不同生命周期投資分析案例王海斌

企業(yè)經(jīng)常必須在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中作出選擇兩種機(jī)器設(shè)備的功能是一樣的，但他們具有不同的經(jīng)營(yíng)成本和生命周期。簡(jiǎn)單運(yùn)用凈現(xiàn)值（NPV）法則就意味著應(yīng)該選擇具有較小成本現(xiàn)值的機(jī)器設(shè)備。然而，這種判斷標(biāo)準(zhǔn)會(huì)造成錯(cuò)誤的結(jié)果，因?yàn)槌杀据^低的設(shè)備其重置時(shí)間早于另一種機(jī)器設(shè)備。 如果在兩個(gè)具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目中進(jìn)行選擇 ,那么項(xiàng)目必須在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行評(píng)價(jià)，換言之，必須考慮時(shí)間可比性因素，否則無(wú)法給出孰優(yōu)孰劣的判斷。案例一：宏發(fā)建筑施工公司需要對(duì)兩種鉆井設(shè)備進(jìn)行選擇。設(shè)備 A比設(shè)備B便宜但使用壽命較短。設(shè)備A價(jià)值400萬(wàn)元，能使用四年,四年中每年的使用費(fèi)用為100萬(wàn)元。設(shè)備B價(jià)值500萬(wàn)元，能使用五年，五年中每年的使用費(fèi)用為80萬(wàn)元。假設(shè)兩種設(shè)備在使用中沒(méi)有其他成本開(kāi)支，且兩臺(tái)設(shè)備每年給企業(yè)帶來(lái)的收入均相等，該公司資金成本為10%。兩設(shè)備的投資現(xiàn)金流出量如表1。表1A、B設(shè)備現(xiàn)金流出情況單位（萬(wàn)元）設(shè)備012345日期A400100100100100--B5008080808080經(jīng)典凈現(xiàn)值(NPV)法則的決策過(guò)程項(xiàng)目投資決策中的經(jīng)典做法是綜合考慮項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量(NCF)進(jìn)行折現(xiàn)得到項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(NPV)，最后依據(jù)凈現(xiàn)值大小作出評(píng)價(jià)。上述鉆井設(shè)備項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)，已經(jīng)假定設(shè)備各年帶來(lái)的現(xiàn)金流入量相等，因此，現(xiàn)金流入量屬于決策無(wú)關(guān)因素。一種常見(jiàn)的思路是將A、B設(shè)備壽命周期內(nèi)的使用成本折現(xiàn)得出成本凈現(xiàn)值 ，再取其較小者為最佳購(gòu)置方案，即：NPVa=400+100/1.1+100/1.1 2+100/1.13+100/1.14=71699萬(wàn)元NPVb=500+80/1.1+80/1.1 2+80/1.13+80/1.14+80/1.15=80324萬(wàn)元上面的決策方法是將工程設(shè)備購(gòu)置成本和生命周期內(nèi)的使用成本在考慮時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上折現(xiàn)得出成本凈現(xiàn)值 (NPV)。結(jié)論顯示,NPVa<NPVb,相比較而言,A設(shè)備的總體成本小于B設(shè)備的總體成本，應(yīng)選擇投資A工程設(shè)備。凈現(xiàn)值(NPV)法則!是項(xiàng)目投資(包括工程設(shè)備投資)決策的經(jīng)典作法，表面上看，以上決策過(guò)程沒(méi)有什么不妥。然而，深入分析,不難發(fā)現(xiàn)其不妥之處。其一,經(jīng)典凈現(xiàn)值(NPV)法則理論前提應(yīng)該是互斥項(xiàng)目壽命周期具有一致性，然而上面的決策過(guò)程違背了時(shí)間可比性原則，原因在于A、B工程設(shè)備使用周期不同。其二，經(jīng)典凈現(xiàn)值(NPV)法則考慮的是設(shè)備單次循環(huán)使用的凈現(xiàn)值 ，而企業(yè)的運(yùn)營(yíng)是持續(xù)的；換言之，企業(yè)工程設(shè)備的投資過(guò)程是周而復(fù)始的周期循環(huán)問(wèn)題，以靜態(tài)的決策結(jié)果解決動(dòng)態(tài)問(wèn)題也是不妥的。約當(dāng)年均成本法設(shè)備生命周期匹配法的決策過(guò)程⑴約當(dāng)年均成本法解決工程設(shè)備生命周期差別因素對(duì)投資決策影響的方法之一是將設(shè)備綜合成本因素平均化，也就是把工程設(shè)備購(gòu)置成本以及使用過(guò)程中各年度發(fā)生的其他所有成本，在考慮時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上以設(shè)備的壽命周期為基準(zhǔn)計(jì)算出設(shè)備的年度平均綜合成本再比較兩設(shè)備的年度平均綜合成本 ！選擇較小者。這種方法公司財(cái)務(wù)中又稱(chēng)為約當(dāng)年均成本法?！澳昃杀尽睂?shí)際上就是年資本回收額，可以看作年金的一種，其計(jì)算公式可以表達(dá)為：NA=NPV/(A/P,I,N)其中,NA為年均成本,NPV為設(shè)備成本的凈現(xiàn)值，(A/P,I,N)為年金現(xiàn)值系數(shù)。結(jié)合資料一，首先計(jì)算工程設(shè)備A、B的約當(dāng)年均成本:NAa=NPVa/(A/P,10%,4)=71699/A4o.i=71699/3.1699=226.18( 萬(wàn)元)NAb=NPVb(A/P,10%,5)=80324/Ao.15=80324/3.7908=211.898(萬(wàn)元)可見(jiàn)，設(shè)備B的約當(dāng)年均成本211.898萬(wàn)元，小于設(shè)備A的約當(dāng)年均成本226.18萬(wàn)元。在設(shè)備功能、年收入相同的情況下公司投資工程設(shè)備B成本相對(duì)節(jié)約，應(yīng)該選擇投資B設(shè)備。這與凈現(xiàn)值(NPV)法則的決策結(jié)果正好相反。但是 ，客觀而言，約當(dāng)年均成本法的決策結(jié)果更為科學(xué)。原因在于 ，約當(dāng)年均成本法克服了設(shè)備投資決策中的生命周期不可比的因素 ，從工程設(shè)備使用中各年度平均成本分?jǐn)偟慕嵌确治鰡?wèn)題 ，而不同設(shè)備的年度平均成本則是可比的。⑵設(shè)備生命周期匹配法解決設(shè)備生命周期差異因素的另外一種思路為統(tǒng)一兩種設(shè)備的使用壽命周期，使不同設(shè)備的使用壽命周期匹配，達(dá)到不同設(shè)備之間的決策時(shí)間可比性。具體作法 ：取設(shè)備A與設(shè)備B使用壽命周期的最小公倍數(shù)，分別將兩種設(shè)備的使用及成本耗費(fèi)情況在最小公倍數(shù)內(nèi)進(jìn)行重復(fù)，最后考慮設(shè)備在最小公倍數(shù)年份內(nèi)成本的凈現(xiàn)值取其較小者。我們可以把這種作法叫做 "設(shè)備生命周期匹配法"。仍以資料一設(shè)備投資決策為例,A、B工程設(shè)備使用壽命周期的最小公倍數(shù)為20年。在20年內(nèi),A設(shè)備完成5次循環(huán)使用,B設(shè)備完成4次循環(huán)使用。設(shè)備A5個(gè)周期的重置使用周期分別為1?4,5?8,9?12,13?16,17?20 年度;設(shè)備B4個(gè)周期的重置使用周期分別為1?5,6?10,11?15,16?20 年度。設(shè)備A相當(dāng)于分別在第0、4、8、12、16期每期一次性支付成本支出 71699萬(wàn)元;設(shè)備B相當(dāng)于分別在第0、5、10、15期每期一次性支付成本支出803264萬(wàn)元，見(jiàn)表2和表3。表2設(shè)備A重置現(xiàn)金流時(shí)期分布單位（萬(wàn)元）設(shè)備日期0481216A7169971699716997169971699工程設(shè)備A20年的成本的現(xiàn)值NPVNPVa=71699+71699/1.1 4+71699/1.18+71699/1.112+71699/1.116=1925620（萬(wàn)元）表3設(shè)備B重置現(xiàn)金流時(shí)期分布單位（萬(wàn)元）設(shè)備日期051015B803264803264803264803264NPVb=803264+803264/1.1 5+803264/1.110+803264/1.115=1803.97（萬(wàn)元）由于兩個(gè)工程設(shè)備在20年內(nèi)都具有完整的重置周期，對(duì)A、B工程設(shè)備在統(tǒng)一的20年內(nèi)進(jìn)行比較是合適的。不難看出，在20年的周轉(zhuǎn)使用周期內(nèi)，B設(shè)備的綜合成本凈現(xiàn)值（NPVb）1803.97萬(wàn)元小于A設(shè)備的綜合成本凈現(xiàn)值（NPVa）1925.620萬(wàn)元。換言之，在功能及獲利能力相當(dāng)?shù)那闆r下，使用B設(shè)備比使用A設(shè)備更經(jīng)濟(jì)。工程設(shè)備的財(cái)務(wù)可行性論證中，我們應(yīng)該選B棄A。使用設(shè)備生命周期匹配法與約當(dāng)年均成本法的決策結(jié)果是一致的比較客觀地反映了工程設(shè)備的實(shí)際使用效率。 二者本身實(shí)際上也是具有內(nèi)在一致性的，約當(dāng)年均成本法是通過(guò)平均化處理撇開(kāi)了工程設(shè)備壽命周期差異性因素，而設(shè)備生命周期匹配法則是通過(guò)使用壽命的重置達(dá)到不同壽命周期設(shè)備使用周期的統(tǒng)一化。進(jìn)一步的討論:舊工程設(shè)備更新的決策上面討論的情形是在兩種全新工程設(shè)備之間進(jìn)行選擇。 工程設(shè)備投資決策中，更常見(jiàn)的情形是決定何時(shí)以新設(shè)備來(lái)更換舊設(shè)備,這種決策要復(fù)雜得多。這是基于動(dòng)態(tài)的設(shè)備更新決策 ，首先需要計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年均成本，然后需要考慮舊設(shè)備的淘汰成本問(wèn)題。但是，舊設(shè)備的成本會(huì)隨著時(shí)間推移而上升 ，因?yàn)樵O(shè)備的修理費(fèi)會(huì)隨著設(shè)備的老化而增加。那么新設(shè)備的替換應(yīng)該在舊設(shè)備的成本超過(guò)新設(shè)備約當(dāng)年均成本之前發(fā)生。資料二:宏發(fā)建筑公司正在考慮是淘汰現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備還是花錢(qián)修理后繼續(xù)使用。購(gòu)置新機(jī)器的成本為9000萬(wàn)元，并且需要在8年內(nèi)每年年末支付1000萬(wàn)元的修理費(fèi),8年后出售的殘值為2000萬(wàn)元。目前,現(xiàn)有設(shè)備能以4000萬(wàn)元價(jià)格出售，如果一年后出售價(jià)格為2500萬(wàn)元?，F(xiàn)有設(shè)備尚可使用4年，每年需支付遞增的修理費(fèi)用，其殘值逐年遞減（表4）。

表4舊設(shè)備各年度修理費(fèi)及殘值單位（萬(wàn)元）年份修理費(fèi)殘值現(xiàn)在04000110002500220001500330001000440000如果目前資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)為 15%,不考慮稅收對(duì)投資決策的影響,宏發(fā)建筑公司應(yīng)該在何時(shí)替換設(shè)備？分析：這是一個(gè)基于動(dòng)態(tài)的工程設(shè)備替換決策，且新舊設(shè)備使用壽命周期不同。舊設(shè)備尚可使用4年,因此可以選擇的替換時(shí)機(jī)為現(xiàn)在、1年后、2年后、3年后、4年后。表5繼續(xù)使用舊設(shè)備各年的成本單位（萬(wàn)元）年份年初殘值本年修理費(fèi)年末殘值成本第一年末4000100025002500第二年末2500200015003000第三年末1500300010003500第四年末1000400005000從表5可見(jiàn),現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備在未來(lái)4年的使用成本逐年遞增所以舊設(shè)備的替換越早越好，當(dāng)然前提是只要舊機(jī)器設(shè)備的年使用成本未超過(guò)新機(jī)器設(shè)備的約當(dāng)年均成本就無(wú)需替換。⑴新機(jī)器的綜合成本凈現(xiàn)值:NPV新=9000+1000X （P/A,15%,8）2000 X（P/F,15%,8）=9000+1000 XA8o.i5-2000X0.3269=12833（萬(wàn)元）新機(jī)器的約當(dāng)年均成本NA新=NPV新/（A/P,15%,8）=12833/4.4873=2860（萬(wàn)元）⑵將舊機(jī)器保留一年再出售的成本凈現(xiàn)值 :NPV1=4000+1000/1.15-2500/1.15=2696（ 萬(wàn)元）這里要強(qiáng)調(diào)的是4000萬(wàn)元是機(jī)會(huì)成本，必須考慮進(jìn)去。將舊設(shè)備保留到第一年末的約當(dāng)年成本 （即一年后的終值）2696X1.15=3100（萬(wàn)元）。⑶比較決策如果馬上替換設(shè)備，可以看作從本年開(kāi)始，每年的費(fèi)用為2860萬(wàn)元，若8年更換新設(shè)備，這項(xiàng)年均支出將永續(xù)發(fā)生成本現(xiàn)金流可表示為表6表6馬