第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章

資本成本和資本結(jié)構(gòu)黃麗英【教學(xué)目的】通過本章學(xué)習(xí)，主要掌握兩大因素：資本成本和財(cái)務(wù)杠桿，以及企業(yè)怎樣將兩因素恰當(dāng)結(jié)合，做出最佳籌資風(fēng)險(xiǎn)決策?！窘虒W(xué)重點(diǎn)】1.資本成本的計(jì)算

2.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算【教學(xué)難點(diǎn)】最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿作用第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念概念：指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。本質(zhì):資本成本是籌資者為獲得資金而付出的代價(jià)，同時(shí)也是投資者投資所要求的回報(bào)。

資本成本率也是投資者要求的收益率

1.籌資費(fèi)用：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。通常是在籌資時(shí)一次全部支付的。如為股票、債券發(fā)行支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等。需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和債券時(shí)，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費(fèi)不作為企業(yè)籌集費(fèi)用2.用資費(fèi)用：因使用資金而付出的費(fèi)用。長期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的，并隨使用資本數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變動(dòng)，屬于變動(dòng)性資本成本。如股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。

二、資本成本的計(jì)算公式資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，但通常用相對(duì)數(shù)表示。

用絕對(duì)數(shù)表示：資本成本=用資費(fèi)用+籌資費(fèi)用用相對(duì)數(shù)（資本成本率）表示：

資金成本率

=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）三資金成本作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。（1）在企業(yè)籌資決策中的作用（2）在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí),常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí),一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。四、資本成本的種類1.個(gè)別資本成本率：是指企業(yè)各種長期資本的成本率。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)，需要用個(gè)別資本成本率。2.綜合資本成本率：是指企業(yè)全部長期資本的成本率。企業(yè)在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，可以用綜合資本成本率。3.邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長期資本的成本率，企業(yè)在追加籌資方案選擇中，需要用邊際資本成本率。五、資本成本的確定（一）個(gè)別資本的確定原理：個(gè)別資本成本=年用資費(fèi)用籌資額（1-籌資費(fèi)用率）

視頻學(xué)習(xí)：資金成本計(jì)算

視頻視頻1：動(dòng)畫資金成本計(jì)算視頻2：加權(quán)資金成本計(jì)算【例1】某公司擬溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行價(jià)格每張為1100元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為25%。請(qǐng)計(jì)算該批債券的資本成本率。

1.債券成本債券資本成本率=債券利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）【例1】某公司擬溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行價(jià)格每張為1100元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為25%。請(qǐng)計(jì)算該批債券的資本成本率。

答案：2.長期借款成本長期借款資本成本率=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－借款手續(xù)費(fèi)率）

由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低,上式中的f常可忽略不計(jì),則上式可簡化為:

【例2】某企業(yè)取得長期借款100萬元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次還本,籌措借款的費(fèi)用率為0.2％,企業(yè)所得稅率為33％,計(jì)算這筆借款的資金成本。

10％×（1－33％）

Kl

＝

1－0.2％＝6.7％

簡化計(jì)算為:Kl＝10％×(1-33％)

＝6.7％3.優(yōu)先股成本

優(yōu)先股成本

=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費(fèi)率）左式中，K——資本成本率

Dp——年股利

P0——發(fā)行優(yōu)先股總額

f——籌資費(fèi)用率【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行價(jià)為每股10元,每股支付年股利1元,發(fā)行費(fèi)率為5％,求該優(yōu)先股的資金成本?0

1

Kp

＝

10（1－5％）

＝10.5％

4.普通股成本

普通股股票發(fā)行價(jià)格的確定：

兩種特殊情況下的普通股資本成本每年股利固定時(shí)股利以固定的年增長率遞增時(shí)式中，D1——第一年的股利

P0——籌資總額

g——股利年增長率固定增長股利的政策時(shí)的普通股資本成本率測(cè)算【例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元,第一年預(yù)期股利1.5元,發(fā)行費(fèi)率為5％,預(yù)計(jì)股利增長率為4%,計(jì)算該普通股的資金成本。

1.51

Ks

＝＋4％20(1－5％)

＝11.9％5.留存收益成本公司的留存利潤是由公司稅后利潤形成的內(nèi)部籌資額的部分。留存利潤也有資本成本——機(jī)會(huì)成本。股東要求從留存利潤中獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬，所以留存利潤資本成本率的計(jì)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：（二）加權(quán)平均(綜合)資金成本1.概念：分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。2.計(jì)算公式：式中：Kw——綜合資本成本率

Kj——第j種個(gè)別資本成本率

Wj——第j種資本比例測(cè)算公司綜合資本成本率時(shí)，資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用；而公司各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定，各種資本價(jià)值確定：賬面價(jià)值、市場價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。但由于數(shù)據(jù)取得的容易性，一般選取賬面價(jià)值。

【例5】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。答案：（1）計(jì)算各種資金所占的比重

Wb＝30÷100×100％＝30%

Wp＝10÷100×100％＝10%

Ws＝40÷100×100％＝40%

We＝20÷100×100％＝20%

（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本

Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%

＋20%×15%

＝12.2％2資金成本的作用3

4

個(gè)別資金成本5授課內(nèi)容總結(jié)1資金成本的概念

加權(quán)平均資金成本資本成本種類第二節(jié)杠桿作用杠桿原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿一、杠桿原理（一）杠桿作用假如給我一個(gè)支點(diǎn),我將撬起整個(gè)地球----希臘科學(xué)家阿基米德。

利用一個(gè)較小的力量便可以產(chǎn)生較大的效果。

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：

由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。（二）杠桿原理基礎(chǔ)1.成本習(xí)性及分類2.邊際貢獻(xiàn)3.息稅前利潤1.成本習(xí)性及分類（1）成本習(xí)性：是指成本總額對(duì)業(yè)務(wù)量（銷售量）總數(shù)的依存關(guān)系。（2）成本習(xí)性的分類：固定成本變動(dòng)成本混合成本成本業(yè)務(wù)量固定成本總額(F)固定成本：指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本。但就單位產(chǎn)品中的固定成本而言，則與業(yè)務(wù)量的增減成反比例變動(dòng)。單位固定成本(F/Q)固定成本分類：約束性固定成本：“經(jīng)營能力”。不能通過當(dāng)前的管理決策行動(dòng)加以改變的固定成本，它是為維持企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)的經(jīng)營能力所必須開支的成本，很難加以改變，是維持日常生產(chǎn)經(jīng)營必須負(fù)擔(dān)的最低成本，如企業(yè)不改變生產(chǎn)能力就必須承擔(dān)這些成本，包括機(jī)器設(shè)備和廠房折舊、管理人員工資等。酌量性固定成本：“經(jīng)營方針”。選擇性成本，為完成特定活動(dòng)而支出的固定成本。包括廣告宣傳費(fèi)、新產(chǎn)品研制開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。成本業(yè)務(wù)量變動(dòng)成本總額(VQ)單位變動(dòng)成本(V)變動(dòng)成本：指成本總額隨業(yè)務(wù)量成正比例增減變動(dòng)的成本。但就單位產(chǎn)品中的變動(dòng)成本而言，則是不變的?；旌铣杀咀儎?dòng)，但不隨比例變動(dòng)。半變動(dòng)成本：半固定成本：

y=a+bx遞延變動(dòng)成本

其他混合成本總成本模型TC=F+TVC=F+VQ其中：F—固定成本

V—單位變動(dòng)成本

Q—業(yè)務(wù)量總成本習(xí)性模型：y=a+bx2.邊際貢獻(xiàn)Contributionmargin邊際貢獻(xiàn)(貢獻(xiàn)毛益)：是指產(chǎn)品的銷售收入超過其變動(dòng)成本的金額。TCM=PQ-VQ=(P-V)Q=CM*Q其中，CM是單位邊際貢獻(xiàn)。即為書上的M3.息稅前利潤EBIT息稅前利潤:EarningsBeforeInterestandTax計(jì)算公式：EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=TCM-FTCM=EBIT+F二、經(jīng)營杠桿（一）概念

是指在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(EBIT)變動(dòng)大于銷售量(Q)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿。

經(jīng)營杠桿利益：是指由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)銷售量增加時(shí)，息稅前利潤增加得更快，從而給企業(yè)帶來的營業(yè)利益。旅游公司經(jīng)營杠桿利益測(cè)算表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率(%)變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率(%)201224001440800160201326008%156080024050%2014300015%180080040067%經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：是指由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)銷售量下降時(shí)，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。-------------------------------------------------------旅游公司經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率(%)變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率(%)20123000180080040020132600-131560800240-4020142400-81440800160-33（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperating

leverage）指企業(yè)息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映營業(yè)杠桿的作用程度。

息稅前利潤變動(dòng)率

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EBIT/EBITDOL＝△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻(xiàn)

DOL＝

邊際貢獻(xiàn)－固定成本公式說明什么問題？上式證明只要企業(yè)有固定成本的存在，DOL總是大于1，而且DOL隨著F的變動(dòng)而同方向變動(dòng)。即在EBIT給定的情況下，企業(yè)固定成本的比重越大，經(jīng)營杠桿率就越大；反之，亦然?！纠?】大華公司固定成本總額為1600萬元,變動(dòng)成本率為60％,在銷售額為8000萬元時(shí),息稅前利潤為1600萬元。該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為:8000－8000×60％1

DOLS＝

8000－8000×60％－1600

＝2（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)未使用債務(wù)經(jīng)營時(shí)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，表示的是公司未來經(jīng)營收益的內(nèi)在不確定性。影響因素：需求波動(dòng)性；銷售價(jià)格波動(dòng)性；投入成本波動(dòng)性；隨著投入成本變動(dòng)調(diào)整價(jià)格的能力；固定成本（經(jīng)營杠桿）；開發(fā)新產(chǎn)品能力。關(guān)系：在其他因素不變的情況下，（固定成本越高，）經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

（四）經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用1.能反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)從上面推導(dǎo)公式可以看出，若企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)增加，就意味著該企業(yè)在銷售量增加時(shí)，利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加。由此可見，雖然經(jīng)營杠桿本身不是企業(yè)利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿系數(shù)擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)、成本等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤的變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。2.能幫助管理當(dāng)局作出正確的經(jīng)營決策如：企業(yè)應(yīng)何時(shí)引進(jìn)新設(shè)備、采用先進(jìn)技術(shù)或支付大額廣告費(fèi)用等？引進(jìn)新設(shè)備等固定成本的投入，可使企業(yè)增加產(chǎn)品銷售量、降低單位變動(dòng)成本，提高邊際貢獻(xiàn)總額；但同時(shí)會(huì)使固定成本總額增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)增加，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，只有該產(chǎn)品處于“成長”或“成熟”的發(fā)展階段，市場上能夠暢銷，銷售額呈持續(xù)增長的情況下，才宜作出引進(jìn)新設(shè)備等決策，并隨著產(chǎn)銷量的增加，可以充分發(fā)揮較強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使利潤迅速增長。三、財(cái)務(wù)杠桿（一）概念

由于負(fù)債、優(yōu)先股籌資而支付的利息、優(yōu)先股股利和租賃費(fèi)用等固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。年份息稅前利潤息稅前利潤增長率(%)債務(wù)利息所得稅(25%)稅后利潤稅后利潤增長率(%)20121601502.57.520132405015022.567.580020144006715037.5187.5178旅游公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元旅游公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元年份息稅前利潤息稅前利潤增長率(%)債務(wù)利息所得稅(25%)稅后利潤稅后利潤增長率(%)201240015037.5187.52013240-40%15022.567.5-64%2014160-33%1502.57.5-89%（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：是指企業(yè)稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映著企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。其測(cè)算公式是：普通股每股利潤變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率

△EPS/EPS息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBITDFL＝

EBIT－I（營業(yè)利潤率大于負(fù)債利息率，負(fù)債可以獲得正的杠桿效應(yīng)，且負(fù)債率越高，杠桿效應(yīng)越大；營業(yè)利潤率小于負(fù)債利息率，負(fù)債可以獲得負(fù)的杠桿效應(yīng)且負(fù)債率越大，杠桿損失越大。）在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)D就是優(yōu)先股股利【例2】某公司全部資本為

5000萬元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率

33％,當(dāng)息稅前利潤為600萬元時(shí),稅后利潤為241.2萬元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念：企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益和利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力甚至破產(chǎn)的可能和增加了股東每股收益大幅度變動(dòng)的可能，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素：資金供求的變化，利率水平的變動(dòng)，獲利能力的變化，資金結(jié)構(gòu)的變化。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的用途◎舉債經(jīng)營決策對(duì)企業(yè)的影響是雙方面的，其基本前提是總資產(chǎn)利潤率能否大于借款利率。只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時(shí)，才會(huì)給企業(yè)帶來有利的積極的財(cái)務(wù)杠桿作用；反之，將會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。

四、總杠桿（一）概念

由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合，稱為總杠桿或者復(fù)合杠桿。（二）總杠桿的計(jì)量

每股利潤變動(dòng)率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EPS/EPS

DTL＝

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL

＝

EBIT－I【例3】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)。總杠桿系數(shù)為：

DTL＝1.5×2＝3

以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長（減少）1倍，就會(huì)造成每股利潤增長（減少）3倍。

（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。

23

4

5授課內(nèi)容總結(jié)1杠桿原理

總杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。這里是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)各種長期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。種類：1.屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本

2.期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本二、資本結(jié)構(gòu)決策（債權(quán)比例安排）意義

1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率

2.可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益

3.負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

4.可以增加公司價(jià)值三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素宏觀因素：

利率杠桿因素；通貨膨脹因素；資本市場因素微觀因素：行業(yè)因素；資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)獲利能力；企業(yè)成長性；稅收影響；企業(yè)信用等級(jí)。四、資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，使預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤或價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法1.每股收益無差別點(diǎn)法2.資本成本比較法3.公司價(jià)值比較法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有利于最大限度地增加所有者財(cái)富,使企業(yè)價(jià)值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性，使得每股收益最大。1.每股收益無差別法（EBIT——EPS）每股收益無差別點(diǎn)法是利用無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。決策目標(biāo)：股票價(jià)值（每股利潤）最大化。每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱籌資無差別點(diǎn)。息稅前利潤平衡點(diǎn)計(jì)算公式：[例1]XYZ公司目前擁有長期資本8500萬元，

現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬元，有關(guān)資料見下表。資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)普通股長期借款優(yōu)先股長期借款1000100025001000優(yōu)先股1500普通股7500900075007500合計(jì)8500100001000010000年債務(wù)利息額909027090年優(yōu)先股股利額150普通股股數(shù)1000萬股1300萬股1000萬1000萬XYZ公司目前和追加籌資方案表單位：萬元（1）增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)為：（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)為：Xyz公司每股利潤無差別點(diǎn)示意圖每股利潤（元）息稅前利潤（萬元）普通股籌資長期債務(wù)優(yōu)先股籌資無差別點(diǎn)無差別點(diǎn)87011730.360.5兩條直線的交點(diǎn)為每股盈余無差別點(diǎn)，該點(diǎn)的橫坐標(biāo)X表示當(dāng)企業(yè)銷售收入為X時(shí)，企業(yè)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資對(duì)EPS的影響相同。如企業(yè)預(yù)期銷售收入超過X，就應(yīng)采用負(fù)債籌資，否則應(yīng)采用權(quán)益籌資，使得EPS最大。每股利潤分析法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍：優(yōu)點(diǎn)：測(cè)算過程簡單，容易理解缺點(diǎn)：沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素；以普通股每股利潤為最高決策標(biāo)準(zhǔn)，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是股票價(jià)值最大化而不是公司價(jià)值最大化。適應(yīng)范圍：一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡單的股份制企業(yè)。權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額即=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)。權(quán)益乘數(shù)越大表明比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。1、某公司原有資產(chǎn)1000萬元，權(quán)益乘數(shù)為2。普通股每股面值10元，每股凈資產(chǎn)16元。公司的邊際貢獻(xiàn)率為40%，全部固定成本和費(fèi)用（不包括債務(wù)利息，下同）為200萬元，債務(wù)資本成本平均為10%。公司所得稅率為33%。公司擬追加投資300萬元擴(kuò)大業(yè)務(wù)，每年固定成本增加30萬元，并使變動(dòng)成本率降低至原來的75%。其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股30萬股（每股面值10元）；二是按面值發(fā)行公司債券300萬，票面利率12%。要求：

(1)計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的銷售額以及此時(shí)的每股收益；

(2)上述兩種籌資方式在每股收益無差別點(diǎn)條件下的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿分別為多少，說明了什么問題；

(3)若下年度公司的銷售額可達(dá)到800萬元，則其宜采用上述何種籌資方式（以提高每股收益和降低總桿為標(biāo)準(zhǔn)）。2.資本成本比較法資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同長期籌資組合方案的綜合資本成本率，選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。（1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)的決策（2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)的決策比較資金成本法的決策程序首先，確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。其次，計(jì)算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。最后，方案比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。（1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)的決策籌資方式籌資方案Ⅰ初始籌資額籌資方案Ⅰ資本成本率各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例長期借款4006%長期債券10007%優(yōu)先股60012%普通股300015%[例]XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬元，有如下兩個(gè)籌資組合方案可供選擇，假設(shè)這兩個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。XYZ公司初始籌資組合方案測(cè)算表1單位：萬元0.080.200.120.60籌資方式籌資方案Ⅱ初始籌資額籌資方案Ⅱ資本成本率各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比