高速公路行業(yè)專(zhuān)題分析：春運(yùn)高速公路車(chē)流超預(yù)期回升看好板塊業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)

券研究報(bào)告|行業(yè)專(zhuān)題|鐵路公路wwwwstockecomcn春運(yùn)高速公路車(chē)流超預(yù)期回升，看好板塊業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)——高速公路行業(yè)專(zhuān)題分析路公路投資要點(diǎn)口2023年春運(yùn)期間高速公路車(chē)流超預(yù)期回升3276萬(wàn)輛次，較2022年春運(yùn)同期增長(zhǎng)21.2%，較2019年春運(yùn)同期增長(zhǎng)14.4%，我們分析一方面受益于居民汽車(chē)擁有量穩(wěn)健增長(zhǎng)(根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)私人汽車(chē)擁有量18-21年復(fù)合增速8.3%)，另一方面受益于私家車(chē)自駕出行偏好及頻次提升(根據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)自駕游游客數(shù)已恢復(fù)到2019年的70.1%)。日均(公歷口徑)的69.3%，主要系春節(jié)錯(cuò)期影響?？谌旯钒鍓K利空因素影響出清，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙修復(fù)客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影響，出行流量有所下降，后續(xù)防疫措施確定性優(yōu)化疊加自駕出行需求爆發(fā)，有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。貨流方面，本身具備剛需屬性因而有韌性，后續(xù)運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)打通疊加宏觀經(jīng)濟(jì)回暖催化零擔(dān)、整車(chē)等公路運(yùn)輸需求，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。整體看，經(jīng)營(yíng)基本面將確定性向好，此前市場(chǎng)對(duì)于貨車(chē)費(fèi)率、車(chē)流情況等擔(dān)憂因素也將出清，公路板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙修復(fù)。口中長(zhǎng)期看，高速公路增長(zhǎng)具備強(qiáng)穩(wěn)健性一方面，相對(duì)經(jīng)濟(jì)具備穩(wěn)健性，高速公路板塊業(yè)績(jī)不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，主要系客車(chē)出行頻次對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)敏感性低、以及公路治超行動(dòng)增加貨車(chē)出車(chē)頻次，此外我國(guó)高速公路不涉及跨境車(chē)輛的流通，且公路集疏港貨運(yùn)量占公路總貨運(yùn)量比例極低。另一方面，相對(duì)市場(chǎng)具備穩(wěn)健性，高速公路“貸款投資-建設(shè)-經(jīng)營(yíng)”的模式?jīng)Q定了板塊公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及高分紅能力，股息絕對(duì)收益可觀?？春蒙綎|高速、招商公路，關(guān)注寧滬高速、粵高速A、深高速推薦板塊穩(wěn)增長(zhǎng)、高股息頭部標(biāo)的?？春酶臄U(kuò)建接近回升疊加20-24年每年60%分紅比例承諾托底的山東高速，以及全國(guó)布局、多維產(chǎn)業(yè)鏈拓展的成長(zhǎng)性標(biāo)的招商公路；此外關(guān)注區(qū)位壁壘明顯的高股息標(biāo)的寧滬高速、粵高速A、深高速。口風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠感染反復(fù)擾動(dòng)；費(fèi)率折扣政策超預(yù)期；客貨車(chē)流增長(zhǎng)不及預(yù)行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)師：匡培欽ngpeiqinstockecomcnstockecomcn相關(guān)報(bào)告1《短期疫情不改股息價(jià)值，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)依然穩(wěn)健——高速公路行業(yè)分析》2022.11.222《交運(yùn)高股息標(biāo)的絕對(duì)收益深度分析：低估值疊加高股息賦能防風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注公路鐵路穩(wěn)健龍3《高速公路行業(yè)分析：回調(diào)后公路估值短期觸底，中報(bào)樂(lè)觀穩(wěn)健特性凸顯》2021.07.27行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn9正文目錄 4 wwwwstockecomcn表目錄 表1：A股高速公路重點(diǎn)公司估值情況(2023/1/20)................................................................................................................7行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn/9春運(yùn)第1日春運(yùn)第2日春運(yùn)第3日春運(yùn)第4春運(yùn)第1日春運(yùn)第2日春運(yùn)第3日春運(yùn)第4日春運(yùn)第5日春運(yùn)第6日春運(yùn)第7日春運(yùn)第8日春運(yùn)第9日春運(yùn)1日春運(yùn)第20日春運(yùn)1日春運(yùn)第22日春運(yùn)第23日春運(yùn)第25日春運(yùn)第26日春運(yùn)第28日春運(yùn)第29日春運(yùn)1日春運(yùn)第40日萬(wàn)輛次，較2022年春運(yùn)同期增長(zhǎng)21.2%，較2019年春運(yùn)同期增長(zhǎng)14.4%，我們分析一方面受益于居民汽車(chē)擁有量穩(wěn)健增長(zhǎng)(根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)私人汽車(chē)擁有量18-21年復(fù)合增速8.3%)，另一方面受益于私家車(chē)自駕出行偏好及頻次提升(根據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我量451萬(wàn)輛次，恢復(fù)至2019年1月日均(公歷口徑)的69.3%，主要系春節(jié)錯(cuò)期影響。700060005000400030002000100002023年2022年2021年2020年2019年日均7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000045%40%35%30%25%27,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-5%當(dāng)日:全國(guó)高速公路網(wǎng)客車(chē)流量(萬(wàn)輛次)客車(chē)流量:當(dāng)日同比2022年客車(chē)流量:當(dāng)日同比2019年資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn4540353025201510502015201620172018201920202021自駕游游客數(shù)(億人次)客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影響，出行流量有所下降，后續(xù)防疫措施確定性優(yōu)化疊加自駕出行需求爆發(fā)，有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)趨勢(shì)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000201020112012201320142015201620172018201920202021私人汽車(chē)擁有量(萬(wàn)輛)YOY(右)35%30%25%20%15%10%5%0%貨流方面，本身具備剛需屬性因而有韌性，后續(xù)運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)打通疊加宏觀經(jīng)濟(jì)回暖催化零擔(dān)、整車(chē)等公路運(yùn)輸需求，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。454035302520151050累計(jì)YOY(右)累計(jì)YOY(右)80%60%40%20%0%-20%-40%整體看，經(jīng)營(yíng)基本面將確定性向好，此前市場(chǎng)對(duì)于貨車(chē)費(fèi)率、車(chē)流情況等擔(dān)憂因素也將出清，公路板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙修復(fù)。行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn3中長(zhǎng)期看，高速公路增長(zhǎng)具備強(qiáng)穩(wěn)健性一方面，相對(duì)經(jīng)濟(jì)具備穩(wěn)健性，高速公路板塊業(yè)績(jī)不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，主要系客車(chē)出行頻次對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)敏感性低、以及公路治超行動(dòng)增加貨車(chē)出車(chē)頻次，此外我國(guó)高速公路不涉及跨境車(chē)輛的流通，且公路集疏港貨運(yùn)量占公路總貨運(yùn)量比例極低。另一方面，相對(duì)市場(chǎng)具備穩(wěn)健性，高速公路“貸款投資-建設(shè)-經(jīng)營(yíng)”的模式?jīng)Q定了板塊公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及高分紅能力，股息絕對(duì)收益可觀。行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn4投資建議：絕對(duì)收益回歸，看好山東高速、招商公路，關(guān)注寧推薦板塊穩(wěn)增長(zhǎng)、高股息頭部標(biāo)的?？春酶臄U(kuò)建接近回升疊加20-24年每年60%分紅比例承諾托底的山東高速，以及全國(guó)布局、多維產(chǎn)業(yè)鏈拓展的成長(zhǎng)性標(biāo)的招商公路；此外關(guān)注區(qū)位壁壘明顯的高股息標(biāo)的寧滬高速、粵高速A、深高速。：A股高速公路重點(diǎn)公司估值情況(2023/1/20)代碼簡(jiǎn)稱/1/20M0350.SH4.68965.SZ819.730377.SH061.792.57429.SZ0548.SH62行業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn5風(fēng)險(xiǎn)提示新冠感染反復(fù)擾動(dòng)。如果新冠感染影響程度超預(yù)期，將對(duì)高速公路客車(chē)出行意愿形成負(fù)費(fèi)率折扣政策超預(yù)期。如果公路收費(fèi)費(fèi)率折扣超預(yù)期，將對(duì)高速公路企業(yè)收入形成負(fù)面客貨車(chē)流增長(zhǎng)不及預(yù)期。如果高速公路行駛車(chē)流量增長(zhǎng)情況不及預(yù)期，將對(duì)高速公路企業(yè)收入形成負(fù)面影響。業(yè)專(zhuān)題wwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買(mǎi)入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比建議：投資者買(mǎi)入或者賣(mài)出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論。法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000)制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“本公司”)對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒(méi)有將變更的信息和建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本報(bào)告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅反映報(bào)告作者的出具日的觀點(diǎn)和判斷，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司的交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理公司、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。本報(bào)告版權(quán)均歸本公司所有，未經(jīng)本公司事先書(shū)面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)布、傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)