第三章 匯率與匯率制度

第三章

匯率與匯率制度1本章主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)外匯的基本概念匯率與匯率制度匯率的決定理論匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)2一、外匯的基本概念●外匯（foreignexchange）：以外幣表示的可用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。

◎目前我國(guó)外匯的構(gòu)成：

★外國(guó)貨幣：紙幣、鑄幣等；

★外幣支付憑證：票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；

★外幣有價(jià)證券：政府債券、公司債券、股票等；

★特別提款權(quán)：國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種帳面資產(chǎn)；

★其他外匯資產(chǎn)3一、外匯的基本概念●外匯管理與管制

◎外匯管理是政府對(duì)外匯的收、支、存、兌所進(jìn)行的一種管理。一般凡有自己法定貨幣的地方，就存在外匯管理。至于管理的松緊程度，因國(guó)、因地、因時(shí)而異?！蛲鈪R管制通常是指對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管理。但在實(shí)際生活中，就是實(shí)施嚴(yán)格的“管制”，也多使用比較緩和的“管理”字樣。4一、外匯的基本概念●自由兌換（或稱為完全可兌換）：

——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外；外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣；無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；本幣可自由進(jìn)出境；……●實(shí)施外匯管制的國(guó)家，該國(guó)的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。5二、匯率與匯率制度●匯率(exchangerate)又稱匯價(jià)，或稱外匯行市，是兩國(guó)貨幣折算的比率，或者說是一國(guó)貨幣以另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格。

6二、匯率與匯率制度●直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)又稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法，是指以一定單位的（1或100等）外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法?！蛑苯訕?biāo)價(jià)法表示買入一定單位的外幣要支付多少本幣?！蚴褂弥苯訕?biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)字大小與本幣幣值高低反方向，與外幣幣值高低同正向。7二、匯率與匯率制度●間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)又稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，它是以一定單位的（1或100等）本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法?！蚴褂瞄g接標(biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)字大小與本幣幣值高低同方向，與外幣幣值高低反方向。8二、匯率與匯率制度●匯率制度：指一個(gè)國(guó)家對(duì)本國(guó)匯率水平、匯率變動(dòng)方式等問題所做的一系列規(guī)定?！駞R率制度的種類：◎固定匯率制度◎盯住匯率制：爬行盯住制和匯率目標(biāo)區(qū)間制◎浮動(dòng)匯率制度9二、匯率與匯率制度●固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)◎優(yōu)點(diǎn)：消除匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于對(duì)外貿(mào)易結(jié)算和資本的正常流動(dòng)?！蛉秉c(diǎn)：市場(chǎng)參與者缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，容易受到國(guó)際游資的沖擊，引發(fā)金融動(dòng)蕩和危機(jī)。●浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)◎優(yōu)點(diǎn)：自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支、抵御外來因素的干擾、降低國(guó)際游資沖擊風(fēng)險(xiǎn)。◎缺點(diǎn)：匯率頻繁變動(dòng)會(huì)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。10二、匯率與匯率制度●1994年人民幣匯率制度改革

——以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制◎以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)：外匯指定銀行在外匯市場(chǎng)上按市場(chǎng)交易規(guī)則買賣外匯；◎單一匯率◎有管理的浮動(dòng)匯率中國(guó)人民銀行有義務(wù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，以便將人民幣匯率維持在期望的水平之上。111990-2004年人民幣官方匯率月平均價(jià)12二、匯率與匯率制度●國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定現(xiàn)實(shí)中人民幣匯率屬于固定匯率制，敦促中國(guó)改革匯率制度，逐步增強(qiáng)人民幣匯率制度的彈性。

●中國(guó)為什么實(shí)施事實(shí)上的固定匯率制：

——保持競(jìng)爭(zhēng)性的匯率水平

——國(guó)內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低13二、匯率與匯率制度●如何看待人民幣匯率制度問題?◎?qū)嵭泄潭▍R率制的條件（威廉姆森）

——開放的小型經(jīng)濟(jì)體；

——50％以上的對(duì)外貿(mào)易發(fā)生在與它試圖將貨幣與其釘住的國(guó)家之間；

——愿意使國(guó)內(nèi)的通貨膨脹與被釘住的國(guó)家一樣；

——愿意采取一種制度安排，以確保固定匯率的承諾具有可信度?！蛉嗣駧艆R率制度的選擇

——釘住貨幣籃子的匯率目標(biāo)區(qū)間制度◎2005年7月21的匯率制度改革

——人民幣升值2％，

——參考一籃子貨幣。1415三、匯率的決定理論●匯率的決定是極其復(fù)雜的問題.中外學(xué)者有多種學(xué)說來解釋,各國(guó)有不同的制度安排?！癫煌泿胖贫认?匯率的決定與影響因素也不同。

16三、匯率的決定●國(guó)際借貸說●購(gòu)買力平價(jià)說●利息平價(jià)說●匯兌心理說●貨幣分析說●金融資產(chǎn)說17戈森的“國(guó)際借貸說”●核心觀點(diǎn)：

匯率水平外匯供求

國(guó)際收支(一定時(shí)期之內(nèi)需要及時(shí)支付的流動(dòng)債權(quán)債務(wù))18卡塞爾的“購(gòu)買力平價(jià)說”●核心觀點(diǎn)：兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比決定，而貨幣購(gòu)買力實(shí)際上是一般物價(jià)水平的倒數(shù)，所以，匯率實(shí)際是由兩國(guó)物價(jià)水平之比決定。◎一價(jià)定律是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)◎一價(jià)定律：同一種物品在不同的國(guó)家應(yīng)該具有同樣的價(jià)格，它在各國(guó)的價(jià)格按照貨幣比價(jià)進(jìn)行換算后應(yīng)該是相同的。192021利息平價(jià)說●特點(diǎn)：考慮資本流動(dòng)因素對(duì)匯率決定的影響；●核心觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期匯率決定于利差22利息平價(jià)說●利息平價(jià)：為套取利息差價(jià)，在現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)反向操作?！虮緡?guó)1年期存款利率為i,乙國(guó)1年期存款利率為i*在本國(guó)投資收益：1＋（1×i)=1＋i在乙國(guó)投資收益：

市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)：令即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水率為變化得：結(jié)論：如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值，反之，則升值。23阿夫塔里昂的“匯兌心理說”●核心觀點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期因素對(duì)匯率、尤其是短期匯率的變動(dòng)有重要的影響?！蝾A(yù)期匯率上升，大量資本流入，匯率上升；◎預(yù)期匯率下降，大量資本流出，匯率下降。24貨幣分析說●特點(diǎn)：以購(gòu)買力平價(jià)為基礎(chǔ)，突出貨幣因素在匯率決定過程中的作用；●核心觀點(diǎn)：一國(guó)貨幣供給狀況及其貨幣政策與該國(guó)的匯率走勢(shì)有著直接的聯(lián)系。●主要內(nèi)容：25金融資產(chǎn)說●核心觀點(diǎn)：匯率是由貨幣資產(chǎn)、債券資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)決定的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化時(shí)，人們會(huì)對(duì)三種資產(chǎn)的持有狀況進(jìn)行調(diào)整，從而使得利率與匯率發(fā)生變動(dòng)。

26四、匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)●匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都有影響：

◎可以影響進(jìn)出口。本幣貶值，出口增加，進(jìn)口減少；本幣升值，出口減少，進(jìn)口增加?！爸袊?guó)制造”現(xiàn)象限定條件：出口商品的需求價(jià)格彈性、供給彈性；進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性、國(guó)內(nèi)替代能力等?！蛴绊憞?guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格：本幣貶值，進(jìn)口商品價(jià)格上升——成本推動(dòng)型通貨膨脹；本幣貶值，出口增加，國(guó)內(nèi)商品需求>供給——需求拉上型通貨膨脹；27四、匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)●匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都有影響：

◎影響資本流動(dòng)——通過預(yù)期因素本幣升值幅度未到位，資本繼續(xù)流入；本幣升值幅度過高，資本流出?！蛴绊懡鹑谫Y產(chǎn)選擇◎影響產(chǎn)出與就業(yè)

28四、匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)●事件連接：日本“廣場(chǎng)協(xié)議”

1985年9月，五國(guó)集團(tuán)國(guó)家財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店就聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)、促使美元貶值達(dá)成協(xié)議，即“廣場(chǎng)協(xié)議”。這項(xiàng)協(xié)議的實(shí)施使美元兌日元的匯價(jià)迅速走低，到1986年達(dá)到1美元兌160日元。為應(yīng)對(duì)日元升值所造成的通貨緊縮效應(yīng)，日本政府采取擴(kuò)張性的財(cái)政與貨幣政策，從而導(dǎo)致1988－1990年的資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。資產(chǎn)泡沫的破裂，又