匯率及匯率決定

匯率及匯率決定本講主要內(nèi)容1匯率與標(biāo)價2匯率決定理論3匯率變動原因和對經(jīng)濟(jì)的影響4討論：人民幣匯率與中國經(jīng)濟(jì)本講重點(diǎn)匯率與匯率的標(biāo)價匯率變動原因和影響本講難點(diǎn)匯率決定理論本講拓展人民幣匯率變動以及對我國經(jīng)濟(jì)的影響1匯率及其標(biāo)價方法一、匯率的概念與表示匯率（ExchangeRate）又稱匯價，是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，或者是用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。例如：1美元=6.2人民幣匯率的表示

USD1=CNY6.1963－6.1973基礎(chǔ)貨幣計(jì)價貨幣大數(shù)：6.19小數(shù)：63/731基點(diǎn)=0.0001/0.01，即匯率的最后一位數(shù)變動的一個單位USD1=JPY100.40/60大數(shù)：100小數(shù)：40/601基點(diǎn)：0.01現(xiàn)主要貨幣之間的兌換率二、匯率的標(biāo)價方法（1）直接標(biāo)價法（DirectQuotation）即以一定單位(1個外幣單位或100等)的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示。1外幣=？本幣例：中國USD1=CNY6.1900數(shù)值越高，表明外幣升值，本幣貶值；反之，表明外幣貶值，本幣升值。大多數(shù)國家采用（2）間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）是以一定單位(1個本幣單位或100、10000等)的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國貨幣來表示。1本幣=？外幣例：紐約USD1=CNY6.1900數(shù)值越大，表明本幣升值，外幣貶值英、美采用（但美元對英鎊、歐元，澳元、新西蘭元等少數(shù)幾種貨幣仍采用直接標(biāo)價法）兩種不同標(biāo)價法下的匯率互為倒數(shù)，兩者的乘積必為1USD1=CNY7.01

CNY1=USD0.1427（3）美元標(biāo)價法：以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)兌換多少其他貨幣的匯率表示方法。1美元=？外幣目前各大國際金融中心已普遍使用。判斷下列屬于哪一種標(biāo)價方法倫敦GBP/USD

=1.9317/25紐約AUD/USD=0.7796/05

香港USD/HKD=7.8138/45

三、匯率的種類

（一）基本匯率和套算匯率基本匯率（basicrate），是指一國貨幣對某一關(guān)鍵貨幣的比率。第二次世界大戰(zhàn)后，大多數(shù)國家均將美元作為關(guān)鍵貨幣來制定基本匯率。套算匯率(crossrate)，又稱交叉匯率或介率。是指兩種貨幣通過第三種貨幣(即某一關(guān)鍵貨幣)為中介，而間接套算出來的匯率。例：USD1=GBP0.7007USD1=JPY132.78則GBP1=JPY132.78/0.7007=JPY189.50（二）從報價行買賣外匯的角度

USD1=CNY6.8163－6.84371、叫買價：銀行買入基礎(chǔ)貨幣的價格，表現(xiàn)為前面的匯率2、叫賣價：銀行賣出基礎(chǔ)貨幣的價格，表現(xiàn)為后面的匯率3、中間價=（叫買價+叫賣價）/2

USD1=CNY6.8163－6.8437

叫買價叫賣價在這個報價中銀行按6.8163人民幣的價格買入美元，按6.8437人民幣的價格賣出美元；差價為274點(diǎn)。

USD/CHF1.2332/40

EUR/USD1.3115/20

USD/CAD

1.1721/30

【例】某日紐約外匯市場GBP1=USD1.5870/80銀行買進(jìn)100萬英鎊銀行賣出100萬英鎊銀行買進(jìn)100萬美元銀行賣出100萬美元客戶買進(jìn)100萬英鎊客戶賣出100萬英鎊客戶買進(jìn)100萬美元客戶賣出100萬美元解：158.70萬美元158.80萬美元62.97萬英鎊63.01萬英鎊158.80萬美元158.70萬美元63.01萬英鎊62.97萬英鎊

【注意】

1、“買”與“賣”均是站在報價行的角度而言，不是站在詢價行與客戶的角度。

2、較小的數(shù)字是報價行買入基礎(chǔ)貨幣的價格，較大的數(shù)字是報價行賣出基礎(chǔ)貨幣的價格。

3、買價與賣價之間有個差額，差幅在1‰～5‰之間，該差額即點(diǎn)差是銀行經(jīng)營外匯買賣的毛收益?！景咐?】

某日中行報價：

USD/JPY108.10/108.15

假設(shè)某進(jìn)口商需從中行買入100萬日元用于支付貨款，其適用匯率應(yīng)是多少？該進(jìn)口商共需向中行支付多少美元？解：USD/JPY=108.10100÷108.10=0.93萬USD【案例2】

某日中行報價：

EUR/USD1.5500/1.5510

假設(shè)某進(jìn)口商需從中行買入100萬歐元用于支付貨款，其適用匯率應(yīng)是多少？該進(jìn)口商共需向中行支付多少美元？解：EUR/USD=1.5510100×1.5510=155.10（萬USD）【案例3】如果你以電話向中國銀行詢問英鎊兌美元的匯價，銀行答復(fù)1.8100/20，請問：⑴中國銀行以什么匯價向你買入英鎊？⑵你以什么匯價從銀行買入英鎊？⑶如果你向銀行賣出英鎊，匯率是？【案例4】某銀行詢問美元兌港元匯價，你答復(fù)：$1＝H$7.7910/30，請問⑴該銀行要向你買入美元，匯價為？⑵如你要買進(jìn)美元，應(yīng)按什么匯率？⑶如你要買入港元，又是什么匯率？【案例5】3.如果你是銀行，你向客戶報出美元兌港元匯率為7.8057/67，客戶要以港幣向你買進(jìn)100萬美元。請問：⑴應(yīng)給客戶什么匯價？⑵如果客戶以你的上述報價，向你購買了500萬美元，賣給你港幣。隨后，你打電話給一經(jīng)紀(jì)人想買回美元平倉幾家經(jīng)紀(jì)人的報價是：經(jīng)紀(jì)人A：7.8058/65經(jīng)紀(jì)人B：7.8062/70經(jīng)紀(jì)人C：7.8054/60經(jīng)紀(jì)人D：7.8053/63你同哪個經(jīng)紀(jì)人交易對你最為有利？匯價是多少？（三）按交割期限的不同即期匯率(SpotExchangeRate）又稱現(xiàn)匯匯率，是指外匯買賣成交后在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)時所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)

又稱期匯匯率，是指外匯買賣成交后不立即交割，而是在未來約定的期限辦理交割時所使用的匯率（四）按匯率與貨幣實(shí)際關(guān)系的不同：名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率實(shí)際匯率，又稱真實(shí)匯率，是指將名義匯率按兩國同一時期的物價變動情況進(jìn)行調(diào)整后所得到的匯率實(shí)際匯率的計(jì)算：設(shè)Ｓr為實(shí)際匯率，Ｓ為直接標(biāo)價法下的名義匯率，Ｐ本為本國的物價指數(shù)，Ｐ外為外國的物價指數(shù)，則：Ｐ外Ｓr＝Ｓ×──

Ｐ本有效匯率:指某種加權(quán)平均匯率以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率所反映的是一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度其公式為：A幣的有效匯率=∑A幣對i國貨幣的匯率×A國對i國的貿(mào)易值/A國對外貿(mào)易總值匯率決定一、金本位制度下的匯率決定

自1816～1936年的120年時間里，世界各國普遍實(shí)行了金本位制。

廣義的金本位制包括金幣本位制金塊本位制金匯兌本位制狹義的金本位制指金幣本位制，也稱金鑄幣本位制。是典型的金本位制（一）金幣本位制度下匯率的決定

金本位制度：以黃金為本位貨幣的貨幣制度。本位幣：法定作為價值標(biāo)準(zhǔn)的基本通貨，具有無限法償能力輔幣：是主幣以下的小額通貨，供日常零星交易與找零之用，輔幣只具有有限法償力

如按照法律規(guī)定,人民幣中元幣以上為主幣,其余角幣、分幣為輔幣（二）金幣本位制度的特點(diǎn):1、以一定成色和重量的金幣作為本位幣2、金幣可以自由鑄造和自由熔化3、銀行券可以自由兌換金幣4、黃金可以自由輸出輸入國境

金幣本位制度具有自由鑄造、自由兌換、自由輸出入三大自由性（三）鑄幣平價：兩個實(shí)行金本位制度的國家貨幣單位的含金量之比

鑄幣平價是金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)例如：十九世紀(jì)末期，1英鎊金幣含純金量為7.3224g

1美元金幣含純金量為1.504656g

即英鎊與美元之間的鑄幣平價為：7.3224g1.504656g＝4.8665由此可見，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即￡1

＝$

4.8665，其構(gòu)成金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)。由鑄幣平價所決定的兌換比率，只是兩國貨幣兌換的基本標(biāo)準(zhǔn)，并不是外匯市場上的匯率。外匯市場上的匯率受外匯供求關(guān)系的影響，圍繞鑄幣平價上下波動,其波動界限是黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)：指在金本位制度下匯率漲落引起黃金輸入或輸出的界限外匯市場的匯率以黃金輸送點(diǎn)為界限，圍繞鑄幣平價上下波動

黃金輸入點(diǎn)=鑄幣平價-黃金運(yùn)費(fèi)（匯率波動下限）

黃金輸出點(diǎn)=鑄幣平價+黃金運(yùn)費(fèi)（匯率波動上限）

黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn)

例如:￡1

＝$

4.8665，在英美運(yùn)送1￡黃金的運(yùn)費(fèi)是0.03美元，則￡/$匯率波動的范圍是4.8365——4.8965若外匯市場上英鎊的匯價高于4.8965美元美國負(fù)有英鎊債務(wù)的企業(yè)償還債務(wù)方案一：購買￡外匯方案二：輸出黃金選擇方案二，外匯市場上，對英鎊需求下降，則英鎊匯率下降2、若外匯市場上英鎊的匯價低于4.8365美元美國負(fù)有英鎊債權(quán)的企業(yè)方案一：賣出￡外匯，買進(jìn)美元方案二：直接用￡購買黃金，輸入國內(nèi)選擇方案二，外匯市場上，英鎊供給下降，英鎊則匯率上升。

0－0.03＋0.03＋4.8665ABCEF金塊本位制和金匯兌本位制金塊本位制和金匯兌本位制是在金本位制的穩(wěn)定性因素受到破壞后出現(xiàn)的兩種不健全的金本位制。這兩種制度下，雖然都規(guī)定以黃金為貨幣本位，但只規(guī)定貨幣單位的含金量，而不鑄造金幣，實(shí)行銀行券流通。所不同的是，在金塊本位制下，銀行券可按規(guī)定的含金量在國內(nèi)兌換金塊，但有數(shù)額和用途等方面的限制(如英國1925年規(guī)定在1700英鎊以上，法國1928年規(guī)定在215000法郎以上方可兌換)，黃金集中存儲于本國政府。而在金匯兌本位制下，銀行券在國內(nèi)不兌換金塊，只規(guī)定其與實(shí)行金本位制國家貨幣的兌換比率，先兌換外匯，再以外匯兌換黃金，并將準(zhǔn)備金存于該國。

兩種本位制的特點(diǎn)決定了各國銀行券均有過量發(fā)行的可能，不能穩(wěn)定地代表一定的黃金量，因此，兩種本位制下匯率均失去了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。1936年國際金本位制宣告徹底破產(chǎn)。二、紙幣制度下匯率的決定

1936年至今，均為紙本位時期．根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：布雷頓森林體系布雷頓森林體系的主要內(nèi)容1944年

1、建立一個永久性的國際金融權(quán)威機(jī)構(gòu)，即IMF。

2、確立美元與黃金并列的國際儲備體制。即美元與黃金掛鉤。

3、各會員國貨幣與美元掛鉤。

4、實(shí)行可調(diào)節(jié)的盯住匯率。各會員國貨幣盯住美元，匯率不能超過黃金平價的±1%。布雷頓森林體系的作用1、彌補(bǔ)了國際清償能力的不足。把美元作為各國的儲備貨幣。

2、穩(wěn)定了國際貨幣金融關(guān)系。雙掛鉤、固定匯率是布雷頓森林體系的兩大支柱。3、促進(jìn)了國際貨幣合作，加速了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

IMF的協(xié)調(diào)、監(jiān)督及其規(guī)則的約束力，IMF對國際收支逆差國提供資金融通。特里芬兩難布雷頓森林體系是建立在美國一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，以美元一國貨幣作為主要的國際儲備和支付貨幣，如果美國國際收支保持順差，那么國際儲備資產(chǎn)就不能滿足國際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會發(fā)生美元供不應(yīng)求的短缺現(xiàn)象——美元荒；但如果美國的國際收支長期保持逆差，那么國際儲備資產(chǎn)就會發(fā)生過?，F(xiàn)象，造成美元泛濫——美元災(zāi)，進(jìn)而導(dǎo)致美元危機(jī)，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺的必然性。

布雷頓森林體系的崩潰

1、第一次美元危機(jī)（1960年）美國收支逆差

2、第二次美元危機(jī)（1971年）尼克松新經(jīng)濟(jì)政策（美元與黃金脫鉤）

3、第三次美元危機(jī)（1973年）浮動匯率（其他國家貨幣與美元不固定）傳統(tǒng)貨幣決定理論

1購買力評價說（瑞典卡塞爾1922）

絕對購買力平價一國貨幣的價值及對它的需求是由單位貨幣在國內(nèi)所能買到的商品和勞務(wù)的量決定的，即由它的購買力決定的，因此兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨幣的購買力之比。而購買力的大小是通過物價水平體現(xiàn)出來的。相對購買力平價相對購買力平價理論強(qiáng)調(diào)，即期與遠(yuǎn)期之間的通貨膨脹率差別必須等同于這個期限內(nèi)匯率的差別。如果不一致，就會出現(xiàn)套利情況，直到匯率調(diào)整到兩者一致為止。在實(shí)際應(yīng)用中，計(jì)算購買力平價可以用消費(fèi)者物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)或GNP縮減指數(shù)表示物價水平。2利率平價利率平價規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值），必將被利率差異的變動所抵銷。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動，即外匯風(fēng)險

套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險，保證無虧損之虞。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠(yuǎn)期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補(bǔ)套利活動就會停止，遠(yuǎn)期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。因此我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期差價是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國貨幣在期匯市場上必定升水牙買加體系1973至今牙買加體系的主要內(nèi)容1、增加成員國在IMF中的基金份額由292億SDRS增至390億SDRS。2、承認(rèn)浮動匯率合法化可實(shí)行固定匯率，也可實(shí)行浮動匯率。3、規(guī)定SDRS為主要的國際儲備資產(chǎn)。后來并沒有做到。4、擴(kuò)大對發(fā)展中國家的資金融通。5、黃金非貨幣化牙買加體系牙買加體系的作用

1、實(shí)行浮動匯率，打破了布雷頓森林體系僵化的匯率制度。

2、實(shí)行了國際儲備多元化。

3、用綜合機(jī)制共同調(diào)節(jié)國際收支。牙買加體系的弊端

1、匯率極不穩(wěn)定影響國際貿(mào)易和投資，助長投機(jī)。

2、國際貨幣缺乏統(tǒng)一的貨幣標(biāo)準(zhǔn)

3、國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制仍不健全現(xiàn)代匯率決定理論貨幣學(xué)派的資產(chǎn)市場分析法

1匯率的貨幣模型

2匯率超調(diào)模型

3資產(chǎn)組合平衡模型匯率的有效市場假說和理性預(yù)期理論1匯率的貨幣模型又稱彈性價格分析法貨幣模型假定本國債券與外國債券之間可完全替代.商品價格在短期內(nèi)具有完全彈性,因此貨幣市場的平衡情況決定了匯率的變動,這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定之中,它的基本模型得出的結(jié)論是:本國與外國之間的實(shí)際國民收入水平,利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響而決定了匯率水平.在貨幣模型中,我們可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市場分析的基本特點(diǎn),即對未來匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成.2匯率超調(diào)模型匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”,是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（Dornbucsh）于20世紀(jì)70年代提出的。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。這里所說的短期平衡，是指價格還來不及發(fā)生變動時的經(jīng)濟(jì)平衡。由于在一段時期后，價格才開始調(diào)整，所以長期平衡就是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)的平衡?？梢钥闯觯泿拍Ｐ椭兴贸龅慕Y(jié)論實(shí)際上市超調(diào)模型之中長期平衡的情況。3資產(chǎn)組合平衡模型該模型放松了貨幣模型對資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為各種資產(chǎn)之間并不具備完全的可替代性，至少存在資產(chǎn)收益的差別。理性投資者將根據(jù)其個人的投資偏好，按照風(fēng)險-收益原則，將自己擁有的財(cái)富配置到各種可供選擇的資產(chǎn)上，形成最佳資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，國內(nèi)外資產(chǎn)市場供求也達(dá)到了均衡，匯率也相應(yīng)地被決定。當(dāng)某種因素，如：資產(chǎn)持有偏好、國內(nèi)外的利差、外幣未來的價值預(yù)期、國內(nèi)外通脹等發(fā)生變化時，投資者會進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整，這樣可能產(chǎn)生大量的本幣和外幣買賣，引起匯率短期的變化。影響匯率變動的主要因素

一、經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定匯率長期發(fā)展趨勢的根本性因素。二、國際收支狀況

順差外匯供給＞外匯需求本幣匯率

逆差外匯供給＜外匯需求本幣匯率三、通貨膨脹率的差異一國通貨膨脹率高于他國該國貨幣對內(nèi)貶值的同時對外貶值本幣一國通貨膨脹率低于他國本幣主要是通過以下三個途徑實(shí)現(xiàn)的。1、通貨膨脹使物價上漲，導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，外匯供不應(yīng)求，本幣貶值2、通貨膨脹使得本幣的實(shí)際利率減少和本幣的國際地位下降，導(dǎo)致本國資金外流（外匯需求增加）和國際市場上對本幣需求減少，本幣貶值。3、通貨膨脹表明該國貨幣內(nèi)在價值減少，人們預(yù)期該國貨幣將趨于疲軟，出于保值目的將拋售該國貨幣，從而造成該國貨幣的現(xiàn)實(shí)貶值。通貨膨脹率對匯率的影響具有間接性、時滯性和相對性。四、相對利率水平利率是資金的價格，兩國間利率的差異，將會引起短期資本的流動一國利率水平相對于他國提高資本內(nèi)流,外流本幣一國利率水平相對于他國提高資本外流,內(nèi)流本幣利率與本幣匯率變動具有同向性五、經(jīng)濟(jì)增長率差異1、一國經(jīng)濟(jì)增長率高進(jìn)口需求逆差本幣2、一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長出口能力改善貿(mào)易收支3、一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長投資勢頭好，外資流入改善資本帳戶收支4、一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長有利于增強(qiáng)外匯市場上人們