2022年行業(yè)分析低增長、高通脹格局凸顯 宏觀調(diào)控方向防止滯脹

低增長、高通脹格局凸顯宏觀調(diào)控方向防止滯脹低增長、高通脹趨勢

假如我們觀看自2022年以來經(jīng)濟增長與通脹的運行軌跡，到目前為止可以說已經(jīng)發(fā)生了三次轉(zhuǎn)變，2022～2022年是高增長、低通脹，四年平均的經(jīng)濟增長率是11％，CPI年均上漲率是2.1％；2022年經(jīng)濟增長率為11.9％，通脹率上升到4.8％，開頭轉(zhuǎn)入高增長、高通脹；2022年初以來，通脹率最高已達8.7％，經(jīng)濟增長率則消失了走低的趨勢，一季度同比回落了1.1個百分點，同期貿(mào)易順差負增長，實際投資增長率從2022～2022年平均的25.3％下降到15.9％，開頭顯露出低增長、高通脹的趨勢。

本輪經(jīng)濟增長的主要需求動力是投資和出口，從投資看，由于目前已接近本輪投資周期的末尾，新上項目投資已消失了顯著負增長，投資完成額也消失了明顯回落，由投資所貢獻的需求動力正在逐步回落。從出口看，由美國次債危機所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟衰退才剛剛開頭，中國出口增長的衰退和貿(mào)易順差的縮減也不行避開，因此至少在今、明兩年由出口貢獻的需求增長會極其微弱，甚至是負值。而在安排沖突未獲顯著改善的時期，消費始終仍會是投資和出口的應(yīng)變量，即會隨投資與出口回落而下降，所以經(jīng)濟增長率在今、明兩年將會持續(xù)走低。

從通脹趨勢看，食品供求仍是推動消費物價上漲的主要國內(nèi)動力，由于今年將進入“十一五”時期的人口增長高峰，去年中國人口增加了681萬人，今年估計將增加1800萬人，而且明、后兩年仍將維持在1700萬人左右的水平，但今年的糧食播種面積卻比去年削減了0.4％，主要削減的是秋糧面積，所以今年夏糧雖獲豐產(chǎn)，但全年糧食總產(chǎn)可能只能維持在去年水平或是略有增長，糧食產(chǎn)量持平而人口大增將是從目前到2022年推動食品價格與消費物價總水平持續(xù)走高的主要緣由。從國際因素看，由于發(fā)達國家金融市場的資本容量是數(shù)十萬億美元級，而國際期貨市場的資本容量目前僅是萬億美元級，兩者極不對稱，所以美國次貸危機導(dǎo)致的國際資本從金融市場向大宗商品市場轉(zhuǎn)移的浪潮，將連續(xù)推動石油、糧食等大宗產(chǎn)品價格走高，推動輸入型通脹連續(xù)進展。所以中國通脹率在內(nèi)外兩方面因素推動下，不會低于8％，很可能靠近10％。

綜合以上分析，目前已經(jīng)開頭露頭的低增長、高通脹格局至少會持續(xù)3年，在此期間，經(jīng)濟增長率和通脹率都有可能破“8”。即經(jīng)濟增長率下降到8％而通脹率上升到8％以上，中國就是真正進入了“滯脹”格局。

不能用美國當(dāng)年的方法防滯脹

基于以上的推斷，中國宏觀調(diào)控方針必需依據(jù)增長與通脹格局的轉(zhuǎn)變進行重大調(diào)整。高增長、低通脹的格局是最抱負的經(jīng)濟增長格局，宏觀調(diào)控方針應(yīng)當(dāng)保持“雙穩(wěn)健”，即既不擴張，也不放松。高增長、高通脹格局預(yù)示著有過熱的可能，實行從緊的方針，適度加息和提升存款預(yù)備率也是有道理的，真正的危急和發(fā)生宏觀調(diào)控誤操作的可能就發(fā)生在從高增長、高通脹，轉(zhuǎn)向低增長、高通脹的拐點。

之所以可能發(fā)生危急與誤判，主要是伴隨著高通脹的高增長一向以來都被看成是不好的經(jīng)濟增長形態(tài)，人們喜愛高增長但厭惡高通脹，所以從宏觀層面看，就會做出把保物價放在首位的選擇，通過緊縮宏觀需求來抑制通脹的進展，并且會把由宏觀緊縮所帶來的經(jīng)濟增長率下降，看成是治理通脹所必需付出的成本，這樣就極易把經(jīng)濟的內(nèi)生增長率下降與宏觀緊縮所造成的外生性增長率下降混淆起來。

經(jīng)濟增長格局之所以會走到從高增長、高通脹轉(zhuǎn)入低增長、高通脹的拐點，其緣由是內(nèi)生的。所謂“內(nèi)生”，是指由投資周期結(jié)束和外部國際經(jīng)濟衰退等緣由所導(dǎo)致的需求水平下降，而不是由政府主動進行的宏觀緊縮所導(dǎo)致的需求水平下降。當(dāng)已經(jīng)消失了內(nèi)生性經(jīng)濟減速趨勢的時候，仍舊把保物價而不是保增長放在首位，仍舊實施宏觀緊縮，就是典型的宏觀誤操作，其結(jié)果就是使經(jīng)濟增長加速進入“滯脹”格局。

當(dāng)然，由成本推動型通脹所導(dǎo)致的滯脹，是一個國際性的新現(xiàn)象，也是宏觀調(diào)控所面臨的新課題。最近已經(jīng)有很多人在把目前已消失的滯脹苗頭與美國上世紀70年月消失的滯脹相類比，并且提出應(yīng)當(dāng)用美國當(dāng)年的方法來解決滯脹，我認為這種熟悉是錯誤的。美國當(dāng)年“滯”產(chǎn)生的緣由與中國目前狀況類似，即由于安排沖突產(chǎn)生了嚴峻生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致最終需求嚴峻不足與經(jīng)濟增長停滯，“脹”則是由于實行了宏觀擴張政策，財政與貨幣雙放松，結(jié)果是經(jīng)濟增長起不來卻引出了嚴峻通脹。到里根時代，實行了供應(yīng)學(xué)派的理論，用減稅來刺激供應(yīng)，用極高的利率來抑制通脹，才走出了滯脹格局。但是中國目前的狀況不一樣，主要區(qū)分是“脹”的動力來自成本推動而不是過多的貨幣需求拉動。前面分析已經(jīng)說明，在將來中長期內(nèi)人口要增加，耕地要削減，而宏觀緊縮不能增加土地供應(yīng)，也不能削減人口，所以是無效。同時，美國資產(chǎn)泡沫的崩潰導(dǎo)致國際投資資本大量向商品期貨市場轉(zhuǎn)移，從而形成一浪高過一浪的輸入型通脹，這也是中國一國的國內(nèi)貨幣緊縮政策所不能轉(zhuǎn)變的。

需要得當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控

在這樣的國內(nèi)國際新經(jīng)濟環(huán)境下，中國的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對，就需要有新思維。我所認為的新思維主要有兩條：

首先，在成本推動型通脹難以抑制的背景下，更要把保增長放在第一位。由于經(jīng)濟增長是制造財寶的基礎(chǔ)，只要這個基礎(chǔ)不動搖，應(yīng)付通脹就有了收入保障。反過來說，假如為了物價穩(wěn)定而犧牲了經(jīng)濟增長，導(dǎo)致居民的收入增長顯著低于通脹率，其結(jié)果就是居民實際消費水平的下降，反而不利于社會的穩(wěn)定。

從中國目前狀況看，經(jīng)濟增長率在10％以上，通脹率在10％以下，經(jīng)濟增長率是超過了通脹率。反觀西方國家，美國一季度的經(jīng)濟增長率是0.9％，CPI是4.3％，通脹率是經(jīng)濟增長率的4倍以上；歐元區(qū)一季度經(jīng)濟增長率是2.2％，通脹率是3.5％，通脹率比經(jīng)濟增長率高出60％。通脹率高企而經(jīng)濟增長率緩慢，這才是嚴峻不利的宏觀形勢。在進展中國家，目前越南的經(jīng)濟形勢很不穩(wěn)定，一季度經(jīng)濟增長率雖然還有7.4％，但同期通脹率已經(jīng)超過了20％，5月份更上升到25.2％，通脹率也已經(jīng)比增長率高出兩倍。所以，要把握好通脹與增長的關(guān)系，在高通脹時代構(gòu)造出一個較為有利的經(jīng)濟增長格局，則可能應(yīng)當(dāng)把增長與通脹的關(guān)系掌握在經(jīng)濟增長率高于通脹率，這可能還是一個抱負指標。

其次，在全球通脹的背景下，各國通脹率的進展就是各國商品和資產(chǎn)相對價格水平的調(diào)整，假如在這個過程中，中國的人民幣對世界主要貨幣保持穩(wěn)定甚至有所升值，則中國國內(nèi)通脹的進展就是中國的商品和資產(chǎn)對世界其他國家的升值，尤其對資產(chǎn)價格來說，這是一件好事情，對國際資原來說則構(gòu)成了吸引力。越南目前醞釀的金融危機，其國際背景是越南已經(jīng)消失了持續(xù)貿(mào)易逆差和越南盾的持續(xù)貶值，再加上嚴峻的通脹，就構(gòu)成了金融危機的條件。但中國很不同，不僅有力量保持長期貿(mào)易順差，更以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重制造業(yè)升級的強勁勢頭吸引著全球產(chǎn)業(yè)資本的新一輪番入。同時，以美國金融泡沫的崩潰為標志，全球貨幣資本已經(jīng)開頭了向物質(zhì)產(chǎn)品的回歸，中國以浩大的物質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模和全球制造業(yè)中心的地位，正在成為吸引全球貨幣資本流入的一個中心區(qū)域，這才有了4月份單月外匯儲備增加745億美元、前4個月新增外匯儲備2284億美元現(xiàn)象的消失。所以，只要在通脹過程人民幣不貶值，中國就不必擔(dān)憂外資大規(guī)模流出而導(dǎo)致經(jīng)濟增長的猛烈波動。從這個角度看通脹、增長與匯率的關(guān)系，只要人民幣對世界主要貨幣的加權(quán)平均匯率≥0，較高的通脹水平就不會對經(jīng)濟增長構(gòu)成大的威逼。

言至于此我的觀點是，中國目前的宏觀調(diào)控方向到目前已經(jīng)必需轉(zhuǎn)軌了，這個轉(zhuǎn)軌是由于經(jīng)濟增長與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進入了轉(zhuǎn)變點，已經(jīng)開頭轉(zhuǎn)向“滯脹”階段了。而宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)軌的核心是貨幣政策，目前現(xiàn)價GDP對廣義貨幣M2的比率，已經(jīng)從去年一季度的1：7.1下降到了今年一季度的1：6.9，在6月6日央行進行今年第五次提高存款預(yù)備率后，估量二季度這個比率還會下降，而這個比率的下降，意味著貨幣供應(yīng)在滿意由成本推動型通脹所構(gòu)成的貨幣需求后，已經(jīng)極大壓縮了實際經(jīng)濟增長所形成的貨幣需求，在現(xiàn)行生產(chǎn)流通和資本市場運行中，也的確已經(jīng)發(fā)生了資金供應(yīng)的全面緊急狀況，假如連續(xù)緊縮貨幣，就會加快滯脹的進展速度。