基于成本和收益的企業(yè)融資風(fēng)險與管理

基于成本和收益的企業(yè)融資風(fēng)險分析與管理研究摘要：在提出企業(yè)融資問題及其解決方向的基礎(chǔ)上，對基于成本和收益的企業(yè)融資風(fēng)險進行研究。運用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊綜合評判方法建立分析模型；同時對企業(yè)融資風(fēng)險管理進行研究，總結(jié)出融資風(fēng)險對策。關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；風(fēng)險分析；模糊評判；風(fēng)險對策隨著社會主義市場經(jīng)濟體制和現(xiàn)代化企業(yè)制度的建立和完善，企業(yè)正在成為真正自主經(jīng)營、自負盈虧的生產(chǎn)經(jīng)營者。如何獲得穩(wěn)定的資金來源，及時足額籌集到經(jīng)營所需的資金，成為企業(yè)考慮的頭等大事，這也使得企業(yè)融資風(fēng)險問題的研究具有了重要的現(xiàn)實意義。本文在提出企業(yè)融資問題及其解決辦法的基礎(chǔ)上，對基于成本和收益的企業(yè)融資風(fēng)險進行分析。運用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊綜合評判方法建立分析模型；同時對企業(yè)融資風(fēng)險管理進行研究，總結(jié)出融資風(fēng)險對策。一、企業(yè)融資面臨問題及其解決

當前我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理，融資效果不佳，其原因是多方面的，有的是企業(yè)自身的原因，有的則是外部的客觀因素，因此要解決好其中涉及的問題，需要國家和政府的支持，需要各級管理部門的重視，更需要企業(yè)自身的努力與完善。從企業(yè)的角度來看主要從以下幾個方面來努力：（1）要把握好融資的時機，認真對未來市場進行預(yù)測和分析，以戰(zhàn)略的眼光進行融資決策；（2）要重視資金成本，進行有效的財務(wù)分析評價，對于融資項目的可行性、收益情況和融資規(guī)模要進行深入的分析和研究；（3）要重視分析融資的風(fēng)險、成本和效益，加強融資風(fēng)險管理，采用多種融資方式并采取措施分散風(fēng)險。企業(yè)融資風(fēng)險分析需要解決的主要問題：（1）融資風(fēng)險和融資成本、收益的關(guān)系；（2）定性分析和定量分析的結(jié)合。融資方式不同，融資成本、融資項目收益以及融資風(fēng)險都可能不一樣。例如負債的增加使融資風(fēng)險增加，但是企業(yè)風(fēng)險收益也會增加，風(fēng)險必須聯(lián)系收益來評價才具有現(xiàn)實意義。本文把融資成本因素和融資項目收益因素考慮在融資風(fēng)險分析中，建立起基于成本和收益的企業(yè)融資風(fēng)險分析方法和模型。風(fēng)險評估一般有定性和定量兩個方面的因素評價體系。對定性因素來說，它本身是一個模糊概念，采用一般評價方法準確度很難得到保證，而采用模糊評價法則能取得較好的效果。至于定量因素，它本身雖是一個確定的數(shù)值，但是到底居于哪個風(fēng)險水平又是模糊的，因此要解決這個問題也須運用模糊評價法?，F(xiàn)有的一些評價方法多考慮定量因素，而定性因素由于不好處理，則很少考慮。本文嘗試用三級模糊綜合評價模型把兩個方面的評價結(jié)果綜合起來。二、企業(yè)融資風(fēng)險分析的模型（一）風(fēng)險因素識別1．定性風(fēng)險因素①清償風(fēng)險

通常又稱財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)不能歸還到期債務(wù)的風(fēng)險。不能歸還到期債務(wù)，企業(yè)信譽將受到損害，將會加大其融資成本，嚴重的還會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。清償風(fēng)險是企業(yè)融資過程中面臨的最主要的風(fēng)險。②利率風(fēng)險

是指利率的變動對企業(yè)融資造成不利影響，主要表現(xiàn)為利率的調(diào)高會增加企業(yè)的融資成本。企業(yè)主要以貸款方式融資，利率風(fēng)險是比較突出的。如果采取發(fā)行債券的方式融資，債券利率的高低直接關(guān)系到企業(yè)發(fā)債的成本，同樣存在利率風(fēng)險。③匯率風(fēng)險

又叫外匯風(fēng)險，是指匯率變化對企業(yè)融資帶來的不利影響。當企業(yè)籌集的是外匯資金，匯率的變化可能加重其債務(wù)負擔(dān)。④經(jīng)濟風(fēng)險企業(yè)面臨的經(jīng)濟形勢和融資環(huán)境不同，風(fēng)險對企業(yè)的作用也不一樣，如果行業(yè)競爭弱、經(jīng)濟運行態(tài)勢好，那么風(fēng)險也會降低。⑤政策風(fēng)險

是指由于政策的變化給企業(yè)融資造成的不利影響。稅收政策、金融政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策以及其他政策對企業(yè)的融資成本有重大影響。⑥法律風(fēng)險

法律風(fēng)險是指企業(yè)在融資過程中，由于所涉及法律的變動而給其帶來的風(fēng)險。它體現(xiàn)在當出現(xiàn)融資糾紛時，是否有完善的法律體系提供仲裁，解決糾紛，以及是否有嚴格的司法制度和法律執(zhí)行體系來執(zhí)行法院的仲裁結(jié)果。⑦政治風(fēng)險

政治風(fēng)險指由于戰(zhàn)爭、國際形勢變幻、政權(quán)更迭而導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中資產(chǎn)和利益受損的風(fēng)險。2．定量風(fēng)險因素：（1）融資成本比率：一般情況，由于融資規(guī)模不同將導(dǎo)致融資總額不同，從而使融資成本失去可可比性，所以融資成本指標以融資成本比率表示，計算公式為：融資成本比率主要考慮：①永久性融資成本率；②長期債務(wù)融資成本率；③短期債務(wù)融資成本率。（2）財務(wù)杠桿比率①固定長期適合率

反映企業(yè)固定資產(chǎn)與長期資金來源的比例。固定長期適合率如果達到100%以上，說明固定資產(chǎn)中包含了相應(yīng)的流動負債，這樣企業(yè)勢必要為籌措資金而奔忙，其財務(wù)將陷入困境。②自有資金收益率

企業(yè)在融資過程中往往要同時安排自有資金和借入資金，二者比例不同，所帶來的風(fēng)險程度也不盡相同。式中：

自有資金收益率指標直接反映負債風(fēng)險程度。自有資金收益率高，說明企業(yè)投資效益大，負債風(fēng)險相對較少；相反，自有資金收益率低，說明企業(yè)投資效益差，負債風(fēng)險相對增大。③長期負債對所有者權(quán)益比率

反映長期債權(quán)人提供的資本和企業(yè)所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。這個比率越低，表明所有者權(quán)益對長期債權(quán)人投入資本的保證程度越高，企業(yè)的長期償債能力越強。④收益對利息保障倍數(shù)

是企業(yè)扣除利息和所得稅前的收益與利息費用的比率。收益對利息保障倍數(shù)反映企業(yè)以其收益來償付借款利息的能力，這個比率越大，企業(yè)到期不能支付利息的危險越小。（3）融資項目收益比率：融資項目收益比率主要考慮：①負債資金投資收益率；②負債投資綜合費用率；③負債資金投資回收期。（二）企業(yè)融資風(fēng)險模糊綜合評判模型1．風(fēng)險評價因素體系（如下圖1所示）圖12．風(fēng)險模型建立（1）建立相關(guān)的模糊集①設(shè)立一級因素指標集，為定性指標，為定量指標。相應(yīng)的權(quán)重集為，其中表示指標在中的重要程度，且。②設(shè)立二級因素指標，各分量含義具體如圖1所示。相應(yīng)權(quán)重為，，其中，，。③設(shè)立三級因素指標、確定相應(yīng)權(quán)重，方法同②。④定義評語集,其中分別表示（2）進行因素評價①因素集到評語集的評價模糊陣為，其中表示因素對評語集中的隸屬度。把因素集看成單個因素，進行第一次模糊變換，得到因素對評語的隸屬度，模糊變換演算如下：，，其中表示因素對評語集的隸屬度。因素集的評價模糊陣構(gòu)造和第一次模糊變換方法和過程同因素集。②由第一次變換結(jié)果得到因素和到評語集的評價矩陣。把因素集和看成單個因素，進行第二次模糊變換得到因素和對評語的隸屬度。③由第二次模糊變換結(jié)果得到因素集到評語集的評價矩陣。把因素集看成是單個因素，進行第三次模糊變換得到因素對評語的隸屬度：，其中，表示因素對評語的隸屬度。④以上三次模糊變換可以用圖形表示為：⑤評價結(jié)果由因素對評語的隸屬度來確定。（3）評價的因素權(quán)重的確定權(quán)重的確定可以采用層次分析法進行，即對每一層次的每兩個同類指標之間的重要性進行比較，從而建立判斷矩陣，用數(shù)學(xué)工具軟件解出矩陣特征根得出權(quán)重。兩指標之間重要性采用1~9級標度法來測度。（4）關(guān)于其他定量風(fēng)險因素變動的考慮企業(yè)融資風(fēng)險還受到利率、匯率的影響，利率、匯率不同于其它定性因素，對于某一具體的利率、匯率值，評價其對融資風(fēng)險的影響意義不大。本文建議用敏感性分析的方法處理，著重考慮這兩個值的變動對融資風(fēng)險的影響。三、企業(yè)融資風(fēng)險管理的對策融資風(fēng)險是一種動態(tài)型風(fēng)險，其技術(shù)操作具有相當?shù)膹?fù)雜性和多變性。由于各個企業(yè)情況各不相同，本文就一般情況從以下幾個主要風(fēng)險因素方面總結(jié)出基本的風(fēng)險防范辦法和化解對策，以供參考。（一）清償風(fēng)險的防范和化解對策

1．積極還債

企業(yè)要注意維持自身的信譽，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。2．適度負債

不能不考慮償還能力一昧地負債經(jīng)營。如果負債利率高于資產(chǎn)利潤率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此在資產(chǎn)利潤率下降時，要降低負債比重，減少財務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤率上升時，可調(diào)高負債比重，從而提高財務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤率。3．按需負債

企業(yè)應(yīng)實際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長期負債所籌集的資金可以用于購置固定資產(chǎn)和形成其他長期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時性的流動資產(chǎn)的需要。4．債務(wù)重組

通過與債權(quán)人協(xié)商，實施債務(wù)重組計劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。5．提高償債能力要借助社會保障制度來減輕企業(yè)的社會負擔(dān)，減少企業(yè)資金流失，從而提高企業(yè)的償債能力。（二）利率風(fēng)險的防范和化解對策

1．降低融資利率

如盡量爭取利率較低的政策性貸款和國有商業(yè)銀行的貸款。企業(yè)還應(yīng)當盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。企業(yè)如能找到大銀行作擔(dān)保或發(fā)行債券，特別是在國際金融市場上融資，可以降低融資利率。2．采用浮動利率如發(fā)行浮動利率債券、浮動利率票據(jù)(浮息票據(jù))、申請浮動利率貸款等。3．加強利率預(yù)測在固定利率融資中，當利率趨于上升時，長借有利；當未來利率將下降時，短借有利。如果預(yù)測市場利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時間推遲；相反，預(yù)測市場利率將上升，則可適當提前融資。4．運用金融工具如遠期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等，可以有效地防范和化解利率風(fēng)險。（三）匯率風(fēng)險的防范和化解對策1．重視貨幣選擇在不能以人民幣計值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣，二是對資產(chǎn)、債權(quán)及其它收匯爭取用硬貨幣，對負債、債務(wù)及其它付匯爭取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭取用軟貨幣計值對外融資，則可以減輕其債務(wù)負擔(dān)。2．進行外匯保值可以用遠期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易和貨幣互換等進行外匯保值。3．訂立保值條款在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。4．進行配對管理外匯暴露是指將承受匯率風(fēng)險的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負債、收匯與付匯配對，是減少外匯暴露，降低外匯風(fēng)險的一種方法。還可以采用外幣構(gòu)成多元化、調(diào)整利率法、提前或延期結(jié)清債權(quán)債務(wù)關(guān)系等防范措施。（四）其他風(fēng)險的防范和化解對策

對政策風(fēng)險，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時對政策變化要有一定的預(yù)見能力。充分利用有利于融資和有助于降低融資成本的政策，如國家規(guī)定的停息、減息、免息政策和優(yōu)惠利率政策等。

對發(fā)行股票融資的收購風(fēng)險，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，企業(yè)經(jīng)濟效益好，股票價格相應(yīng)較高，收購成本必然增大；同時企業(yè)必須密切注意自己股票的交易情況，如遇有收購情形時，可采取適當?shù)姆词召彺胧?。（五）融資風(fēng)險防范對策中保險機制的選用保險是一種風(fēng)險分散機制。將保險機制引入企業(yè)融資中，可以穩(wěn)定企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，緩解