：政策環(huán)境助力估值修復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽

展望2019年，貨幣政策寬松預(yù)期、政策環(huán)境向好等有望助力券商板塊估值修復(fù)：1.貨幣政策延續(xù)寬松預(yù)期，券商債務(wù)融資成本趨于回落；2.近期多項(xiàng)政策相繼出臺，回購、再融資等政策落地，監(jiān)管由從嚴(yán)限制轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬κ袌龌瘜捤桑咧?/p>