匯率制度與匯率政策

31一月20231第五章

匯率制度與匯率政策31一月20232第一節(jié)匯率制度一、匯率制度類(lèi)型

主要的匯率制度分類(lèi)

1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類(lèi)匯率目標(biāo)區(qū)31一月20233

主要的匯率制度分類(lèi)固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動(dòng)匯率制自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)31一月20234

1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類(lèi)

嚴(yán)格固定的匯率制度無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度

中間匯率制度傳統(tǒng)固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內(nèi)浮動(dòng)

浮動(dòng)匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)匯率制美元化貨幣聯(lián)盟31一月20235

匯率目標(biāo)區(qū)

★

事先確定匯率水平的波動(dòng)區(qū)間，匯率有可能超出波動(dòng)區(qū)間時(shí)，政府利用貨幣政策等工具進(jìn)行干預(yù)，以將匯率變動(dòng)幅度控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。31一月20236匯率中心匯率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時(shí)市場(chǎng)匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)示意圖匯率目標(biāo)區(qū)下市場(chǎng)匯率軌跡31一月20237二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國(guó)際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國(guó)際傳播容易造成匯率制度僵化31一月20238優(yōu)點(diǎn)浮動(dòng)匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少國(guó)際儲(chǔ)備量，提高資源利用效率匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不利國(guó)際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國(guó)更有通貨膨脹傾向31一月20239三、匯率制度的選擇

影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素：

◆

經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度

◆

規(guī)模和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

◆

貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布

◆

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度及與國(guó)際金

融市場(chǎng)一體化程度

◆

相對(duì)通貨膨脹率31一月202310第二節(jié)匯率政策一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的形式。它描述的是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的均衡條件。31一月202311

資本完全流動(dòng)條件下的模型IS

在資本完全流動(dòng)條件下，BP曲線是水平的，資本流動(dòng)將彌補(bǔ)任何時(shí)候經(jīng)常賬戶的不平衡。YiBPLMi*31一月202312

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國(guó)怎樣通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（財(cái)政政策和貨幣政策）搭配實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

◆其結(jié)論是：

在資本完全流動(dòng)條件下，固定匯率制度使貨幣政策無(wú)效，而財(cái)政政策對(duì)收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動(dòng)匯率制下恰恰相反。31一月202313

★“三元悖論”（也稱(chēng)“三難選擇”或不可能三角形）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)難以兼得的情形。二、三元悖論31一月202314

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匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足其中兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另一個(gè)目標(biāo)，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性資本自由流動(dòng)31一月202315三、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的

◆防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)◆避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)◆進(jìn)行政策搭配調(diào)節(jié)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的需要◆增加外匯儲(chǔ)備等其它目的31一月2023162.政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的類(lèi)型◆

按干預(yù)手段分：直接干預(yù)與間接干預(yù)◆按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分：沖銷(xiāo)式干預(yù)與非沖銷(xiāo)式干預(yù)◆按干預(yù)策略分：熨平每日波動(dòng)型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預(yù)的國(guó)家分：?jiǎn)芜吀深A(yù)與聯(lián)合干預(yù)31一月2023173.外匯市場(chǎng)干預(yù)的效應(yīng)

（1）干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)

★通過(guò)外匯市場(chǎng)及相關(guān)的交易（如：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）來(lái)改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。

一般認(rèn)為非沖銷(xiāo)式干預(yù)有效，沖銷(xiāo)式干預(yù)效果有限或無(wú)效。31一月202318

（2）干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到調(diào)整匯率水平的目的。31一月202319四、直接管制政策1.直接管制的形式

◆對(duì)價(jià)格的管制◆對(duì)金融市場(chǎng)的管制◆對(duì)外匯交易的管制

2.直接管制的原因◆短期沖擊因素（貨幣性沖擊、投機(jī)性沖擊等）

◆宏觀政策因素（如為了糾正原來(lái)不合理的宏觀政策）

◆微觀經(jīng)濟(jì)因素（如本國(guó)產(chǎn)品缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力）◆國(guó)際交往因素（如發(fā)展中國(guó)家對(duì)民族工業(yè)的保護(hù)）31一月202320第三節(jié)我國(guó)匯率制度及外匯管理一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動(dòng)（1949—1952）人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國(guó)人民銀行按“國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對(duì)外升值；1985—1993年，人民幣對(duì)外貶值。31一月202321

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)節(jié)作用(1979年前尤其如此）。

◆不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實(shí)行復(fù)匯率。

特點(diǎn)31一月202322

2.1994年1月-2005年7月人民幣匯率制度單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實(shí)際上的釘住美元匯率制。31一月202323

3.2005年7月以來(lái)的人民幣匯率制度

實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

參考貨幣主要根據(jù)與我國(guó)貿(mào)易的比重來(lái)確定，目前主要包括：美元、日元、歐元、韓元等。31一月202324

1.我國(guó)外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）

◆外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的計(jì)劃管理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國(guó)外借款，也不吸收外商直接投資。二、我國(guó)外匯管理體制31一月202325（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。31一月202326

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來(lái)）

◆對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯

◆實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換31一月202327

改革的背景2.1994年我國(guó)外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存；◆官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。

（2）實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要31一月202328

（1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了人民幣匯率形成機(jī)制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容31一月2023294.2005年7月我國(guó)外匯管理體制的改革

改革的背景◆釘住美元的人民幣匯率制度缺乏彈性◆國(guó)際收支失衡問(wèn)題嚴(yán)重◆貨幣政策獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)◆國(guó)際熱錢(qián)大量涌入

◆來(lái)自國(guó)際上的壓力31一月202330西方國(guó)家要求人民幣升值的原因西方國(guó)家要求人民幣升值的原因西方國(guó)家要求人民幣升值的原因

——自身利益驅(qū)動(dòng)

◆日本和歐盟國(guó)家的原因（出口困難）

◆美國(guó)方面的原因（失業(yè)率居高不下、雙赤字）

巨額貿(mào)易逆差支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差在很大程度上是美國(guó)自己造成的。美元的國(guó)際貨幣地位使美國(guó)貿(mào)易逆差得以維持31一月202331

◆實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。（1）由人民幣釘住美元改為參考一籃子貨幣（2）人民幣兌美元匯率升值2%，由1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌8.11元人民幣。（3）每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下3‰的幅度