戰(zhàn)略與價(jià)值投資

戰(zhàn)略與價(jià)值投資

湖南大學(xué)

陳收

博士教授

Tel中山大學(xué)-

2012-04-151科學(xué)問(wèn)題凝煉神奇的股市：

證券市場(chǎng)建立

造就了巴菲特、索羅斯

造就了比爾蓋茨、喬布斯

博弈戰(zhàn)場(chǎng)

為什么股市如此誘惑與風(fēng)險(xiǎn)？1科學(xué)問(wèn)題凝煉股市掙錢的緣由：

企業(yè)未來(lái)盈利折現(xiàn)疊加（提前交易）；

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。股市風(fēng)險(xiǎn)根源：

投資對(duì)象(企業(yè))預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)；

投資供求的非均衡；

行為的非理性。1科學(xué)問(wèn)題凝煉問(wèn)題角度：

投資學(xué)研究二個(gè)角度：投資者角度，依托資本市場(chǎng)，

關(guān)注投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。投資者經(jīng)營(yíng)者企業(yè)項(xiàng)目投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究與實(shí)踐線索

主要線索：以企業(yè)績(jī)效和股票市場(chǎng)價(jià)格及波動(dòng)為對(duì)象進(jìn)行評(píng)估或價(jià)值判斷而展開(kāi)：

1科學(xué)問(wèn)題凝煉

企業(yè)績(jī)效(財(cái)務(wù)報(bào)表等)股票市場(chǎng)價(jià)格及波動(dòng)行業(yè)分析價(jià)值分析K線圖均值-方差模型CAPMVaR模型期貨期權(quán)模型基金投資公司保險(xiǎn)公司…投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究與實(shí)踐線索

經(jīng)典投資理論：均值方差模型、CAPM理論等，以市場(chǎng)有效性為前提?，F(xiàn)代投資理論的奠基人馬柯維茨Markowitz

利用股票價(jià)格波動(dòng)的協(xié)方差關(guān)系，提出均值-方差投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理模型。

1科學(xué)問(wèn)題凝煉

利用證券(價(jià)格)收益的“此消彼漲”關(guān)系，尋找投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

組合合分分析析—現(xiàn)代代金金融融理理論論的的核核心心成成果果之之一一夏普普(Sharpe)的CAPM：資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線(capitalmarketline，CML)，該線線反反映映的的是是有有效效組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與與收收益益之之間間的的關(guān)關(guān)系系；；證券券市市場(chǎng)場(chǎng)線線（securitymarketline，SML），，該線線反反映映達(dá)達(dá)到到均均衡衡時(shí)時(shí)每每個(gè)個(gè)證證券券和和證證券券組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與與收收益益之之間間的的關(guān)關(guān)系系。。在SML中，，市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合是是最最有有效效的的投投資資組組合合，，從從長(zhǎng)長(zhǎng)期期看看，，沒(méi)沒(méi)有有投投資資者者能能夠夠戰(zhàn)戰(zhàn)勝勝市市場(chǎng)場(chǎng)，，最最好好的的投投資資策策略略就就是是買買進(jìn)進(jìn)并并持持有有一一個(gè)個(gè)盡盡可可能能分分散散的的投投資資組組合合。。投資資決決策策與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理的的研研究究與與實(shí)實(shí)踐踐線線索索經(jīng)典典投投資資理理論論(均值值方方差差模模型型、、CAPM理論論等等)是以以市場(chǎng)場(chǎng)有有效效性性為前前提提，，以以均均衡衡基基礎(chǔ)礎(chǔ)。。但但市市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)實(shí)際際活活動(dòng)動(dòng)存存在在許許多多非理理性性表現(xiàn)現(xiàn)，，導(dǎo)導(dǎo)致致市市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)動(dòng)與套利利機(jī)會(huì)會(huì)存存在在。。按按照照理理想想的的投投資資決決策策模模型型決決策策存存在在較較大大偏偏差差；；普普遍遍存存在在的的套套利利活活動(dòng)動(dòng)與與投投機(jī)機(jī)行行為為使使投投資資者者難難以以把把握握。。因此，，隨后的的研究圍圍繞市場(chǎng)場(chǎng)有效性性展開(kāi)，，討論市市場(chǎng)的非均衡性性，包括現(xiàn)現(xiàn)在的熱熱點(diǎn)：行行為金融融學(xué)、復(fù)復(fù)雜金融融系統(tǒng)等等等。1科學(xué)問(wèn)題題凝煉投資決決策與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的研研究與與實(shí)踐踐線索索價(jià)值投投資分分析得得到投投資者者認(rèn)可可，但但其個(gè)個(gè)案性性與非非標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化使使其理理論體體系尚尚未形形成。。價(jià)值投投資的的典型型代表表是巴巴菲特特，他他的成成功表表現(xiàn)為為正確確選擇擇企業(yè)業(yè)，正正確把把握投投資時(shí)時(shí)機(jī)。。關(guān)鍵：：如何何正確確選擇擇企業(yè)業(yè)、把把握投投資時(shí)時(shí)機(jī)？？即即選擇擇企業(yè)業(yè)、把把握投投資時(shí)時(shí)機(jī)依依據(jù)是是什么么？是是否否有規(guī)規(guī)律可可循？？1科學(xué)問(wèn)問(wèn)題凝凝煉投資決決策與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的研研究與與實(shí)踐踐線索索觀點(diǎn)：企業(yè)應(yīng)應(yīng)對(duì)市市場(chǎng)環(huán)環(huán)境變變化和和競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)所制制定的的戰(zhàn)略略對(duì)企企業(yè)價(jià)價(jià)值形形成具具有極極其重重要的的作用用，是是投資資決策策與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管管理的的重要要依據(jù)據(jù)。1科學(xué)問(wèn)問(wèn)題凝凝煉股票價(jià)格企業(yè)價(jià)值企業(yè)戰(zhàn)略定位投資決決策與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的研研究與與實(shí)踐踐線索索困難：各企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略略表現(xiàn)現(xiàn)差異異大，，對(duì)其其刻畫(huà)畫(huà)難以以標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化，，使得得對(duì)企企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略的的研究究一般般是個(gè)個(gè)案性性的。線索：企業(yè)價(jià)價(jià)值個(gè)個(gè)案研研究的的非標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化化與股股票價(jià)價(jià)值統(tǒng)統(tǒng)計(jì)研研究對(duì)對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)數(shù)據(jù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)要求求的苛苛刻性性，使使得投投資決決策與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的研研究一一直沿沿著企業(yè)價(jià)價(jià)值個(gè)個(gè)案研研究和企業(yè)市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格表表現(xiàn)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)研研究二條線線索分分別展展開(kāi)。。1科學(xué)問(wèn)問(wèn)題凝凝煉投資者投資決策依據(jù)：企業(yè)價(jià)值(績(jī)效)假設(shè)：企業(yè)“慣性”發(fā)展投資決決策與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的研研究與與實(shí)踐踐線索索(企業(yè)績(jī)績(jī)效信信息公公布滯滯后,可能存存在投資決決策滯滯后或或投資資時(shí)機(jī)機(jī)喪失失問(wèn)題題。)(股價(jià)歷歷史數(shù)數(shù)據(jù)與與近期期數(shù)據(jù)據(jù)等同同對(duì)待待,判斷企企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)在或或?qū)?lái)來(lái)價(jià)值值,存在時(shí)時(shí)間價(jià)值偏偏差調(diào)調(diào)整問(wèn)問(wèn)題)1科學(xué)問(wèn)問(wèn)題凝凝煉企業(yè)價(jià)值投資決策依據(jù):企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

(財(cái)務(wù)報(bào)表等)企業(yè)戰(zhàn)略（價(jià)值）市場(chǎng)價(jià)格投資決策依據(jù):股票價(jià)格波動(dòng)歷史數(shù)據(jù)市場(chǎng)均衡(價(jià)值)2切入點(diǎn)點(diǎn)與思思路切入點(diǎn)點(diǎn)(假設(shè))：企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略決決定企企業(yè)價(jià)價(jià)值研究思思路：：戰(zhàn)略績(jī)績(jī)效(價(jià)值)投資決定決定2切入點(diǎn)點(diǎn)與思思路將企業(yè)戰(zhàn)略定位與選擇納入投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理體系將依企業(yè)價(jià)值投資決策個(gè)案研究與依市場(chǎng)價(jià)格投資決策統(tǒng)計(jì)研究相結(jié)合以企業(yè)資源配置為對(duì)象以企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析、應(yīng)對(duì)環(huán)境所制定戰(zhàn)略為前提結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境與企業(yè)戰(zhàn)略共同作用結(jié)果(績(jī)效)等因素,研究戰(zhàn)略定位、績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系模型構(gòu)建基于企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理模型如何定定量刻刻畫(huà)企企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略定定位是是第一個(gè)個(gè)關(guān)鍵鍵！從管理者者角度度展開(kāi)的的討論論，多多從資源和環(huán)境因素入入手，，通過(guò)過(guò)對(duì)決決定企企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略選選擇因因素的的分析析和度度量來(lái)來(lái)描述述戰(zhàn)略略選擇擇合理理性，，這方方面文文獻(xiàn)占占據(jù)研研究主主流；；而從投資者者角度度分析，，則多多從事事后反反映戰(zhàn)略影影響和戰(zhàn)略資資源配配置特特征的因素素和指指標(biāo)出出發(fā)，，判斷斷企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略略定位位合理理性，，但如如何挖挖掘甄甄別戰(zhàn)戰(zhàn)略定定位的的因素素及其其度量量指標(biāo)標(biāo)，學(xué)學(xué)界還還未形形成標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的的指標(biāo)標(biāo)體系系?，F(xiàn)有文文獻(xiàn)對(duì)對(duì)戰(zhàn)略略類型型特征征的分分類標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)存存在交交叉重重疊。。3關(guān)鍵問(wèn)問(wèn)題3關(guān)鍵問(wèn)問(wèn)題設(shè)計(jì)：刻畫(huà)企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略定位的的主要因素素是企業(yè)內(nèi)內(nèi)部資源(配置)和企業(yè)外部部環(huán)境(約束)。企業(yè)績(jī)效產(chǎn)產(chǎn)生于在環(huán)環(huán)境約束條條件下戰(zhàn)略略法則對(duì)企企業(yè)資源配配置作用結(jié)結(jié)果。通過(guò)資源配配置和環(huán)境境約束來(lái)描描述企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略選擇，使之標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)量化:資源配置戰(zhàn)略選擇反映環(huán)境約束3關(guān)鍵問(wèn)題設(shè)計(jì)：以反映公司司戰(zhàn)略的資資源配置R為決策變量，以公司績(jī)績(jī)效V為狀態(tài)變量，以公司戰(zhàn)戰(zhàn)略f(·)為作用法則(函數(shù))，以環(huán)境影影響因素K為約束條件，構(gòu)建公司司戰(zhàn)略與績(jī)績(jī)效關(guān)系模模型(第二個(gè)關(guān)鍵鍵問(wèn)題)：V=E[f(R)]s.t.Ki,i=1,2,…（已有研究究多是從管管理者角度度來(lái)分析資資源要素如如何影響企企業(yè)的戰(zhàn)略略選擇，而而刻畫(huà)企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略定位位的資源要要素指標(biāo)是是外部投資資者評(píng)價(jià)企企業(yè)戰(zhàn)略選選擇合理性性和準(zhǔn)確性性的基礎(chǔ)。。）3關(guān)鍵問(wèn)題：：模型與變量量描述企業(yè)戰(zhàn)略資資源要素的的識(shí)別與度度量從企業(yè)業(yè)務(wù)特征和價(jià)值創(chuàng)造能能力兩個(gè)維度探探尋反映企企業(yè)在業(yè)務(wù)務(wù)和價(jià)值鏈鏈各環(huán)節(jié)資資源配置結(jié)結(jié)構(gòu)的要素素，同時(shí)從從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能能力的角度來(lái)探探尋反映企企業(yè)在行業(yè)業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)能能力的資源源要素。企業(yè)資源數(shù)據(jù)公共信息平臺(tái)逐行業(yè)分析、歸納、篩選、綜合資源要素刻畫(huà)資源要素變量rij，構(gòu)建資源配置矩陣R企業(yè)戰(zhàn)略資資源配置矩矩陣R=其中，行向向量ri分別表示從從不同維度度i描述企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略資源配配置，以諸諸如主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)成本占占總成本之之比等元素素構(gòu)成的行行向量，反反映企業(yè)在在各業(yè)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域資源配配置結(jié)構(gòu)；；以研發(fā)投投入、生產(chǎn)產(chǎn)成本、營(yíng)營(yíng)銷費(fèi)用等等元素構(gòu)成成的行向量量，反映企企業(yè)價(jià)值鏈鏈各環(huán)節(jié)資資源配置狀狀況；反映映企業(yè)行業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位位的與行業(yè)業(yè)均值比較較后的資源源配置指標(biāo)標(biāo)構(gòu)成的行行向量，如如研發(fā)投入入占行業(yè)總總研發(fā)投入入比例等元元素，等等等。企業(yè)戰(zhàn)略資資源配置的的環(huán)境約束束要素描述述現(xiàn)有文獻(xiàn)研研究環(huán)境因因素對(duì)企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略定位位的影響，，主要以定定性分析為為主。設(shè)計(jì)：不同戰(zhàn)略維維度i的環(huán)境約束束條件方程程抽象表示示為：Ki=gi(Xi,ri)i=1,2,…資源配置識(shí)別環(huán)境要素識(shí)別公共信息環(huán)境對(duì)資源約束方向約束程度統(tǒng)計(jì)分析關(guān)鍵環(huán)境要素發(fā)掘指標(biāo)Xi代理變量設(shè)計(jì)戰(zhàn)略績(jī)效度度量已有研究多多從不同戰(zhàn)戰(zhàn)略類型與與績(jī)效進(jìn)行行一對(duì)一研研究。設(shè)計(jì)：綜合考慮慮企業(yè)績(jī)效效評(píng)價(jià)的財(cái)財(cái)務(wù)模式和和價(jià)值模式式，擬建立立包含可以以從財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表得到的的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)和通過(guò)企企業(yè)公開(kāi)可可得數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行計(jì)算量量化后的非非財(cái)務(wù)價(jià)值值指標(biāo)在內(nèi)內(nèi)的多樣化化指標(biāo)體系系來(lái)分析績(jī)績(jī)效，從企業(yè)盈利、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)地位等多戰(zhàn)略維維度來(lái)建立立企業(yè)績(jī)效效指標(biāo)體系系：V=(v1,v2,…,vm)T財(cái)務(wù)模式價(jià)值模式公開(kāi)數(shù)據(jù)企業(yè)盈利企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)地位V1V=…Vm計(jì)算量化戰(zhàn)略績(jī)效度度量由于績(jī)效表表現(xiàn)是戰(zhàn)略略選擇和戰(zhàn)戰(zhàn)略資源配配置的結(jié)果果，從時(shí)序序上看，績(jī)績(jī)效表現(xiàn)是是滯后于戰(zhàn)戰(zhàn)略選擇的的，因此從從公司戰(zhàn)略略角度來(lái)衡衡量公司績(jī)績(jī)效需要重重點(diǎn)考慮其其在時(shí)間上上的滯后性性。需要從兩個(gè)個(gè)角度來(lái)研研究績(jī)效的的滯后性脈沖持續(xù)、、賦權(quán)折現(xiàn)現(xiàn)作用于資源源配置產(chǎn)生生相應(yīng)績(jī)效效的戰(zhàn)略法法則確定作用于于企業(yè)資源源配置從而而產(chǎn)生相應(yīng)應(yīng)績(jī)效的戰(zhàn)戰(zhàn)略法則，，是第三個(gè)關(guān)鍵鍵問(wèn)題。設(shè)計(jì)計(jì)思路：邊際效應(yīng)分析影響績(jī)效關(guān)鍵資源短期收益長(zhǎng)期價(jià)值市場(chǎng)地位作用方向作用程度線性或非線性特征戰(zhàn)略法則絕對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效相對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效RVfi(R)fi(R)={f1,f2,…}戰(zhàn)略法則的的二個(gè)延伸伸問(wèn)題穩(wěn)態(tài)環(huán)境下下企業(yè)戰(zhàn)略略資源配置置優(yōu)化非穩(wěn)態(tài)環(huán)境境下企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略資源配配置調(diào)整基于戰(zhàn)略作用法則穩(wěn)定環(huán)境

戰(zhàn)略資源配置優(yōu)化資源配置實(shí)際取值范圍確定不同戰(zhàn)略類型環(huán)境約束條件變化資源配置調(diào)整績(jī)效優(yōu)化模型戰(zhàn)略調(diào)整與績(jī)效相關(guān)性、影響程度戰(zhàn)略調(diào)整最優(yōu)路徑戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度度量戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度度量----第四個(gè)關(guān)鍵鍵問(wèn)題二類：戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)已有研究多多從項(xiàng)目收收益率的不不穩(wěn)定性和和股票市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)的角度研研究投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的刻畫(huà)畫(huà)與度量還還未達(dá)成一一致認(rèn)識(shí)。。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量量戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)從企業(yè)戰(zhàn)略定定位(資源配置)差異導(dǎo)致不同同預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)績(jī)效的角度分分析風(fēng)險(xiǎn)。資源配置基數(shù)空間序數(shù)空間絕對(duì)(經(jīng)營(yíng))績(jī)效相對(duì)(競(jìng)爭(zhēng))績(jī)效向量戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)描述狀態(tài)空間方法σ=ω(V,V行業(yè))戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量量戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)源于企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略執(zhí)行能力力差異，用戰(zhàn)略資源配配置矩陣產(chǎn)生生的預(yù)期績(jī)效效與實(shí)際績(jī)效效之間偏差來(lái)來(lái)刻畫(huà)。時(shí)序：戰(zhàn)略資源配置績(jī)效表現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)持續(xù)下降波動(dòng)戰(zhàn)略執(zhí)行能力公司績(jī)優(yōu)群組Vtεt=φ(vt,V)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量量橫截面：(時(shí)點(diǎn)-面板)企業(yè)績(jī)效企業(yè)績(jī)效絕對(duì)偏差企業(yè)績(jī)效相對(duì)偏差企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行能力偏差(實(shí)施風(fēng)險(xiǎn))行業(yè)績(jī)效σt=ω(Vt,V行業(yè),t)tVV行業(yè),t投資決策模型型思路：以預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)績(jī)效和戰(zhàn)略風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)(包括選擇風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn))為依據(jù)選擇投投資對(duì)象-上市公司可行行集，在可行行集中根據(jù)預(yù)預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效效進(jìn)行價(jià)值評(píng)評(píng)估，確定優(yōu)優(yōu)于均衡績(jī)效效的公司群組組；通過(guò)優(yōu)于于均衡績(jī)效的的公司市場(chǎng)均均衡價(jià)格分析析，選擇投資資時(shí)機(jī)，確定定投資次序或或投資組合。。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于均衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析優(yōu)于均衡價(jià)格投資次序投資組合時(shí)機(jī)選擇基于關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)標(biāo)的投資對(duì)象選選擇模型思路：依據(jù)投資者偏偏好，以多維維預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)績(jī)效向量中的的關(guān)鍵績(jī)效指指標(biāo)最優(yōu)、以以戰(zhàn)略選擇風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小為目目標(biāo)函數(shù)，考考慮非穩(wěn)態(tài)環(huán)環(huán)境下戰(zhàn)略資資源配置的調(diào)調(diào)整方向及幅幅度、戰(zhàn)略調(diào)調(diào)整的最優(yōu)路路徑等對(duì)目標(biāo)標(biāo)函數(shù)的影響響，建立多目目標(biāo)投資決策策模型，選擇擇優(yōu)于均衡績(jī)績(jī)效的投資對(duì)對(duì)象集合(非劣解)。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于均衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)資源配置調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)最小關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)最優(yōu)路徑選擇基于綜合績(jī)效指標(biāo)標(biāo)的投資對(duì)象選選擇模型思路：依據(jù)多維績(jī)效效指標(biāo)的重要要性程度排序序-多目標(biāo)投資決決策模型，選選擇優(yōu)于均衡衡績(jī)效的投資資對(duì)象集合(公司群組)；以優(yōu)于行業(yè)業(yè)平均預(yù)期戰(zhàn)戰(zhàn)略績(jī)效、以以戰(zhàn)略選擇風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略實(shí)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)最小小作為目標(biāo)函函數(shù)-優(yōu)化選擇模型型，確定優(yōu)于于均衡績(jī)效投投資對(duì)象集合合。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于均衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)資源配置調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)最小多維績(jī)效排序路徑選擇投資時(shí)機(jī)選擇擇模型思路：根據(jù)優(yōu)于均衡衡績(jī)效的公司司群組(投資對(duì)象集合合)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)現(xiàn)，以CAPM為依據(jù)確定投投資對(duì)象市場(chǎng)場(chǎng)均衡價(jià)格，，分析其市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格與均衡衡價(jià)格的差異異程度，確定定投資對(duì)象集集合中被低估估公司群組(投資可行子集集)，根據(jù)公司價(jià)價(jià)值被低估程程度確定投資資優(yōu)序；若低低估程度差異異小，則根據(jù)據(jù)投資可行集集組合投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小選擇擇最優(yōu)投資組組合。被低估投資可行集投資優(yōu)序優(yōu)于均衡績(jī)效公司群組組合優(yōu)化最優(yōu)投資組合CAPM低估程度總體模型體系系戰(zhàn)略法則戰(zhàn)略資源配置環(huán)境約束戰(zhàn)略績(jī)效戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資決策優(yōu)化模型4待思考問(wèn)題考慮企業(yè)戰(zhàn)略略的投資決策策集合是依據(jù)據(jù)企業(yè)績(jī)效(價(jià)值)判斷而確定,“過(guò)濾”了市市場(chǎng)“行為””因素影響。。而市場(chǎng)時(shí)機(jī)機(jī)選擇必定考考慮市場(chǎng)“行行為”因素影影響，即投資資對(duì)象(企業(yè))在市場(chǎng)中可能能被高估或低低估，應(yīng)根據(jù)據(jù)其被高估或或低估的程度度確定買賣時(shí)時(shí)機(jī)。但是，判斷股股票被高估或或低估的準(zhǔn)則則現(xiàn)仍只有CAPM(等價(jià)歷史數(shù)據(jù)據(jù)，有效市場(chǎng)場(chǎng)假設(shè))。矛盾？4待思考問(wèn)題如何考慮歷史史數(shù)據(jù)的非等價(jià)性，是現(xiàn)在研究究熱點(diǎn)：如：多因素CAPM；分段β，即β1,β2；或βCAPM+Δ；或βCAPM+Δt；難點(diǎn)：CAPM的依據(jù)是市場(chǎng)場(chǎng)組合M，而市場(chǎng)組合合確定依賴Σ市場(chǎng)，或代理組合合(市場(chǎng)指數(shù))。4待思考問(wèn)題另外，如何考考慮戰(zhàn)略選擇擇風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)互互相影響？即即選擇風(fēng)險(xiǎn)與與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)的的互相傳遞，，是研究難點(diǎn)點(diǎn)。5進(jìn)展(Workingpaper)以批發(fā)和零售售行業(yè)為對(duì)象象，不同戰(zhàn)戰(zhàn)略選擇下，，營(yíng)運(yùn)資本對(duì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的的邊際影響。。從營(yíng)運(yùn)資本周周轉(zhuǎn)能力和流流動(dòng)性兩個(gè)方方面研究企業(yè)業(yè)營(yíng)運(yùn)資本在在產(chǎn)品市場(chǎng)中中的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)應(yīng)。以醫(yī)藥、生物物制造行業(yè)為為對(duì)象，從企企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)礎(chǔ)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)勢(shì)、業(yè)務(wù)特征征、技術(shù)創(chuàng)新新等維度挖掘掘戰(zhàn)略資源配配置要素指標(biāo)標(biāo)，進(jìn)而聚類類戰(zhàn)略類型(特征)。資本管制下商商業(yè)銀行(資本充足率、、多元化、信信貸資源配置置)戰(zhàn)略選擇對(duì)績(jī)績(jī)效的影響。。5進(jìn)展(Workingpaper)基于環(huán)境動(dòng)態(tài)態(tài)性調(diào)節(jié)的(存貨、生產(chǎn)、、營(yíng)銷、人力力)資源效率對(duì)企企業(yè)績(jī)效的影影響。Consumptionandportfolioruleswithstochasticquasi-discountingin-nitehorizonConsumptionandportfoliorulesundertime-inconsistentpreferences謝謝?。?、靜夜四無(wú)鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。13:05:3313:05:3313:051/1/20231:05:33PM11、以我我獨(dú)沈沈久，，愧君君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。。1月-2313:05:3313:05Jan-2301-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。13:05:3313:05:3313:05Sunday,January1,202313、乍見(jiàn)見(jiàn)翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問(wèn)問(wèn)年。。。1月-231月-2313:05:3313:05:33January1,202314、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青山。。。01一一月20231:05:33下午午13:05:331月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。一月月231:05下下午午1月月-2313:05January1,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/113:05:3313:05:3301January202317、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時(shí)時(shí)，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點(diǎn)的的射線向前前。。1:05:33下下午1:05下下午13:05:331月-239、沒(méi)有有失敗敗，只只有暫暫時(shí)停停止成成功?。?。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒(méi)有。。。13:05:3313:05:3313:051/1/20231:05:33PM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的積積累累。。。。1月月-2313:05:3313:05Jan-2301-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對(duì)對(duì)圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無(wú)無(wú)限完完美。。。13:05:3313:05:3313:05Sunday,January1,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2313:05:3313:05:33January1,202314、意志志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。01一一月月20231:05:33下下午13:05:331月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月231:05下下午午1月-2313:05January1,202316、少少年年十十五五二二