CPV8長期投資性資產評估

第八章

長期投資性資產評估2023/2/12本章內容長期投資性資產評估的特點與程序債券評估長期股權投資的評估其他長期性資產的評估2023/2/131.非控股型長期股權投資和控股型長期股權投資的評估方法（重點）2.固定紅利型、紅利增長型和分段型股利分配政策假設前提下的股票價值評估方法3.優(yōu)先股的評估方法4.評估非上市交易債券的方法本章重點2023/2/14第一節(jié)

長期投資性資產評估的特點與程序2023/2/15一、長期投資性資產的概念

1.定義

長期投資性資產是指不準備隨時變現、持有時間超過1年以上的投資性資產。

2.長期投資性資產按其投資的性質分為

長期股權投資（股票）、持有至到期投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉換公司債）。2023/2/16二、長期投資性資產評估的特點：

長期投資性資產評估主要是對長期投資性資產代表的權益進行評估。

（一）長期投資評估是對資本的評估－－－-----------------－－股權

（二）長期投資評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估－－-------－被投資企業(yè)整體評估

（三）長期投資評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估－－－－－－債券

2023/2/17三、長期投資性資產評估程序

1.長期投資項目的具體內容。

2.進行必要的職業(yè)判斷。

3.根據長期投資性資產的特點選擇合適的評估方法

可在證券市場上交易的股票和債券一般采用市場法（現行市價）進行評估

其他的一般采用收益法進行評估

4.測算長期投資價值，得出評估結論。2023/2/18第二節(jié)

債券評估2023/2/19一、債券特點

特點：（與股權投資相比）

（一）投資風險較小，安全性較強

（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定

（三）具有較強的流動性（針對可以上市交易的債券）

二、債券評估

（一）上市交易債券的評估

1.上市交易債券的定義

可以在證券市場上交易、自由買賣的債券

2.評估方法

（1）對此類債券一般采用市場法（現行市價法）進行評估

2023/2/110①按照評估基準日的當天收盤價確定評估值。

②公式

債券評估價值＝債券數量×評估基準日債券的市價（收盤價）

③需要特別說明的是：

采用市場法進行評估債券的價值，應在評估報告書中說明所有評估方法和結論與評估基準日的關系。并說明該評估結果應隨市場價格變動而適當調整。2023/2/111

（2）特殊情況下，某種上市交易的債券市場價格嚴重扭曲，不能夠代表市價價格，就應該采用非上市交易債券的評估方法評估。

【例題8－1】某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權投資進行評估，長期債權投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計提減值準備。根據市場調查，評估基準日的收盤價為120元/張。據評估人員分析，該價格比較合理，其評估值為：1200×120＝144000（元）2023/2/112（二）非上市交易債券的評估（收益法）

1.對距評估基準日一年內到期的非市場交易債券

根據本金加上持有期間的利息確定評估值。

2.超過一年到期的非市場交易債券

（1）根據本利和的現值確定評估值。

（2）具體運用

①到期一次還本付息債券的價值評估。

其評估價值的計算公式為：

P＝F/（1＋r）n（8－2）

2023/2/113本利和F的計算還可區(qū)分單利和復利兩種計算方式。

Ⅰ、債券本利和采用單利計算。

F＝A（1＋m×r）（8－3）

Ⅱ、債券本利和采用復利計算。

F＝A（1＋r）m（8－4）

式中：A－債券面值；

m－計息期限（債券整個發(fā)行期）；

r－債券票面利息率。

2023/2/114【例題8－2】某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權投資進行評估，被評估企業(yè)債券面值為50000元，系A企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計息，評估時點距離到期日為兩年，當時國庫券利率為4%。經評估人員分析調查，發(fā)行企業(yè)經營業(yè)績尚好，財務狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風險較低，取2%的風險報酬率，以國庫券利率作為無風險報酬率，故折現率取6%2023/2/115根據前述的公式，該債券的評估價值為：

F＝A（1＋m×r）＝50000×（1＋3×5%）＝57500（元）

P＝F/（1＋r）n＝57500/（1＋6%）2＝57500×0.8900

2023/2/116②分次付息，到期一次還本債券的評估。

【例1.計算題】某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時債券購入已滿一年。評估時，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時變現，經測定企業(yè)財務狀況等因素，按1.5%確定為風險報酬率。評估過程如下：2023/2/117第三節(jié)

長期股權投資的評估2023/2/118一、股票投資的評估

（一）股票投資的特點

1.股票投資的定義：

股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實現的投資行為。

股票投資具有高風險、高收益的特點。

2.股票各種形式的價格

（1）票面價格：

是指股份公司在發(fā)行股票時所標明的每股股票的票面金額。

2023/2/119（2）發(fā)行價格：

是指股份公司在發(fā)行股票時的出售價格，主要有：面額發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行。

（3）賬面價格，又稱股票的凈值

是指股東持有的每一股票在公司財務賬單上所表現出來的凈值

（4）清算價格：

是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價格。是公司清算時，公司凈資產與公司股票總數之比值。

2023/2/120（5）內在價格（價值）：

是一種理論依據，是根據證券分析人員對未來收益的預測而折算出來的股票現實價格。股票內在價格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財務狀況、管理水平以及獲利風險等因素。

（6）市場價格：

是指證券市場上買賣股票的價格。在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價格是市場對公司股票的一種客觀評價。

股票的價值評估，與上述前三種股票價格關系不大，只與股票的內在價格、清算價格和市場價格有關。

2023/2/121（二）上市交易股票的價值評估

1.上市交易股票定義：

上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在債券市場上交易的股票。

2.評估方法及適用條件：

（1）在正常情況下，可以采用現行市價法。也就是按照評估基準日的收盤價確定被評估股票的價值。

（2）正常情況的含義

指股票市場發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現象。

2023/2/122（3）依據股票市場價格進行評估的結果，應在評估報告書中說明所采用的方法，并說明該評估結果應隨市場價格變化而予以適當調整。

（4）不滿足正常情況的條件的，應該采用非上市交易股票的評估方法進行評估。

（三）非上市交易股票的評估

非上市交易股票的評估，一般采用收益法評估

1.普通股的價值評估

普通股評估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長型和分段式型。

（1）固定紅利型股利政策下股票價值的評估

2023/2/123①適用對象及其股票的特點

經營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

②用公式表示為：

P＝R/r（8－6）

式中：P－股票評估值

R－股票未來收益額

r－折現率

2023/2/124

【例題8－4】假設被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經營比較穩(wěn)定，管理人員素質高、管理能力強。在預測該公司以后的收益能力時，按穩(wěn)健的估計，今后若干年內，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評估人員根據該企業(yè)的行業(yè)特點及當時宏觀經濟運行情況，確定無風險報酬率為4%（國庫券利率），風險報酬率為4%，則確定的折現率為8%。根據上述資料，計算評估值為：2023/2/125

P＝R/r＝10000×16%/8%＝20000（元）2023/2/126（2）紅利增長型股利政策下股票價值的評估

①適用對象及其特點

適合于成長型企業(yè)股票評估。

本類型假設股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產。

②計算公式為：

P＝R/（r－g）（r＞g）（8－7）

式中：P——股票的評估值；

R——下一年股票的股利額；

特別注意：這里的股利是評估基準日后的第一次股利

r——折現率；

g——股利增長率。

2023/2/127

③股利增長比率g的測定方法

方法一：統(tǒng)計分析法

在企業(yè)過去股利的實際數據，利用統(tǒng)計學的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g

方法二：趨勢分析法

根據被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產利潤率相乘確定股利增長率g。

即g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產利潤率

＝（1－股利支付率）×凈資產利潤率

2023/2/128

【例題8－5】某評估公司受托對D企業(yè)進行資產評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據評估人員對企業(yè)經營狀況的調查分析，認為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。經過分析后認為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產收益率將保持在16%的水平，無風險報酬率為4%，風險報酬率為4%，則確定的折現率為8%。該股票評估值為：2023/2/129

R＝200000×12%＝24000（元）

r＝4%＋4%＝8%

g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產利潤率

＝40%×16%＝6.4%

P＝R/（r－g）

＝24000/（8%－6.4%）

＝1500000（元）2023/2/130

（3）分段式模型。

①分段計算原理是：

第一段,能夠較為客觀地預測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經營周期；

第二段，以不易預測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經營到永續(xù)為第二段。2023/2/131

【例題8－6】某資產評估公司受托對E公司的資產進行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進行調查分析后認為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進生產線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風險報酬率確定為2%，折現率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權比例對股票價值的影響）2023/2/132

股票的評估價值＝前3年收益的折現值＋第4年后收益的折現值

＝100000×15%×（P/A,6%,3）＋（100000×20%/6%）×（1＋6%）－3

＝15000×2.6113＋20000/6%×0.8396

＝40095＋21198611

＝319962（元）2023/2/133

2.優(yōu)先股的評估。

（1）一般優(yōu)先股的評估

①前提

股票發(fā)行企業(yè)資本構成合理，企業(yè)盈利能力強，具有較強的支付能力

②評估方法

根據事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計算優(yōu)先股的年收益額，然后進行折現或資本化處理。

③公式為：

2023/2/134

某被評估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時，國庫券利率為7%，評估人員經過調查分析，確定風險報酬率為2%，該優(yōu)先股的折現率（資本化率）為9%。根據上述資料，評估結果如下：

2023/2/135

（2）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉售意向的優(yōu)先股評估

①按照下列公式評估：

2023/2/136

甲評估機構于2013年1月對A公司進行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經評估人員預測，評估基準日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產、銷售步入正軌，專利產品進入成熟期，因此每股收益率可達l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴大再生產，B公司凈資產收益率將保持在15%的水平上。如果無風險報酬率為4%，風險報酬率為6%，評估基準日為2013年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評估值。（要求：最終結果以萬元為單位，小數點后保留兩位。）2023/2/137

1.折現率＝4%＋6%＝10%2.求未來前三年股票收益現值之和

＝9.O9＋13.22＋15.03＝37.34（萬元）3.求未來第四年、第五年股票收益現值之和＝16.39＋14.90＝31.29（萬元）2023/2/138

4.求第六年起的股利增長率股利增長率＝20%×l5%＝3%5.求未來第六年起的股票收益現值之和

＝342.86×0.6209＝212.89（萬元）這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長（值得商榷）6.該股票評估值＝37.43＋31.29＋212.89＝281.52（萬元）2023/2/139

二、股權投資的評估

（一）股權投資概述

1.股權投資含義

投資主體以現金資產、實物資產或無形資產等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。

2.股權投資的投資收益的分配形式：

（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。

（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成。

（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬

2023/2/140

3.股權投資的投入資本的處置

（1）投資無限期的，不存在投入資本的處置辦法。

（2）投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：

①按投資時的作價金額以現金退還。

②返還實投資產。

③按協(xié)議期滿時，實投資產的變現價格或續(xù)用價格作價，以現金返還等。

（二）非控股型股權投資（少數股權）評估

1.對于非控股型股權投資評估，可以采用收益法。

2023/2/141

2.在未來收益難以確定時【不能采用收益法】

（1）采用重置價值法進行評估。

即通過對被投資企業(yè)進行評估，確定凈資產數額，再根據投資方所占的份額確定評估值。

（2）如果進行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產賬實相符

可根據核實后的被投資企業(yè)資產負債表上凈資產數額，再根據投資方所占的份額確定評估值。2023/2/142

（三）控股型股權投資評估【評估思路】

（1）對被投資企業(yè)進行整體評估后再測算股權投資的價值

（2）整體評估應該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨采用市場法

（3）對被投資企業(yè)整體評估，基準日與投資方的評估基準日相同

2023/2/143

【例題8－8】某資產評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙公司的股權投資進行評估。采用整體評估再測算股權投資價值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，按投資比例分配利潤。甲企業(yè)投入資本30萬元，其中現金資產10萬元、廠房作價20萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現凈利潤15萬甲企業(yè)分得4.5萬第二年實現凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產已經穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價值10.5萬元。經調查分析，折現率為15%，則評估值為：2023/2/144

P＝300000×20%×