財管全日制課件-3價值評估基礎(chǔ)

1第三章價值評估基礎(chǔ)

講師：葛廣宇（CICPA）2第一節(jié)利率一、基準(zhǔn)利率及其特征含義利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示（i）?；鶞?zhǔn)利率是中央銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率?；鶞?zhǔn)利率的特征1.市場化：由市場供求關(guān)系決定，還要反映市場對未來的預(yù)期。2.基礎(chǔ)性：在利率體系、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位。3.傳遞性：基準(zhǔn)利率所反映的市場信號，能有效傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價格上。3二、利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率期限結(jié)構(gòu)，是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。理論1.預(yù)期理論（1）命題：長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。（2）假定：①債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好。②如果某債券的預(yù)期回報率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會持有這種債券（被稱為完全替代品）。4理論2.分割市場理論（1）命題：將不同到期期限的債券市場看做完全獨立和相互分割的。（2）假定：不同到期期限的債券根本無法相互替代。3.流動性溢價理論（1）命題：是預(yù)期理論與分割市場理論結(jié)合的產(chǎn)物。認(rèn)為長期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔陂L期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價之和。（2）假定：不同到期期限的債券可以相互替代，但該理論承認(rèn)投資者對不同期限債券的偏好（即并非完全替代品）。4.期限優(yōu)先理論：假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。5三、市場利率的影響因素表達(dá)式市場利率r=r﹡+IP+DRP+LRP+MRP式中：r﹡為純粹利率；IP為通貨膨脹溢價；DRP為違約風(fēng)險溢價；LRP為流動性風(fēng)險溢價；MRP為期限風(fēng)險溢價。說明1.純粹利率（1）也稱真實無風(fēng)險利率，是指在沒有通貨膨脹、無風(fēng)險情況下資金市場的平均利率。（2）沒有通貨膨脹時，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。6說明2.通貨膨脹溢價（1）是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。（2）純粹利率與通貨膨脹溢價之和，稱為“名義無風(fēng)險利率”，簡稱“無風(fēng)險利率”。3.違約風(fēng)險溢價（1）是指債券發(fā)行者在到期時不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險，該風(fēng)險越大，債權(quán)人要求的貸款利息越高。（2）政府債券，通常認(rèn)為沒有違約風(fēng)險，違約風(fēng)險溢價為零。7說明4.流動性風(fēng)險溢價（1）是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補償。（2）國債的流動性好，流動性溢價較低。5.期限風(fēng)險溢價：是指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補償，也稱為“市場利率風(fēng)險溢價”。8第二節(jié)貨幣的時間價值貨幣的時間價值含義貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。不同時間的貨幣收支不宜直接比較，需要折算到相同的時點上，才能進行大小的比較和比率的計算?；靖拍罱K值（F）：現(xiàn)在一定量的貨幣折算到未來某一時點的金額，也稱為本利和?，F(xiàn)值（P）：未來某一時點一定量的貨幣折算到現(xiàn)在的金額，也稱為本金。單利：只對本金計算利息（本金不變，各期利息不變）。復(fù)利（利滾利）：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息（各期利息是變化的）。9復(fù)利計算公式指標(biāo)說明終值F＝P×（1＋i）nF＝P×（F/P，i，n）i：利率或報酬率n：計算利息的期數(shù)（F/P，i，n）：復(fù)利終值系數(shù)現(xiàn)值P＝F/（1＋i）nP＝F×（1＋i）-nP＝F×（P/F，i，n）n：復(fù)利中的n表示終值時點和現(xiàn)值時點之間的距離

（P/F，i，n）：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)結(jié)論若每年計息不止一次時，只要將年利率調(diào)整為計息期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)即可，以后的系數(shù)處理方法相同。復(fù)利的終值系數(shù)和復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。10普通年金計算公式含義普通年金是從第一期起，在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項，也稱后付年金。終值普通年金終值等于每次收付款項的復(fù)利終值之和。F=A+A(1+i)+A(1+i)2+···+A(1+i)n-1F(1+i)=A(1+i)+A(1+i)2+···+A(1+i)n后式減前式，可得：F(1+i)-F=A(1+i)n-AF=A×[(1+i)n-1]/i

F=A×（F/A，i，n）A：年金值n：代表普通年金等額收付款項的個數(shù)。11普通年金計算公式現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值等于每次收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+···+A(1+i)–nP(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+···+A(1+i)–（n-1）后式減前式，可得：P(1+i)-P=A-A(1+i)–nP=A×[1-(1+i)-n]/iP=A×（P/A，i，n）12預(yù)付年金計算公式指標(biāo)說明含義預(yù)付年金是從第一期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，也稱先付年金。終值F=A×（F/A，i，n）×（1＋i）F=A×[（F/A，i，n+1）-1]A：年金值現(xiàn)值P=A×（P/A，i，n）×（1＋i）P=A×[（P/A，i，n-1）+1]n：代表預(yù)付年金等額收付款項的個數(shù)。13遞延年金計算公式含義遞延年金是指隔若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付年金。終值F=A×（F/A，i，n）M代表遞延期，遞延年金終值與遞延期無關(guān)，n代表遞延年金等額收付款項的個數(shù)?，F(xiàn)值P=A×(P/A，i，n)×（P/F，i，m）P=A×(P/A，i，m＋n)－A×(P/A，i，m)

永續(xù)年金計算公式終值沒有終值?，F(xiàn)值P=A/i14時間價值的應(yīng)用含義及計算思路年償債基金為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積累一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。利用普通年金終值公式求A，償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。償債基金折舊法：為了在若干年后購置設(shè)備，每年需要提存的數(shù)額，即年折舊額=固定資產(chǎn)原值×償債基金系數(shù)。年資本回收額在約定年限內(nèi)等額回收初始投入資本的金額。利用普通年金現(xiàn)值公式求A，資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。15時間價值的應(yīng)用含義及計算思路內(nèi)插法的應(yīng)用已知(P/A，i，3)=2.5，求i。當(dāng)i=9%時，(P/A，9%，3)=2.5313當(dāng)i=10%時，(P/A，10%，3)=2.4869（i-9%）／（10%-9%）=（2.5-2.5313）／（2.4869-2.5313）解得，i=9.71%16時間價值的應(yīng)用含義及計算思路年內(nèi)計息多次（1）報價利率：金融機構(gòu)提供的年利率，也稱為名義利率；必須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)。（2）計息期利率：借款人對于每1元本金每期支付的利息。計息期利率=報價利率/每年復(fù)利次數(shù)=r/m（3）有效年利率：按計息期利率和每年復(fù)利次數(shù)計算利息時，相當(dāng)于每年復(fù)利一次的年利率，也稱等價年利率。有效年利率=（1+r/m）m-117【例題1·單選題】假設(shè)銀行利率為i，從現(xiàn)在開始每年年末存款1元，n年后的本利和為[(1+i)n-1]/i元。如果改為每年年初存款，存款期數(shù)不變，n年后的本利和應(yīng)為（）元。（2014年A卷）

A.[(1+i)n+1-1]/iB.[(1+i)n+1-1]/i-1

C.[(1+i)n+1-1]/i+1D.[(1+i)n-1-1]/i+1

【答案】B【解析】預(yù)付年金終值系數(shù)有兩種計算方法：①在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”；②同期普通年金終值系數(shù)乘以（1+i）。本題選項B正確。18【例題2·單選題】甲公司平價發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是（）。（2013年）A.9.5%B.10%C.10.25%D.10.5%【答案】C【解析】計息期利率=10%/2=5%，有效年利率=(1+5%)2-1=10.25%19【例題3·多選題】下列關(guān)于貨幣時間價值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。（2009年）A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金終值系數(shù)【答案】ABCD【解析】以上選項均正確。20第三節(jié)風(fēng)險與報酬一、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬風(fēng)險的含義1.風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。2.投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是指單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是指投資組合的全部風(fēng)險。3.與收益相關(guān)的風(fēng)險是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。21相關(guān)指標(biāo)單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（已知未來收益率的概率）預(yù)期值預(yù)期值反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。方差當(dāng)預(yù)期值相同時，標(biāo)準(zhǔn)差（方差）越大，風(fēng)險越大。變異系數(shù)變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值

當(dāng)期望值不同時，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大。22相關(guān)指標(biāo)單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時）預(yù)期值總體方差樣本方差自由度（n-1）23【例題4·單選題】某企業(yè)面臨甲、乙兩個投資項目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報酬率相等，甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（）。（2003年）A.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項目B.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項目C.甲項目實際取得的報酬會高于其預(yù)期報酬D.乙項目實際取得的報酬會低于其預(yù)期報酬24【答案】B【解析】當(dāng)預(yù)期報酬率相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小，甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項目。25二、投資組合的風(fēng)險和報酬風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬投資組合理論1.收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)；2.風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。3.此處證券是資產(chǎn)的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。期望報酬率（1）各種證券期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)（2）影響因素：投資比重、個別資產(chǎn)的期望報酬率。26風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬投資組合的風(fēng)險計量1.協(xié)方差（r為相關(guān)系數(shù)，介于區(qū)間[-1,1]內(nèi)）σjk=rjkσjσk相關(guān)系數(shù)為1，表示完全正相關(guān)，表明一種證券報酬率的增長總是與另一種報酬率的增長成比例。②相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān)，表明一種證券報酬率的增長與另一種報酬率的減少成比例。③相關(guān)系數(shù)為0，表示缺乏相關(guān)性，每種證券報酬率相對于另外的證券的報酬率獨立變動。27風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬投資組合的風(fēng)險計量2.兩種證券投資組合的風(fēng)險衡量σp：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量組合的風(fēng)險；σ1和σ2：分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；w1和w2：分別表示組合中兩項資產(chǎn)的價值比例；r1,2：兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。28風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬投資組合的風(fēng)險計量（1）相關(guān)系數(shù)=1（完全正相關(guān)），組合不能降低任何風(fēng)險。（2）相關(guān)系數(shù)=-1（完全負(fù)相關(guān)），組合能最大程度降低風(fēng)險。（3）相關(guān)系數(shù)∈（-1，1）①組合標(biāo)準(zhǔn)差＜加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差；②組合能分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。29風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬投資組合的風(fēng)險計量3.多種證券投資組合的風(fēng)險衡量（1）影響證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差，還取決于證券之間的協(xié)方差。（2）隨著證券組合中證券個數(shù)的增加，協(xié)方差比方差越來越重要。（3）充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。30風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬兩種證券組合的機會集與有效集1.機會集：隨著兩種證券投資比例的改變，期望報酬率與風(fēng)險也會隨之改變，將風(fēng)險和報酬之間的關(guān)系形成的曲線，稱為機會集。2.圖示31風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬兩種證券組合的機會集與有效集3.兩種證券組合機會集的特征（1）揭示分散化效應(yīng)。①圖中虛線繪制的直線是兩種證券完全正相關(guān)時的機會集；圖中曲線代表相關(guān)系數(shù)為0.2時的機會集。②本例風(fēng)險分散的效果相當(dāng)顯著，投資組合抵消風(fēng)險的效應(yīng)可以通過曲線1-2的彎曲看出來。32風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬兩種證券組合的機會集與有效集（2）表達(dá)了最小方差組合。①曲線最左端的第2點組合稱為最小方差組合，它在各種組合中有最小的標(biāo)準(zhǔn)差。②機會集向點A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然存在，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。（3）表達(dá)了有效集。①最小方差組合以下的組合（曲線1-2的部分）是無效的，因為其比最小方差組合的風(fēng)險大，但報酬低。②本例曲線2-6的部分是有效集，即從最小方差組合點到最高期望報酬率組合點。33風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬兩種證券組合的機會集與有效集4.相關(guān)性對風(fēng)險的影響（1）證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越強。（2）完全正相關(guān)的投資組合（r=1），機會集是一條直線，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)。（3）r足夠小時，會產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。34風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬多種證券組合的機會集與有效集1.兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會落在一個平面上。2.圖示35風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬多種證券組合的機會集與有效集3.結(jié)論（1）最小方差組合是平面上最左端的點。（2）有效集或有效邊界，位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預(yù)期報酬率點止。（3）有效集上的投資組合，在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。（4）無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。36風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線1.從無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率（Rf）開始，做有效邊界的切線，該直線稱為資本市場線。2.圖示37風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線3.結(jié)論（1）假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者無論借入還是貸出，利息都是固定的無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率。①存在無風(fēng)險資產(chǎn)的情況下，投資人可以通過貸出資金減少自己的風(fēng)險，當(dāng)然也會同時降低期望報酬率。②偏好風(fēng)險的人可以借入資金（對無風(fēng)險資產(chǎn)的負(fù)投資），增加購買風(fēng)險資產(chǎn)，以使期望報酬率增加。38風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線（2）存在無風(fēng)險投資機會時總期望報酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差的計算①總期望報酬率（加權(quán)平均）=Q×風(fēng)險組合的期望報酬率+（1-Q）×無風(fēng)險報酬率注：Q代表自有資本中投資于風(fēng)險組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。②總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差注：無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率是確定的，標(biāo)準(zhǔn)差等于零。39風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線（3）切點M是市場均衡點，它代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，稱為市場組合。其他各點，是市場組合和無風(fēng)險投資的有效搭配。①理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是無風(fēng)險資產(chǎn)的存在，使投資者可以同時持無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合（M），從而位于MRf上的某點。40風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線②直線的截距表示無風(fēng)險報酬率，可以視為等待的報酬率；直線的斜率表示風(fēng)險的市場價格，代表當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差增長某一幅度時，相應(yīng)要求的報酬率的增長幅度。③直線揭示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和期望報酬率的權(quán)衡關(guān)系。④在M點的左側(cè)，同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合；右側(cè)僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于市場組合M。41風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬資本市場線（4）分離定理：個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。①投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。②對不同偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險報酬率自由借貸，他們都會選擇市場組合M。③最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好，它取決于各種可能組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。42風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1.系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）（1）影響所有資產(chǎn)，不能通過資產(chǎn)組合來消除。（2）例如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率。2.非系統(tǒng)風(fēng)險（特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險）（1）個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，可以通過多樣化投資來分散。（2）例如：一家公司的工人罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗、發(fā)現(xiàn)新礦藏、取得一個重要合同。43風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險和報酬系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險3.風(fēng)險分散過程中，不應(yīng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)作用。①一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低；②當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。44【例題5·單選題】下列關(guān)于兩種證券組合的機會集曲線的說法中，正確的是（）。（2013年）A.曲線上的點均為有效組合B.曲線上報酬率最低點是最小方差組合點C.兩種證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小D.兩種證券報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越接近，曲線彎曲程度越小45【答案】C【解析】曲線上最小方差組合以下的組合是無效組合，選項A錯誤;若無效集存在，最小方差組合點與報酬率最低點不一致，選項B錯誤;證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，選項C正確;機會集曲線彎曲程度與相關(guān)系數(shù)大小有關(guān)，與標(biāo)準(zhǔn)差的大小無關(guān)，選項D錯誤。46【例題6·單選題】證券市場組合的期望報酬率是16%，甲投資人以自有資金100萬元和按6%的無風(fēng)險利率借入的資金40萬元進行證券投資，甲投資人的期望報酬率是（）。（2014年A卷）

A.20%B.18%C.19%D.22.4%【答案】A【解析】總期望報酬率（加權(quán)平均）=Q×風(fēng)險組合的期望報酬率+（1-Q）×無風(fēng)險報酬率=16%×140/100+(1-140/100)×6%=20%。47【例題7·單選題】下列事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險的是（）。（2009年）A.競爭對手被外資并購B.國家加入世界貿(mào)易組織C.匯率波動D.貨幣政策變化【答案】A【解析】選項B、C、D屬于系統(tǒng)風(fēng)險。48【例題8·多選題】下列因素中，影響資本市場線中市場均衡點的位置的有（）。（2014年B卷）A.無風(fēng)險報酬率B.風(fēng)險組合的期望報酬率C.風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差D.投資者個人的風(fēng)險偏好【答案】ABC【解析】資本市場線中，市場均衡點的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好，選項D錯誤。49四、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價模型研究對象充分組合情況下風(fēng)險與必要報酬率之間的均衡關(guān)系。系統(tǒng)風(fēng)險的度量1.單項資產(chǎn)的β系數(shù)（1）含義：某個資產(chǎn)的報酬率與市場組合之間的相關(guān)性。（2）結(jié)論①市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1。②β=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；50資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風(fēng)險的度量③β＞1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；反之，小于。④β=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度等于0。⑤絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的。如果β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)報酬與市場平均報酬的變化方向相反。51資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風(fēng)險的度量（3）計算方法βJ=COV(KJ,KM)/σM2=rJMσJσM/σM2=rJMσJ/σMCOV(KJ,KM)為第J種證券的報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差；rJM為該資產(chǎn)報酬率與市場組合報酬率的相關(guān)系數(shù)。（4）影響因素：該股票與整個股票市場的相關(guān)性；股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。52資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風(fēng)險的度量2.投資組合的β系數(shù)：單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。注：投資組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，所以，資產(chǎn)組合的β系數(shù)是單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。53資本資產(chǎn)定價模型證券市場線1.必要報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率Ri=Rf+β×（Rm-Rf）Ri為第i種股票的必要報酬率；Rf為無風(fēng)險報酬率（通常以國庫券的報酬率作為無風(fēng)險報酬率）；Rm為平均股票的必要報酬率，即市場組合的必要報酬率；（Rm-Rf）為投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險報酬的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。54資本資產(chǎn)定價模型證券市場線2.證券市場線的主要含義①橫軸（自變量）：β系數(shù)；②縱軸（因變量）：Ri必要報酬率；③斜率：（Rm-Rf）為市場風(fēng)險補償率；投資者對風(fēng)險的