L歐洲主權(quán)債務(wù)危機與危機中的歐元區(qū)經(jīng)濟

歐洲主權(quán)債務(wù)危機

與危機中的歐元區(qū)經(jīng)濟張明世界經(jīng)濟與政治研究所中國社會科學(xué)院2012年12月29日《國際金融熱點問題研究》之二課堂討論歐洲主權(quán)債務(wù)危機產(chǎn)生的原因是什么？歐元區(qū)最終會崩潰嗎？歐洲國家有哪些方法可以最終走出歐債危機？提綱全球金融危機的擴展從冰島到意大利：主權(quán)債務(wù)危機的演進(jìn)南歐國家的痼疾經(jīng)濟因素與政治因素的交織歐洲政府的救市政策及其效果歐洲央行的救市政策及其效果歐元區(qū)會崩潰嗎？歐債危機的演進(jìn)前景3對歐債危機的簡要回顧危機的演進(jìn)：冰島危機；希臘危機；高盛與希臘的交易；愛爾蘭、葡萄牙危機；西班牙、意大利危機；危機的應(yīng)對：EFSF與ESM；歐洲央行：降息、SMP與LTRO；IMF的參與；金磚四國是否會提供援助；歐元區(qū)國家的態(tài)度歐豬五國的民眾態(tài)度；德國的民眾態(tài)度；歐元區(qū)16國的GDP占比：2009年

歐豬五國合計為34.8%資料來源：Eurostat，MorganStanley。5歐豬五國財政赤字的演進(jìn)歐元區(qū)各國財政余額占GDP的比重歐豬五國政府債務(wù)的演進(jìn)歐元區(qū)各國政府債務(wù)占GDP的比重高政府債務(wù)務(wù)并非一個個全新現(xiàn)象象歐元區(qū)各國國國債市場場規(guī)模歐豬五國陷陷入危機的的根源強大的工會會與過于優(yōu)優(yōu)厚的社會會保障——高失業(yè)率；；在經(jīng)濟全球球化過程中中，傳統(tǒng)上上占優(yōu)勢的的勞動密集集型行業(yè)受受到新興市市場國家顯顯著沖擊；；為維持高生生活水平，，不得不由由政府舉債債并擴大開開支（赤字字與高負(fù)債債率）；歐元區(qū)并非非一個真正正意義上的的最優(yōu)貨幣幣區(qū)，外圍圍國在應(yīng)對對非對稱性性沖擊時處處于非常尷尷尬的地位位；失去了貨幣幣政策與匯匯率政策（（貨幣政策策由德、法法掌控）；；財政政策受受到增長與與穩(wěn)定公約約的限制；；13歐元元區(qū)區(qū)面面臨臨的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)性性問問題題單一一貨貨幣幣機機制制下下既既沒沒有有財財政政協(xié)協(xié)調(diào)調(diào)政政策策，，也也沒沒有有財財政政轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移支支付付機機制制；；單個個成成員員國國無無法法通通過過貨貨幣幣貶貶值值來來恢恢復(fù)復(fù)競競爭爭力力；；結(jié)構(gòu)構(gòu)性性矛矛盾盾突突出出（（東東歐歐與與西西歐歐、、南南歐歐與與北北歐歐））；；制度度設(shè)設(shè)計計上上沒沒有有退退出出機機制制；；14歐元元區(qū)區(qū)內(nèi)內(nèi)部部的的國國際際收收支支失失衡衡歐元元區(qū)區(qū)國國家家競競爭爭力力的的變變化化歐元元區(qū)區(qū)國國家家競競爭爭力力的的分分化化西班班牙牙與與意意大大利利國國債債收收益益率率重重返返高高位位歐債債危危機機爆爆發(fā)發(fā)的的根根源源之之一一———信用用趨趨同同信貸貸泡泡沫沫下下的的消消費費盛盛宴宴信貸貸泡泡沫沫下下的的消消費費盛盛宴宴2家庭庭債債務(wù)務(wù)飆飆升升信貸貸增增長長并并未未帶帶來來投投資資增增長長信貸貸盛盛宴宴下下的的房房地地產(chǎn)產(chǎn)泡泡沫沫過于于優(yōu)優(yōu)厚厚的的福福利利待待遇遇主權(quán)權(quán)債債風(fēng)風(fēng)險險與與銀銀行行風(fēng)風(fēng)險險的的相相互互滲滲透透勞動動力力成成本本居居高高不不下下歐元元區(qū)區(qū)國國家家財財政政赤赤字字的的惡惡化化：：希希臘臘連連續(xù)續(xù)15年財財政政赤赤字字超超標(biāo)標(biāo)，，意意大大利利、、西西班班牙牙、、葡葡萄萄牙牙均均有有8年超超標(biāo)標(biāo)，，愛愛爾爾蘭蘭雖雖然然只只有有3年超超標(biāo)標(biāo)，，但但最最近近兩兩年年超超標(biāo)標(biāo)嚴(yán)嚴(yán)重重。。目目前前歐歐元元區(qū)區(qū)財財政政赤赤字字已已經(jīng)經(jīng)整整體體超超標(biāo)標(biāo)。。資料料來來28希臘臘的的一一些些特特征征事事實實希臘臘的的經(jīng)經(jīng)濟濟在在歐歐元元區(qū)區(qū)中中屬屬于于較較為為落落后后的的經(jīng)經(jīng)濟濟體體。。公公共共部部門門占占希希臘臘經(jīng)經(jīng)濟濟體體的的40%，人人均均GDP只是是歐歐元元區(qū)區(qū)發(fā)發(fā)達(dá)達(dá)經(jīng)經(jīng)濟濟體體（（德德國國、、法法國國等等））的的2/3。旅游游業(yè)業(yè)占占GDP的15%，移移民民占占所所有有勞勞動動力力的的1/5,主要要集集中中于于農(nóng)農(nóng)業(yè)業(yè)和和低低技技能能行行業(yè)業(yè)。。希臘臘90%的家家庭庭財財富富是是以以房房地地產(chǎn)產(chǎn)形形式式存存在在的的，，私私人人住住宅宅投投資資占占希希臘臘投投資資的的20%左右右。。希臘臘用用于于研研發(fā)發(fā)投投入入占占GDP比例例為為0.65%，與與里里斯斯本本戰(zhàn)戰(zhàn)略略要要求求的的1.5%相差差甚甚遠(yuǎn)遠(yuǎn)。。希臘臘的的用用工工制制度度十十分分僵僵硬硬，，缺缺乏乏靈靈活活性性。。據(jù)據(jù)世世界界銀銀行行2006年統(tǒng)統(tǒng)計計，，在在用用工工靈靈活活性性方方面面，，希希臘臘是是155個國國家家中中最最差差的的10個國國家家之之一一。。希臘臘的的地地下下經(jīng)經(jīng)濟濟規(guī)規(guī)模模世世界界聞聞名名，，據(jù)據(jù)世世界界銀銀行行2003年的的報報告告估估計計，，希希臘臘地地下下經(jīng)經(jīng)濟濟占占GDP總量量的的比比例例高高達(dá)達(dá)35%左右右。。每每年年逃逃稅稅收收入入高高達(dá)達(dá)200億歐歐元元。。希希臘臘政政府府每每年年因因偷偷逃逃稅稅行行為為損損失失的的財財政政收收入入至至少少相相當(dāng)當(dāng)于于國國內(nèi)內(nèi)生生產(chǎn)產(chǎn)總總值值的的4%。希臘臘國國債債的的70%左右右由由外外國國投投資資者者持持有有。。資料料來來源源：：CICC。29希臘臘政政府府各各年年債債務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)模模希臘臘高高盛盛事事件件的的細(xì)細(xì)節(jié)節(jié)2001年剛剛剛剛?cè)朊嗣说南ＯＥD臘距距離離《增長長與與穩(wěn)穩(wěn)定定公公約約》的相相關(guān)關(guān)規(guī)規(guī)定定甚甚遠(yuǎn)。。由由此此，，高高盛盛為為希希臘臘設(shè)設(shè)計計出出一一套套““貨貨幣幣掉掉期期交交易易””方方式式，，掩掩飾飾了了希希臘臘一一筆筆高高達(dá)達(dá)10億歐歐元元的的公公共共債債務(wù)務(wù)，，從從而而使使希希臘臘在在賬賬面面上上符符合合了了歐歐元元區(qū)區(qū)成成員員國國的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。做法法是，，希希臘臘發(fā)發(fā)行行一一筆筆100億美元元的的十至至十十五五年年期期國國債債，，分分批批上上市市。。高高盛盛負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)將將希希臘臘借借來來的的美美元元兌兌換換成成歐歐元元。。到到這這筆筆債債務(wù)務(wù)到到期期時時，，將將仍仍然然由由高高盛盛將將其其換換回回美美元元。。二二者者通通過過人人為為擬擬定定了了一一個個匯匯率率，，使使高高盛盛得得以以向向希希臘臘貸貸出出一一大大筆筆現(xiàn)現(xiàn)金金，，而而不不會會在在希希臘臘的的公公共共負(fù)負(fù)債債率率中中表表現(xiàn)現(xiàn)出出來來。。高高盛盛實實際際上上以以匯匯率率低低估估的的形形式式借借給給希希臘臘了了10億歐元。這筆筆錢不會出現(xiàn)現(xiàn)在希臘當(dāng)時時的公共負(fù)債債率的統(tǒng)計數(shù)數(shù)據(jù)里，但它它十至十五年年以后實際上上是要歸還。希臘有了這筆現(xiàn)金金收入，使得2000年預(yù)算赤字僅僅為GDP的1.5%。而事實上2004年歐盟統(tǒng)計局局重新計算后后發(fā)現(xiàn)，希臘臘赤字實際上上高達(dá)3.7%，超出了標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。最近透露露出來的消息息表明，當(dāng)時時希臘真正的的預(yù)算赤字占占到其GDP的5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過規(guī)規(guī)定的3%。資料來源：國國信證券。31希臘危機的演演進(jìn)I2009年10月，希臘財政政部突然宣布當(dāng)年財政赤字占其其國內(nèi)生產(chǎn)總總值的比重將將達(dá)到12.7%（而非原來預(yù)預(yù)測的6.0％），債務(wù)總總額很可能超超過2800億歐元（占希臘臘當(dāng)年GDP的113％）。此消息立即引起了市場的的恐慌，歐洲洲主權(quán)債務(wù)危危機自此浮出水面；2010年4月，希臘公共共債務(wù)占GDP的比重攀升至至115%，政府已無力力償還即將于于5月到期的90億歐元債務(wù)，因此，希臘臘正式向歐元元集團和IMF提交援助申請請，惠譽和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾迅即即將其主權(quán)信信用評級由““BBB＋”降至“垃圾圾級”（BB＋），希臘主主權(quán)債務(wù)危機機全面爆發(fā)。歐盟聯(lián)合IMF于2010年5月緊急制定了了總額為7500億歐元的歐債債危機救援計計劃，并決定定向希臘先期期提供1100億歐元的緊急援助貸款（第第一輪救援計計劃），以確確保其有能力力償還即將到到期的債務(wù)。。歐洲央行則則在二級市場場上大量購買私人投資者拋售的的希臘國債。作為接受1100億歐元援助的的條件，希臘臘政府承諾在在2010年將財政赤字字占GDP的比重由2009年的15.4％降到8.7%，而結(jié)果是2010年希臘政府的的財政赤字比比重僅下降至至10.5%。希臘危機的演演進(jìn)II2011年7月，歐元區(qū)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)人舉行特特別峰會，商商討希臘債務(wù)務(wù)的第二輪救救助方案。會會議決定通過過設(shè)立歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）籌集資金，，再為希臘提提供1090億歐元的援助助（后追加為為1300億歐元），并并宣布，將希臘貸款的還款期期限從之前的的7.5年延長到至少少15年，至多30年，寬限期為為10年，貸款利率率則由之前的4.5%降至3.5%；此外，會議議還倡議私人人債權(quán)人在自自愿基礎(chǔ)上參參與對希臘的的救助。2011年10月，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人再次舉行峰會，與與歐洲銀行業(yè)業(yè)就希臘債務(wù)務(wù)減記問題達(dá)達(dá)成協(xié)議，后后者同意將所所持希臘債務(wù)務(wù)減記50%，約1000億歐元。2012年2月10日，歐元區(qū)財財長會議針對對希臘第二輪輪救助計劃達(dá)達(dá)成最終共識識，援助規(guī)模模由之前的1090億歐元擴大至1300億歐元。其中中，獲得救助助的主要條件件包括（1）完成私人債債權(quán)人債券置置換計劃（PSI）；（2）希臘政府承承諾，到2020年，將希臘政政府公共債務(wù)務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值的比重重由目前的160％降至120%左右。希臘議會隨即即于2月12日批準(zhǔn)了救助助協(xié)議。希臘危機的演演進(jìn)III2012年3月8日，通過行使使“集體行動動條款”，希希臘政府成功功完成了私人人債權(quán)人債券券置換計劃；隨后，歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人和和國際貨幣基基金組織于2012年3月14日在布魯塞爾爾正式簽署第第二輪希臘救救援協(xié)議?IMF確認(rèn)2015年再向希臘提提供82億歐元救助資資金，從而使使對希臘的第第二輪援助資資金規(guī)模由之之前確定的1300億歐元再擴大至1382億歐元，有效效期擴展至2015年?截至2011年底，希臘政政府的債務(wù)余余額約為3500多億歐元，分分別由公共債債權(quán)人和私營營債權(quán)人持有有。公共債權(quán)人主要包括主權(quán)權(quán)國家政府、、歐洲中央銀銀行（EBC）和國際貨幣幣基金組織（（IMF）等，持有的的債務(wù)規(guī)模約為1500億歐元；私營營債權(quán)人主要要是包括希臘臘在內(nèi)的歐洲洲各國商業(yè)銀銀行、對沖基基金和私人投投資者等，持持有的債務(wù)規(guī)模約為2060億歐元。通過過實施私人債債權(quán)人債券置置換計劃，希希臘政府債務(wù)務(wù)規(guī)模縮減1000億歐元至2500億歐元左右，目目前主要為公公共債務(wù)人持有。今后來自希臘臘的主要風(fēng)險險是現(xiàn)行政府府在執(zhí)行財政政緊縮和赤字字縮減計劃過過程中所面臨臨的政治風(fēng)險險——其國內(nèi)政治斗爭很可可能導(dǎo)致希臘臘退出歐元區(qū)區(qū)。為拿到315億歐元第二輪輪援助計劃的的第一批救援援資金，希臘議會近期期（11月8日）已通過了了由希臘政府府制定并經(jīng)歐歐盟、歐洲央央行和IMF認(rèn)可的財政緊緊縮法案。西班牙各年政政府債務(wù)規(guī)模模西班牙已成為為歐債危機中中心西班牙危機源源自房地產(chǎn)泡泡沫的破滅房地產(chǎn)泡沫破破滅導(dǎo)致銀行行壞賬率上升升西班牙危機的的演進(jìn)I2008年之前，在政政府鼓勵性政政策推動下，西班牙國內(nèi)房地產(chǎn)市市場累積了大大量價格泡沫沫。2008年金融危機爆爆發(fā)后，西班班牙房地產(chǎn)泡泡沫破裂，大大批銀行按揭貸款轉(zhuǎn)為壞賬賬。截至2011年底，西班牙牙銀行業(yè)的壞壞賬總額已超超過1440億歐元，壞帳帳率達(dá)到8.7%，許多西班牙銀行因因被國際信用用評級機構(gòu)降降級目前已失失去市場融資資能力。由于西班牙政政府正面臨來來自歐元集團團的巨大減赤赤壓力（歐元元集團規(guī)定西西班牙政府必必須在2012年將財政赤字降至5.3％，2013年降至3％以下），因因此，無力出出資對其國內(nèi)內(nèi)銀行實施救救助。2012年6月，西班牙財政部部正式向歐元集集團提交銀行行救助申請，，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人隨即于2012年6月底召開會議議，重點討論論對西班牙銀行業(yè)業(yè)的救助問題。。會議取得了了令人鼓舞的的成果：（1）歐元區(qū)各國國領(lǐng)導(dǎo)人倡議議在2012年年底前建立立涵蓋歐元區(qū)所有商業(yè)銀銀行的統(tǒng)一監(jiān)監(jiān)管機制。（（2）統(tǒng)一銀行監(jiān)監(jiān)管機制建立立后，經(jīng)歐盟盟理事會批準(zhǔn)準(zhǔn)，EFSF（ESM）可直接對區(qū)內(nèi)銀行進(jìn)進(jìn)行注資。（（3）同意EFSF（未來的ESM）直接向西班班牙銀行部門門注資，注資資上限為1000億歐元。西班牙危機的的演進(jìn)II2012年7月20日歐元區(qū)財長長會議就西班班牙銀行業(yè)救救助細(xì)節(jié)達(dá)成成協(xié)議，同意意由EFSF（未來是ESM）直接向西班牙銀行行部門提供不不超過1000億歐元的救援援資金。協(xié)議議要求：（1）聘請獨立的的第三方機構(gòu)構(gòu)對西班牙國內(nèi)銀銀行逐一進(jìn)行壓力力測試，然后后根據(jù)測試結(jié)結(jié)果確定向各各家銀行注資資的規(guī)模。（（2）在西班牙國國內(nèi)組建一家資產(chǎn)管理公司，專專門接受來自自問題銀行的的不良資產(chǎn)。。（3）不良資產(chǎn)剝離后，，需對相關(guān)銀銀行進(jìn)行資本本重組或結(jié)構(gòu)重組。（4）同意將西班班牙政府的減減赤目標(biāo)期限限延長一年，，規(guī)定2012～2014年的減赤目標(biāo)標(biāo)分別是6.3％、4.5％和2.8％，而不是之之前規(guī)定的5.3％、3.0％和3％以下。2012年9月底，獨立機機構(gòu)的壓力測測試結(jié)果顯示示，在經(jīng)濟嚴(yán)嚴(yán)重衰退情形形下（2012～2014年經(jīng)濟衰退6.5％），西班牙銀行業(yè)業(yè)只需補充593億歐元資本金金即可經(jīng)受住住最壞情況的的考驗。很明明顯，壓力測測試結(jié)果好于于之前的預(yù)期。西班牙除存在在嚴(yán)重的銀行行壞賬問題外外，地方債務(wù)務(wù)問題也非常常突出。：目前西班牙牙已經(jīng)有6個地方政府向中央政府提提出了財政救救援申請。西班牙的外債債問題要比內(nèi)內(nèi)債更為嚴(yán)重重西班牙面臨持持續(xù)的私人資資本外流私人資本流出出主要通過銀銀行業(yè)進(jìn)行意大利的狀況況好于西班牙牙意大利大到不不能倒西班牙與意大大利均面臨大大規(guī)模私人資資本外流歐洲企業(yè)對銀銀行信貸的依依賴遠(yuǎn)超過美美國企業(yè)歐元區(qū)銀行業(yè)業(yè)杠桿率較高高（2011年）歐洲央行與歐歐元區(qū)政府的的政策選擇EFSF與ESM（1）2010年5月，為防止希希臘債務(wù)危機機蔓延，并向向其他可能陷陷入債務(wù)危機機的歐元區(qū)成成員國提供救救助，歐盟成員國財財長理事會聯(lián)合IMF達(dá)成了一項總總額為7500億歐元的救助助機制。救助助資金主要由由三部分組成成：（1）歐元區(qū)17國根據(jù)相互間間協(xié)議組建歐歐洲金融穩(wěn)定定基金（EFSF），籌資4400億歐元；（2）根據(jù)《里斯本條約》的相關(guān)條款，由由歐盟委員會會下設(shè)的金融融穩(wěn)定機制（（EFSM）從金融市場場上籌集600億歐元；（3）國際貨幣基金組織織向歐盟提供2500億歐元援助資資金。EFSF在歐元區(qū)財長理理事會框架下下創(chuàng)立，籌資規(guī)模為4400億歐元，為期期三年。EFSF作為一家在盧盧森堡注冊的的公司，它以歐元區(qū)區(qū)成員國的共共同信用作為為擔(dān)保，通過過發(fā)行債券融融資，職責(zé)是是向其申請援援助并得到批批準(zhǔn)的歐元區(qū)成員國政府提供緊急急貸款援助。。標(biāo)普、惠譽譽和穆迪均給給它定出了3A的信用評級，，目前由歐洲洲投資銀行通過合同方式進(jìn)行資金金管理和行政政運作。它與與IMF和歐洲央行（（ECB）共同構(gòu)成解解決歐債危機機的三大金融融支柱。但是，EFSF屬于臨時性組組織，有效期期最初定在2013年6月底。EFSF與ESM（2）為解決EFSF的時效問題，，2010年11月歐盟財長會會議提議建立立永久性的金金融救助機制制——歐洲穩(wěn)定機制（ESM）。2010年12月歐盟議會通通過修改《里斯本條約》，批準(zhǔn)了這一一提議。2011年5月，歐盟各國國領(lǐng)導(dǎo)人同意在2013年6月底成成立ESM，以取取代屆屆時到到期的的歐洲洲金融融穩(wěn)定定基金金（EFSF）。2011年12月，歐盟峰峰會決定將將ESM成立的的時間間提前前1年（即即提前前至2012年7月），，2013年年中中以前前EFSF和ESM兩大基金可可以同時共共存。。由于于ESM遲遲不不能獲獲得德德國憲憲法法法院和和意大大利議議會的的批準(zhǔn)準(zhǔn)，因因此，，ESM未能在在2012年7月1日如期期啟動動。2012年9月12日，德德國憲憲法法法院終終于裁裁定ESM合法，，但同同時指指出，，德國國對ESM的出資額額不得超超過目目前條條約規(guī)規(guī)定的的1900億歐元元，超超出限限額必必須獲獲得德德國下下議院院批準(zhǔn)準(zhǔn)。由由于意意大利利議會會已于于2012年7月19日批準(zhǔn)準(zhǔn)ESM，因此此，2012年10月8日，期期盼已已久的的歐洲洲穩(wěn)定定機制制（ESM）終于于正式式啟動動。EFSF與ESM（3）2011年3月，歐歐洲峰峰會決決定將將EFSF和ESM總的可可貸資資金規(guī)規(guī)模確確定為為5000億歐元元，其其中，，EFSF的最大可貸資資金為為2000億歐元元，ESM的最大大可貸貸資金金為3000億歐元元。在在這5000億歐元元最大大可貸貸資金金中，，800億歐元為為實繳繳資本本，2012年分兩兩次繳繳付，，剩余余的4200億歐元元由歐歐元區(qū)區(qū)成員員國自自2013年起分分五次次等額額分期繳繳付。。2011年10月，歐歐盟峰峰會就就歐洲洲金融融穩(wěn)定定基金金（EFSF）擴容容議題題達(dá)成成一項項共識識，提提議向向EFSF引入杠杠桿，力求求通過此此舉將將救助助資金金的規(guī)規(guī)模擴擴大4～5倍（1萬億～～1.25萬億歐元）），后因希希臘政政治動動蕩和和意大大利國債收收益率率飆升，，響應(yīng)應(yīng)的投投資者者寥寥寥而夭夭折。2012年3月底，，歐元元區(qū)17國財長長在哥哥本哈哈根再再次舉舉行會會議討討論EFSF和ESM的擴容容問題題。會會議最初提提議將兩大大救助助基金金的最最大可可貸資資金規(guī)規(guī)模由由5000億歐元元擴大大至9400億歐元元，其其中，，2000億歐元元為EFSF已承諾救救助希希臘、、愛爾爾蘭和和希臘臘的資資金規(guī)模，，7400億歐元元為將將來ESM的最大大可貸貸資金金規(guī)模模。但但該項項擴容提提議遭到德德國的的強烈烈反對對。最后經(jīng)過討討價還還價，，德國國同意意將兩兩大救救助基基金的的最大大可貸貸資金金規(guī)模模由原原來的的5000億歐元擴擴充至至7000億歐元元，其其中5000億歐元元為將將來永永久性性救助助基金金ESM的最大大可貸貸資金金規(guī)模模，而而2000億歐元是是EFSF已承諾諾救助助希臘臘、愛愛爾蘭蘭和葡葡萄牙牙的資資金規(guī)規(guī)模。。EFSF剩余的的2400億歐元元可在在存續(xù)續(xù)期內(nèi)內(nèi)作為資資金儲備參參與新新的貸貸款項項目，，目的的是保保證EFSF在2013年6月底到到期時時，ESM完整擁擁有5000億歐元元可貸資金金。歐元區(qū)區(qū)國家家申請請的救救援規(guī)規(guī)模希臘的的狀況況全面面惡化化歐元區(qū)區(qū)的危危機反反饋機機制歐洲各各國央央行的的官方方借貸貸渠道道德國商商業(yè)銀銀行風(fēng)風(fēng)險轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到到德國國央行行歐洲央行資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表的擴擴張歐洲央央行與與美聯(lián)聯(lián)儲資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表的比比較歐洲央央行的的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表擴擴張得得最快快歐洲央央行的的舉措措穩(wěn)定定了金金融市市場歐債危危機的的演進(jìn)進(jìn)前景景如何走走出歐歐洲主主權(quán)債債務(wù)危危機目前只只有三三條路路線能能走出出債務(wù)務(wù)危機機：一是大大量印印刷紙紙幣(即定量量放松松)，確保保有足足夠的的流動動性能能購買買新債債和滿滿足舊舊債再再融資資；二是期期待包包括國國際貨貨幣基基金組組織在在內(nèi)的的債權(quán)權(quán)人提提供緊緊急援援助，，以獲獲得經(jīng)經(jīng)濟調(diào)調(diào)整的的寶貴貴時間間；三是債債務(wù)重重組。。在極端端情況況下，，必須須同時時應(yīng)用用這三三種方方法。。不過，，這些些方法法雖然然能穩(wěn)穩(wěn)定金金融市市場，，建立立債權(quán)權(quán)人信信心，，并使使得債債務(wù)人人能信信守承承諾，，但這這些方方法本本身并并不能能解決決危機機。解解決危危機必必須要要有一一個可可信的的結(jié)構(gòu)構(gòu)性經(jīng)經(jīng)濟調(diào)調(diào)整計計劃，，實現(xiàn)現(xiàn)公共共債務(wù)務(wù)止增增轉(zhuǎn)降降以及及中期期重現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)濟濟增長長(這一點點是當(dāng)當(dāng)前討討論中中往往往被忽忽略)。希臘救救助方方案只只采用用了第第二條條路線線。它它遵循循了處處理國國家和和地區(qū)區(qū)債務(wù)務(wù)危機機時的的常見見做法法——由最后后貸款款者來來遏制制資本本撤離離、國國際收收支失失衡以以及債債務(wù)融融資斷斷流問問題。。這種種做法法能否否奏效效值得得懷疑疑。資料來來源：：UBS。63歐元區(qū)區(qū)的““政策策三角角”德國人人的三三難困困境如果德德國政政府想想要維維持歐歐元區(qū)區(qū)現(xiàn)狀狀，他他們必必須接接受外外圍國國家龐龐大債債務(wù)壓壓力的的“共共同化化”或或“貨貨幣化化”。。“共同同化””使得得外圍圍國家家財政政與債債務(wù)風(fēng)風(fēng)險直直接轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到到德國國政府府資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表；；“貨幣幣化””使得得外圍圍國家家財政政與債債務(wù)風(fēng)風(fēng)險轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給給歐洲洲央行行的資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表，進(jìn)進(jìn)而間間接轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給給德國國納稅稅人；；如果德德國不不愿意意走上上述兩兩條道道路，，則歐歐元區(qū)區(qū)會以以某種種方式式解體體；德國人人目前前的選選擇有限的的“共共同化化”：：EFSF與ESM；有限的的“貨貨幣化化”：：SMP、LTRO、OMT；德國政政府仍仍在考考慮與與某些些歐元元區(qū)國國家進(jìn)進(jìn)行更更深遠(yuǎn)遠(yuǎn)的財財政與與政治治整合合，在在此過過程中中，歐歐洲央央行將將通過過繼續(xù)續(xù)擴大大資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表來來贏得得時間間；債務(wù)重重組是是走出出危機機的必必由之之路緊急援援助是是有成成本的的。如如果受受援國國經(jīng)濟濟增長長率低低于貸貸款利利率（（5%），則則債務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)會不不斷放放大。。接受受援助助無非非是將將債務(wù)務(wù)危機機爆發(fā)發(fā)的時時機推推遲；；為了獲獲得緊緊急援援助，，受援援國不不得不不承諾諾進(jìn)行行激進(jìn)進(jìn)的財財政鞏鞏固（（fiscalconsolidation），這這種休休克式式的財財政療療法將將會影影響短短期與與中期期的經(jīng)經(jīng)濟增增長；；從歷史史經(jīng)驗驗來看看，無無論是是1980年代的的拉美美債務(wù)務(wù)危機機、1990年代的的東南南亞金金融危危機、、2000年初的的阿根根廷金金融危危機，，債務(wù)務(wù)重組組都扮扮演了了重要要角色色；債務(wù)重重組意意味著著債權(quán)權(quán)人將將承受受一定定損失失，這這可能能會引引發(fā)新新的危危機（（主權(quán)權(quán)債危危機——銀行業(yè)業(yè)危機機？））；67近來歐歐元區(qū)區(qū)國家家的金金融緊緊張有有明顯顯緩解解歐元區(qū)區(qū)經(jīng)濟濟的分分化繼繼續(xù)加加深歐元區(qū)經(jīng)經(jīng)濟的主主要增長長動力2013年歐元區(qū)區(qū)經(jīng)濟增增速或有有顯著改改善歐元區(qū)2013年經(jīng)濟走走勢可能能前低后后高股市表現(xiàn)現(xiàn)迥異2012年美元與與歐元匯匯率表現(xiàn)現(xiàn)歐元區(qū)的的去杠桿桿化前路路漫漫美國與歐歐洲處于于去杠桿桿化的不不同階段段76對國際金金融危機機的一系系列判斷斷美國次貸貸危機已已經(jīng)結(jié)束束，美國國經(jīng)濟面面臨的問問題是如如何應(yīng)對對危機后后遺癥：：財政赤字字與政府府債務(wù)：：財政懸懸崖與國國債上限限；高失業(yè)率：：無就業(yè)業(yè)的復(fù)蘇蘇、重振振制造業(yè)業(yè)；貧富差距擴大大，美國國夢變得得黯淡：：占領(lǐng)華華爾街；；歐洲危機機仍將肆肆虐，難難以得到到全面解解決，仍仍將呈現(xiàn)現(xiàn)出周期期性爆發(fā)發(fā)的特點點；歐洲危機就是是歐元危危機；歐洲危機最終終解決是是政治問問題而非非經(jīng)濟問問題；歐洲危機如何何演進(jìn)歸歸根結(jié)底底取決于于德國人人的態(tài)度度；本輪國際際金融危危機最終終可能依依然終結(jié)結(jié)于新興興市場國國家；發(fā)達(dá)國家家的集體體量化寬寬松終將將收場，，發(fā)達(dá)國國家央行行實施退退出策略略之日，，就可能能是新興興市場國國家危機機爆發(fā)之之時；適當(dāng)?shù)馁Y資本賬戶戶管制依依然是新新興市場場國家應(yīng)應(yīng)對危機機的重要要手段；；資本賬戶開放放程度與與金融脆脆弱性可可能決定定哪些國國家最終終將會被被卷入危危機；謝謝！zhangming@9、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Wednesday,January4,202310、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。21:00:4621:00:4621:001/4/20239:00:46PM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月-2321:00:4621:00Jan-2304-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。21:00:4621:00:4621:00Wednesday,January4,202313、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。1月月-231月月-2321:00:4621:00:46January4,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。04一月月20239:00:46下下午21:00:461月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月239:00下下午1月-2321:00January4,202316、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2023/1/421:00:4621:00:4604January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。9:00:46下午午9:00下午午21:00:461月-239、沒有有失敗敗，只只有暫暫時停停止成成功！！。1月-231月-23