黃金行業(yè)產(chǎn)業(yè)研究

黃金產(chǎn)業(yè)研究證券研究報(bào)告2013年2月桑永亮（分析師）郵件：

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S0880511010034全球黃金格局

全球已挖出地表的黃金可以熔為20m邊長(zhǎng)的立方體。地表連地下探明的黃金，總價(jià)值大約11萬(wàn)億美元。黃金自然屬性——全球礦產(chǎn)分布全球黃金礦藏分布較均勻。澳大利亞、南非、俄羅斯等是主要的儲(chǔ)金國(guó)。全球黃金勘探黃金勘探投資大幅增加。大量的投資使北美、非洲、澳大利亞收獲良好的勘探成果。全球黃金產(chǎn)量2011年較2010年各主要地區(qū)礦產(chǎn)金產(chǎn)量變化情況。中國(guó)、俄羅斯、加拿大、北非產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速。原來(lái)的產(chǎn)金大國(guó)南非產(chǎn)量持續(xù)下降。資料來(lái)源：湯森路透GFMS工業(yè)屬性——生產(chǎn)流程資料來(lái)源：山東黃金招股書(shū)（2002）火法去除非金屬化合物和賤金屬，得到金銀合金開(kāi)拓巷道采礦破碎磨礦選礦浸出洗滌置換熔煉電解鑄錠礦石尺寸為幾百毫米破碎至14-16毫米磨至0.074毫米粉狀有用礦物與無(wú)用物質(zhì)分離，得到含金品位60-80克/噸的金精礦利用金能溶于氰化鈉的特性，分離實(shí)物金與其他物質(zhì)含金的氰化鈉，又稱貴液分離出的固體物質(zhì)，即氰渣再回收剩余貴液，并副產(chǎn)得硫精礦將貴液中的液體金變?yōu)楣腆w金分離金銀6當(dāng)前產(chǎn)金利潤(rùn)持續(xù)增厚，全球廠商開(kāi)工意愿強(qiáng)烈資料來(lái)源：中國(guó)黃金協(xié)會(huì)2001-2011年國(guó)際黃金廠商總成本變化情況單位：美元／盎司總生產(chǎn)成本包括所有付現(xiàn)和非付現(xiàn)、持續(xù)資本支出，總成本不僅包括總生產(chǎn)成本，還包括間接費(fèi)用和管理費(fèi)用我國(guó)黃金生產(chǎn)成本低于國(guó)際水平，與人民幣對(duì)美元匯率的持續(xù)上升有關(guān)稅前利潤(rùn)率：34%7工業(yè)屬性——生產(chǎn)成本工業(yè)屬性——生產(chǎn)成本金礦品位下降、人力成本上升、能源價(jià)格上漲推升了黃金成本。工業(yè)屬性——適度集中的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)資料來(lái)源：湯森路透GFMS2011年黃金產(chǎn)量排名前20的國(guó)家單位：噸前6大產(chǎn)金國(guó)合計(jì)占比全球：52%;前10大產(chǎn)金國(guó)合計(jì)占比全球：69%

前20大產(chǎn)金國(guó)合計(jì)占比全球：84%9涌現(xiàn)諸多世界級(jí)黃金開(kāi)采商，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)全球前十大金礦廠商概況公司國(guó)家2010年產(chǎn)量（噸）業(yè)務(wù)范圍巴利克BarrickGoldCorp.加拿大241在澳大利亞、北美、南美和非洲經(jīng)營(yíng)26座金礦紐蒙特礦業(yè)公司NewmontMiningCorp.美國(guó)168在北美、南美、澳大利亞、亞洲和非洲的8個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)，最好的礦山位于美國(guó)、澳大利亞、秘魯、印尼、加納、加拿大、新西蘭和墨西哥安格魯金礦公司AngloGoldAshantiLtd南非140在美國(guó)、坦桑尼亞、南非、納米比亞、馬里、幾內(nèi)亞、加納、巴西、澳大利亞和阿根廷擁有21座礦山金田有限公司GoldFieldsLtd南非113在南非、加納、澳大利亞和秘魯擁有金礦資源，主要礦山位于南非新鋒礦業(yè)有限公司NewcrestMiningLtd澳大利亞93在澳大利亞、印尼和巴布亞新幾內(nèi)亞有7座黃金礦山加拿大黃金公司Goldcorp加拿大76在整個(gè)北美、中美洲和南美擁有黃金礦山金羅斯

KinrossGoldCorp.加拿大74在巴西、智力、厄瓜多爾、俄羅斯和美國(guó)擁有8座黃金礦山極地黃金公司*PolyusGold俄羅斯45在俄羅斯的5個(gè)主要黃金產(chǎn)區(qū)以及哈薩克斯坦、羅馬尼亞和吉爾吉斯斯坦擁有黃金礦山和探礦權(quán)阿哥尼可老鷹礦場(chǎng)公司Agnico-EagleMines加拿大33在魁北克西北部、努納武特、墨西哥北部和芬蘭北部從事黃金開(kāi)發(fā)亞馬那黃金公司

YamanaGold加拿大30在巴西、阿根廷、智利、墨西哥和哥倫比亞擁有黃金礦山和金探礦權(quán)注：極地黃金公司已成為誠(chéng)信最大客戶前10大廠商合計(jì)占比全球：34%工業(yè)屬性——適度集中的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)——礦產(chǎn)分布魯豫贛滇閩是前五大產(chǎn)金省，合計(jì)占60%注：2010年，除京、津、渝、藏之外的省區(qū)均有黃金產(chǎn)量（港澳臺(tái)除外）。資料來(lái)源：中國(guó)黃金年鑒2010年我國(guó)黃金產(chǎn)量、儲(chǔ)量前十大省區(qū)內(nèi)蒙（6）產(chǎn)量15.9噸，占4.7%基礎(chǔ)儲(chǔ)量328噸陜西（7）產(chǎn)量13.0噸，占3.8%基礎(chǔ)儲(chǔ)量287噸山東（1）產(chǎn)量97.6噸，占28.6%基礎(chǔ)儲(chǔ)量1148噸河南（2）產(chǎn)量38.0噸，占11.2%基礎(chǔ)儲(chǔ)量395噸江西（3）產(chǎn)量30.5噸，占9.0%基礎(chǔ)儲(chǔ)量572噸云南（4）產(chǎn)量20.1噸，占5.9%基礎(chǔ)儲(chǔ)量437噸安徽（10）產(chǎn)量11.8噸，占3.5%基礎(chǔ)儲(chǔ)量312噸福建（5）產(chǎn)量17.6噸，占5.2%基礎(chǔ)儲(chǔ)量158噸產(chǎn)金量>50噸產(chǎn)金量>15噸10噸<產(chǎn)金量<15噸湖南（8）產(chǎn)量12.1噸，占3.6%基礎(chǔ)儲(chǔ)量160噸甘肅（9）產(chǎn)量12.0噸，占3.5%基礎(chǔ)儲(chǔ)量565噸12中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)——礦產(chǎn)分布中國(guó)開(kāi)采強(qiáng)度遠(yuǎn)高于全球水平單位：噸資料來(lái)源：美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局USGS2011年主要黃金開(kāi)采國(guó)基礎(chǔ)儲(chǔ)量及產(chǎn)量對(duì)比基礎(chǔ)儲(chǔ)量是相對(duì)于資源量（又稱地質(zhì)儲(chǔ)量）而言的，是資源量中地質(zhì)控制程度較高、可行性評(píng)價(jià)較高、經(jīng)濟(jì)性較高的礦產(chǎn)資源。13資源量增速落后產(chǎn)量增速，面臨探儲(chǔ)壓力2001-2010年我國(guó)黃金資源量與黃金產(chǎn)量增速對(duì)比單位：噸，%資料來(lái)源：中國(guó)黃金年鑒14中國(guó)開(kāi)采強(qiáng)度遠(yuǎn)高于全球水平全球黃金供給礦產(chǎn)金是全球黃金最主要的供給來(lái)源。官方出售更多對(duì)價(jià)格起到推波助瀾的作用。再生金更多是跟價(jià)格隨波逐流。全球黃金供給——再生金再生金產(chǎn)量隨金價(jià)波動(dòng)。全球再生金供給區(qū)域分布比較均勻。全球黃金需求金價(jià)上漲對(duì)首飾需求具有抑制作用，所以從2000年來(lái)其實(shí)首飾用金是在減少的。金價(jià)上漲對(duì)工業(yè)需求影響小，因?yàn)辄S金工業(yè)需求較為剛性。部分首飾用金轉(zhuǎn)移到投資上來(lái)，我們看到投資需求在逐步擴(kuò)大。投資需求成為影響金價(jià)最關(guān)鍵的因素。綜上所述，我們基本可以得出這樣的結(jié)論：對(duì)于黃金的價(jià)格而言，黃金作為首飾的商品屬性影響有限；最能影響價(jià)格走勢(shì)的是黃金作為投資產(chǎn)品的金融屬性。黃金的需求主要有三個(gè)方面：首飾需求、工業(yè)需求、投資需求。首飾需求體現(xiàn)了黃金作為一種商品的屬性。工業(yè)需求主要包括電子工業(yè)用金、牙科用金和裝飾用金，另外官方金幣和金牌制造也占一定比重。投資需求是指包括ETF（黃金基金）、金條金幣在內(nèi)的投資性質(zhì)的需求，這類需求體現(xiàn)了黃金作為一種投資產(chǎn)品的金融屬性，投資需求取決于投資者的預(yù)期。由于投資具有可逆性，因此在工業(yè)用金相對(duì)穩(wěn)定的前提下，投資需求的變化對(duì)金價(jià)形成較大影響。制造業(yè)尤其首飾金需求受到高金價(jià)抑制資料來(lái)源：湯森路透GFMS首飾電子業(yè)其他工業(yè)和裝飾業(yè)牙科2001-2011年世界制造業(yè)對(duì)黃金消費(fèi)情況單位：噸金幣制造18我們對(duì)金價(jià)的理解貨幣屬性——美國(guó)經(jīng)濟(jì)是金價(jià)核心影響因素貨幣屬性——美國(guó)經(jīng)濟(jì)是金價(jià)核心影響因素貨幣屬性——美國(guó)經(jīng)濟(jì)是金價(jià)核心影響因素貨幣屬性——美國(guó)經(jīng)濟(jì)是金價(jià)核心影響因素美元指數(shù)是表象，不是原因不同貨幣標(biāo)識(shí)的黃金價(jià)格不同數(shù)據(jù)來(lái)源：wind貨幣的邊際效應(yīng)在減弱美國(guó)貨幣大量發(fā)行后，對(duì)金價(jià)刺激的邊際效用在減弱。通脹大部分時(shí)間是影響金價(jià)較次要因素，黃金未必能跑贏CPI，但滯脹對(duì)金價(jià)影響很大，通脹是黃金價(jià)格次要影響因素資料來(lái)源：湯森路透GFMS2001-2011年世界黃金需求構(gòu)成及變化情況單位：噸投資需求對(duì)黃金價(jià)格起到推波助瀾的作用資料來(lái)源：湯森路透GFMS2001-2011年官方凈購(gòu)金量變化情況單位：噸預(yù)計(jì)年底將達(dá)500噸央行回購(gòu)、銷售黃金，基本順勢(shì)而為央行回購(gòu)、銷售黃金，基本順勢(shì)而為新興國(guó)家黃金資產(chǎn)配置尚有提高空間截至2012年12月各主要國(guó)家黃金儲(chǔ)備情況資料來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）新興國(guó)家購(gòu)金的第一個(gè)原因是避險(xiǎn)。對(duì)于政局不穩(wěn)或與美國(guó)關(guān)系緊張的國(guó)家來(lái)說(shuō)，黃金的意義在于強(qiáng)大的變現(xiàn)能力和實(shí)實(shí)在在的支付新興國(guó)家購(gòu)金的第二個(gè)原因是出于資產(chǎn)多元化以降低因美元貶值所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)并不每年公布購(gòu)金數(shù)量，2009年曾一次性公布過(guò)去六年的購(gòu)金總量，保守估計(jì)央行平均每年購(gòu)金總量在100噸左右31中國(guó)借道香港的進(jìn)口量大增中國(guó)、印度、歐洲投資避險(xiǎn)意愿尤其強(qiáng)烈資料來(lái)源：湯森路透GFMS中國(guó)印度歐洲2002-2011年實(shí)物金條投資分區(qū)域構(gòu)成單位：噸2011年，中、印、歐合計(jì)占實(shí)物金條投資：71%中國(guó)：投資需求呈指數(shù)速率增長(zhǎng)，系由于國(guó)內(nèi)實(shí)際利率為負(fù)，消費(fèi)者將黃金作為對(duì)抗通脹的手段印度：繼去年的爆炸性增長(zhǎng)后再增8%，顯示出印度市場(chǎng)黃金投資的強(qiáng)度與韌性歐洲：實(shí)物金條投資創(chuàng)新高，系由歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)