第5章項目投資管理

會計學1第5章項目投資管理2工業(yè)企業(yè)投資項目的分類如圖5-1所示：工業(yè)企業(yè)投資項目新建項目更新改造項目單純固定資產(chǎn)投資項目（簡稱固定資產(chǎn)投資）完整工業(yè)投資項目更新項目改造項目項目投資＞固定資產(chǎn)投資第1頁/共102頁3（二）項目投資的特點項目投資是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)投資，具有以下主要特點：1.投資金額大項目投資金額在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當大的比重，對企業(yè)未來現(xiàn)金流量和財務狀況都將產(chǎn)生深遠的影響2.影響時間長項目投資決策影響企業(yè)長期的經(jīng)濟效益，甚至對企業(yè)的命運都有著決定性的影響企業(yè)進行項目投資必須小心謹慎，認真地進行可行性研究3.變現(xiàn)能力差項目投資的形態(tài)主要是廠房、機器設備等實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不易改變用途，出售困難，變現(xiàn)能力差4.發(fā)生頻率低與短期投資相比，項目投資一般較少發(fā)生，尤其是大規(guī)模的項目投資，可能幾年甚至十幾年才發(fā)生一次。5.投資風險高影響項目投資的因素特別多，加上其投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差，必然造成投資風險比其他投資高。第2頁/共102頁4二、項目投資的程序（一）項目提出把握投資機會根據(jù)企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略、中長期投資計劃和投資環(huán)境確定可以由企業(yè)管理當局或高層管理人員提出，也可以由各級管理部門和相關部門領導提出（二）項目評價①對提出的投資項目進行適當分類，為分析評價做好準備②確定項目計算期，測算項目投產(chǎn)后的收入、費用和經(jīng)濟效益，預測現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出③運用各種投資評價指標對有關項目的財務可行性作出評價并排序④寫出詳細的評價報告（三）項目決策在財務可行性評價的基礎上，對可供選擇的多個投資項目進行比較和選擇，其結論一般可分成以下三種：①接受該投資項目，可以投資②拒絕該投資項目，不能進行投資③發(fā)還給項目提出的部門，重新論證后，再行處理第3頁/共102頁5（四）項目執(zhí)行決定對某項目進行投資后，要積極籌措資金，實施投資行為，并對工程進度、工程質(zhì)量、施工成本和工程概算進行監(jiān)督、控制和審核，確保工程質(zhì)量，保證按時完成。（五）項目再評價在投資方案的執(zhí)行過程中，應注意原來作出的投資決策是否合理、正確一旦出現(xiàn)新情況，應適時作出新的評價和調(diào)整如果情況發(fā)生重大變化，原來的投資決策變得不合理，就要進行是否終止投資或怎樣終止投資的決策，以避免更大損失第4頁/共102頁6項目計算期建設期運營期試產(chǎn)期達產(chǎn)期建設起點：建設期的第一年初投產(chǎn)日：建設期的最后一年末終結點：項目計算期的最后一年年末，一般假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造除外）三、項目計算期的構成和項目投資的內(nèi)容（一）項目計算期的構成（見圖5-2）第5頁/共102頁7原始投資（初始投資）建設期資本化利息建設投資流動資金投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資項目總投資（二）項目投資的內(nèi)容（見圖5-3）原始投資（初始投資）=建設投資+流動資金投資固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設期內(nèi)資本化的借款利息項目總投資=原始投資（初始投資）+建設期資本化利息第6頁/共102頁8【例5-1】原野公司擬建一條新生產(chǎn)線，預計2011年初開始動工，2011年末竣工投產(chǎn)，預期使用壽命15年。該項目需在建設起點一次性投入固定資產(chǎn)投資235萬元，在建設期末投入無形資產(chǎn)30萬元，建設期資本化的利息為15萬元，在投產(chǎn)前需增加營運資金25萬元。根據(jù)上述資料確定項目計算期及項目投資的內(nèi)容。（1）項目計算期的構成項目計算期=1+15=16（年）終結點2026年末建設起點2011年初建設期1年運營期15年投產(chǎn)日2011年末（2012年初）第7頁/共102頁9原始投資（初始投資）

265+25=290建設期資本化利息

15

建設投資235+30=265流動資金投資

25固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資

項目總投資

290+15=30523530（2）項目投資的內(nèi)容建設起點一次性投入固定資產(chǎn)投資235萬元在建設期末投入無形資產(chǎn)30萬元建設期資本化的利息為15萬元在投產(chǎn)前需增加營運資金25萬元固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設期內(nèi)資本化的借款利息

=235+15=250（萬元）第8頁/共102頁10四、項目投資資金的投入方式一次投入方式：投資行為集中發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末分次投入方式：投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生第9頁/共102頁11第二節(jié)現(xiàn)金流量測算現(xiàn)金：是廣義的現(xiàn)金各種貨幣資金項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價值例如，一個項目需要使用企業(yè)原有的廠房、機器設備和原材料等，相關的現(xiàn)金流量指的是它們的變現(xiàn)價值而不是賬面價值?，F(xiàn)金流量(cashflow)：也稱現(xiàn)金流動量，簡稱現(xiàn)金流，在投資決策中，現(xiàn)金流量是一個項目在其計算期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出數(shù)量及其總量情況的總稱考慮三個問題：流向、數(shù)量、現(xiàn)金流量形成的時點現(xiàn)金流量是項目投資的基礎性數(shù)據(jù)，對投資方案進行可行性分析，首先要測算現(xiàn)金流量第10頁/共102頁12一、現(xiàn)金流量的構成按現(xiàn)金流動的方向劃分：現(xiàn)金流入量(cashinflow)：現(xiàn)金收入的增加額現(xiàn)金流出量(cashoutflow)：現(xiàn)金收入的減少額凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量(netcashflow，NCF)）：同一時點上現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量>現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金凈流量為正值，即現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)金流入量<現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金凈流量為負值，即現(xiàn)金凈流出量建設期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零，在運營期則多為正值第11頁/共102頁13營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間劃分：初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量第12頁/共102頁14（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，既包括投資在固定資產(chǎn)上的資金也包括投資在流動資產(chǎn)上的資金，多為現(xiàn)金流出。1.投資前費用正式投資之前為做好各項準備工作而花費的費用，如勘察設計費、技術資料費、土地（使用權）購入費等2.設備購置費用為購買投資項目所需各項設備而花費的費用3.設備安裝費用為安裝各種設備所需的費用4.建筑工程費指進行土建工程所花費的費用5.墊支營運資金投資項目建成后，必須墊支一定的營運資金才能投入運營6.固定資產(chǎn)變價收入扣除相關稅金后的凈收益主要指固定資產(chǎn)更新改造時變賣原有固定資產(chǎn)所得的現(xiàn)金收入7.不可預見的費用在投資項目正式建設之前不能完全估計到但又很可能發(fā)生的一系列費用，如價格上漲、自然災害等合理預測、留有余地第13頁/共102頁15（二）營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金凈流量一般以年為單位進行計算：營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)現(xiàn)金流入量-營業(yè)現(xiàn)金流出量

=營業(yè)現(xiàn)金收入-（營業(yè)現(xiàn)金支出+繳納的稅金）

=營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金固定成本變動成本按成本性態(tài)按是否動用現(xiàn)金支付付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本（折舊）第14頁/共102頁16營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金一般假設：營業(yè)現(xiàn)金收入可用營業(yè)收入代替，營業(yè)現(xiàn)金支出可用付現(xiàn)成本代替，繳納的稅金只考慮所得稅則上式簡化為：各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅營業(yè)收入→現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本→現(xiàn)金流出所得稅→現(xiàn)金流出第15頁/共102頁17現(xiàn)金流量與利潤的關系營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅）+折舊

=凈利潤【練習】某企業(yè)投資項目年營業(yè)收入100萬元，付現(xiàn)成本60萬元，折舊10萬元，所得稅率30%。稅前利潤＝100－60－10＝30（萬元）所得稅＝30×30%＝9（萬元）稅后利潤＝30－9＝21（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝100－60－9＝31（萬元）＝21＋10=31（萬元）+折舊-折舊+折舊凈利潤第16頁/共102頁18（三）終結現(xiàn)金流量投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支的營運資金的收回土地（使用權）的變價收入第17頁/共102頁19三、現(xiàn)金流量的測算項目計算期的各個階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。不同類型的投資項目，其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容也會有所差異。（一）單純固定資產(chǎn)投資項目單純固定資產(chǎn)投資項目：只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資【例5-2】已知甲公司準備購入一套設備以擴充生產(chǎn)能力，項目編號為101號：一次性投入設備價款200萬元，設備可立即用于生產(chǎn)經(jīng)營，使用壽命為10年，采用直線法計提折舊，期滿有凈殘值為010年中每年銷售收入為120萬元（假設全部收現(xiàn)，以下各例同不再贅述），每年的付現(xiàn)成本為40萬元所得稅率為40%，計算該方案的現(xiàn)金流量。第18頁/共102頁20計算營業(yè)現(xiàn)金流量每年收入、成本相同，因此第1年至第5年的營業(yè)現(xiàn)金流量相同：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）

=（3）+（6）表5-1101號項目營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元12040200÷10=20120-40-20=6060×40%=2460-24=36120-40-24=56或36+20=56表5-2101號項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元確定全部現(xiàn)金流量第0年第1年……第10年初始現(xiàn)金流量……營業(yè)現(xiàn)金凈流量……終結現(xiàn)金流量……現(xiàn)金凈流量……-200-200565656056第19頁/共102頁21-200

01239105656565656

101號項目現(xiàn)金流量示意圖：第20頁/共102頁22（二）完整工業(yè)投資項目固定資產(chǎn)投資流動資金投資無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)投資【例5-3】甲公司201號項目為完整工業(yè)投資項目：固定資產(chǎn)投資1100萬元流動資金投資300萬元建設期為1年，固定資產(chǎn)投資于建設起點投入，流動資金于投產(chǎn)前一次性投入項目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值，流動資金于項目結束時一次性回收投產(chǎn)后，項目每年的稅前利潤分別為50萬元、100萬元、150萬元、200萬元、250萬元、300萬元、350萬元、400萬元、400萬元、400萬元所得稅率為25%第21頁/共102頁23①項目計算期(n)=1年建設期+10年運營期=11（年）②③初始現(xiàn)金流量第一年年初的固定資產(chǎn)投資1100萬元：

NCF0=－1100（萬元）建設期結束后、投產(chǎn)前于第一年年末、第二年年初墊支的流動資金300萬元，即：

NCF1=－300（萬元）第22頁/共102頁24第n年初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量終結現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量合計0123

456789101150×（1－25%）+100=137.5

100×（1－25%）+100=

175150×（1－25%）+100=

212.5200×（1－25%）+100=

250250×（1－25%）+100=

287.5300×（1－25%）+100=

325350×（1－25%）+100=

362.5400×（1－25%）+100=

400400400-1100-300400-1100-300137.5175212.5250287.5325362.5400400800④營業(yè)現(xiàn)金流量⑤終結現(xiàn)金流量=300+100=400（萬元）第23頁/共102頁25201號項目現(xiàn)金流量示意圖：-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800第24頁/共102頁26（三）固定資產(chǎn)更新改造項目新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不同，須對其各自的現(xiàn)金流量分別測算，具體方法同前新舊固定資產(chǎn)的可使用年限相同，則可以采用差量分析法，比較兩個方案現(xiàn)金流量的差量【例5-4】甲公司正在考慮用一臺效率更高的新設備來代替舊設備，項目編號301，新舊設備的有關資料如下：舊設備原值60萬元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價凈收入為30萬元。使用舊設備時，每年的銷售收入為51萬元，付現(xiàn)成本為35萬元。取得新設備的投資額為105萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，預計凈殘值5萬元。使用新設備后每年的銷售收入可增加到95萬元，付現(xiàn)成本增加到55萬元。假設新舊設備的替換在當年完成（即更新設備的建設期為0），企業(yè)所得稅稅率為25%。第25頁/共102頁27新舊設備的可使用年限相同，都是5年，因此可以采用差量分析法:

現(xiàn)金流量的差量Δ=新設備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-舊設備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量①計算初始現(xiàn)金流量的差量——新舊設備原始投資的差額新設備的原始投資額為105萬元舊設備的原始投資額：如果將其變賣，會獲得30萬元的變價凈收入，如果繼續(xù)使用舊設備，則無法獲得這筆收入，形成機會成本，即舊設備初始投資額為30萬元。至于舊設備的原值60萬元，則屬于與決策無關的沉沒成本，不應予以考慮。Δ初始投資=105-30=75（萬元）第26頁/共102頁28②計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。首先需計算新舊設備的年折舊額：新設備年折舊額=（105-5）÷5=20（萬元）舊設備年折舊額=30÷5=6（萬元）新設備舊設備Δ現(xiàn)金流量銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）

=（3）+（6）955520205153551356102.57.513.5442014102.57.521.5第27頁/共102頁29③計算終結現(xiàn)金流量的差量——新舊設備凈殘值不同Δ終結現(xiàn)金凈流量=5-0=5（萬元）④計算兩個方案全部現(xiàn)金流量的差量，見表5-5所示。表5-5新舊設備現(xiàn)金流量的差量單位：萬元第0年第1年第2年第3年第4年第5年Δ原始投資Δ營業(yè)現(xiàn)金凈流量Δ終結現(xiàn)金流量Δ現(xiàn)金凈流量-75

-75

21.521.521.521.521.5521.521.521.521.526.5本例中舊設備的賬面折余價值30萬元與其變價凈收入是相等的，沒有變價虧損或盈余，因此不需考慮抵減所得稅的問題如果二者不等，則需考慮變價損益對所得稅的影響第28頁/共102頁30三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因項目投資決策應以現(xiàn)金流量為依據(jù)這是因為：1.采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素利潤是按權責發(fā)生制計算的，是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，沒有考慮資金收付的時間，而不是實際的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制確定的，充分考慮了資金收付的時間2.現(xiàn)金流量的確定更具有客觀性利潤的計算沒有統(tǒng)一的標準，受存貨結算、費用攤銷、折舊計提等不同會計政策與方法的影響，導致利潤計算因企業(yè)而異利潤的計算有更大的主觀隨意性，作為決策的依據(jù)不如現(xiàn)金流量可靠第29頁/共102頁31第三節(jié)投資決策評價方法折現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素的指標，如凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率等，這類指標也被稱為動態(tài)指標；非折現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，如投資回收期、平均報酬率等，這類指標也被稱為靜態(tài)指標一、折現(xiàn)的分析評價方法折現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，把未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)，用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種動態(tài)評價指標，并據(jù)以進行決策。（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV），是指在項目計算期內(nèi)，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和第30頁/共102頁32推導式：凈現(xiàn)值（NPV）=運營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計1.凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值理論上的通用計算公式為：式中：n表示項目計算期；

K表示折現(xiàn)率，一般為資本成本或企業(yè)要求的投資報酬率。凈現(xiàn)值就是項目計算期內(nèi)所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值之和0123n-1n第31頁/共102頁330123n-1n當項目建設期為0，運營期內(nèi)每年的NCF相等時：年金現(xiàn)值第32頁/共102頁34凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0圖5-5凈現(xiàn)值曲線示意圖一般情況下，隨著折現(xiàn)率的增加，凈現(xiàn)值會越來越小，并逐漸從正數(shù)轉(zhuǎn)為負數(shù)，如圖5-5所示:K1K2K=K1時，凈現(xiàn)值>0，說明未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，投資項目帶來的收益除了補償折現(xiàn)率之外還有剩余，即項目的預期報酬率大于K1；K=K2時，凈現(xiàn)值<0，說明未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值小于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，投資項目帶來的收益不足以補償折現(xiàn)率，即項目的預期報酬率小于K2；凈現(xiàn)值=0，說明投資項目的預期報酬率等于預定的折現(xiàn)率第33頁/共102頁35回顧例5-2：101號項目，需一次性投入設備價款200萬元，設備可立即用于生產(chǎn)經(jīng)營，使用壽命為10年，采用直線法計提折舊，期滿有凈殘值為0。10年中每年銷售收入為120萬元，每年的付現(xiàn)成本為40萬元。假設所得稅率為40%，項目的現(xiàn)金流量示意圖如下：-200

01239105656565656

【例5-5】沿用例5-2的資料，假設資本成本為10%，計算101號項目的凈現(xiàn)值。=56×（P/A，10％，10）－200=56×6.1446－200=144.098（萬元）項目的凈現(xiàn)值大于0，說明其投資報酬率大于10%的資本成本。建設期為0，1～10期內(nèi)現(xiàn)金凈流量相等，屬于普通年金，項目凈現(xiàn)值的計算如下：第34頁/共102頁36【例5-6】沿用例5-3的資料，假設資本成本為10%，計算201號項目凈現(xiàn)值?；仡櫪?-3：201號項目為完整工業(yè)投資項目固定資產(chǎn)投資1100萬元流動資金投資300萬元建設期為1年，固定資產(chǎn)投資于建設起點投入，流動資金于投產(chǎn)前一次性投入項目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值，流動資金于項目結束時一次性回收投產(chǎn)后，項目每年的稅前利潤分別為50萬元、100萬元、150萬元、200萬元、250萬元、300萬元、350萬元、400萬元、400萬元、400萬元所得稅率為25%第35頁/共102頁37（1+10%）0-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800201號項目：建設期為1年，原始投資分兩次投入，運營期每年的現(xiàn)金凈流量不相等，按復利現(xiàn)值系數(shù)逐年折現(xiàn)，見P98，表5-6。（1+10%）-1（1+10%）-2（1+10%）-3（1+10%）-4（1+10%）-5（1+10%）-6（1+10%）-7（1+10%）-8（1+10%）-9（1+10%）-10（1+10%）-11凈現(xiàn)值（NPV）=運營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計

=（113.63+131.4775+…+280.4）－（1100+272.73）

=1647.9－1372.73=275.17（萬元）凈現(xiàn)值大于零，說明201號項目的投資報酬率也大于10%。第36頁/共102頁382.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則只有凈現(xiàn)值大于或等于0的投資項目才具有財務可行性：單方案采納與否決策：NPV≥0多個互斥方案選擇：凈現(xiàn)值非負方案中的最大者101和201兩個項目的凈現(xiàn)值均大于0，在才采納與否決策中都是可以接受的3.對凈現(xiàn)值法的評價優(yōu)點：凈現(xiàn)值法綜合考慮了項目計算期內(nèi)的全部現(xiàn)金凈流量、資金時間價值和投資風險，作為絕對數(shù)指標的凈現(xiàn)值，能夠較好地反映項目的投資效益局限性：凈現(xiàn)值法無法直接揭示投資項目可能達到的報酬率究竟幾何，只能定性地反映它是大于、等于還是小于預定的折現(xiàn)率第37頁/共102頁39（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（profitabilityindex，PI）即未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比

1.獲利指數(shù)的計算根據(jù)獲利指數(shù)的含義，可知其計算公式為：PI>1，說明其收益大于成本，即投資報酬率超過預定的折現(xiàn)率PI<1，說明項目的投資報酬率沒有達到預定的折現(xiàn)率PI=1，說明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資報酬率與預定的折現(xiàn)率相同第38頁/共102頁40【例5-7】沿用例5-2的資料，假設資本成本為10%，計算101號項目的獲利指數(shù)。-200

01239105656565656

項目的獲利指數(shù)大于1，說明其未來報酬的總現(xiàn)值超過了初始投資第39頁/共102頁41【例5-8】沿用例5-3的資料，假設資本成本為10%，計算201號項目的獲利指數(shù)。獲利指數(shù)大于1，說明項目未來報酬的總現(xiàn)值超過了初始投資的現(xiàn)值。第40頁/共102頁422.獲利指數(shù)法的決策規(guī)則只有獲利指數(shù)大于或等于1的投資項目才具有財務可行性：單方案采納與否決策：PI≥1多個互斥方案選擇：獲利指數(shù)超過1最多的方案101、201兩個項目的獲利指數(shù)均大于1，在采納與否決策中都是可以接受的3.對獲利指數(shù)法的評價優(yōu)點：獲利指數(shù)法考慮了資金的時間價值，能夠從動態(tài)的角度反映項目的資金投入與產(chǎn)出之間的關系獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示的，它可以看作是1元的原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此有利于在原始投資額不同的項目之間進行投資效率的對比局限性：與凈現(xiàn)值法一樣無法反映項目可能達到的投資報酬率究竟是多少獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，由于忽略互斥項目之間投資規(guī)模的差異，因此在多個互斥項目的選擇中，可能會做出錯誤的決策第41頁/共102頁43（三）內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部報酬率、內(nèi)部收益率等（internalrateofreturn，IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率當凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時，縱軸凈現(xiàn)值為零，交點在橫軸上的位置，即為內(nèi)含報酬率，如圖5-6：凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0圖5-6內(nèi)含報酬率示意圖內(nèi)含報酬率此時的k即為IRR令第42頁/共102頁441.內(nèi)含報酬率的計算本質(zhì)上，內(nèi)含報酬率反映的是項目實際可望達到的收益率。目前越來越多的企業(yè)使用該指標對投資項目進行評價。其計算公式為：式中的r即代表內(nèi)含報酬率。當內(nèi)含報酬率與其資本成本（或基準收益率）正好相等，說明在考慮了時間價值的基礎上，項目各年帶來的現(xiàn)金凈流量剛好能夠補償其需要的資本成本或基準收益率；如果內(nèi)含報酬率大于資本成本，說明補償之后還有剩余，反之說明項目的收益未能達到所要求的標準。第43頁/共102頁45（1）計算內(nèi)含報酬率的一般方法——逐步測試法適用于各年NCF不相等時：預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值恰等于0，則該貼現(xiàn)率即為IRR；若凈現(xiàn)值大于0，則提高貼現(xiàn)率繼續(xù)測試，若凈現(xiàn)值小于0，則降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測試運用插值法，求出內(nèi)含報酬率。選取i1,i2(i1<i2

),對應的凈現(xiàn)值為NPV1和NPV2，IRR介于i1,i2之間

NPV1>0，NPV2<0,則用公式：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率i1和i2

貼現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)

i1P/A，i1，nIRR=?P/A，IRR，ni2P/A，i2，n第44頁/共102頁46（2）計算內(nèi)含報酬率的簡便方法第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表第三步，采用插值法計算出IRR012n-1n適用于項目建設期為0，運營期內(nèi)每年的NCF相等時：年金現(xiàn)值系數(shù)找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率第45頁/共102頁47【例5-9】沿用例5-2的資料，計算101號項目的內(nèi)部報酬率。查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，當n=10時，與3.571最接近的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.5705，所對應的折現(xiàn)率是25%，由于3.571與3.5705非常接近，因此可以認為項目的IRR為25%。但是，很多情況下在系數(shù)表上并不能直接找到一個如此接近甚至相等的數(shù)值，而只能取得與之鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率，然后采用插值法計算內(nèi)含報酬率。用簡便方法計算內(nèi)含報酬率：-200

01239105656565656

第46頁/共102頁48【例5-10】沿用例5-3的資料，計算201號項目的內(nèi)部報酬率。201號項目各年的現(xiàn)金流量不相等，因而必須逐次進行測算,見表5-7。測試13%的復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1-11000.885-265.50.7831107.6760.6931121.2930.6133130.3260.5428135.70.4803138.0860.4251138.1580.3762136.3730.3329133.160.2946117.840.2607208.561.672表5-7201號項目內(nèi)含報酬率測算表單位：萬元n年各年現(xiàn)金凈流量0-11001-3002137.531754212.552506287.573258362.594001040011800凈現(xiàn)值（NPV）——測試14%的復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1-11000.8772-263.160.7695105.8060.675118.1250.5921125.8210.5194129.850.4556130.9850.3996129.870.3506127.0930.30751230.2697107.880.2366189.28-75.45NPV>0，說明所選用的折現(xiàn)率偏低，因此應調(diào)高折現(xiàn)率NPV由正變負，說明該項目的內(nèi)含報酬率在13%和14%之間第47頁/共102頁49應用插值法進一步計算：

第48頁/共102頁502.內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則只有內(nèi)含報酬率大于或等于資本成本或必要報酬率的投資項目才具有財務可行性一個備選方案：IRR≥必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者如前例所示，當資本成本是10%時，101及201號項目的內(nèi)含報酬率都超過了這一標準，因此在才采納與否決策中都是可以接受的。但是，如果資本成本提高為15%，則101號項目25%的內(nèi)含報酬率仍然超過資本成本，可以采納，但201號項目則由于其內(nèi)含報酬率只有13.02%，沒有達到資本成本的要求，將會被拒絕。3.對內(nèi)含報酬率法的評價優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法不僅考慮了資金的時間價值，而且能夠不受基準收益率的影響直接反映項目本身的收益能力和獲利水平，更具客觀性局限性：計算過程比較復雜，如果每年的現(xiàn)金流量不相等，一般需要經(jīng)過多次測算才能求得內(nèi)含報酬率，特別是當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資時，甚至可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，導致決策規(guī)則失效第49頁/共102頁51二、非折現(xiàn)的分析評價方法非折現(xiàn)的分析評價方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，可以直接進行比較、相加或相減這些方法在投資決策中一般只起次要或輔助作用（一）投資回收期法投資回收期（paybackperiod，PP）是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與原始投資額相等所需要的時間代表收回投資所需要的年限，投資回收期越短，方案越有利投資回收期有包括建設期的投資回收期（PP）和不包括建設期的投資回收期（PP′）兩種形式第50頁/共102頁521.投資回收期的計算（1）計算投資回收期的一般方法適用于每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等時投資回收期應該是累計現(xiàn)金凈流量恰好為零的年限，可根據(jù)累計現(xiàn)金凈流量或每年年末尚未回收的投資額計算如果項目建設期不為0，按這種方法算出的投資回收期是包括建設期在內(nèi)的，如下式：第51頁/共102頁53（2）計算投資回收期的簡便方法【例5-11】沿用例5-2的資料，計算101號項目的投資回收期。-200

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012n-1n如果項目建設期為0，原始投資為一次性支出，并且營運期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期的計算便可以采用簡便方法，公式如下：第52頁/共102頁54【例5-12】沿用例5-3的資料，計算201號項目的投資回收期。該項目屬于非常規(guī)項目，需用表格計算投資回收期，見表5-8：表5-8201號項目投資回收期計算表（含建設期）單位：萬元n年各年現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量0-11001-3002137.531754212.552506287.573258362.594001040011800累計至第7年年末的現(xiàn)金凈流量-12.5萬元（即第8年年初尚未收回的投資額），到第8年轉(zhuǎn)為正值，說明包括建設期的投資回收期在7年至8年之間-1100-1400-1262.5-1087.5-875-625-337.5-12.535075011501950最后一個負值第一次出現(xiàn)正值第53頁/共102頁552.投資回收期法的決策規(guī)則利用投資回收期對方案進行評價時，需事先確定一個基準投資回收期應選擇投資回收期小于或等于基準投資回收期的方案習慣上，可以以項目計算期（或運營期）的一半作為包括（或不包括）建設期的基準投資回收期。3.對投資回收期法的評價優(yōu)點：投資回收期法能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單局限性：既沒有考慮資金的時間價值，也沒有考慮回收期滿之后的現(xiàn)金流量狀況，只能反映投資的回收速度，往往優(yōu)先考慮急功近利的項目，那些早期收益較低而中后期收益較高的項目則常常被忽略其基準投資回收期多以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎確定，缺乏客觀依據(jù)第54頁/共102頁56【例5-13】假設有兩個項目的預計現(xiàn)金凈流量如表5-9所示，試計算投資回收期并比較優(yōu)劣。兩個方案的投資回收期都是2年，如果僅以投資回收期判斷，A方案和B方案沒有區(qū)別但是，如果繼續(xù)觀察投資回收期之后的現(xiàn)金流量會很容易發(fā)現(xiàn)，B方案在后期所帶來的回報顯然比A方案豐厚得多可見，僅僅以投資回收期作為方案取舍的標準，很可能會做出錯誤的決策。因此，雖然投資回收期法在過去曾經(jīng)是評價投資方案最常用的方法，但是現(xiàn)在僅作為輔助方法使用，主要用來測定投資項目的流動性而非盈利性。表5-9A、B兩個方案的預計現(xiàn)金凈流量單位：萬元年份012345A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量-100-10050505050306030603060第55頁/共102頁57（二）平均報酬率法平均報酬率（averagerateofreturn，ARR）是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。1.平均報酬率的計算平均報酬率有多種計算方法，其中最常見的計算公式為：【例5-14】沿用例5-2的資料，計算101號項目的平均報酬率。-200

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（∑各年現(xiàn)金流量）÷年數(shù)第56頁/共102頁58【例5-15】沿用例5-3的資料，計算201號項目的平均報酬率。-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

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362.5400400800第57頁/共102頁592.平均報酬率法決策規(guī)則在采用平均報酬率法進行決策時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率選擇平均報酬率高于必要平均報酬率的方案。3.對平均報酬率法的評價優(yōu)點：平均報酬率的計算公式比較簡單、容易理解局限性：將各年的現(xiàn)金流量等同看待，沒有考慮資金的時間價值，實際上會夸大項目的盈利水平必要平均報酬率的確定往往帶有主觀色彩，影響決策的客觀性、科學性第58頁/共102頁60第四節(jié)投資決策評價方法的應用一、獨立項目財務可行性評價及投資決策（一）獨立項目的含義獨立項目是一組互相分離、互不排斥的項目在獨立項目中，各方案之間沒有什么關聯(lián)，互相獨立，不存在相互比較和選擇的問題，選擇某一項目并不排斥選擇另一項目，企業(yè)既可以全部都接受，也可以都不接受或只接受一個或多個。（二）獨立項目財務可行性評價的判定條件一個項目能否被接受，首先需要對其財務可行性進行評價項目的財務可行性評價有四種可能的結論：完全具備財務可行性完全不具備財務可行性基本具備財務可行性基本不具備財務可行性每一種結論的得出都有一定的判定條件第59頁/共102頁611.完全具備財務可行性的判定條件項目的財務可行性分析不能只根據(jù)一個評價指標就得出結論，而是需要對一系列的財務評價指標進行綜合分析和判斷：主要指標：包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率等次要指標和輔助指標：投資回收期、平均報酬率等無論哪一項評價指標，都有自己的可行區(qū)間和不可行區(qū)間如凈現(xiàn)值指標要求的可行區(qū)間是凈現(xiàn)值大于等于零，若一個項目的凈現(xiàn)值小于零說明其處于凈現(xiàn)值指標的不可行區(qū)間一個完全具備財務可行性的項目，除了應滿足凈現(xiàn)值指標的可行區(qū)間，還應滿足其他所有評價指標值的可行區(qū)間第60頁/共102頁62（2）次要及輔助指標的可行區(qū)間如果一個獨立項目的所有評價指標均處于可行區(qū)間，就可以判定該項目無論從哪個方面看都具備財務可行性，或者說完全具備財務可行性。（1）主要指標的可行區(qū)間凈現(xiàn)值≥0獲利指數(shù)≥1內(nèi)含報酬率≥資本成本或必要報酬率第61頁/共102頁632.完全不具備財務可行性的判定條件如果一個獨立項目的所有評價指標均處于不可行區(qū)間，就可以判定該項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，或者說完全不具備財務可行性對于完全不具備財務可行性的項目應該徹底放棄投資。3.基本具備財務可行性的判定條件如果一個獨立項目的主要指標處于可行區(qū)間，但是有次要指標或輔助指標處于不可行區(qū)間，則可以判定該項目基本上具備財務可行性。4.基本不具備財務可行性的判定條件如果一個獨立項目的主要指標處于不可行區(qū)間，即使有次要指標或輔助指標處于可行區(qū)間，也可以判定該項目基本上不具備財務可行性。第62頁/共102頁64表5-11

項目財務可行性的判定條件評價指標及可行區(qū)間主要指標：次要及輔助指標：滿足滿足不滿足不滿足滿足不滿足不滿足滿足完全具備財務可行性完全不具備財務可行性基本具備財務可行性基本不具備財務可行性凈現(xiàn)值≥0獲利指數(shù)≥1內(nèi)含報酬率≥資本成本或必要報酬率第63頁/共102頁65在對獨立方案進行財務可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運用上述判定條件外，還需明確兩點：第一，主要評價指標起主導作用在對獨立項目進行財務可行性評價和投資決策過程中，當投資回收期（次要指標）或平均報酬率（輔助指標）的評價結論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的結論為準第二，主要評價指標會得出一致的結論在對同一個投資項目進行財務可行性評價時，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率等動態(tài)指標的評價結論相同第64頁/共102頁66（三）獨立項目財務可行性評價與投資決策的關系各獨立項目所引起的現(xiàn)金流量是互不相關的獨立項目的投資決策屬于采納與否的決策可以不考慮任何其他投資項目是否得到采納和實施投資的收益和成本也不會因為其他項目的采納或否決而受到影響項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值獨立項目投資決策過程就是評價項目財務可行性的過程一組獨立項目中的任何一個方案，都存在著接受或拒絕的選擇只有完全具備或基本具備財務可行性的項目，才可以接受完全不具備或基本不具備財務可行性的項目，只能選擇拒絕第65頁/共102頁67【例5-16】沿用例5-2、例5-3的資料：假設101、201兩個項目均為獨立項目，資本成本均為10%101號項目的行業(yè)基準投資回收期為5年，企業(yè)要求達到的平均報酬率為25%201號項目包括建設期的行業(yè)基準投資回收期為5.5年，企業(yè)要求達到的平均報酬率為20%現(xiàn)將前面各例中有關兩個項目的投資決策評價指標匯總見表5-12：表5-12101、102號項目投資決策評價指標匯總表 投資決策評價指標凈現(xiàn)值NPV（萬元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報酬率IRR包括建設期的投資回收期PP（年）平均報酬率（ARR）101號項目144.101.72125%3.57128%201號項目275.171.213.02%7.0323.93%第66頁/共102頁68主要指標：NPV>0，PI>1，IRR>資本成本10%次要及輔助指標：PP低于行業(yè)基準投資回收期5年，ARR超過企業(yè)要求達到的平均報酬率為25%結論：101號項目所有評價指標均處于可行區(qū)間，該項目完全具備財務可行性投資決策評價指標凈現(xiàn)值NPV（萬元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報酬率IRR包括建設期的投資回收期PP（年）平均報酬率（ARR）101號項目144.101.72125%3.57128%①101號項目第67頁/共102頁69主要指標：均處于可行區(qū)間次要及輔助指標：ARR高于企業(yè)要求達到的平均報酬率為20%投資回收期PP比行業(yè)基準投資回收期5.5年長了1.53年（7.03-5.5）通過回顧項目運營期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量可以發(fā)現(xiàn)，該項目的特點是早期收益較低而中后期收益較高，正是早期較低的現(xiàn)金凈流量影響了投資回收的速度。但是，我們不應忽視項目后期帶來的豐厚回報，畢竟投資回收期不是判定項目財務可行與否的主要指標，不適合作為取舍方案的唯一標準結論：201項目基本上具有財務可行性，但是有一定風險，企業(yè)需綜合考量各方面因素，在項目的流動性和盈利性之間做出權衡，如果條件允許，可實施投資。投資決策評價指標凈現(xiàn)值NPV（萬元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報酬率IRR包括建設期的投資回收期PP（年）平均報酬率（ARR）201號項目275.171.213.02%7.0323.93%-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800②201號項目：第68頁/共102頁70二、互斥項目投資決策互斥項目是指相互關聯(lián)、互相排斥的項目，即一組項目中的各個方案彼此可以相互替代，采用其中某一項目意味著放棄其他項目——互斥項目具有排他性互斥項目的投資決策：評價所有方案的財務可行性，淘汰不具有財務可行性的方案；從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案。需根據(jù)項目計算期和原始投資額的不同情況，選用不同的方法進行決策第69頁/共102頁71（一）項目計算期相同的互斥項目投資決策計算期——時間維度上的可比性原始投資——資金規(guī)模上的可比性1.原始投資相同如果項目的原始投資額相同，那么采用凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法會得到相同的結論?！纠?-17】某固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資300萬元，有A、B、C、D四個相互排斥的備選方案可以選擇，各方案的凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)如表5-13。要求：對互斥項目作出投資決策。表5-13凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)表評價指標ABCD凈現(xiàn)值（萬元）295116225193獲利指數(shù)1.9831.3871.751.643四個方案的NPV均大于零，PI大于1，都具有財務可行性將四個項目按NPV大小排列的結果是：A≥C≥D≥B；按PI大小排列的結果是：A≥C≥D≥B結論：兩個評價指標得出的結論一致，項目A為最優(yōu)方案。第70頁/共102頁722.原始投資不同如果項目的原始投資額規(guī)模不同，各種評價指標之間就可能得出相互矛盾的結論在沒有資金限量的情況下，本著使企業(yè)獲得最大利益的原則，應選擇凈現(xiàn)值最高的項目在實際應用中可采用以下兩種具體的方法：（1）逐一計算并比較凈現(xiàn)值分別計算每個項目的NPV，選取較大者第71頁/共102頁73【例5-18】A、B是計算期相同的兩個互斥項目：A項目原始投資現(xiàn)值為450萬元，凈現(xiàn)值90萬元B項目原始投資現(xiàn)值為200萬元，凈現(xiàn)值50萬元要求：計算兩個方案的PI并與NPV指標相比較，作出投資決策。第72頁/共102頁74在凈現(xiàn)值法下，應選擇A項目在獲利指數(shù)法下，B項目勝出原因：原始投資規(guī)模不同A項目的資本規(guī)模比較大，投資效益較好，創(chuàng)造的財富更多B項目投資規(guī)模較小，創(chuàng)造的財富也較少，但是投資效率更高從企業(yè)價值最大化理財目標出發(fā)，應按凈現(xiàn)值法進行決策，選擇能夠最大限度增加企業(yè)價值的方案結論：應選擇凈現(xiàn)值更大的A方案。<項目A的凈現(xiàn)值：90萬元項目A的凈現(xiàn)值：50萬元>第73頁/共102頁75（2）差量分析法——項目計算期相同，可以采用差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出現(xiàn)金流量差額：

Δ現(xiàn)金流量（ΔNPV）＝A方案現(xiàn)金流量－B方案現(xiàn)金流量其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的ΔNPV最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A否則，選擇方案B第74頁/共102頁76【例5-19】沿用例5-4的資料，對甲公司編號為301的固定資產(chǎn)更新改造項目進行決策，假設資本成率為10%。回顧例5-4：擬用一臺效率更高的新設備來代替舊設備舊設備原值60萬元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價凈收入為30萬元。使用舊設備時，每年的銷售收入為51萬元，付現(xiàn)成本為35萬元。新設備的投資額為105萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，預計凈殘值5萬元。使用新設備后每年的銷售收入可增加到95萬元，付現(xiàn)成本增加到55萬元。企業(yè)所得稅稅率為25%。新舊設備的可使用年限都是5年，可采用差量分析法第75頁/共102頁77表5-14新舊設備各年現(xiàn)金流量的差量（新設備-舊設備）單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年Δ現(xiàn)金凈流量-7521.521.521.521.526.5Δ凈現(xiàn)值=21.5×（P/A，10%，4）+26.5×（P/F，10%，5）-75=21.5×3.1699+26.5×0.6209-75=84.6067-75=9.6067（萬元）ΔNPV>0，說明新設備的NPV比舊設備多出9.6067萬元，故應進行更新。當然，也可以分別計算新舊固定資產(chǎn)的NPV再進行比較，結論是相同的，但差量分析法可以少計算一次凈現(xiàn)值，減少工作量。-75

01234521.5

21.5

21.5

21.5

26.5第76頁/共102頁78（二）項目計算期不同的互斥項目投資決策1.直接使用凈現(xiàn)值法得出錯誤結論如果項目的計算期不同，它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)等指標就不具有可比性，不能直接進行比較。比如固定資產(chǎn)的更新改造項目，如果新舊設備使用壽命不同，就演變成計算期不同的互斥項目，直接比較凈現(xiàn)值會得出錯誤的結論。第77頁/共102頁79回顧例5-4：擬用一臺效率更高的新設備來代替舊設備舊設備原值60萬元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價凈收入為30萬元。使用舊設備時，每年的銷售收入為51萬元，付現(xiàn)成本為35萬元。新設備的投資額為105萬元，使用壽命采用直線法折舊，預計凈殘值5萬元。使用新設備后每年的銷售收入可增加到萬元，付現(xiàn)成本增加到55萬元。企業(yè)所得稅稅率為25%。95815年，10年，【例5-20】假設甲公司301號項目新設備的使用壽命為10年（而不是5年），每年的銷售收入為81萬元，其他條件沿用例5-4的資料，資本成率為10%。試對該固定資產(chǎn)更新改造項目進行決策。第78頁/共102頁80新舊設備各年的收入、成本均穩(wěn)定不變，因此各年營業(yè)現(xiàn)金流量相同：表5-15新舊設備各年營業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬元項目新設備舊設備銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)=（1）-（2）-（3）所得稅25%(5)稅后利潤(6)營業(yè)現(xiàn)金凈流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)先分別確定新舊方案的現(xiàn)金流量，然后再計算各自的凈現(xiàn)值：①確定新舊設備的初始現(xiàn)金流量新設備的原始投資額為105萬元舊設備的初始投資額為30萬元的變價凈收入②計算新舊設備的年折舊額，然后測算各年營業(yè)現(xiàn)金流量815510164122251356102.57.513.5第79頁/共102頁81③確定新舊設備的終結現(xiàn)金流量新設備終結現(xiàn)金凈流量為設備凈殘值5萬元舊設備終結現(xiàn)金流量為0④兩個方案各年全部現(xiàn)金流量見表5-16：表5-16新舊設備的現(xiàn)金流量單位：萬元項目新設備舊設備第0年第1—9年第10年第0年第1—5年原始投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量終結現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量-3001234513.513.513.513.513.501291022222227-105新設備舊設備-105-105222252227-30-3013.513.50第80頁/共102頁82⑤分別計算新舊設備的凈現(xiàn)值并進行比較

NPV新=22×（P/A，10%，9）+27×（P/F，10%，10）-105=22×5.759+27×0.3855-105=32.1065（萬元）

NPV舊=13.5×（P/A，10%，5）-30=13.5×3.7908-30=21.1758（萬元）01291022222227-105新設備-3001234513.513.513.513.513.5舊設備結論：更新設備更優(yōu)正確嗎？新設備的凈現(xiàn)值雖然較大，但是是在10年的期間內(nèi)創(chuàng)造的，而舊設備的凈現(xiàn)值雖然較小，但卻只需用5年時間使用壽命的不同，直接比較新舊設備的凈現(xiàn)值難以作出正確的決策。第81頁/共102頁832.用最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法作出正確選擇為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設法使其在相同的期間內(nèi)進行比較最小公倍壽命法年均凈現(xiàn)值法（1）最小公倍壽命法（項目復制法

）將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法?！纠?-21】沿用例5-20的資料，用最小公倍壽命法做出決策。01291022222227-105新設備-3001234513.513.513.513.513.5舊設備新舊設備的最小公倍數(shù)是10年第82頁/共102頁84NPV1=21.1758NPV2=21.1758在10年內(nèi)，新設備只完成一個壽命周期，并實現(xiàn)凈現(xiàn)值32.1065萬元。舊設備可以在10年內(nèi)完成兩個周期：第1個周期中，舊設備折算到第1年年初的凈現(xiàn)值為21.1758萬元；第2個周期從第6年年初開始，假設可以按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值30萬元重新購置一臺同樣的舊設備進行第二次投資，并獲得與第一個周期相同的凈現(xiàn)值，只是第二個周期的凈現(xiàn)值是相對于第6年年初而言的，還需將其折算到第1年年初。0510舊設備：NPV=32.1065

010新設備：NPV新=32.1065（萬元）NPV舊=21.1758+21.1758×（P/F，10%，5）

=21.1758+21.1758×0.6209=34.3239（萬元）結論：繼續(xù)使用舊設備更優(yōu)第83頁/共102頁85對最小公倍壽命法的評價：優(yōu)點：易于理解缺點：計算麻煩當不同方案之間的壽命期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定的計算期就可能很長。假定有三個互斥項目的壽命期分別為6、11和15年，那么它們的最小公倍數(shù)就是330年，顯然考慮這么長時間內(nèi)的重復計算既復雜又無必要。年均凈現(xiàn)值法第84頁/共102頁8601234（2）年均凈現(xiàn)值法——比較各項目在單位年度內(nèi)創(chuàng)造的價值ANPV？

ANPV？

ANPV？

ANPV？

NPV=ANPV×年金現(xiàn)值系數(shù)NPV第85頁/共102頁87ANPV=？新設備NPV=32.1065012910012345舊設備NPV=21.1758ANPV=？【例5-22】沿用例5-20的資料，采用年均凈現(xiàn)值法做決策。結論：繼續(xù)使用舊設備更優(yōu)，與最小公倍壽命法得到的結論一致。第86頁/共102頁88上例中，若已知使用新設備后銷售收入不變，但未告知具體收入數(shù)額時怎樣處理？當使用新舊設備的未來收益相同，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。計算項目現(xiàn)金流出的年平均現(xiàn)值，選取較小者，即年均成本法。第87頁/共102頁89三、組合或排隊項目投資決策如果一組項目既不相互獨立，又不相互排斥，而是可以實現(xiàn)互相組合或排隊，則這些項目被稱作組合或排隊項目。對組合或排隊項目的決策：首先評價所有方案的財務可行性，淘汰不具有財務可行性的方案；然后反復衡量和比較不同組合條件下有關評價指標的大小，從而作出最終決策。決策的主要依據(jù)，是能否在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量決策采用的具體方法取決于資金總量及各項目之間的組合是否受限制第88頁/共102頁90（一）資金總量不受限制，且各個投資項目可任意組合排隊只要NPV非負的項目，都是可以接受的按NPV大小排隊，可以確定優(yōu)先考慮的項目順序?！纠?-23】A、B、C、D、E五個投資項目為非互斥方案，有關原始投資額、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)數(shù)據(jù)如表5-17所示。要求：在投資總額不受限制的條件下，進行多方案組合的決策。表5-17項目投資資料單位：