chapter3財務(wù)預(yù)測與計劃講義

第三章財務(wù)計劃與預(yù)測

FinancialForecastandBudgetCorporateFinanceChapter3什么是財務(wù)預(yù)測銷售百分比法增長率與資金需求可持續(xù)增長率全面預(yù)算體系3-2銷售預(yù)算長期銷售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算期末存貨預(yù)算直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費用預(yù)算銷售費管理費預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算預(yù)計損益表預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計現(xiàn)金流量表現(xiàn)金預(yù)算資本支出預(yù)算3-3財務(wù)預(yù)測

FinancialForecasting財務(wù)預(yù)測（狹義）狹義的財務(wù)預(yù)測特指對企業(yè)未來的融資需求進(jìn)行估計財務(wù)預(yù)測是融資計劃的前提，企業(yè)要對外提供產(chǎn)品和服務(wù)，必須要有一定的資產(chǎn)，銷售增加時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)，銷售量增加過多，還需增加固定資產(chǎn)。財務(wù)預(yù)測有助于改善投資決策；其真正目的是提高應(yīng)變能力。3-4

銷售百分比法（步驟）銷售預(yù)測（基礎(chǔ)工作，是財務(wù)預(yù)測的起點）估計需要的資產(chǎn)通常資產(chǎn)是銷量的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析出該函數(shù)關(guān)系。根據(jù)預(yù)計銷售量和資產(chǎn)銷量函數(shù)，可以預(yù)測所需資產(chǎn)的總量。某些流動負(fù)債也是銷量的函數(shù)，亦應(yīng)預(yù)測負(fù)債的自發(fā)增長，這種增長可以減少企業(yè)外部的融資數(shù)額。估計可動用的金融資產(chǎn)（已有的）估計收入、費用和保留盈余收入、費用是銷售的函數(shù)，可以根據(jù)銷售數(shù)據(jù)估計收入和費用，并確定凈收益。凈收益和股利支付率，共同決定了保留盈余所能提供的資金數(shù)額。估計所需外部融資根據(jù)預(yù)計資產(chǎn)總量，減去已有的資金來源、負(fù)債的自發(fā)增長和內(nèi)部提供的資金來源，得出外部融資數(shù)額。銷售預(yù)測估計需要的資產(chǎn)估計收入、費用和保留盈余估計已有金融資產(chǎn)估計所需融資3-5財務(wù)預(yù)測舉例——銷售百分比法設(shè)ABC公司本年及上年基本數(shù)據(jù)如表所示，公司銷售凈利率為4.5%，股利支付率30%。試預(yù)測ABC公司本年度融資需求。

上年期末實際占銷售額%（銷售額3000萬元）本年計劃（銷售額4000萬元）資產(chǎn)

流動資產(chǎn)700

長期資產(chǎn)1300資產(chǎn)合計2000負(fù)債及所有者權(quán)益

短期借款65

應(yīng)付款項176

預(yù)收賬款9

長期負(fù)債810負(fù)債合計1060

實收資本100

資本公積16

留存收益824股東權(quán)益合計940

總計20003-6計算銷售收入百分比

上年期末實際占銷售額%（銷售額3000萬元）本年計劃（銷售額4000萬元）資產(chǎn)

流動資產(chǎn)70023.33%

長期資產(chǎn)130043.33%資產(chǎn)合計2000負(fù)債及所有者權(quán)益

短期借款65N

應(yīng)付款項1765.87%

預(yù)收賬款90.3%

長期負(fù)債810N負(fù)債合計1060

實收資本100N

資本公積16N

留存收益824N股東權(quán)益合計940

總計20003-7按銷售百分比預(yù)測資產(chǎn)需要量

上年期末實際占銷售額%（銷售額3000萬元）本年計劃（銷售額4000萬元）資產(chǎn)

流動資產(chǎn)70023.33%933.33

長期資產(chǎn)130043.33%1733.33資產(chǎn)合計200066.67%2666.66負(fù)債及所有者權(quán)益

短期借款65N65

應(yīng)付款項1765.87%234.8

預(yù)收賬款90.3%12

長期負(fù)債810N810負(fù)債合計10601121.8

實收資本100N100

資本公積16N16

留存收益824N950股東權(quán)益合計9401066

總計20002187.83-8資金總量與可取得量的差額為融資需求

上年期末實際占銷售額%（銷售額3000萬元）本年計劃（銷售額4000萬元）資產(chǎn)

流動資產(chǎn)70023.33%933.33

長期資產(chǎn)130043.33%1733.33資產(chǎn)合計200066.67%2666.66負(fù)債及所有者權(quán)益

短期借款65N65

應(yīng)付款項1765.87%234.8

預(yù)收賬款90.3%12

長期負(fù)債810N810負(fù)債合計10601121.8

實收資本100N100

資本公積16N16

留存收益824N950股東權(quán)益合計9401066對外融資需求（2666.66-1121.8-1066）478.86

總計20002666.663-9利用“銷售增量”的預(yù)測

SaleIncrement根據(jù)銷售收入增量來確定對外融資需求

融資需求=資產(chǎn)增量－負(fù)債自然增加－留存收益增加

=資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額－負(fù)債銷售百分比×新增銷售額－計劃銷售凈利率×銷售額×（1－股利支付率）帶入本例數(shù)據(jù)，

=66.66%×1000－6.17%×1000－4.5%×4000×(1－30%)=478.9（萬元）與前述結(jié)果相同3-10外部融資額與銷售增長關(guān)系的近一步討論外部融資額占銷售增長的百分比

外部融資額=資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額－負(fù)債銷售百分比×

新增銷售額－銷售凈利率×銷售額×(1－股利支付率)設(shè)：新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額，則：外部融資額=資產(chǎn)銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－負(fù)債銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－銷售凈利率×（1+銷售增長率）×基期銷售額×（1－股利支付率）

3-11外部融資銷售增長比兩邊同除以“銷售增長率×基期銷售額”即銷售增長額，可得：

外部融資銷售增長比

=資產(chǎn)銷售百分比－負(fù)債銷售百分比－銷售凈利率×（1+銷售增長率）×（1－股利支付率）/銷售增長率帶入數(shù)據(jù)：外部融資銷售增長比

=66.66%－6.17%－4.5%×(1.33/0.33)×(1－30%)=0.47893-12外部融資額與銷售增長關(guān)系由上可知：外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=0.4789×1000=478.9（萬元）若銷售增長500萬，（500÷3000=16.7%），則：外部融資額

=500×〔66.66%－6.17%－4.5%×(1.167÷0.167)×(1－30%)〕=192.4（萬元）若公司預(yù)計銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比

=66.66%－6.17%－4.5%×（1.05÷0.5）×（1－30%）

=－0.0566

即：企業(yè)有剩余資金3000×0.0566=8.49（萬元）3-13外部融資需求的敏感性分析

SensitivityAnalysis股利支付率和銷售凈利率的影響股利支付率越高，外部融資需求越大凈利率越大，外部融資需求越小

融資需求（銷售4000）30%100%股利支付率424.9凈利率4.5%凈利率10%204.93-14增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有：完全依靠內(nèi)部資金增長（內(nèi)含增長率）企業(yè)依靠內(nèi)部積累實現(xiàn)增長限制性較強主要依靠外部資金增長依靠外部債務(wù)和股東投資提高增長率持久性差，控制權(quán)分散，財務(wù)風(fēng)險大，籌資能力下降平衡增長保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險是一種可持續(xù)的增長速度3-15內(nèi)含增長率：當(dāng)企業(yè)無法從外部融到資金，僅靠內(nèi)部積累而可能取得的銷售增長率設(shè)：外部融資為0，則：

0=資產(chǎn)銷售百分比－負(fù)債銷售百分比－銷售凈利率×

（1+增長率）÷增長率×（1－股利支付率）帶入數(shù)據(jù)：

0=66.66%－6.17%－4.5%×(1+增長率)/增長率×(1－30%)

可計算出：內(nèi)含增長率=5.494%內(nèi)含增長率

Internalgrowthrate3-16可持續(xù)增長率

SustainingGrowthRate可持續(xù)增長率在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。假設(shè)條件公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并將維持；公司當(dāng)前股利支付率為目標(biāo)值，并將維持；不考慮發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一外部資金來源；銷售凈利率維持目前水平，且高于負(fù)債利息；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持當(dāng)前水平。在上述假設(shè)條件下，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等3-17可持續(xù)增長

SustainingGrowth

平衡增長的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益關(guān)系年初資產(chǎn)100萬元新增資產(chǎn)10萬元年初負(fù)債40萬元年初股東權(quán)益60萬元新增負(fù)債4萬元新增股東權(quán)益6萬元

可持續(xù)增長思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預(yù)計并解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率或改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行，而改變財務(wù)政策也是有風(fēng)險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。3-18根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率的計算-1

SustainingGrowthRate銷售增長資產(chǎn)增長股東權(quán)益增長經(jīng)營效率不變財務(wù)政策不變3-19案例分析

CaseAnalysis年度19951996199719981999收入1000.001100.001650.001375.001512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88A公司1995至1999年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下表3-20案例分析

CaseAnalysis年度19951996199719981999收入1000.001100.001650.001375.001512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%計算-1

根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率3-21可持續(xù)增長率與實際增長率

SustainingGrowthRate&ActualGrowthRate實際增長率與可持續(xù)增長率通常不一致，通過分析兩者差異，可以了解到：公司經(jīng)營政策有何變化？高速增長所需資金從哪里來？增長能否維持下去（增長潛力分析）？3-22如前A公司例，比較可持續(xù)增長率與實際增長率，可知：公司經(jīng)營政策的變化96年與95年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策相同；97年權(quán)益乘數(shù)提高，財務(wù)杠桿提高，提供高速成長資金；98年權(quán)益乘數(shù)下降，歸還貸款，財務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史水平，銷售增長速度降低；99年經(jīng)營效率和財務(wù)政策與98年相同。案例分析

CaseAnalysis3-23超常增長所需資金來源年度199519961997假設(shè)增長10%差額收入1000.001100.001650.001210.00440.00稅后利潤50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利潤30.0033.0049.5036.3013.20股東權(quán)益330.00363.00412.50399.3013.20負(fù)債60.0066.00231.0072.60158.40總資產(chǎn)390.00429.00643.50471.90171.60可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率10.00%50.00%10.00%10.00%案例分析

CaseAnalysis3-24項目差額收入440.00稅后利潤22.00股利8.80留存利潤13.20股東權(quán)益13.20負(fù)債158.40總資產(chǎn)171.60銷售凈利率5.00%銷售/總資產(chǎn)2.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.3000留存率0.6可持續(xù)增長率10.00%實際增長率10.00%超常增長產(chǎn)生的留存收益49.5－36.3=13.2超常增長額外借款165－6.6=158.4超常增長所需總資金13.2＋158.4=171.6案例分析

CaseAnalysis3-25增長潛力分析96年計算的可持續(xù)增長率為10%，而97年實際增長率達(dá)到50%，主要依靠提高外部融資獲取超額資金，這種高增長能否維持呢？如果98年想繼續(xù)50%的增長，必須進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益融資。據(jù)97年數(shù)據(jù)算得可持續(xù)增長率為13.64%，也就是說，如果維持97年的四項財務(wù)比率，也只能取得13.64%的增長。超常增長不是維持財務(wù)比率的結(jié)果，而必須提高財務(wù)比率。3-26增長潛力分析如果98年想維持50%的增長率，需額外補充資金：需要資金總額=計劃銷售/計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=[1650×(1＋50%)]/