第六章資本結構決策

會計學1第六章資本結構決策第一節(jié)資本成本一、資本成本的性質（一）資本成本的概念所謂資本成本，是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價，它包括資本的取得成本和占用成本。資本的占用成本是資本成本的主體部分，也是降低資本成本的主要方向。第1頁/共42頁取得成本取得成本，又稱為籌資費用是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費用。資本的占用成本是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價。應當注意的是，在資本結構決策中，資本成本中的資本一般不包括短期負債，因為資本成本主要用于長期籌資決策和長期投資決策等領域，而短期負債的數(shù)額較小，融資成本較低，往往忽略不計。第2頁/共42頁（二）資本成本的性質首先，資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構支付的費用，是資本所有權和使用權相分離的結果。其次，資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關系。最后，資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。第3頁/共42頁（三）資本成本的種類資本成本按用途，可分為個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。1.個別資本成本個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。個別資本成本一般用于比較和評價各種籌資方式。第4頁/共42頁2.綜合資本綜合資本成本是對各種個別資本成本進行加權平均而得的結果，其權數(shù)可以在賬面價值、市場價值和目標價值之中選擇。綜合資本成本一般用于資本結構決策。3.邊際資本邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進行加權平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。第5頁/共42頁（四）資本成本的意義資本成本在財務管理中處于至關重要的地位。1．資本成本是選擇籌資方式、進行資本結構決策的依據(jù)。2．資本成本是評價投資方案、進行投資決策的重要標準。3．資本成本是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)。第6頁/共42頁二、資本成本的計量（一）一般約定與通用模型為了便于分析籌資額的資本成本，通常不用絕對金額表示資本成本，而用資本成本率來表示。通用計算公式是：第7頁/共42頁將上式分子分母同時除以籌資總額，還可得到更為簡潔的公式：

對于債務資本成本率在上述公式的基礎上還要乘以（1－所得稅率）。第8頁/共42頁（二）個別資本成本1．債務資本成本債務資本的占用成本主要內容是利息費用。

（1）長期借款的資本成本率在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率為通用公式乘以（1－所得稅率）。第9頁/共42頁（2）公司長期債券的資本成本率式中:為長期債券的資本成本率；為債券按票面價值計算的年利息額；為所得稅率；為債券按發(fā)行價格計算的籌資額；為債券的取得成本率。

第10頁/共42頁2．自有資本成本（1）優(yōu)先股資本成本率優(yōu)先股占用成本的表現(xiàn)形式是股息，一般按年支付。按通用公式便可計算出優(yōu)先股的資本成本率。

（2）普通股資本成本率第一種方法：評價法。也稱紅利固定增長模型。即假設普通股的紅利每年以固定比率Ｇ增長。計算公式如下：第11頁/共42頁式中：Ｋ為普通股的資本成本率，

C為普通股籌資額，Ｒ為普通股的取得成本率，

D為普通股預期年股利。

第12頁/共42頁第二種方法：貝他系數(shù)法，也稱資本資產定價模型。普通股的資本成本率＝無風險報酬率＋貝他系數(shù)（股票市場平均報酬率－無風險報酬率）第三種方法：債券收益加風險溢酬法。這種方法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎上加上風險溢酬率，便得到普通股的資本成本率。第四種方法：歷史報酬率法第五種方法：市盈率法。第13頁/共42頁（3）留存收益資本成本率留存收益的資本成本率是一種機會成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率。留存收益也必須計算資本成本率，其計算方法與普通股相似，惟一的區(qū)別是留存收益沒有資本取得成本。

第14頁/共42頁（三）綜合資本成本綜合資本成本是以各項個別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權數(shù)，對各項個別資本成本進行加權平均而得的資本成本，又稱加權平均資本成本或整體資本成本?？晒┻x擇的價值形式有四種：1．賬面價值2．現(xiàn)行市價3．目標價值4．修正賬面價值第15頁/共42頁（四）邊際資本成本1．邊際資本成本的計算邊際資本成本在計算時需要按加權平均法來計算，其權數(shù)必須為市場價值權數(shù)，不應采用賬面價值權數(shù)。2．邊際資本成本的規(guī)劃在未來追加籌資過程中，為了便于比較不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預先計算邊際資本成本，并以圖或表的形式反映。第16頁/共42頁第二節(jié)杠桿效應經濟學中所說的杠桿是無形的，通常指杠桿作用，反映的是不同經濟變量的相互關系。常見的杠桿有財務杠桿、經營杠桿和復合杠桿。一、經營杠桿經營杠桿是指由于企業(yè)經營成本中存在固定成本而帶來的對企業(yè)收益的影響。第17頁/共42頁（一）經營杠桿利益經營杠桿利益是指在擴大營業(yè)額條件下，經營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長幅度更大的經營利潤（一般用息前稅前利潤表示經營利潤）。（二）經營杠桿風險經營杠桿風險是指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經營利潤的下降幅度大于產銷量的下降幅度影響經營杠桿風險的主要因素有：固定成本比重、產品需求的變動、產品銷售價格的變動、單位產品變動成本的變化等。第18頁/共42頁（三）經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，縮寫為DOL）是息前稅前利潤的變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。計算公式如下：第19頁/共42頁為了便于計算，上述公式可以簡化為：式中：EBIT為息前稅前利潤，

F為固定成本。經營杠桿系數(shù)不是固定不變的。經營杠桿系數(shù)越高，對經營杠桿利益的影響就越強，經營杠桿風險也就越高。第20頁/共42頁二、財務杠桿由于籌集資本的成本固定引起的普通股每股收益的波動幅度大于息前稅前利潤的波動幅度現(xiàn)象稱為財務杠桿。影響財務杠桿的主要因素有：利率水平的變動、盈利能力的變化、資本供求的變化、負債率的變化等。財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，縮寫為DFL），是指普通股每股收益變動率相當于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù)。第21頁/共42頁計算公式如下：為了便于計算，可將上述公式變換為（推導過程從略）：式中：I為利息費用，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股息。第22頁/共42頁三、復合杠桿復合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿。它用來反映企業(yè)綜合利用財務杠桿和經營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響。

對經營杠桿和財務杠桿的綜合利用程度，可以用復合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage，英文縮寫為DCL）或總杠桿系數(shù)（DegreeofTotalLeverage，英文縮寫DTL）來衡量。第23頁/共42頁DCL或DTL是經營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)之乘積。其計算公式為：第24頁/共42頁第三節(jié)資本結構決策資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。一、資本結構及其影響因素（一）資本結構及其對企業(yè)經營的影響資本結構側重研究長期資本來源中債務資本與自有資本的比例關系。第25頁/共42頁1、舉債經營的益處一個企業(yè)的債務資本是企業(yè)外部債權人對企業(yè)的投資，企業(yè)使用債權人的投資進行經營就是舉債經營。（1）舉債可以降低資本成本（2）舉債可以獲得杠桿利益（3）舉債可以增加權益資本收益（4）舉債可以減少貨幣貶值的損失第26頁/共42頁2、舉債經營的缺陷（1）資本來源不穩(wěn)定（2）資本成本可能升高（3）財務杠桿風險會出現(xiàn)（4）現(xiàn)金流量需求的增加第27頁/共42頁（二）資本結構的影響因素1．企業(yè)經營者與所有者的態(tài)度2．企業(yè)信用等級與債權人的態(tài)度3．政府稅收4．企業(yè)的盈利能力5．企業(yè)的資產結構6．企業(yè)的成長性7．法律限制8．行業(yè)差異9．國別差異第28頁/共42頁二、資本結構決策的方法（一）最優(yōu)資本結構的含義所謂最優(yōu)資本結構，是指在一定時期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價值最大時的資本結構。最優(yōu)資本結構是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標，因此又稱為目標資本結構。第29頁/共42頁（二）最優(yōu)資本結構的選擇1．綜合資本成本比較法這種方法就是通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本,選擇綜合資本成本最低的方案。該方案下的資本結構即為最優(yōu)資本結構。這種方法側重于從資本投入的角度對資本結構進行優(yōu)選分析。第30頁/共42頁2．每股收益分析法資本結構是否合理，可以通過每股收益的變化進行分析。每股收益的變化，不僅受到資本結構的影響，還受到銷售收入的影響，要處理這三者的關系，則必須運用“每股收益無差別點”的方法來分析。每股收益無差別點是指兩種資本結構下每股收益等同時的息前稅前利潤點（或銷售額點），也稱息前稅前利潤平衡點或籌資無差別點。第31頁/共42頁第32頁/共42頁3．綜合分析法綜合法是將綜合資本成本、企業(yè)總價值及風險綜合考慮進行資本結構決策的一種方法。企業(yè)的市場總價值等于借入資本的總價值和自有資本的總價值之和。在風險變動情況下，企業(yè)價值最大、綜合資本成本最低時的資本結構為最優(yōu)資本結構。

第33頁/共42頁（三）實踐中調整資本結構的方法在企業(yè)財務管理實踐中，當發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結構不合理，可采用以下方法進行調整。1．債轉股、股轉債2．從外部取得增量資本3．調整現(xiàn)有負債結構4．調整權益資本結構5．兼并其他企業(yè)、控股其他企業(yè)或進行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結構。第34頁/共42頁三、西方資本結構理論（一）早期資本結構理論1．凈利理論這種理論認為，企業(yè)利用債務，即加大財務杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價值。2．經營利潤理論該理論認為，無論企業(yè)財務杠桿如何變動，綜合資本成本和企業(yè)價值都是固定的。3．傳統(tǒng)理論第35頁/共42頁（二）現(xiàn)代資本結構理論1．MM理論MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。它們都具有以下基本假設：（1）風險是可以衡量的，且經營風險相同的企業(yè)處于同一個風險等級；（2）投資者對企業(yè)未來收益與風險的預期相同；（3）股票和債券在完全的資本市場上交易；（4）負債的利率為無風險利率；（5）投資者預期的息前稅前利潤不變。第36頁/共42頁無公司稅的MM理論的結論是：資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本。有公司稅的MM理論的結論是：負債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大，權益資本的所有者獲得的收益也越大。第37頁/共42頁2．權衡理論權衡理論的貢獻在于，它是在MM理論的基礎上，充分考慮財務拮據(jù)成本和代理成本兩個因素來研究資本結構。財務拮據(jù)成本是指企業(yè)因財務拮據(jù)而發(fā)生的成本。財務拮據(jù)成本發(fā)生在有負債的企業(yè)里，而且，負債越多，固定利息越大，收益下降的概率從而導致財務拮據(jù)成本的概率就越高。財務拮據(jù)成本越高，勢必提高企業(yè)的資本成本，降低企業(yè)價值。第38頁/共42頁代理成本是指為處理股東和經理之間、債券持有者與經理之間的關系而發(fā)生的成本。它實際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負債成本從而降低負債利益。權衡理論認為，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去預期財務拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結構存在于稅賦