第十章 剝奪問(wèn)題

主要課程內(nèi)容第一章企業(yè)制度的演進(jìn)與公司治理學(xué)的誕生第二章公司治理學(xué)的理論基礎(chǔ)內(nèi)部治理第三章股東權(quán)益及保護(hù)第四章董事會(huì)制度第五章經(jīng)理人激勵(lì)性報(bào)酬機(jī)制外部治理第六章資本結(jié)構(gòu)與公司融資決策第七章證券市場(chǎng)與控制權(quán)配置第八章機(jī)構(gòu)投資者與公司治理第九章私募股權(quán)基金與公司治理公司治理模式第十二章公司治理的演進(jìn)及其模式新興治理第十章企業(yè)集團(tuán)治理：剝奪型公司治理問(wèn)題第十一章網(wǎng)絡(luò)治理：公司治理的延伸公司治理實(shí)質(zhì)及其基本問(wèn)題第10章企業(yè)集團(tuán)治理：剝奪型公司治理問(wèn)題

10.1企業(yè)集團(tuán)概述√10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.3控制性股東及其剝奪行為10.4剝奪問(wèn)題的解決

10.1企業(yè)集團(tuán)概述10.1.1企業(yè)集團(tuán)的定義

現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)集團(tuán)的概念子公司界定1、2、關(guān)聯(lián)公司界定3、1、企業(yè)集團(tuán)概念的界定

企業(yè)集團(tuán)是現(xiàn)代企業(yè)的高級(jí)組織形式是以一個(gè)或多個(gè)實(shí)力強(qiáng)大、具有投資中心功能的大型企業(yè)為核心（母公司），以若干個(gè)在資產(chǎn)、資本、技術(shù)上有密切聯(lián)系的企業(yè)為外圍層（子公司或關(guān)聯(lián)公司），通過(guò)產(chǎn)權(quán)安排、人事控制、商務(wù)協(xié)作等紐帶所形成的一個(gè)穩(wěn)定的多層次經(jīng)濟(jì)組織。

母公司子公司關(guān)聯(lián)公司產(chǎn)權(quán)安排、人事控制、商務(wù)協(xié)作企業(yè)集團(tuán)投資中心功能2、子公司的界定

法律標(biāo)準(zhǔn)：一個(gè)公司擁有另一個(gè)公司相當(dāng)多的股份（通常認(rèn)為超過(guò)50%）并對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制時(shí)，稱為母公司，被控制公司為子公司。—《企業(yè)集團(tuán)登記暫行規(guī)定》

實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)公司A絕對(duì)控股B公司，或控制其董事會(huì)，使得A的意志能夠在B公司的決策中得到充分體現(xiàn)，則稱B為A的子公司。—《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》

A公司B公司絕對(duì)控股控制董事會(huì)母公司子公司參股A公司B公司絕對(duì)控股母公司子公司3、關(guān)聯(lián)公司的概念在制定財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)決策中，如果一公司有能力控制另一公司，或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，且二者非母子公司，則認(rèn)為他們是關(guān)聯(lián)的?！獓?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）

公司A以少數(shù)股權(quán)參股B公司，且公司A在公司B的董事會(huì)中只有發(fā)言權(quán)，其意志在公司B的體現(xiàn)程度取決于B公司董事會(huì)成員間討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，這樣，我們稱公司B為公司A的關(guān)聯(lián)公司少數(shù)參股只有董事會(huì)發(fā)言權(quán)關(guān)聯(lián)公司A公司B公司3、關(guān)聯(lián)公司的概念公司A和公司B同為一公司的子公司，則二者為關(guān)聯(lián)公司A公司B公司關(guān)聯(lián)公司母公司子公司企業(yè)集團(tuán)（母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司）集團(tuán)有限責(zé)任公司董事會(huì)經(jīng)理部門部門部門部門A公司B公司A公司絕對(duì)控股B公司C公司參股、控制董事會(huì)子公司A公司B公司A公司B公司C公司關(guān)聯(lián)公司少數(shù)參股、只有董事會(huì)發(fā)言權(quán)控股股東股東股東……10.1企業(yè)集團(tuán)概述10.1.2企業(yè)集團(tuán)的類型

金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)交叉持股結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)1、2、1、金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)以股權(quán)為紐帶，具有多層級(jí)、多鏈條控制結(jié)構(gòu)特征的企業(yè)集團(tuán)。金字塔結(jié)構(gòu)（企業(yè)系族結(jié)構(gòu)）多層級(jí)、多鏈條的集團(tuán)控制結(jié)構(gòu)實(shí)際控制人第一層公司第二層公司目標(biāo)控制公司（上市公司）第N層公司實(shí)際控制間接控股金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)特征：以東南亞為例家族主要的產(chǎn)業(yè)公司銀行、證券公司或保險(xiǎn)公司貿(mào)易公司或酒店、超市下屬企業(yè)下屬企業(yè)下屬企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)輸公司服務(wù)公司上市公司無(wú)關(guān)多元化家族直接控股通過(guò)交叉持股間接持有上市公司金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)的分布現(xiàn)代企業(yè)制度古典企業(yè)制度南非德國(guó)巴西瑞典加拿大25%印尼67％新加坡55％臺(tái)灣地區(qū)49％只要資本市場(chǎng)不是那樣發(fā)達(dá)和有效，企業(yè)集團(tuán)往往都存在著復(fù)雜的系族結(jié)構(gòu)

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)際形態(tài)：金字塔控股結(jié)構(gòu)李如成先生（G）寧波盛達(dá)發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈?duì)栁鞣S（J）雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技實(shí)業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)際形態(tài)：金字塔控股結(jié)構(gòu)國(guó)務(wù)院國(guó)資委（A）中國(guó)華潤(rùn)總公司（B）中國(guó)華源集團(tuán)有限公司（C）香港冠豐國(guó)際投資有限公司（D）上海華源投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（E）

上海華源企業(yè)發(fā)展股份有限公司（F）股票代碼：600757100%9.136%100%57.91%40.27%3.61%1.51%2、交叉持股結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)又稱相互持股或交互持股，指在不同的企業(yè)之間互相參股，以達(dá)到某種特殊目的的現(xiàn)象。交叉持股這種形式，在日本比較多見(jiàn)日本企業(yè)交叉持股目的：——上世紀(jì)50年代，出于防止二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)；保持與銀行的關(guān)系

——

上世紀(jì)60年代防止被外國(guó)公司惡意收購(gòu)日本六大企業(yè)集團(tuán)交叉持股比例集團(tuán)名稱交叉持股比例三井集團(tuán)三菱集團(tuán)住友集團(tuán)芙蓉集團(tuán)第一勸銀集團(tuán)三和集團(tuán)18.025.324.518.214.610.0日本三井集團(tuán)交叉持股圖櫻花銀行三井商社二目會(huì)三井礦山日本制鐵所東芝集團(tuán)三井造船三井石化日本制粉三井物產(chǎn)、三越百貨豐田汽車第10章企業(yè)集團(tuán)治理：剝奪型公司治理問(wèn)題

10.1企業(yè)集團(tuán)概述10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)√10.3控制性股東及其剝奪行為10.4剝奪問(wèn)題的解決

10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.2.1金字塔結(jié)構(gòu)

金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素及運(yùn)作機(jī)理金字塔結(jié)構(gòu)的作用1、2、1、金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素及運(yùn)作機(jī)理實(shí)際控制人第一層公司第二層公司目標(biāo)控制公司（上市公司）第N層公司終極控制股東（國(guó)有控制人、境內(nèi)自然人和外資）

終極控制股東又稱終極所有者，即金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)中居核心地位，對(duì)子公司、關(guān)聯(lián)公司擁有控制權(quán)的股東

層級(jí)終極控制股東到上市公司之間的控制鏈條所包含的控股層次數(shù)，須滿足≥2的條件層級(jí)具有權(quán)力和利益?zhèn)鲗?dǎo)機(jī)制的重要作用。層級(jí)越多，終極控制股東的隱蔽性越高。

金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)1、金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素及運(yùn)作機(jī)理A（上市公司）終極控制權(quán)

控制權(quán)：指所有者所持有的股票所代表的投票權(quán)

終極控制權(quán)：控制鏈條中各層級(jí)投票權(quán)的最小值

總投票權(quán)：各控制鏈條中終極控制權(quán)之和

實(shí)際控制人第一層第二層第三層BCDFAV：總投票權(quán)n：間接控制鏈個(gè)數(shù)m：某一控制鏈條中層級(jí)的個(gè)數(shù)Ikt：第k控制鏈上第t各層級(jí)控股比例ABCD49%35%51%F60%金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)終極控制權(quán)：35%1、金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素及運(yùn)作機(jī)理A（上市公司）終極現(xiàn)金流權(quán)

現(xiàn)金流權(quán)：指所有者所持有的股票所代表的收益權(quán)

終極現(xiàn)金流權(quán)：控制鏈條中各層級(jí)現(xiàn)金流權(quán)比例的乘積

總現(xiàn)金流權(quán)：各控制鏈條中終極現(xiàn)金流權(quán)之和

實(shí)際控制人第一層第二層第三層BCDFACF：總現(xiàn)金流權(quán)n：間接控制鏈個(gè)數(shù)m：某一控制鏈條中層級(jí)的個(gè)數(shù)Ikt：第k控制鏈上第t各層級(jí)控股比例ABCD49%35%51%F60%金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)終極現(xiàn)金流權(quán)：5.2%1、金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素及運(yùn)作機(jī)理A（上市公司）現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離以現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的比值來(lái)度量，即CF/V

終極控制股東借助金字塔持股，以少量現(xiàn)金流權(quán)獲取了更大的控制權(quán)，背離了“一股一票”原則

實(shí)際控制人第一層第二層第三層BCDFACF/V=0.052/0.35=0.15ABCD49%35%51%F60%金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)控制權(quán)V：35%現(xiàn)金流權(quán)CF：5.2%偏離度：0.15關(guān)聯(lián)交易：F從A處高價(jià)采購(gòu)原材料，轉(zhuǎn)移10萬(wàn)元A損失0.52萬(wàn)元收益，得到10萬(wàn)元現(xiàn)金，凈收益為9.48萬(wàn)元案例：上海華源股份有限公司終級(jí)控制國(guó)務(wù)院國(guó)資委（A）中國(guó)華潤(rùn)總公司（B）中國(guó)華源集團(tuán)有限公司（C）香港冠豐國(guó)際投資有限公司（D）上海華源投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（E）

上海華源企業(yè)發(fā)展股份有限公司（F）股票代碼：600757100%9.136%100%57.91%40.27%3.61%1.51%直接所有權(quán)計(jì)算：直接控股股東是：中國(guó)華源集團(tuán)有限公司V=40.27%；CF=40.27；CF/v=1終極所有權(quán)計(jì)算：（1）總現(xiàn)金流權(quán)計(jì)算CF1=A-B-C-D-F=100%×…=0.33%CF2=A-B-C-F=100%×…=3.68%CF3=A-B-C-E-F=100%×…=0.08%總現(xiàn)金流權(quán)CF=CF1+CF2+CF3=4.09%（2）總投票權(quán)計(jì)算V1=A-B-C-D-F=Min（…3.61%）=3.61%V2=A-B-C-F=Min（…9.136%…）=9.136%V3=A-B-C-E-F=Min（…1.51%）=1.51%總投票權(quán)V=V1+V2+V3=14.26%所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：CF/V=4.09%/14.26%=0.287例：寧波宜科終極控制李如成先生（G）寧波盛達(dá)發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈?duì)栁鞣S（J）雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技實(shí)業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%直接所有權(quán)計(jì)算：直接控股股東是：寧波扇州新華投資V=17%；CF=17%；CF/v=1終極所有權(quán)計(jì)算：總現(xiàn)金流權(quán)：CF1=G-H-I-M=23.9%×…=3.61%；CF2=G-H-K-J-L-M=23.9%×…=0.02%CF3=G-H-K-L-M=23.9%×…=0.18%；CF4=G-H-K-M=23.9%×…=0.8%總現(xiàn)金流權(quán)：CF=CF1+CF2+CF3+CF4=4.61%例：寧波宜科終極控制李如成先生（G）寧波盛達(dá)發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈?duì)栁鞣S（J）雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技實(shí)業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%終極所有權(quán)計(jì)算：總投票權(quán)：V1=G-H-I-M=Min(…,17%)=17%；V2=G-H-K-J-L-M=Min(…,2.57%)=2.57%V3=G-H-K-L-M=Min(…,2.57%)=2.57%；V4=G-H-K-M=Min(…,10.27%)=10.27%總投票權(quán)：V=V1+V2+V3+V4=32.41%所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：CF/V=4.61%/32.41%=0.142、金字塔結(jié)構(gòu)的作用

可以實(shí)現(xiàn)融資的放大。當(dāng)一個(gè)實(shí)際控制人有非常多個(gè)鏈條來(lái)控制其他企業(yè)的時(shí)候，就可以通過(guò)最初的少量資金控制更多的財(cái)富。通過(guò)金字塔方式，實(shí)際上就創(chuàng)造了小股東控制的結(jié)構(gòu)（也簡(jiǎn)稱為CMS結(jié)構(gòu)），實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離。10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.2.2交叉持股結(jié)構(gòu)

交叉持股結(jié)構(gòu)含義案例一：2萬(wàn)元控制200萬(wàn)元1、2、案例二：Duke先生與其“四股之控”3、1、交叉持股含義ACB如果說(shuō)金字塔結(jié)構(gòu)是縱向的、鏈條式的結(jié)構(gòu)，交叉持股的結(jié)構(gòu)則是橫向放大的結(jié)構(gòu)。

好處：防止惡意收購(gòu)與加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間關(guān)系副作用：削弱了其他股東對(duì)企業(yè)管理層的控制。

當(dāng)交叉持股這種橫向的剝奪結(jié)構(gòu)和金字塔式的縱向剝奪結(jié)構(gòu)結(jié)合在一起的時(shí)候，將形成更為隱蔽的小股東控制結(jié)構(gòu)，其剝奪的力量將更強(qiáng)。

Sij：第j個(gè)公司持有第i個(gè)公司的股份比例，Si：控制者直接持有第i個(gè)公司的股份比例。如果控制者要控制整個(gè)集團(tuán)的話，只要對(duì)每個(gè)i公司都滿足直接控股和間接控股之和大于50％即可。

2、案例一：2萬(wàn)元控制200萬(wàn)元ABC其他投資者其他投資者49萬(wàn)49萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)50萬(wàn)50萬(wàn)通過(guò)交叉持股，實(shí)際控制人對(duì)A公司和B公司都實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控制。一方面，用自己的2萬(wàn)元控制了外部資金98萬(wàn)，同時(shí)，他也實(shí)現(xiàn)了對(duì)AB兩個(gè)公司共計(jì)200萬(wàn)元市值的控制C先生1%B公司50%其他49%A公司（100萬(wàn)元）C先生1%A公司50%其他49%B公司（100萬(wàn)元）3、案例二：Duke先生與其“四股之控”C公司R公司上市公司W(wǎng)orkhouseDuke先生50%－150%－12股2股公眾持股者50%－125%－125%－13股其他投資者49%其他投資者49%D先生2%其他49%R公司49%C公司D先生2%其他49%C公司49%R公司C公司24%R公司24%D先生3%公眾49%上市公司10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.2.3類別股份

類別股份概念案例：瑞典無(wú)冕之王-瓦倫堡家族1、2、類別股份概念

類別股份就是通過(guò)公司章程等手段實(shí)現(xiàn)差別投票權(quán)（differentialvotingrights），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)相互分離的結(jié)構(gòu)。在這樣的結(jié)構(gòu)下，剝奪也成為了可能類別股份在一些國(guó)家被法律禁止，但在另外一些國(guó)家卻很盛行，如瑞典和南非。在某些國(guó)家的公司里，由于存在著類別股份，有些股東出50％的資金，但卻只享有25％的投票權(quán)，而另外50％的出資人卻享有75％的投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控制。顯然，類別股份是直接分離現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的方式，不需要借助于持股鏈條和交叉持股等手段。同時(shí)，它也比較直接，不具有隱蔽性。

案例：瑞典無(wú)冕之王-瓦倫堡家族：隱形的財(cái)富帝國(guó)

作為這些世界一流企業(yè)的第一或第二大股東，銀瑞達(dá)每年從中獲得1000億美元以上的收益。北歐最大財(cái)團(tuán)銀瑞達(dá)(INVESTORAB)愛(ài)立信(Ericsson)伊萊克斯(Electrolux)ABB公司阿斯利康(AstraZeneca)富世華(Husqvarna)薩博(SAAB)北歐航空(SAS)瑞典Ｗallenberg家族斯德哥爾摩期權(quán)交易所(OMX)存在，但不可見(jiàn)(Essenonvidare)家族長(zhǎng)彼得·瓦倫堡和瑞典公主莉蓮案例：瑞典無(wú)冕之王-瓦倫堡家族：隱形的財(cái)富帝國(guó)北歐最大財(cái)團(tuán)銀瑞達(dá)(INVESTORAB)愛(ài)立信(Ericsson)伊萊克斯(Electrolux)ABB公司阿斯利康(AstraZeneca)富世華(Husqvarna)薩博(SAAB)北歐航空(SAS)瑞典Ｗallenberg家族斯德哥爾摩期權(quán)交易所(OMX)家族和實(shí)際控制人非常清楚，在信息比較流暢的情況下，家族不會(huì)以犧牲自己名譽(yù)去進(jìn)行剝奪瑞典股票交易所40%市值由該家族控制。家族信托持有旗下主要控股公司40%投票權(quán)，現(xiàn)金流權(quán)只有20%主要控股公司再去持有下面的公司，比如，伊萊克斯：家族現(xiàn)金流權(quán)7%，投票權(quán)95%；愛(ài)立信：家族現(xiàn)金流權(quán)4%，投票權(quán)40%。第10章企業(yè)集團(tuán)治理：剝奪型公司治理問(wèn)題

10.1企業(yè)集團(tuán)概述10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.3控制性股東及其剝奪行為√10.4剝奪問(wèn)題的解決

10.3控制性股東及其剝奪行為10.3.1控制性股東的普遍存在世界范圍的企業(yè)控制性股東狀況東亞國(guó)家及地區(qū)企業(yè)控制性股東狀況1、2、中國(guó)大陸企業(yè)控制性股東狀況3、THEJOURNALOFFINANCE.VOL.LIV,NO.2.APRIL1999CorporateOwnershiparoundtheWorldRAFAELLAPORTA,FLORENCIOLOPEZ-DE-SILANCEandANDREISHLEIFER（1）樣本選擇：27國(guó)大公司樣本：各國(guó)前20名中型公司樣本：股本≧50億、最小的10名（2）終極控股股東類型：個(gè)人或家族國(guó)家被廣泛持有的金融機(jī)構(gòu)被廣泛持有的公司其他投資者被分散持有的公司：沒(méi)有一個(gè)終級(jí)所有者能夠持有超過(guò)上述閾值的股份存在“實(shí)際控制人”的上市公司：如果有持股超過(guò)上述閾值的大股東（3）終極控股者閾值：10%20%1、世界范圍的企業(yè)控制性股東狀況LLS對(duì)世界27個(gè)國(guó)家公司的研究全球27個(gè)國(guó)家所有權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況THEJOURNALOFFINANCE.VOL.LIV,NO.2.APRIL1999CorporateOwnershiparoundtheWorldRAFAELLAPORTA,FLORENCIOLOPEZ-DE-SILANCEandANDREISHLEIFER高股東保護(hù)程度：公司傾向于分散低股東保護(hù)程度：公司更傾向于有最終所有者第一個(gè)樣本：大型公司閾值：20%廣泛持有（持股＜20%）：美國(guó)、英國(guó)和日本：80%全世界范圍：大約1/3閾值：10%廣泛持有（持股＜10%）：現(xiàn)象更少見(jiàn)（日本只有50%）第二個(gè)樣本：中型公司閾值：20%廣泛持有（持股＜20%）：少之又少；日本只有30%閾值：10%廣泛持有（持股＜10%）：現(xiàn)象更少見(jiàn)（英國(guó)只有10%）1、世界范圍的企業(yè)控制性股東狀況LLS對(duì)世界27個(gè)國(guó)家公司的研究控股股東類型大多為家族，其次為國(guó)家

結(jié)論：借助于金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離更加徹底。在超過(guò)2/3的公司里，都存在一個(gè)超級(jí)控制者，在這些被大股東密切把持的公司里，經(jīng)理人常常是超級(jí)股東的親戚郎咸平、Claessens和Djankov關(guān)于“東亞國(guó)家所有權(quán)與控制分離”的研究論文發(fā)表在2000年的JournalofFinancialEcnomics雜志上分析了9個(gè)東亞國(guó)家2980家公司在1996年的所有權(quán)數(shù)據(jù)香港中文大學(xué)教授郎咸平2、東亞國(guó)家及地區(qū)企業(yè)控制性股東狀況郎咸平對(duì)9個(gè)東亞國(guó)家2980家公司的研究3、中國(guó)大陸企業(yè)控制性股東狀況數(shù)量（家）比例（%）終極所有者國(guó)家國(guó)有企業(yè)

機(jī)關(guān)事業(yè)單位

國(guó)務(wù)院國(guó)資委

地方國(guó)資委境內(nèi)自然人外資企業(yè)分散持有1,1767981261041484203671116088.0259.739.437.7811.0831.4427.470.8211.98合計(jì)1336100

以20%投票權(quán)為閾值，在我國(guó)有88.02%的上市公司由終極所有者最終控制，只有11.98%的上市公司沒(méi)有終極所有者，屬于分散持有的類型。終極所有者平均持有39.63%的投票權(quán)（終極控制權(quán)）。說(shuō)明我國(guó)上市公司的終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中

2006年滬深證交所1,336家上市公司終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)10.3控制性股東及其剝奪行為10.3.2控制性股東的剝奪行為剝奪的充分條件：小股東控制剝奪的方式：控制性股東的轉(zhuǎn)移行為1、2、剝奪的充分條件：小股東控制大股東剝奪上市公司大股東除非是國(guó)有，否則……小股東上市公司剝奪損失以民營(yíng)資本為核心的企業(yè)剝奪，一定是小股東控制！剝奪收入﹥剝奪損失剝奪收入﹤毀滅自身剝奪大股東控制小股東控制2、剝奪的方式：控制性股東的“轉(zhuǎn)移”行為

“轉(zhuǎn)移”行為的含義

實(shí)際控制人第一層公司第二層公司目標(biāo)控制公司（上市公司）第N層公司金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)集團(tuán)隧道效應(yīng)關(guān)聯(lián)交易是指母子公司或者其子公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益，存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間所進(jìn)行的交易。

正常關(guān)聯(lián)交易：降低交易成本、優(yōu)化資源配置

關(guān)聯(lián)交易濫用：

轉(zhuǎn)移或掩蓋虧損、侵害他人利益

2、剝奪的方式：控制性股東的“轉(zhuǎn)移”行為

資金拆借中的關(guān)聯(lián)交易濫用母公司與關(guān)聯(lián)公司竄通，高價(jià)向總公司供應(yīng)原材料或以低價(jià)購(gòu)買公司產(chǎn)品，在交易中獲得超額利潤(rùn)轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中關(guān)聯(lián)交易濫用子公司調(diào)高租金價(jià)格，或母公司以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的租金水平將資產(chǎn)租賃給子公司使用，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)和等額的賬務(wù)剝離給子公司，有的上市公司將從母公司租來(lái)的總資產(chǎn)再轉(zhuǎn)租。母公司通過(guò)資金拆借中的費(fèi)用轉(zhuǎn)移，對(duì)子公司進(jìn)行盈余管理；母公司利用企業(yè)間的資金拆借，大量占用上市公司的資金產(chǎn)品買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用2、剝奪的方式：控制性股東的“轉(zhuǎn)移”行為

債務(wù)沖抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用一是母公司將不良資產(chǎn)委托給子公司經(jīng)營(yíng)，定額收取回報(bào)；二是子公司將穩(wěn)定、高獲利能力的資產(chǎn)以低收益的形式由母公司托管貸款擔(dān)保中的關(guān)聯(lián)交易濫用在行政干預(yù)或母公司的支配下，許多上市子公司違背自己的真實(shí)意愿為其關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保母公司用自己的債務(wù)與上市公司債券沖抵，明顯違背了股東與公司相獨(dú)立的原則托管經(jīng)營(yíng)中的關(guān)聯(lián)交易濫用無(wú)形資產(chǎn)的使用與買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用母公司或關(guān)聯(lián)公司向上市公司收取過(guò)高無(wú)形資產(chǎn)使用費(fèi)，或無(wú)償、低價(jià)使用上市公司的無(wú)形資產(chǎn)第10章企業(yè)集團(tuán)治理：剝奪型公司治理問(wèn)題

10.1企業(yè)集團(tuán)概述10.2企業(yè)集團(tuán)的剝奪結(jié)構(gòu)10.3控制性股東及其剝奪行為10.4剝奪問(wèn)題的解決√

10.4剝奪問(wèn)題的解決10.4.1剝奪問(wèn)題解決的重要意義剝奪問(wèn)題的解決有利于公司價(jià)值的提升1、2、剝奪問(wèn)題的解決有利于資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展10.4.1剝奪問(wèn)題解決的重要意義剝奪問(wèn)題的解決有利于公司價(jià)值的提升大股東“掠奪”行為會(huì)導(dǎo)致公司市場(chǎng)價(jià)值下降；也會(huì)使管理層的經(jīng)營(yíng)努力得不到反映和認(rèn)可，從而喪失勤勉盡責(zé)以提高公司業(yè)績(jī)的積極性剝奪問(wèn)題的解決有利于資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言，如果大股東“掠奪”中小股東的現(xiàn)象非常普