《期貨投資實務(wù)》第八章期貨套利交易

第8章

期貨套利交易知識要點：１.理解期貨套利交易的概念；期貨套利與一般期貨投機的區(qū)別２.掌握期貨套利交易的原則和操作策略３.做好期貨套利風(fēng)險管理18.1期貨套利交易概述

8.1.1期貨套利交易的概念與分類1.期貨套利交易的概念期貨套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。28.1期貨套利交易概述

２.期貨套利交易的分類期現(xiàn)套利跨期套利跨產(chǎn)品套利跨市場套利38.1期貨套利交易概述

8.1.2期貨套利交易與期貨投機交易的區(qū)別①期貨套利交易利用相關(guān)市場或相關(guān)合約的相對價格差異獲取利潤，交易者主要關(guān)心和研究價差的變化；期貨投機交易只是利用單一期貨合約價格的漲跌幅度獲取利潤，交易者關(guān)心的是單一合約價格的漲跌。②期貨套利交易在同一時間采取雙向開倉或平倉，同時扮演多頭和空頭的雙重角色；期貨投機交易在同一時間單向開倉或平倉，只做多頭或空頭。③期貨套利交易承擔(dān)的風(fēng)險比期貨投機交易承擔(dān)的風(fēng)險要小。由于相關(guān)市場或相關(guān)合約價格變動方向大體一致，所以價差的變化幅度要比單一合約價格變化的幅度要小，相應(yīng)的風(fēng)險也較小。④期貨套利交易的成本要比期貨投機交易的成本低。由于套利交易涉及兩個市場或兩個合約的買賣，交易所為鼓勵套利交易，一般規(guī)定套利交易的傭金比單一合約單盤交易的傭金要高，但低于一個回合單盤交易的兩倍。同時由于套利的風(fēng)險較小，在保證金收取上低于一般投機。48.1期貨套利交易概述

8.1.3期貨套利交易的作用①期貨套利交易促使期貨價格與現(xiàn)貨價格、相關(guān)期貨合約價格合理價差的形成。②期貨套利交易大大提高了市場的流動性。套利交易增加了市場的交易量，提高了交易的活躍程度，保證了套期保值操作的順利實現(xiàn)，促進了價格的合理化。58.2期貨套利交易的操作8.2.1期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。商品期貨期現(xiàn)套利的有以下兩種情況。①當(dāng)期貨合約價格高于現(xiàn)貨價格時，并且價差遠遠高于持倉費，套利者就可以買入現(xiàn)貨，同時賣出期貨合約，待合約到期時，用所買入的現(xiàn)貨進行交割。價差的收益扣除買入現(xiàn)貨之后發(fā)生的持倉費用之后還有盈利，從而產(chǎn)生套利的利潤。②如果價差遠遠低于持倉費，套利者就可以賣出現(xiàn)貨，同時買入相關(guān)期貨合約，待合約到期時，用交割獲得的現(xiàn)貨來補充之前所賣出的現(xiàn)貨。價差的虧損小于所節(jié)約的持倉費，因而產(chǎn)生盈利。68.2期貨套利交易的操作8.2.2價差交易所謂價差套利，是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。價差套利也可稱為價差交易、套期圖利。價差套利根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，又可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。１.跨期套利跨期套利是指在同一市場（即同一期貨交易所）同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這些期貨合約對沖平倉獲利的套利交易。78.2期貨套利交易的操作（１）牛市跨期套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份的合約價格上漲幅度大于較遠期的上漲幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度小于較遠期的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出遠期月份的合約進行套利盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。一般來說，牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。88.2期貨套利交易的操作（2）熊市跨期套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對不足時，一般來說，較近月份的合約價格下降幅度往往要大于較遠期合約價格的下降幅度，或者較近月份的合約價格上升幅度小于較遠合約價格的上升幅度。無論是正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買入遠期月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。在進行熊市套利時需要注意，當(dāng)近期合約的價格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r，以至于它不可能進一步偏離遠期合約時，進行熊市套利是很難獲利的。98.2期貨套利交易的操作（3）跨期蝶式套利蝶式套期圖利是跨期套利中的又一種常見的形式。它是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套期圖利。具體操作方法:買入（或賣出）近期月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠期月份數(shù)量之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。例如，套利者同時買入２手５月份玉米合約、賣出６手７月份玉米合約、買入４手９月份玉米合約。108.2期貨套利交易的操作２.跨品種套利是指在同一市場（即同一期貨交易所）利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入、賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利的套利交易?？缙贩N套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利；二是原料與成品間的套利；118.2期貨套利交易的操作２.跨品種套利是指在同一市場（即同一期貨交易所）利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入、賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利的套利交易?？缙贩N套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利；二是原料與成品間的套利；128.2期貨套利交易的操作（１）相關(guān)商品間的套利一般來說，商品的價格總是圍繞著內(nèi)在價值上下波動，而不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補品、生產(chǎn)替代品或生產(chǎn)互補品等，使得它們的價格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系。但由于受市場、季節(jié)、政策等因素的影響，這些有關(guān)聯(lián)的商品之間的比值關(guān)系又經(jīng)常偏離合理的區(qū)間，表現(xiàn)出一種商品被高估、另一種被低估的情況，從而為跨品種套利帶來了可能。在此情況下，交易者可以通過期貨市場賣出被高估的商品合約，買入被低估的商品合約進行套利，等有利時機出現(xiàn)后分別平倉，從中獲利。138.2期貨套利交易的操作（２）原料與成品間的套利①大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關(guān)系基本正常時進行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌，從而產(chǎn)生虧損或使已產(chǎn)生的虧損降至最低。大豆加工商對大豆的購買和產(chǎn)品的銷售不能夠同時進行，因而存在著一定的價格變動風(fēng)險。大豆提油套利的做法：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，當(dāng)在現(xiàn)貨市場上購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時再將期貨合約對沖平倉。這樣，大豆加工商就可以鎖定生產(chǎn)成品和原料間的價差，防止市場價格波動帶來的損失。148.2期貨套利交易的操作②反向大豆提油套利是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當(dāng)大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)價格倒掛，大豆加工商將會采取反向大豆提油套利的做法。反向大豆提油套利的做法：他們賣出大豆期貨合約，買進豆油和豆粕的期貨合約，同時縮減生產(chǎn)，減少豆粕和豆油的供給量，三者之間的價格將會趨于正常，大豆加工商在期貨市場中的盈利將有助于彌補現(xiàn)貨市場中的虧損。158.2期貨套利交易的操作３.跨市套利跨市套利是指在兩個不同期貨交易所分別同時買進和賣出同一種同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動對己有利時同時平倉了結(jié)獲利。168.2期貨套利交易的操作８.２.３期貨套利交易指令１.套利市價指令的使用套利市價指令是指交易將按照市場當(dāng)前可能獲得的最好的價差成交的一種指令。在使用這種指令時，套利者不需注明價差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份即可；具體成交的價差如何，則取決于指令執(zhí)行時點上市場行情的變化情況。該指令的優(yōu)點是成交速度快，但也存在缺點，即在市場行情發(fā)生較大變化時，成交的價差可能與交易者最初的意圖有較大的差距。178.2期貨套利交易的操作２.套利限價指令的使用套利限價指令是指當(dāng)價格達到指定價位時，指令將以指定的或更優(yōu)的價差來成交。限價指令可以保證交易能夠以指定的甚至更好的價位來成交。在使用限價指令進行套利時，需要注明具體的價差和買入、賣出期貨合約的種類和月份。該指令的優(yōu)點在于可以保證交易者以理想的價差進行套利，但是限價指令只有在價差達到所設(shè)定的價差時才可以成交，因此，使用該指令不能保證立刻成交。188.2期貨套利交易的操作３.成熟期貨市場的套利交易指令的使用（１）跨期套利ＬＭＥ市場中跨期套利可以采用三種形式進行。①絕對價位的跨期套利。交易者下達的同一個交易指令中，買入和賣出合約的數(shù)量相等，買入的近期月份合約價格低于賣出的遠期月份合約價格，這種指令是一個組合指令，只有當(dāng)買入和賣出價格和數(shù)量同時達到指令要求時，才能成交。這種跨期套利的成交量很大。②相對價位的跨期套利。交易者只下達買入和賣出合約的月份，以及兩個月份之間的價差，成交后，交易者才知道成交的買單和賣單的絕對價格。③在不同時間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價格在一個合約月份上建立頭寸，隨后，在不同的時間，在另一個合約月份上建立相反頭寸，從而形成跨期套利。結(jié)算公司對跨期套利交易大幅度降低保證金。198.2期貨套利交易的操作（２）期現(xiàn)套利在ＬＭＥ市場中，期現(xiàn)套利被視為基差交易進行管理?；罱灰资侵附灰椎囊环剑ǎ粒┵u出交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ａ現(xiàn)貨），同時買入交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ａ期貨）；與此同時，基差交易的另一方（Ｂ）買入交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ｂ現(xiàn)貨），同時賣出交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ｂ期貨）?；罱灰资蛊谪浭袌龅膮⑴c者可以同時利用期貨合約和相對應(yīng)的現(xiàn)貨商品。208.2期貨套利交易的操作（２）期現(xiàn)套利在ＬＭＥ市場中，期現(xiàn)套利被視為基差交易進行管理?；罱灰资侵附灰椎囊环剑ǎ粒┵u出交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ａ現(xiàn)貨），同時買入交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ａ期貨）；與此同時，基差交易的另一方（Ｂ）買入交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ｂ現(xiàn)貨），同時賣出交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ｂ期貨）?；罱灰资蛊谪浭袌龅膮⑴c者可以同時利用期貨合約和相對應(yīng)的現(xiàn)貨商品。218.2期貨套利交易的操作（３）組合策略交易組合策略交易是指把不同的期貨合約同時組合在一起進行交易的交易方式。一般而言，組合策略交易的組合是由交易所設(shè)計或認可的。由于涉及交易手續(xù)費的減免，因此，所有的組合交易必須在一個單一的賬戶中進行，不允許把其他客戶的業(yè)務(wù)與該客戶的業(yè)務(wù)摻和在一起。組合策略交易的存在減少了跨品種套利，以及期貨與期權(quán)組合套利的成本。228.3滬深３００股指期貨的套利交易

８.３.１股指期貨套利與商品期貨套利的區(qū)別１.股指期貨套利區(qū)間比商品期貨套利區(qū)間難確定由于組成股指期貨的成分股分紅不規(guī)律、融資成本不一等原因，股指期貨合約的理論價格較難確定；而對于商品期貨而言，其持有成本可通過計算倉儲費、運輸費、交割手續(xù)費與交易費、增值稅等確定，所以商品期貨合約的理論價格也相對容易確定。這樣，商品期貨套利的套利區(qū)間要比股指期貨的套利區(qū)間更容易確定。２.股指期貨合約的交割更加便利股指期貨標(biāo)的物的屬性突破了有形商品的相關(guān)限制，如產(chǎn)品品級、規(guī)格等方面的要求，并且采用現(xiàn)金交割的方式，所以與商品期貨交割相比，有很大的便利性。238.3滬深３００股指期貨的套利交易

８.３.２股指期貨套利的方式１.股指期貨期現(xiàn)套利交易者利用股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格在到期日收斂的特點，如果出現(xiàn)期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差超過交易成本時，交易者買入被低估的一方，賣出被高估的一方，當(dāng)兩市場的價差回歸均衡時，同時進行平倉，結(jié)束套利，從而賺取價差收益的交易方式就是股指期貨期現(xiàn)套利。248.3滬深３００股指期貨的套利交易

２.股指期貨跨期套利股指期貨的跨期套利是指當(dāng)不同交割月份的同一股指期貨合約間價差偏離均衡位置時進行的套利交易。股指期貨跨期套利分多頭跨期套利、空頭跨期套利及蝶式跨期套利三種方式。（１）多頭跨期套利當(dāng)股票現(xiàn)貨市場處于震蕩向上的趨勢時，股指期貨遠月合約的價格比近月合約的價格上漲的速度更快，此時賣出股指期貨近月合約，同時買入遠月合約進行套期獲利的交易為多頭跨期套利。258.3滬深３００股指期貨的套利交易

（２）空頭跨期套利當(dāng)股票現(xiàn)貨市場處于震蕩向下的趨勢時，股指期貨遠月合約的價格比近月合約的價格下跌的速度更快，此時買入股指期貨近月合約，同時賣出遠月合約進行套期獲利的交易為空頭跨期套利。（３）蝶式跨期套利投機者利用三個相鄰的股指期貨合約，當(dāng)處于中間月份的期貨合約價格與兩邊月份合約價格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了差異，投機者同時進行三個不同月份的合約買賣的交易稱蝶式套利。268.3滬深３００股指期貨的套利交易

由以上股指期貨多頭跨期套利、空頭跨期套利、蝶式跨期套利分析得出進行股指期貨跨期套利操作步驟：第一步，計算股指期貨兩合約的價差；第二步，判斷兩合約價差的走勢；第三步，同時建立兩合約的反向頭寸；第四步，待兩合約價差達到預(yù)期的價差時，尋機結(jié)束套利。278