固定收益課件一

FixedIncomeSecuritiesAnalysis固定收益證券分析WhatisFixedIncomeSecurityFixedIncomeSecurity指在未來指定時間支付事先固定數(shù)量現(xiàn)金的金融產(chǎn)品種類債券－－俗稱優(yōu)先股preferredstock銀行貸款bankloans現(xiàn)代金融的三大工具固定收益證券權(quán)益證券衍生證券股票與債券的區(qū)別？Whylearnfixedincomesecurity固定收益證券市場在金融市場中的地位發(fā)行量大成交量大規(guī)避最基本的利率風(fēng)險金融市場和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)向標(biāo)固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位金融學(xué)的基礎(chǔ)成交量大在美國，債券的成交金額占資本市場交易量的80%日本的債券成交量則是股票的5倍

債券的發(fā)行量更要比股票大很多全球市場債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元固定收益課程的重要性金融學(xué)的基礎(chǔ)課程現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法債券市場的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)還有原因嗎？很多金融機構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券1998年的LTCM公司破產(chǎn)2008年的全球金融危機盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險規(guī)避和管理尋求套利機會尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢三個功能金融創(chuàng)新構(gòu)架好產(chǎn)品，作個好中介課程整體框架現(xiàn)金流貼現(xiàn)率定價風(fēng)險管理尋求套利金融創(chuàng)新現(xiàn)金流－－金融創(chuàng)新：

1、產(chǎn)品介紹貼現(xiàn)率－－

2、到期收益率和期限結(jié)構(gòu)定價－－尋求套利：

3、債券的定價、合成和套利風(fēng)險管理－－：

4、債券的利率風(fēng)險及度量

5、利率風(fēng)險與資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險規(guī)避、轉(zhuǎn)移－－：

8、利率衍生產(chǎn)品復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析－－：

6、按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券

7、固定收益投資組合管理課程整體框架第一講：債券基本概念與債券市場第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第三講：債券的定價、合成與套利第四講：債券的利率風(fēng)險及度量專題第五講：利率風(fēng)險與資產(chǎn)負(fù)債管理第六講：按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券第七講：固定收益投資組合管理第八講：利率衍生產(chǎn)品參考書1、

BondMarkets,AnalysisandStrategies(sixthEdition),FrankJFabozzi,PrenticeHall2、債券市場:分析和策略(第5版)

，(美)法博茲，李偉平譯，北京大學(xué)出版社

，2007年第1版3、債券組合管理（上下卷第2版），F(xiàn)rankFabozzi著,駱玉鼎等譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2007年5、固定收益證券手冊（第6版），F(xiàn)rankFabozzi著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年6、BruceTuckman,Fixedincomesecurities:toolsfortoday’smarkets,JohnWiley&Sons,Inc.1995.本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。7、固定收益證券：定價與利率管理，姚長輝，北京大學(xué)出版社，2006年參考網(wǎng)站1.中國債券信息網(wǎng):2.華爾街日報：3.和訊債券網(wǎng)：4.中國貨幣網(wǎng)：Chapter1債券基本概念與債券市場債券的基本概念債券市場1.1基本概念與特征金融產(chǎn)品雙方簽訂的一個有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議債券的合同文本募集說明書發(fā)行公告書、發(fā)行章程task1、發(fā)行人發(fā)行人(issuer):指承諾將來支付現(xiàn)金的主體根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類政府：國債、地方政府債券企業(yè)：企業(yè)債券金融機構(gòu)：金融債券2、期限期限(Maturity)Termtomaturity到期日：maturitydate根據(jù)期限的分類短期債券(short-term)：5年以下中期債券(intermediate)：5－12年長期債券(long)：12年以上最長期的債券一般不超過30年例外：WaltDisney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年例外：2009年11月27日，中國第一次發(fā)行50年期國債，200億人民幣，中標(biāo)利率4.3％2010年5月第二次發(fā)行50年期國債背景材料：美國自1997年發(fā)行30年期國債2001年10月停止發(fā)行2006年又重新開始發(fā)行為財政赤字拓展新的融資渠道背景材料：1998年，我國發(fā)行過一期30年期國債，票面利率為7.20％2002、2003、2007、2008年發(fā)行的30年期國債拍賣的票面利率為2.9%、1.64％、4.27％和4.5％3、債券形式債券形式：指記錄債權(quán)的形式無記名（實物）是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通；

憑證式以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通；

記賬式以記賬形式記錄債權(quán)，通過采用無紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失

4、面值(認(rèn)購單位)面值（FaceValue）票面價值（ParValue）、本金（Principal）、贖回價（RedemptionValue）或到期值（MaturityValue）一般情況下，面值為1000但債券卻以100報價，即百分比報價5、發(fā)行價債券發(fā)行的價格平價發(fā)行按面值的價格發(fā)行折價發(fā)行以低于面值的價格發(fā)行溢價發(fā)行以高于面值的價格發(fā)行6、息票利率息票利率、票面利率（couponrate）名義利率（nominalrate）息票利息額(coupon)Coupon=couponrate*parvalue比如：02三年期電網(wǎng)建設(shè)債，Couponrate=3.50%Parvalue=1000利息額=3.50%*1000=35金融創(chuàng)新1：票面利率的多樣性早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式(1)零息票債券(zero-couponbond)票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流零息票債券零息票債券的兩種發(fā)行形式折價貼息發(fā)行以低于面值的價格發(fā)行，到期日支付面值“04記賬式一期國債”發(fā)行公告累息發(fā)行(accrualbond)：面值發(fā)行，但在到期日一次性支付利息和本金“01記賬式十期國債”發(fā)行公告(2)利息遞增債券

(step-upNotes)票面利率經(jīng)過一段時間后增加.比如前2年5%,后3年6%.7、本金償還條款最普遍的到期一次還清(bulletmaturity)分多次還清serialbond:類似于發(fā)行一系列債券Amortizingsecurities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款Case（年金）Sinkingfundprovision:償債基金條款8、金融創(chuàng)新2：嵌入期權(quán)條款EmbeddedOptions1.Prepaymentoptionandcalloption2.Conversionrights3.PutprovisionImportanceofEmbeddedOptions?Affectthetimingofcashflows?Forecastinginterestrates?AffectperformanceovertimePrepaymentandcalloptions提前還款期權(quán)Prepaymentoption發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利提前還款條款是對發(fā)行人有利可贖回條款calloption可以在到期日前以約定的價格贖回債券taskNoncallableandnonrefundable保護投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利規(guī)定不可贖回noncallable有時候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即NonrefundableConversionright可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行人承諾到一定時間可以按約定的價格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。賦予投資者一個期權(quán)Convertiblebond與ExchangeablebondPutRight可回售條款在債券合約中含有允許債券持有人在一定時間、按既定價格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利

Putprice有利于債券持有人特別是當(dāng)市場利率上漲后，債券持有人可以通過行使這一權(quán)利提前收回資金

總結(jié)1：未來現(xiàn)金流（在有限條件下是確定）現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流支付時間現(xiàn)金流支付方向金融產(chǎn)品合同債券面值息票率期限付息周期嵌入期權(quán)其他條款總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款票面利率嵌入期權(quán)創(chuàng)新動因1：規(guī)避某種風(fēng)險固定利率零息票浮動利率提前還款/贖回可轉(zhuǎn)換可回售創(chuàng)新動因2：滿足不同投資者需求2.2債券市場中國債券市場債券市場債券品種的基本情況美國債券市場2.2.1中國債券市場

無任何內(nèi)債發(fā)行，1964年還清所有外債1968年還清所有內(nèi)債

政治動員行政分配方式相結(jié)合市場化發(fā)債開始，1991年4月20日，財政部與中國工商銀行信托投資公司簽署了承購包銷合同。1950發(fā)展1959年－1980年低落1981-19901991年以后

外債51.62億元，內(nèi)債38.47億元中國固定收益產(chǎn)品品種國債1981年恢復(fù)國債發(fā)行2000年5月停止記名式（實物）國債發(fā)行目前都為憑證式和記賬式國債期限品種較多金融債券企業(yè)債券2005年中國債券發(fā)行概況類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行總額(億元)發(fā)行總額比重(%)國債25704216.15企業(yè)債376541.50金融債666926.615.88央行票據(jù)1242746262.96短期融資券8414533.33證券化資產(chǎn)877.73930.18合計34443615.3393100.002006年中國債券發(fā)行概況2007年中國債券發(fā)行情況2008年中國債券發(fā)行情況2009年中國債券發(fā)行情況2010年中國債券發(fā)行情況2005年以來債券市場的創(chuàng)新2005年，短期融資券2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券)2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券)2006年，Shibor推出(2007.1.1試運行)2007年9月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行2009年3月，財政部代理發(fā)行地方政府債券中國固定收益市場債券市場商業(yè)銀行柜臺市場交易所債券市場銀行間債券市場同業(yè)拆借市場（1）中國債券市場1988年-1992年：以柜臺市場為主1992-2000：以場內(nèi)市場為主的階段2000-至今：以場外市場為主的階段2010.12以來的一點變化2010年10月27日，中國證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知》

2010年12月6日，深圳發(fā)展銀行和招商銀行通過深交所集中競價系統(tǒng)分別進行了企業(yè)債券和國債的交易銀行間交易市場的交易主體商業(yè)銀行及其授權(quán)分行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機構(gòu)證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金保險公司，信托、財務(wù)、租賃公司QFII、ABF2(二期亞洲債券基金)城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位社?；?、住房公積金、企業(yè)年金等其他債券投資主體銀行間債券市場的交易方式銀行間債券市場交易方式以詢價方式進行，自主談判、逐筆成交具體形式通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交簽定合同書信件數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）銀行間債券市場的結(jié)算方式實時逐筆全額結(jié)算通過中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算部分資料來源：人民銀行金融市場司資

金

清

算投資人投資人人民銀行

支付系統(tǒng)

各商業(yè)銀行

清算系統(tǒng)中央結(jié)算

公司

詢價談判達(dá)成交易債

券

交

割銀行間債券市場的市場架構(gòu)發(fā)債主體及產(chǎn)品財政部——————國債人民銀行————央行票據(jù)政策性銀行——————政策性金融債 商業(yè)銀行等金融機構(gòu)——金融債券企業(yè)———————企業(yè)債券、短期融資券其他籌資主體———經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)可交易的其他債券國債財政部發(fā)行的一種國家財政收入主要功能：彌補財政赤字籌集建設(shè)資金調(diào)節(jié)經(jīng)濟中國國債發(fā)行量2001-2007中國國債發(fā)行量2001-2007中國國債發(fā)行量1993-2000中國國債發(fā)行量1993-2000國債發(fā)行方式直接發(fā)行代銷發(fā)行承購包銷發(fā)行招標(biāo)拍賣發(fā)行利率招標(biāo)和價格招標(biāo)競爭性招標(biāo)央行票據(jù)央行用于調(diào)整短期資金流動性的一個重要貨幣政策工具央行發(fā)行票據(jù)量是市場對央行貨幣政策的重要解讀信號央行票據(jù)投標(biāo)產(chǎn)生的利率成為反映市場資金供應(yīng)的重要指標(biāo)期限一般為3月、12月舉例金融債券政策性銀行債發(fā)行機構(gòu)：國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行持有機構(gòu)：郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社特種金融債券部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券

中國金融債發(fā)行量日期間隔總發(fā)行額(億元)總發(fā)行期數(shù)計息方式_固定利率(億元)計息方式_浮動利率(億元)期限≤1年(億元)1年<期限≤3年(億元)3年<期限≤7年(億元)7年<期限(億元)20056010.3554580.388010201301.711202568.620044938.7383639.3899.38115815706001610.7200343203323208001200840480180020023075271740455745375600135520012590281555655530280600118020001645172801120295130350870199914701632085036026020065019984107360018023000企業(yè)債券1983年開始發(fā)行但非常不發(fā)達(dá)，發(fā)行量很小中國企業(yè)債發(fā)行量日期間隔總發(fā)行額(億元)總發(fā)行期數(shù)計息方式_固定利率(億元)計息方式_浮動利率(億元)期限≤1年(億元)1年<期限≤3年(億元)3年<期限≤7年(億元)7年<期限(億元)2005160594522501101030474200430718134.8172.200142932003458204184008045020023701737000255029520011756105700025150200070340300202030199987.51187.500151755.5199873.39573.390041.39320199745345003015019968180080019950.310.3000.30019920.310.3000.300短期融資券2005年5月24日，央行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許非銀行企業(yè)在銀行間債券市場向機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、高效的融資工具短期融資券的特點期限短，不超過1年，證券公司不超過91天發(fā)行簡單，只需備案余額管理，滾動發(fā)行發(fā)行利率不受管制主要由銀行承銷無需擔(dān)保，只要信用評級無需擔(dān)保，只要信用評級的意義：以往的企業(yè)債券都是擔(dān)保，很多具有政府背景的擔(dān)保，阻礙了市場的發(fā)展盡管目前短期融資券的信用評級比較集中，但已有差別信用評級也受到市場關(guān)注，部分體現(xiàn)在市場定價中信用評級風(fēng)險也出現(xiàn)，“福禧事件”交易工具現(xiàn)券買賣質(zhì)押式回購買斷式回購遠(yuǎn)期交易回購（Repurchase）?Usuallycalledrepo?Dealersellssecurities?Dealertemporarilyborrowsmoney?Dealerrepurchasesthesecuritiesatalaterdateatahigherprice小問題：質(zhì)押式回購與買斷式回購的區(qū)別？交易所債券市場記賬式債券交易交易品種：國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債目前上海證券交易所為主，深交所交易量較小交易品種：現(xiàn)貨和回購固定收益證券綜合電子平臺上交所于2007年7月25日推出報價系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易交易方式：一級交易商做市制度結(jié)算模式：國債等低風(fēng)險品種由中國證券登記結(jié)算公司進行擔(dān)保交收，MBS等高風(fēng)險品種則逐筆實時結(jié)算固定交易平臺的交易量占到總交易量的40％以上同業(yè)拆借市場1996年構(gòu)建了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場形成以市場供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率融資期限短交易手續(xù)簡便、快捷交易金額巨大市場主體經(jīng)過嚴(yán)格審批同業(yè)拆借市場參與主體市場成員存款類機構(gòu)：商業(yè)銀行、信用社、外資銀行非銀行金融機構(gòu)：證券公司、財務(wù)公司發(fā)債的政策性銀行：國開行和進出口行一般參與者信托投資公司、金融租賃公司部分城鄉(xiāng)信用社無拆借資格的金融機構(gòu)保險公司：《保險法》104條證券投資基金：《證券投資基金管理暫行辦法