chapter凈現值與其他投資準繩

會計學1chapter凈現值與其他投資準繩9.1.2估計凈現值估計凈現值常用的方法是貼現現金流法（DCF）。假定我們正想開創(chuàng)一項業(yè)務生產和銷售一種新產品，比如說有機肥料。假定我們認為肥料業(yè)務的現金收益為每年20000美元，現金成本（包括稅）為每年14000美元。我們將在8年后結束該項業(yè)務，屆時廠房和設備等的殘值將為2000美元。項目啟動需要花費30000美元。我們對這類新項目采用的貼現率為15%。這是一個好的投資嗎？如果目前流通在外的股份有1000股，從事這項投資會對每股價格產生什么影響？第1頁/共24頁有機肥料項目現金流量單位：1000美元時間012345678初始成本-30流入2020202020202020流出-14-14-14-14-14-14-14-14凈流入66666666殘值2凈現金流量-3066666668NPV-2422凈現值法則：如果一項投資的凈現值是正的，就接受，是負的就拒絕。第2頁/共24頁9.2回收期法則回收期（paybackperiod)收回初始投資所需要的時間。9.2.1法則界定如果一項投資所計算出來的回收期低于某個預先設定的年數，那么這項投資就是可以接受的。項目計算期建設期經營期合計0123456...1011....................................凈現金流量－10000200200200200200...2003001100累計凈現金流量－1000－1000－800－600－400－2000...+800+1100——某固定資產投資項目現金流量單位：萬元第3頁/共24頁9.2.2對法則的分析投資回收期法的缺陷：沒有考慮現金流量的時間價值沒有考慮風險忽略了投資回收期以后的現金流量參照選擇具有隨意性傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)、新項目投資的預計現金流年份長期短期0-250-250110010021002003100041000第4頁/共24頁9.2.3法則的補償性優(yōu)點9.2.4法則小結回收期法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1.容易理解1.忽視貨幣的時間價值2.調整后期現金流量的不確定性2.需要一個任意的取舍時限3.偏向于高流動性3.忽視取舍時限后的現金流量4.傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)，以及新項目。第5頁/共24頁9.3貼現回收期貼現回收期（discountedpaybackperiod)或動態(tài)回收期，指貼現現金流量的總和等于其初始投資所需的時間。如果一項投資的貼現回收期低于某個預先設定的年數，那么該投資就是可以接受的。假定一項投資成本為300美元，投資要求12.5%的回報率，未來5年每年的現金流量為100美元，則普通回收期和貼現回收期如下所示。第6頁/共24頁如果一個項目在貼現的基礎上可以收回成本，則其NPV一定大于0。普通回收期和貼現回收期單位：美元年份現金流量累計現金流量未貼現貼現未貼現貼現11008910089210079200168310070300238410062400300510055500355第7頁/共24頁貼現回收期法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1考慮了貨幣的時間價值1.可能拒絕NPV為正的投資2.容易理解2.需要一個任意的取舍時限3.不會接受預期NPV為負值的項目3.忽略取舍時限后的現金流量4.偏向于高流動性4.傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)，以及新項目。第8頁/共24頁9.4平均會計報酬率（Averageaccountreturn,AAR）ARR=平均凈利潤/平均賬面價值如果一個項目的平均會計報酬率大于它的目標平均會計報酬率，那么就可以接受這個項目。平均會計報酬率法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1.容易計算1.并不是真正的報酬率，忽視貨幣的時間價值2.所需要的資料通常可以取得2.使用任意的的取舍報酬率作為比較標準3.根據會計（賬面）價值，而不是現金流和市價。第9頁/共24頁9.5內含報酬率（internalrateofreturn,IRR）NPV=0時的必要報酬率（或貼現率）。根據IRR法則，如果一項投資的IRR超過必要報酬率（或貼現率），就可以接受這項投資；否則就應該拒絕。第10頁/共24頁IRR和NPV得出相同結果的條件：1.項目的現金流必需是常規(guī)的，即第一筆現金流是負的，此后的現金流量都是正的。2.項目必需是獨立的，其含義是是接受或拒絕這個項目的決策，不會影響接受或拒絕其他項目的決策。NPV貼現率10%NPV＞0NPV＜00IRR＝10%第11頁/共24頁9.5.1IRR的問題1.非常規(guī)現金流例：假設公司現在面臨兩個目標項目的選擇，第一個項目其現金流量為（－10萬元，1萬元，11萬元），這就是一個投資型項目；第二個項目假設現金流量為（10萬元，－1萬元，－11萬元），這是一個融資型項目，市場貼現率均為5%貼現率水平05%10%15%項目1NPV20.930－0.813項目2NPV－2－0.9300.813項目的現金流在不同貼現率水平下的NPV第12頁/共24頁NPV貼現率－20IRR＝10%10%融資型項目NPV與貼現率的關系NPV貼現率20IRR＝10%10%投資型項目NPV與貼現率的關系第13頁/共24頁對于融資型項目，當IRR小于市場貼現率時，應該接受該項目，反之則拒絕該項目。2.當項目產生的現金流量出現正負交錯時會產生多個收益率，使內部收益率準則無法應用。NPV貼現率IRR＝10%10%20%IRR＝20%第14頁/共24頁3.假設各期的貼現率均相同。4.互斥投資（mutualexclusiveinvestmentdecision）內部收益率運用于互斥項目時無法考慮項目的規(guī)模?？疾煜铝袃蓚€互斥投資的現金流量。年份A投資B投資0－100－10015020240403405043060IRR24%21%金額單位：美元第15頁/共24頁兩個項目在必要報酬率下的NPV貼現率（%）NPV(A)NPV(B)060.0070.00543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.3125－1.63－8.22第16頁/共24頁互斥投資的NPV曲線11.1%21%24%第17頁/共24頁CF0CF1IRRNPV(10%)項目1-10018080%63.64項目2-20030050%72.73增量現金流量-10012020%9.09互斥項目的現金流、IRR及NPV增量內部收益率假設一家公司現在面臨兩個互斥項目，市場貼現率為10%，項目的具體數據如下表：單位：萬元第18頁/共24頁9.5.2IRR的補償性優(yōu)點計算交叉報酬率:兩個項目的NPV相等時的貼現率。優(yōu)點：和NPV密切相關，經常導致完全一樣的決策容易理解和交流缺點：可能導致多個解，或者無法處理非常規(guī)現金流量在比較互斥投資時，可能導致不正確的決策第19頁/共24頁9.5.3修正后的內含報酬率（modifiedinternalrateofreturn,MIRR）考慮以下現金流量：（－60，155，－100），必要報酬率：20%模型1：貼現法將負的現金流按照必要報酬率貼現到現在，并且把它加到最初的成本當中，然后再計算內含報酬率。時間0：－60+－100/1.202=－129.44美元時間1：155美元時間2：0MIRR＝19.74美元第20頁/共24頁模型2：再投資法運用再投資法將所有最初的現金流到計算到最后一期，然后再計算IRR。時間0：－60時間1：0時間2：－100+155×1.2＝86美元MIRR=19.72%模型3：混合法負的現金流貼現到現在，正的現金流計算到最后一期。時間0：－60+（－100）