第八章貨幣需求

知識(shí)回顧一、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素二、金融市場(chǎng)的功能三、金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)1、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)2、一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)3、交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)四、金融市場(chǎng)的效率2023/2/11第八章貨幣需求

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注貨幣需求問(wèn)題要比貨幣供給問(wèn)題早得多，因?yàn)樵缙诘膶W(xué)者一直認(rèn)為貨幣供給是完全外生的經(jīng)濟(jì)變量，而貨幣需求則要復(fù)雜得多。2023/2/12教學(xué)目的與要求通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握貨幣需求的內(nèi)涵；理解西方貨幣需求理論的主要內(nèi)容；了解西方貨幣需求理論的發(fā)展脈絡(luò)。本章的重點(diǎn)內(nèi)容：

各種主要的貨幣需求理論1、馬克思的貨幣必要量規(guī)律2、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論3、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論及發(fā)展4、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論2023/2/13教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)貨幣需求概述第二節(jié)貨幣需求理論第三節(jié)貨幣需求理論的實(shí)證研究與量的測(cè)量2023/2/14第一節(jié)貨幣需求概述一、貨幣需求的內(nèi)涵貨幣需求是一種由貨幣需求能力與貨幣需求愿望相互作用的客觀實(shí)際需求。指在一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)各階層愿意以貨幣的形式持有財(cái)產(chǎn)的需要，或社會(huì)各階層對(duì)執(zhí)行流通手段、支付手段和價(jià)值貯藏手段的貨幣的需求。（一）宏觀貨幣需求和微觀貨幣需求從一個(gè)社會(huì)出發(fā)，僅僅把貨幣視為交易的媒介，探討一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)為完成一定的交易量所必需的貨幣量從微觀個(gè)體出發(fā)，把貨幣視為一種資產(chǎn)，探討的是人們?cè)敢庖载泿判问匠钟械呢?cái)富量2023/2/15（二）主觀貨幣需求和客觀貨幣需求（三）名義貨幣需求和實(shí)際貨幣需求貨幣需求的真正含義：在某人擁有的財(cái)富中，愿意以貨幣形式持有的那部分財(cái)富就構(gòu)成了其對(duì)貨幣的需求，而各個(gè)微觀主體所形成的貨幣需求聚集到一起便成為整個(gè)社會(huì)的貨幣需求。同時(shí)，在今天的紙幣流通時(shí)代，我們所考慮的是實(shí)際貨幣需求。個(gè)人的貨幣需求整個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求2023/2/16二、影響貨幣需求的因素分析1、收入狀況收入水平的高低（+）取得收入的時(shí)間間隔（+）2、市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率與機(jī)會(huì)成本（-）市場(chǎng)利率與利率預(yù)期（-）3、信用的發(fā)達(dá)程度（-）4、消費(fèi)傾向（+）

社會(huì)商品可供量（+）物價(jià)水平（+）貨幣的流通速度（-）制度因素心理因素其他因素2023/2/17貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù)的作用

貨幣需求函數(shù)中的變量

分析各種因素對(duì)貨幣需求的影響（方向、程度）；通過(guò)計(jì)量研究來(lái)驗(yàn)證理論分析的結(jié)果；測(cè)算貨幣需求量，作為控制貨幣供給量的依據(jù)。規(guī)模變量機(jī)會(huì)成本變量其他變量2023/2/18三、貨幣需求量—馬克思的貨幣需求理論（一）貨幣必要量規(guī)律從傳統(tǒng)的貨幣理論看，它們認(rèn)為貨幣流通是為商品流通服務(wù)的，因此滿足商品流通所需要的貨幣量就是貨幣必要量，即客觀的貨幣需求量。用馬克思的貨幣需要量公式表述，即：

馬克思的研究對(duì)象主要是金屬貨幣三個(gè)問(wèn)題需要回答：商品進(jìn)入市場(chǎng)前是否有價(jià)格？商品是第一位的，還是貨幣是第一位的？貨幣是否參與一次交換就會(huì)推出流通領(lǐng)域？

2023/2/19（二）紙幣流通規(guī)律紙幣本身沒(méi)有價(jià)值因?yàn)榱魍ú庞袃r(jià)值紙幣不能自發(fā)調(diào)節(jié)只能適應(yīng)客觀需求紙幣價(jià)值的變化：平值升值貶值遵循貨幣必要量規(guī)律在考慮到貨幣的支付手段職能后，馬克思又將貨幣必要量公式予以了修訂：

待實(shí)現(xiàn)的-本期賒銷商品+到期該支付的–互相抵消流通中的商品價(jià)格總額的價(jià)格總額商品價(jià)格總額的金額貨幣必要量同一單位貨幣作為流通手段和支付手段的平均流通速度一個(gè)極其重要的假設(shè)：經(jīng)濟(jì)體內(nèi)擁有足夠大的金屬儲(chǔ)量和產(chǎn)量2023/2/110幾點(diǎn)啟示：（1）貨幣必要量規(guī)律反映的是實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)貨幣的客觀需要量。（2）金屬貨幣制度下商品是帶著價(jià)格進(jìn)入流通的，商品價(jià)格有多大，就需要多少金幣實(shí)現(xiàn)它。（3）反映貨幣的交易性需求，即執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣量。（4）紙幣流通條件下，無(wú)論多少紙幣也只能代表客觀所需要的金量，商品的價(jià)格水平會(huì)隨紙幣的數(shù)量而漲跌。（5）實(shí)際測(cè)算困難，主要進(jìn)行定性分析。2023/2/111第二節(jié)貨幣需求理論一、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論研究的是名義國(guó)民收入和物價(jià)的關(guān)系，不是直接研究貨幣需求。一般認(rèn)為，歐文?費(fèi)雪1911年《貨幣的購(gòu)買力》中提出的交易方程式是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論理論體系建立的重要標(biāo)志。IrvingFisher,1867-19472023/2/112

（一）現(xiàn)金交易方程式——費(fèi)雪方程式費(fèi)雪注重貨幣的交易媒介功能，認(rèn)為人們需要貨幣是因?yàn)樨泿趴梢杂脕?lái)購(gòu)買商品和勞務(wù)。因此，在一定時(shí)期內(nèi)，社會(huì)的貨幣支出量與商品、勞務(wù)交易量的貨幣總值一定相等。則有交易方程式：P為一般物價(jià)水平；T為全部商品交易量；M為流通中的平均貨幣量，V為貨幣的平均流通速度。結(jié)論：貨幣數(shù)量的變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，只會(huì)引起物價(jià)水平同方向、等比例的變化。2023/2/113現(xiàn)金交易方程式與貨幣必要量公式從公式的形態(tài)上看，兩者似乎是完全一樣的。的確，兩個(gè)公式有很多相同的地方：都是從社會(huì)整體（即宏觀）角度出發(fā)考慮貨幣需求問(wèn)題，而且涉及的因素都是相同的。但是，兩個(gè)公式存在本質(zhì)區(qū)別，因?yàn)閮烧叩睦碚摶A(chǔ)完全不同，費(fèi)雪方程式建立在名目貨幣論的基礎(chǔ)上，而貨幣必要量公式建立在勞動(dòng)價(jià)值論的基礎(chǔ)上。2023/2/114（二）現(xiàn)金余額數(shù)量論-劍橋方程式分析的出發(fā)點(diǎn)：馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣需求與交易水平正相關(guān)，即交易的商品和服務(wù)越多，對(duì)貨幣的需求也越高，這與費(fèi)雪的觀點(diǎn)一樣；但是，他們將貨幣視為一種資產(chǎn)，具有價(jià)值儲(chǔ)藏職能，從微觀主體的持幣角度看，個(gè)人對(duì)貨幣的需求實(shí)質(zhì)就是選擇以怎樣的方式保持自己的資產(chǎn)，受可替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率的影響。馬歇爾提出現(xiàn)金余額說(shuō)，庇古完成。

AlfredMarshall,1842-19242023/2/115劍橋方程式其中，K是以貨幣形式持有的收入占總收入或財(cái)富的比例，Y為總收入或總財(cái)富，P為一般物價(jià)水平，M為貨幣數(shù)量?，F(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)的主要觀點(diǎn)：個(gè)人貨幣持有額受收入和財(cái)富的限制；受持有貨幣的機(jī)會(huì)成本的限制；受持有者對(duì)未來(lái)收入、支出和物價(jià)等預(yù)期的影響。K不是固定值，受個(gè)人的預(yù)期和各種資產(chǎn)收益率的影響。2023/2/116兩個(gè)方程式的不同比較1）前者強(qiáng)調(diào)貨幣的交易手段職能，后者重視其作為一種資產(chǎn)的功能。2）研究角度不同：前者是宏觀角度，后者是微觀角度3）前者把貨幣需求與支出流量聯(lián)系在一起，重視貨幣的流通速度，后者從貨幣形式保有資產(chǎn)存量的角度考慮貨幣需求，重視比例K。4）對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認(rèn)識(shí)不同，而且劍橋方程還考慮到了機(jī)會(huì)成本問(wèn)題。

劍橋?qū)W派從貨幣需求函數(shù)出發(fā)推導(dǎo)出貨幣數(shù)量論，開(kāi)創(chuàng)了研究貨幣需求的新方法：將貨幣作為一種資產(chǎn)來(lái)分析貨幣需求。2023/2/117兩個(gè)方程式的相同點(diǎn)1）基本結(jié)論相同（都認(rèn)為貨幣數(shù)量的變動(dòng)將導(dǎo)一般物價(jià)水平同方向、等比例的變動(dòng)）；2)方程式的實(shí)質(zhì)基本相同。（V與k互為倒數(shù)，流量與存量可相互轉(zhuǎn)化，但V和k的經(jīng)濟(jì)含義、T和y的經(jīng)濟(jì)含義并不是完全等同的）。3）影響物價(jià)的貨幣量從根本上說(shuō)也是一樣的。2023/2/118（一）凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論持有貨幣的三大動(dòng)機(jī)凱恩斯的貨幣需求函數(shù)流動(dòng)性陷阱凱恩斯流動(dòng)性偏好理論圖解二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論及其發(fā)展John·M·Keynes，1883.6.5-1946.4.21.2023/2/119有效需求原理2023/2/120背景：凱恩斯（JohnMaynardKeynes）是馬歇爾的學(xué)生，早期是現(xiàn)金余額說(shuō)的忠實(shí)信徒和重要代表。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》（1936）中，他雖然繼承了劍橋?qū)W派的分析方法，但放棄了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)將貨幣流通速度視為常數(shù)的觀點(diǎn)，并認(rèn)為利率對(duì)貨幣需求非常重要。內(nèi)容：凱恩斯的貨幣需求理論被稱為流動(dòng)性偏好理論。流動(dòng)性偏好，就是指人們寧愿持有流動(dòng)性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產(chǎn)。因此，流動(dòng)性偏好實(shí)質(zhì)上就是人們對(duì)貨幣的需求。三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。2023/2/121持有貨幣的交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求是指?jìng)€(gè)人或企業(yè)為應(yīng)付日常交易的需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于收入的數(shù)量以及從收入到支出的時(shí)間間隔的長(zhǎng)度，但主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求是指人們?yōu)榱藨?yīng)付意外發(fā)生的支出、為了不錯(cuò)過(guò)意外的有利的購(gòu)買機(jī)會(huì)以及為了償付未來(lái)債務(wù)而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是指人們?yōu)榱嗽谖磥?lái)的某一適當(dāng)時(shí)機(jī)從事以債券的買賣為典型的投機(jī)活動(dòng)而持有一定數(shù)量的貨幣。這種貨幣需求決定于市場(chǎng)利率，且與市場(chǎng)利率成反比。2023/2/122利率與投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求2023/2/123凱恩斯的貨幣需求函數(shù)Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r）

式中，Md表示貨幣總需求，M1表示交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求與預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求（合稱“交易性貨幣需求”）；M2表示投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求（也稱“投機(jī)性的貨幣需求”）；Y表示收入；r表示市場(chǎng)利率；L1表示M1與Y之間的函數(shù)關(guān)系；L2表示M2與r之間的函數(shù)關(guān)系。2023/2/124流動(dòng)性陷阱

所謂“流動(dòng)性陷阱”（LiquidityTrap），是指當(dāng)市場(chǎng)利率已降到一個(gè)極低的水平時(shí)，人們投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求將趨于無(wú)窮大，因此，即使貨幣供給再增加，也將如數(shù)地被人們投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求所吸收，從而市場(chǎng)利率不再下降的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論（圖解）2023/2/125結(jié)論第一，貨幣需求是不穩(wěn)定的，與利率相關(guān)。由于利率的波動(dòng)和對(duì)未來(lái)正常利率水平預(yù)期的不確定性，導(dǎo)致貨幣需求與利率和實(shí)際收入之間缺乏穩(wěn)定的關(guān)系，因此，貨幣需求不僅是波動(dòng)的，而且是難以預(yù)測(cè)的。第二，貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣流通速度隨利率的變動(dòng)而波動(dòng)。貨幣流通速度與利率正相關(guān)。另一方面，對(duì)未來(lái)正常利率水平的預(yù)期也會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。持有債券的預(yù)期回報(bào)將下降，貨幣的吸引力增加，結(jié)果貨幣需求增加，導(dǎo)致V下降。第三，貨幣量M與名義收入PY之間不可能有穩(wěn)定的關(guān)系。2023/2/126（二）凱恩斯流動(dòng)性偏好理

論的發(fā)展Baumol-Tobin對(duì)交易動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Whalen等人對(duì)預(yù)防動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Tobin等人對(duì)投機(jī)動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了人們可同時(shí)持有貨幣和債券或其他金融資產(chǎn)的現(xiàn)象。其共同特點(diǎn)為：更加突出強(qiáng)調(diào)利率對(duì)貨幣需求的影響。2023/2/127

鮑莫爾-托賓模型是兩人分別于1952、1956年對(duì)凱恩斯交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求理論的發(fā)展。根據(jù)凱恩斯的理論，交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求只是收入的函數(shù)，而與利率無(wú)關(guān)。鮑莫爾則根據(jù)企業(yè)的存貨控制原理進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求（即現(xiàn)金余額），也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。1、鮑莫爾-托賓的存貨模型WilliamJ.Baumol

1922.2.26.-2023/2/128鮑莫爾-托賓模型的假設(shè)：人們定期地獲得一定的收入；人們的支出是連續(xù)的或均勻的；貸出現(xiàn)金余額的方式是購(gòu)買政府短期債券，因?yàn)檫@種貸款最安全，其流動(dòng)性也最高；每次變現(xiàn)額（即出售債券、從而換回現(xiàn)金的數(shù)額）都相等；每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。2023/2/129持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)設(shè)：C為持有現(xiàn)金余額的總成本；T為一定時(shí)期的交易總額；K為每次變現(xiàn)額（即出售債券的數(shù)額）；b為每次變現(xiàn)所支付的傭金；r為市場(chǎng)利率，則持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)為2023/2/130平方根公式

欲求能使保持現(xiàn)金余額的總成本最低的K，先要求出C對(duì)K的一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)：

二階導(dǎo)數(shù)大于零，證明總成本函數(shù)有極小值。因此，令一階導(dǎo)數(shù)為零，解方程得：2023/2/131名義現(xiàn)金余額

人們平均持有的現(xiàn)金余額是每次變現(xiàn)額的一半，即K/2，所以，名義現(xiàn)金余額為2023/2/132鮑莫爾模型的結(jié)論與意義結(jié)論：交易動(dòng)機(jī)貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正1/2和負(fù)1/2。也就是說(shuō)，若交易量增加1%，則交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求就增加0.5%；而若利率上升1%，則交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求就減少0.5%。意義：從理論上說(shuō)，鮑莫爾模型是對(duì)凱恩斯交易動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的重大發(fā)展；而從政策意義上說(shuō)，該模型對(duì)凱恩斯學(xué)派以利率作為中介目標(biāo)的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M(jìn)一步的理論上的支持。2023/2/1332、惠倫模型（1966）

認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求類似超額準(zhǔn)備，因?yàn)槿藗兂钟蓄A(yù)防性貨幣是為了避免因流動(dòng)性不足而造成的損失。假設(shè)流動(dòng)性不足造成的損失為b，則估計(jì)其出現(xiàn)的概率是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題?，F(xiàn)假定未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)的凈支出X遵從隨機(jī)分布，且均值為0，方差為S2，而人們持有的預(yù)防性貨幣余額為L(zhǎng)12，那么根據(jù)切比雪夫不等式得到

最終可以得到由流動(dòng)性不足而造成的損失的預(yù)期值為：2023/2/134另一方面，考慮到持有的L12的機(jī)會(huì)成本，則有

2023/2/135

結(jié)論：最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額與凈支出分布的方差以及非流動(dòng)性成本大小呈同相變化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求的利率彈性為—1／3。凱恩斯學(xué)派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根據(jù)鮑莫爾－托賓模型和惠倫模型，可知貨幣的交易性需求和預(yù)防性需求均與利率相關(guān)，因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應(yīng)被修正為。2023/2/1363、托賓的資產(chǎn)選擇理論（基礎(chǔ)）資產(chǎn)選擇理論的淵源（Hicks）?？怂乖缭?935年發(fā)表的一篇論文中即已提出了資產(chǎn)選擇理論的基本原理：通過(guò)投資分散化來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)選擇理論之父（Markowitz）投資決策的基本原則不是預(yù)期收益極大化，而是預(yù)期效用極大化。預(yù)期效用極大化包括預(yù)期收益極大化和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)極小化，但收益和風(fēng)險(xiǎn)往往成正比。JamesTobin1918.3.5-2002.3.11

2023/2/137資產(chǎn)選擇理論的基本方法均值—方差分析是資產(chǎn)選擇理論的基本方法。所謂“均值”，是指以預(yù)期平均收益率來(lái)衡量各種證券或證券組合的收益；所謂“方差”，是指以預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量各種證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。單一資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)度量資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)度量2023/2/138

三類投資者的效用曲線U表示效用；R表示預(yù)期收益。I為風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用曲線，其邊際效用不變；II為風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；III為風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用曲線，其邊際效用遞增。2023/2/139三類投資者的無(wú)差異曲線R表示預(yù)期平均收益；表示標(biāo)準(zhǔn)差。2023/2/140金融學(xué)院2023/2/141

風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在“風(fēng)險(xiǎn)－收益”(標(biāo)準(zhǔn)差－均值)坐標(biāo)上的無(wú)差異曲線向左上方移動(dòng)表明效用增加。兩種資產(chǎn)－－貨幣和債券。持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)、收益均為0；財(cái)富完全以債券形式持有時(shí)，預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)分別為資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)曲線是斜率為的直線。機(jī)會(huì)直線與無(wú)差異曲線的切點(diǎn)決定最優(yōu)投機(jī)性貨幣需求量。利率變化時(shí)機(jī)會(huì)直線要變化，從而最優(yōu)投機(jī)性貨幣需求量也會(huì)發(fā)生變化。托賓的貢獻(xiàn)是把貨幣需求理論中的不確定性明晰化2023/2/142三、弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō)貨幣需求的決定因素：（1）總財(cái)富

總財(cái)富是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量。在弗里德曼的貨幣需求理論中，總財(cái)富分為人力財(cái)富與非人力財(cái)富。因總財(cái)富無(wú)法用貨幣來(lái)加以直接地測(cè)量，因而用“恒久性收入”來(lái)代表。所謂“恒久性收入”，是指過(guò)去、現(xiàn)在乃至將來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中的平均收入水平。

（2）人力財(cái)富與非人力財(cái)富的比例

總財(cái)富系由人力財(cái)富與非人力財(cái)富構(gòu)成，人力財(cái)富與非人力財(cái)富在為其所有者帶來(lái)收入方面有著不同的穩(wěn)定性。因此，人力財(cái)富與非人力財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例，將在一定程度上影響貨幣需求。一般地說(shuō)，人力財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例越大，則貨幣需求就相對(duì)越多。MiltonFriedman，1912-2006.11.162023/2/143（3）貨幣及其他資產(chǎn)的收益

其他資產(chǎn)的收益是人們持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。所以，其他資產(chǎn)的收益率越高，貨幣需求就越少；反之，其他資產(chǎn)的收益率越低，則貨幣需求就越多。在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，被作為機(jī)會(huì)成本變量的主要有債券的預(yù)期收益率、股票的預(yù)期收益率及實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率（即預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率）。貨幣（M2）本身的收益可抵消持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。（4）影響貨幣需求的其他因素2023/2/144弗里德曼的貨幣需求函數(shù)

在上式中，M表示名義貨幣需求量，P表示物價(jià)水平，rb表示債券的預(yù)期收益率，re表示股票的預(yù)期收益率，rm表示貨幣本身的預(yù)期收益率，1/P表示物價(jià)水平的預(yù)期變動(dòng)率，也就是實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率，w表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例，Y表示名義恒久性收入，u表示影響貨幣需求的其他因素。2023/2/145

弗里德曼認(rèn)為，他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關(guān)于P和Y的一階齊次函數(shù)，即2023/2/146對(duì)貨幣需求函數(shù)的分析因?yàn)閡、w相對(duì)穩(wěn)定；實(shí)證研究證明，價(jià)格變動(dòng)率只有在變動(dòng)幅度很大，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)才影響貨幣需求，而這種情況很少發(fā)生；各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用市場(chǎng)利率代表。因此，貨幣需求函數(shù)可簡(jiǎn)化為：又因?yàn)槔实淖儎?dòng)往往和貨幣的預(yù)期收益率同向變動(dòng)。當(dāng)利率上升時(shí)，銀行可以從貸款中獲得較高的收益，它們會(huì)設(shè)法吸收更多的存款來(lái)發(fā)放貸款。如不存在利率管制，銀行就會(huì)通過(guò)支付更高的利率來(lái)吸收存款，由于競(jìng)爭(zhēng)，貨幣的預(yù)期收益率會(huì)隨著市場(chǎng)利率的提高而上升；如果存在利率管制，銀行會(huì)通過(guò)提高服務(wù)質(zhì)量來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣預(yù)期收益率的增加。由于影響貨幣需求的是貨幣與其他資產(chǎn)之間相對(duì)收益率的高低，所以當(dāng)貨幣的預(yù)期收益率與其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率同向變化時(shí)，貨幣需求將保持不變（競(jìng)爭(zhēng)使得持有哪一種金融資產(chǎn)收益基本相同），因此，利率的變動(dòng)對(duì)貨幣需求影響極小。弗里德曼的實(shí)證分析也證明了貨幣需求的利率彈性極低。因此，貨幣需求函數(shù)可簡(jiǎn)化為：Md/P=f(Yp)2023/2/147

由于實(shí)際貨幣需求主要受恒久性收入的影響，而恒久性收入的變化比較緩慢，所以貨幣需求的隨機(jī)波動(dòng)很小，貨幣需求又與其他影響因素存在穩(wěn)定關(guān)系，因而可以通過(guò)貨幣需求函數(shù)對(duì)貨幣需求作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。這一點(diǎn)與凱恩斯的理論區(qū)別很大。在貨幣市場(chǎng)均衡的條件下，V=Y/(Md/P)=Y/f(Yp)可以看出，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預(yù)測(cè)，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的，可以預(yù)測(cè)的。因此，我們可以把貨幣流通速度的預(yù)測(cè)值代入，就可以估算出名義總收入。貨幣的流通速度不是一個(gè)常數(shù)，而是一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的函數(shù)。2023/2/148弗里德曼與凱恩斯的貨幣需

求理論的不同凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產(chǎn)債券的選擇，弗里德曼的資產(chǎn)范圍要廣的多，不僅債券、股票金融資產(chǎn)會(huì)影響貨幣需求，實(shí)物資產(chǎn)也對(duì)貨幣的持有量產(chǎn)生影響，尤其將實(shí)物商品和貨幣視為互相替代品，貨幣數(shù)量的變動(dòng)可能對(duì)總支出產(chǎn)生影響。貨幣的預(yù)期報(bào)酬率并不是一個(gè)常量，隨債券和貸款利率的上升而上升，利率變動(dòng)對(duì)貨幣需求影響較小。（與凱恩斯的觀點(diǎn)不同）強(qiáng)調(diào)恒久收入是貨幣需求的主要決定因素，因而實(shí)際貨幣需求是比較穩(wěn)定的量；而凱恩斯更突出利率的作用，并由此認(rèn)為實(shí)際貨幣需求是不穩(wěn)定的。進(jìn)而在貨幣政策的中介目標(biāo)設(shè)定上和貨幣政策的運(yùn)作方式上，兩人也產(chǎn)生了很大的分歧。2023/2/149與貨幣數(shù)量論一樣，即使不再把貨幣流通速度假定為常量，貨幣供給仍然是決定名義總收入的主要因素。這就導(dǎo)出了與古典貨幣數(shù)量論相同的結(jié)論，即貨幣對(duì)名義總收入作用重大。所以，弗里德曼的貨幣理論又被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量說(shuō)

不同于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論：（1）貨幣流通速度不是常數(shù)，而是穩(wěn)定、可測(cè)的變量。（2）經(jīng)濟(jì)不一定處于充分就業(yè)狀態(tài)，短期內(nèi)實(shí)際國(guó)民收入受貨幣數(shù)量的影響，即貨幣不一定是中性的。2023/2/150貨幣需求理論的發(fā)展脈絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)從兩個(gè)角度來(lái)討論貨幣需求。一種是從社會(huì)的角度出發(fā)，把貨幣僅僅視為交易媒介，探討要完成一定的交易量所需要的貨幣量；一種則是從個(gè)人的資產(chǎn)選擇出發(fā)，探討人們?cè)敢庖远啻蟊壤载泿判问匠钟胸?cái)富。馬克思和歐文費(fèi)雪從交易方程式出發(fā)，把貨幣流通速度視為由貨幣制度因素決定的常數(shù)，從而認(rèn)為貨幣需求完全取決于名義收入（馬克思與費(fèi)雪本質(zhì)不同）。劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說(shuō)則從人們的資產(chǎn)選擇行為出發(fā)探討貨幣需求，雖然也得出了貨幣需求與名義收入成比例的結(jié)論，但是它考慮到了可使這一比例發(fā)生變化的可能性。2023/2/151凱恩斯詳細(xì)區(qū)分了人們持有貨幣的三種動(dòng)機(jī)，并通過(guò)對(duì)投機(jī)性需求的論述將利率這一重要變量引入到貨幣需求函數(shù)中，然后據(jù)此得出貨幣需求及貨幣流通速度有較大波動(dòng)的結(jié)論，以此來(lái)批駁貨幣量與名義國(guó)民收入成比例的貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)。凱恩斯的追隨者們對(duì)凱恩斯提出的三種持有貨幣的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入細(xì)致的研究，并且從理論上證明了交易性需求和預(yù)防性需求也具有利率敏感性。這些研究強(qiáng)化了凱恩斯關(guān)于貨幣需求受利率影響的觀點(diǎn)。弗里德曼通過(guò)在一個(gè)更為廣闊的范圍內(nèi)考察人們的資產(chǎn)選擇行為，得出了貨幣需求對(duì)利率不敏感，貨幣需求函數(shù)本身高度穩(wěn)定的結(jié)論，并據(jù)此完成了對(duì)貨幣數(shù)量論的重新表述。

2023/2/152第三節(jié)貨幣需求理論的實(shí)證研究與量的測(cè)算

對(duì)貨幣需求性質(zhì)及其理論演變的研究是認(rèn)識(shí)貨幣需求的前提，當(dāng)然是非常重要的，但對(duì)貨幣需求的研究?jī)H僅停留在質(zhì)的分析上是不夠的，因?yàn)槔碚撗芯康哪康脑谟谥笇?dǎo)實(shí)踐，在一定理論指導(dǎo)下，對(duì)貨幣需求的量的分析是制定貨幣政策以及進(jìn)行具體操作的依據(jù)。而對(duì)貨幣需求的實(shí)證研究，則是利用過(guò)去的有關(guān)資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，來(lái)檢驗(yàn)貨幣需求理論的正確性。后者所要解決的問(wèn)題是檢驗(yàn)理論與實(shí)際現(xiàn)實(shí)是否相符，前者是要在正確的理論指導(dǎo)下解決實(shí)際問(wèn)題，二者是緊密聯(lián)系的同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。

2023/2/153貨幣需求理論的實(shí)證

研究（一）從前面對(duì)貨幣需求理論的介紹可以看出，不同貨幣需求理論由于研究的角度和運(yùn)用的方法不同，對(duì)貨幣需求問(wèn)題的認(rèn)識(shí)在邏輯上幾乎都是合理的，至少都從一個(gè)側(cè)面反映了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，但到底哪一種理論更符合實(shí)際，更能指導(dǎo)實(shí)踐呢？對(duì)此問(wèn)題的回答，只能求助于實(shí)踐，實(shí)踐是檢驗(yàn)理論正確與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)。就總體而言，對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的回答，是否符合實(shí)際決定了其理論的正確性，而且涉及到貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用以及貨幣政策的重要性等一系列重大的理論和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。它們是：第一，貨幣需求對(duì)利率是否敏感？第二，貨幣需求的穩(wěn)定性問(wèn)題。第三，貨幣流通速度的穩(wěn)定性如何？第三個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是前兩個(gè)問(wèn)題派生出來(lái)的。2023/2/154貨幣需求理論的實(shí)證

研究（二）凱恩斯主義認(rèn)為利率是決定貨幣需求的重要因素，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是利率，由于利率的波動(dòng)性，使得貨幣需求也具有不穩(wěn)定性，因此，貨幣政策相比財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用要小的多。而貨幣主義認(rèn)為利率對(duì)貨幣需求有影響，但不是最重要的，最重要的決定因素是經(jīng)濟(jì)主體的恒久性收入，而恒久性收入是相對(duì)穩(wěn)定的，因此，“貨幣最重要”，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用比財(cái)政政策更有效，實(shí)行單一的貨幣政策就能解決一切問(wèn)題。2023/2/155貨幣需求理論的實(shí)證

研究（三）凱恩斯主義認(rèn)為貨幣需求由于主要受利率的影響，因此是不穩(wěn)定的，與此相對(duì)應(yīng)，貨幣供給就必須“相機(jī)抉擇”，充分利用貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行調(diào)節(jié)。而貨幣主義則認(rèn)為貨幣需求主要受恒久性收入的影響，因此貨幣需求是穩(wěn)定的，相應(yīng)的貨幣供給就應(yīng)實(shí)行“單一規(guī)則”。貨幣需求的穩(wěn)定性問(wèn)題是現(xiàn)代貨幣主義與凱恩斯主義理論與政策分歧的主要方面。美國(guó)是被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的對(duì)象，就美國(guó)的情況而言，1974年通常被認(rèn)為是一個(gè)分界點(diǎn)。在此之前，貨幣需求是基本穩(wěn)定的，但這之后，利用傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)預(yù)測(cè)的貨幣需求與現(xiàn)實(shí)對(duì)照都出現(xiàn)了較大誤差，而這正是促使人們加強(qiáng)對(duì)新的貨幣需求理論與方法進(jìn)行研究的動(dòng)力。

2023/2/156貨幣需求理論的實(shí)證

研究（四）貨幣需求和貨幣流通速度實(shí)際上是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面（如MV=PY）。如果貨幣需求是穩(wěn)定的，那么貨幣流通速度也就是穩(wěn)定的。大量的實(shí)證研究表明，貨幣流通速度是一個(gè)隨著時(shí)間而不斷變化的變量。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，貨幣流通速度會(huì)上升，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貨幣流通速度下降或增長(zhǎng)率放慢。對(duì)此的解釋：按照凱恩斯主義的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣需求和利率成反向關(guān)系，而利率的變化是順周期的，所以貨幣流通速度的變化呈現(xiàn)出上述規(guī)律。而按照貨幣主義的觀點(diǎn)，認(rèn)為由于貨幣需求主要是由持久收入決定的，在繁榮時(shí)期，持久收入的增長(zhǎng)要相對(duì)慢于現(xiàn)期收入的增長(zhǎng)，貨幣需求的增長(zhǎng)也就相應(yīng)的慢于當(dāng)時(shí)國(guó)民收入的增長(zhǎng)，貨幣流通速度就會(huì)上升或加快上升。同理，在蕭條時(shí)期，貨幣流通速度會(huì)下降或增長(zhǎng)減慢。2023/2/157貨幣需求量的測(cè)算對(duì)貨幣需求量的測(cè)算，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都根據(jù)不同的理論，結(jié)合各國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行了大量的探索，提出了一些有益的思路和方法。下面簡(jiǎn)要介紹國(guó)外凱恩斯主義和貨幣主義的測(cè)算方法與我國(guó)主要根據(jù)馬克思的貨幣需求理論進(jìn)行的探索實(shí)踐。2023/2/158凱恩斯主義的權(quán)變法（一）凱恩斯主義學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，不穩(wěn)定的原因主要是實(shí)物部門的內(nèi)在矛盾（例如投資動(dòng)機(jī)邊際收益的變化），而與貨幣基本無(wú)關(guān)，而且一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡，要想恢復(fù)則需要較長(zhǎng)的時(shí)間。因此，為了要保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，必須對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行國(guó)家干預(yù)，同時(shí)使用財(cái)政政策與貨幣政策。在財(cái)政政策上，搞“補(bǔ)償性財(cái)政”，即從“周期平衡”的觀點(diǎn)出發(fā)，在蕭條時(shí)期搞赤字預(yù)算，擴(kuò)大政府開(kāi)支，以刺激總需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升；在繁榮時(shí)期則搞盈余預(yù)算，削減政府開(kāi)支，以抑制總需求，阻遏經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹。2023/2/159凱恩斯主義的權(quán)變法（二）在貨幣政策上，則采取“相機(jī)抉擇”的辦法，即在經(jīng)濟(jì)蕭條、失業(yè)率上升時(shí)期，采取寬松的貨幣政策（增強(qiáng)貨幣供給，降低利息率）；而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹到了不能容忍的程度時(shí)，就采取緊縮的貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)，提高利息率）。這種依經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)而確定貨幣供應(yīng)量的方法被稱為“權(quán)變法”，即兩利相權(quán)抉其重，兩害相衡擇其輕。在實(shí)踐中，以這種權(quán)變法來(lái)確定最適貨幣量的做法，對(duì)走出20世紀(jì)30年代的大危機(jī)并促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了很好的作用，但隨之帶來(lái)的是持續(xù)的高通貨膨脹，并在70年代出現(xiàn)了凱恩斯主義無(wú)法解釋的“滯脹”局面（即菲利浦斯曲線揭示的通脹與失業(yè)替代關(guān)系的消失，出現(xiàn)“雙高”）。于是凱恩斯主義的貨幣政策備受責(zé)難，面臨危機(jī)。正是在此之時(shí)，以反凱恩斯主義政策面目出現(xiàn)的貨幣主義的“規(guī)則法”開(kāi)始受到各國(guó)的青睞和重視。

2023/2/160貨幣主義的規(guī)則法（一）貨幣主義的所謂“單一規(guī)則”有兩方面的含義：其一是指貨幣管理當(dāng)局只有按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)比率供應(yīng)貨幣，才能保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；其二是貨幣政策只應(yīng)以貨幣供給量為直接控制目標(biāo)。它所要解決的最大問(wèn)題是什么樣的貨幣增長(zhǎng)率才是合適的？對(duì)此問(wèn)題許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行過(guò)實(shí)證研究，貨幣主義學(xué)派的代表人物弗里德曼也以“最適貨幣量”為題進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究。

2023/2/161貨幣主義的規(guī)則法（二）他在1960年發(fā)表的《貨幣穩(wěn)定方案》一文中認(rèn)為，就美國(guó)過(guò)去90年的情況而言，貨幣量的每年增長(zhǎng)率以稍高于4％比率比較合適，在這4％中，3％的增長(zhǎng)率相當(dāng)于產(chǎn)量的增長(zhǎng)率，余下的1％則相當(dāng)于公眾隨著實(shí)際收入的增加所欲保留的貨幣量的增加。也就是說(shuō)，美國(guó)長(zhǎng)期平均的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3％，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率也應(yīng)為3％。除此之外，還要考慮貨幣流通速度變化的需要。而按照他們的研究結(jié)果，貨幣流通速度每年正常遞減1％，故貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率在4％的水平才能達(dá)到GNP年平均增長(zhǎng)3％的需要。2023/2/162貨幣主義的規(guī)則法（三）根據(jù)貨幣主義的分析，凱恩斯主義“權(quán)變法”的貨幣需求量確定不僅在理論上是錯(cuò)誤的，而且在實(shí)踐中也存在很大困難，效