2022年行業(yè)分析宏觀經濟東邊日出西邊雨

宏觀經濟東邊日出西邊雨中國經濟增長在上半年達到了9.5％的水平，但是扣除凈出口的貢獻，這個數值可能急劇縮水到5％以下；目前宏觀經濟指標中，消費可能是唯一亮點，投資和工業(yè)生產相對平穩(wěn)，外資外貿局勢莫測，物價回落令人憂慮。冷熱交叉的宏觀經濟，恰如東邊日出西邊雨。

第一，固定資產投資穩(wěn)健，大幅反彈幾無可能。上半年全社會固定資產投資32895億元，同比增長25.4％，增速比去年同期回落3.2個百分點。我們可以認真觀看固定資產投資的結構性特點:1、分項目看，中央項目完成投資2215億元，同比增長10.1％；地方項目完成投資17504億元，增長28.8％。2、分產業(yè)看，第一產業(yè)投資166億元，同比增長27.5％；其次產業(yè)投資8254億元，增長32.1％；第三產業(yè)投資11299億元，增長22.6％。3、分行業(yè)看，煤炭開采及洗選業(yè)、鐵路建設、電力、燃氣及供水、石油和自然?氣開采、有色金屬冶煉、房地產開發(fā)、石油加工等分別位列投資增速的前列。4、施工項目方案總投資118975億元，同比增長28.7％；新開工項目方案總投資21268億元，增長24.9％。

目前固定資產投資增速在可接受的范圍之內:1、目前投資的特點在于其產業(yè)和行業(yè)分布大致合理，地方熱忱高于中央，非國有企業(yè)的熱忱高于國有企業(yè)，另外，從已施工項目和新開工項目的變動來看，并未有明顯跡象顯示固定資產投資有大幅反彈的威逼。2、不應過分夸大外資對推動中國固定資產投資增速的作用。無論從企業(yè)類型看，還是從資金來源看，目前外資和港澳臺投資只占國內固定資產投資的13％左右，內外資企業(yè)的投資增速并無明顯區(qū)分。由于房地產投資的加速下滑，估量全年固定資產投資增速很可能在25％以下，但即便如此，這也已是相當穩(wěn)健的數字，究竟目前煤電油運的緊急還沒有消失根本緩解。

其次，工業(yè)生產小幅增長，企業(yè)效益急劇滑坡?；仡櫼幌律习肽甑墓I(yè)增加值數據，同比增長16.4％。其中，國有及國有控股企業(yè)增長11.6％，股份制企業(yè)增長18.0％，外商及港澳臺投資企業(yè)增長15.7％。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長16.9％，輕工業(yè)增長15.4％。今年2月份以來，工業(yè)增加值始終保持小幅回升的勢頭，估量全年工業(yè)增加值大體維持在16％左右。但是與此形成鮮亮反差的是，在過去2年，各類型企業(yè)的年均利潤增速都在40％左右，而目前已經陡然下降為不足17％，目前已經披露中報的上市公司同比利潤增長率在30％左右?？傮w來說，假如工業(yè)增加值增速持續(xù)維持在16％以上，而利潤增長未能同步或者產銷率下滑，則意味著工業(yè)下游產品面臨更嚴峻的價格壓力，企業(yè)盈利力量的大幅度收縮是宏觀經濟景氣下滑最準確無疑的信號，也是影響滬深市場穩(wěn)定的重要因素。估量全年工業(yè)增加值略低于16％，企業(yè)利潤增長還將進一步滑坡，上下游企業(yè)效益反差拉大。

第三，外貿順差成GDP增長“半壁江山”，外資流入徘徊不前。上半年中國進出口總額6450億美元，同比增長23.2％，比去年同期減慢15.9個百分點。其中，出口3423億美元，增長32.7％；進口3027億美元，增長14.0％，同比減慢28.6個百分點，貿易順差396億美元。上半年外商直接投資合同金額862億美元，同比增長19.0％；實際使用金額286億美元，同比下降3.2％，已持續(xù)10個月徘徊不前。

目前外資外貿的變動或許更突出地顯示，國內需求較之去年同期有明顯的降溫。1、從經濟景氣周期來看，通常景氣巔峰時一國會消失貿易逆差，而景氣下降時，則可能消失貿易順差大幅增加的現象。考慮到2022年1－2月中國消失外貿逆差，而進入2022年以來，外貿順差持續(xù)上升，可以認為經濟景氣已經走過巔峰開頭下行。2、目前運用外資開頭有所放緩，也顯示出非理性動機的外資熱有所降溫，國際資本加速流向美國，利用外資的質量有所提升。3、外貿順差對上半年GDP增長的貢獻率達到了4.8個百分點，幾乎構成了經濟增長的半壁江山。

第四，物價回落出乎意料，通貨緊縮陰影出現。上半年居民消費價格總水平上漲2.3％，比去年同期低1.3個百分點。令人憂慮的是，4、5、6月CPI的同比漲幅分別為1.8％、1.8％和1.6％，環(huán)比回落速度在加快。上半年工業(yè)品出廠價格同比上漲5.6％，增幅也略有回落。

物價走勢中，上游物價始終未能充分傳導到下游，緣由之一是部分上游物價壓力從加工貿易中再度輸出。緣由之二是上游企業(yè)大多為從事要素生產和加工的企業(yè)，趨勢市場化程度不充分；而下游企業(yè)則競爭相對充分，結果物價傳導演化成為下游企業(yè)的利潤收縮領先于也快于上游企業(yè)，這在很大程度上也緩解了下游物價的上漲。和消費、投資、進出口相比，物價回落的幅度最令人擔憂。估量今年CPI在2％左右，在2022年第三季度開頭，物價水平可能回落到零左右，這才是令人憂慮的。

第五，信貸投放略有回暖，外匯儲備持續(xù)飆升。上半年廣義貨幣供應量(M2)余額為27.6萬億元，同比增長15.7％，增長幅度比去年同期低0.5個百分點，比上年末和今年5月末各高1個百分點。這使得廣義貨幣供應擺脫了上年8月到今年5月在15％線下運行的局面，上升到年增長15％目標線之上。上半年全部金融機構人民幣各項貸款余額為18.6萬億元，同比增長13.3％，比5月末高0.9個百分點；其中人民幣貸款增加1.45萬億元，同比多增240億元。因此目前信貸投放消失了略微回暖的跡象。而上半年國家外匯儲備余額為7110億美元，半年增加了1010億美元，同比多增337億美元。外匯儲備快速飆升的代價日益沉重，即便7月21日的匯率改革也難以對此有顯著的抑制作用。

簡要的結論是:1、在2022年GDP增長維持在9％左右難度并不大，但其內涵已經改觀，凈出口取代了投資成為主要的、但卻難以預料的第一推動因素。2、企業(yè)利潤急劇收縮，會使得信貸需求萎縮和資本市場信念進一步受挫。3、盡管年內通貨緊縮的可能性不大，但其陰影已經清