資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)第八章

主講師：朱貝第八章企業(yè)兼并與收購(gòu)第八章、企業(yè)的兼并與收購(gòu)考核要求識(shí)記：企業(yè)并購(gòu)的涵義、傳統(tǒng)并購(gòu)的四種理論和現(xiàn)代并購(gòu)的三種理論的內(nèi)涵，企業(yè)并購(gòu)的五種效應(yīng)，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的規(guī)劃，資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市盈率模型和貼現(xiàn)理論流量法和企業(yè)并購(gòu)后的整合。領(lǐng)會(huì)：企業(yè)并購(gòu)的歷史發(fā)展和歷史啟示，我國(guó)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值六種評(píng)估方法，以及并購(gòu)的支付方式?jīng)Q策。簡(jiǎn)單應(yīng)用：掌握企業(yè)并購(gòu)的涵義，能夠敘述并購(gòu)的發(fā)展歷史和發(fā)展啟示。綜合應(yīng)用：深刻理解企業(yè)并購(gòu)后的整合的內(nèi)涵，能結(jié)合案例對(duì)企業(yè)并購(gòu)的整合進(jìn)行分析。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第八章、企業(yè)的兼并與收購(gòu)第一節(jié)、企業(yè)并購(gòu)分類及發(fā)展過(guò)程一、企業(yè)并購(gòu)的定義兼并，泛指兩家或兩家以上公司的合并，原公司的權(quán)利、義務(wù)由存續(xù)（或新設(shè)）公司承擔(dān)，一般是在雙方經(jīng)營(yíng)者同意并得到股東支持的情況下，按法律程序進(jìn)行合并。兼并有兩種形式：吸收兼并和新設(shè)兼并。股份收購(gòu)又可按收購(gòu)方獲得的股權(quán)比例分為控股收購(gòu)和全面收購(gòu)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、企業(yè)并購(gòu)分類及發(fā)展過(guò)程（一）兼并與收購(gòu)的區(qū)別兼并中、兼并后，被兼并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在，兼并企業(yè)則保持原有的法人資格。兼并中、兼并后，被兼并企業(yè)原來(lái)的全部資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益一并轉(zhuǎn)移到兼并企業(yè)，兼并企業(yè)作為被兼并企業(yè)的新的所有者，理應(yīng)承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部債務(wù)。在兼并中需要先計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)及兼并企業(yè)各自的價(jià)值，經(jīng)雙方認(rèn)同再計(jì)算出交換比率，通過(guò)股權(quán)交換使目標(biāo)企業(yè)原股東改持存續(xù)的兼并企業(yè)股票。兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于停滯或半停滯狀態(tài)時(shí)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）兼并與收購(gòu)的相似之處基本動(dòng)因相似交易對(duì)象相同兼并、收購(gòu)行為都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、企業(yè)并購(gòu)的類型

企業(yè)并購(gòu)形式按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為許多不同的類型。（一）按照并購(gòu)雙方所在的行業(yè)來(lái)分1、橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)指處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品的商業(yè)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的并購(gòu)。進(jìn)行橫向并購(gòu)的基本條件是，并購(gòu)企業(yè)需要并且有能力擴(kuò)大其產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)的產(chǎn)品及產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售有相同或相似之處。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、企業(yè)并購(gòu)的類型2、縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)指生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購(gòu)，是生產(chǎn)銷售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)買者和銷售者的企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu)按并購(gòu)方向有向后并購(gòu)和向前并購(gòu)之分。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、企業(yè)并購(gòu)的類型3、混合并購(gòu)混合并購(gòu)指處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且其產(chǎn)業(yè)部門不存在特定的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)又分為產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)、市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)和純粹混合并購(gòu)三種。產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)指具有相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的并購(gòu)；市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)指一個(gè)企業(yè)為擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)地盤(pán)，而對(duì)它尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同類產(chǎn)品的企業(yè)的并購(gòu)；純粹混合并購(gòu)指那些生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無(wú)聯(lián)系的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）按照并購(gòu)的具體運(yùn)作方式來(lái)分1、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)使用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）按照并購(gòu)的具體運(yùn)作方式來(lái)分2、股份交易式并購(gòu)股份交易式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)以本企業(yè)發(fā)行的股票換取目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)股份。交易式并購(gòu)也有兩種情形：一種是并購(gòu)企業(yè)以本企業(yè)發(fā)行的股票換取目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部資產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部債務(wù)責(zé)任；另一種是并購(gòu)企業(yè)以本企業(yè)發(fā)行的股票換取目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部股票沒(méi)，達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的。通過(guò)換取股票，目標(biāo)企業(yè)或是成為并購(gòu)企業(yè)的子公司，或是解散而并入并購(gòu)企業(yè)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）按照并購(gòu)的具體運(yùn)作方式來(lái)分3、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)指在目標(biāo)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等、債務(wù)負(fù)擔(dān)雖過(guò)重但產(chǎn)品有發(fā)展前途的情況下，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部的債務(wù)為條件，取得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）按照并購(gòu)形式是否受到法律規(guī)范強(qiáng)制1、強(qiáng)制并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)指在證券規(guī)定有強(qiáng)制并購(gòu)的國(guó)家和地區(qū)，并購(gòu)企業(yè)在法定的持股比例之上收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份。2、意愿并購(gòu)意愿并購(gòu)也稱自由并購(gòu)，指在證券法規(guī)定有強(qiáng)制并購(gòu)的國(guó)家和地區(qū)，并購(gòu)企業(yè)在法定的持股比例之上收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，或在法律未規(guī)定強(qiáng)制并購(gòu)的國(guó)家和地區(qū)，并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（四）按照是否通過(guò)中介實(shí)施并購(gòu)1、直接并購(gòu)直接并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)一定程序進(jìn)行磋商，共同商定達(dá)成并購(gòu)的各項(xiàng)條件，進(jìn)而在協(xié)議的條件下達(dá)到并購(gòu)的目的。2、間接并購(gòu)間接并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)不直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，而是通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，在證券市場(chǎng)上大量購(gòu)進(jìn)目標(biāo)企業(yè)股票，從而達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（五）按照是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作1、善意并購(gòu)善意并購(gòu)也稱友好并購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商，征得目標(biāo)企業(yè)同意并談判達(dá)成并購(gòu)條件的一致意見(jiàn)后而實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)。2、敵意并購(gòu)敵意并購(gòu)也稱強(qiáng)迫接管并購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)行動(dòng)不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行并購(gòu)的行為。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、并購(gòu)的歷史發(fā)展（一）、西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)歷史發(fā)展以橫向并購(gòu)為特征的第一次并購(gòu)浪潮以縱向并購(gòu)為特征的第二次并購(gòu)浪潮以混合并購(gòu)為特征的第三次并購(gòu)浪潮金融杠桿并購(gòu)為特征的第四次并購(gòu)浪潮第五次全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、并購(gòu)的歷史發(fā)展（二）、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展歷史第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后的并購(gòu)浪潮2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)四、并購(gòu)的歷史啟示全球并購(gòu)是歷史的大趨勢(shì)全球并購(gòu)是中國(guó)的新問(wèn)題全球并購(gòu)是中國(guó)的當(dāng)務(wù)之急2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、并購(gòu)理論及并購(gòu)效應(yīng)

一、傳統(tǒng)并購(gòu)理論（一）效率理論效率理論認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)能夠提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。它通常包括管理能力的充分發(fā)揮和提高，以獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。各效率理論具有不同的解釋，也包含了不同的理論模式。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)

一、傳統(tǒng)并購(gòu)理論1、差別效率理論這一理論表明，從事相似經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)最有可能成為潛在的收購(gòu)雙方，這是由于它們的管理水平效率存在差別。2、規(guī)模效益理論規(guī)模效益理論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論，該理論認(rèn)為由于并購(gòu)使企業(yè)的規(guī)模和生產(chǎn)能力擴(kuò)大、單位成本降低，所以能給優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其基本含義指在投入增加的過(guò)程中，產(chǎn)出增加的比例超過(guò)投入增加的比例，單位產(chǎn)品的平均成本隨著產(chǎn)量的增加而降低，這種由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而獲得的好處稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、并購(gòu)理論及并購(gòu)效應(yīng)（二）交易費(fèi)用理論節(jié)約知識(shí)交易的談判成本和監(jiān)督成本減少商譽(yù)損失避免固定交易損失2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、并購(gòu)理論及并購(gòu)效應(yīng)（三）價(jià)值低估理論

1.價(jià)值低估理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生，主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估。這主要有四個(gè)方面的原因。

2.市場(chǎng)參與者，特別是機(jī)構(gòu)投資者，強(qiáng)調(diào)短期的經(jīng)營(yíng)成果，其結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期投資方案的企業(yè)價(jià)值被低估。

3.目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力未發(fā)揮應(yīng)有的潛力而導(dǎo)致價(jià)值被低估。

4.信息不對(duì)稱。

5.資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之間的差異

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、并購(gòu)理論及并購(gòu)效應(yīng)（四）市場(chǎng)勢(shì)力理論1.并購(gòu)活動(dòng)主要表現(xiàn)為三個(gè)方面。2.在需求下降、生產(chǎn)能力過(guò)剩的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)情況下，幾家企業(yè)合并可以實(shí)現(xiàn)本產(chǎn)業(yè)比較有利的地位。3.在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受外商勢(shì)力的強(qiáng)烈滲透和沖擊的情況下，企業(yè)間通過(guò)聯(lián)合組成大規(guī)模的聯(lián)合企業(yè)對(duì)抗外來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)。4.法律變得更為嚴(yán)格，使企業(yè)間包括合謀等在內(nèi)的多種聯(lián)系成為非法，在這種情況下，通過(guò)合并可以使一些非法的做法合理化，從而達(dá)到繼續(xù)控制市場(chǎng)的目的。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、現(xiàn)代并購(gòu)理論（一）代理成本理論代理問(wèn)題在并購(gòu)公司和目標(biāo)公司都會(huì)存在，因此用代理問(wèn)題來(lái)解釋并購(gòu)也有兩方面的內(nèi)容。一方面，代理問(wèn)題是客觀存在的，雖然它可以通過(guò)一些組織結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)得到控制，比如對(duì)公司決策權(quán)的重新安排，管理者的報(bào)酬制度和聘用的長(zhǎng)期制，外部管理者的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)等。但當(dāng)所有這些機(jī)制不足以控制代理問(wèn)題時(shí)，外部的并購(gòu)將為這一問(wèn)題的解決提供最后的控制手段。另一方面，在通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)行為并不是由股東發(fā)起的，而是由并購(gòu)公司的董事會(huì)或者經(jīng)理代表股東策劃完成的。1.帝國(guó)大廈假說(shuō)2.泛用自由現(xiàn)金流量假說(shuō)2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、現(xiàn)代并購(gòu)理論（二）財(cái)富再分配理論財(cái)富再分配理論認(rèn)為，股東對(duì)企業(yè)管理者不必承擔(dān)業(yè)務(wù)，他們可以在證券市場(chǎng)上選擇更高價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，而隨時(shí)放棄低價(jià)值和無(wú)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。（三）戰(zhàn)略發(fā)展和調(diào)整理論（四）其他企業(yè)并購(gòu)理論2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、并購(gòu)效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指并購(gòu)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率方面帶來(lái)的變化，以及效率的提高所產(chǎn)生的效益。1.生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益并購(gòu)為企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的好處如下：（1）企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)充和調(diào)整其資產(chǎn)，使其資源配置達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求，以保持盡可能低的生產(chǎn)成本；（2）并購(gòu)還能使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的情況下，在多個(gè)工廠中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)，避免產(chǎn)品品種的轉(zhuǎn)換帶來(lái)生產(chǎn)時(shí)間的浪費(fèi)，或者集中在一個(gè)工廠中大量進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，從而達(dá)到專業(yè)化生產(chǎn)的要求。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、并購(gòu)效應(yīng)2.管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的主要優(yōu)點(diǎn)如下：（1）節(jié)約管理費(fèi)用，這主要是由于企業(yè)中高層管理費(fèi)用將在更多數(shù)量的產(chǎn)品中分?jǐn)?，單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用可以減少；（2）節(jié)約營(yíng)銷費(fèi)用，大型企業(yè)可以對(duì)不同顧客進(jìn)行專門化生產(chǎn)服務(wù)，更好地滿足細(xì)分市場(chǎng)對(duì)不同產(chǎn)品的服務(wù)需求，這樣可以利用統(tǒng)一的銷售渠道推銷產(chǎn)品，利用相同的技術(shù)擴(kuò)散產(chǎn)品，從而達(dá)到節(jié)約營(yíng)銷費(fèi)用的目的；2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)2.管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益（3）集中研究費(fèi)用，企業(yè)并購(gòu)可以集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、發(fā)展、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工業(yè)工藝的改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品、采用新技術(shù)，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力；（4）增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)施縱向一體化和多角化經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)，能夠在市場(chǎng)突發(fā)情況下生存下去，從而增強(qiáng)了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高了企業(yè)的安全程度

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、并購(gòu)效應(yīng)（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，這種效益的取得不是由效率的提高引起的，而是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和組織結(jié)構(gòu)的改變，以及綜合稅法、會(huì)計(jì)處理慣例和證券交易等方面的合理運(yùn)作，而產(chǎn)生的一種純金錢的效益，還包括在資金的充分運(yùn)用方面產(chǎn)生的資金規(guī)模效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1、財(cái)務(wù)能力提高一方面，企業(yè)并購(gòu)能降低企業(yè)破產(chǎn)的可能性，這樣資金成本就可能下降，而企業(yè)的舉債能力將會(huì)上升，也就是說(shuō)，企業(yè)可以以某個(gè)既定的利率籌措到更大數(shù)量的債務(wù)。另一方面，由于內(nèi)部資金不涉及證券發(fā)行過(guò)程中的交易成本，并且可能有優(yōu)于外部資金的差別稅收優(yōu)勢(shì)，所以同一性質(zhì)的內(nèi)部資金成本要低于外部資金的資金成本。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2、合理避稅合理避稅，即通過(guò)并購(gòu)享受優(yōu)惠的稅率或達(dá)到合理避稅的目的。稅收對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策有著重大的影響，不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率不盡相同，股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收益和資本收益的稅率有很大的差別。稅收對(duì)企業(yè)并購(gòu)的刺激作用主要有以下三個(gè)方面。（1）企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來(lái)達(dá)到合理避稅的目的。（2）以股換股方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)也能達(dá)到避稅的目的。（3）如果并購(gòu)企業(yè)不是將目標(biāo)企業(yè)的股票直接轉(zhuǎn)換為新的股票，而是先將它們轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，過(guò)段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)換成新的普通股票，也可以避稅。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)3、預(yù)期效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)有巨大的刺激作用。所謂預(yù)期效應(yīng)，指企業(yè)并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格形成影響。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）市場(chǎng)份額效應(yīng)

所謂市場(chǎng)份額，指企業(yè)的產(chǎn)品在該產(chǎn)品整個(gè)市場(chǎng)上所占的比重，它反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。1、橫向并購(gòu)的市場(chǎng)份額效應(yīng)橫向并購(gòu)有三個(gè)明顯的效果，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和提高行業(yè)的集中程度。（1）減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)。（2）解決了行業(yè)整體生產(chǎn)能力擴(kuò)大速度和市場(chǎng)擴(kuò)大速度不一致的矛盾。（3）降低了行業(yè)的退出壁壘成本。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）市場(chǎng)份額效應(yīng)2、縱向并購(gòu)的市場(chǎng)份額效應(yīng)縱向并購(gòu)是企業(yè)將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入企業(yè)控制的范圍，以達(dá)到提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力的一種方法。企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)，能極大地提高企業(yè)控制市場(chǎng)的能力。3、混合并購(gòu)的市場(chǎng)份額效應(yīng)企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)入的往往是與其原有產(chǎn)品相關(guān)的經(jīng)營(yíng)區(qū)域，如原料、技術(shù)管理或銷售渠道與原有主要產(chǎn)品一致，這方面規(guī)模的擴(kuò)大，使企業(yè)對(duì)原有供應(yīng)商和銷售渠道的控制加強(qiáng)了，從而提高了其對(duì)主要產(chǎn)品市場(chǎng)的控制。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（四）企業(yè)發(fā)展效應(yīng)1、企業(yè)并購(gòu)可以大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本投資新建不僅要投入大量資金增加新的生產(chǎn)能力，還需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和財(cái)力去獲取穩(wěn)定的原料來(lái)源，尋找合適的銷售渠道，開(kāi)拓和爭(zhēng)奪市場(chǎng)。2、企業(yè)并購(gòu)有效清除了新行業(yè)的障礙（1）以投資新建方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，意味著該行業(yè)又多了一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)者，如果企業(yè)以大規(guī)模方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，由于對(duì)該行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)構(gòu)成威脅，會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)的抵制甚至“群起而攻之”：如果企業(yè)以小規(guī)模方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，又會(huì)面臨成本上劣勢(shì)。而以并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)不會(huì)增加該行業(yè)的生產(chǎn)能力，因而較為容易。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（四）企業(yè)發(fā)展效應(yīng)（2）以投資新建方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，需要顧客接受其產(chǎn)品。（3）如果要進(jìn)入資本密集型行業(yè)，投資新建在資金上有困難；而以并購(gòu)方式進(jìn)入，由于企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)方式的多樣化，此問(wèn)題便可以解決。（4）以投資新建方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，勢(shì)必要與現(xiàn)有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)銷售渠道，新進(jìn)入企業(yè)必須打破現(xiàn)有企業(yè)對(duì)銷售渠道的控制才能獲得有效可靠的銷售渠道；而以并購(gòu)方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，可以充分利用現(xiàn)有企業(yè)已有的銷售渠道。（5）以投資新建方式進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，還可能面臨一系列不利因素。3、企業(yè)并購(gòu)能充分利用經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（五）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移效應(yīng)1、企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)有效地占領(lǐng)新市場(chǎng)。2、企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，可以在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理企業(yè)文化等方面實(shí)現(xiàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。3、企業(yè)在成本、質(zhì)量上的競(jìng)爭(zhēng)，往往化為科學(xué)技術(shù)上競(jìng)爭(zhēng)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略及相關(guān)決策

一、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的規(guī)劃企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的規(guī)劃，是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。（一）水平式整合戰(zhàn)略所謂水平式整合戰(zhàn)略指通過(guò)橫向并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，以擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，快速取得設(shè)備。主要有擴(kuò)張產(chǎn)品線的水平整合、強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的水平整合及取得生產(chǎn)設(shè)備的水平整合三種類型。（二）垂直式整合戰(zhàn)略所謂垂直式整合戰(zhàn)略指通過(guò)并購(gòu)上游或下游企業(yè)，以獲得穩(wěn)定的零部件、原料、成品供應(yīng)來(lái)源或產(chǎn)品銷售市場(chǎng)，從而獲得經(jīng)濟(jì)規(guī)模，以求取得更多獲利來(lái)源。垂直式整合還具有分散風(fēng)險(xiǎn)到上游、下游企業(yè)的效果。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)一、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的規(guī)劃（三）中心式多角化戰(zhàn)略所謂中心式多角化戰(zhàn)略指通過(guò)并購(gòu)與本企業(yè)高度相關(guān)的目標(biāo)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)。（四）復(fù)合式多角化戰(zhàn)略所謂復(fù)合式多角化戰(zhàn)略指通過(guò)并購(gòu)本企業(yè)完全無(wú)關(guān)的目標(biāo)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、并購(gòu)目標(biāo)選擇決策企業(yè)在制定并購(gòu)目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行并購(gòu)目標(biāo)的選擇決策時(shí)，主要應(yīng)考慮以下五個(gè)重要方面。1、公司自我評(píng)估公司自我評(píng)估是并購(gòu)決策的起點(diǎn)，在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)只對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了解是不夠的，只有對(duì)自身具有清醒的認(rèn)識(shí)，才可能做到“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。（1）公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。（2）公司所在行業(yè)的發(fā)展前途。（3）公司對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮。（4）科技的發(fā)展趨勢(shì)及本公司在發(fā)展中會(huì)面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、并購(gòu)目標(biāo)選擇決策2、備選目標(biāo)的基本情況分析對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的考察可以從以下七個(gè)方面著手進(jìn)行。目標(biāo)企業(yè)面臨的行業(yè)環(huán)境、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)狀況。目標(biāo)企業(yè)擁有的市場(chǎng)份額與實(shí)力的大小。目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)水平及前景。企業(yè)所有制性質(zhì)、財(cái)政隸屬關(guān)系，政府對(duì)該企業(yè)或該企業(yè)所代表的行業(yè)的現(xiàn)狀與前景所持的態(tài)度，是否會(huì)出現(xiàn)政府干預(yù)收購(gòu)或支持收購(gòu)的行動(dòng)。企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債水平等情況。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、管理者素質(zhì)的高低。目標(biāo)企業(yè)的出售動(dòng)機(jī)等。

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)3、公司并購(gòu)依據(jù)分析（1）分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)不足，包括財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷能力、市場(chǎng)分布狀況、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品銷售量、技術(shù)潛力等。（2）確定公司并購(gòu)的類型，根據(jù)并購(gòu)的目標(biāo)、國(guó)家行業(yè)的相關(guān)政策規(guī)定、雙方工藝技術(shù)相關(guān)性等判定采取何種并購(gòu)方式。（3）分析協(xié)同作用，通過(guò)分析并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的大小來(lái)決定是否實(shí)施并購(gòu)，協(xié)同作用主要包括投資協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及功能協(xié)同效應(yīng)。（4）分析人、財(cái)、物力，指收購(gòu)方在管理人員的輸出、資金實(shí)力及籌措資金的能力、原材料、設(shè)備等方面能否適應(yīng)并購(gòu)的需要。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、并購(gòu)目標(biāo)選擇決策4、公司并購(gòu)可能性分析公司并購(gòu)可能性主要包括兩方面含義。一是目標(biāo)企業(yè)自身具有被并購(gòu)的可能性；二是目標(biāo)價(jià)格高低及收購(gòu)方承受能力的大小。（1）目標(biāo)企業(yè)本身的因素。（2）對(duì)收購(gòu)方而言，主要衡量標(biāo)準(zhǔn)是目標(biāo)價(jià)格。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)二、并購(gòu)目標(biāo)選擇決策5、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益評(píng)估效益的評(píng)價(jià)主要包括兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)效益；二是社會(huì)效益。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估方法選擇（一）資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過(guò)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來(lái)評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，采用的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值、續(xù)營(yíng)價(jià)值和公平價(jià)值。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)（一）資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法（1）賬面價(jià)值指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。（2）市場(chǎng)價(jià)值指把標(biāo)的視為一種商品在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。企業(yè)市價(jià)=資產(chǎn)重置成本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值=Q*資產(chǎn)重置成本（3）清算價(jià)值指在企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)即將終止時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離單獨(dú)出售獲得的資產(chǎn)價(jià)值，這時(shí)作為一個(gè)整體已喪失增值能力。（4）續(xù)營(yíng)價(jià)值指目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體仍有增值能力，在保持其繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，以未來(lái)的收益能力為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（5）公平價(jià)值指目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下所產(chǎn)生的預(yù)期收益，按照設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算出的現(xiàn)值。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)三、目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估方法選擇（二）市盈率模型市盈率模型，也稱收益法，是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率計(jì)算、確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的辦法。計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)*標(biāo)準(zhǔn)市盈率市盈率模型尤其適用于通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)。（三）貼現(xiàn)理論流量法貼現(xiàn)理論流量法是按企業(yè)并購(gòu)引起的增量現(xiàn)金流量，用資金成本或企業(yè)進(jìn)行新投資要求的最低可接受的報(bào)酬率折現(xiàn)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)四、我國(guó)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法（一）凈值法所謂凈值法實(shí)際上是總資產(chǎn)減去負(fù)債，即公司的賬面價(jià)值，它可以作為公司價(jià)值評(píng)定的基本依據(jù)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)四、我國(guó)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法（二）重置成本法重置成本模式根據(jù)資產(chǎn)在全新情況下的重置成本，減去按重置成本計(jì)算的已使用年限的折舊，考慮資產(chǎn)功能變化、成新率等因素，評(píng)定評(píng)估價(jià)值；或者根據(jù)資產(chǎn)使用年限，考慮資產(chǎn)功能變化等因素重新確定成新率，評(píng)定評(píng)估價(jià)值。影響成新率和功能變化的主要因素：實(shí)體性貶值，指由使用磨損和自然損耗造成的貶值；功能性貶值，指由于技術(shù)相對(duì)落后造成的貶值；經(jīng)濟(jì)性貶值，指由外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引起的貶值。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)四、我國(guó)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法（三）市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法指并購(gòu)企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，先找出幾個(gè)在產(chǎn)品、市場(chǎng)、目前獲利能力、未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等方面較類似的并購(gòu)案例作為參考，在參照一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，以確定目標(biāo)企業(yè)的大約市場(chǎng)價(jià)值。（四）收益貼現(xiàn)法收益貼現(xiàn)法即預(yù)估目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，再以某一折現(xiàn)率，將預(yù)估的每年現(xiàn)金流入折為現(xiàn)值。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)四、我國(guó)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法（五）成本加成定價(jià)法成本加成定價(jià)法就是按照被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，加上一定比例的整體資產(chǎn)效益值，定出基本價(jià)格。這種方法主要的好處在于以下兩點(diǎn)：1，簡(jiǎn)化確認(rèn)基本價(jià)格手續(xù)；2。以企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值加成作為基本價(jià)格，將有利于并購(gòu)雙方處在公平合理的基準(zhǔn)線上，被并購(gòu)方“將本求利”，可得到合理收益；并購(gòu)方也不至于因需求強(qiáng)烈而付出超額高價(jià)。（六）投標(biāo)定價(jià)法投標(biāo)定價(jià)法，指被兼并方引導(dǎo)兼并方通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)成交的一種做法

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)五、并購(gòu)的支付方式?jīng)Q策企業(yè)并購(gòu)中，付款是完成股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的最后工作。（一）現(xiàn)金支付（二）股權(quán)置換（三）賣方融資所謂賣方融資，指被并購(gòu)企業(yè)以取得固定的并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)償付義務(wù)承諾的方式出讓股權(quán)或資產(chǎn)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)五、并購(gòu)的支付方式?jīng)Q策（四）杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)也叫LBO（leveragebuyout）支付方式，指并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)股權(quán)的資金，主要以目標(biāo)企業(yè)的各種資產(chǎn)作抵押，由目標(biāo)企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)或其他來(lái)源獲得，買方支付少量的現(xiàn)金。一般而言，LBO支付方式要求目標(biāo)企業(yè)具有以下六方面特征。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)五、并購(gòu)的支付方式?jīng)Q策（四）杠桿收購(gòu)不存在產(chǎn)品淘汰很快的高技術(shù)或其他產(chǎn)業(yè)；不存在由管理控制以外的經(jīng)濟(jì)因素所決定的年現(xiàn)金流有顯著變化的周期性生產(chǎn)；不存在有大量資本成本的產(chǎn)業(yè)；在未來(lái)幾年中產(chǎn)生或預(yù)計(jì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；有一支勝任的管理隊(duì)伍；沒(méi)有任何重大負(fù)債。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)五、并購(gòu)的支付方式?jīng)Q策

與其他并購(gòu)支付方式相比較，LBO支付方式具有以下四個(gè)特點(diǎn)。并購(gòu)企業(yè)用以并購(gòu)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于收購(gòu)總資金，一般僅占10%-20%；并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)資金絕大部分靠借債；并購(gòu)企業(yè)用以償付貸款的款項(xiàng)來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流；并購(gòu)企業(yè)除非投資非常有限的資金，一般不負(fù)擔(dān)進(jìn)一步投資的義務(wù)，即貸出收購(gòu)資金的債權(quán)人只能向目標(biāo)企業(yè)求償

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在整合內(nèi)外部資源時(shí)，必須做到以下三點(diǎn)。一要視野開(kāi)闊。二要善于集成。三要善于借力。并購(gòu)的價(jià)值實(shí)際上是以在并購(gòu)交易后創(chuàng)造出來(lái)的，公司價(jià)值的創(chuàng)造有賴于并購(gòu)后的整合管理過(guò)程。從內(nèi)容上看，成功的企業(yè)并購(gòu)整合管理系統(tǒng)包括戰(zhàn)略整合、組織機(jī)制整合、管理制度整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)管理再造和企業(yè)文化整合等六個(gè)方面。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合（一）戰(zhàn)略性資產(chǎn)的整合資產(chǎn)整合指在并購(gòu)后，以收購(gòu)方為主體，對(duì)雙方企業(yè)范圍的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合等優(yōu)化組合活動(dòng)，通過(guò)整合，剝離不必要的資產(chǎn)，重新組織安排優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而最合理最有效地使用企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本最大限度的增值。整合管理過(guò)程中的首要問(wèn)題是解決戰(zhàn)略性資產(chǎn)的整合。并購(gòu)整合過(guò)程中的指導(dǎo)思想就是圍繞核心能力構(gòu)建和培育企業(yè)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，所有的整合活動(dòng)都要圍繞這個(gè)核心展開(kāi)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)中存在三種具有不同轉(zhuǎn)移性的組織資本：一般管理能力、行業(yè)專屬管理能力和行業(yè)專屬人力資源。

2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合（二）組織機(jī)制整合管理組織機(jī)制整合過(guò)程不應(yīng)上一個(gè)“打補(bǔ)丁”式的過(guò)程，而應(yīng)該是一個(gè)與組織資源重組緊密相關(guān)的組織再造過(guò)程，而組織機(jī)制重組則是組織再造中各種組織要素聯(lián)結(jié)方式的再造。組織機(jī)制整合要做好三方面工作。一是重購(gòu)組織遠(yuǎn)景。二是有效組織安排。三是實(shí)現(xiàn)組織資源的快速轉(zhuǎn)移。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合（三）管理系統(tǒng)的有效整合管理系統(tǒng)的有效整合首先體現(xiàn)在管理制度的整合，即雙方在各職能管理制度上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，由此帶來(lái)管理協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)從事的組織活動(dòng)可分為三類：構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)施的基礎(chǔ)活動(dòng)、尋找和建立客戶聯(lián)系的客戶關(guān)系活動(dòng)、發(fā)展新產(chǎn)品或服務(wù)并將其市場(chǎng)化的創(chuàng)新活動(dòng)。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合（四）人力資源整合管理采用有效的溝通策略緩解心理壓力，使并購(gòu)雙方人力資源有效地融為一體，以最大限度地發(fā)揮員工的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性。其中，公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理應(yīng)做的工作：1，向員工傳遞企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略規(guī)劃，以及人力資源規(guī)劃和政策等信息，指引員工形成新的工作目標(biāo)和方向，快速形成組織凝聚力；2，要定期或不定期與關(guān)鍵性高層管理人員進(jìn)行會(huì)晤，會(huì)晤對(duì)象不僅包括被并購(gòu)方的經(jīng)理人員，還包括并購(gòu)方的經(jīng)理人員，以加深對(duì)雙方高層心理狀態(tài)的了解，緩解雙方高層權(quán)利之爭(zhēng)所造成的壓力，并贏得他們對(duì)工作的支持。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合

人力資源部門以及相關(guān)職能部門直線管理人員應(yīng)做的工作：1，及時(shí)與員工溝通，獲取員工的理解和支持，這是人力資源部門、參謀人員和直線管理人員自始至終應(yīng)擔(dān)負(fù)的使命；2，要針對(duì)不同員工采取不同的緩解壓力的對(duì)策，協(xié)助員工對(duì)自身目標(biāo)進(jìn)行重新定位；3，要聚集一批有高業(yè)績(jī)水平的人，并立刻賦予他們相應(yīng)的工作安排和相應(yīng)激勵(lì)；4，向被并購(gòu)方員工保證他們的貢獻(xiàn)是被認(rèn)可的，并購(gòu)的目的不是誰(shuí)吃掉誰(shuí)，而是為了共同實(shí)現(xiàn)新的目標(biāo)，并在措施上得到真正貫徹。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、企業(yè)并購(gòu)后的整合（五）財(cái)務(wù)管理的再造并購(gòu)前的兩部分資產(chǎn)可能不完全適用于并購(gòu)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，或原來(lái)的兩部分資產(chǎn)還沒(méi)有完全發(fā)揮出應(yīng)有的效益，這就需要對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行有機(jī)整合。（六）企業(yè)文化的整合企業(yè)文化整合是影響公司并購(gòu)戰(zhàn)略與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵要素，也被看做是并購(gòu)成功的最終標(biāo)志。企業(yè)文化整合從廣義上講是企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的再造，其中戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)、制度、作風(fēng)的整合事關(guān)全局，為了打造一種新的價(jià)值觀而營(yíng)造出一種新的環(huán)境并不一定能使大家心情舒暢。2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)練習(xí)題一、單項(xiàng)選擇題1、下列一定屬于橫向并購(gòu)的并購(gòu)方式是（）A、A汽車公司并購(gòu)B汽車公司B、A火力發(fā)電汽車并購(gòu)B煤炭企業(yè)C、A家電企業(yè)并購(gòu)B房地產(chǎn)企業(yè)D、A鋼鐵企業(yè)并購(gòu)B重型機(jī)械企業(yè)2、按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意和合作分類，并購(gòu)可分為（）A、購(gòu)買資產(chǎn)并購(gòu)和購(gòu)買股票并購(gòu)B、橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)C、股份交易式并購(gòu)和現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)D、惡意并購(gòu)和善意并購(gòu)2023/2/1資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)練習(xí)題一、單項(xiàng)選擇題3、西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)歷史發(fā)展進(jìn)程中的第三次并購(gòu)浪潮以（）特征A、橫向并購(gòu)B、縱向并購(gòu)C、混合并購(gòu)D、跨國(guó)并購(gòu)4、對(duì)于并購(gòu)方而言，下列哪種并購(gòu)支付方式只需支付少量現(xiàn)金（）A、現(xiàn)金支付B、股權(quán)置換C、賣方融資D、杠桿收購(gòu)5、（）是影響公司并購(gòu)戰(zhàn)略與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵要素，也被看做是并購(gòu)成功的最終標(biāo)志。

A、人力資源整合B、管理系統(tǒng)的有效整合

C、組織機(jī)