chapter凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩

會計學(xué)1chapter凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩9.1.2估計凈現(xiàn)值估計凈現(xiàn)值常用的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）。假定我們正想開創(chuàng)一項業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷售一種新產(chǎn)品，比如說有機(jī)肥料。假定我們認(rèn)為肥料業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收益為每年20000美元，現(xiàn)金成本（包括稅）為每年14000美元。我們將在8年后結(jié)束該項業(yè)務(wù)，屆時廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。項目啟動需要花費(fèi)30000美元。我們對這類新項目采用的貼現(xiàn)率為15%。這是一個好的投資嗎？如果目前流通在外的股份有1000股，從事這項投資會對每股價格產(chǎn)生什么影響？第1頁/共24頁有機(jī)肥料項目現(xiàn)金流量單位：1000美元時間012345678初始成本-30流入2020202020202020流出-14-14-14-14-14-14-14-14凈流入66666666殘值2凈現(xiàn)金流量-3066666668NPV-2422凈現(xiàn)值法則：如果一項投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負(fù)的就拒絕。第2頁/共24頁9.2回收期法則回收期（paybackperiod)收回初始投資所需要的時間。9.2.1法則界定如果一項投資所計算出來的回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項投資就是可以接受的。項目計算期建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456...1011....................................凈現(xiàn)金流量－10000200200200200200...2003001100累計凈現(xiàn)金流量－1000－1000－800－600－400－2000...+800+1100——某固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量單位：萬元第3頁/共24頁9.2.2對法則的分析投資回收期法的缺陷：沒有考慮現(xiàn)金流量的時間價值沒有考慮風(fēng)險忽略了投資回收期以后的現(xiàn)金流量參照選擇具有隨意性傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)、新項目投資的預(yù)計現(xiàn)金流年份長期短期0-250-250110010021002003100041000第4頁/共24頁9.2.3法則的補(bǔ)償性優(yōu)點9.2.4法則小結(jié)回收期法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1.容易理解1.忽視貨幣的時間價值2.調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性2.需要一個任意的取舍時限3.偏向于高流動性3.忽視取舍時限后的現(xiàn)金流量4.傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)，以及新項目。第5頁/共24頁9.3貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期（discountedpaybackperiod)或動態(tài)回收期，指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時間。如果一項投資的貼現(xiàn)回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的。假定一項投資成本為300美元，投資要求12.5%的回報率，未來5年每年的現(xiàn)金流量為100美元，則普通回收期和貼現(xiàn)回收期如下所示。第6頁/共24頁如果一個項目在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上可以收回成本，則其NPV一定大于0。普通回收期和貼現(xiàn)回收期單位：美元年份現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量未貼現(xiàn)貼現(xiàn)未貼現(xiàn)貼現(xiàn)11008910089210079200168310070300238410062400300510055500355第7頁/共24頁貼現(xiàn)回收期法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1考慮了貨幣的時間價值1.可能拒絕NPV為正的投資2.容易理解2.需要一個任意的取舍時限3.不會接受預(yù)期NPV為負(fù)值的項目3.忽略取舍時限后的現(xiàn)金流量4.偏向于高流動性4.傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)，以及新項目。第8頁/共24頁9.4平均會計報酬率（Averageaccountreturn,AAR）ARR=平均凈利潤/平均賬面價值如果一個項目的平均會計報酬率大于它的目標(biāo)平均會計報酬率，那么就可以接受這個項目。平均會計報酬率法則的優(yōu)點和缺點優(yōu)點缺點1.容易計算1.并不是真正的報酬率，忽視貨幣的時間價值2.所需要的資料通常可以取得2.使用任意的的取舍報酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)3.根據(jù)會計（賬面）價值，而不是現(xiàn)金流和市價。第9頁/共24頁9.5內(nèi)含報酬率（internalrateofreturn,IRR）NPV=0時的必要報酬率（或貼現(xiàn)率）。根據(jù)IRR法則，如果一項投資的IRR超過必要報酬率（或貼現(xiàn)率），就可以接受這項投資；否則就應(yīng)該拒絕。第10頁/共24頁IRR和NPV得出相同結(jié)果的條件：1.項目的現(xiàn)金流必需是常規(guī)的，即第一筆現(xiàn)金流是負(fù)的，此后的現(xiàn)金流量都是正的。2.項目必需是獨(dú)立的，其含義是是接受或拒絕這個項目的決策，不會影響接受或拒絕其他項目的決策。NPV貼現(xiàn)率10%NPV＞0NPV＜00IRR＝10%第11頁/共24頁9.5.1IRR的問題1.非常規(guī)現(xiàn)金流例：假設(shè)公司現(xiàn)在面臨兩個目標(biāo)項目的選擇，第一個項目其現(xiàn)金流量為（－10萬元，1萬元，11萬元），這就是一個投資型項目；第二個項目假設(shè)現(xiàn)金流量為（10萬元，－1萬元，－11萬元），這是一個融資型項目，市場貼現(xiàn)率均為5%貼現(xiàn)率水平05%10%15%項目1NPV20.930－0.813項目2NPV－2－0.9300.813項目的現(xiàn)金流在不同貼現(xiàn)率水平下的NPV第12頁/共24頁NPV貼現(xiàn)率－20IRR＝10%10%融資型項目NPV與貼現(xiàn)率的關(guān)系NPV貼現(xiàn)率20IRR＝10%10%投資型項目NPV與貼現(xiàn)率的關(guān)系第13頁/共24頁對于融資型項目，當(dāng)IRR小于市場貼現(xiàn)率時，應(yīng)該接受該項目，反之則拒絕該項目。2.當(dāng)項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯時會產(chǎn)生多個收益率，使內(nèi)部收益率準(zhǔn)則無法應(yīng)用。NPV貼現(xiàn)率IRR＝10%10%20%IRR＝20%第14頁/共24頁3.假設(shè)各期的貼現(xiàn)率均相同。4.互斥投資（mutualexclusiveinvestmentdecision）內(nèi)部收益率運(yùn)用于互斥項目時無法考慮項目的規(guī)模?？疾煜铝袃蓚€互斥投資的現(xiàn)金流量。年份A投資B投資0－100－10015020240403405043060IRR24%21%金額單位：美元第15頁/共24頁兩個項目在必要報酬率下的NPV貼現(xiàn)率（%）NPV(A)NPV(B)060.0070.00543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.3125－1.63－8.22第16頁/共24頁互斥投資的NPV曲線11.1%21%24%第17頁/共24頁CF0CF1IRRNPV(10%)項目1-10018080%63.64項目2-20030050%72.73增量現(xiàn)金流量-10012020%9.09互斥項目的現(xiàn)金流、IRR及NPV增量內(nèi)部收益率假設(shè)一家公司現(xiàn)在面臨兩個互斥項目，市場貼現(xiàn)率為10%，項目的具體數(shù)據(jù)如下表：單位：萬元第18頁/共24頁9.5.2IRR的補(bǔ)償性優(yōu)點計算交叉報酬率:兩個項目的NPV相等時的貼現(xiàn)率。優(yōu)點：和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策容易理解和交流缺點：可能導(dǎo)致多個解，或者無法處理非常規(guī)現(xiàn)金流量在比較互斥投資時，可能導(dǎo)致不正確的決策第19頁/共24頁9.5.3修正后的內(nèi)含報酬率（modifiedinternalrateofreturn,MIRR）考慮以下現(xiàn)金流量：（－60，155，－100），必要報酬率：20%模型1：貼現(xiàn)法將負(fù)的現(xiàn)金流按照必要報酬率貼現(xiàn)到現(xiàn)在，并且把它加到最初的成本當(dāng)中，然后再計算內(nèi)含報酬率。時間0：－60+－100/1.202=－129.44美元時間1：155美元時間2：0MIRR＝19.74美元第20頁/共24頁模型2：再投資法運(yùn)用再投資法將所有最初的現(xiàn)金流到計算到最后一期，然后再計算IRR。時間0：－60時間1：0時間2：－100+155×1.2＝86美元MIRR=19.72%模型3：混合法負(fù)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在，正的現(xiàn)金流計算到最后一期。時間0：－60+（－100）