第二章價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值

對(duì)于今天的$10,000和5年后的

$10,000，你將選擇哪一個(gè)呢？

很顯然,是今天的

$10,000。你已經(jīng)承認(rèn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值!一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義1、時(shí)間價(jià)值的概念

貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。是貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所帶來的真實(shí)增值，它反映了相同數(shù)量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。1982年12月2日，通用汽車公司的一家子公司，公開發(fā)行了一些債券。在此債券的條款中，承諾將在2012年12月1日按照每張$10000的價(jià)格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者們?cè)诖巳掌谥安粫?huì)有任何收入。投資者每一張債券支付$500，因此，他們?cè)?982年12月2日放棄了$500是為了在30年后獲得$10000。這是否是一項(xiàng)好的交易呢？2、時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式（1）絕對(duì)數(shù)利息額即貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所創(chuàng)造的真實(shí)增值量，稱為時(shí)間價(jià)值額；（2）相對(duì)數(shù)利息率（純利率）它是貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所創(chuàng)造的真實(shí)增值量與投入貨幣的比值，稱為時(shí)間價(jià)值率。投資者要求的最低投資報(bào)酬率貼現(xiàn)率存在風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹時(shí)貨幣時(shí)間價(jià)值應(yīng)為它在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的增值扣除風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和通貨膨脹補(bǔ)償后的差。

二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算（一次收付貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算）單利:在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，對(duì)本金計(jì)算利息復(fù)利：在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，對(duì)本金和產(chǎn)生的利息計(jì)算利息例:100元，按10%的單利存2年：本利和=P+SI=P+P*i*n=100+100*10%*2=120按10%的復(fù)利存2年：本利和=(P+P*i)(1+i)=100(1+10%)(1+10%)=121時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一般采用復(fù)利的概念終值和現(xiàn)值012345終值現(xiàn)值現(xiàn)值，又稱本金；終值，又稱到期值、本利和。

終值是指現(xiàn)在一定量的貨幣經(jīng)過若干期后的期末價(jià)值復(fù)利終值和現(xiàn)值1、復(fù)利終值

F＝P（1＋i）n

==P*復(fù)利終值系數(shù)

==P*（F/P，i,n)本金利息本金利息本金利息本金利息本金利息

12345復(fù)利原理公式推導(dǎo)：第一年本利和為P+Pi=P（1+i）第二年本利和為P（1+i）+P（1+i）i=P（1+i）（1+i）

=P（1+i）

…………第n年本利和為P（1+i）例：將1000元存入銀行，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算），5年后到期。問到期時(shí)能收回多少錢？復(fù)利終值=1000（1+10%）=10001.6105=1610.5元2n5

現(xiàn)值是指若干期后一定量的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。2、復(fù)利現(xiàn)值

P＝F（1＋i）－n

＝F*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＝F*（P/F,i,n)

計(jì)算未來一定貨幣的現(xiàn)在價(jià)值一般稱為貼現(xiàn)，而計(jì)算現(xiàn)值中使用的利率稱為貼現(xiàn)率。例：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算）。問現(xiàn)在必須存入多少錢？

復(fù)利現(xiàn)值=1000(1+10%)=10000.6209=620.9元例：某單位年初欲作一項(xiàng)投資，年報(bào)酬率為8%，5年后收回本金及其收益共12萬元。問現(xiàn)在應(yīng)投資多少元？

解：已知：F=12萬 I=8%n=5

求：P=？

P=12（1+8%）=120.6808=8.1696萬元因此現(xiàn)在應(yīng)投資8.1696萬元。-5-5三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值）年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期收付相同金額的款項(xiàng)。年金收付的形式各不相同，具體的名稱也不一樣：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）每期期初收付的年金——即付年金（先付年金）距今若干期以后于每期期末收付的年金——遞延年金（延期年金）無限期定額支付的的年金——永續(xù)年金

普通年金是基礎(chǔ)。（一）普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算1、普通年金終值普通年金是指每期期末收入或付出一筆同額本金按同一利率計(jì)算復(fù)利，到期限終了時(shí)的本利和。A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA即：F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+---+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

則有：

年金終值系數(shù)

(F/A,i,n)（即一元年金的終值，可從附表中查出）,記為（F/A，i，n）

例：有一零存整取儲(chǔ)蓄計(jì)劃，每年末存入1000元，連續(xù)存10年，設(shè)利率6％，問10年期滿的總價(jià)值？解：F＝1000×年金終值系數(shù)

查表可得：F＝1000*13.181=13181元例：某人每年末存入銀行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，問可得多少元？例1：假設(shè)某企業(yè)投資一項(xiàng)目，在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借入100萬元，借款年利率為10%，則該項(xiàng)目竣工時(shí)企業(yè)應(yīng)付本息總額為多少？例2：某企業(yè)擬用銀行借款購置一臺(tái)設(shè)備，共100萬元，設(shè)備可用5年，投產(chǎn)后每年可創(chuàng)利潤(rùn)25萬元，若銀行貸款利率為10%，試問此方案可行否？2、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付相同金額的復(fù)利現(xiàn)值之和。012nn-1AAAA年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n）例：某人出國三年，請(qǐng)你代付房租，每年租金1000元，年底支付，設(shè)銀行存款利率10%，他現(xiàn)在應(yīng)給你多少錢存入銀行？解：已知：n=3 i=10% Ａ=1000 求：P例：某人在60歲時(shí)擬存入一筆錢以作今后20年的生活費(fèi)。計(jì)劃今后每年末支取3000元，20年后正好取完。設(shè)利率10％，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少？解：P=3000×年金現(xiàn)值系數(shù)

=3000×8.5136=25542例：某公司需要添置一套生產(chǎn)設(shè)備，如果現(xiàn)在購買，全部成本需要60萬元；如果采用融資方式租賃，每年末需等額支付租賃費(fèi)9.5萬元，8年租期滿后，設(shè)備歸企業(yè)所有。問公司應(yīng)選擇哪種方案。（假設(shè)年復(fù)利率8%）

解：融資租賃費(fèi)現(xiàn)值P=9.5×5.7466=54.5927萬元低于現(xiàn)在購買成本60萬元，因此，應(yīng)選擇融資租賃方式。例：某人購買養(yǎng)老保險(xiǎn)金一份，每年底支付1200元，20年后可一次性取出60000元，若他的預(yù)期的年投資回報(bào)率為8%，問該項(xiàng)投資是否理想？

解：每年底支付1200元，按8%的利率計(jì)算，則已知：A=1200n=2 i=8%求：FF=1200*1=1200*45.762=54914.4元這種情況下到期時(shí)實(shí)際取得的終值大于計(jì)算出的終值，因此該投資能滿足他的要求。（1+8%）-1203、償債基金（已知年金終值，求年金）償債基金年金=終值/年金終值系數(shù)4、資本回收額（已知年金現(xiàn)值，求年金）資本回收額=年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)例:擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10％，每年需要存入多少元？

FVA5＝A·FVIFA10％，510000＝A·FVIFA10％，5A＝10000×1/6.105＝1638元因此，在銀行利率為10％時(shí)，每年存入1638元，5年后可得10000元用來還清債務(wù)。例：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資某個(gè)10年期項(xiàng)目。問每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利可圖？解：已知：n=10 i=10%

P=20000

求：A因此，每年至少要收回現(xiàn)金3255元，才能有利可圖。例5：某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付多少金額？例6：某企業(yè)準(zhǔn)備一次投入資金100000元改造設(shè)備，改造后可使每年利潤(rùn)增加30000元，假定年利率為12%，問該設(shè)備至少要使用多少時(shí)間才合算？例7：某企業(yè)取得一筆借款500萬元，年息為10%，還款期限為5年，還款方案有以下三種可供選擇：（1）按年利率10%在規(guī)定期限內(nèi)逐年付息，本金在期末一次還清（2）5年后一次償還本利和850萬元（3）在規(guī)定期限內(nèi)每年償還125萬元問：企業(yè)哪一種還款方案最有利？（二）先付年金的終值和現(xiàn)值1、先付年金的終值先付年金終值=年金*先付年金終值系數(shù)

（期數(shù)加1，系數(shù)減1）例：某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8％，問第10年末的本利和應(yīng)為多少?V10＝1000×FVIFA8％，10×（1+8％）＝1000×14.487×1.08

＝15645（元）或V10＝1000×（FVIFA8％，11－1）＝1000×（16.645－1）＝15645（元）2、先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值=年金*先付年金現(xiàn)值系數(shù)（期數(shù)減1，系數(shù)加1）例：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少?V0＝5000×PVIFA8％，10×（1+8％）＝5000×6.71×1.08

＝36234（元）或V0＝5000×（PVIFA8％，9+1）＝5000×（6.247+1）＝36235（元）例：某人分期付款購買住宅，每年年初支付6000元，10年還款期，假設(shè)銀行借款利率為5%，如果分期付款現(xiàn)在一次性支付，則需支付的款項(xiàng)為多少？（三）遞延年金和永續(xù)年金的現(xiàn)值1、遞延年金的現(xiàn)值“二階段計(jì)算”方式“假設(shè)計(jì)算”方式例：某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，問這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)為多少?V0＝1000×PVIFA8％，10×PVIF8％，10

＝1000×6.710×0.463＝3107（元）或V0＝1000×（PVIFA8％，20－PVIFA8％，10）＝1000×（9.818－6.710）＝3108（元）例：某人期初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第十年末取完，銀行存款利率為10%，則此人應(yīng)在最初一次存入銀行的資金為多少？2、永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值=年金/利率例：某人持有某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長(zhǎng)期持有，在利率為10%的情況下，要求對(duì)該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價(jià)。則p=A/I=2/10%=20（元）

例：某公司擬發(fā)行面值為1000元，不計(jì)復(fù)利，5年后一次還本付息，票面利率為10%的債券。已知發(fā)行時(shí)資金市場(chǎng)的年利率為12%，則該公司債券的發(fā)行價(jià)格為多少元？年金種類終值現(xiàn)值普通年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）即付年金F=A[（F/A，i，n+1）-1]P=A[（P/A，i，n-1）+1]遞延年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）

（P/F，i，m）永續(xù)年金無P=A/i

年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式總匯四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值例：某系列款項(xiàng)如表所示，貼現(xiàn)率為10%，求這一系列款項(xiàng)的現(xiàn)值。年123456789款項(xiàng)（萬元）333222221（三）折現(xiàn)率的推算1、對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為：

1/ni=(F/P)-12、永續(xù)年金折現(xiàn)率的計(jì)算也方便

i=A/P3、普通年金折現(xiàn)率的計(jì)算（1）根據(jù)普通年金終值F和普通年金現(xiàn)值P的計(jì)算公式可推算出：年金終值系數(shù)（F/A，i，n）=F/A年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）=P/A已知F，A和n，可求出F/A的值，已知P，A和n，可求出P/A的值，查系數(shù)表系數(shù)所在列的i值，即為所求的i值。（2）插值法利用年金現(xiàn)值系數(shù)表計(jì)算i的步驟：A、計(jì)算出P/A的值，設(shè)其為P/A=αB、查表。沿已知n的行查，若恰好為α，則對(duì)應(yīng)的利率即為i值C、若無恰好為α的系數(shù)值，就找出與α最接近的兩個(gè)臨界系數(shù)，設(shè)為β1

、β2，（β1>α>β2），讀出臨界利率i1、i2。D、利用內(nèi)插法。計(jì)算公式為：

i=i1+*（i2-i1）β1-αβ1–β2例：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？4、計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算前面我們探討的都是以年為單位的計(jì)息期，當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率均應(yīng)按下式進(jìn)行換算：

r=i/mt=m*n

式中：r—期利率

i----年利率

m—每年的計(jì)息次數(shù)

n—年數(shù)

t—換算后的計(jì)息期數(shù)例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10％。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?解：（1）如果是每年計(jì)息一次，n＝5，i＝10％，則

PV＝FVn×PVIFi，n

＝1000×PVIF10％，5=1000×0.621＝621（元）（2）如果每半年計(jì)息一次，則m＝2，t＝10，i=5％，則PV＝FV10×PVIF5％，10

＝1000×0.614＝614元

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度?；蛘哒f是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件發(fā)生的可能性。也即風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)活動(dòng)就經(jīng)常處在風(fēng)險(xiǎn)之中，如何衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，就成為財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作。

（二）風(fēng)險(xiǎn)的類別1、按照風(fēng)險(xiǎn)損害的對(duì)象分為人身風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)2、按照風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)3、按照風(fēng)險(xiǎn)能否被分散分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)4、按照風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響分為基本風(fēng)險(xiǎn)和特定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算是一個(gè)比較復(fù)雜的問題。衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。其計(jì)算過程為：1、確定概率分布2、計(jì)算期望值3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）例：華豐公司有兩個(gè)投資額均為1000萬元的投資項(xiàng)目A和B供選擇，它們的可能投資報(bào)酬率和相應(yīng)的概率如下表。試比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生概率Pi

預(yù)期報(bào)酬率Xi（%）A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.23050正常0.62525衰退0.22001、計(jì)算期望值（E）；期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：

A項(xiàng)目：E=30%×0.2+25%×0.6+20%×0.2=25%B項(xiàng)目：E=50%×0.2+25%×0.6+0%×0.2=25%2、計(jì)算平方差和標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差（σ）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：在期望值相同情況下,方差大的方案風(fēng)險(xiǎn)大。2A項(xiàng)目：

B項(xiàng)目：A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。

標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。若A、B項(xiàng)目的期望值不相等，則必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）（變異系數(shù)）。標(biāo)準(zhǔn)離差率以相對(duì)數(shù)衡量資產(chǎn)的全部風(fēng)險(xiǎn)的大小，它表示每單位預(yù)期收益所包含的風(fēng)險(xiǎn)，即每一元預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。

A項(xiàng)目：

V=3.16%/25%=0.126B項(xiàng)目：

V=15.81%/25%=0.632A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。（二）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就要求得到額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資可得到的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)*變異系數(shù)

RR=b*V風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定，有如下幾種方法：

1．根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定。

2．由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

3．由國家有關(guān)部門組織專家確定。

則：投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或：投資總收益=無風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長(zhǎng)短及市場(chǎng)收益率水平等客觀因素的影響，因此它對(duì)所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。

投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用：

通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。

例：假設(shè)上例中A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%，B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%，則：A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=bV=5%*12.6%=0.63%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=bV=8%*63.2%=5.056%若無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，則：

A項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

R=Rf+Rr=10%+0.63%=10.63%B項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

R=Rf+Rr=10%+5.056%=15.056%（三）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)凡風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得利潤(rùn)予以抵消時(shí)，應(yīng)避免風(fēng)險(xiǎn)。2、減少風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)以一定代價(jià)，采取某種方式，將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)。4、接受風(fēng)險(xiǎn)采取風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保自行消化風(fēng)險(xiǎn)損失。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。（一）證券組合的收益證券組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：例：假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資比例各為50%，求該投資組合的預(yù)期報(bào)酬率。（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)1、可分散風(fēng)險(xiǎn)：又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司工人的罷工，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過證券持有的多樣化來抵消。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報(bào)酬上升，另一些股票的報(bào)酬下降，從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。

例：假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%.組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算見下表。完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20012040％-5-10％1515％2002-5-10％2040％1515％200317.535％-2.5-5％1515％2004-2.5-5％17.535％1515％20057.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％0％完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20012040％2040％4040％2002-5-10％-5-10％-10-10％200317.535％17.535％3535％2004-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20057.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％22.6％結(jié)論：（1）當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；（2）當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨于零；（3）無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)：不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、稅法的變化、財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變，戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等；都會(huì)使股票報(bào)酬發(fā)生變動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)也有不同影響。

不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來計(jì)量。β系數(shù)有多種計(jì)算方法：1、一種是使用回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。2、另一種是按照定義，根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。

作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：分析總結(jié)如下：

(1)一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

(2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。(3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。

（三）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中—個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(縮寫為