期權(quán)投資分析的基本常識

期權(quán)分析目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價格構(gòu)成及影響因素

2、期權(quán)基本交易策略

3、期權(quán)風(fēng)險度量指標二、期權(quán)定價理論

1、期權(quán)定價原理

2、二叉樹期權(quán)定價模型

3、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型三、期權(quán)套期保值策略分析

買期保值和賣期保值四、期權(quán)套利策略第一節(jié)期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點：期權(quán)價格的構(gòu)成和影響因素；期權(quán)交易損益圖期權(quán)風(fēng)險度量指標的公式和意義一、期權(quán)價格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價格=權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價與對應(yīng)的期貨價格可以分為：

期權(quán)執(zhí)行價–期貨價格

>0=0<0

看漲期權(quán)虛值平值實值

看跌期權(quán)實值平值虛值內(nèi)涵價值圖示時間價值隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)影響期權(quán)價格的基本因素期貨價格期權(quán)的執(zhí)行價格—行權(quán)價期貨價格的波動率距到期日的時間無風(fēng)險利率

期貨價格期權(quán)的執(zhí)行價格—行權(quán)價執(zhí)行價格與時間價值執(zhí)行價格與期貨價格的差值決定了時間價值的大小

差額越大，時間價值越?。?/p>

差額越小，時間價值越大；一般而言，在其它情況不變的條件下：

極度實值和極度虛值的期權(quán)的時間價值趨近于零；

平值期權(quán)的時間價值最大期貨價格波動率到期時間無風(fēng)險利率二、期權(quán)基本交易策略期貨頭寸：買入為+賣出為–看漲期權(quán)（+）看跌期權(quán)（-）買入（+）+-賣出（-）-+看漲期權(quán)交易收益曲線期權(quán)風(fēng)險度量指標（一）DeltaDelta=用于衡量期權(quán)對期貨價格變化所面臨的風(fēng)險程度取值范圍-1到+1看漲期權(quán)：0到+1正值看跌期權(quán)：-1到0負值GammaGamma=期權(quán)風(fēng)險度量指標（一）衡量Delta對期貨價格變化的敏感性指標只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險絕對值越大，期權(quán)風(fēng)險越高

絕對值越小，期權(quán)風(fēng)險越低期權(quán)價格的變化期貨價格的變化Delta的變化期貨價格的變化期權(quán)風(fēng)險度量指標（二）ThetaTheta衡量期權(quán)理論價值隨時間的縮短而降低的速度對于期權(quán)買方為負值

對于期權(quán)賣方為正值期權(quán)風(fēng)險度量指標（二）VegaVega=衡量期貨價格變化對期權(quán)價格的影響對于期權(quán)買方為正值

對于期權(quán)賣方為負值期權(quán)價格的變化距到期日時間的變化期權(quán)價格的變化期貨價格波動率變化期權(quán)風(fēng)險度量指標（三）RhoRho=衡量期權(quán)理論價值對利率變動的敏感性期權(quán)價格變化利率變化第二節(jié)期權(quán)定價理論學(xué)習(xí)重點

期權(quán)定價原理

二叉樹期權(quán)定價模型

布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型

（有收益資產(chǎn)期權(quán)定模型）

期貨期權(quán)定價模型一、看漲期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理

S：資產(chǎn)價格

X：期權(quán)執(zhí)行價格

C：看漲期權(quán)的價格

T：期權(quán)到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期權(quán)在到期日的價值

C=Max[0,(S-X)]一、看漲期權(quán)定價原理二、看跌期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理

S：資產(chǎn)價格

X：期權(quán)執(zhí)行價格

P：看跌期權(quán)的價格

T：期權(quán)到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期權(quán)在到期日的價值

P=Max[0,(X-S)]二、看跌期權(quán)定價原理三、期權(quán)定價模型二叉樹定價模型

一階段模型和兩階段模型布萊克-斯科爾斯定價模型

基本形式

有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型

期貨期權(quán)定價模型

貨幣期權(quán)定價模型第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點

期權(quán)買期保值策略分析

期權(quán)賣期保值策略分析一、期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰賣出看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。二、期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰賣出看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點：

期權(quán)套利的定義、類別和原則；

常見的期權(quán)套利策略：

垂直套利

水平套利

跨式套利

寬跨式套利

蝶式套利

飛鷹式套利

轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利

期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式分類：

針對期權(quán)價格失真進行的單純行套利；

以波動率不同估計為基礎(chǔ)的波動率套利原則：

買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)；

必須對沖期權(quán)空頭的風(fēng)險垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價格同時買入或賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；

通俗的講：同一時間周期的跨價格套利效果：將風(fēng)險和收益都控制在一定范圍內(nèi)形式：

牛市看漲期權(quán)

牛市看跌期權(quán)

熊市看漲期權(quán)

熊市看跌期權(quán)牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權(quán),賣出高執(zhí)行價期權(quán)

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價期權(quán),賣出高執(zhí)行價期權(quán)水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間進行套利構(gòu)造：賣出一個近期期權(quán)，同時買入一個相同執(zhí)行價的遠期期權(quán)（同為看漲或看跌）原理：期權(quán)時間價值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠高于遠期合約損益狀況：

在近期期權(quán)合約到期時，若期權(quán)為深度實值或深度虛值，本策略都會出現(xiàn)有限的虧損

若期權(quán)接近平值時，本策略將有收益跨式套利模型構(gòu)造：同時買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價相同的看漲和看跌期權(quán)分析表見表8-16和表8-17跨式套利模型構(gòu)造：同時買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價不同的看漲和看跌期權(quán)與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動才能達到損益平衡和盈利賣出寬跨式套利（圖8-16）蝶式套利模型構(gòu)造：由三種相同品種、到期日但不同執(zhí)行價的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期權(quán)的總量相等套利分析請參看表8-20，表8-22買入蝶式套利圖解

飛鷹式套利策略模型構(gòu)造：寬跨式蝶式套利，在中間買入或賣出期權(quán)時選擇不同的執(zhí)行價，通過擴大價格區(qū)間來保證收益或控制風(fēng)險套利分析表見表8-24,表8-26