城投類企業(yè)債券發(fā)行方案及建議

城市建設(shè)投資企業(yè)債

發(fā)行建議2009年3月目錄

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3城投類企業(yè)債券發(fā)行的重要性

4近期城投類企業(yè)債券發(fā)行情況

5企業(yè)債券的發(fā)行與承銷

1城投類企業(yè)債券的簡要介紹城投債結(jié)構(gòu)設(shè)計要點

6太平洋證券簡介與承諾1城投類企業(yè)債券的簡要介紹企業(yè)債券的介紹企業(yè)債券是我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)(以下簡稱“企業(yè)”)在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行,在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券(金融債券和外幣債券除外)。發(fā)行企業(yè)債券依據(jù)的法律法規(guī)包括《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》，2008年1月國家發(fā)改委《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》（發(fā)改財金[2008]7號，以下簡稱“7號文”）。2000年至2007年，企業(yè)債券發(fā)行由國務(wù)院特批額度，控制較嚴，因此只有大型央企才能發(fā)行企業(yè)債。2008年以后實行核準制，發(fā)債企業(yè)和籌資規(guī)模日益擴大，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的城投類企業(yè)債券逐漸成為市場主流。企業(yè)債券優(yōu)勢企業(yè)債券優(yōu)勢提升地方政府形象有利市政持續(xù)籌資一次性可籌集大量資金債務(wù)期限長，一般5年以上降低長期資金籌資成本可加入利率調(diào)換等多種創(chuàng)新條款優(yōu)化發(fā)債主體債務(wù)結(jié)構(gòu)城投類企業(yè)債券的簡要介紹城投類企業(yè)是指由地方政府國資委100%控股，依據(jù)當(dāng)?shù)卣疀Q策進行基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)、融資、運營的主體。城投類企業(yè)的定位是城建國有資產(chǎn)經(jīng)營管理主體，承擔(dān)授權(quán)國有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任；城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用項目的投融資平臺及市場化運作主體。總體來看，城投類企業(yè)主要是城市這一級別的地方政府所屬的企業(yè)，行使地方政府職能。城投類企業(yè)債券是通過設(shè)立隸屬于政府的企業(yè)作為融資平臺進行債券融資，但是它又區(qū)別于真正意義上的企業(yè)債，發(fā)行方主要承擔(dān)地方政府的相關(guān)職能并享受相應(yīng)的優(yōu)惠政策，很少基于利潤最大化原則進行自主經(jīng)營、自負盈虧。從2008-2009年城投債發(fā)行情況看，我國城投債呈現(xiàn)如下特征：

盡管募集資金通常投向資本密集、投資回報期長、具有公共物品性質(zhì)的市政項目，但從債券的立項到設(shè)計、審批到發(fā)行、流通到清償則完全套用企業(yè)債的運作模式，實際上是地方政府借企業(yè)的殼，實現(xiàn)其籌集市政建設(shè)資金的目的。地方政府一方面在債券發(fā)行計劃上給予發(fā)行企業(yè)極大傾斜，另一方面為發(fā)債主體提供諸如隱形擔(dān)保、開發(fā)許可和稅收優(yōu)惠等各種政策，一旦出現(xiàn)兌付問題，地方政府具有強烈責(zé)任代為償還，因此城投債的發(fā)行具有很強的政府痕跡。城投債的特點城投債信用風(fēng)險較低城投債由地方政府支持，與地方政府債券類似，城投債也是地方政府融資的一種方式，有一定的政府背景，信用風(fēng)險較低。收益具有吸引力以近期發(fā)行的城投債為例，五年期AA＋級城投債發(fā)行利率5.04％，比二級市場同等級企業(yè)債高出110基點。另外，部分城投債內(nèi)嵌回售條款和發(fā)行人上調(diào)利率選擇權(quán)，對投資者有較好的保護。利率市場化對地方政府而言，城投債既不違反現(xiàn)有法律法規(guī)，又繞開了人大審批，籌集資金更加市場化，相對于5.94％（5年及以上）的貸款利率來說更加節(jié)省了融資成本。2發(fā)行城投類企業(yè)債券的重要性國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢分析

我國經(jīng)濟早在2007年下半年已開始步入下行周期，金融危機在2008年下半年形成疊加效應(yīng)，使經(jīng)濟增速加速下滑。

數(shù)據(jù)來源：Wind,太平洋研究院伴隨著GDP的快速上升,云南省投資率持續(xù)上升注1：08年數(shù)據(jù)來源于云南省信息中心《云南省2008年國民經(jīng)濟發(fā)展情況簡述》

注2:Wind,太平洋研究院貿(mào)易、投資、消費對云南省GDP增長貢獻率注1：08年數(shù)據(jù)來源于云南省信息中心《云南省2008年國民經(jīng)濟發(fā)展情況簡述》

注2:Wind,太平洋研究院云南省財政支出與財政赤字持續(xù)攀升

注1：08年數(shù)據(jù)來源于云南省信息中心《云南省2008年國民經(jīng)濟發(fā)展情況簡述》

注2:Wind,太平洋研究院地方政府投資面臨巨大的資金缺口

為應(yīng)對本輪經(jīng)濟增長放緩，國務(wù)院去年11月推出了總額達4萬億擴張性經(jīng)濟刺激計劃，各地方政府也紛紛響應(yīng)，目前宣布的投資金額已高達18萬億元，但就地方政府自身的財力而言根本負擔(dān)不起這么大規(guī)模的投資。雖然2000億元的地方政府債券計劃已經(jīng)通過國務(wù)院審批，但是資金缺口依然十分巨大。

作為“準市政債券”的城投類企業(yè)的發(fā)債將會成為今年政府融資的主要方式！發(fā)行城投類企業(yè)債券的作用國務(wù)院地方政府

積極發(fā)展企業(yè)債

完善城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行城投類企業(yè)債可以為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟社會發(fā)展?fàn)幦〈罅客獠抠Y金。發(fā)行城投類企業(yè)債可以優(yōu)化地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)，變間接融資為直接融資，打破城市基礎(chǔ)建設(shè)單獨依賴銀行信貸的不利局面，實現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可持續(xù)發(fā)展。債券市場發(fā)行城投類企業(yè)債券的可行性和意義

發(fā)行城投類企業(yè)債券的可行性2008年12月國務(wù)院辦公廳《關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展若干意見》提出要“擴大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債等債務(wù)融資工具”；要“優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行”。城投債所籌集資金用于當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)，多數(shù)項目無收益保障，因此還本付息的責(zé)任最后都由當(dāng)?shù)刎斦袚?dān)。城投債信用風(fēng)險小，債券市場比較認同，金融機構(gòu)對城投債配置需求強烈。發(fā)行城投類企業(yè)債券的意義盡可能為地方政府建設(shè)籌集更多建設(shè)資金。既可以優(yōu)化城市債務(wù)結(jié)構(gòu)，也能盤活資產(chǎn)，實現(xiàn)城市建設(shè)與投融資的可持續(xù)發(fā)展。以地方政府所屬投融資平臺為債券發(fā)行主體，通過資產(chǎn)及項目注入，確定可以支撐的發(fā)債規(guī)模，滿足發(fā)債硬性要求。地方財政收入及債券所投項目產(chǎn)生的經(jīng)營收益可以為本期債券提供充足的償還保障。發(fā)行城投類企業(yè)債券的良好時機國家發(fā)改委明確表示，為了幫助地方政府和企業(yè)籌措配套資金和項目資本金，中央政府有關(guān)部門還采取以下三項措施：

1.中央財政代地方財政增發(fā)2000億元國債；

2.銀行發(fā)放部分期限較長、利率較低的特種貸款用于特定項目建設(shè)；

3.利用地方投融資平臺發(fā)行企業(yè)債券。國家發(fā)改委明確表示，重點投向是民生工程、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、社會事業(yè)、節(jié)能環(huán)保、技術(shù)進步等。2009年1月1日至2009年3月12日發(fā)行的22家企業(yè)債中，屬于以上范圍的城投企業(yè)債為13家，占總比例的58%；而2008年62家企業(yè)債中城投企業(yè)債為12家，占比為19%。這意味著關(guān)于以上項目的城投企業(yè)債可以優(yōu)先獲得批準。在2009年的13家城投企業(yè)債中，屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（道路、水務(wù)、生態(tài)工程等）占11家，發(fā)債條件較2007年、2008年城投債寬松，例如發(fā)行主體、發(fā)行金額、抵押擔(dān)保、償債基金等。發(fā)行城投類企業(yè)債券的良好時機（續(xù)）發(fā)行城投債對地方政府而言是目前籌集建設(shè)資金的重要手段，符合目前產(chǎn)業(yè)政策；城投債目前的立項、審批較為寬松，發(fā)行周期較短，發(fā)行風(fēng)險較低，利率也處于歷史最低水平，城投債的發(fā)行迎來了千載難逢的重大歷史機遇。按照目前城投債加速擴容局面判斷，2009年城投債的發(fā)行量將較去年明顯增加，目前上報國家發(fā)改委的企業(yè)債項目已達80多家。政府城投債從準備到發(fā)行如果一切工作順利，一般需要半年左右的時間，而隨著國家4萬億元的逐步投入建設(shè)，可以預(yù)計到2009年第四季度，中國經(jīng)濟將出現(xiàn)回暖跡象和通貨膨脹的預(yù)期，企業(yè)債的發(fā)行難度將加大。3近期城投類債券發(fā)行情況已發(fā)行企業(yè)債券的特點期限一般5年，利率6%-8%；債券發(fā)行規(guī)模在5-15億元之間。利率制定：一般債券發(fā)行前幾日1年SHIBOR算術(shù)平均為基準加上一定利差，利差水平跟債券評級和當(dāng)時的市場形勢密切相關(guān)。多數(shù)債券利率具有期權(quán)特征，投資者具有回售權(quán)，發(fā)行者具有上調(diào)票面利率選擇權(quán)。無銀行擔(dān)保的發(fā)行利率都高于有銀行擔(dān)保的。規(guī)模越小，流動性越差，發(fā)行利率就越高。利率優(yōu)勢劣勢案例－前5年等同于5年期債券－后兩年可以根據(jù)市場形勢調(diào)節(jié)基點－發(fā)行利率水平降低，實質(zhì)以5年期利率水平發(fā)行7年期的債券－發(fā)行后第6-7年內(nèi)，具有利率選擇權(quán)，可根據(jù)當(dāng)時市場利率情況調(diào)整利率－與現(xiàn)在直接發(fā)7年債券相比，發(fā)行成本較低－前五年債券利率水平固定，不能隨著市場變化－如年內(nèi)利率大幅下降，則當(dāng)前發(fā)行利率成本較高－如果有投資者在發(fā)行后第5年末行使回售權(quán)，發(fā)行人面臨債券規(guī)?？s小的風(fēng)險－08蒙奈倫債：前五年利率8.00%，－利率確定：1年期shibor4.71%＋基本利差3.29%－如果2年不回售，將增加0-100BP發(fā)行方案之“５＋２”模式利率優(yōu)勢劣勢案例－根據(jù)當(dāng)前市場形勢發(fā)行10年期債券－如果未來10年內(nèi)市場利率上升，采用固定利率可以鎖定票面利率，降低發(fā)行成本－發(fā)行利率水平固定，如果未來幾年內(nèi)市場利率水平下降，相對較高的固定利率會增加發(fā)行成本；－期限較長，目前市場不認同－湖南晟通：利率6.48%－利率確定：1年期Shibor4.5%＋基本利差1.98%－該債券有銀行擔(dān)保發(fā)行方案之“１０年期”模式城投債發(fā)行規(guī)模2008年企業(yè)債發(fā)行實際達到2500億元，其中共發(fā)行13只城投債，規(guī)模約300億元；截至2009年3月12日共發(fā)行13只城投債，規(guī)模約156多億元。1999年以來企業(yè)債券發(fā)行情況近期城投債發(fā)行情況2008年到目前為止城投債發(fā)行一覽表：債券名稱發(fā)行日期發(fā)行量（億元）票面利率（%）期限債券評級主體評級2008年昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司公司債券2008/4/2156.125年AA+AA2008年西安市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總公司企業(yè)債券2008/4/2156.75年AAAA2008年鐵嶺公共資產(chǎn)投資運營有限公司公司債券2008/8/2168.357年AAA+2008年山東省諸城市經(jīng)濟開發(fā)投資公司企業(yè)債券2008/8/2587.510年AAA+2008年嘉興城市建設(shè)投資有限公司公司債券2008/8/27177.057年AA+AA-2008年合肥市建設(shè)投資控股（集團）有限公司公司債券2008/8/28176.9110年AAAAA+2008年北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司公司債券2008/9/5205.25年AAAAAA2008年上海城市建設(shè)債券（１０年期）2008/9/8305.410年AAAAAA2008年上海城市建設(shè)債券（１５年期）2008/9/8305.515年AAAAAA2008年無錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團有限公司企業(yè)債券2008/10/7226.163年AAAA2008年蘇州高新區(qū)經(jīng)濟發(fā)展集團總公司企業(yè)債券2008/10/9106.145年AAAAA-近期城投債發(fā)行情況債券名稱發(fā)行日期發(fā)行量（億元）票面利率（%）期限債券評級主體評級2008年重慶市城市建設(shè)投資公司企業(yè)債券2008/10/22305.305年AAAAA+2008年西寧城市投資管理有限公司企業(yè)債券2008/12/16106.387年AAAA-2009年臨安市城建發(fā)展有限公司公司債券2009/1/1965.045年AA+A+2009年重慶市水利投資（集團）有限公司公司債券2009/2/9155.927年AAAA2009年紹興市水務(wù)集團有限公司公司債券2009/2/9155.787年AA+AA-2009年呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)有限責(zé)任公司公司債券2009/2/11106.087年AA+AA2009年懷化市城市建設(shè)投資有限公司公司債券2009/2/18138.1010年AAA+2009年杭州余杭城市建設(shè)集團有限公司公司債券2009/2/20105.045年AA+AA-2009年六安城市建設(shè)投資有限公司公司債券2009/3/2157.107年AAA+2009年長春城市開發(fā)(集團)有限公司公司債券2009/3/2126.087年AA+AA2009年銅陵市城市建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司債券(6年期）2009/3/1056.956年AAAA-2009年銅陵市城市建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司債券(7年期）2009/3/10155.907年AAAA-2009年哈爾濱市城市建設(shè)投資集團有限公司公司債券2009/3/12207.0810年AAAA4企業(yè)債券的發(fā)行與承銷企業(yè)債券的發(fā)行條件、條款設(shè)計及其他安排發(fā)債主體資格：（1）企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行債券前連續(xù)3年盈利；（2）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（3）累計發(fā)行債券余額不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%；（4）最近3年平均可分配利潤足以支付債券1年的利息。不得發(fā)行的情形（1）已發(fā)行的債券或其他債務(wù)處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；（2）最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；（3）前一次公開發(fā)行的公司債券尚未募足。發(fā)債主體資產(chǎn)規(guī)模要求按照國家發(fā)改委7號文要求，發(fā)行企業(yè)債規(guī)模不得超過發(fā)債主體凈資產(chǎn)規(guī)模的40%。實際操作中，發(fā)債主體實際凈資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過7號文規(guī)定的最低要求，部分城市企業(yè)債發(fā)行情況以下所示：08無錫公用發(fā)行總額：22億元凈資產(chǎn)額：74.8億元債券占凈資產(chǎn)比例：29.4%

08常城建發(fā)行總額：25億元凈資產(chǎn)額：83.3億元債券占凈資產(chǎn)比例：30%08西寧城投發(fā)行總額：10億元凈資產(chǎn)額：89億元債券占凈資產(chǎn)比例：11.2%發(fā)債主體盈利要求及擔(dān)保要求保證盈利能力按照國家發(fā)改委7號文規(guī)定，發(fā)債主體最近3年凈利潤必須足以支付企業(yè)債券1年的利息。若要發(fā)行企業(yè)債券，發(fā)債主體凈利潤應(yīng)達到一定規(guī)模。據(jù)我們了解，政府投融資平臺以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)營為主要職能，公益性較強，這類發(fā)債主體的主營業(yè)務(wù)收入通常較少。為使其達到發(fā)債條件，需要政府通過財政補貼的方式為其補充凈利潤，這也是其他城市的普遍做法。我們特別建議市政府通過財政補貼等方式彌補發(fā)債主體前3年凈利潤，使之符合發(fā)改委7號文規(guī)定的條件。必須為債券落實擔(dān)保債券市場普遍認可有擔(dān)保的企業(yè)債，普遍回避無擔(dān)保企業(yè)債。目前只有主體評級在AAA的中央企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保信用債才容易獲得市場認可。保監(jiān)會更是硬性規(guī)定保險機構(gòu)必須認購AA以上且有擔(dān)保的債券。企業(yè)債券的發(fā)行條件、條款設(shè)計及其他安排條款發(fā)行設(shè)計及其他安排（1）發(fā)行規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，一般在5億元以上。（2）期限一般在3年以上。（3）利率發(fā)行人與主承銷商根據(jù)信用等級、風(fēng)險程度、市場供求狀況等因素協(xié)商確定。（4）債券的擔(dān)保企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保的信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券。為債券的發(fā)行提供擔(dān)保的，保證應(yīng)當(dāng)是連帶責(zé)任保證。（5）債券的承銷組織企業(yè)債券應(yīng)由具備企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)資格的金融機構(gòu)代理發(fā)行（企業(yè)債券財務(wù)公司可以承銷本集團發(fā)行的債券，但不宜作為主承銷商）。

企業(yè)債券發(fā)行的申報與核準募集資金投向要求募集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；用于固定資產(chǎn)投資項目的，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資額的60%；用于收購產(chǎn)權(quán)的，累計發(fā)行額不得超過收購產(chǎn)權(quán)總投資額的60%；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明，不受該比例限制，但實際操作中投資項目是發(fā)改委審核的關(guān)鍵內(nèi)容；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%。債券擬投項目要求符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全；必須通過環(huán)評，獲得可研批復(fù)；最好有現(xiàn)金流，覆蓋企業(yè)債券利息甚至可以支持部分本金的償還。企業(yè)債券承銷商的職責(zé)和義務(wù)根據(jù)《證券法》，向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過5000萬元的，需要組織承銷團，由主承銷商組織承銷團。承銷商承銷企業(yè)債券，可以采取代銷、余額包銷或全額包銷方式，承銷方式由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定。

主承銷商應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以下職責(zé)和義務(wù)：(1）承銷企業(yè)債券；(2）代理發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息；(3）代理或者協(xié)助企業(yè)債券持有人進行企業(yè)債券交易；(4）主承銷商對發(fā)行人申請材料的真實性、準確性、完整性進行核查，督促企業(yè)及時履行信息披露義務(wù)；(5）企業(yè)或者其擔(dān)保人不履行債務(wù)時，主承銷商應(yīng)代理企業(yè)債券持有人進行追償。企業(yè)債券的承銷事宜企業(yè)債券發(fā)行方式：（1）交易所系統(tǒng)網(wǎng)上面向社會公眾投資者公開發(fā)行；（2）通過主承銷商設(shè)置的發(fā)行網(wǎng)點面向持有A股證券賬戶的機構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行；（3）承銷團設(shè)置的營業(yè)網(wǎng)點向境內(nèi)機構(gòu)投資者公開發(fā)行；（4）跨交易所網(wǎng)上網(wǎng)下市場和銀行間市場發(fā)行。發(fā)行范圍及對象：（1）交易系統(tǒng)網(wǎng)上發(fā)行：持有A股證券賬戶的自然人、法人、基金和其他投資者；（2）協(xié)議發(fā)行：持有A股證券賬戶的機構(gòu)投資者；（3）承銷團設(shè)置的營業(yè)網(wǎng)點公開發(fā)行：境內(nèi)機構(gòu)投資者。發(fā)債工作時間表第一階段

發(fā)債準備工作（預(yù)計1-2個月）協(xié)助公司重組工作，使之財務(wù)數(shù)據(jù)能夠達到發(fā)債要求。協(xié)助確定債券投資項目，幫助確定擔(dān)保人，確定債券發(fā)行方案，協(xié)助評級公司順利完成評級工作。第二階段

上報材料制作階段（預(yù)計半個月）組織承銷團，制作申報材料并上報第三階段

上報材料核準階段（預(yù)計1-2個月）與主管部門溝通發(fā)債申報材料，補充上報材料第四階段

債券銷售階段（預(yù)計半個月）刊登發(fā)行公告，辦理債券托管事宜，債券銷售、向發(fā)行人劃款注：以上各階段工作原則上按順序進行，也可并行操作地方企業(yè)發(fā)行的債券申報與核準程序會計師：審計報告和盈利預(yù)測審核報告主承銷商：撰寫募集說明書和可研報告發(fā)行人：申請報告、發(fā)債資金的投向的有關(guān)文件等

發(fā)行申請文件上報地方發(fā)改委（地方企業(yè)）發(fā)行人與主承銷商初步商定發(fā)行時機和發(fā)行方式律師：法律意見書和律師工作報告主承銷商：組織承銷團國家發(fā)改委會簽人民銀行、證監(jiān)會取得核準發(fā)行文件地方發(fā)改委轉(zhuǎn)報國家發(fā)改委主承銷商：匯總資料，制作申報材料企業(yè)債券上網(wǎng)發(fā)行及掛牌上市國家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會出具核準發(fā)行文件刊登募集說明書、發(fā)行公告交易所公開發(fā)行和承銷團營業(yè)網(wǎng)點發(fā)行劃款向交易所上報上市申請驗資獲上市批準企業(yè)形象宣傳刊登上市公告掛牌上市宣傳策劃5城投債結(jié)構(gòu)設(shè)計要點募投項目符合政府重點支持的方向“擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”是2009年政府的主基調(diào)。只要是涉及民生工程的投資項目，從中央到地方各層面都很支持，容易獲得國家發(fā)改委批準。從4萬億元投資的分配看，涉及民生工程近1萬億元：廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房建設(shè)，投資約4000億元；農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資約3700億元；節(jié)能減排和生態(tài)工程建設(shè)，投資約2100億元。2009年13家城投企業(yè)債基本可以歸為民生工程建設(shè)項目。廉租房、經(jīng)濟適用房等保障房建設(shè)可以作為突破口。募投項目符合政府重點支持的方向（續(xù)）對政府而言：廉租房、經(jīng)濟適用房作為房產(chǎn)，相對于道路、生態(tài)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，形成了未來可以轉(zhuǎn)讓的流動資產(chǎn)，未來可以出售以調(diào)節(jié)財政收入。政府擁有大量房產(chǎn)儲備，可以用于調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場，保證房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。對于類似昆明的城市，廉租房、經(jīng)濟適用房可用于城市拆遷周轉(zhuǎn)房和動遷房，加快城市改造。對公司而言：符合國家政策，項目立項、審批較為寬松，周期可以縮短。廉租房、經(jīng)濟適用房等保障房建設(shè)可以在以政府債券資金作為資本金的基礎(chǔ)上，利用銀行貸款進行市場化融資，未來在REITS相關(guān)政策推行后，還可以將其轉(zhuǎn)換為REITS等形式的商業(yè)住宅型房地產(chǎn)，為公司帶來其他商業(yè)機會。未來利率風(fēng)險可以通過調(diào)整風(fēng)險溢價解決1.92%一般企業(yè)債計算方式為一年期shibor加一定的風(fēng)險溢價，目前小城市風(fēng)險溢價為3.98%（根據(jù)城市不同，2008年西安城建債溢價為2%，鐵嶺債溢價為3.44%）。2009年處于流動性比較寬松的時期，2010年大幅密集調(diào)整利率的可能性也不大。

即使未來出現(xiàn)這種情況，也可以通過調(diào)整利率等形式降低發(fā)行風(fēng)險。發(fā)行利率風(fēng)險如何有效降低票面利率盡可能選擇較長的發(fā)行期限，因為在當(dāng)前利率水平較低的情況下，期限較長的債券發(fā)行利率也較低，而在利率中長期走勢可能走高的預(yù)期下，選擇較長的發(fā)行期限有利于降低公司承擔(dān)的利息支出。加強債券擔(dān)保，采用合理的信用增級手段，使本次債券的信用評級達到AA以上。協(xié)助公司制定充分的還款計劃，確保債券到期按時兌付，提高投資者對債券還款計劃的認同度。加強與投資者的溝通，獲得投資者的認可，必要時可邀請投資者對投資項目進行實地考察。債券擔(dān)保的加強措施人大決議確保債券償付協(xié)助取得政府的支持政府回購債券投資項目-如果本期債券到期出現(xiàn)償付困難，建議通過人大決議由市政府以財政資金或其他資金代為償還，可讓投資者徹底無顧慮；-作為云南省政府支持下成立的云南本土證券公司，我們與省內(nèi)各級政府具有良好的溝通渠道，可以協(xié)助企業(yè)共同爭取獲得政府的更多支持。-協(xié)調(diào)擔(dān)保事宜。我公司多家股東均具有實力雄厚的國有企業(yè)背景，包括云南省工投、中國物資儲運總公司、中化集團等，我們將充分利用這種股東背景協(xié)助公司尋找信用級別較高的國資公司給予擔(dān)保；非相關(guān)第三方擔(dān)保-積極與相關(guān)部門協(xié)調(diào)，爭取獲得政府回購本期債券投資項目的承諾，徹底打消投資者對償債資金來源的疑慮；建立完善的本期債券償還保障機制直接支付間接保障

債券資金投向為市政公益事業(yè)，應(yīng)由財政負責(zé)償還債券本息?！罢l舉債、誰還債”。發(fā)債主體對債券本息償還負有直接責(zé)任。將債券本息的償還列入政府年度財政預(yù)算。由政府相關(guān)部門負責(zé)回購債券投資項目并按期支付項目回購資金。由地方人大出臺償債決議。由地方財政向發(fā)債主體提供財政補貼，以此支付本期債券利息?？蓪顿Y項目經(jīng)營收入作為償還債券本息的部分來源，這樣可對債券資金使用方進行有效約束，提高債券資金使用效率。債券本息償還保障機制建立完善的本期債券償還保障機制（續(xù)）直接支付債券償付資金專戶逐年積累還債資金，有利于緩解到期支付壓力有利于加強對債券資金使用與償還的監(jiān)督其他城市的普遍做法本期債券本息償付基金來源項目經(jīng)營收益公司其他經(jīng)營收入給予公司的財政補貼財政收入建議為本期債券設(shè)立償付資金專戶，完善償債機制，使本期債券償還具備充足的保障。6太平洋證券簡介與承諾太平洋證券簡介全國第7家上市的證券公司，云南省第一家上市的金融企業(yè)。太平洋證券于2004年1月6日在云南省昆明市正式成立，并于2007年12月28日在上海證券交易所掛牌上市。公司注冊資本為15.01億元。云南省營業(yè)網(wǎng)點最多，市場份額最大的證券公司。目前，公司在云南省內(nèi)共有20個營業(yè)網(wǎng)點，交易量市場占比超過23%，具有較強的產(chǎn)品銷售能力。公司業(yè)務(wù)團隊曾經(jīng)成功主持過山東高速、東北高速、華僑城集團等債券的發(fā)行和銷售工作。股東實力雄厚，公司多家股東均具有實力雄厚的國有企業(yè)背景，包括云南省工業(yè)投資控股集團有限公司、中國物質(zhì)儲運總公司、中化集團等，我們將充分利用這