上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹二

上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹2018年6月01上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——并購(gòu)重組概述基本概念實(shí)施目的基本分類(lèi)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整體上市借殼上市跨境并購(gòu)審核要求高審核要求低發(fā)改委、商務(wù)部等證監(jiān)會(huì)上市部、發(fā)行部董事會(huì)、股東會(huì)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)多元化并購(gòu)價(jià)值鏈整合開(kāi)拓新市場(chǎng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額整合上下游資源，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力獲取與當(dāng)前業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性業(yè)務(wù)整合業(yè)務(wù)鏈實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售為發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代、不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；為體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值?！?

—上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。（《重組辦法》第二條）上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——上市公司并購(gòu)重組的常見(jiàn)形式重大資產(chǎn)重組遵循的原則符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶(hù)或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)未現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。

重大資產(chǎn)重組——上市公司決策后報(bào)交易所、證監(jiān)會(huì)行政許可審核一般并購(gòu)——僅涉及上市公司層面的董事會(huì)、股東會(huì)決策分立、回購(gòu)、吸收合并——涉及股份變動(dòng)均比照重大資產(chǎn)重組來(lái)審核

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—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——監(jiān)管規(guī)則體系重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行股份的定價(jià)上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一；發(fā)行股份的限售期特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得上市公司股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴺?biāo)的資產(chǎn)及上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)粯I(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償、減值測(cè)試補(bǔ)償要求標(biāo)的資產(chǎn)采用收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等方式評(píng)估的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議；基本法律公司法證券法行政法規(guī)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例部門(mén)規(guī)章上市公司收購(gòu)管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法自律制度交易所的規(guī)章準(zhǔn)則登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則其他法規(guī)外資相關(guān)法律、國(guó)資委相關(guān)法規(guī)、特殊行業(yè)監(jiān)管上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法關(guān)鍵點(diǎn)（八章61條）—5

—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重大資產(chǎn)重組—6

—上市公司購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)控股權(quán)參股權(quán)購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)總額（>=50%）資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額*股權(quán)比例與成交金額較高者資產(chǎn)總額*股權(quán)比例賬面價(jià)值與成交金額較高者資產(chǎn)賬面價(jià)值為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入（>=50%）營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例無(wú)無(wú)資產(chǎn)凈額（>=50%且>5000萬(wàn)）資產(chǎn)凈額與成交金額較高者資產(chǎn)凈額為準(zhǔn)資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額和成交金額較高者資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額上市公司同時(shí)購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—7

—重組上市資產(chǎn)情況占上市公司以下指標(biāo)超過(guò)100%（控制權(quán)變更前）資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份上市公司總股本（首次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）自控制權(quán)變更之日起60個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一：雖未達(dá)到前五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形?！吨亟M辦法》第十三條上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—8

—符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件募集資金運(yùn)用

用于主營(yíng)業(yè)務(wù)

可行、合理財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

內(nèi)控鑒證報(bào)告

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

持續(xù)盈利能力規(guī)范運(yùn)行

三會(huì)運(yùn)行

獨(dú)董、董秘制度內(nèi)控制度發(fā)行人合規(guī)性獨(dú)立性

資產(chǎn)完整

人員獨(dú)立

財(cái)務(wù)獨(dú)立

機(jī)構(gòu)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立主體資格

股份有限公司

3年以上

控制權(quán)穩(wěn)定性股權(quán)清晰上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—9

—發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)適用情況

適用《重組辦法》特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)募集資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，視同發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

適用募集資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、對(duì)方投資的行為，不適用《重組辦法》。協(xié)同效應(yīng)

為促進(jìn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在控制權(quán)不變的情況下，可以向獨(dú)立第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

如沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)充分說(shuō)明交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)應(yīng)措施。定價(jià)窗口發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的股票交易均價(jià)之一。

股票價(jià)格比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—10

—其他行政許可的相關(guān)規(guī)定《重組辦法》

第二十七條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件和程序，對(duì)上市公司屬于本辦法第十三條規(guī)定情形的交易申請(qǐng)做出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。（第十三條為借殼標(biāo)準(zhǔn)）第四十七條上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。不涉及發(fā)行股份的重大資產(chǎn)重組，除了借殼上市仍保留審批之外，以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)均不再審批。上市公司司并購(gòu)基基礎(chǔ)知識(shí)識(shí)——支付方式式—11—股份支付上市公司通過(guò)向交易對(duì)方定向增發(fā)股份，換取交易對(duì)方持有的標(biāo)的公司股份。現(xiàn)金支付上市公司直接向交易對(duì)方支付現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)。股份+現(xiàn)金通過(guò)股份支付減少現(xiàn)金支付的壓力，另可綁定標(biāo)的公司的原有股東和管理層。資產(chǎn)置換上市公司以自身資產(chǎn)與交易對(duì)方持有的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，主要目的系為在資產(chǎn)注入的同時(shí)清理上市公司原有資產(chǎn)，常見(jiàn)于借殼上市。決定支付方式的因素小規(guī)模并購(gòu)使用現(xiàn)金，大規(guī)模并購(gòu)使用股份市盈率較高時(shí)股份支付能增厚每股收益交易對(duì)方有一定的變現(xiàn)要求大比例的股份支付可實(shí)現(xiàn)合理避稅上市公司的資金充裕程度不同審核程序?qū)灰讜r(shí)間的影響上市公司司并購(gòu)基基礎(chǔ)知識(shí)識(shí)——重大資產(chǎn)產(chǎn)重組的的基本流流程—12—證監(jiān)會(huì)審審核停牌中介進(jìn)場(chǎng)上市公司第一次董事會(huì)第二次董事會(huì)股東大會(huì)證監(jiān)會(huì)審核交易實(shí)施停牌籌劃、雙方接洽、盡職調(diào)查、商務(wù)談判審議并公告重組預(yù)案交易所審核后復(fù)牌審議并公告重組報(bào)告書(shū)（草案）公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、評(píng)估/估值報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)公告股東大會(huì)通知擬收購(gòu)資產(chǎn)過(guò)戶(hù)對(duì)價(jià)股份發(fā)行登記公告實(shí)施情況報(bào)告書(shū)業(yè)績(jī)承諾期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)報(bào)告回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)、召開(kāi)說(shuō)明會(huì)申報(bào)材料初審反饋專(zhuān)題會(huì)落實(shí)反饋意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)受理審核專(zhuān)題會(huì)并購(gòu)重組委會(huì)議落實(shí)重組委意見(jiàn)審結(jié)歸檔證監(jiān)會(huì)批復(fù)重組報(bào)告書(shū)修訂稿股東大會(huì)后3個(gè)工作日內(nèi)委托財(cái)務(wù)顧問(wèn)申報(bào)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)3人固定分組審核，形成預(yù)審報(bào)告非關(guān)聯(lián)交易、無(wú)重大問(wèn)題可不發(fā)反饋意見(jiàn)，直接提交重組委會(huì)議初審階段發(fā)出反饋意見(jiàn)需30日內(nèi)落實(shí)審核反饋意見(jiàn)落實(shí)情況，并可再次反饋意見(jiàn)借殼上市，單獨(dú)上會(huì)其他重大資產(chǎn)重組3-6家批量上會(huì)批文有效期12個(gè)月02國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況——發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)—14—產(chǎn)業(yè)發(fā)展展水平提高高國(guó)家產(chǎn)業(yè)業(yè)政策支支持，很很多限制制條件被被鼓勵(lì)政政策代替替企業(yè)發(fā)展展面臨成成長(zhǎng)性問(wèn)問(wèn)題，企企業(yè)對(duì)并并購(gòu)的理理解不斷斷深入PE等資本推動(dòng)并購(gòu)購(gòu)資本市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展為為產(chǎn)業(yè)整整合提供供了工具具和支撐撐并購(gòu)浪潮潮五大因素素促成并購(gòu)購(gòu)浪潮的的形成整體上市市與借殼殼上市為為主境內(nèi)并購(gòu)購(gòu)為主國(guó)企整合合為主過(guò)去產(chǎn)業(yè)整合合將成為為并購(gòu)市市場(chǎng)主流流跨境并購(gòu)購(gòu)比例不不斷上市市民營(yíng)企業(yè)業(yè)市場(chǎng)化化并購(gòu)日日益活躍躍現(xiàn)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況——市場(chǎng)特點(diǎn)點(diǎn)—15—以橫向整整合為目目的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)購(gòu)占上市市公司并并購(gòu)份額額較高產(chǎn)業(yè)并購(gòu)

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分三種，橫向整合、垂直整合和混合并購(gòu)，過(guò)去5年橫向整合占比高達(dá)51%，主要是因?yàn)槌龓讉€(gè)國(guó)家壟斷行業(yè)以外，絕大多數(shù)行業(yè)集中度不高，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)提高市場(chǎng)份額。整體上市

整體上市是我國(guó)資本市場(chǎng)特定歷史階段的產(chǎn)物，已成為上市公司并購(gòu)重組的個(gè)例，過(guò)去5年僅占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的5%。借殼上市

借殼上市是指企業(yè)通過(guò)把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼），同時(shí)得到該上市公司的控制權(quán)。借殼上市是企業(yè)發(fā)行上市的一個(gè)有效補(bǔ)充，其存在對(duì)資本市場(chǎng)有一定的積極意義，過(guò)去5年占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的10%。國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況——市場(chǎng)特點(diǎn)點(diǎn)—16—中小企業(yè)業(yè)作為并并購(gòu)方的的占比逐逐年提升升待轉(zhuǎn)型升升級(jí)的傳傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)是并購(gòu)購(gòu)主力軍軍2015年至2017年，中小小板和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市公司司作為并并購(gòu)方的的并購(gòu)交交易數(shù)量量逐年上上升，截截至2017年，占整整個(gè)上市市公司并并購(gòu)交易易的比重重達(dá)到35.12%。一方面面，新興興行業(yè)步步入發(fā)展展機(jī)遇期期，并購(gòu)購(gòu)重組成成為這些些中小企企業(yè)快速速發(fā)展最最為有效效的方式式之一；；另一方方面，由由于中小小企業(yè)和和創(chuàng)業(yè)板板上市公公司估值值較主板板企業(yè)明明顯偏高高，是的的上市公公司發(fā)行行成本相相對(duì)較低低和標(biāo)的的公司取取得的股股份具有有更高的的升值空空間。由于傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)面面臨較大大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)級(jí)的壓力力，因此此傳統(tǒng)行行業(yè)成為為并購(gòu)市市場(chǎng)絕對(duì)對(duì)主力軍軍。其中中，機(jī)械械、化工工和電氣氣設(shè)備穩(wěn)穩(wěn)居行業(yè)業(yè)前三名名，占總總案例的的比重分分別達(dá)10.49%、8.33%和7.95%。此外，由由于計(jì)算算機(jī)、互互聯(lián)網(wǎng)和和生物醫(yī)醫(yī)藥等行行業(yè)具有有較強(qiáng)的的盈利能能力和廣廣闊的市市場(chǎng)空間間，是的的其成為為本行業(yè)業(yè)和傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)級(jí)的熱點(diǎn)點(diǎn)，進(jìn)而而帶動(dòng)行行業(yè)并購(gòu)購(gòu)重組的的持續(xù)發(fā)發(fā)展。國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況——?dú)v年項(xiàng)目目審核分分析—17—外延并購(gòu)購(gòu)成為上上市公司做大大做強(qiáng)的的重要選選擇上市公司并購(gòu)購(gòu)重組在在2015年達(dá)到高高峰，2015年全年并并購(gòu)重組組委共召召開(kāi)113次會(huì)議，，審核336個(gè)項(xiàng)目，，而2014年底滬深深兩市上上市交易易的A股上市公公司為2564家，高達(dá)達(dá)13.1%的上市公公司有并并購(gòu)項(xiàng)目。2016年并購(gòu)重重組修訂訂，對(duì)重重組監(jiān)管管趨嚴(yán)以及IPO審核提速速，在此背背景下，重組組數(shù)量迅速速減少。。2017年并購(gòu)重重組降溫溫的態(tài)勢(shì)勢(shì)更加明明顯，2017年全年并并購(gòu)重組組委審核核數(shù)量?jī)H僅相當(dāng)于于2015年的51.5%，幾乎腰腰斬。并購(gòu)重組組審核項(xiàng)目整體體的通過(guò)率較較高，近近四年的的數(shù)據(jù)看看均超過(guò)過(guò)90%。2017年的并購(gòu)購(gòu)重組審審核通過(guò)過(guò)率為93.06%，比IPO審核通過(guò)過(guò)率77.87%高出15.19個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)?！?8—國(guó)內(nèi)并購(gòu)購(gòu)重組市市場(chǎng)概況況——2017年否決項(xiàng)項(xiàng)目主要要原因被否原因主主要涉及及標(biāo)的資資產(chǎn)的持續(xù)盈利利存在不不確定性性，12個(gè)未通過(guò)過(guò)項(xiàng)目中中有8個(gè)存在此此類(lèi)問(wèn)題題，比例例高達(dá)66.67%。其次是是信息披披露不充充分、持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)能力存存疑以及及中介機(jī)機(jī)構(gòu)資質(zhì)質(zhì)不符合合規(guī)定。。被否原因適用條款涉及上市公司盈利能力存疑第四十三條金利科技、寧波熱電、北部灣港、浙江東日、山東地礦、恒力股份、海普瑞、東方市場(chǎng)信息紕披露不足第四條九洲電氣、中通國(guó)脈持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑第十一條新宏泰中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)第十七條山西焦化關(guān)鍵點(diǎn)第四條上上市市公司實(shí)施施重大資資產(chǎn)重組組，有關(guān)關(guān)各方必須及時(shí)時(shí)、公平平地披露露或者提提供信息息，保證所所披露或或者提供供信息的的真實(shí)、、準(zhǔn)確、、完整，，不得有有虛假記記載、誤誤導(dǎo)性陳陳述或者者重大遺遺漏。第十一條條上上市公司司實(shí)施重重大資產(chǎn)產(chǎn)重組，，應(yīng)當(dāng)就就本次交交易符合合下列要要求作出出充分說(shuō)說(shuō)明，并并予以披披露：（一）符合國(guó)家家產(chǎn)業(yè)政政策和有有關(guān)環(huán)境境保護(hù)、土地管管理、反反壟斷等等法律和和行政法法規(guī)的規(guī)規(guī)定；（三）重重大資產(chǎn)產(chǎn)重組所所涉及的的資產(chǎn)定價(jià)公允允，不存在損害害上市公司和和股東合法權(quán)權(quán)益的情形；；第十七條資資產(chǎn)交易定定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)評(píng)估結(jié)果為依依據(jù)的，上市市公司應(yīng)當(dāng)聘聘請(qǐng)具有相關(guān)證券券業(yè)務(wù)資格的的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估估報(bào)告。第四十三條上上市公司發(fā)行股份份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，，應(yīng)當(dāng)符合下下列規(guī)定：（一）充分說(shuō)說(shuō)明并披露本本次交易有利利于提高上市市公司資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量、改善財(cái)財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利利能力，有利于上市市公司減少關(guān)聯(lián)交易易、避免同業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)強(qiáng)獨(dú)立性；（四）充分說(shuō)說(shuō)明并披露上上市公司發(fā)行行股份所購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定定期限內(nèi)辦理理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)；—19—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組組市場(chǎng)概況——2017年上交所并購(gòu)購(gòu)重組及監(jiān)管管情況并購(gòu)重組情況況報(bào)告全年完成并購(gòu)重組864家次，交易總總金額9200億，較上一年度度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重重組方面，共共有127家公司停牌啟啟動(dòng)重組，同同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，，同比下降34%，涉及交易金金額近4500億元；74家公司完成重重大資產(chǎn)重組組，涉及交易易金額約2500億元，合計(jì)增增加市值約2300億元，新增市市值超過(guò)百億億公司13家。全年并購(gòu)重組組發(fā)生四個(gè)變變化：一是并購(gòu)標(biāo)的的回歸實(shí)體本本源，并購(gòu)標(biāo)的為為實(shí)體產(chǎn)業(yè)的的方案數(shù)量和和交易金額，，占比均超過(guò)過(guò)7成；二是估值溢價(jià)價(jià)回歸理性水水平，2017年滬市重組標(biāo)標(biāo)的平均估值值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)；三三是股價(jià)反映映回歸價(jià)值投投資；四是舉牌行為為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，2017年滬市共發(fā)生超過(guò)過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)，，即市場(chǎng)俗稱(chēng)稱(chēng)的“舉牌””36家次，較2016年的49家次同比下降降27%。監(jiān)管側(cè)重5個(gè)方面：一是是更加關(guān)注是是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)機(jī)；二是更加關(guān)關(guān)注資金來(lái)源的合合法合規(guī)；三是更加關(guān)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)計(jì)信息的真實(shí)實(shí)準(zhǔn)確；四是更加關(guān)關(guān)注重組后續(xù)整合和承承諾履行情況況；五是更加關(guān)關(guān)注行業(yè)信息披露露的可理解性性。后續(xù)重點(diǎn)工作作2018年，上交所將將在繼續(xù)從嚴(yán)嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重重組的基礎(chǔ)上上，重點(diǎn)支持新技技術(shù)、新業(yè)態(tài)態(tài)、新產(chǎn)品通通過(guò)并購(gòu)重組組進(jìn)入上市公公司，繼續(xù)支持產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)業(yè)的兼并重組組和產(chǎn)能出清清?！?0—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組組市場(chǎng)概況——2017年深交所并購(gòu)購(gòu)重組及監(jiān)管管情況并購(gòu)重組情況況報(bào)告2017年，深市停牌牌籌劃重大資資產(chǎn)重組353家次，比上年年同期減少14.1%；披露重大資資產(chǎn)重組方案案合計(jì)217家次，比上年年同期減少33.6%，涉及交易金金額4,726.7億元，比上年年同期下降54.5%；包括吸收合合并等方案在在內(nèi)，2017年實(shí)施完成方方案合計(jì)186家次，比上年年同期減少14.3%，涉及金額6,528.2億元，比上年年同期增長(zhǎng)45.8%。全年并購(gòu)重組組呈現(xiàn)出以下下特征：①產(chǎn)產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)導(dǎo)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)公公司聚焦主業(yè)業(yè)。全年披露露的217家次重組方案案中，產(chǎn)業(yè)整合方案案占比達(dá)59%，同比提高4個(gè)百分點(diǎn)；②評(píng)估增值值率明顯下降降，市場(chǎng)逐步步回歸理性。。2017年并購(gòu)重組收收購(gòu)標(biāo)的剔除除異常值后平平均評(píng)估增值值率為586%，增值幅度較上年同期下下降逾三成；③重組上市市熱潮漸退，，募集配套資資金規(guī)模大幅幅下降。受重重組新規(guī)及再再融資新規(guī)影影響，2017年深市僅4家上市公司披披露重組上市市方案，同比比減少56%；并購(gòu)重組方方案擬募集配套資資金金額合計(jì)計(jì)775.8億元，同比減減少76.0%，規(guī)模大幅下下降。④助力力國(guó)有企業(yè)深深化改革，服服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略略。監(jiān)管側(cè)重4個(gè)方面：一是是嚴(yán)格審查““涉嫌規(guī)避重重組上市”方方案，遏制監(jiān)管套利利；二是重點(diǎn)關(guān)關(guān)注異常重組組方案，保護(hù)中小投資資者權(quán)益；三是嚴(yán)格控控制重組停牌牌時(shí)間，杜絕忽悠式重重組停牌；四是密切跟跟蹤重組“三三高”問(wèn)題，，加強(qiáng)后續(xù)監(jiān)管管。03并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策—22—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管理念監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向向信息披露為為中心，弱化化實(shí)質(zhì)審核，，支持創(chuàng)新提高審核效率率，公開(kāi)審核核進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)陽(yáng)光審核，，高效審核序號(hào)審核理念解釋1強(qiáng)化信息披露弱化實(shí)質(zhì)審核并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變，尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義。2流程簡(jiǎn)化分道審批審核效率提升（1）對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)施“一站式”審批，即對(duì)外一次受理，內(nèi)部協(xié)作分工，歸口一次上會(huì)，核準(zhǔn)一個(gè)批文；（2）分道制實(shí)行，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步減少審核周期；（3）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的審核時(shí)限為3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已將平均時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右。3支持并購(gòu)重組創(chuàng)新完善機(jī)制安排研究并購(gòu)重組支持方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)的彈性；拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展，改善并購(gòu)融資環(huán)境。4分類(lèi)審核借殼上市趨嚴(yán)明確規(guī)定借殼上市與IPO等同審查5提高并購(gòu)重組審核透明度—23—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——依法、全面、、從嚴(yán)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)績(jī)承諾完成情情況對(duì)部分業(yè)績(jī)承承諾完成比例例低、媒體質(zhì)質(zhì)疑較大的開(kāi)開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查查（2016.6新聞發(fā)布會(huì)））重組方不得變變更其做出的的業(yè)績(jī)承諾（（2016.6監(jiān)管問(wèn)答，2017.8新聞發(fā)布會(huì)））對(duì)重組上市加加強(qiáng)監(jiān)管（2016.6監(jiān)管問(wèn)答2016.7新聞發(fā)布會(huì)））修訂重組管理理辦法，完善善重組上市認(rèn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（2016.9證監(jiān)會(huì)第127號(hào)令）對(duì)“三方交易易”從嚴(yán)監(jiān)管管（2017.3新聞發(fā)布會(huì)））重拳出擊“忽忽悠式重組””對(duì)九好集團(tuán)作作出行政處罰罰（2017.4新聞發(fā)布會(huì)））重點(diǎn)遏制“忽忽悠式”、““跟風(fēng)式”和和盲目跨界重重組，引導(dǎo)資資金投入產(chǎn)業(yè)業(yè)整合升級(jí)（（2016.9姜洋副主席并并購(gòu)重組高高層研討會(huì)2017.1新聞發(fā)布會(huì)2017.3九好忽悠式重重組被罰）—24—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)購(gòu)大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)購(gòu)重組行政審審批，鼓勵(lì)基基于產(chǎn)業(yè)整合合的并購(gòu)重組組（2017.6姜洋副主席在在2017陸家嘴論壇上上的致辭）證券公司不能能只盯著承銷(xiāo)銷(xiāo)保薦，更要要在并購(gòu)重組組、盤(pán)活存量量上做文章。。（2017.6劉士余主席在在中國(guó)證券業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)第六次次會(huì)員大會(huì)上上的講話）重點(diǎn)支持符合合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略發(fā)展方向向、掌握核心心技術(shù)、具有有一定規(guī)模的的優(yōu)質(zhì)境外上上市中資企業(yè)業(yè)參與A股公司并購(gòu)重重組，并對(duì)其其中的重組上上市交易進(jìn)一一步嚴(yán)格要求求。（2017.11新聞發(fā)布會(huì)））—25—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——嚴(yán)堵類(lèi)借殼交交易曾經(jīng)的“雷區(qū)”不再2016年有數(shù)單交易因?yàn)榭刂茩?quán)方面的問(wèn)題被否決2017年規(guī)避借殼與類(lèi)借殼的監(jiān)管邊界明晰后，此類(lèi)問(wèn)題不再成為被否“雷區(qū)”“類(lèi)借殼”受到打擊

“控制權(quán)60個(gè)月內(nèi)不變”的大殺器有力地打擊了規(guī)避借殼與類(lèi)借殼，意味著類(lèi)借殼第二步的“交易完成后轉(zhuǎn)移控制權(quán)”的閉環(huán)步驟難以在60個(gè)月之內(nèi)發(fā)生。規(guī)避借殼&類(lèi)借殼的監(jiān)管管邊界得到明明晰目前成“監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)”

針對(duì)可能會(huì)對(duì)上市公司控制權(quán)造成較大影響的交易，反饋意見(jiàn)重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)上市公司大股東有無(wú)5年內(nèi)不放棄控制權(quán)的承諾，有無(wú)維護(hù)控制權(quán)的措施。同時(shí)，上市公司大股東與二股東（通常為交易對(duì)手）的持股比例差距能否保持在10%以上成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)?！?6—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——交易去杠桿化化嚴(yán)防杠桿杠桿并購(gòu)背景景中國(guó)杠桿并購(gòu)購(gòu)潮的背景：：利率市場(chǎng)化、、資產(chǎn)荒與新新興保險(xiǎn)公司司崛起。中國(guó)近年的資資產(chǎn)荒主要是是三大原因：：（1）經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)長(zhǎng)率下降，資產(chǎn)回報(bào)率率下降；（2）2014-2016年貨幣超發(fā)；（3）利率市場(chǎng)化和和金融創(chuàng)新，倒逼金融機(jī)機(jī)構(gòu)配置高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q換取相對(duì)高的的收益，資金金在一點(diǎn)一點(diǎn)點(diǎn)地通過(guò)加大大風(fēng)險(xiǎn)容忍度度來(lái)?yè)Q取高收收益。去杠桿化“控股股東+PE”型并購(gòu)基金金基本結(jié)構(gòu)：控股股東通通過(guò)有限合伙伙型的并購(gòu)基基金引入資金金方，放大杠杠桿收購(gòu)標(biāo)的的，最終再通通過(guò)上市公司司實(shí)現(xiàn)退出。。自新潮能源和ST建峰案例開(kāi)始，存存在結(jié)構(gòu)化安安排的交易對(duì)對(duì)手開(kāi)始要求求進(jìn)行結(jié)構(gòu)化化拆除，公司司公告披露原原因均為“滿(mǎn)滿(mǎn)足監(jiān)管要求求”。目前，，該種結(jié)構(gòu)化化安排背后的的質(zhì)押“兜底底”以及潛在在的兌付風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，已成當(dāng)下下監(jiān)管重點(diǎn)。。2017年，交易對(duì)手手“拆杠桿””成為一股潮潮流。市場(chǎng)不景氣+監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致“股價(jià)價(jià)下跌”疊加加“拆除結(jié)構(gòu)構(gòu)化”，進(jìn)而而使得結(jié)構(gòu)化化并購(gòu)基金的的LP不愿換股，影影響上市公司司交易。在金融監(jiān)管趨趨勢(shì)加強(qiáng)、資資管新規(guī)出臺(tái)臺(tái)的環(huán)境下，，預(yù)計(jì)并購(gòu)重重組“嚴(yán)防杠杠桿”監(jiān)管趨趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)不變變。未來(lái)如果仍然然想通過(guò)并購(gòu)購(gòu)基金去收購(gòu)購(gòu)標(biāo)的的這一一并購(gòu)策略，，需要嚴(yán)重關(guān)關(guān)注：（1）標(biāo)的本身的的質(zhì)量以及與與上市公司的的協(xié)同性；（（2）融資過(guò)程中中，可以選擇擇融資期限更更長(zhǎng)的資金；；（3）收購(gòu)標(biāo)的后后不用急于置置入上市公司司，經(jīng)過(guò)一段段時(shí)間的培育育，可以產(chǎn)生生更大協(xié)同效效應(yīng)；（4）搭建并購(gòu)基基金結(jié)構(gòu)，其其中的擔(dān)保、、反擔(dān)保、回回購(gòu)等協(xié)議規(guī)規(guī)定需披露詳詳盡，同時(shí)進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離離，確保上市市公司層面不不要出現(xiàn)較大大的兌付風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等?！?7—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——縮短“冷淡期期”修訂《關(guān)于加強(qiáng)與上上市公司重大大資產(chǎn)重組相相關(guān)股票異常常交易監(jiān)管的的暫行規(guī)定》上市公司披露露重大資產(chǎn)重重組預(yù)案或者者草案后主動(dòng)動(dòng)終止的，上上市公司應(yīng)當(dāng)當(dāng)承諾自公告告之日至少1個(gè)月內(nèi)不再籌籌劃重大資產(chǎn)產(chǎn)重組。深交所配套修修訂《關(guān)于加強(qiáng)與上上市公司重大大資產(chǎn)重組相相關(guān)股票異常常交易監(jiān)管的的通知（2016年修訂）》，上交所發(fā)布布業(yè)務(wù)提醒:股票交易存在在明顯異常、、涉嫌內(nèi)幕交交易被立案的的，上市公司司決定終止重重組，應(yīng)承諾諾自公告之日日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌籌劃。上市公司停牌牌后未能披露露重大資產(chǎn)重重組預(yù)案或者者草案并決定定終止重組的的，如停牌時(shí)時(shí)間累計(jì)未超超過(guò)3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)當(dāng)承諾自公告告之日起至少少1個(gè)月內(nèi)不再籌籌劃；如停牌牌時(shí)間累計(jì)超超過(guò)3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)當(dāng)同時(shí)承諾自自公告之日起起至少2個(gè)月內(nèi)不再籌籌劃?！?8—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)點(diǎn)序號(hào)關(guān)注要點(diǎn)解釋1涉嫌規(guī)避借殼上市監(jiān)管要求（1）控制權(quán)的認(rèn)定：交易各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系等；交易各方的資金來(lái)源、運(yùn)作模式、權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及利益分配；交易對(duì)方及其一致行動(dòng)人未來(lái)三年是否謀求上市公司控制權(quán)；（2）交易的前期和后期安排2收購(gòu)資金來(lái)源核查（1）穿透資金來(lái)源：直接披露到來(lái)源于相關(guān)主體的自由資金（除股東投資入股款之外）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲資金或銀行貸款；（2）充分披露資金缺口的籌措措施；（3）充分披露支付收購(gòu)價(jià)款對(duì)企業(yè)的影響：資金成本、還款計(jì)劃等；（4）無(wú)法按時(shí)募足資金的對(duì)應(yīng)措施。3標(biāo)的估值合理性（1）詳細(xì)披露評(píng)估或估值的基本情況，結(jié)合評(píng)估參數(shù)選擇、行業(yè)發(fā)展情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力與同行業(yè)可比交易等多方面說(shuō)明評(píng)估增值的合理性；（2）就交易標(biāo)的評(píng)估增值較高及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。4業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償合理性與可行性（1）如業(yè)績(jī)承諾與歷史業(yè)績(jī)存在較大差異，需結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況、公司收入增長(zhǎng)情況等，充分披露業(yè)績(jī)承諾的具體依據(jù)及合理性；（2）充分披露業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)谋Ｕ洗胧┮约斑`約責(zé)任；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)?！?9—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)點(diǎn)序號(hào)交易條款解釋5對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響（1）詳細(xì)披露本次交易對(duì)公司持續(xù)盈利能力、未來(lái)發(fā)展前景、當(dāng)期每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響；（2）交易完成后形成多主業(yè)的，披露業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、整合的措施與風(fēng)險(xiǎn)；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。6定價(jià)差異的合理性（1）列表說(shuō)明標(biāo)的公司最近三年股權(quán)轉(zhuǎn)讓、評(píng)估或估值情況與本次重組評(píng)估或估值情況的差異原因及合理性；（2）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。7權(quán)屬是否清晰（1）保證處于質(zhì)押狀態(tài)的標(biāo)的公司股票過(guò)戶(hù)至上市公司的有效措施；（2）完善對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未辦證土地、房產(chǎn)權(quán)屬登記的承諾；（3）標(biāo)的公司設(shè)計(jì)的多項(xiàng)訴訟、仲裁是否已經(jīng)財(cái)務(wù)充分措施保障上市公司利益；（4）主要產(chǎn)品是否存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)及訴訟。8標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬是否完整注入上市公司（1）交易標(biāo)的存在紅籌或VIE架構(gòu)：由于《公司法》未對(duì)其合法地位進(jìn)行確認(rèn)，一般需要完成境外投資者股份回購(gòu)、債券銀行同意、資產(chǎn)質(zhì)押協(xié)議解除、VIE架構(gòu)解除及境內(nèi)股權(quán)機(jī)構(gòu)調(diào)整等一系列工作；（2）股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制：由于《公司法》對(duì)董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的限制，可選擇將標(biāo)的公司性質(zhì)改制為有限責(zé)任你公司；（3）在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司股份轉(zhuǎn)讓的限制：由于控股股東及實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份的限制，可選擇讓標(biāo)的公司申請(qǐng)終止掛牌?！?0—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)點(diǎn)序號(hào)交易條款解釋9業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（1）結(jié)合歷史業(yè)績(jī)說(shuō)明業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的合理性；（2）配套募集資金的投入對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的影響；（3）結(jié)合標(biāo)的公司歷史實(shí)際毛利率，說(shuō)明預(yù)期毛利率確定的依據(jù)及合理性。10募集資金（1）募集配套資金的必要性及測(cè)算依據(jù)；（2）配套募集資金中擬用于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資金的用途和實(shí)施計(jì)劃；（3）補(bǔ)充披露上市公司實(shí)際控制人履行足額認(rèn)購(gòu)本次配套融資承諾及保證控制權(quán)穩(wěn)定的具體措施。11經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（1）結(jié)合行業(yè)政策、趨勢(shì)與經(jīng)營(yíng)模式說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）在未取得相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)情況下，業(yè)務(wù)的可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)。12股份代持（1）披露《解除代持協(xié)議》的具體內(nèi)容，股權(quán)代持是否徹底解除以及是否存在潛在糾紛；（2）披露股權(quán)代持的原因及存在的風(fēng)險(xiǎn)。13會(huì)計(jì)處理超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的會(huì)計(jì)處理?！?1—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易易《關(guān)于加強(qiáng)與上上市公司重大大資產(chǎn)重組相相關(guān)股票異常常交易監(jiān)管的的暫行規(guī)定》（2016年9月修訂）—32—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易易《關(guān)于加加強(qiáng)與與上市市公司司重大大資產(chǎn)產(chǎn)重組組相關(guān)關(guān)股票票異常常交易易監(jiān)管管的暫暫行規(guī)規(guī)定》（2016年9月修訂訂）不可消除影響力上市公司控股股東及其實(shí)際控制人交易金額20%以上交易對(duì)方，及其控股股東、實(shí)際控制人可消除影響力上市公司/控股股東及實(shí)際控制人/交易對(duì)方的董監(jiān)高占本次重組總交易金額比例在20%以下的交易對(duì)方及其控股股東、實(shí)際控制人及其控制的機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)（撤回、重新申請(qǐng)）及其經(jīng)辦人員04并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)—34—并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)來(lái)源——不適合合IPO并購(gòu)重組盈利能力不符合IPO要求企業(yè)規(guī)模達(dá)不到IPO要求行業(yè)情形不符合政策范疇企業(yè)規(guī)范達(dá)不到IPO要求—35—并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)來(lái)源——新三板板IPO重組并購(gòu)部分新新三板板優(yōu)質(zhì)質(zhì)企業(yè)業(yè)存在在上市市需求求：若其資資質(zhì)達(dá)達(dá)到了了當(dāng)前前IPO業(yè)務(wù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，，可推推薦其其擇機(jī)機(jī)啟動(dòng)動(dòng)IPO工作；；若其資資質(zhì)未未達(dá)標(biāo)標(biāo)，可可引導(dǎo)導(dǎo)其作作為上上市公公司并并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)的的備選選標(biāo)的的，擇擇機(jī)通通過(guò)被被收購(gòu)購(gòu)方式式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)上市市?！?6—并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)來(lái)源——獨(dú)特企企業(yè)市場(chǎng)上上的標(biāo)標(biāo)的研發(fā)優(yōu)優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢(shì)渠道優(yōu)勢(shì)其他優(yōu)優(yōu)勢(shì)作為并并購(gòu)重重組備備選標(biāo)標(biāo)的—37—并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)——標(biāo)的選選擇1、其他他行政政許可可的相相關(guān)規(guī)規(guī)定遴選標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)從企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的角角度來(lái)來(lái)看，，上市市公司司收購(gòu)購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)的根根本動(dòng)動(dòng)力為為促進(jìn)進(jìn)公司司發(fā)展展，提提升公公司價(jià)價(jià)值。。因此此，標(biāo)標(biāo)的選選擇的的首要要考慮慮因素素是滿(mǎn)滿(mǎn)足上上市公公司價(jià)價(jià)值提提升的的需求求，可可以從從右圖圖五個(gè)個(gè)方面面考量量：遴選方方法確定選擇標(biāo)準(zhǔn)海選、縮小范圍精選、聚焦逐個(gè)談判朝陽(yáng)行行業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)協(xié)同發(fā)展?jié)摑摿?zhí)行能能力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)標(biāo)的企企業(yè)的的管理理層是是否具具備優(yōu)優(yōu)秀的的企業(yè)業(yè)家素素質(zhì)和和良好好的執(zhí)執(zhí)行能能力，，在一一定程程度上上決定定了該該企業(yè)業(yè)是否否具備備投資資價(jià)值值。一一個(gè)一一流的的項(xiàng)目目，如如果沒(méi)沒(méi)有與與之相相稱(chēng)的的執(zhí)行行團(tuán)隊(duì)隊(duì)，最最終也也只能能達(dá)到到二流流的效效果。。標(biāo)的企企業(yè)與與上市市公司司現(xiàn)有有業(yè)務(wù)務(wù)是否否存在在明顯顯的協(xié)協(xié)同效效應(yīng)，，上市市公司司是否否可以以通過(guò)過(guò)并購(gòu)購(gòu)擴(kuò)張張業(yè)務(wù)務(wù)版圖圖、提提升經(jīng)經(jīng)營(yíng)效效益。。并購(gòu)標(biāo)標(biāo)的所所處行行業(yè)首首選朝朝陽(yáng)行行業(yè)，，如TMT、新能能源、、生物物醫(yī)藥藥等，，此類(lèi)類(lèi)標(biāo)的的擁有有較大大想象象空間間，注注入上上市公公司后后往往往能明明顯提提升上上市公公司估估值。。標(biāo)的企企業(yè)應(yīng)應(yīng)在所所處行行業(yè)中中是否否具備備明顯顯的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)，，如技技術(shù)領(lǐng)領(lǐng)先、、市場(chǎng)場(chǎng)份額額大等等。選擇標(biāo)標(biāo)的時(shí)時(shí)不僅僅應(yīng)考考慮其其已具具備的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，更更要考考慮未未來(lái)是是否具具備較較大的的發(fā)展展?jié)摿α?。一一個(gè)不不具備備發(fā)展展?jié)摿αΦ臉?biāo)標(biāo)的，，對(duì)于于上市市公司司長(zhǎng)期期價(jià)值值提升升的幫幫助是是有限限的。。—38—并購(gòu)重重組業(yè)業(yè)務(wù)操操作要要點(diǎn)——標(biāo)的選選擇2、標(biāo)的的資質(zhì)質(zhì)應(yīng)符符合監(jiān)監(jiān)管審審核條條件3、標(biāo)的的與上上市公公司的的兼容容性從監(jiān)管管審核核的角角度來(lái)來(lái)看，，上市市公司司擬收收購(gòu)的的標(biāo)的的企業(yè)業(yè)需要要符合合相關(guān)關(guān)法規(guī)規(guī)規(guī)定定的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和和條件件。證證監(jiān)會(huì)會(huì)和交交易所所對(duì)于于上市市公司司并購(gòu)購(gòu)重組組的監(jiān)監(jiān)管是是從保保護(hù)投投資者者利益益出發(fā)發(fā)的，，而國(guó)國(guó)資委委對(duì)于于重組組監(jiān)管管主要要是從從避免免國(guó)有有資產(chǎn)產(chǎn)流失失的角角度出出發(fā)的的。因因此，，標(biāo)的的企業(yè)業(yè)需符符合以以下兩兩個(gè)方方面的的條件件：規(guī)范性性：收收購(gòu)標(biāo)標(biāo)的應(yīng)應(yīng)符合合《上市公公司重重大資資產(chǎn)重重組管管理辦辦法》等相關(guān)關(guān)法規(guī)規(guī)的規(guī)規(guī)范性性要求求，此此外，，對(duì)于于構(gòu)成成借殼殼上市市的標(biāo)標(biāo)的企企業(yè)，，還應(yīng)應(yīng)符合合《首次次公公開(kāi)開(kāi)發(fā)發(fā)行行股股票票并并上上市市管管理理辦辦法法》的規(guī)規(guī)定定。。一一般般而而言言，，主主要要關(guān)關(guān)注注財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)是是否否規(guī)規(guī)范范、、業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)是是否否真真實(shí)實(shí)、、未未來(lái)來(lái)盈盈利利能能力力是是否否突突出出、、法法律律方方面面是是否否有有瑕瑕疵疵、、業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)流流程程是是否否規(guī)規(guī)范范等等。。定價(jià)價(jià)的的合合理理性性：：收收購(gòu)購(gòu)標(biāo)標(biāo)的的定定價(jià)價(jià)應(yīng)應(yīng)合合理理，，不不能能過(guò)過(guò)高高，，損損害害上上市市公公司司股股東東的的利利益益，，同同時(shí)時(shí)也也不不能能定定價(jià)價(jià)過(guò)過(guò)低低，，造造成成國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)流流失失。。從整整合合的的角角度度來(lái)來(lái)看看，，上上市市公公司司需需要要考考慮慮標(biāo)標(biāo)的的企企業(yè)業(yè)與與其其自自身身的的兼兼容容性性。。此此處處的的兼兼容容性性不不僅僅體體現(xiàn)現(xiàn)在在業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的協(xié)協(xié)同同性性，，更更體體現(xiàn)現(xiàn)在在并并購(gòu)購(gòu)雙雙方方的的人人員員結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)設(shè)設(shè)置置、、企企業(yè)業(yè)文文化化等等方方面面。。如如果果標(biāo)標(biāo)的的企企業(yè)業(yè)與與上上市市公公司司未未能能有有效效整整合合，，即即使使標(biāo)標(biāo)的的質(zhì)質(zhì)量量再再好好，，并并購(gòu)購(gòu)重重組組對(duì)對(duì)于于企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值的的提提升升效效果果也也會(huì)會(huì)大大打打折折扣扣。?！?9—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———談判判談判判談判判的的核核心心———平衡衡各各方方利利益益談判判是是并并購(gòu)購(gòu)交交易易雙雙方方利利益益博博弈弈的的過(guò)過(guò)程程。。交交易易達(dá)達(dá)成成的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)是是各各方方均均從從該該項(xiàng)項(xiàng)交交易易中中獲獲取取收收益益。。因因此此，，一一次次成成功功的的談?wù)勁信?，，不不是是步步步步緊緊逼逼，，將將所所有有利利益益均均由由己己方方占占盡盡，，而而是是需需要要平平衡衡交交易易各各方方的的利利益益。。利利益益均均沾沾是是談?wù)勁信谐沙晒Φ牡暮撕诵男?。。談判判的的誤誤區(qū)區(qū)并購(gòu)購(gòu)談?wù)勁信羞^(guò)過(guò)程程中中除除牢牢牢牢把把握握核核心心外外，，還還應(yīng)應(yīng)注注意意策策略略、、禮禮節(jié)節(jié)、、言言辭辭等等方方面面，，避避免免陷陷入入誤誤區(qū)區(qū)：：準(zhǔn)備備不不充充分分，，談?wù)勁信袑?duì)對(duì)方方和和標(biāo)標(biāo)的的信信息息缺缺失失，，不不能能做做到到““知知己己知知彼彼””；；談判判雙雙方方級(jí)級(jí)別別不不對(duì)對(duì)等等，，無(wú)無(wú)法法一一錘錘定定音音；；言辭辭過(guò)過(guò)分分強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)，，不不給給對(duì)對(duì)方方留留余余地地，，過(guò)過(guò)度度激激怒怒對(duì)對(duì)方方；；不著著邊邊際際，，長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)時(shí)間間不不切切入入重重點(diǎn)點(diǎn)，，未未能能體體現(xiàn)現(xiàn)出出談?wù)勁信械牡恼\(chéng)誠(chéng)意意；；格局局小小，，拘拘泥泥于于細(xì)細(xì)枝枝末末，，不不做做適適當(dāng)當(dāng)?shù)牡淖屪尣讲剑?，?dǎo)導(dǎo)致致談?wù)勁信邢菹萑肴虢┙┚志郑?；同時(shí)時(shí)牽牽扯扯過(guò)過(guò)多多利利益益，，通通常常表表現(xiàn)現(xiàn)為為涉涉及及標(biāo)標(biāo)的的過(guò)過(guò)多多或或參參與與人人員員太太雜雜，，導(dǎo)導(dǎo)致致談?wù)勁信芯S維度度過(guò)過(guò)于于繁繁雜雜。?！?0—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———停牌牌時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)停牌牌時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)停牌牌意意味味著著并并購(gòu)購(gòu)項(xiàng)項(xiàng)目目進(jìn)進(jìn)入入執(zhí)執(zhí)行行階階段段，，停停牌牌時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)的的選選擇擇關(guān)關(guān)系系到到項(xiàng)項(xiàng)目目的的最最終終成成敗敗。。通通常常來(lái)來(lái)講講，，停停牌牌需需要要考考慮慮以以下下幾幾個(gè)個(gè)方方面面的的因因素素：：停牌牌時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)與與上上市市公公司司的的交交易易成成本本息息息息相相關(guān)關(guān)（（涉涉及及到到交交易易完完成成后后各各方方的的持持股股比比例例））,一般般而而言言，，為為確確保保發(fā)發(fā)行行成成功功，，上上市市公公司司傾傾向向于于在在股股價(jià)價(jià)較較低低點(diǎn)點(diǎn)停停牌牌。。上市市公公司司停停牌牌時(shí)時(shí)應(yīng)應(yīng)有有一一個(gè)個(gè)初初步步的的交交易易框框架架，，避避免免草草率率停停牌牌，，或或以以停停牌牌來(lái)來(lái)倒倒逼逼交交易易進(jìn)進(jìn)程程方案案成成熟熟度度為避避免免信信息息泄泄露露而而造造成成股股價(jià)價(jià)異異動(dòng)動(dòng)，，上上市市公公司司應(yīng)應(yīng)在在前前期期接接觸觸中中盡盡可可能能縮縮小小內(nèi)內(nèi)幕幕知知情情人人范范圍圍，，在在預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)消消息息無(wú)無(wú)法法保保密密時(shí)時(shí)及及時(shí)時(shí)停停牌牌保密密需需求求停牌牌的的另另一一個(gè)個(gè)重重要要作作用用是是鎖鎖定定股股價(jià)價(jià)，，即即確確定定上上市市公公司司發(fā)發(fā)行行股股份份的的價(jià)價(jià)格格定價(jià)價(jià)需需求求—41—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———核心心方方案案要要點(diǎn)點(diǎn)鎖定定期期安安排排定價(jià)價(jià)股份鎖定期三年股份鎖定期兩年或一年重組上市上市公原司控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人在交易過(guò)程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的鎖定期24個(gè)月資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)人通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)取得股份時(shí)，其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月其他以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的投資者鎖定期12個(gè)月股份定價(jià)：上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)、60個(gè)或120個(gè)交易日的均價(jià)的90%。可設(shè)定股票市價(jià)重大變化時(shí)進(jìn)行一次調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制。資產(chǎn)定價(jià)：可以評(píng)估值、市值、估值為依據(jù)定價(jià)—42—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———核心心方方案案要要點(diǎn)點(diǎn)募集集配配套套資資金金業(yè)績(jī)績(jī)承承諾諾

條件：采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，交易對(duì)方應(yīng)就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議；

主體：第三方發(fā)行不強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)補(bǔ)償；

方式：業(yè)績(jī)補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償；如構(gòu)成重組上市，股份補(bǔ)償不低于發(fā)行數(shù)量的90%；變更：重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行承諾，重組方不得適用《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾履行》第五條的規(guī)定，變更作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。規(guī)模：不得超過(guò)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，且符合再融資新規(guī)，即不超過(guò)發(fā)行前總股本的20%；

用途：支付本次并購(gòu)交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、支付本次并購(gòu)交易稅費(fèi)、人員安置費(fèi)等并購(gòu)整合費(fèi)用、投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目，不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)；

重組上市不得募集配套資金；

定價(jià)：配套融資的定價(jià)按照再融資執(zhí)行，即按照發(fā)行期首日定價(jià)；

調(diào)整：調(diào)減和取消不構(gòu)成方案調(diào)整；新增配套融資的重新定價(jià)?！?3—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———核心心交交易易條條款款序號(hào)交易條款解釋1估值倍數(shù)與未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾（1）交易初期一般根據(jù)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)情況約定估值倍數(shù)區(qū)間，后續(xù)根據(jù)盡職調(diào)查、審計(jì)以及評(píng)估結(jié)果確定交易對(duì)價(jià)；（2）高估值需要有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)承諾匹配，可以此降低交易對(duì)方的預(yù)期。2對(duì)價(jià)中現(xiàn)金股份支付比例根據(jù)標(biāo)的的特點(diǎn)及對(duì)方訴求，靈活調(diào)整現(xiàn)金支付比例?，F(xiàn)金的支付節(jié)奏也可根據(jù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況分期支付。3業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償（1）盡管證監(jiān)會(huì)已經(jīng)取消了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的強(qiáng)制業(yè)績(jī)承諾安排，但在實(shí)踐中上市公司與交易對(duì)方達(dá)成的商業(yè)博弈，絕大多數(shù)案例仍采取業(yè)績(jī)對(duì)賭。（2）目前市場(chǎng)上并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)對(duì)賭的年限一般為三年，如果交易估值倍數(shù)較高時(shí)，上市公司也可要求對(duì)方延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾年限。4超額完成業(yè)績(jī)時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)已經(jīng)成為市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的交易約定條款，根據(jù)證監(jiān)會(huì)上市部規(guī)定，如果設(shè)置獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)，應(yīng)約定的上限金額不超過(guò)業(yè)績(jī)超額實(shí)現(xiàn)部分的100%，以及標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格總額的20%。5股份鎖定期（1）符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的法定鎖定期是前提條件；（2）控股股東、核心管理層盡量鎖定較長(zhǎng)時(shí)間，如需分批解禁應(yīng)當(dāng)保證解禁速度慢于其利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)速度?！?4—并購(gòu)購(gòu)重重組組業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)操操作作要要點(diǎn)點(diǎn)———核心心交交易易條條款款序號(hào)交易條款解釋6交易標(biāo)的滾存利潤(rùn)的分配可以分配，但應(yīng)保證分配后本次交易的PB倍數(shù)合理。7基準(zhǔn)日至交割日間的期間損益盈利歸上市公司所有，虧損時(shí)應(yīng)由交易對(duì)方補(bǔ)足。8交易對(duì)方中核心管理層的任職期限、不競(jìng)業(yè)承諾（1）核心管理層承諾任職期限越長(zhǎng)越好，至少不短于盈利承諾年限；（2）任職期間及離職后一定年限內(nèi)，不得從事相同類(lèi)似業(yè)務(wù)。9交易完成后標(biāo)的公司的管控董事會(huì)席位、董事會(huì)權(quán)限。因?yàn)樯婕俺兄Z利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，交易完成后的管理層往往由雙方友好協(xié)商確定。10交易中的稅費(fèi)雙方各自承擔(dān)其應(yīng)繳納的稅費(fèi)感謝謝聆聆聽(tīng)聽(tīng)?。?、靜夜夜四無(wú)無(wú)鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中