前三季度中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對食品飲料行業(yè)影響分析

前三季度中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對食品飲料行業(yè)影響分析

1.CPI料將持續(xù)走高，但社零量增走弱，減稅效果2019Q4起或?qū)⒚黠@弱化

CPI沖高或?qū)⑼苿由缌忝x同比在2019Q4和2020Q1較2019Q3明顯走高，但由于CPI可能在2019Q4-2020H1同比進(jìn)一步顯著提升，隱含社零“量”的增長在未來幾個季度可能小幅走弱。

零售量增長走弱主要考慮以下兩點(diǎn)：1）在收入結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向不發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的前提下，可選消費(fèi)需求周期小幅滯后于名義GDP和企業(yè)盈利增長；2）大規(guī)模減稅降費(fèi)對居民可支配收入增長的提振可能從4Q19開始快速“退潮”：2018年10月1日個稅改革正式啟動，估計2019年上半年個稅減免提振全民可支配收入幅度達(dá)到2%左右。然而，中國個稅征收體系決定了減稅效果“前高后低”——2019H1減稅對居民部門現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)可能在2019Q4開始明顯弱化。

2.必須消費(fèi)品類需求有支撐，農(nóng)村居民收入提振或?qū)⒗么蟊娖沸枨?/p>

2019H1個稅減稅的主要受眾是城鎮(zhèn)中產(chǎn)收入者，因此跟地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)性較低的可選消費(fèi)增長加速比其他消費(fèi)品更為明顯。預(yù)計分行業(yè)消費(fèi)增長可能呈現(xiàn)一些新的特征，預(yù)計2020年消費(fèi)子品類之間的增速表現(xiàn)將分化，必選消費(fèi)需求2020年可能強(qiáng)于可選。

農(nóng)村居民可支配收入增長表現(xiàn)可能優(yōu)于城鎮(zhèn)居民，從而對必選消費(fèi)品需求形成更為有力的支撐。雖然個稅減免的效果預(yù)計將快速走弱、但個稅減免對農(nóng)村居民收入的提振本身也相對較小。而近期食品價格上漲與CPI上行可能反而可能和農(nóng)村居民收入增長的相關(guān)性更強(qiáng)。歷史上CPI往往與必選消費(fèi)增速同步變化。伴隨著食品價格攀升，2019Q3農(nóng)村居民可支配收入增長也明顯加速。在個稅減稅效果減弱、食品價格同比可能進(jìn)一步走高的背景下，預(yù)計今后2-3個季度農(nóng)村居民收入增長可能更為強(qiáng)勁，從而必選消費(fèi)品類需求具備更為有力的支撐。

3.食品飲料終端需求在經(jīng)濟(jì)下行周期中展現(xiàn)出較強(qiáng)防御性

微觀層面看，截至2019Q3多數(shù)食品飲料子行業(yè)的終端增速和企業(yè)報表增速仍保持平穩(wěn)。在13個品類中，大多數(shù)品類2019年以來呈現(xiàn)正增長，且于2019Q3實(shí)現(xiàn)增速上揚(yáng)；大眾食品飲料板塊平均收入和利潤增速亦表現(xiàn)