證券發(fā)行與承銷

第七章證券的發(fā)行與承銷【本章精粹】證券發(fā)行與承銷概述股票發(fā)行與承銷債券發(fā)行與承銷海外上市與承銷【章前導(dǎo)讀】參見教材P120【核心概念】證券發(fā)行證券承銷盡職調(diào)查路演綠鞋期權(quán)債券評(píng)級(jí)美國式招標(biāo)荷蘭式招標(biāo)美國存托憑證2第一節(jié)證券發(fā)行與承銷概述一、證券發(fā)行與承銷的概念證券發(fā)行是指政府、企業(yè)或其他組織為籌集資金，依據(jù)法律規(guī)定的條件和程序，向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。當(dāng)發(fā)行人通過證券市場籌集資金時(shí)，需要聘請(qǐng)投資銀行來幫助其銷售證券，這時(shí)投資銀行所扮演的角色就是承銷商。投資銀行借助自己在證券市場上的聲譽(yù)和能力，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為證券承銷。證券的承銷是投資銀行的本源業(yè)務(wù)，也是最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)。投資銀行承銷的證券范圍很廣，包括國債、地方政府債券、公司股票和債券等。證券承銷能力是判斷投資銀行整體實(shí)力的重要標(biāo)志。3二、證券發(fā)行監(jiān)管制度(一)證券發(fā)行核準(zhǔn)制度(二)證券發(fā)行登記(注冊(cè))制度(三)我國證券發(fā)行監(jiān)管制度的歷史沿革4三、證券發(fā)行的種類(一)根據(jù)發(fā)行對(duì)象分類根據(jù)發(fā)行對(duì)象劃分可以將證券發(fā)行分為公募發(fā)行與私募發(fā)行。(二)根據(jù)發(fā)行方式分類根據(jù)發(fā)行方式劃分，證券發(fā)行可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。(三)根據(jù)證券種類分類根據(jù)發(fā)行的證券種類劃分，證券發(fā)行大致可分為股票發(fā)行、債券發(fā)行和基金單位發(fā)行三種類型。5四、證券發(fā)行的當(dāng)事人(一)證券發(fā)行人(二)證券投資者1.機(jī)構(gòu)投資者2.個(gè)人投資者(三)證券承銷商(四)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)(五)其他當(dāng)事人6五、證券承銷的方式1.包銷2.代銷3.余額包銷7第二節(jié)股票的承銷股票發(fā)行是指符合條件的發(fā)行人依照法定程序向投資者募集股份的行為。股票發(fā)行包括首次公開發(fā)行(InitialPublicOffering，IPO)和二次發(fā)行(SecondaryOffering)。一般來講，證券承銷大致包括以下幾個(gè)步驟，即上市公司與承銷商的相互選擇、盡職調(diào)查(DueDiligence)、編制募股文件與申請(qǐng)發(fā)行上市、組建承銷團(tuán)與確定承銷報(bào)酬、路演(RoadShow)、確定發(fā)行價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格、發(fā)布墓碑廣告和清算承銷費(fèi)用等。在不同的國家，因?yàn)楣善卑l(fā)行管理制度的不同、發(fā)行方式以及交易所要求的不同，股票發(fā)行和承銷的程序會(huì)不盡相同。8一、證券承銷商選擇發(fā)行人發(fā)行人的素質(zhì)如何將關(guān)系到投資銀行承銷所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并可能直接決定證券承銷的成敗。投資銀行在選擇發(fā)行人時(shí)一般要考慮如下幾方面：是否符合股票發(fā)行條件；是否受市場歡迎；是否具備優(yōu)秀的管理層；是否具備增長潛力等。9二、發(fā)行人選擇承銷商一般來說，公司通常會(huì)選擇一家投資銀行作為主承銷商(LeadUnderwriter)或辛迪加經(jīng)理行(SyndicateManager)，再由主承銷商組成一個(gè)承銷辛迪加(UnderwriterSyndicate)來進(jìn)行證券承銷。選定主承銷商后，公司將和主承銷商就發(fā)行證券的類型、承銷的方式、發(fā)行的價(jià)格范圍以及發(fā)行股票的數(shù)量進(jìn)行討論。而后投資銀行將發(fā)出意向書以正式確定隨后簽署的承銷協(xié)議(UnderwritingAgreement)。由于主承銷商是股票公開發(fā)行的靈魂，主承銷商的好壞將直接決定股票發(fā)行的成敗，因此公司在選擇主承銷商時(shí)非常慎重。發(fā)行人選擇主承銷商時(shí)所依據(jù)的幾條常見標(biāo)準(zhǔn)有：聲譽(yù)和實(shí)力，承銷經(jīng)驗(yàn)和類似發(fā)行能力；證券分銷能力；融資能力；做市能力；承銷費(fèi)用。10三、制訂股票發(fā)行計(jì)劃當(dāng)投資銀行獲得承銷商資格后，就要制訂股票發(fā)行計(jì)劃。包括：擬發(fā)行股票的種類、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、預(yù)計(jì)發(fā)行和上市的時(shí)間。股票的發(fā)行需要眾多中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的參與，需要準(zhǔn)備大量的報(bào)批材料，主承銷商必須協(xié)調(diào)好各有關(guān)機(jī)構(gòu)的工作，確保所有材料在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成。通常主承銷商會(huì)擬定一個(gè)發(fā)行上市的時(shí)間表，以確保發(fā)行上市工作按時(shí)、順利完成。11四、組織IPO小組IPO小組主要包括主承銷商、公司的管理人員、律師、會(huì)計(jì)師和行業(yè)專家等。承銷商是IPO小組的核心，它不僅要負(fù)擔(dān)整個(gè)股票發(fā)行工作的大部分，還要充分協(xié)調(diào)小組其他成員，共同來完成整個(gè)股票的發(fā)行工作。1.律師的作用2.會(huì)計(jì)師的作用12五、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(DueDiligence)是指中介機(jī)構(gòu)(包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等)在股票承銷時(shí)，以本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)股票發(fā)行人及市場的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行的核查、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查。從法律上來講，公司在通過資本市場向社會(huì)公眾發(fā)行股票時(shí)，如果出現(xiàn)虛假陳述、重大遺漏等欺詐公眾的事件，除了發(fā)行公司之外，包括承銷商在內(nèi)的所有中介機(jī)構(gòu)都必須承擔(dān)法律責(zé)任。13六、準(zhǔn)備募股文件及報(bào)批股票發(fā)行階段的實(shí)質(zhì)性工作是準(zhǔn)備招股說明書以及作為招股說明書編制依據(jù)和附件的專業(yè)人員的結(jié)論性審查意見，包括：招股說明書摘要；核查意見；資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；審計(jì)報(bào)告；盈利預(yù)測審核報(bào)告；法律意見書和律師工作報(bào)告。這些文件統(tǒng)稱為募股文件。1.初步招股說明書2.招股說明書14七、路演路演的目的除了為發(fā)行公司和投資銀行本身收集證券出售價(jià)格的信息外，還為了向廣大的投資者提供發(fā)行證券的有關(guān)信息，以吸引潛在的投資者。路演推介是一個(gè)價(jià)格逐步發(fā)現(xiàn)過程。以2005年中國建設(shè)銀行上市為例：路演初期，建行在香港初步確定招股價(jià)區(qū)間為每股1.8～2.25港元，隨后根據(jù)市場情況，到倫敦路演后招股區(qū)間便上調(diào)至1.90～2.40港元，最終在紐約定為2.35港元。現(xiàn)在，所有的路演都會(huì)在網(wǎng)上進(jìn)行，網(wǎng)上路演的網(wǎng)址有：/rsc/index.html以及http:///rsweb/，等。15八、組建承銷團(tuán)與分銷團(tuán)我國《證券法》明確規(guī)定，向不特定公眾發(fā)行證券票面價(jià)值大于人民幣5000萬元的，應(yīng)該由承銷團(tuán)承銷。獨(dú)家承銷某只股票或牽頭組織承銷團(tuán)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)稱為主承銷商。主承銷商一般由實(shí)力雄厚的大型證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)充當(dāng)，其在承銷團(tuán)中承擔(dān)主要的工作。主承銷商的作用包括：組建承銷團(tuán)；代表承銷團(tuán)和發(fā)行公司簽訂承銷合同和有關(guān)文件；決定承銷團(tuán)內(nèi)各成員的承銷份額；負(fù)責(zé)組織簽訂承銷團(tuán)內(nèi)部成員的合同和有關(guān)文件；負(fù)責(zé)選擇分銷商和零售商；負(fù)責(zé)穩(wěn)定發(fā)行市場的證券價(jià)格。16九、股票發(fā)行定價(jià)1.固定價(jià)格方式

2.累計(jì)訂單方式3.累計(jì)訂單與固定價(jià)格相結(jié)合的方式4.競價(jià)(拍賣)方式5.我國的詢價(jià)定價(jià)方式17十、穩(wěn)定價(jià)格穩(wěn)定價(jià)格(PriceStabilization)又稱為價(jià)格支持(PriceSupport)或承銷商“托市”，主要指新股上市后承銷商為了防止或延緩股價(jià)的過分下跌而有意識(shí)地介入股票交易的行為。1.提供穩(wěn)定報(bào)價(jià)策略2.綠鞋期權(quán)策略18十一、發(fā)布墓碑廣告在新股發(fā)行完畢或是接近尾聲時(shí)，承銷團(tuán)會(huì)發(fā)布一次墓碑(Tombstone)廣告。投資銀行是被法律禁止利用廣告招攬業(yè)務(wù)的，這一廣告只記載本次發(fā)行的一些最基本信息，例如發(fā)行人名稱、承銷團(tuán)成員名單以及發(fā)行基本情況等。其作用主要是為了顯示投資銀行的聲望。因此，排列次序很有講究。19十二、解散承銷集團(tuán)，辦理清算事宜主承銷商在接到承銷集團(tuán)和各成員投資銀行及經(jīng)紀(jì)人關(guān)于全部售出的通知幾天后(這里的全部售出，包括承銷商自己購買)，便宣布承銷集團(tuán)就此解散，對(duì)發(fā)行價(jià)格及交易的限制就此解除。然后，主承銷商將與成員投資銀行和經(jīng)紀(jì)人及發(fā)行者之間進(jìn)行結(jié)算。20第三節(jié)債券的發(fā)行與承銷債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。我國投資銀行參與的債券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)包括國債、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、證券公司債券、資產(chǎn)支持證券等。本節(jié)僅以公司債券和國債為例，介紹投資銀行的債券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)。21一、公司債券的發(fā)行(一)債券發(fā)行的條件①公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；②公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；③經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；④公司最近1期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；⑤最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；⑥本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近1期末凈資產(chǎn)額的40%，金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。22一、公司債券的發(fā)行(二)公司債券發(fā)行的申報(bào)與核準(zhǔn)申請(qǐng)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)制定方案，由股東會(huì)或股東大會(huì)對(duì)下列事項(xiàng)作出決議：①發(fā)行債券的數(shù)量；②向公司股東配售的安排；③債券期限；④募集資金的用途；⑤決議的有效期；⑥對(duì)董事會(huì)的授權(quán)事項(xiàng)；⑦其他需要明確的事項(xiàng)。(三)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中國證監(jiān)會(huì)審核發(fā)行公司債券的申請(qǐng)，經(jīng)核準(zhǔn)后方可發(fā)行公司債券。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公司債券前的2～5個(gè)工作日內(nèi)，將經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的債券募集說明書摘要刊登在至少一種中國證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊，同時(shí)將其全文刊登在中國證監(jiān)會(huì)指定的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站。23二、公司債券承銷的程序(一)獲得債券承銷業(yè)務(wù)(二)組建承銷辛迪加(三)實(shí)施發(fā)行24三、債券的信用評(píng)級(jí)1.信用評(píng)級(jí)的含義2.信用評(píng)級(jí)的目的3.信用評(píng)級(jí)的根據(jù)4.信用評(píng)級(jí)的程序25四、國債的發(fā)行與承銷(一)我國國債的發(fā)行方式1.承購包銷方式2.公開招標(biāo)方式1) 荷蘭式招標(biāo)2) 美國式招標(biāo)3) 混合式招標(biāo)(二)國債的承銷程序1.記賬式國債的承銷程序2.憑證式國債的承銷程序(三)國債的承銷費(fèi)用(四)國債的一級(jí)自營商制度26第四節(jié)海外上市與承銷案例點(diǎn)擊 百度在納斯達(dá)克正式上市參見教材P147(資料來源：金融界網(wǎng)站，2009年7月6日)27一、存托憑證的概念所謂存托憑證(DepositoryReceipts，DR)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場上流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。從投資人的角度來說，存托憑證是由信托銀行所簽發(fā)的一種可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的某外國公司股票已寄存于該銀行在外國的保管機(jī)構(gòu)，而憑證的持有人實(shí)際上是寄存股票的所有者，其享有的權(quán)利和義務(wù)與基礎(chǔ)股票持有人相同。存托憑證有很多種，包括美國存托憑證、全球存托憑證、香港存托憑證和新加坡存托憑證等。28二、ADR的優(yōu)點(diǎn)及類型ADR是世界上出現(xiàn)最早、運(yùn)作最規(guī)范、流通量最大、最具有代表性的存托憑證。(一)美國存托憑證的優(yōu)點(diǎn)(二)美國存托憑證的基本類型1.保薦一級(jí)ADR2.保薦二級(jí)ADR3.保薦三級(jí)ADR4.規(guī)則144A下的ADR5.不同級(jí)別ADR的比較29三、ADR的發(fā)行程序(1) 發(fā)行公司選擇存托銀行。(2) 存托銀行在中國安排一家金融機(jī)構(gòu)作為保管銀行。(3) 由發(fā)行公司交付有價(jià)證券予托管銀行。(4) 保管銀行通知存托銀行發(fā)行美國存托憑證，每一張存托憑證代表一定數(shù)目的中國發(fā)行公司的證券，該憑證可自由交易。(5) 向擬發(fā)行國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供必要的資料、信息，以取得登記豁免資格。(6) 存托銀行與承銷人簽訂承銷合同，將代表基礎(chǔ)股票的ADR發(fā)售給美國或他國的投資者。(7) ADR發(fā)行后就可以在美國證券市場進(jìn)行交易。(8) 在ADR市場萎縮、需求減少的市場環(huán)境下，投資者則向存托銀行賣出ADR，這時(shí)存托銀行就會(huì)通知保管銀行在中國售出ADR所代表的基礎(chǔ)股票，存托銀行將出售基礎(chǔ)股票的款項(xiàng)支付給ADR投資者。這樣該上市企業(yè)所發(fā)行的ADR在美國證券市場上被取消。30本章小結(jié)證券的發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷概述1.證券發(fā)行的概念和特點(diǎn)：證券發(fā)行是商業(yè)組織或政府組織為籌集資金，依據(jù)法律規(guī)定的條件和程序，向社會(huì)投資人出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。2.證券發(fā)行監(jiān)管制度：證券發(fā)行監(jiān)管制度的核心是證券發(fā)行決定權(quán)的歸屬。3.證券發(fā)行的種類。按發(fā)行對(duì)象劃分：公募和私募；按發(fā)行方式劃分：直接發(fā)行和間接發(fā)行；按證券種類劃分：股票、債券和基金。4.證券發(fā)行的當(dāng)事人包括：證券發(fā)行人、證券投資者、證券承銷商、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他當(dāng)事人。5.證券承銷的方式：包銷、代銷和余額包銷股票的發(fā)行與承銷1.證券承銷商選擇發(fā)行人。2.發(fā)行人選擇承銷商。3.制訂證券發(fā)行計(jì)劃。